Gerenciando o RISCO e enfrentando a

INCERTEZAJosé Carlos Cavalcanti

Depto. de Economia da UFPE

http://jccavalcanti.wordpress.com

http://twitter.com/jccavalcanti

cavalcanti.jc@gmail.com

C.E.S.A.R., 01 de julho de 2011

Slides em => http://www.creativante.com.br/download/RI.ppt

RISCO – Conhecido Desconhecido (sabe-se o que não se sabe). Tem um conjunto mais ou menos bem definido de resultados e probabilidades associadas com eles.

INCERTEZA – Desconhecido Desconhecido (não se sabe o que não se sabe). As coisas são menos claras.

“Financial institutions (and human beings in general) behave very differently when they don’t understand the risks involved than when they do. In the latter case—straightforward risk—they can adjust their portfolios marginally to accommodate any change in risk profiles. But with uncertainty, when institutions or people don’t truly understand what the risks are, they know or feel something is wrong but don’t know what and how likely it is, or how it will impact them. In this context, the natural instinct is simply to withdraw rather than to fine-tune”.

Fonte: Entrevista com o Prof. Ricardo Caballero, Chefe do Depto. de Economia do MIT/EUA: http://www.minneapolisfed.org/publications_papers/pub_display.cfm?id=4665. March 22, 2011. Published in June, 2011.

A teoria sobre decisão sob risco e incerteza mais popular hoje em dia é a Prospect Theory (Teoria Prospectiva). Ela foi desenvolvida por Daniel Kahneman e Amos Tversky em 1979 como uma alternativa psicologicamente realística à Teoria da Utilidade Esperada.

The Prospective Theory allows one to describe how people make choices in situations where they have to decide between alternatives that involve risk (e.g., in financial decisions). Starting from empirical evidence, the theory describes how individuals evaluate potential losses and gains.

The theory describes such decision processes as consisting of two stages, editing and evaluation. In the first, possible outcomes of the decision are ordered following some heuristic. In particular, people decide which outcomes they see as basically identical and they set a reference point and consider lower outcomes as losses and larger as gains. In the following evaluation phase, people behave as if they would compute a value (utility), based on the potential outcomes and their respective probabilities, and then choose the alternative having a higher utility.

HEURÍSTICA:

“A Economia é tão complexa que há pouca esperança de se entender muita coisa sem o uso de modelos”

“Os novos modelos econômicos surgem

para enfrentar novos problemas

econômicos”

Desemprego em Massa

Fluxo Circular de Gasto e Renda entre Famílias e Empresas

Mercados Financeiros

Famílias

Mercado de bens e serviços

Empresas

Mercado de fatores de produção

Pou

pan

çaIn

vest

imen

to

Famílias ofertam fatores de produção(fluxo de fatores) às empresas. A seta vermelha mostra este fluxo circular da atividade econômica real. Dinheiro (seta verde) flue na direção oposta para bens e serviços. Famílias recebem renda (Y) de empresas e fazem gastos em consumo (C) que flue para as empresas. O que as famílias não consomem, elas poupam (S). Empresas investem em novos bens de capital e inventários (I). O fluxo verde de renda das empresas para as famílias iguala ao fluxo verde de gastos para empresas.

S

I

C Y

Gasto em

Consu

mo

Consumo de bens e serviços

Renda

Fatores de produção

Income

Fluxo Circular Incluindo Governo e o Resto do Mundo

Mercados Financeiros

Famílias

Empresas

Mercado de fatores de produção

Pou

pan

çaIn

vest

imen

to

S

I

C

Y

Gasto em Consumo

ExportaçãoEX

C

Importação

IM

Resto do mundo

Mercado de bens e serviços

Governo

Impostos

Transferências

TR

Imposto

Com

pras Governam

entais

G

Famílias e empresas interagem não somente entre si mas com o governo e o resto do mundo.Famílias pagam impostos ao governo e recebem transferências (TR) deles. Governo compra bens e serviços (G) de empresas. Empresas pagam o resto do mundo por bens e serviços produzidos no exterior (IM) e recebem dinheiro deles por bens e serviços feitos internamente (EX). Renda familiar (Y) mais transferências recebidas do governo

(TR) são consumidas (C), poupadas (S), ou pagas em impostos (TAX). Portanto, Y=C+S+TAX-TR. A renda paga pelas empresas (Y) iguala o valor do gasto ou produto. Logo, Y=C+I+G+EX - IM.

As Duas Dimensões da Economia

MODELO IS-LM (Equilíbrio no mercado de bens e de ativos)

Renda, Produto

Y00

i0

i

Y

Taxa de Juros

Fonte: Rudiger, Dornbusch and Stanley Fischer (1990) – Macroeconomics.

LM

IS

E

O modelo IS-LM enfatiza a interação entre os mercados de bens e serviços e os mercados de ativos. Gasto, taxas de juros, e renda são determinados juntamente pelo equilíbrio nos mercados de bens e ativos.

O modelo IS-LM, que incorpora a relação investimento (I- de Investment, em inglês) e poupança (S- de Savings, em inglês) na curva IS e adiciona a curva LM (do inglês Liquidity Preference, ou Money Demand), é um modelo macroeconômico keynesiano por excelência. Nos dias atuais vem ganhando mais evidência o modelo IS-MP (MP vem do inglês Monetary Policy), que considera a taxa real de juros, ao invés da taxa nominal do modelo IS-LM. Substitui também a análise da demanda e da oferta agregadas do nível de preços versus o PIB do modelo IS-LM pelo diagrama que relaciona a taxa de inflação para o PIB. O modelo IS-MP é considerado pós-keynesiano.

MODELO IS-LM (Equilíbrio no mercado de bens e de ativos)

Renda, Produto

Y00

i0

i

Y

Taxa de Juros

Fonte: Rudiger, Dornbusch and Stanley Fischer (1990) – Macroeconomics.

LM

IS

E

i1

Y1

i2

A Curva de Phillips

William Phillips, um economista da Nova Zelândia, escreveu um artigo em 1958 intitulado The Relationship between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the United Kingdom 1861–1957, que foi publicado na revista trimestral Economica. No artigo Phillips descreve como ele observou uma relação inversa entre mudanças monetárias de salários e desemprego na economia britânica no período examinado. Padrões semelhantes foi encontrados em outros países e em 1960 Paul Samuelson e Robert Solow adotaram o trabalho de Phillips e explicitaram o elo entre inflação e desemprego: quando a inflação era alta, desemprego era baixo, e vice-versa.

U.S. Consumer Price Index (CPI) Inflation and Unemployment Rates in the 1960s.

Data Source: U.S. Bureau of Labor Statistics

Choques do Petróleo => Inflação

Fonte: van den Noord, P. and C. André (2007), “Why has Core Inflation Remained so Muted in the Face of the Oil Shock?”, OECD Economics Department Working Papers,No. 551, OECD Publishing. http://dx.doi.org/10.1787/206408110285

U.S. CPI Inflation and Unemployment Rates in 1971-1991

Data Source: U.S. Bureau of Labor Statistics

Fonte: Bolle, Monica Baumgarten de (2011). “A Economia Mundial e o Brasil em 2022”. In, 2022: Propostas para um Brasil Melhor no Ano do Bicentenário. Campus/Elsevier.

Crise Financeira

Internacional

Fatos

The Panic of Fall ‘08

Fonte: Prof. John Taylor, NBER Lecture, 10/07/2009 TARP- Troubled Asset Relief Program

Causas

Fonte: Lee, Jong-Wha: “Asia´s Recovery and Global Imbalances”. Institute for International Economics. 14/10/2009.

Fonte: McKinsey Global Institute (2009). “Global capital markets: entering a new era”. September.

At the eve of the financial crisis, the volume of credit intermediated by the shadow banking systemwas close to $20 trillion, or nearly twice as large as the volume of credit intermediated by thetraditional banking system at roughly $11 trillion. Today, the comparable figures are $16 and $13trillion, respectively.

Fonte: N. Gregory Mankiw; Laurence Ball (2010). Macroeconomics and the Financial. Worth Publishers.

Políticas Macroeconômicas

Quantitative

Easing!

Zero Interest

Rate Policy

(ZIRP)

Brasil

Pergunta inicial é: o que causou o colapso do PIB a partir de 1980?

• Taxas de Crescimento do PIB (1940-2003) e Médias Móveis por Décadas (1949-2003) em %

-5

0

5

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19

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19

91

19

94

19

97

20

00

20

03

Média móvel de 10 anos

Fonte: Edmar Bacha (2004)

2003: 1,50% 2007: 6,09%

2004: 5,71% 2008: 5,16%

2005: 3,16% 2009: -0,64%

2006: 3,96% 2010: 7,49%

4,00% a.a

Fonte: Veloso, Fernando (2011). “Crescimento Econômico Brasileiro: Desafios e Perspectivas”. In, 2022: Propostas para um Brasil Melhor no Ano do Bicentenário. Campus/Elsevier.

Fonte: Veloso, Fernando (2011). “Crescimento Econômico Brasileiro: Desafios e Perspectivas”. In, 2022: Propostas para um Brasil Melhor no Ano do Bicentenário. Campus/Elsevier.

Fonte: Bonelli, Regis e Samuel de Abreu Pessôa (2010). “Desindustrialização no Brasil: Um resumo da evidência”. Texto para Discussão 7. Centro de Desenvolvimento Econômico da FGV/RJ.

1960 30,47

1961 47,78

1962 51,60

1963 79,92

1964 92,12

1965 34,24

1966 39,12

1967 25,01

1968 25,49

1969 19,31

1970 19,26

1971 19,47

1972 15,72

1973 15,54

1974 34,55

1975 29,35

1976 46,26

1977 38,78

1978 40,81

1979 77,25

1980 110,24

1981 95,20

1982 99,72

1983 210,99

1984 223,81

1985 235,11

1986 65,03

1987 415,83

1988 1.037,56

1989 1.782,89

1990 1.476,71

1991 480,23

1992 1.157,83

1993 2.708,17

1994 1.093,89

1995 14,78

1996 9,34

1997 7,48

1998 1,70

1999 19,98

2000 9,81

2001 10,40

2002 26,41

2003 7,67

2004 12,14

2005 1,22

2006 3,79

2007 7,89

2008 9,10

2009 -1,43

2010 11,30

Inflação: IGP-DI (% a.a)- FGV- Conjuntura Econômica

1994 916,46

1995 22,41

1996 9,56

1997 5,22

1998 1,66

1999 8,94

2000 5,97

2001 7,67

2002 12,53

2003 9,30

2004 7,60

2005 5,69

2006 3,14

2007 4,46

2008 5,90

2009 4,31

2010 5,91

Inflação – IPCA (% a.a) IBGE

Sistema Nacional de Índices de Preços ao Consumidor

Altas Taxas de Juros

Fonte: Goldfajn, Ilan e Marcelo Kfoury Muinhos (2011). “Metas para o Regime de Metas”. TD 04/11. Banco Itaú.

Fonte: Pastore, Afonso e Maria Cristina Pinotti (2011). “Câmbio no Brasil: Perguntas e Respostas”. Fórum Nacional. Maio.

Fonte: Pastore, Afonso e Maria Cristina Pinotti (2011). “Câmbio no Brasil: Perguntas e Respostas”. Fórum Nacional. Maio.

Fonte: Velloso, Raul e Marcos Mendes (2011). “Ajuste Fiscal Inteligente: controlando a inflação e preparando o crescimento de longo prazo”. Fórum Nacional. Maio.

Fonte: Velloso, Raul e Marcos Mendes (2011). “Ajuste Fiscal Inteligente: controlando a inflação e preparando o crescimento de longo prazo”. Fórum Nacional. Maio.

Fonte: Goldfajn, Ilan e Marcelo Kfoury Muinhos (2011). “Metas para o Regime de Metas”. TD 04/11. Banco Itaú.

Fonte: Delfim Neto, Antonio (2011). “A taxa de juro natural e a Amazônia”. Valor Econômico. 21/07.

Um Exemplo de Modelo

10 Passos para a Montagem de

um Painel de Monitoramento da Economia

1- Não perca tempo,

contrate um Economista!

2- Investigue as posições dos

principais formadores de

opinião em Economia e Negócios (10);

3- Investigue as posições dos principais Deptos. de Economia das principais intituições dos setores

financeiro (bancos principalmente),

industrial e demais (10);

4- Acompanhe os principais jornais, revistas e blogs de

Economia e Negócios (lembre-se: jornalistas apenas reportam) (10);

5- Acompanhe as principais

instituições de Governo envolvidas

com Economia e Negócios (10);

6- Use algum modelo interpretativo da

estática e da dinâmica da Economia. De

outra forma, construa o seu;

7- Contraste continuamente o

modelo que está usando com os demais

existentes. A Economia é complexa e está sempre mudando;

8- Mantenha suas bases de dados econômicas sempre atualizadas e

facilmente acessíveis. Checagem dos dados é

o nome do jogo em Economia!;

9- Esteja sempre aberto às versões

conflitantes sobre o mesmo problema

econômico. A Economia não é uma

ciência exata;

10- Refine constantemente o modelo que está usando.

Apesar das leis econômicas não mudarem

facilmente, os modelos econômicos padecem da

“destruição criadora”!

Teste Inicial: INFLAÇÃO

Reuniões do COPOM/BC em 2011 (Marcadas em 15/10/2010)

Datas ATAS

18 e 19/01 27/01

01 e 02/03 10/03

19 e 20/04 28/04

07 e 08/06 16/06

19 e 20/07 ...

30 e 31/08 ...

18 e 19/10 ...

29 e 30/11 ...

Relatórios de Inflação/BC

Março 30/03

Junho 30/06

Setembro ...

Dezembro ...

Metas de Inflação (Metas) (CMN/BC)

Junho 30/06

Obrigado!

José Carlos Cavalcantihttp://jccavalcanti.wordpress.com

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cavalcanti.jc@gmail.com

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