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Avaliação de Empresas do Setor Elétrico no mundo
METODOLOGIAS DE AVALIAÇÃO DAS EMPRESAS E INTANGÍVEIS ENVOLVIDOS NAS TRANSAÇÕES Março 2012
L E V I N G L O B A L 2 .
Balanço Geral da empresa
Passivo e Patrimônio Líquido
Passivo Circulante
Passivo de Longo Prazo
Patrimônio Líquido
Ativos
Ativo Circulante
Investimento fixo
Valor da Empresa ou
Capital Investido
L E V I N G L O B A L
Enfoques de Avaliação
3 .
• Estima valores com relação ao valor presente dos benefícios futuros derivados da propriedade do negócio
Abordagem de Mercado Abordagem da Renda
• Supõe que um comprador bem informado não pagará por um negócio mais do que o preço de compra de outro similar
Abordagem de Custos
• Estabelece que nenhum investidor racional irá pagar mais pela empresa do que o custo de aquisição de bens de utilidade econômica similar
L E V I N G L O B A L
Fluxos de Caixa Descontados 1 2 3 4 5 Ano Terminal
Receita operacional líquida 1.175 1.268 1.395 1.500 1.623 1.696
Crescimento 5,0% 8,0% 10,0% 7,5% 8,2% 4,5%
Custo dos Productos Vendidos -705 -786 -893 -930 -1.022 -1.085
Despesas com vendas, gerais e administrativas -176 -216 -251 -225 -276 -288
Lucro Operacional 294 266 251 345 325 322
Depreciação e Amortização 119 103 104 101 89 90
EBITDA 413 369 355 446 414 412
Margen EBITDA 35% 29% 25% 30% 25% 24%
Impostos -100 -91 -85 -117 -110 -110
Variações no Capital de Giro -18 -23 -20 -15 -28 -27
Investimentos de Capital -97 -140 -58 -36 -42 -94
Fluxos de Caixa Operacionais (livres) 79 13 88 177 145 91
Valor Terminal 1.494
Período (meio) 0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 5,5
Fator de desconto com taxa 10,9% 0,950 0,856 0,772 0,696 0,628 0,628
Fluxo de Caixa Descontado 75 11 68 123 91 995
VP dos Fluxos de Caixa Operacionais (livres) 1.364
Abordagem da Renda
4 .
L E V I N G L O B A L
Abordagem de Mercado
5 .
Empresas comparáveis Transações comparáveis
Implica uma comparação entre a empresa objeto com empresas de capital aberto
Determina o valor aplicando os múltiplos de avaliação pagos na aquisição de empresas similares
A comparação geralmente é baseada em dados publicados sobre preço das empresas ou transações e lucros ou vendas, que se expressa como uma fração conhecida como "múltiplo“.
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Abordagem de Custos
6 .
• Concessões
• Relacionamento com clientes
• Patentes
Ativo Imobilizado
• Terrenos
• Edificações
• Benfeitorias em propriedades arrendadas
• Maquinaria e equipamentos
L E V I N G L O B A L
Componentes do Valor de Mercado (S&P 500)
7 .
Fonte: Ocean Tomo
L E V I N G L O B A L
Algumas transações no setor de energia na América do Sul
8 .
L E V I N G L O B A L
Processo de alocação de compra (PPA)
9 .
Constatação de aquisição de um negócio
Identificação da entidade adquirente
Determinação da data de aquisição
Avaliação dos ativos identificáveis adquiridos e os passivos assumidos
Reconhecimento do ágio comercial ou ganho por compra vantajosa
Valor Justo líquido dos ativos identificáveis adquiridos (incluindo intangíveis), passivos e passivos contingentes assumidos
Ágio
Custo de Aquisição (Contraprestação
Transferida)
L E V I N G L O B A L
PPA Benchmark
10 .
Fonte: Houlihan Lokey, 2010 Purchase Price Allocation Study, Agosto 2011.
Energy 17 270 2,484 0% 69% 15% 23% 1% 62% 30% 29%
Purchase Consideration Intangible Assets, % of PC Goodwill, % of PC
L E V I N G L O B A L
Atívos intangíveis
11 .
Contratos de clientes (backlog)
Acordos de fornecimento
Força de Trabalho
Softwares
Power Purchase Agreements
Direitos de arrendamento
Acordos de não concorrência
Concessões, licenças, e
autorizações
Acordos de serviços
Licenças de emissão
Pesquisa e desenvolvimento
Relacionamentos com clientes
Tecnologia, know-how
Servidões
Marcas
L E V I N G L O B A L
Avaliação de ativos intangíveis
Enfoque Ativo
Primário Secundário Terciário Metodologia específica
Patentes, Tecnologia Rendas Mercado Custos
Marcas Rendas Mercado Custos Relief from Royalty
Força de trabalho Custos Rendas Mercado
Softwares Custos Mercado Rendas
Contratos, Relacionamentos com clientes
Rendas Custos Mercado
Licenças, concessões
Rendas Mercado Custos Multi-Excess Earnings Method
12 .
L E V I N G L O B A L
Mercado Global
13 .
Análise de Companhias ComparáveisLTM a 31 de dezembro de 2011, US$ milhões
Companhia País Capital
Investido
Vendas
Líquidas EBITDA
EBITDA /
VLCI /VL
CI /
EBITDA
Enel SpA Itália 144.671 103.221 21.858 21,2% 1,4x 6,6x
Electricité de France SA França 127.244 113.488 28.581 25,2% 1,1x 4,5x
E.ON AG Alemanha 84.422 142.566 7.245 5,1% 0,6x 11,7x
Iberdrola SA Espanha 82.705 41.011 9.631 23,5% 2,0x 8,6x
Duke Energy Corporation Índia 49.537 14.313 5.124 35,8% 3,5x 9,7x
Endesa SA Espanha 48.804 41.466 9.156 22,1% 1,2x 5,3x
NextEra Energy, Inc. EUA 48.691 15.341 5.328 34,7% 3,2x 9,1x
Exelon Corporation EUA 42.250 18.924 6.792 35,9% 2,2x 6,2x
Southern Company EUA 40.981 17.657 4.231 24,0% 2,3x 9,7x
American Electric Power Co. Inc. EUA 38.116 15.116 4.533 30,0% 2,5x 8,4x
FirstEnergy Corp. EUA 36.159 15.055 3.630 24,1% 2,4x 10,0x
PPL Corporation EUA 35.853 12.737 4.241 33,3% 2,8x 8,5x
CLP Holdings Ltd. Hong Kong 32.465 9.140 2.970 32,5% 3,6x 10,9x
Progress Energy Inc. EUA 29.693 9.491 2.834 29,9% 3,1x 10,5x
Fonte: Capital IQ
Múltiplos implícitos
L E V I N G L O B A L
Mercado Brasileiro
14 .
Análise de Companhias Comparáveis
LTM a 31 de dezembro de 2011, US$ milhões
CompanhiaCapital
Investido
Vendas
LíquidasEBITDA
EBITDA /
VLCI /VL
CI /
EBITDA
Centrais Electricas Brasileiras S.A. 41.369 16.426 4.009 24,4% 2,5x 10,3x
Cia Energetica de Minas Gerais 19.763 7.939 2.874 36,2% 2,5x 6,9x
CPFL Energia S.A. 21.389 7.075 2.069 29,2% 3,0x 10,3x
Companhia Paranaense de Energia 7.006 4.267 942 22,1% 1,6x 7,4x
Rede Energia S.A. 5.565 4.352 801 18,4% 1,3x 6,9x
Light SA 5.097 3.871 729 18,8% 1,3x 7,0x
EDP - Energias do Brasil S.A. 6.364 3.050 911 29,9% 2,1x 7,0x
Centrais Eletricas de Santa Catarina-CELESC 207 2.363 335 14,2% 0,1x 0,6x
Energisa S.A. 2.329 1.314 278 21,2% 1,8x 8,4x
Centrais Eletricas do Para- CELPA 1.464 1.408 199 14,1% 1,0x 7,4x
Companhia Energetica de Brasil ia-CEB 536 720 78 10,8% 0,7x 6,9x
Comp Energetica do Rio Grande do Norte-COSERN 1.707 617 172 27,9% 2,8x 9,9x
Duke Energy International, Geração Paranapanema SA 3.017 522 377 72,2% 5,8x 8,0xCEEE - Companhia Estadual de Energia Eletrica 738 437 104 23,7% 1,7x 7,1x
Fonte: Capital IQ
Múltiplos implícitos
L E V I N G L O B A L
Resumo do mercado
15 .
EBITDA/VL CI/VL CI/EBITDA
Amostra Brasileira Média 25,9% 2,0x 7,4x
Mediana 22,9% 1,7x 7,2x
Desvio Padrão 15,0% 1,4x 2,4x1,7x 7,2x
Amostra estrangeiras Média 26,9% 2,3x 8,5x
Mediana 27,5% 2,4x 8,9x
Desvio Padrão 8,2% 0,9x 2,2x
L E V I N G L O B A L 16 .
• Muito obrigada pela atenção
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Adriana Berrocal Adriana.Berrocal@levinglobal.com