Post on 19-May-2020
Supermercados Hora de encher o carrinho
Iniciamos Grupo Patildeo de Accediluacutecar com Compra Carrefour com Neutro
Marccedilo 2019
Betina RoxoConsumo Alimentos e
Bebidasresearchxpicombr
Grupo Patildeo de Accediluacutecar Compra | Carrefour NeutroIniciamos cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeode compra e do Carrefour Brasil com recomendaccedilatildeo neutraTemos uma visatildeo positiva para o setor que deve ser beneficiadopor melhores tendecircncias econocircmicas com impacto positivo darecuperaccedilatildeo da inflaccedilatildeo de alimentos Aleacutem disso ambas asempresas estatildeo bem posicionadas para capturar o crescimentoda induacutestria de alimentos com forte presenccedila nos segmentos devarejo e atacarejo No entanto preferimos o Grupo Patildeo de Accediluacutecarao Carrefour pois acreditamos que as melhorias operacionais natildeoestatildeo totalmente precificadas e vemos potencial adicional comdesinvestimentos da Via Varejo e da Cnova Nas nossasestimativas o Carrefour negocia a 194x169x PL 201920 justoem nossa opiniatildeo O Grupo Patildeo de Accediluacutecar (alimentar) negocia a18x153x atrativo
Tendecircncias positivas para o segmento de varejo alimentarO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De fato de acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente declasse leva a um aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Dessa forma acreditamos que umambiente econocircmico mais beneacutefico agrave frente aliado a maior renda disponiacutevel e menores taxas de desempregodeve levar a uma dinacircmica positiva para o setor Aleacutem disso apoacutes um periacuteodo de deflaccedilatildeo de alimentos ospreccedilos comeccedilaram a se recuperar o que eacute bom para os resultados Historicamente os preccedilos dos alimentosvariaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016 levando a ganhos de margem para ossupermercados brasileiros
Oportunidades consolidaccedilatildeo otimizaccedilatildeo de portfoacutelio digitalizaccedilatildeoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamente fragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar e Walmartrepresentam apenas 36 do mercado Dessa forma acreditamos que haacute potencial para a consolidaccedilatildeo do setoragrave medida que grandes varejistas expandam geograficamente e aumentam a presenccedila em outras regiotildees Aleacutemdisso os serviccedilos online podem ser impactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacute que a armazenagemde bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeo da qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviais Por uacuteltimo asiniciativas de otimizaccedilatildeo de portfoacutelio como o reposicionamento de marcas de mercados e a expansatildeo dosformatos de atacarejo (tipo Assaiacute e Atacadatildeo) e proximidade aliados agrave revitalizaccedilatildeo e modernizaccedilatildeo de ativossatildeo essenciais para capturar novos haacutebitos de consumo e aprimorar a experiecircncia do consumidor
Grupo Patildeo de Accediluacutecar otimizaccedilatildeo de portfoacutelio iniciativas de multicanalidade e potencial venda da Via VarejoIniciamos a cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeo de compra e preccedilo-alvo de R$ 131accedilatildeo(potencial de 41) Aleacutem dos benefiacutecios macroeconocircmicos acreditamos que as melhorias operacionais einiciativas da empresa ainda natildeo estejam precificadas nas accedilotildees Ademais os potenciais desinvestimentos daVia Varejo e Cnova adicionariam R$ 1050accedilatildeo e R$ 650accedilatildeo ao GPA respectivamente
Carrefour bem posicionado mas iniciativas jaacute precificadasIniciamos a cobertura do Carrefour com recomendaccedilatildeo Neutra e preccedilo-alvo de R$ 21 accedilatildeo (potencial de 4)Apesar da tendecircncia macroeconocircmica ser positiva acreditamos que as iniciativas operacionais jaacute estejamprecificadas O Carrefour iniciou a renovaccedilatildeo das lojas em 2013 e planeja termina-la em 2019 por exemplo
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Supermercados Tendecircncias positivas
PL = Preccedilo da accedilatildeo Lucro da accedilatildeo
PCAR4 CRFB3
Preccedilo-Alvo 1310 210
Preccedilo atual 931 202
Potencial () 41 4
Recomendaccedilatildeo Compra Neutro
PL 2019 180x 194x
PL 2020 153x 169x
Histoacuterico 198x 173x
487733
8831022
1667
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00306090
120150180210240
DE C2 C1 B2 B1 A
Alimentaccedilatildeo a domiciacutelio
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Vendas (R$ milhotildees) - Esquerda Crescimento - Direita
Supermercados Tendecircncias positivasVarejo alimentar um mercado resiliente que cresce consistentementeO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente de classe leva aum aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Apesar do crescimento negativo do PIB do Brasilde -35 em 2015-16 o setor manteve-se resiliente crescendo ligeiramente acima da inflaccedilatildeo e acima de outrossegmentos como vestuaacuterio dada a sua natureza natildeo discricionaacuteria
Supermercados mostram resiliecircncia no crescimentoCrescimento da induacutestria
Source ABRAS IBGE IPC Maps
Inflaccedilatildeo alimentar de volta a territoacuterio positivo o que deve beneficiar as margens dos supermercadosHistoricamente os preccedilos dos alimentos variaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016levando a ganhos de margem para os supermercados No entanto em 2017 os preccedilos dos alimentos diminuiacuteramquase 5 apoacutes safras recordes excesso de proteiacutena e valorizaccedilatildeo do real Em 2018 os preccedilos comeccedilaram a serecuperar mas vemos espaccedilo para novos ajustes de preccedilos jaacute que a inflaccedilatildeo de alimentos ainda estaacute abaixo doiacutendice geral de inflaccedilatildeo Aleacutem disso um mercado de trabalho mais robusto com maior renda disponiacutevel e maiorconfianccedila do consumidor eacute positivo para o aumento do consumo e potencial troca para produtos mais caros
Inflaccedilatildeo de alimentos recuperando () Inflaccedilatildeo de alimentos e margem ebitda
Gasto com alimentaccedilatildeo por classe social Consumo de alimentos por classe social por famiacuteliaConsumo domiciliar em 2018 por famiacutelia (R$ 000rsquo) R$ 000rsquo
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Margem EBITDA - Patildeo de Accedilucar
Margem EBITDA Carrefour
Inflaccedilatildeo em domiciacutelio
-200-100
00100200300
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17
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no
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Crescimento de vendas - Supermercados (AA)Crescimento de vendas - Vestuaacuterio (AA)Crescimento Varejo (AA)Inflaccedilatildeo de Alimentos (AA)
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PCAR SSS Carrefour SSS
Inflaccedilatildeo a domiciacutelio - Esquerda Inflaccedilatildeo Total - Direita
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
487733 883
1022
16672063
123 221 354 552 1039
1738
00
50
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150
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DE C2 C1 B2 B1 AAlimentaccedilatildeo a domicilio Alimentaccedilatildeo fora do domicilio
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
14
14
8
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Carrefour GPA Walmart
Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros
Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos
Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil
Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais
Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016
Supermercados Tendecircncias positivas
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2014 2016
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados
O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles
Source Carrefour Investor Day
Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede
Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais
O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)
As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020
Supermercados Tendecircncias positivas
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
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Brasil
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Mundo
Franccedila
China
Reino Unido
Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade
O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega
Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado
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Supermercados Tendecircncias positivas
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
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-18
jun
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18
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no
v-1
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Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
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4
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5
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6
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17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
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de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Grupo Patildeo de Accediluacutecar Compra | Carrefour NeutroIniciamos cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeode compra e do Carrefour Brasil com recomendaccedilatildeo neutraTemos uma visatildeo positiva para o setor que deve ser beneficiadopor melhores tendecircncias econocircmicas com impacto positivo darecuperaccedilatildeo da inflaccedilatildeo de alimentos Aleacutem disso ambas asempresas estatildeo bem posicionadas para capturar o crescimentoda induacutestria de alimentos com forte presenccedila nos segmentos devarejo e atacarejo No entanto preferimos o Grupo Patildeo de Accediluacutecarao Carrefour pois acreditamos que as melhorias operacionais natildeoestatildeo totalmente precificadas e vemos potencial adicional comdesinvestimentos da Via Varejo e da Cnova Nas nossasestimativas o Carrefour negocia a 194x169x PL 201920 justoem nossa opiniatildeo O Grupo Patildeo de Accediluacutecar (alimentar) negocia a18x153x atrativo
Tendecircncias positivas para o segmento de varejo alimentarO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De fato de acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente declasse leva a um aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Dessa forma acreditamos que umambiente econocircmico mais beneacutefico agrave frente aliado a maior renda disponiacutevel e menores taxas de desempregodeve levar a uma dinacircmica positiva para o setor Aleacutem disso apoacutes um periacuteodo de deflaccedilatildeo de alimentos ospreccedilos comeccedilaram a se recuperar o que eacute bom para os resultados Historicamente os preccedilos dos alimentosvariaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016 levando a ganhos de margem para ossupermercados brasileiros
Oportunidades consolidaccedilatildeo otimizaccedilatildeo de portfoacutelio digitalizaccedilatildeoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamente fragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar e Walmartrepresentam apenas 36 do mercado Dessa forma acreditamos que haacute potencial para a consolidaccedilatildeo do setoragrave medida que grandes varejistas expandam geograficamente e aumentam a presenccedila em outras regiotildees Aleacutemdisso os serviccedilos online podem ser impactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacute que a armazenagemde bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeo da qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviais Por uacuteltimo asiniciativas de otimizaccedilatildeo de portfoacutelio como o reposicionamento de marcas de mercados e a expansatildeo dosformatos de atacarejo (tipo Assaiacute e Atacadatildeo) e proximidade aliados agrave revitalizaccedilatildeo e modernizaccedilatildeo de ativossatildeo essenciais para capturar novos haacutebitos de consumo e aprimorar a experiecircncia do consumidor
Grupo Patildeo de Accediluacutecar otimizaccedilatildeo de portfoacutelio iniciativas de multicanalidade e potencial venda da Via VarejoIniciamos a cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeo de compra e preccedilo-alvo de R$ 131accedilatildeo(potencial de 41) Aleacutem dos benefiacutecios macroeconocircmicos acreditamos que as melhorias operacionais einiciativas da empresa ainda natildeo estejam precificadas nas accedilotildees Ademais os potenciais desinvestimentos daVia Varejo e Cnova adicionariam R$ 1050accedilatildeo e R$ 650accedilatildeo ao GPA respectivamente
Carrefour bem posicionado mas iniciativas jaacute precificadasIniciamos a cobertura do Carrefour com recomendaccedilatildeo Neutra e preccedilo-alvo de R$ 21 accedilatildeo (potencial de 4)Apesar da tendecircncia macroeconocircmica ser positiva acreditamos que as iniciativas operacionais jaacute estejamprecificadas O Carrefour iniciou a renovaccedilatildeo das lojas em 2013 e planeja termina-la em 2019 por exemplo
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Supermercados Tendecircncias positivas
PL = Preccedilo da accedilatildeo Lucro da accedilatildeo
PCAR4 CRFB3
Preccedilo-Alvo 1310 210
Preccedilo atual 931 202
Potencial () 41 4
Recomendaccedilatildeo Compra Neutro
PL 2019 180x 194x
PL 2020 153x 169x
Histoacuterico 198x 173x
487733
8831022
1667
2063
00306090
120150180210240
DE C2 C1 B2 B1 A
Alimentaccedilatildeo a domiciacutelio
00
50
100
150
00
1000
2000
3000
4000
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
Vendas (R$ milhotildees) - Esquerda Crescimento - Direita
Supermercados Tendecircncias positivasVarejo alimentar um mercado resiliente que cresce consistentementeO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente de classe leva aum aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Apesar do crescimento negativo do PIB do Brasilde -35 em 2015-16 o setor manteve-se resiliente crescendo ligeiramente acima da inflaccedilatildeo e acima de outrossegmentos como vestuaacuterio dada a sua natureza natildeo discricionaacuteria
Supermercados mostram resiliecircncia no crescimentoCrescimento da induacutestria
Source ABRAS IBGE IPC Maps
Inflaccedilatildeo alimentar de volta a territoacuterio positivo o que deve beneficiar as margens dos supermercadosHistoricamente os preccedilos dos alimentos variaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016levando a ganhos de margem para os supermercados No entanto em 2017 os preccedilos dos alimentos diminuiacuteramquase 5 apoacutes safras recordes excesso de proteiacutena e valorizaccedilatildeo do real Em 2018 os preccedilos comeccedilaram a serecuperar mas vemos espaccedilo para novos ajustes de preccedilos jaacute que a inflaccedilatildeo de alimentos ainda estaacute abaixo doiacutendice geral de inflaccedilatildeo Aleacutem disso um mercado de trabalho mais robusto com maior renda disponiacutevel e maiorconfianccedila do consumidor eacute positivo para o aumento do consumo e potencial troca para produtos mais caros
Inflaccedilatildeo de alimentos recuperando () Inflaccedilatildeo de alimentos e margem ebitda
Gasto com alimentaccedilatildeo por classe social Consumo de alimentos por classe social por famiacuteliaConsumo domiciliar em 2018 por famiacutelia (R$ 000rsquo) R$ 000rsquo
+506
+204+157
+631
+238
-100
00
100
200
1Q
10
3Q
10
1Q
11
3Q
11
1Q
12
3Q
12
1Q
13
3Q
13
1Q
14
3Q
14
1Q
15
3Q
15
1Q
16
3Q
16
1Q
17
3Q
17
1Q
18
3Q
18
Margem EBITDA - Patildeo de Accedilucar
Margem EBITDA Carrefour
Inflaccedilatildeo em domiciacutelio
-200-100
00100200300
jan
13
jun
13
no
v1
3
abr
14
set
14
fev
15
jul
15
de
z1
5
mai
16
ou
t1
6
mar
17
ago
17
jan
18
jun
18
no
v1
8
Crescimento de vendas - Supermercados (AA)Crescimento de vendas - Vestuaacuterio (AA)Crescimento Varejo (AA)Inflaccedilatildeo de Alimentos (AA)
00
100
200
-100
00
100
200
1Q
13
3Q
13
1Q
14
3Q
14
1Q
15
3Q
15
1Q
16
3Q
16
1Q
17
3Q
17
1Q
18
3Q
18
PCAR SSS Carrefour SSS
Inflaccedilatildeo a domiciacutelio - Esquerda Inflaccedilatildeo Total - Direita
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
487733 883
1022
16672063
123 221 354 552 1039
1738
00
50
100
150
200
250
DE C2 C1 B2 B1 AAlimentaccedilatildeo a domicilio Alimentaccedilatildeo fora do domicilio
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
14
14
8
22
60
Carrefour GPA Walmart
Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros
Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos
Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil
Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais
Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016
Supermercados Tendecircncias positivas
36
24
38
3
52
15
30
3
0
10
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30
40
50
60
Ata
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Hip
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erca
do
s
Sup
erm
erca
do
s
Co
nve
niecirc
nci
a
2014 2016
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados
O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles
Source Carrefour Investor Day
Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede
Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais
O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)
As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020
Supermercados Tendecircncias positivas
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
020
080
150
460
560
620
750
000 200 400 600 800
Brasil
Argentina
EUA
Mundo
Franccedila
China
Reino Unido
Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade
O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega
Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado
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Supermercados Tendecircncias positivas
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
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374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
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18
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8
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8
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z-1
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19
mar
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Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
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4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
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17
ago
-17
de
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7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
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t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
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-18
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8
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z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
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Alimentaccedilatildeo a domiciacutelio
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Vendas (R$ milhotildees) - Esquerda Crescimento - Direita
Supermercados Tendecircncias positivasVarejo alimentar um mercado resiliente que cresce consistentementeO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente de classe leva aum aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Apesar do crescimento negativo do PIB do Brasilde -35 em 2015-16 o setor manteve-se resiliente crescendo ligeiramente acima da inflaccedilatildeo e acima de outrossegmentos como vestuaacuterio dada a sua natureza natildeo discricionaacuteria
Supermercados mostram resiliecircncia no crescimentoCrescimento da induacutestria
Source ABRAS IBGE IPC Maps
Inflaccedilatildeo alimentar de volta a territoacuterio positivo o que deve beneficiar as margens dos supermercadosHistoricamente os preccedilos dos alimentos variaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016levando a ganhos de margem para os supermercados No entanto em 2017 os preccedilos dos alimentos diminuiacuteramquase 5 apoacutes safras recordes excesso de proteiacutena e valorizaccedilatildeo do real Em 2018 os preccedilos comeccedilaram a serecuperar mas vemos espaccedilo para novos ajustes de preccedilos jaacute que a inflaccedilatildeo de alimentos ainda estaacute abaixo doiacutendice geral de inflaccedilatildeo Aleacutem disso um mercado de trabalho mais robusto com maior renda disponiacutevel e maiorconfianccedila do consumidor eacute positivo para o aumento do consumo e potencial troca para produtos mais caros
Inflaccedilatildeo de alimentos recuperando () Inflaccedilatildeo de alimentos e margem ebitda
Gasto com alimentaccedilatildeo por classe social Consumo de alimentos por classe social por famiacuteliaConsumo domiciliar em 2018 por famiacutelia (R$ 000rsquo) R$ 000rsquo
+506
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Margem EBITDA - Patildeo de Accedilucar
Margem EBITDA Carrefour
Inflaccedilatildeo em domiciacutelio
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ago
17
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18
no
v1
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Crescimento de vendas - Supermercados (AA)Crescimento de vendas - Vestuaacuterio (AA)Crescimento Varejo (AA)Inflaccedilatildeo de Alimentos (AA)
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3Q
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3Q
18
PCAR SSS Carrefour SSS
Inflaccedilatildeo a domiciacutelio - Esquerda Inflaccedilatildeo Total - Direita
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487733 883
1022
16672063
123 221 354 552 1039
1738
00
50
100
150
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250
DE C2 C1 B2 B1 AAlimentaccedilatildeo a domicilio Alimentaccedilatildeo fora do domicilio
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
14
14
8
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Carrefour GPA Walmart
Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros
Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos
Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil
Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais
Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016
Supermercados Tendecircncias positivas
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2014 2016
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Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados
O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles
Source Carrefour Investor Day
Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede
Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais
O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)
As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020
Supermercados Tendecircncias positivas
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Brasil
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Mundo
Franccedila
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Reino Unido
Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade
O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega
Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado
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Supermercados Tendecircncias positivas
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
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set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
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ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
14
14
8
22
60
Carrefour GPA Walmart
Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros
Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos
Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil
Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais
Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016
Supermercados Tendecircncias positivas
36
24
38
3
52
15
30
3
0
10
20
30
40
50
60
Ata
care
jo
Hip
erm
erca
do
s
Sup
erm
erca
do
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niecirc
nci
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2014 2016
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados
O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles
Source Carrefour Investor Day
Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede
Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais
O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)
As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020
Supermercados Tendecircncias positivas
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
020
080
150
460
560
620
750
000 200 400 600 800
Brasil
Argentina
EUA
Mundo
Franccedila
China
Reino Unido
Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade
O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega
Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Supermercados Tendecircncias positivas
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados
O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles
Source Carrefour Investor Day
Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede
Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais
O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)
As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020
Supermercados Tendecircncias positivas
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
020
080
150
460
560
620
750
000 200 400 600 800
Brasil
Argentina
EUA
Mundo
Franccedila
China
Reino Unido
Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade
O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega
Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado
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Supermercados Tendecircncias positivas
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
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374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
020
080
150
460
560
620
750
000 200 400 600 800
Brasil
Argentina
EUA
Mundo
Franccedila
China
Reino Unido
Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade
O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega
Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor
Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360
Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado
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Supermercados Tendecircncias positivas
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
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374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)
O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
144 298
4200 msup2De 1100 a
5800msup2
465 322
186
1290 msup2
139
Patildeo de Accediluacutecar
Assaiacute Extra
265
300 msup2
24
Proximidade
1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017
Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado
1ordf entrega do produto pela empresa
Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco
Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry
PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo
Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia
Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto
A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55
Hold Co
FreeFloat
FundadoresFamiacutelia Klein
553
5050
585
363 255341
41
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
374
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Carrefour (CRFB3)
O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO
Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa
Lojas
Aacuterea de venda
de vendas
166 100
6400 m2 7000 m2
675 75
49
500 ndash 1500 m2
SuperAtacadatildeo
1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017
Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo
Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour
Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo
Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions
Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10
Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil
Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour
Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO
Hiper
O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas
120
190 m2
Express
A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market
Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo
Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado
717 89 194
100 51
25
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita
Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA
Vendas Mesmas Lojas - Consolidado
Atacarejo ndash Margem EBITDA
Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas
58 59 61 60
79 76 77 77
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
55 55 57 59
47 5052 55
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
60 63 6360
76 71 70 68
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
57 55
6670
39
65 66 67
00
10
20
30
40
50
60
70
80
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
42
50 49
61
21
48 49 51
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
78
61
8378
48
73 74 74
000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
129
105
125120
79
98108 106
00
20
40
60
80
100
120
140
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
32
51 51
63
18
33
53 54
00
10
20
30
40
50
60
70
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
267
168
201
172
104
135 133 128
00
50
100
150
200
250
300
2018 2019E 2020E 2021E
Patildeo de Accediluacutecar Carrefour
Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
16
18
20
ago
-17
ou
t-1
7
de
z-1
7
fev-
18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
ou
t-1
8
de
z-1
8
Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
135
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo
Cenaacuterios
Grupo Patildeo de Accediluacutecar
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)
80
90
100
110
120
130
140
jun
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
ago
-18
set-
18
ou
t-1
8
ou
t-1
8
no
v-1
8
de
z-1
8
de
z-1
8
jan
-19
fev-
19
mar
-19
Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar
Ibovespa
100
150
200
250
300
350
de
z-1
4
abr-
15
ago
-15
de
z-1
5
abr-
16
ago
-16
de
z-1
6
abr-
17
ago
-17
de
z-1
7
abr-
18
ago
-18
de
z-1
8
PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica
+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo
Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)
Meacutedia PL 198x
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40
Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35
Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70
Assaiacute 78 61 83 78
Multivarejo 42 50 49 61
Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777
Assaiacute 22899 26741 32129 37662
Multivarejo 26488 27838 29268 31115
Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953
Assaiacute 4163 4619 5483 6336
Multivarejo 7390 7547 8023 8617
EBITDA 2846 3228 3717 4119
Assaiacute 1379 1685 2040 2278
Multivarejo 1467 1543 1677 1841
Margem EBITDA 58 59 61 60
Assaiacute 60 63 63 60
Multivarejo 55 55 57 59
Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668
14
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-17
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-18
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Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
85
95
105
115
125
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-18
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Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
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Preccedilo Lucro ndash Carrefour
PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia
- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo
Carrefour
RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados
Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour
Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo
Cenaacuterios
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Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour
Ibovespa
Carrefour x Ibovespa (Base 100)
Meacutedia PL 173x
Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E
Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67
Atacadatildeo 48 73 74 74
Multivarejo 21 48 49 51
Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941
Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766
Multivarejo 17501 18072 19022 20058
Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662
Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465
Multivarejo 4247 4337 4755 5014
EBITDA 4292 4543 5090 5600
Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396
Multivarejo 807 890 974 1082
Margem EBITDA 79 76 77 77
Atacadatildeo 76 71 70 68
Multivarejo 47 50 52 55
Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551
2019 2020 2019 2020 2019 2020
Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50
Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45
Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24
Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo
Preccedilo
AtualPotencial
Vendas Mesmas Lojas
Multivarejo
Vendas Mesmas Lojas
Atacarejo
Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
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Disclaimer
Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO
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