Abordagem Instucional do Mercado de Capitais · de um lado, caso o governo dê prioridade ao...
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AbordagemIns.tucionaldoMercadodeCapitaisComparandocapitalismosfinanceiros:
ins2tuiçõesfinanceirasparasuperaratrasohistórico.
FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE‐UNICAMP
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circuitodefinanciamentoBancos
Comerciais Empresas Não
Financeiras
Empresas Não Financeiras
Efeito Multiplicador
Mercado de Capitais Famílias
Investidores Institucionais (EPC, SS, FIF)
Crédito ao Consumidor e Financiamento Habitacional
Bancos de Investimento
Investimento
Renda
Gastos
Aplicações
Lançamento Primário
Fundos de Longo Prazo
Funding
Finance
Pagamento das Dívidas
Rechaçodatesemonoeconômica
• Tesemonoeconômica:suacrí2cabaseia‐senaconcepçãodequeospaísessubdesenvolvidospossuemcaracterís8caseconômicasdis8ntasdospaísesindustrializadosavançados.
• Aanáliseeconômicatradicional,concentradanestesúl2mospaíses,deverámodificar‐se,emalgunsaspectosimportantes,quandoseaplicaaospaísessubdesenvolvidos.
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TesedaafirmaçãodobeneIciomútuo
• Éaasser2vadequeasrelaçõeseconômicasexistentesentreessesdoisgruposdepaísespodemconfigurar‐sedeformatalqueambossebeneficiem.
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Economiaortodoxa
1. ACiênciaEconômicaestáintegradaporváriosteoremasdevalidezuniversal:sóháumaCiênciaEconômica;
2. Umdestesteoremasafirmaque,emeconomiademercado,todosospar8cipantes,sejamindivíduos,sejampaíses,sebeneficiamdetodososatosvoluntáriosdeintercâmbioeconômico,casocontrário,nãoosexecutariam.
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Teoriamarxista
• Marxdescreveoprocessodaexploraçãoaqueestevesujeitaaperiferia,duranteoperíododaacumulaçãoprimi2vanocentro.
• QuandoMarxesboça“aimagemdofuturo”dospaísesdecapitalismotardio,espelhadonopresentedaseconomiasmaisavançadas,dáaentenderquenãodiferenciaas“leisdemovimento”dessespaísesretardatáriosdasleisaplicáveisaospaísesavançados.
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Teoriasneomarxistas
• Aexploraçãoouo“intercâmbiodesigual”éacaracterís8caessencial,permanente,dasrelaçõesexistentesentrea“periferia”subdesenvolvidaeo“centro”capitalista.
• Aestruturapolí.caeeconômicadospaísesperiféricosémuitodiferentedetudoexperimentadopelocentro.
• Seudesenvolvimentonãopodeseguiramesmaexperiênciadeindustrializaçãosobauspíciosdocapitalismo.
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TeoriadoDesenvolvimento
• Háfenômenodepodersubjacenteàsrelaçõeseconômicas:ocomportamentodasvariáveiseconômicasdependeemgrandemedidadeparâmetrosnão‐econômicos.
• Diferentementedoenfoquetradicional,quesepreocupaessencialmenteemmostrarautoma8smosvialivresforçasdomercado,ateoriadodesenvolvimentotendeaconcentrar‐se:
1. nacaracterizaçãodasestruturase/ouins8tuições;2. naiden2ficaçãodosagentessignifica8vos;3. nasinteraçõesentredeterminadascategoriasdedecisõese
asestruturase/ouins8tuições.
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ControvérsiasemCiênciaEconômica• AevoluçãodaCiênciaEconômica
ées2muladaporcontrovérsias.
• Implícitananoçãodefronteiradoconhecimentoestáopressupostodasuperaçãoposi8vadascontrovérsias,fazendoemergiraverdadeesuaincorporaçãoaoestadoatualdaciência.
• Na“eradoneoliberalismo”,desejava‐setornarcredodominante,justamente,ofimdasideologias,portanto,dascontrovérsias.
• Nessecaso,omodelovencedor,defini2vamente,teriasidooidealizadopelosracionalistas:odolivremercadoemescalaglobal.
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Lutadecapitalismocontracapitalismo
• Dissidentespassaramasubverteraquelavisãohomogeneizante,apontandodiferençaspersistentesnasins8tuiçõesetrajetóriasdossistemas,regimesoumodeloscapitalistas.
• Ocapitalismocompe..vonãoseestabeleceu,plenamente,emescalaplanetária,pelocontrário,revigoradoprocessodecompe8çãoentrecapitalismosestáevidente.
• Estapluralidadedecapitalismos,plenadeimplicaçõesteóricasepolí2cas,propiciouaemergênciadeprogramadepesquisaclassificadosobarubrica“variedadesdecapitalismo”.
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Nacionalismometodológico
• Questão‐chave:háumúnicocapitalismoouumavariedadesignificantedecapitalismospodecoexis2rmesmonolongoprazo?
• Noestágioatualdedesenvolvimentodaabordagemdasvariedadesdecapitalismo,ametodologiaconvencionaléade“nacionalismometodológico”,emboraestejasendocolocadasobques8onamento.
• ALpicaabordagemdosanalistasdasvariedadesdocapitalismocolocaatenção,quaseexclusivamente,sobreonívelnacionaldeagregaçãoespacial.
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Capitalismosnacionais• Cadanaçãotendeadesenvolver
es8lodecapitalismoculturalmentedis8nto.
• CadaEstadoincorporadeterminadaconfiguraçãodepodereautoridade,refle2danacriaçãoeoperaçãodesuasins8tuições.
• Cadacapitalismotemsuaprópriaconfiguraçãodemercado,Estadoeoutrasins8tuiçõesparaacoordenaçãoeconômicaeagovernançadossetoresdea2vidades.
• Osanalistasacabaramporpar.cularizarcadacapitalismo,comofossenacionalouétnico,talcomoocapitalismonorte‐americano,oeuropeu,ouojaponês,etc.
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Comparardiversosmercadosdecapitais
• Oobje.vodestaaulaécomparardiversosmercadosdecapitais.
• Ocapitalismomundialécombinadoedesigual,poishádiferençasnacionais,temporaiseins8tucionais.
• Aeconomiademercadonomundoécompostadedis8ntosmercadosdecapitais,cadaqualcommercadodeações,bancosprivadosebancospúblicoscumprindoamissãode“darsaltosnahistória”.
• Para.raradefasagemnadinâmicaconcorrencial,asnações‐estadosusamdiferentesins8tuiçõesfinanceiras.
• Emnívelmaisabstrato,pode‐sefalaremcapitalismomundial,porém,quandosediminuiaabstração,incorporandonaanáliseasins8tuiçõesfinanceiras,énecessáriodatarelocalizaroscapitalismosfinanceiros.
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Rostow:take‐off=decolagem,arrancoouimpulsobrusco,exógenoaosistemaeconômico• Eledividiuoprocessode
desenvolvimentoemcincoetapas:
1. asociedadetradicional,2. asprecondiçõespara
oarranco,3. oarrancopropriamente
dito,4. amarchapara
amaturidade,5. aeradoconsumo
demassa.
• Essascincoetapasdodesenvolvimento2nhamconteúdoidên8coparatodosospaíses,independentementedomomentoemquecadaqualseiniciounocaminhodaindustrialização.
• Eleassumiuavisãodemonoeconomia
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Gerschenkron:alterna2vaaoritmopentamétricodeRostow
• Demonstrouque,pelocontrário,aindustrializaçãotardiadospaíseseuropeus,comoaAlemanhaeaRússia,diferiuemalgunsaspectosfundamentaisdarevoluçãoindustrialinglesa.
• Porexemplo,opapeldosbancosedoEstado,nacentralizaçãodocapitalnecessárioaograndeinves8mentoinicial,écompletamentediferentedorepresentadonaindustrializaçãooriginária.
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Argumentohistóricocontraamonoeconomia
• OtrabalhodeGerschenkron(1962)tevegrandeimportânciaparaaeconomiadodesenvolvimentoaofornecerapoiohistóricoàargumentaçãocontraamonoeconomia.
• Ficouclaroquepodehavermaisdeumcaminhoemdireçãoaodesenvolvimento.
• Ospaísesquedecidiramindustrializar‐setenderamaforjarsuasprópriaspolí8cas,ins8tuições,seqüênciaseideologias,paraalcançarameta.
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Questãodecontemporaneidade:papeldosbancosnaetapadaindustrialização
pesadadepaísdecapitalismotardio• Osdiferentescaracteresdasindustrializaçõessedevem
aqueasforçasprodu8vasdecadamomentodocapitalismosãodis8ntas.
• Háentãodiferentesbasestécnicasdaqualdevepar2raindustrializaçãodecadapaís.
• Ahistoricidadedasforçasprodu.vascapitalistaslevaànecessidadedopaísquesepropõeàindustrializaçãopesadadarsaltotecnológicoqueenvolveproblemasdeescala,dedimensão,demobilizaçãoeconcentraçãodecapitalsuficienteparaenfrentaradescon8nuidadetecnológica.
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Trotsky–leidodesenvolvimentodesigualecombinado:impossibilidadederepe2çãodas
formasdedesenvolvimentoemdiversasnações• “Nacon2ngênciadeserrebocadopelospaísesadiantados,
umpaísatrasadonãoseconformacomaordemdesucessão:oprivilégiodasituaçãohistoricamenteatrasada–eesteprivilégioexiste–autorizaumpovoou,maisexatamente,oforçaaassimilartodoorealizado,antesdoprazoprevisto,passandoporcimadasériedeetapasintermediárias.
• Renunciamosselvagensaoarcoeàflechaetomamimediatamenteofuzil,semquenecessitempercorrerasdistânciasque,nopassado,separaramestasdiferentesarmas.
• OseuropeusquecolonizaramaAméricanãorecomeçaramaliaHistóriadesdeseuinício.
• SeaAlemanhaeosEstadosUnidosultrapassaram,economicamente,aInglaterra,issosedeveu,exatamente,aoatrasonaevoluçãocapitalistadaquelesdoispaíses”.
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Zysman:2pologiadomercadofinanceiro
1. Modelodospaísesanglo‐saxões:baseadoemmercadodecapitais;
2. Modelofranco‐nipônico:baseadoemcréditopúblico;
3. Modelogermânico:baseadoemcréditoprivado.
• Regimesmacro‐financeiros:– economiade
endividamento(oucomcobertura)e
– economiadeautofinanciamento(oudefundospróprios).
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Sistemasfinanceirosnacionais:variações1. Aprimeiradimensãodestacaaimportânciadosdiferentesmercados
natransferênciaderecursosentreaplicaçõeseinves8mento:estabeleceadis2nçãofundamentalentresistemasbaseadosemmercadodecapitaisesistemasbaseadosemcrédito.
2. Asegundadimensãorefere‐seàmaneirapelaqualospreçossãofixadosnessesmercados:preçoscompe22vos,preçosdominadosporins2tuiçõesprivadasoupreçosfixadospelogoverno.
3. Aterceiradimensãotratadaatuaçãoassumidapelogovernonosistemafinanceiro:deumlado,casoogovernodêprioridadeaocontroledeagregadosmonetáriosouàalocaçãoderecursosentreusuárioscompe8dores;deoutro,casopersigaqualquerumadessasmetasporadministraçãoquan8ta8vadiretaoupormanipulaçãodascondiçõesdemercado. 21
Tiposdesistemasfinanceiros:correlacionadosaosmodelosdetransição1. EstadosUnidoseInglaterra,
quetêmsistemasfinanceirosbaseadosemmercadodecapitaiscompreçosdeterminadoscompe22vamente,2veramconduçãoempresarialdocrescimento.
2. Comsistemasfinanceirosbaseadosemcréditoepreçosadministrados,FrançaeJapão2veramconduçãoestataldesseprocesso.
3. NaAlemanha,comumains2tuiçãoestataldominante,dentrodesistemafinanceirobaseadoemcréditoprivado,houveelementosdenegociaçãopolí8canosprocessosdemudança.
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Tropicalizaçãoantropofágicamiscigenada• Observa‐sequetantoosegundoquantooterceiromodelo
sãosoluçõespossíveisparaodesenvolvimentocapitalistatardio,enquantooprimeiromodelomaisestárelacionadoàtransformaçãoindustrialanterior.
• Aeconomiabrasileirapossuitraçosnãoplenamentedesenvolvidosdostrêsmodelosdefinanciamentoaprazo:
1. mercadodecapitaisraquí2co,
2. créditopúblicoinsuficiente,
3. créditoprivadoincipiente.
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“Economiadeendividamento”versus“Economiademercadodecapitais”
• Ofatohistóricoéqueaqui,atéagora,secons2tuiuuma“economiadeendividamento”,masnãouma“economiademercadodecapitais”.
• Aindanãohouvenomundonenhumaexperiênciadeconversãodaprimeiranessaúl8ma,vpicadospaísesanglo‐saxões.
• Pelocontrário,maisumavez(assimcomoem1929),abolsadevaloresdeNovaYorkabsorveações(ADRs)dasgrandesempresasdorestodomundo,esvaziandoascongêneres.
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Desafiohistórico• Odesafiohistóricoseráajunçãodessas“economias”viasecuri8zação,termooriundodapalavrainglesa“security”.
• Significaoprocessodetransformaçãodeumadívidacomdeterminadocredoremumadívidacomcompradoresdedtulosoucontratosoriginadosnomontantedessadívida.
• Narealidade,trata‐sedaconversãodeemprés8mosbancários(eoutrosa8vos)emdtulos(securi8es)paraavendaainves2dores,emmercadossecundáriosorganizados.
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