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Capítulo 13

Taxas de câmbio e o mercado de câmbio: um enfoque de ativos

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• Os fundamentos básicos das taxas de câmbio• Taxas de câmbio e os preços dos bens• Os mercados de câmbio• A demanda por moeda e outros ativos• Um modelo de mercado de câmbio

– O papel das taxas de juros nos depósitos em moeda.– O papel das expectativas das taxas de câmbio.

Definições de taxas de câmbio• As taxas de câmbio são cotadas como moeda estrangeira por

unidade de moeda doméstica ou como moeda doméstica por unidade de moeda estrangeira.– Quanto pode ser trocado por um dólar? ¥102/$1– Quanto pode ser trocado por um iene? $0,0098/¥1

• As taxas de câmbio permitem denominar o custo ou o preço de um bem ou serviço em uma moeda comum.– Quanto custa um Honda em iens? ¥3.000.000– Ou, em dólares: ¥3.000,000 x $0,0098/¥1 = $29.400

OBS.: Nos EUA, as taxas de câmbio podem ser cotadas de duas maneiras: como o preço da moeda estrangeira em termos do dólar (por exemplo, $0,0098 por iene) ou como o preço do dólar em termos da moeda estrangeira (por exemplo, ¥102 por dólar). A primeira destas cotações é chamada cotação direta e a segunda, cotação indireta.

Depreciação e apreciação

• A depreciação é a redução no valor de uma moeda em relação a outra.– Uma moeda depreciada vale menos (custa menos) e, por isso,

pode ser trocada por (pode comprar) uma quantidade menor de moeda estrangeira.

– $1/€1 → $1,20/€1 significa que o dólar sofreu depreciação em relação ao euro. É preciso $1,20 para comprar um euro, de modo que o dólar vale menos.

– O euro sofreu apreciação em relação ao dólar: passou a valer mais.

• A apreciação é o aumento no valor de uma moeda em relação a outra.– Uma moeda apreciada vale mais (custa mais) e, por isso, pode ser

trocada por (pode comprar) uma quantidade maior de moeda estrangeira.

– $1/€1 → $0,90/€1 significa que o dólar sofreu apreciação em relação ao euro. É preciso $0,90 para comprar um euro, de modo que o dólar vale mais.

– O euro sofreu depreciação em relação ao dólar: passou a valer menos.

• Uma moeda depreciada é menos valiosa e, portanto, pode comprar menos bens produzidos no exterior denominados na moeda estrangeira.– Quanto custa um Honda? ¥3.000.000– ¥3.000.000 x $0,0098/¥1 = $29.400– ¥3.000.000 x $0,0100/¥1 = $30.000

• Uma moeda depreciada significa que as importações são mais caras e as exportações são mais baratas.

• Uma moeda depreciada reduz o preço das exportações em relação ao das importações.

• Uma moeda apreciada é mais valiosa e, por conseguinte, pode comprar mais bens produzidos no exterior denominados na moeda estrangeira.– Quanto custa um Honda? ¥3.000.000– ¥3.000.000 x $0,0098/¥1 = $29.400– ¥3.000.000 x $0,0090/¥1 = $27.000

• Uma moeda apreciada significa que as importações são mais baratas e as exportações são mais caras.

• Uma moeda apreciada eleva o preço das exportações em relação ao das importações.

Mercados de câmbio

• O conjunto de mercados onde moedas estrangeiras e outros ativos podem ser trocados por equivalentes domésticos.• As instituições compram e vendem depósitos em moeda ou outros

ativos para fins de investimento.

• O volume diário de transações cambiais foi de $1,9 trilhão em 2004.• Cerca de 90% das transações envolvia dólares norte-americanos.

Os participantes:

1. Bancos comerciais e outras instituições financeiras: as transações envolvem compra/venda de depósitos bancários em diferentes moedas para fins de investimento.

2. Instituições financeiras não bancárias (fundos mútuos, fundos hedge, corretoras de títulos, companhias de seguros, fundos de pensão) podem comprar/vender ativos estrangeiros para investimento.

3. As empresas conduzem transações em moeda estrangeira para compra/venda de bens, serviços e ativos.

4. Bancos centrais: conduzem transações com reservas internacionais oficiais.

• A compra e a venda no mercado de câmbio são dominadas por bancos comerciais e de investimento.– As operações interbancárias de depósitos em moedas estrangeiras

ocorrem em quantias de $1 milhão ou mais por transação.

– Ocasionalmente os bancos centrais intervêm, mas os efeitos diretos de suas operações são mínimos e transitórios em muitos países.

• As tecnologias de computação e de telecomunicações transmitem informações de forma rápida e integram mercados.

• A integração de mercados implica que não há nenhuma arbitragem significativa entre os mercados.– Arbitragem: compra a um preço baixo e venda a um preço alto,

visando ao lucro.• Se os dólares custam menos em Nova York do que em Hong Kong, o

que se pode prever que ocorrerá?• Quando outros fatores permanecem inalterados, as pessoas

comprarão ativos em Nova York e deixarão de comprá-los em Hong Kong, de modo que seu preço em Nova York sobe, enquanto em Hong Kong cai, até que se equipare nos dois mercados.

Taxas à vista e taxas futuras

• Taxas à vista são taxas de câmbio para trocas de moeda ‘à vista’ ou quando a transação é executada no presente.

• Taxas futuras são taxas de câmbio para trocas de moeda que ocorrerão em uma data futura.– As datas futuras mais comuns são 30, 90, 180 ou 360 dias no futuro.– As taxas são negociadas entre duas partes no presente, mas o câmbio

ocorre no futuro.

A demanda por ativos em moeda estrangeira

• O que influencia a demanda por (disposição em comprar) depósitos denominados em moeda doméstica ou estrangeira?

• A demanda por moeda doméstica ou estrangeira é influenciada pelos mesmos fatores que influenciam a demanda por qualquer outro ativo. O principal deles é nossa opinião sobre quanto o depósito valerá no futuro que, por sua vez, depende da taxa de juros e da mudança esperada na taxa de câmbio da moeda em relação às outras moedas.

• Taxas de retorno: variação percentual em valor que um ativo oferece por um período de tempo.– O retorno anual para um depósito em poupança de $100 com taxa de

juros de 2% é de $100 x 1,02 = $102, de modo que a taxa de retorno = ($102 - $100)/$100 = 2%

• Taxa real de retorno: taxa de retorno ajustada pela inflação,– que representa o volume adicional de bens e serviços que podem ser

comprados com os ganhos do ativo.– A taxa real de retorno para a poupança mencionada, com inflação de

1,5% é de 2% – 1,5% = 0,5%. Após a contabilização do aumento nos preços de bens e serviços, o ativo pode adquirir 0,5% mais bens e serviços após um ano.

• Se os preços forem fixos, a taxa de inflação será de 0% e as taxas (nominais) de retorno = taxas reais de retorno.

• Como a transação de depósitos em diferentes moedas ocorre em bases diárias, geralmente se admite que os preços não variam de um dia para o outro.– Uma boa premissa para o curto prazo.

• O risco de manter ativos também influencia as decisões quanto à sua compra.

• A liquidez de um ativo, ou a facilidade de usá-lo para comprar bens e serviços, também influencia a disposição em comprar ativos.

• Entretanto, presumimos que o risco e a liquidez de depósitos em moeda nos mercados de câmbio são essencialmente os mesmos, seja qual for a moeda em que são denominados.– Risco e liquidez têm importância apenas secundária, na decisão de

compra ou venda de depósitos em moeda.

– Importadores e exportadores podem preocupar-se com o risco e a liquidez, mas compõem uma pequena parcela do mercado.

• Afirmamos, portanto, que os investidores preocupam-se sobretudo com as taxas de retorno sobre os depósitos em moeda.

• As taxas de retorno que os investidores esperam obter são determinadas por– Taxas de juros dos ativos.

– Expectativas de apreciação ou depreciação.

• A taxa de juros de um depósito em moeda é a quantidade de moeda que um indivíduo ou uma instituição pode ganhar ao emprestar uma unidade da moeda por um ano.

• A taxa de retorno de um depósito em moeda doméstica é a taxa de juros que o depósito rende.

• Para comparar a taxa de retorno de um depósito em moeda doméstica com a de outro em moeda estrangeira, devem-se considerar:– A taxa de juros do depósito em moeda estrangeira.– A taxa de apreciação ou depreciação esperada da moeda estrangeira

em relação à doméstica.

• Suponhamos que a taxa de juros de um depósito em dólar seja de 2%.

• Suponhamos que a taxa de juros de um depósito em euro seja de 4%.

• Um depósito em euro rende uma taxa de retorno esperada mais alta?– Suponhamos que a taxa de câmbio no presente seja de $1/€1 e

que a taxa esperada em um ano no futuro seja de $0,97/€1. – $100 podem ser trocados por €100 no presente. – Esses €100 renderão €104 após um ano.– Espera-se que esses €104 passem a valer $0,97/€1 x €104 =

$100,88 em um ano.

• A taxa de retorno em dólares do investimento nos depósitos em euro é ($100,88 – $100)/$100 = 0,88%.

• Vamos comparar essa taxa de retorno com a de um depósito em dólar.– A taxa de retorno é simplesmente a taxa de juros.– Após um ano espera-se que os $100 estejam rendendo $102: ($102 –

$100)/$100 = 2%

• O depósito em euro rende uma taxa de retorno esperada mais baixa: portanto, todos os investidores devem preferir depósitos em dólar enquanto nenhum deve optar por depósitos em euro.