ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

Profº. Josely Fialho

Custo de Capital

• O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter nos projetos em que investe, para manter o valor de mercado de sua ação.

(Gitman, 2012, p.432, 12ª ed.)

• É utilizado como taxa mínima de atratividade nas decisões de investimento.

• Estreitamente ligado às decisões de Investimento de longo prazo e a riqueza dos proprietários.

Custo de Capital

Premissas Fundamentais:

• Risco econômico: é o risco em que a empresa seja incapaz de fazer face aos custos operacionais.

• Risco financeiro: é o risco em que a empresa seja incapaz de honrar seus compromissos com as obrigações financeiras.

• Custos relevantes: o custo de capital é medido após o Imposto de Renda (IR).

Custo de Capital

Balanço Patrimonial

ATIVO

Passivo Circulante

Dívidas de Longo Prazo

Patrimônio LíquidoAções PreferenciaisAções OrdináriasLucros Retidos

CUSTO DO CAPITAL

CUSTO DOCAPITAL DETERCEIROS

CUSTO DOCAPITAL PRÓPRIO

- Empréstimos- Financiamentos- Outras dívidas

- Lucros retidos- Ações

Custo de Capital

Custo do Capital

Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo

É a remuneração exigida pelos credores de dívidas da empresa. É o

custo para se levantar recursos de empréstimos e financiamentos no

mercado, após o Imposto de Renda.

Custo do Capital

Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo

Fontes de Capital de Terceiros:

Internas: dependem da atividade operacional da empresa.

Ex: Contas a pagar, salários a pagar, impostos a pagar.

Externas: quando a empresa precisa levantar fundos através de

Investidores ou financiadores.

Ex: Clientes, fornecedores, empréstimos, financiamentos, leasing,

debêntures.

Custo do Capital

Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo

A expressão de cálculo (%) e´:

Ki (após IR) = K (antes do IR) x (1 - IR)

- Ki – Custo do capital de terceiros após o IR.

- K – Custo de capital de terceiros antes do IR.

Onde:

- IR – Imposto de Renda.

Custo do Capital

Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo

É usado como referência para:

- Elaboração de orçamentos de capital;

- Decisões de comprar x alugar;

- Decisão de produzir x terceirizar;

- Uso da dívida x Capital próprio.

Custo do CapitalCusto de Capital de Terceiros de Longo Prazo

Cálculo do custo de capital após IR – em %

Exemplo:

- Financiamento de $ 100.000,00;- taxa de 12% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 34% a.a.

Cálculos Antes do IR – em valor e %:

Custo do Capital

Exemplos: de cálculo de custo de capital de terceiros

1) - Financiamento de $ 1.000.000,00;- taxa de 14% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 30% a.a.

2) - Empréstimo de $ 500.000,00;- taxa de 12,5% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 32% a.a.

3) - Financiamento de $ 750.000,00;- taxa de 12% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 30% a.a.

Custo do Capital

Exercício : de cálculo de custo de capital de terceiros

1) Uma determinada empresa deseja realizar um novo investimento e

por não ter recursos próprios necessita de recorrer a um novo

empréstimo no montante de $ 1.500.000,00 com taxa de 16% a.a.

Sabendo-se que a Taxa Mínima de Atratividade da empresa é de 15% e

que a alíquota de IR, que a empresa se enquadra é de 30% a.a,

verificar se a mesma deve fazer este empréstimo e o investimento.

Obs: serão desprezados outros custos financeiros relativos à operação.

Custo do Capital

Exercício : de cálculo de custo de capital de terceiros

2) Sabendo-se que a Taxa Mínima de Atratividade de uma empresa é

de 15% a.a., verificar se a mesma deve fazer um empréstimo de $

800.000,00 com taxa de 20%a.a. para realizar um investimento.

Considerar que a alíquota de IR, que a empresa se enquadra

atualmente é de 20% a.a: depois considerar alíquotas de 30 e 34%

a.a. para o IR.

Custo do Capital

Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo

Risco de capital de Terceiros:

- quanto mais elevado o capital de terceiros na estrutura de capital, maior é

o risco financeiro da empresa.

Estrutura de capital é a relação entre o capital de terceiros (dívidas) e

capital próprio (Patrimônio Líquido), na composição dos recursos

utilizados por uma empresa.

- a empresa assumi compromissos de pagamento do principal mais juros

em data certa. Por outro lado o retorno dos investimentos fica vinculado ao

sucesso da aplicação.

Custo de Capital

Custo de Capital Próprio

É o retorno mínimo que os acionistas exigem de seu capital investido

na empresa. Equivale ao rendimento mínimo que a empresa deve

obter para remunerar seus acionistas e manter o preço de mercado

de suas ações. (Assaf Neto)

Custo de Capital

O modelo mais utilizado para precificação de um ativo é conhecido como CAPM:

CAPM – Capital Asset Pricing Model(Modelo de Precificação de Ativos) - SHARPE (1964)

Custo de Capital Próprio

Definição:

É um modelo de precificação de ativos que auxilia na tomada de decisão em condições de risco.

Custo de Capital

Custo de Capital Próprio

Como eliminar parte do Risco de aplicar em ações?

R – pelo princípio da diversificação – onde o investidor prefere

distribuir seus investimentos com aquisições de ações de várias

empresas.

Risco Sistemático e Risco não Sistemático.

Custo de Capital

Custo de Capital Próprio

Risco não Sistemático: é o risco da empresa ou do projeto de investimento.

Ex: greves, processos judiciais, regulamentação, perda de uma conta importante.

Risco Sistemático: é o risco que todas as empresa estão sujeitas, e não pode ser eliminado.

Ex: incidentes internacionais, guerras, incidentes políticos.

Risco Total = Risco Sistemático + Risco Não Sistemático

O Modelo CAPM – Capital Asset Pricing Model

Carteira de Mercado

Retorno Esperado

Risco

Rf

RM

Prêmio de Mercado pelo Risco

Rf – Retorno do Ativo Livre de RiscoRM – Retorno da Carteira de MercadoσM – Risco da Carteira de Mercado

σM

Custo de Capital

Medida obtida através do modelo CAPM, que indica a taxa de retorno de

um ativo, que remunera adequadamente seu risco sistemático.

Criação do Coeficiente BETA (β ) - SHARPE (1964)

O Coeficiente BETA (β ) mede o risco sistemático de um ativo.

O BETA (β ) mede a sensibilidade de um ativo em relação às movimentações da carteira de mercado.

Quanto maior o BETA (β ) de um investimento, mais alto o seu risco.

– Se Beta > 1; carteira é arrojada– Se Beta = 1; risco sistêmico– Se Beta < 1; carteira defensiva

Quanto maior o

Beta

Maior o risco da carteira

Maior o retorno esperado para a

carteira

Interpretação do BETA (β )

Custo de Capital

Custo de Capital

Pelo modelo CAPM, a taxa de retorno requerida pelo investidor

deve incluir:

• a taxa livre de risco da economia e

• um prêmio que remunere o risco sistemático apresentado pelo

ativo em avaliação – representado pelo coeficiente BETA (β ).

Custo de Capital

Ke – Taxa mínima de retorno esperado pelo acionista;Rf – Rentabilidade do Ativo Livre de Risco;Rm – Rentabilidade da carteira de mercado (índice do mercado de ações);βi – Coeficiente Beta de correlação entre o ativo e o mercado (medida de risco sistemático).

Ke = Rf + βi(Rm- Rf)

Fórmula de Cálculo do Custo de Capital Próprio

Custo de Capital

Ke = Rf + βi(Rm- Rf)

Nota: A diferença entre (Rm- Rf), retorno da carteira de mercadoe taxa de juros livre de risco é definida como o prêmio pelo risco de mercado.

Prêmio pelo risco de mercado.Indica quanto o mercado paga em excesso à remuneração dos títulos

considerados como livre de risco.

Custo de CapitalExemplo de cálculo:

Uma empresa que apresenta um Beta de 1,2, refletindo um risco sistemático acima de todo o mercado, seus investidores devem exigir, admitindo um Rf = 7% e Rm = 16%, uma remuneração mínima de?

Ke = Rf + βi(Rm- Rf)

Qual é o prêmio de mercado pelo risco?

Custo de Capital

Exemplo de cálculo:

Prêmio de mercado pelo risco = (Rm- Rf)

Prêmio de mercado pelo risco =

Prêmio de mercado pelo risco =

Custo de CapitalExemplo: Cálculo do Beta de uma Carteira de ativos

O Sr. Manoel, um investidor Japonês, que investe em ações deseja realizar novos investimentos. Para tanto, esta estudando duas carteiras, A e B. Cada uma é composta de 5 ativos e estão dispostas na proporção como mostra a tabela abaixo:

Carteira A Carteira BAtivo Proporção Betas Ativo Proporção Betas

1 10% 1,65 1 10% 0,802 30% 1,00 2 10% 1,003 20% 1,30 3 20% 0,654 20% 1,10 4 10% 0,755 20% 1,25 5 50% 1,05 100% 100%

Custo de CapitalCálculo do Beta de uma Carteira de ativos

Carteira A =

Carteira B =

Custo de Capital

Análise do índice Beta

Beta Interpretação

2,0 Sensibilidade 2 vezes maior que a do mercado

1,0 Sensibilidade igual a do mercado

0,5 Sensibilidade igual à metade do mercado

Custo de CapitalExercícios:

3) Calcular o custo de capital nas seguintes situações:

a) Beta de 1,4 ; Rf = 6% e Rm = 18%,b) Beta de 1,9 ; Rf = 7% e Rm = 15%,c) Beta de 0,85 ; Rf = 6,5% e Rm = 19%,

3.1) Qual é a remuneração mínima exigida pelos investidores em cada caso ?

3.2) Qual é o prêmio de mercado pelo risco em cada caso?

Ke = Rf + βi(Rm- Rf)

Custo de CapitalExercícios:

4) Uma determinada empresa em fase de crescimento quer

determinar o retorno exigido sobre um ativo “A” , que tem Beta = 1,5 ,

taxa de retorno livre de risco de 7% e retorno da carteira de mercado

de 11%. Determinar o retorno exigido e o prêmio de mercado pelo risco.

5) Uma empresa quer determinar o retorno exigido sobre um ativo “A” ,

que tem Beta = 0,9 ,taxa de retorno livre de risco de 6,5% e retorno da

carteira de mercado de 10%. Determinar o retorno exigido e o prêmio

de mercado pelo risco.

Custo de Capital

6) Uma determinada empresa apresenta um Beta de 1,75, refletindo

um risco sistemático acima de todo o mercado. Os investidores que

pretendem investir nas ações desta empresa devem exigir qual

remuneração mínima, admitindo que a taxa livre de risco é de Rf =

6,5% e que a taxa de retorno do mercado é de Rm = 15%? E qual é o

prêmio de mercado pelo risco?

Custo de Capital7) O Sr. Joaquim, outro investidor Japonês, que investe em ações deseja

realizar novos investimentos. Para tanto, e para diversificar seus

investimentos, esta estudando duas carteiras, Z e W. Cada uma é

composta de 5 ativos e estão dispostas na proporção como mostra a

tabela abaixo:

Carteira Z Carteira WAtivo Proporção Betas   Ativo Proporção Betas

1 10% 1,35   1 20% 1,452 20% 1,10   2 10% 0,903 30% 1,30   3 30% 1,404 20% 0,90   4 20% 1,155 20% 1,05   5 20% 1,00  100%       100%  

Custo de Capital

7) Continuação ...

Pede-se:

a) Calcular o Beta das duas carteiras;

b) Considerando que o Sr. Joaquim é muito arrojado nos seus investimentos, qual das duas carteiras vai escolher, por quê?

c) Qual é a taxa mínima de atratividade que o Sr. Joaquim quer ter neste investimento? Admitindo-se que a taxa livre de risco é de Rf = 7,5% e que a taxa de retorno do mercado é de Rm = 17,5%?

Custo de Capital8) Considerando que você é um investidor e baseado no seu

perfil, em qual das carteiras abaixo investiria? Cada uma é

composta de 5 ativos e estão dispostas como mostra a tabela

abaixo: Carteira X Carteira YAtivo Proporção Betas   Ativo Proporção Betas

1 20% 1,05   1 10% 0,902 15% 1,10   2 10% 1,503 10% 0,90   3 20% 0.854 30% 1,35   4 20% 1,055 25% 1,45   5 40% 1,00  100%       100%  

Pede-se:a) Calcular o Beta das duas carteiras;b) Analisar e interpretar o Beta encontrado, da carteira escolhida.c) Qual é a taxa mínima de atratividade (TMA), considerando apenas o custo do capital próprio, que quer deste investimento, admitindo-se que a taxa livre de risco é de Rf = 7% e que a taxa de retorno do mercado é de Rm = 18%?

Custo do Capital

Custo de Capital de próprio é maior que o custo do capital de

Terceiros : razões importantes:

- O acionista assume o risco do negócio, em consequência

exige maior remuneração.

- Ao contrário, o credor exige e recebe garantias efetivas da devolução do capital emprestado, como aval, hipoteca ... E independem dos resultados apurados pela empresa.

- A outra razão é o beneficio fiscal, pois a remuneração do credor (despesas financeiras , despesas com juros) são dedutíveis para cálculo do IR), o que gera beneficio fiscal.

Custo Médio Ponderado de Capital da Empresa (WACC)

• WACC = Weighted Average Cost of Capital

• O Custo total de capital de uma empresa é a média ponderada das fontes de financiamento que determinam sua estrutura de capital – capital de terceiros + capital próprio.

• Também é usado como a taxa de retorno mínima a ser exigida nas aplicações de capital de uma empresa. Também conhecida como TMA.

Sendo:- Ki = custo do capital de terceiros

- Wi = participação do capital de terceiros

- Ke = custo do capital próprio

- We = participação do capital próprio

WACC = Ki .Wi + Ke .We

Custo Médio Ponderado de Capital - (WACC)

Custo de CapitalExemplo:

1 ) as empresas abaixo estão financiando suas operações com as seguintes composições de recursos:

Pede-se: Determinar o WACC de cada empresa.

EMPRESAS CAPITAL DE TERCEIROS

CAPITAL PRÓPRIO

RECUSROS TOTAIS ke Ki We Wi

A 500.000 1.000.000 1.500.000 19,0% 14,0%

B 750.000 750.000 1.500.000 19,0% 14,0%

C 1.000.000 500.000 1.500.000 19,0% 14,0%

D 1.200.000 300.000 1.500.000 18,0% 13,0%

E 300.000 1.200.000 1.500.000 18,0% 13,0%

Custo de CapitalExercício:9)Uma determinada empresa esta avaliando se deve realizar um novo

investimento. Para tanto é necessário determinar qual será o seu WACC,

para que possa realizar os cálculos de VPL e TIR. O novo investimento

será financiado com parte de recursos próprios e parte de dívidas. O

investimento total é de R$ 3.500.000,00, sendo 40% de capital de

terceiros (divida) e 60% de capital próprio. O custo financeiro nominal da

dívida (antes do IR) é de 16,5% a.a , e o custo do capital próprio é de

19,5%. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 32% . Determinar

qual a TMA desta empresa.

Custo de CapitalExercício:10)Uma determinada empresa esta avaliando se deve realizar um novo

investimento. Para tanto é necessário determinar qual será o seu WACC,

para que possa realizar os cálculos de VPL e TIR. O novo investimento

será financiado com parte de recursos próprios e parte de dívidas. O

investimento total é de R$ 1.200.000,00, sendo r$ 720.000,00 de capital

de terceiros (divida) e o restante por capital próprio. O custo financeiro

nominal da dívida (antes do IR) é de 17,5% a.a. O custo do capital

próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 6,7%

e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 17%. O Beta desta

empresa é de 1,45. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 30%.

Determinar qual a TMA desta empresa.

Custo de CapitalExercício:

11) Após a realização dos cálculos de um projeto de investimento a

empresa NATURAL S.A, apurou uma TIR de 17,5% a.a. O projeto de

investimento será financiado com parte de recursos próprios e parte de

dívidas na proporção de 35% e 65% respectivamente, e no montante de

$ 4.000.000,00. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de

18,5% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa

livre de risco que é de Rf = 7,0 % e pela taxa de retorno do mercado que

é de Rm = 17,5%. O Beta desta empresa é de 1,35. A NATURAL S.A

esta submetida a uma taxa de IR = 32% . Determinar qual a TMA desta

empresa e se projeto deve ser aprovado ou não.

Custo de CapitalExercício:

12) ANOS FLUXOS DE CAIXA0 R$ (350.000,00)1 R$ 100.000,00 2 R$ 100.000,00 3 R$ 100.000,00 4 R$ 100.000,00 5 R$ 100.000,00

A decisão de financiamento é por utilizar parte de recursos próprios e parte de dívidas nos montantes de $ 105.000,00 e $ 245.000,00 , respectivamente. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de 17,0% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 6,5% e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 16,5%. O Beta desta empresa é de 1,15. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 32%. Determinar qual a TMA desta empresa e se projeto deve ser aprovado ou não.

Custo de CapitalExercício:

13)

A empresa tem condições de financiar apenas um dos projetos e conta com parte de recursos próprios e parte de recursos de terceiros na proporção de 45% e 55% respectivamente. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de 22,0% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 7,5% e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 18,5%. O Beta desta empresa é de 1,00. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 25%. Determinar qual a TMA desta empresa, qual projeto deve ser aprovado e por quê..

ANO EQUIPAMENTO ALFA EQUIPAMENTO BETA0 - R$ 280.000,00 - R$ 250.000,00

1 R$ 50.000,00 R$ 50.000,002 R$ 50.000,00 R$ 55.000,003 R$ 50.000,00 R$ 60.000,004 R$ 70.000,00 R$ 65.000,005 R$ 70.000,00 R$ 70.000,006 R$ 70.000,00 R$ 75.000,007 R$ 120.000,00 R$ 80.000,008 R$ 120.000,00 R$ 85.000,00

Custo de Capital ex 14

A composição das fontes de financiamento de determinada empresa foram extraídas de seus relatórios contábeis e apresentados abaixo. Seus custos anuais de capital de terceiros e próprio podem ser calculados com os seguintes dados: - custo de capital (antes do IR) igual a 18% a.a e esta sujeita a 32% de IR; - o custo de capital próprio pode ser determinado pelo Beta de 1,35 ; Rf = 6,5% e Rm = 17,2%. Com base nas informações pede-se: a) qual é o custo médio ponderado de capital atual da empresa; b) considerar um novo investimento no valor de $ 100.000,00 por meio de financiamento e determinar o novo WACC. O custo desta nova divida (antes do IR) é de 19,5% a.a.

Fontes de Financiamentos Montante Wi We

Ki (após IR) Ke

WACC

Capital próprio300.000,0

0         Capital de

Terceiros150.000,0

0

15) Seguem abaixo duas alternativas de investimento representados pelos fluxos de caixa de determinada empresa:

ANO EQUIPAMENTO ALFA EQUIPAMENTO BETA0 - R$ 275.000,00 - R$ 240.000,001 R$ 50.000,00 R$ 50.000,002 R$ 50.000,00 R$ 55.000,003 R$ 50.000,00 R$ 60.000,004 R$ 60.000,00 R$ 65.000,005 R$ 70.000,00 R$ 70.000,006 R$ 70.000,00 R$ 75.000,007 R$ 100.000,00 R$ 80.000,008 R$ 120.000,00 R$ 85.000,00

A empresa tem condições de financiar apenas um dos projetos e conta com parte de recursos próprios no montante de $ 140.000,00 e o restante de recursos de terceiros na proporção. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de 20,5% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 6,5% e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 17,5%. O Beta desta empresa é de 1,20. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 30%. Determinar qual a TMA de cada projeto desta empresa, qual projeto deve ser aprovado e por quê.