80.000 pontos! O CÉU É O LIMITE?

A Bolsa passou a barreira psicológica dos 80.000 pontos, ancorada em duas possibilidades: ● Condenação de Lula no dia 24/01 (próxima quarta-feira) ● Grande melhora nos resultados das empresas, que começarão a ser divulgados a partir do dia 31/01/2018 (a primeira é Fibria – FIBR3) A grande questão é que, assim como em todo mercado eufórico, nós não sabemos qual será o fim dessa alta. Será que ela para agora nos 81.000 pontos? Será que ela vai a 90.000 pontos? Será que ainda este ano chegaremos aos inéditos 100 mil pontos? O gestor dos fundos da Adam, Marcio Appel, por exemplo, disse, em entrevista à Infomoney, que não se surpreenderia se a Bolsa dobrasse de valor. Já o economista chefe da Gradual Investimentos, André Perfeito, nem trabalha com a hipótese de o Lula não ser condenado (veja matéria aqui). Os próprios investidores estrangeiros, nos primeiros 15 dias de 2018, já ingressaram com saldo líquido de R$ 4,5 bilhões no mercado acionário brasileiro. Constate isso na tabela a seguir (e clique aqui).

Apenas para efeito de comparação, o saldo líquido dos investidores estrangeiros em 2016 e 2017 ficou na casa de algo entre R$ 14 e R$ 16 bilhões em 12 meses. O ano de 2018 já fez ⅓ desse valor valor em 15 dias. Quando olhamos para a economia brasileira (e o indicador IBC-BR que nada mais é do que uma tentativa de antecipar a atividade econômica, já que os dados do PIB demoram muito pra sair), vemos que pela primeira vez, desde 2014, o indicador mostrou três meses seguidos de alta: novembro, alta de 0,49%; outubro, 0,29%; e, setembro, 0,27%. Os números são crescentes também. O crescimento, de janeiro a novembro de 2017, comparado com o crescimento no mesmo período de 2016, atingiu 0,97%, o que fez alguns analistas previrem, inclusive, altas do PIB superiores a 1% para 2017. Lembrando que essa previsão, em junho/2017, era de 0,30%. O Índice Cielo do Varejo Ampliado (ICVA) cresceu 1,1% em dezembro. É o quinto mês consecutivo de alta. O destaque principal ficou para as altas na Região Sul, em que o ICVA deflacionado bateu 4%. É bem provável que os analistas estejam esperando altas muito fortes dos lucros das empresas. Então é possível que cheguemos ao fim de janeiro com empresas reportando crescimentos de lucros de 15% ou 20% e caindo, porque o mercado imaginava que estes cresceriam 30%, por exemplo. É engraçado, mas quando eu vejo no noticiário somente notícias boas, eu fico um pouco ressabiado. Lembrando a frase de Warren Buffett: “Compre quando todos estiverem cuidadosos e venda quando todos estiverem eufóricos”. Na atual situação da Carteira Dica de Hoje, teríamos seis opções possíveis: 1. Reforçar a Carteira com ações defensivas como Fibria, Suzano, Embraer, Sanepar, Sabesp, Engie, Alupar, etc 2. Comprar ativos lastreados na Bolsa americana – BDRs de Apple, Google, etc, ou, ainda, dólar, ouro. 3. Vender as ações 4. Comprar opções de proteção (as chamadas puts) 5. Investir em um dos fundos de proteção, descorrelacionados com a Bolsa brasileira, que o Rafael Zattar colocou no relatório dele de ontem (18/01) sobre fundos de investimentos. 6. Não fazer nada. Aceitar uma possível queda de curto prazo sabendo que os fundamentos serão mais “fortes” no final. Agora vamos pensar no cenário mais provável.

O cenário mais provável é o que mostra a economia realmente se recuperando, com taxa de desemprego caindo, o fluxo de dinheiro estrangeiro continuando a migrar para a Bolsa, as ações valorizando-se, e com o Lula sendo condenado e ficando inelegível (assim como os gestores citados no início acreditam). Analisando por esse prisma, não vale nada a pena nenhuma das 3 primeiras opções. Nas duas primeiras teremos rentabilidade bem menor que a possível, e, na terceira, não teríamos rentabilidade nenhuma e ainda poderíamos perder uma pernada de alta. As três opções abaixo são as melhores. Eu considero a opção de não fazer nada a melhor se você ainda estiver no início da montagem da sua carteira ou se você possui muito dinheiro disponível para aproveitar as oportunidades. Por exemplo, se você tem 30.000 reais investidos em ações e tem 50.000 reais separados para oportunidades: não faça nada. Outro exemplo: você tem 30.000 reais investidos em ações, mas você investe 5.000 reais todo mês na Bolsa (ou seja, se a sua carteira perder 30% do valor em 2 meses, você repõe as perdas com novos aportes e aproveita para comprar tudo mais barato. Nesse caso não faça nada também. Se você é do tipo que acredita que a chance de condenação é maior, na não reforma da Previdência e que o país pode deixar a dívida pública se descolar demais este ano, você deveria pensar em comprar os fundos de investimentos que o Rafael Zattar indicou, com o dinheiro excedente, e, no máximo, vender parte de ações. Outro perfil que deveria investir em fundos de investimentos é aquele que não quer ficar olhando a Bolsa todo dia nesse período. Por exemplo, você investiu 20% da sua carteira, no ano passado, em Itaúsa, a R$ 9,70 quando recomendamos. A ação valorizou-se e hoje representa 25% da sua carteira, assim, seria interessante vender esses 5% excedentes e aplicar nos fundos de investimentos. Agora, se a sua situação é igual à da nossa Carteira, que quer tentar ganhar quase toda a alta da Bolsa e que tem R$ 333.000,00 em ativos e apenas R$ 34.000,00 disponíveis: acredito que a compra de puts de proteção sejam a melhor opção. Para quem já fez o curso de opções, em vez de comprar pura e simplesmente as opções de venda (puts): o ideal é montar a estratégia fence, em que você compra uma opção e vende outra menor, ganhando a diferença caso a Bolsa caia. A seguir, algumas respostas para perguntas genéricas de pessoas que ainda não têm tanta intimidade com opções.

● Comprando uma put você não corre nenhum risco adicional. Não precisa colocar margem de garantia, nem nada. O seu risco máximo é o valor investido na compra da put de proteção. ● Você compra uma opção da mesma forma que você faria com uma ação normal. Você entra no Home Broker digita o código da opção, da qual eu vou falar aqui no relatório, e depois compra. O código das opções tem uma letra a mais. ● As puts fazem dinheiro se a ação cair muito. Uma queda de 3% ou 5% é considerada por mim como fazendo parte da volatilidade normal do mercado de ações. ● As opções têm vencimento, logo você precisa vendê-las ou exercê-las até o vencimento. Depois disso, elas viram pó. ● O objetivo com as puts não é ter lucro. É torcer para que a Bolsa suba e que o preço dela vá a zero. Ela funciona igual ao seguro do seu imóvel ou do seu carro: você não faz o seguro pensando em bater para ganhar o prêmio. Da mesma forma, você não compra as puts pensando em ter rendimento com elas: elas serão como um seguro para esse período específico. A primeira opção que vem à cabeça é a de BOVA11. Sabemos, inclusive, que o beta da carteira gira em torno de 0,87. No entanto, as puts de BOVA11 são caras. Enquanto a volatilidade de BOVA11 é de 19,30%, suas opções são negociadas por volatilidades bem maiores: a BOVAN37, por exemplo, está sendo cotada a R$ 1,31, com volatilidade implícita de 24,38% (ágio muito grande). Seria o mesmo que pagar R$ 3.000,00 em um seguro de carro que deveria ser R$ 1.800,00. Portanto, vamos procurar ações isoladas. As ações que mais necessitam de proteção na nossa carteira seriam Goau, Petrobras e Itaúsa. Goau não tem opções muito líquidas, mas GGBR sim. E não nos esqueçamos, como já foi dito no relatório do fim do ano passado, que Goau nada mais é que uma holding que contém 38% de GGBR, portanto, é normal imaginar que no longo prazo as duas caminharão juntas. Pensando dessa forma, eu quero proteção a partir de uma queda de 8% nas ações. Como agora as ações estão a R$ 14,17, precisamos achar a opção mais próxima de R$ 13,03. O ideal também é não pegar as opções apenas de fevereiro. Vamos pegar de março, porque a proteção tem a ver com o julgamento do Lula e com a divulgação de resultados. Veja a tabela abaixo. Sabendo que strike é o preço com que, em tese, no vencimento, você pode vender a ação. Não se preocupe se você não tiver a ação. Nós tentaremos sempre vender antecipadamente a opção se estivermos no lucro. Proteções possíveis GGBRO132 – strike 13,20 - R$ 0,49 - vencimento 19/03/2018 GGBRO13 – strike 12,95 - R$ 0,41 - vencimento 19/03/2018 GGBRO32 – strike 12,70 - R$ 0,35 - vencimento 19/03/2018 GGBRO42 – strike 12,45 - R$ 0,29 - vencimento 19/03/2018

No momento em que eu escrevo, a melhor seria a GGBRO13.

⇒Comprar 2500 opções de GGBRO13 - R$ 0,41 Se, ao ler o relatório, o preço de GGBR já tiver movimentado, escolha uma das outras opções, da lista acima, que proteja entre 7% e 8% do valor que for o atual. Para Petrobrás Opções disponíveis para proteger a partir de 6% de queda. (Petrobrás tem volatilidade anualizada menor) Preço atual de Petrobras - R$ 18,14, 6% abaixo = R$ 17,05 Proteções disponíveis: PETRO39 – strike R$ 17,25 - R$ 0,52 - vencimento 19/03/2018 PETRO77 – strike R$ 17,00 - R$ 0,44 - vencimento 19/03/2018 PETRO76 – strike R$ 16,75 - R$ 0,38 - vencimento 19/03/2018 PETRO46 – strike R$ 16,50 - R$ 0,33 - vencimento 19/03/2018 Irei proteger toda a nossa posição de Petrobras (1600 ações).

⇒Comprar 1600 opções de PETRO77 - R$ 0,44 Para Itaúsa Valor atual: R$ 11,92. Proteções possíveis: ITSAO61 – strike R$ 11,69 - R$ 0,23 - vencimento 19/03/2018 ITSAO4 – strike R$ 11,44 - R$ 0,16 - vencimento 19/03/2018 ITSAO110 – strike R$ 11,04 - R$ 0,11 - vencimento 19/03/2018

⇒Comprar 6000 opções de ITSAO4 - R$ 0,16

Depois da última venda coberta que fizemos de Itaúsa, podemos acabar sendo exercidos em 3.000 ações, portanto eu poderia comprar apenas 3.000 opções. Estou comprando 6.000 opções porque a correlação de Itaúsa com o Ibovespa é superior a 80%, e a volatilidade de suas opções é de apenas 19%. Acho que vocês perceberam que BBSE3 disparou, já ultrapassando, inclusive, o nosso valor de strike. No entanto, eu não quero vender essas ações, que considero boas para a Carteira como um todo, e porque, além disso, elas devem anunciar dividendos superiores a R$ 0,80 no próximo mês. Assim, eu terei que “rolar” as opções para um strike mais comprido. Hoje, as ações de BBSE3 estão a R$ 30,67. As opções BBSEB90 que vendemos dão o direito, ao comprador dessas opções, de comprar as nossas BBSE3 a R$ 30,11 cada (perderemos, assim, R$ 0,67 dessa valorização). Se o preço permanecer assim no dia do vencimento, seremos exercidos. Então, gastaremos algum dinheiro dessa valorização para fazer o seguinte:

1- Recomprar as 800 opções BBSEB90 – R$ 1,18 2- Vender 800 opções BBSEB31 (strike 31,36) – R$ 0,50 A diferença é próxima dos R$ 0,67 que perderíamos da valorização das ações, e agora estamos protegidos de altas até R$ 31,36. Obs: Desculpe pela quantidade de operações, mas isso será necessário, pela semana que teremos pela frente. Eu defendo girar pouco a Carteira. Mas aceitar, de braços cruzados, uma perda potencial não vale a pena. Além disso, até nas proteções precisamos diversificar. Foram gastos R$ 2.700,00 com proteção e R$ 544,00 com a rolagem das opções.

Análise BR Malls (BRML3)

O BR Malls é a maior empresa nacional de shopping centers do Brasil, atendendo aos consumidores de diferentes classes sociais. Clicando aqui, e, depois, em Release, na página 17, você pode ter acesso a todos os 44 shoppings em que o BR Malls tinha participação no 3T2017. A questão é que a empresa, atualmente, não está conseguindo rentabilizar em shoppings mais antigos e, por isso, tem colocado muitas propriedades para investimentos. Para vocês terem uma ideia, com os Fiis de shoppings valendo cada vez mais e havendo shoppings funcionando com baixa vacância (e que não interessam ao BR Malls), foi criado um “casamento” perfeito: compradores e vendedores satisfeitos. Apenas em dezembro, o BR Malls vendeu participação no Shopping Granja Vianna, no Shopping Paralela, no Natal Shopping, no Maceió Shopping e no Minas Shopping (clique aqui e veja cada um dos fatos relevantes). A estratégia da BR Malls agora é que menos é mais, assim como faz a Multiplan e a própria Sonae Sierra – SSBR3 (que está em nossa Carteira). Vê-se, na foto abaixo, retirada do Guiainvest Pro, que a empresa, apesar de manter sua geração de caixa operacional, tem reduzido seu lucro líquido e que, inclusive, entrou no prejuízo nos últimos quatro trimestres.

Nesses momentos de problemas na empresa, pode haver oportunidades de entrada com um preço baixo (como já fizemos aqui na Carteira com Vulcabrás, Santanense, Trisul e, mais recentemente, com Gerdau Metalúrgica e Petrobras). Para isso, precisamos acertar o momento de inflexão dos resultados (aquele momento em que o resultado para de piorar e começa a melhorar). Vamos agora ver porque eu acho que esse momento de BR Malls ainda não chegou, mas pode chegar em alguns trimestres. Antes de mais nada, é importante ressaltar que hoje BR Malls possui P/VPA = 1,0, após de uma reavaliação de seus ativos que reduziu o valor contábil de alguns de seus shoppings que estão disponíveis para venda. Multiplan, que é benchmark no setor, possui P/VPA = 2,8 e IGTA3, que também tem lucros constantes e crescentes P/VPA = 2,6. Sonae Sierra, que está em nossa carteira com fundamentos melhores, tem P/VPA da controladora em 0,7. Quando analisamos a receita líquida e o Ebitda da empresa, vemos que ambos estão em queda, mesmo com o Ebitda já ajustado, que nos 9 primeiros meses do ano perdeu 8% de margem.

Vê-se queda da receita líquida e redução maior no Ebitda, mesmo após os ajustes. A receita líquida da empresa tem dependido muito do aluguel mínimo das lojas (o que representa mais de 56% do total das receitas), assim como nas maiores empresas de shoppings. Mas percebe-se que as receitas de estacionamento têm diminuído (representando 19% do total), assim como as taxas de transferência e cessão.

Embora os números pareçam ruins, ainda com NOI – Net Operating Income (receita apenas da operação) mais baixo que no ano anterior, a empresa mostra que bateu o recorde de assinaturas de contrato no 3T2017 e, ainda, que o crescimento das vendas em mesmas lojas (SSS) e o crescimento de alugueis em mesmas lojas (SSR) começam a ter altas consistentes. Chama a atenção o fato de que o Sudeste tenha o menor crescimento de vendas em mesmas lojas.

Abaixo, temos a quantidade de assinaturas de contrato, maior, em todos os trimestres, do que em 2016.

A companhia ainda está investindo na expansão de cinco shoppings: Estação BH (Fase 2), Norte Shopping, Shopping Independência, Mooca Plaza Shopping (Fase 1 e Fase 2), quase todos na Região Sudeste, onde a empresa tem o menor crescimento de vendas em mesmas lojas (e onde a Multiplan tem os melhores shoppings). A companhia ainda está construindo dois shoppings novos (o que chamamos de projetos GreenField), em Cuiabá e Cascavel. O shopping de Cuiabá já está 82,1% comercializado e tem inauguração prevista para 4T2018, devendo gerar um acréscimo de NOI de 18,6 milhões.

A companhia planeja investir, daqui para frente, no mínimo 5% do seu NOI, além de aproximadamente R$ 50 milhões ao ano. As ações de BRML3 têm valorização de apenas 7% nos últimos 12 meses (de 19/01/2017 a 18/01/2018). Como se vê, essa ainda é uma companhia que suscita muitas dúvidas em um mercado cada vez mais competitivo. Os shoppings têm passado por modernizações muito grandes e as grandes empresas de shoppings possuem agora a concorrência das administrações dos fundos imobiliários de shopping, que possuem uma estrutura mais enxuta de administração. Além disso, o case específico de BR Malls precisará da venda de muitos ativos que têm margens baixas para gerar dinheiro para revitalizar shoppings já existentes em boas regiões. Ela precisará implantar um conceito mais próximo ao da Multiplan. Além de tudo, devem aparecer alguns não recorrentes nos balanços devido a várias vendas de seus ativos que ocorreram. Do lado positivo, a empresa poderá reduzir seu endividamento (do qual não falamos aqui, mas que já está quase batendo 3x o Ebitda – uma dívida líquida superior a 2 bilhões mas em um cronograma de pagamento bem diluído ao longo dos próximos anos). O aumento de caixa será fundamental para empresa realizar os investimentos necessários. Apesar de tudo, e das reduções de margens, a empresa ainda gera bastante caixa operacional e deve se beneficiar da recuperação econômica que o Brasil irá viver. Tem baixo índice de vacância, e com a possibilidade de reduzir custos. Precisamos de mais informação ao longo do tempo para que possamos fazer uma recomendação. Por enquanto, eu sou neutro com relação a essa empresa.

Oportunidades EM AÇÕES (curto prazo)

As ações recomendadas da semana passada foram:

Inicial 15/01 – abertura Final 19/01 – fechamento

KROT3 17,05 17,02 (até as 16h55)

EZTC3 21,11 21,90 (até as 16h55)

CCRO3 16,01 15,86 (até as 16h55)

O Ibovespa subiu, até o momento (13h39 de sexta, 19/01), cerca de 2,3% saindo de 79.200 pontos para 80.991. Enquanto isso, as ações acima tiveram ganhos semelhantes.

Inicial 22/01 – abertura Final 26/01 – fechamento

PRIO3

CAML3

PTNT4 Cabe lembrar que, a partir desse ano, nesse campo só estou indicando ações que possuam bons fundamentos a pelo menos oito trimestres. Lembro também que dia 25/01/2018 é feriado na cidade de São Paulo e que, portanto, a Bolsa não abre, assim, devemos ter um volume pequeno na sexta-feira dia 26/01. Atenção para os avisos de sempre:

● O foco do trabalho consiste em manter a Carteira no longo prazo e sermos sócios de boas empresas ou de empresas com grande potencial de crescimento em um futuro próximo;

● Essas oportunidades de curto prazo não devem ser mantidas para o longo prazo; ● Acredito que o investimento apenas nas oportunidades de curto prazo dará retorno

muito menor do que o obtido com a Carteira Dica de Hoje; ● Se mesmo assim você gosta de emoção e quer aproveitar essas estratégias, deverá

separar uma pequena quantidade do seu capital e colocar no máximo 15% do total, dividido de forma igual nas três ações;

● As ações sempre serão contabilizadas pelo valor de abertura da segunda-feira e pelo valor de fechamento de sexta-feira.

● Nenhuma ação será repetida de uma semana para outra.

Oportunidades em Fiis ANÁLISE DE RDES11

O meu xará Daniel V. pediu para que eu analisasse o Fundo Imobiliário RDES11 (Renda de Escritórios), fundo esse gerido pela BB DTVM e administrado pela Votorantim Asset. Os dados apresentados aqui são retirados de Clube Fii e do próprio relatório gerencial da empresa. Esse Fundo é, hoje, composto por 16.900 metros quadrados de área bruta locável, dividida em quatro imóveis. Veja a imagem abaixo, que mostra, inclusive, os locatários do Fundo.

O que me chamou atenção foi ver que o Fii teve seu IPO em 2012 pelo valor de R$ 100,00 e que hoje ele vale R$ 67,27. Então, fui tentar descobrir qual seria o motivo para isso e percebi que o valor principal é que a vacância atual é superior a 50% do Fundo.

Na imagem acima, vê-se que mesmo a menor vacância, a do imóvel de São Paulo, tem alto índice: 24,7% do total. A vacância do imóvel de Recife Empresarial Center II chega a incríveis 91,6%. Recentemente, a empresa passou por uma reavaliação de seus imóveis (clique aqui para ver mais) e, exatamente, o imóvel que maior tem vacância é que obteve o maior percentual de aumento na reavaliação. Essa variação aumentou o valor patrimonial atual de cada cota de R$ 86,96 (em novembro/2017) para os R$ 90,26 atuais. Isso significa que atualmente você está comprando quatro imóveis, que pela avaliação valem R$ 65,8 milhões, por “apenas” R$ 49,7 milhões, ou seja, com desconto de 25%, o que lhe dá segurança. O fluxo de caixa resumido de hoje desse Fundo pode ser visto na imagem abaixo. De R$ 412 mil recebidos por mês, o Fundo precisa pagar R$ 222 mil de despesas, sobrando em torno de R$ 200 mil para distribuição. Em dezembro, foram R$ 220 mil, o que gerou uma distribuição próxima a R$ 0,30.

Essas distribuições significam de 0,30% a 0,45% ao mês.

Existe, ainda, um outro problema: 33% dos contratos já estão vencidos ou vencem nos próximos 12 meses e essa distribuição pode diminuir mais ainda, caso essa vacância persista. Sempre que eu compro vacância, gosto de imaginar que o desconto que eu estou recebendo é para custear o tempo de fluxo de caixa que eu estou recebendo a menor. O valor justo dessa cota, pelo laudo de avaliação do imóvel, é de R$ 90,00 (vamos arredondar pra facilitar as contas). Se mesmo com o aumento de vacância a distribuição se reduza para de R$ 0,225 a R$ 0,27 por cota, eu estaria recebendo em torno de 0,25% a 0,3% do yield que deveria ser real. Hoje em dia, bons fundos imobiliários com vacâncias baixas têm distribuído entre 0,5% e 0,6% de yield, o que significaria receber algo entre R$ 0,45 e R$ 0,54 por cota desse fundo em vez de receber os R$ 0,30 atuais (ou os possíveis de R$ 0,225 a R$ 0,27). Percebe-se que a cada mês nós perdemos “potenciais” R$ 0,27, que podem ser reinvestidos a juros compostos. No entanto, para compensar essa perda, em lugar de pagarmos R$ 90,00, estaremos pagando R$ 67,00. E, aí, o meu cálculo deixa de ser sobre valores e passa a ser sobre tempo. Fiz um gráfico do saldo acumulado perdido, reajustado por 12% ao ano, mesma taxa que eu uso para imaginar Selic atual mais o risco de que uma alternativa de renda variável não dê certo.

Desta forma, no ano 1, a diferença é de R$ 0,27 ao mês; no ano 2, a diferença (acrescida do risco de permanência da vacância) vira R$ 0,30; no terceiro ano, R$ 0,34; no ano 4, R$ 0,38; e no ano 5, R$ 0,42. A soma dos valores acumulados que são potencialmente perdidos é mostrada no gráfico abaixo.

Coloquei um prazo de 60 meses para que a situação se ajuste. Nesse período, caso não haja esse ajuste, o valor potencialmente perdido por ter investido nessa opção será um pouco superior a R$ 20,00. Lembrando que esse mesmo valor poderia ter sido investido em um fundo sem desconto e com menor vacância, mas com a rentabilidade já em torno de entre 0,50% e 0,65% ao mês, como o GGRC11, ABCP11, HGJH11 ou FFCI11. Se estamos pagando R$ 23,00 de desconto frente ao valor patrimonial da cota teremos pouco mais de 5 anos para que o Fundo se novamente se estabilize e volte a pagar rentabilidade de acordo com outros fundos do setor. Dessa forma, vale a pena a compra pelo valor de até R$ 69,50 (lembrando que essa é uma compra que carrega um risco maior).

A Semana NA BOLSA

A Bolsa caminha para fechar mais uma semana em alta (a quinta semana consecutiva). Agora, às 14h40 de 19/01, temos 2,39% de alta na semana. Destaque positivo para as ações de Cielo (CIEL3), que subiu 9,68% na semana e nos alçou a encerrar o call de position trade, baseado em fundamentos, que havia sido iniciado em setembro. Além do indicador Cielo do Varejo, sobre o qual comentamos no início deste relatório, a empresa Aliança Pagamentos e Participações Ltda., controlada da Cielo, adquiriu os 70% restantes da Stelo pelo valor de R$ 87,5 milhões e agora controla a empresa, com 100%. O impacto financeiro ainda é difícil de mensurar e, pelo valor da aquisição e o valor de mercado da própria Cielo, dificilmente podemos imaginar que apenas essa aquisição valeria uma alta de 9% em uma semana. O mais importante é o recado que o mercado entendeu: a Cielo não irá ficar de braços cruzados, vendo as suas concorrentes entrarem no mercado de meios de pagamento e tomarem sua participação nele. Essa aquisição, por exemplo, permitirá novas iniciativas comerciais com a venda de terminais de captura. Clique aqui para ver comunicado ao mercado e aqui para acessar a uma reportagem mais abrangente. Outra ação que subiu fortemente foi Gafisa: mais de 26%. Não encontrei nenhuma informação acerca dessa alta. O que constatei é que acabou o prazo para subscrição do aumento de capital da empresa pelo valor de R$ 15,00. Provavelmente, a cotação foi puxada para baixo, para um valor próximo dos 15,00, e agora a ação pôde subir novamente. Recentemente, assistimos a um caso semelhante com Sanepar: as units chegaram a ser cotadas perto dos R$ 50,00, que era o valor no caso da venda do leilão do controlador. Depois, chegou a R$ 60,00. Isso não é algo comum ou que sempre vá acontecer. Com Cemig, por exemplo, as ações não voltaram a subir. As ações da Energisa (ENGI3) tiveram alta de 11,2% na semana. O mercado gostou de saber que a empresa irá desembolsar R$ 442 milhões para ampliar sua participação na distribuidora do Mato Grosso (clique aqui e veja mais detalhes). No campo negativo, o destaque principal foram para as ações de BR Pharma, que caíram mais de 23%. A empresa divulgou seus resultados do 3T2017 e constatamos um prejuízo recorde de 1,52 bilhão no acumulado do ano. O patrimônio líquido da empresa já está negativo em R$ 1,22 bilhão (clique aqui para ver artigo da Valor Econômico). A empresa, então, entrou com pedido de recuperação judicial também. O principal credor é o Banco Pactual e, em seguida, o Banco BMG, segundo o mesmo artigo (link acima).

Para ter acesso ao pedido de recuperação judicial da empresa, clique aqui. Essa semana também foi marcada pela prévia operacional de diversas empresas. Sobre algumas, como Carrefour, Direcional e Ferbasa, eu falei no hangout de terça-feira passada para membros Gold. A Cyrela divulgou aumento das vendas líquidas, do VSO (Venda sobre Oferta) e dos lançamentos, assim como a maior parte das construtoras. Even também teve resultados melhores com destaque para o VSO de lançamentos. A empresa cita que, dos R$ 274 milhões de vendas líquidas da empresa, R$ 146 milhões são de novos lançamentos (clique aqui para ver a prévia completa). Aqui segue a Prévia de Resultados de Tenda, com as mesmas questões. Na parte de Carteira Dica de Hoje falaremos de Direcional. Parece mais do que claro que o setor da construção civil está acordando. Não é apenas uma ou duas empresas isoladas que estão crescendo, mas várias estão lançando mais empreendimentos, vendendo mais, reduzindo distratos. E, pensando em termos de Brasil, a construção civil é muito importante, porque é o setor que tem a maior possibilidade de gerar empregos. Vamos ter atenção nas ações de construção: Trisul e Direcional já são mais de 8% da Carteira Dica de Hoje, e esse setor pode ter seu percentual aumentado nos próximos relatórios, provavelmente depois da divulgação de resultados, em que as empresas, por motivos contábeis (regime de competência e não de caixa), não podem lançar todas as vendas como receita (estas precisam ser lançadas ao longo da obra). Dessa forma, empresas com boas vendas acabam aparecendo com prejuízo contábil, enquanto estão gerando muito caixa. Para terminar, CCR ganhou na sexta-feira a licitação para a construção e reforma das linhas 5 e 17 do Metrô de São Paulo. A linha 17 é a que ligará o aeroporto de Congonhas à Rede de Metrô. E a linha 5 ligará o Capão Redondo à Chácara Klabin. A expectativa é de investimentos e reinvestimentos de R$ 3 bilhões ao longo dos 20 anos de concessão. Eu particularmente achei o ágio da outorga fixa muito alto, 185%. No entanto, sabemos que a rede de Metrô em São Paulo é o filé mignon das concessões. A tendência é que o número de usuários cada vez aumente mais. Leia mais neste link.

A Carteira DICA DE HOJE

A Carteira Dica de Hoje (agora, às 15h30 de 19/01) está em alta de 2,75% na semana contra 2,32% do Ibovespa. Finalmente, Itaúsa, BB Seguridade e Grendene, ações em que nós temos muita participação na Carteira, começaram a andar, e a Carteira parou de perder para o índice da Bolsa. As ações ITSA4 e BBSE3 subiram mais de 5% cada. A própria Grendene subiu 2,7%, o que é muito bom para uma empresa com beta 0,5 e completamente defensiva. Mas o destaque da semana foi realmente para as ações das construtoras: Direcional teve alta de 11,66% e Trisul, alta de 8,88%. As únicas duas ações que caíram foram: GOAU4 – que vinha de forte alta nas últimas semanas (o risco do minério de ferro cair nos faz montar posição de proteção nessa ação, como lá no início deste relatório) – e Pettenati, que teve queda de 2,90%. Lembramos que Pettenati, após aprovar o aumento de capital social, terá dividendos estatutários, a partir de 2019, de, no mínimo, R$ 0,15, portanto qualquer queda que venha (abaixo de R$ 3,00) seria uma superoportunidade para ganhar um yield fácil de 5%. Esse ainda não é o caso. Até R$ 4,00 a compra desta ação é aceitável. Vamos falar um pouco, agora, da prévia de Direcional e da prévia de Carrefour. A Prévia Operacional de Direcional que pode ser baixada aqui. Direcional lançou no 4T2017 dez empreendimentos, totalizando VGV (Valor Global de Vendas) de R$ 451 milhões e 3380 unidades. Todas no âmbito do programa Minha Casa Minha Vida (R$ 71 milhões de VGV no MCMV Faixa 1 e o restante no MCMV Faixas 2 e 3 que são o foco principal da empresa desde meados de 2016). As vendas brutas e vendas líquidas cresceram muito, comparando tanto com o ano anterior, quanto com o trimestre anterior (lembrando que Vendas líquidas = Vendas Brutas menos distratos).

Chamou a minha atenção o fato de a empresa ter tido valor negativo (mais distratos do que vendas) dos imóveis em estoque de médio e alto padrão. Acredito que o ideal seria fazer um desconto desses imóveis que já estão prontos e que entrariam como receita para os acionistas diretamente (sabendo que a empresa não pretende lançar mais empreendimentos com essas características). Mas não parece ser a estratégia da empresa. Quando analisamos o VSO consolidados e de MCMV2 e MCMV3, vemos que ambos tiveram o percentual diminuído, e que, mesmo a venda total excluindo o MCMV faixa 1, ficou em linha com o trimestre passado e com o mesmo trimestre de 2016. O mercado gostou da Prévia Operacional de Direcional, e eu estou cada vez mais convicto de que fizemos bem em de ter reduzido a participação na empresa, embora – não tem como negar – a prévia tenha apresentado melhoras sobre uma base muito fraca como a de 2016. Mesmo assim é importante mencionar que a empresa possui R$ 1,4 bilhão em estoque de imóveis, sendo R$ 449 milhões em imóveis concluídos. Destes, R$ 419 milhões são MAC, que não consegue vender acima da taxa de distratos (e que, portanto, devem valer menos que o valor contabilizado). É importante ressaltar que o valor de mercado de Direcional ainda é de R$ 923 milhões, portanto, tem bastante margem para crescimento, e isso apenas analisando os ativos físicos que a companhia possui. Agora vamos falar sobre Carrefour. As vendas de Carrefour tiveram uma expansão bem fraca, quando olhamos vendas em mesmas lojas, como pode-se ver na imagem a seguir.

Percebe-se que o crescimento de vendas vem diminuindo ao longo do ano de 2017, enquanto no acumulado de 2017 temos um crescimento e 7,2% do grupo. O crescimento no 4T2017 é de apenas 5,3%. Mesmo o Atacadão, que sempre teve taxas de crescimento superiores a 10%, chegando em alguns momentos a 20%, está atualmente com taxa de crescimento anualizado de 8,0%. O principal motivo dessa queda de crescimento é a deflação de alimentos, como pode ser visto na tabela abaixo

Eu, particularmente, não acredito que essa deflação irá permanecer por muito tempo. Eu percebo que mesmo em um cenário desafiador a empresa tem conseguido algum crescimento, mesmo em períodos tão críticos. Esse crescimento tem sido possível por algumas medidas interessantes da companhia:

- Abertura de 3 novas lojas Atacadão no trimestre e 12 no ano - Forte desempenho na venda de produtos não alimentícios em lojas Carrefour

(basicamente produtos eletrônicos)

- Crescimento do percentual que os segmentos da lojas de conveniência (Express) e o comércio eletrônico de não alimentos representam (hoje, representam 6% das vendas contra menos de 2% no 4T2016)

- Aplicativo Meu Carrefour já tem mais de 600 mil downloads (projeto iniciado em outubro)

- Abertura, em dezembro, da primeira loja compacta de supermercado sob a bandeira Carrefour Market

Enfim, acredito que essa questão da deflação seja passageira e cabe ressaltar que mesmo assim a empresa teve crescimento em suas vendas de 7,2% e que os preços das ações permaneceram constantes. Com relação a Itaúsa, é importante citar que não houve preocupação de minha parte em recomprar ações, porque eu já estava pensando em reduzir sua participação pela metade, mesmo. Eu estou um pouco receoso com relação ao mercado financeiro futuro no Brasil. Provavelmente, se o Brasil migrar para ter juros menores e maior concorrência entre bancos, pensando já em bancos digitais, é possível que as margens do setor diminuam. Em dezembro já promovemos a venda de Santander, após atingir o nosso alvo, e, agora, isso seria interessante caso venha ocorrer a redução da participação de Itaúsa na Carteira. Com relação à Klabin, cabe ressaltar que eu continuo recomendando que não se compre as ações da empresa até segunda ordem. Ainda achei estranha a saída do diretor financeiro da empresa, mas tivemos uma boa notícia, que veio de Fibria. Fibria reajustou o preço da celulose no exterior e esse fato puxou as ações das empresas de papel e celulose. Gerdau teve sua nota de risco melhorada pela Moody´s. Petrobras divulgou que bateu, pelo quarto ano consecutivo, seu recorde de produção de barris de petróleo médio por dia. A empresa avisou também que os aumentos do GLP passam a ser trimestrais ao invés de mensais. E, para terminar, por favor não esqueçam de fazer a subscrição de ABCB2 em ABCB4 (mais detalhes no final do relatório da semana passada. Nenhuma empresa da Carteira divulgou dividendos esta semana. A maior parte dos dividendos devem vir, mesmo, logo após a divulgação de resultados.

Com preços médios de compra sem ajuste, como deve ser no Imposto de Renda.

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