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    26 de janeiro de 2006

    Laudo de Avaliao Econmico-Financeira referente

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    O Unibanco Unio de Bancos Brasileiros S/A (Unibanco) foi contratado pela Arcelor Spain Holding SL. (Arcelor ou Ofertante) paraelaborar a avaliao econmico-financeira da AcesitaS.A. (Acesita ou Empresa) nos termos da Instruo da CVM n 361/02, no contextoda Oferta Pblica obrigatria de aquisio das aes ordinrias e da Oferta Voluntria de aquisio de at um tero das aes preferenciaisem circulao da Empresa como conseqncia da operao descrita no Fato Relevante publicado pela Arcelor em 06 de janeiro de 2006

    (Transao).

    Este material no tem objetivo de ser a nica base para avaliao da Empresa, assim como no tem a inteno de conter toda a informaonecessria para tal, no devendo, em qualquer hiptese, ser considerado como uma recomendao ou aconselhamento em relao realizao de qualquer operao, aqui considerada ou no.

    Nem o Unibanco, nem seus diretores, empregados, prepostos, assessores, agentes ou representantes garantem a exatido ou integridade dasinformaes fornecidas pela Empresa ou das informaes pblicas que resultaram no material ora apresentado. Na realizao deste trabalho,o Unibanco no conduziu qualquer avaliao ou anlise independente de quaisquer ativos ou passivos da Empresa, tendo assumido como

    exatas e verdadeiras as informaes obtidas de fontes pblicas eaquelas fornecidas pela Empresa. Nada contido nesta apresentao oudever ser considerado como promessa ou garantia quanto ao passado ou futuro. As estimativas, avaliaes e projees contidas nestematerial foram preparadas pelo Unibanco com base e como resultado de informaes fornecidas pelos administradores da Empresa e fontespblicas, sem qualquer verificao independente das mesmas pelo Unibanco. As estimativas apresentadas envolvem vrias e significativaspremissas de carter subjetivo, as quais podem ou no concretizarem-se. O Unibanco no faz ou far qualquer declarao, implcita ouexplcita, quanto exatido ou viabilidade de tais avaliaes, estimativas e/ou projees.

    Para fins da instruo CVM n 361/02 o Unibanco declara que:

    Nota Importante

    i. no titular de nenhuma espcie de aes da Empresa, assim comoseu controlador e demais pessoas vinculadas, e nem tem sob suaadministrao discricionria nenhuma das referidas aes;ii. no h conflito de interesse que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho de suas funes como avaliador independenteiii. o custo deste laudo de avaliao foi de R$ 500.000,00 (quinhentos mil reais);iv. no recebeu da Empresa ou do Ofertante qualquer remunerao por servios de consultoria, avaliao, auditoria e assemelhados

    prestados no 12 meses anteriores ao requerimento de registro;v. dentre os critrios de avaliao constantes no laudo de avaliao, o que parece mais adequado definio do preo justo o de

    avaliao econmica pelo fluxo de caixa descontado;

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    No contexto de seus servios de assessoria financeira para a Klabin, no processo de venda da Riocell, o Unibanco produziuuma avaliao econmico-financeirada prpria RiocellAbril

    No contexto de seus servios de assessoria financeira para a Klabin, no processo de venda da Bacell, o Unibanco produziuuma avaliao econmico-financeirada prpria BacellOutubro

    DescrioData2003

    O Unibanco emitiu laudo de avaliao econmico-financeira das Lojas ColomboJunho

    No contexto de seus servios de assessoria financeira para a Cia. Suzano Papel e Celulose na sua incorporao pela Bahia SulCelulose S.A., o Unibanco emitiu laudos de avaliao econmico-financeira para a prpria Suzano e Bahia Sul

    Junho

    No contexto de seus servios de assessoria financeira para a CCR na aquisio da ViaoesteS.A., o Unibanco produziu umaavaliao econmico-financeira da prpria Viaoeste

    Outubro

    DescrioData2004

    No contexto de seus servios de assessoria financeira para a Embraer na aquisio de 65% do capital de OGMA - IndstriaAeronutica de Portugal S/A, o Unibanco produziu uma avaliao econmico-financeira da OGMA

    Janeiro

    No contexto de reestruturao societria da RipasaS.A. Celulose e Papel, o Unibanco emitiu laudo de avaliao econmico-financeira de VotorantimCelulose e Papel S.A., Suzano Bahia Sul Papel e Celulose S.A. eRipasaS.A. Celulose e Papel

    Julho

    O Unibanco emitiu laudo de avaliao econmico-financeira da CPFL Energia para a BBDTVM, administradora do fundo 521Participaes S.A. que diretamente e indiretamente detm 21,11% do capital total da na Neoenergia

    Dezembro

    O Unibanco emitiu laudo de avaliao econmico-financeira da CPFL Energia para a BBDTVM, administradora do fundo 521Participaes S.A. que diretamente e indiretamente detm 31,11% do capital total da CPFL EnergiaDezembro

    DescrioData2005

    Nota Importante (cont.)

    vi. possui comprovada experincia na avaliao econmico-financeira de empresas em geral e especialmente de companhias abertas.Entre os projetos recentes realizados, podemos considerar:

    O Unibanco esclarece que mantm com a Empresa e suas afiliadas relaes de negcios e operaes usuais no mercado financeiro.

    Este documento foi elaborado para uso exclusivo da Ofertante e da Empresa, no contexto da Transao pretendida, no sendo conferidonenhum direito de publicao ou divulgao a terceiros, no todo ou em partes, sem qualquer autorizao prvia da Arcelor e do Unibanco,excetuando-se aqueles direitos previstos por questes legais e / ou regulatrias.

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    Equipe Tcnica Responsvel pela Avaliao

    Unibanco - Unio de Bancos Brasileiros S.A.

    Rubens dos Reis Cavalieri

    Tcnico Responsvel

    26 de janeiro de 2006

    Andr ToselloLaloni

    Bruno de Mello Fontana

    Fbio Renato Fukuda

    Cleomar Parisi Jr.Analistas:

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    1. Sumrio Executivo

    2. Viso Geral da Empresa

    3. Consideraes sobre Metodologia & Premissas

    4. Projees Financeiras

    5. Resultados da Avaliao

    ndice

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    Consideraes Gerais

    A avaliao econmico-financeira da Empresa foi realizada com base na metodologia por fluxo de caixa descontado(DCF)

    4 Os resultados da avaliao por DCF so comparados queles obtidos na avaliao por mltiplos de empresas comparveis de

    capital aberto do setor de siderurgia brasileira e global. No existem produtores siderrgicos globais dedicados com uma linha de produto similar Acesita que sejam

    negociados em Bolsa de Valores e consideradas lquidas.

    4 O Unibanco utilizou para elaborao deste trabalho as seguintes fontes de informao:

    Demonstraes financeiras contbeis auditadas da Acesita de 31 de dezembro de 2003, 2004 e 30 de setembro de2005, de acordo com as normas contbeis aceitas no Brasil;

    Estudos setoriais, relatrios de pesquisa e peridicos; Reunies e entrevistas com os principais integrantes da administrao da Acesita, e sua controladora, para discutir o

    desempenho histrico e esperado, premissas do negcio e tendncias de mercado.

    } As projees foram feitas em Reais nominais com data-base de 31 de dezembro de 2005, sendo que o perodo de 30 desetembro a 31 de dezembro foi projetado. Quaisquer valores em Dlares Americanos apresentados neste relatrio so paraefeito de referncia apenas e foram calculados utilizando taxas de cmbio mdio (BRL/USD) projetadas pelo Unibanco;

    } A avaliao por fluxo de caixa descontado adotou um perodo de 8 anos, perodo necessrio para a Acesitaentrar em regimede longo prazo, conforme plano de negcios fornecido pela administrao da Empresa.

    (1) Exceto os valores referentes ao Balano Patrimonial da Empresa eo Lucro Lquido que foram convertidos de R$ para US$, utilizando as taxas de cmbio de final de perodo projetados pelo Unibanco.

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    MacroeconmicasSetoriais e de

    MercadoOperacionaisFinanceiras

    A Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (DCF)

    A modelagem econmico-financeira de avaliao pelo DCF segue 4 passos principais: (i) definio de premissas e vetoresde valores macroeconmicos, setoriais e de mercado, operacionais e financeiros, (ii) determinao da taxa de desconto(iii) identificao de dvidas onerosas e (iv) comparao destes resultados queles obtidos na avaliao por mltiplos deempresas comparveis de capital aberto do setor de siderurgia.

    Fluxo de Caixa LivreDesalavancado

    Taxa de Desconto(WACC)

    Valor do Negcio

    Dvida Lquida

    Valor Para o AcionistaMltiplos de Mercado

    Premissas

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    Sumrio das Projees

    Projeo (Dez, 31)

    (em mil hares de reais) 2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Premissas Operacionais

    Volume (em tons) 645.129 708.863 645.789 696.000 760.389 809.001 797.823 804.859 808.195 808.454 805.899

    Mercado Interno 61% 66% 65% 65% 71% 73% 78% 67% 69% 72% 74%

    Mercado Externo 39% 34% 35% 35% 29% 27% 22% 33% 31% 28% 26%

    CPV (R$) 1.680.913 1.966.289 2.054.853 2.083.295 2.450.252 2.675.340 2.696.170 3.149.691 3.280.101 3.424.933 3.517.820

    CPV (US$) 547.119 672.052 844.055 837.757 966.464 1.035.051 1.023.146 1.172.372 1.197.547 1.226.493 1.235.646

    SG&A (R$) 218.513 288.311 342.627 352.987 359.970 381.541 378.159 451.723 458.614 464.919 468.359

    SG&A (US$) 71.124 98.541 140.738 141.947 141.985 147.613 143.504 168.139 167.438 166.491 164.512

    Demonstrativo de Resultados

    Receita Lquida (R$) 2.280.721 3.162.797 3.092.968 2.944.721 3.363.087 3.537.506 3.480.091 4.114.289 4.231.690 4.452.748 4.540.753

    Receita Lquida (US$) 742.350 1.081.002 1.270.474 1.184.163 1.326.518 1.368.610 1.320.629 1.531.414 1.544.967 1.594.560 1.594.955

    EBITDA (R$) 500.326 1.041.954 851.369 681.632 733.509 670.418 608.163 725.279 710.321 784.391 780.299

    EBITDA (US$) 162.851 356.126 349.710 274.105 289.321 259.375 230.786 269.962 259.334 280.896 274.083

    Margem EBITDA (%) 21,9% 32,9% 27,5% 23,1% 21,8% 19,0% 17,5% 17,6% 16,8% 17,6% 17,2%

    Lucro Lquido (R$) 235.135 680.196 631.493 405.384 457.620 437.299 396.379 504.846 520.732 621.477 669.437

    Lucro Lquido (US$) 76.534 232.482 259.393 163.017 180.501 169.185 150.419 187.913 190.116 222.555 235.142

    Capex (R$) 151.692 146.285 219.703 284.599 115.524 82.171 83.774 85.408

    Capex (US$) 61.000 57.700 85.000 108.000 43.000 30.000 30.000 30.000

    Balano Patrimonial

    Total de Ativos (R$) 3.815.271 3.851.003 3.877.572 3.937.301 4.397.661 4.709.392 5.040.907 5.558.290 6.065.410 6.700.222 7.390.164

    Total de Ativos (US$) 1.241.829 1.316.222 1.592.759 1.583.310 1.734.590 1.821.996 1.912.929 2.068.89 2.214.448 2.399.397 2.595.820

    Dvida Lquida (R$) 1.615.656 1.073.595 484.381 167.344 45.670 (148.945) (212.053) (370.697) (425.587) (467.510) (476.750)

    Dvida Lquida (US$) 525.878 366.941 198.965 67.294 18.014 (57.625) (80.470) (137.980) (155.380) (167.419) (167.460)

    Patrimnio Lquido (R$) 1.032.456 1.522.808 2.131.688 2.537.072 2.994.692 3.431.991 3.828.370 4.333.216 4.853.948 5.475.425 6.144.861

    Patrimnio Lquido (US$) 336.053 520.476 875.616 1.020.235 1.181.210 1.327.788 1.452.794 1.612.902 1.772.150 1.960.788 2.158.403

    Fluxo de Caixa

    Fluxo de Caixa Livre (R$) 430.097 382.918 304.922 234.268 386.062 489.840 530.182 547.214

    Fluxo de Caixa Livre (US$) 172.955 151.036 117.970 88.900 143.699 178.838 189.862 192.211

    Histrico (Dez, 31)

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    Taxa de Desconto (WACC)

    O clculo do custo mdio ponderado de capital (WACC) leva em considerao fatores de risco do negcio e financeirosda Empresa:

    1) Utilizamos duas taxas distintas de WACC: (i) 12,7% para o perodo de projeo e (ii) 12,3% para a perpetuidade

    2) Estrutura de Capital Alvo da Empresa

    3) Durante o perodo de projeo utilizamos a taxa implcita de 23,8%, como efeito do uso do crdito fiscal da empresa; Na perpetuidade assumimos a taxa base de 34%

    4) Custo do Capital =Rf+b*PRM +Risco Pas, estimado pelo mtodoCapital Asset Pricing Model(CAPM)

    5) Fonte: RiskPremia over time Report: 2005; IbbotsonAssociates

    6) Beta mede o quanto um ativo financeiro ouportfolioest exposto ao risco sistemtico. Fonte: Unibanco com base em dados daBloomberg

    7) Retorno total do S&P 500 menos retorno do ttulo de longo prazo do tesouro americano durante os ltimos 50 anos (1955-2004). Fonte: RiskPremia over time Report: 2005; IbbotsonAssociates

    8) Mdia dos ltimos 6 meses do EMBI brasileiro, anteriores a e incluindo, 25 de janeiro de 2006. Fonte: Bloomberg

    Custo da dvidadepois do IR

    6,0%

    Custo doCapital4

    15,5%

    Custo da dvidaantes do IR

    7,9%

    Taxa marginalde IR

    23,8%

    Taxa livre deRisco5

    4,8%

    RiscoPas8

    3,5%

    Beta6

    1,29

    Taxa de desconto nominalem US$

    Risco doNegcio RiscoFinanceiro

    D/(D+E)1=30,0% E/(D+E) =70,0%

    12.7%

    Prmio de Riscode Mercado7

    5,6%

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    Fluxo de Caixa Livre(R$ milhes)

    Valor para o Acionista(R$ milhes)

    (1) Dvida Lquida de 30 de setembro de 2005(2) Nmero total de aes consideradas 74.293.986 (j excluindo 254.391aes em tesouraria)

    Resultados da Avaliao por DCF

    Anlise de Sensibilidade Valor da Empresa(em mil hes de Reais)

    Anlise de SensibilIdade Valor para o acionista(em mil hes de Reais)

    Anlise de Sensibilidade Valor por ao (em Reais)

    2.552

    466

    3.017

    Valor da Empresa Dvida Lquida Valor para o acionista

    430 383 305 234386 490 530

    547

    3.531

    2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E Valor

    Terminal

    1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5%

    11,7% 3.147 3.219 3.298 3.388 3.48812,2% 3.018 3.081 3.151 3.229 3.31512,7% 2.900 2.956 3.017 3.085 3.16113,2% 2.792 2.841 2.896 2.956 3.02213,7% 2.692 2.736 2.785 2.838 2.896

    Crescimento na Perpetuidade (g)

    Wacc

    1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5%11,7% 2.681 2.753 2.833 2.922 3.02212,2% 2.552 2.615 2.685 2.763 2.84912,7% 2.434 2.490 2.552 2.620 2.69513,2% 2.326 2.376 2.430 2.490 2.55613,7% 2.226 2.271 2.319 2.372 2.430

    Crescimento na Perpetuidade (g)

    Wacc

    1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5%11,7% 36,08 37,05 38,13 39,33 40,6712,2% 34,35 35,20 36,14 37,19 38,3512,7% 32,76 33,51 34,34 35,26 36,2713,2% 31,30 31,97 32,71 33,51 34,4013,7% 29,96 30,56 31,21 31,93 32,71

    Crescimento na Perpetuidade (g)

    Wacc

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    Sumrio dos Resultados da Avaliao Econmico-Financeira

    O valor econmico por ao referente a 100% do capital acionrio (ou prprio) da Acesita est entre R$ 32,85/ao e R$36,14/ao

    (1) Preo mdio ponderado nos ltimos doze meses de ACES3 (Fonte: Bloomberg)

    (2) Preo mdio ponderado nos ltimos doze meses de ACES4 (Fonte: Bloomberg)

    (3) O intervalo considera um mltiplo de 3,85x a 4,03x EBITDA 06E para empresas comparveis no Brasil

    Nota: A Dvida Lquida utilizada foi R$ 465.892.000, com base no ITR de setembro de 2005, assumindo que no hvariao significativa deste valor at31de dezembro de 2005

    25,00 30,00 35,00 40,00

    Fluxo de CaixaDescontado

    R$ 32,85 R$ 36,14

    Preo Mdio Ponderadodas AesPN

    R$ 33,59

    Mltiplos de Mercado Local

    (FV/EBITDA 06E) R$ 29,05 R$ 30,72

    Valor PatrimonialPor Ao

    R$ 27,86

    Em reais

    Preo Mdio Ponderado

    das Aes ON R$ 35,25

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    1. Sumrio Executivo

    2. Viso Geral da Empresa

    3. Consideraes sobre Metodologia & Premissas

    4. Projees Financeiras

    5. Resultados da Avaliao

    ndice

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    Destaques Financeiros(R$ mil hes)

    AcesitaS.A. Viso Geral

    4 A Acesita o nico produtor integrado de ao inoxidvel da Amrica Latina, com umacapacidade de produo de ao bruto instalada de 900.000 tons. O portflio deprodutos tambm inclui aos siliciosose ao carbono;

    4 A Acesita atende principalmente os setores automotivos, construo pesada,

    eletrodomsticos, mquinas e equipamentos eltricos (siliciosos) e ferramentas eimplementos agrcolas (ao-carbono);

    4 Lder absoluta no mercado brasileiro de ao inoxidvel, com quota de mercado deaproximadamente 84%;

    4 Atualmente a Acesitaexporta cerca de 35% de sua produo;

    4 A sua planta situa-se em Timteo na regio do Vale do Ao em Minas Gerais, nasproximidades do Quadriltero Ferrfero;

    4 A Acesita planeja ampliar os servios de distribuio e transformao de aos

    inoxidveis, instalar novos centros de servio e aumentar a capacidade de produo deaos siliciosose inoxidveis a partir de otimizaes na linha de produo.

    (1) Fonte: Acesita(2) Dados de 30 setembro de 2005

    Part. Volume de Vendas30 de setembro de 2005

    Part. Receita Lquida30 de setembro de 2005

    20032004

    Receita Lquida 2.2813.1632.423

    EBITDA 5001.042683Margem (%) 21,9%32,9%28,2%

    Lucro Lquido 235680547Margem (%) 10,3%21,5%22,6%

    Ativo Total 3.8153.8513.782Patrimnio Lquido 1.0321.5232.070Dvida Lq. / EBITDA 3,46x1,03x0,48x*

    9M05

    54%

    24%

    14%

    8%

    71%

    18%

    6%5%

    Distrib. Volume de Vendas30 de setembro de 2005

    69%

    31%

    Inoxidveis Siliciosos Carbono Outros Inoxidveis Siliciosos Carbono Outros Mercado Interno Mercado Externo

    Localizao Geogrfica

    Timteo

    Belo Horizonte

    * Calculado com base no EBITDA dos ltimos doze meses.

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    14/3614

    1. Sumrio Executivo

    2. Viso Geral da Empresa

    3. Consideraes sobre Metodologia & Premissas

    4. Projees Financeiras

    5. Resultados da Avaliao

    ndice

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    15/3615

    Descrio Comentrios

    A avaliao utilizando DCF permite a elaborao de um modelo com horizonte de longo prazo que incorpora um ou maisciclos econmicos e fatores especficos do negcio. Alm disso, permite a realizao de anlises de sensibilidade comdiferentes cenrios, variando-se mltiplos vetores de valor.

    _D_D+E

    _E_D+E

    ~Mtrica Simples~Captura o sentimento do mercado sobre valor

    de determinada classe de ativos naquelemomento

    6Afetado pela volatilidade de mercado6Valor da Empresa pode variar devido a fatores

    alheios Empresa6Diferenas em liquidez, tamanho do mercado,

    regras de contabilidade, taxas de crescimento,alavancagem e percepo de risco criamlimitaes para se ter um conjunto de empresasrealmente comparveis

    5Reflete dinmicas complexas de negcios ediferentes vises da administrao

    5Captura diferentes fases de crescimento6Anlises so subjetivas6Os parmetros utilizados hoje podem variar

    com o tempo

    } Mltiplos derivados do valor implcito de mercado de companhias negociadas em bolsacomparveis Empresa, que so aplicados a valores histricos e projetados da Empresa

    para obteno de uma faixa de valor para a mesma

    } Mltiplos frequentemente utilizados: Firm Value (FV)/EBITDA, FV/Vendas,FV/Capacidade Instalada

    } Com base em premissas macroeconmicas, setoriais e de mercado, operacionais efinanceiras, o Unibanco projeta os demonstrativos financeiros da Empresa, estimando ofluxo de caixa operacional livre no alavancado (FCFF) e o desconta a um custo mdioponderado de capital (WACC). A dvida onerosa atual descontada do resultado,chegando-se no valor para o acionista.

    FCFF =EBITDA (-) CAPEX (-) D Working Capital (-) IR sobreEBIT

    WACC = * Ke+ * (1-t) * KdE= Valor de Mercado

    D= Valor de Mercado daDvida

    Ke= Custodo Capital =Rf +bL* Prmiode Riscode Mercado +RiscoPas

    rf= Taxalivrede risco

    bu= Beta desalavancado

    bL= Beta Alavancado=bu* (1+(1-t) * D/E)

    t = Taxade IR Marginal

    Kd= Custo Marginal daDvida

    Valor parao Acionista=FV () DvidaLquida

    WACC

    FCFFFV

    n

    ii

    i ++

    ==1 )1( WACC

    VTi+ )1(

    )()1(*

    gWACCgFCFFVT n

    -+=

    Consideraes Sobre a Metodologia

    S

    Fluxo de Caixa

    Descontado

    Fluxo de CaixaDescontado

    MltiplosdeMercadoMltiplosdeMercado

    =Valor Terminal

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

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    Principais Premissas das Projees e da Avaliao

    4Taxa de crescimento do PIB

    4 Inflao domstica

    4Taxa de cmbio BRL/USD

    4Taxa de juros domstica einternacional

    4 Evoluo dos preos dos diferentestipos de produto

    4 Evoluo do volume de ao vendido

    MacroeconomiaMacroeconomia

    Setor/MercadoSetor/Mercado

    4 Investimentos em capital fixo - Capex

    4 Timinge prazo de maturao dosinvestimentos

    4

    Depreciao4 Capital de giro

    4 Custos e despesas operacionais

    4 Quebra de produo e vendas portipo de produto

    4 Estrutura de capital alvo4 Custo marginal da dvida antes do

    Imposto de renda

    4Taxa Marginal de IR

    4Taxa livre de risco

    4 Prmio de risco de mercado

    4 Risco pas

    Plano de NegciosPlano de Negcios

    Taxa de DescontoTaxa de Desconto

    4 Data-Base

    4 Perodo de projeo

    4Taxa de crescimento da perpetuidade

    4 Empresas globais realmentecomparveis

    4 Capitalizao de mercado e liquidezexpressivas e perfil de risco

    4 Limitaes quanto a similaridade ecomparabilidade

    GeraisGeraisEmpresasComparveisEmpresasComparveis

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

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    Premissas Macroeconmicas

    Fonte: Departamentode Macroeconomiado Unibanco

    Histrico (Dez, 31) Projeo (Dez, 31)2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

    PIB - Geral (%) 2,0% 0,5% 4,9% 2,2% 3,5% 4,0% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%

    Inflao (%)

    IPCA 12,5% 9,3% 7,6% 5,7% 4,7% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%IGP-M 25,3% 8,7% 12,4% 1,2% 4,9% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%

    Inflao Americana (%) 1,6% 2,3% 2,7% 2,6% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5%

    Cmbio (BRL/USD)

    Cmbio Mdio 2,93 3,07 2,93 2,43 2,49 2,54 2,58 2,64 2,69 2,74 2,79 2,85 2,90 2,96

    Taxa de Juros (%)Selic Nominal Mdia 19,2% 23,3% 16,2% 19,1% 15,8% 15,0% 13,8% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0%

    TJLP (Anualizada) 9,9% 11,5% 9,8% 9,8% 8,5% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0%

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    18/3618

    4 31 de dezembro de 2005 (real at 30 de setembro de 2005, com o ltimo trimestre

    de 2005 projetado)

    Data-Base

    Perodo de Projeo 4 8 anos (2005 2013)

    Metodologia

    Item Comentrios

    Premissas Gerais

    4 As projees foram realizadas em Reais nominais. O fluxo de caixa livre no-alavancado (fluxo de caixa antes do pagamento de juros e aps o pagamento deimposto de renda e contribuio social, investimento em capital fixo e de giro),

    convertido em Dlares Americanos, baseado na taxa de cmbio mdio BRL/USDprojetada pelo departamento de macroeconomia do Unibanco4 O fluxo de caixa livre no-alavancado descontado e trazido a valor presente

    pelo custo mdio ponderado de capital (WACC), o qual calculado em DlaresAmericanos nominais

    4 Assumiu-se que os fluxos de caixa ocorrem na metade de cada perodo.4 O valor terminal dos fluxos de caixa foi calculado com base num crescimento na

    perpetuidade de 2,5% a.a.

    4 Os custos e as despesas denominadas em moeda local so corrigidos anualmentepor 70% da mdia entre os ndices de inflao projetado para o perodo correntee para o perodo anterior

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

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    Principais Premissas do Plano de Negcios

    Preos

    4 os picos de preo observados em 2003 e 2004 no segmento de Inox no se mantero no longo prazo uma vez que a indstriaglobalmente apresenta excesso de capacidade. Destaque para a China que passa a ser exportadora lquida de ao inox a partir de2006;

    4 a partir de 2009 os preos convergem para um patamar que refleteuma situao de equilbrio no mercado de Inox.

    Outros 4 taxa de importao reduzida gradualmente nos prximos 6 anos, de14% para 0%, para os aos tipo Inox;

    4 crdito fiscal de R$ 1.381 milhes em imposto de renda (IR) e R$ 1.341 milhes em contribuio social (CS).

    Volum

    edeVendas

    } igual ao volume de produo, j considerando coeficientes tcnicos e eventuais paradas;

    } o mixde produo reflete a estratgia da administrao da empresa demanter-se nos segmentos mais rentveis, e nos quaispossui vantagens competitivas, em face a potencial abertura do mercado domstico durante o perodo de projeo;

    } dado a limitao de capacidade instalada, a empresa privilegia vendas para o mercado domstico, mais rentvel, ao longo doperodo de projeo;

    } a produo do segmento de carbono usada para ocupar a capacidade produtiva total da empresa;

    } a partir de 2006 a empresa concentra as vendas de siliciososno mercado domstico, uma vez que o custo do frete impede aimportao, tornando-o mais rentvel.

    CustoseD

    espesas

    4 custos e despesas denominados em Reais nominais foram corrigidosanualmente com base em de 70% da mdia entre o ndice deinflao projetado para o perodo corrente e anterior;

    4 custos e despesas denominadas em dlares americanos sofrem reajuste integral da mdia de variao cambial do perodo correntee anterior;

    4 como resultado de aes na busca de eficincia assumiu-se uma reduo de custos da linha de produo.

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    20/3620

    Preos dos Produtos

    Preo Mdio Ponderado(em US$ / tonelada)

    0

    500

    1.000

    1.500

    2.000

    2.500

    3.000

    2000 2001 2002 2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    4 a partir de 2009 os preos convergem para um patamar que refleteuma situao de equilbrio no mercado de Inox.

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    21/3621

    Volume de Vendas - Domstico

    Domstico(emmil toneladas)

    Domstico(emvaloresrelativos,%)

    CAGR 05-13

    4,5%

    468419

    455

    542591 625

    535559 584

    598

    2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    38,4% 38,4% 37,8% 36,1% 36,3% 37,7%47,6% 49,4% 51,2% 51,7%

    32,7% 38,1% 37,6% 36,2% 38,3% 38,3%

    49,0% 46,1% 42,8% 40,0%

    28,9% 23,6% 24,6% 27,7% 25,4% 24,0%

    3,4% 4,5% 6,0% 8,4%

    2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013EInox Siliciosos Carbono

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    22/3622

    Volume de Vendas - Exportao

    Exportao(emmil toneladas)

    Exportao(em valoresrelativos, %)

    CAGR 05-13

    -1,0%

    241 226 241 219 218

    173

    270249

    225208

    2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    89,9% 90,8% 94,5% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

    7,1% 2,5% 3,9%3,0% 6,7% 1,7%

    2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013EInox Siliciosos Carbono

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    23/3623

    Volume de Vendas- Total

    Volume Total(emmil toneladas)

    Volume Total(em valoresrelativos, %)

    CAGR 05-13

    2,8%

    709646

    696760

    809 798 805 808 808 806

    2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    55,9% 56,8% 57,5% 54,5% 53,5% 51,2%65,1% 65,0% 64,8% 64,1%

    24,0% 25,6% 25,9% 25,8% 28,0% 30,0%

    32,6% 31,9% 30,9% 29,7%

    20,1% 17,6% 16,7% 19,7% 18,5% 18,8%2,2% 3,1% 4,3% 6,2%

    2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Inox Siliciosos Carbono

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    24/3624

    Investimentos em Capital Fixo (Capex)

    Capex(R$ milhes)

    Principais investimentos:

    } Projetos de reduo de custos relacionados a otimizao do alto forno e utilizao de matrias primas a partir de 2006;

    } Nos anos de 2008 e 2009 concentram-se os investimentos para expanso de capacidade de laminao a frio dos aosinoxidveis.

    120

    152 146

    220

    285

    116

    82 84 85

    4961 58

    85108

    4330 30 30

    2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

    7,2% 3,7% 3,6%5,2%

    6,3%

    2,7% 2,0% 2,2% 2,5%

    CAPEX (R$) CAPEX (US$) % do Imob. Lquido

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    25/3625

    4 No ocorre aumento real nos custos fixos de produo, uma vez que os aumentos de capacidade produtiva soprincipalmente resultado de aes de otimizao e no necessariamente compra de grandes ativos;

    4 Custos fixos de produo foram ajustados, a partir de 2006, por 70% da mdia entre o ndice de inflao mdio projetado

    para o perodo corrente e para o perodo anterior;4 Os custos fixos ocorrem substancialmente em moeda local.

    Custos de Materiais e Produtos Vendidos (CPV)

    CAGR 05-13

    2,8%

    CustosFixos(milhes)

    380

    303318 318 328

    339 350361 372

    384 396

    124104

    131 128 130 131 133 134 136 137 139

    2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Fixo (R$) Fixo (US$)

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    26/3626

    Custos de Materiais e Produtos Vendidos (CPV)

    Custos Variveis(milhes)

    CAGR 05-13

    7,6%

    Custos Variveis - Quebra por Moeda

    4 Custos variveis em dlares foram ajustados pela mdia entre as desvalorizaes nominais projetadas da taxa de cmbioBRL/USD para o perodo corrente e para o perodo anterior;

    4 Assumiu-se a mdia de longo prazo do preo do nquel de US$ 12.000/t.

    1.301

    1.663 1.737 1.765

    2.1222.337 2.347

    2.7892.908

    3.041 3.122

    423568

    713 710837 904 891

    1.038 1.062 1.089 1.097

    2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Varivel (R$) Varivel (US$)

    30% 32% 34%38% 35% 35% 36% 34% 34% 33% 34%

    70% 68% 66%62% 65% 65% 64% 66% 66% 67% 66%

    2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    % em R$ % em US$

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    27/36

    27

    Despesas Comerciais, Gerais e Administrativas (SG&A)

    4 As despesas fixas ocorrem substancialmente em moedalocal;

    4 Despesas variveis por toneladas em reais foram ajustas, apartir de 2006, por 70% da mdia entre o ndice de inflaoprojetado para o perodo corrente e para o perodo anterior;

    4 Despesas variveis por toneladas em dlares foramajustadas pela mdia entre as desvalorizaes nominaisprojetadas da taxa de cmbio BRL/USD para o perodocorrente e para o perodo anterior.

    DespesasFixas(milhes)

    Despesas Variveis(milhes)

    CAGR 05-13

    Despesas Variveis Quebrapor Moeda

    3,3%

    125

    177

    207 211 220228 234

    246 253262 269

    4160

    85 85 87 88 89 91 92 94 95

    2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Fixo(R$) Fixo(US$)

    94112

    136 142 139154

    144

    206 206 203 199

    30 3856 57 55 59 55

    77 75 73 70

    2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Varivel (R$) Varivel (US$)

    18% 25% 22%31% 32% 30% 33% 24% 25% 26% 27%

    82% 75% 78% 69% 68% 70% 67% 76% 75% 74% 73%

    2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    % emR$ % emUS$

    CAGR 05-13

    4,9%

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    28/36

    28

    Outras Premissas da Projeo

    CaixaCaixa

    Contas aReceberContas aReceber

    Ativo Passivo

    EstoqueEstoque

    FornecedoresFornecedores10,5% da Receita Lquida

    53 (Curto Prazo) e 31 (Longo Prazo)dias da Receita Lquida

    93 dia de Custos

    41 dias de Custos

    Impostos e

    ContribuiesSociais

    Impostos e

    ContribuiesSociais

    29 dias de Custos e Despesas

    As contas de capital de giro foram projetadas com base em dados de 2003, 2004 e 2005.

    A depreciao anual foi projetada utilizando os seguintes critrios:

    Depreciao

    Capital de Giro

    Novos investimentos: taxa de 5,0% a.a.

    Investimentos existentes: taxa de 10,0% a.a.

    A alocao de depreciao em CPV e SG&A foi mantida em 96,8% e 3,2% respectivamente.

    Fonte: AcesitaS.A. Business Plan

  • 7/25/2019 Acesita - a - Unibanco

    29/36

    29

    Taxa de Desconto (WACC)

    Clculo do WACCTaxa Livre de Risco (Rf) 4,8% Yield do Treasury Bond americano de longo prazo (20 anos) - Ibbotson Associates (2004)Prmio de Mercado (Rm - Rf) 5,6% Fonte: Ibbotson, 2005 - Retorno Mdio dos ltimos 50 AnosBeta Re-alavancado 1,29 Correlao mdia entre a indstria e o mercado - Bloomberg.Risco Pas 3,52% Mdia do Embi dos ltimos 6 meses (Bloomberg) - 25/01/06Custo do Equity (Ke) 15,5% Re =Rf +Beta x (Rm - Rf) +Risco PasD/(D+E) 30,0% Estrutura de Capital Alvo da EmpresImpostos (t) 23,8% Mdia da alquota efetiva de imposto de renda e contribuio social.Custo Marginal da Dvida (Kd) - em US$ 7,9% Custo mdio da dvida atual em US$ assumida como marginalCusto da Dvida 6,0% Custo da dvida depois dos impostosWACC (nominal US$) 12,7% WACC (US$) =Kd x (1-t) x [D/(D+E)] +Ke x [E/D+E]

    Beta IR BetaDesalavancado Brasil Realavancado

    Mdia Internacional 0,97 30,0% 24% 1,29Mdia Internacional (Perp.) 0,97 30,0% 34% 1,24

    D/(D+E)

    Notas:

    4 Bloomberg, 25 de janeiro de 2006; Dvida Lquida =(Dvida de Curto Prazo +Dvida de Longo Prazo) (Caixa e Equivalentes +Aplicaes Financeiras). Aplicaes financeiras de longo prazo no soconsideradas no clculo de dvida lquida das empresas

    4 Utilizou-se apenas a mdia dos Betas internacionais para se chegar ao Beta desalavancado

    IR Beta(Mdia) Desalavancado

    Japo5411 JFE Holdings 19.625 1,07 20% 17% 42% 0,965401 Nippon Steel 24.231 1,02 35% 26% 42% 0,85

    Asia600019 Baoshan Iron &Steel 8.596 0,82 6% 5% 33% 0,795490 Posco 17.771 1,02 -22% -29% 30% 1,212.002 China Steel 7.921 0,78 18% 15% 33% 0,70

    EuropaLO Arcelor 17.378 1,18 10% 9% 30% 1,10

    TKAG Thyssenkrupp 11.743 1,09 -13% -14% 38% 1,18

    Mdia 1,00 35% 0,97Fonte: Bloomberg, janeiro de 2006

    Ticker EmpresaCapitalizao de

    MercadoBeta D/E D/(D+E)

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    Mltiplos de MercadoTicker Nome da Dvid Valor da EBITDA 2006E FV/EBITDA 06E

    Bloomberg Empresa Lquida Firma Bloomberg BloombergTier 01 - Brazil (Ranking por Mkt Cap)ARCE3 ARCELOR BRASIL SA Brasil BR 27,3 17.779 913 18.692 4.972 3,76xGGBR4 GERDAU S.A. Brasil BR 41,5 16.831 1.554 18.385 4.666 3,94xCSNA3 CIA SIDERURGICA NACIONAL SA Brasil BRL 55,5 15.092 5.390 20.481 3.957 5,18xUSIM5 USINAS SIDER MINAS GER-PF A Brasil BRL 51,2 12.088 1.734 13.822 4.251 3,25x

    Mnimo 3,25xMdia 4,03xMediana 3,85xMximo 5,18x

    Tier 02 - Empresas GlobaisNU NUCOR CORP EUA USD 70,5 10.971 (684) 10.28 2.013 5,11xAKS AK STEEL HOLDING CORP EUA USD 7,9 869 766 1.635 491 3,33x540 NIPPON STEEL CORP JAP O JPY 0,4 2.804 874 3.678 738 4,98x5411 JFE HOLDINGS INC JAP O JPY 3,8 2.226 382 2.607 715 3,65x005490 POSCO SK KRW 198,0 17.263 (210) 17.053 4.942 3,45xMT MITTAL STEEL CO NV HO EUR 28,8 20.546 1.949 22.495 5.996 3,75

    LO ARCELOR LUX EUR 21,0 13.428 1.92 15.349 4.659 3,29xTKA THYSSENKRUPP AG ALE EUR 18,8 9.662 (60) 9.602 3.192 3,01ACX ACERINOX SA ESP EUR 12,4 3.19 845 4.036 575 7,01xOUT1V OUTOKUMPU FH EUR 14,0 2.548 2.173 4.721 515 9,17x

    Mnimo 3,01xMdia 4,68xMediana 3,70x

    Fonte: Bloomberg / Thomson em 19 de janeiro de 2006 Mximo 9,17x

    MoedaPas Market CapPreo

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    1. Sumrio Executivo

    2. Viso Geral da Empresa

    3. Consideraes sobre Metodologia & Premissas

    4. Projees Financeiras

    5. Resultados da Avaliao

    ndice

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    Demonstrativo de ResultadosProjeo (Dez, 31)

    (em mil reais) 2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

    Receita Lquida 2.280.721 3.162.797 3.092.968 2.944.721 3.363.087 3.537.506 3.480.091 4.114.289 4.231.690 4.452.748 4.540.753Custo e Pro utos Ven i os 1.680.913 1.966.289 2.054.853 2.083.295 2.450.252 2.675.340 2.696.170 3.149.691 3.280.101 3.424.933 3.517.820

    Resu ta o Bruto 599.808 1.196.508 1.038.116 861.426 912.835 862.166 783.921 964.598 951.589 1.027.815 1.022.933Margem Bruta (%) 26,3% 37,8% 33,6% 29,3% 27,1% 24,4% 22,5% 23,4% 22,5% 23,1% 22,5%

    Despesas Comerciais, Gerais & Administrativas (218.513) (288.311) (342.627) (352.987) (359.970) (381.541) (378.159) (451.723) (458.614) (464.919) (468.359)Comerciais (117.804) (134.777) (161.656) (169.075) (167.835) (182.745) (174.116) (237.325) (237.608) (236.399) (233.108)Gerais & A m 91.778 118.892 158.499 162.518 167.701 173.094 178.759 184.506 190.262 196.169 202.260Outras Receitas (Despesas)Operacionais (8.931) (34.642) (22.472) (21.395) (24.434) (25.701) (25.284) (29.892) (30.745) (32.351) (32.990)

    EBIT 381.295 908.197 695.489 508.438 552.865 480.625 405.762 512.875 492.975 562.896 554.574Margem EBIT (%) 16,7% 28,7% 22,5% 17,3% 16,4% 13,6% 11,7% 12,5% 11,6% 12,6% 12,2%

    Depreciao & Amortizao (119.031) (133.757) (155.880) (173.194) (180.644) (189.793) (202.401) (212.404) (217.346) (221.495) (225.724)

    EBITDA 500.326 1.041.954 851.369 681.632 733.509 670.418 608.163 725.279 710.321 784.391 780.299Margem EBITDA (%) 21,9% 32,9% 27,5% 23,1% 21,8% 19,0% 17,5% 17,6% 16,8% 17,6% 17,2%

    Resultado Financeiro (276.026) (136.221) (80.753) (8.952) 15.173 60.745 81.908 117.139 157.887 220.177 291.438

    Outros 129.866 76.417 225.906 32.491 32.49 32.491 32.491 32.49 32.491 32.491 32.491

    Resultado Antes de IR/CS 235.135 848.393 840.642 531.978 600.529 573.861 520.161 662.506 683.353 815.564 878.504Proviso para IR e CS - (168.197) (209.149) (126.594) (142.909) (136.562) (123.782) (157.660) (162.621) (194.088) (209.067)Alquota Implcita de IR + CS 0,0% 19,8% 24,9% 23,8% 23,8% 23,8% 23,8% 23,8% 23,8% 23,8% 23,8%

    Lucro/Prejuzo do Exerccio 235.135 680.196 631.493 405.384 457.620 437.299 396.379 504.846 520.732 621.477 669.437

    Histrico (Dez, 31)

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    Balano PatrimonialProjeo (Dez, 31)

    (em mil r eais) 2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011 2012E 2013E

    AtivosDisponibilidades 410.120 334.563 324.742 309.177 353.102 371.415 365.387 431.974 444.300 467.510 476.750Excesso de Caixa - - - 123.540 385.523 552.042 815.257 1.102.756 1.672.789 2.334.78 3.112.104Contas Receber (Clientes) 210.456 494.324 445.303 423.959 484.192 509.304 501.038 592.345 609.247 641.074 653.744Despesas Antecipadas 8.040 5.124 10.521 10.52 10.521 10.521 10.521 10.52 10.521 10.521 10.521

    Estoques 365.176 500.717 520.752 527.960 620.956 677.999 683.278 798.212 831.26 867.965 891.505Outros 59.435 31.039 202.885 202.885 202.885 202.885 202.885 202.885 202.885 202.885 202.885

    Ativo Circulante 1.053.227 1.365.767 1.504.202 1.598.042 2.057.180 2.324.167 2.578.366 3.138.693 3.771.004 4.524.736 5.347.509

    Clientes 694.516 616.462 263.049 250.44 286.022 300.856 295.973 349.910 359.895 378.695 386.180Outros 183.762 6.657 93.917 93.917 93.917 93.91 93.917 93.917 93.917 93.917 93.917

    Ativo Realizvel a LP 878.278 623.119 549.345 536.737 572.318 587.152 582.269 636.206 646.191 664.991 672.476

    Investimentos 132.945 170.132 175.006 175.006 175.006 175.006 175.006 175.006 175.006 175.006 175.006Imobilizado 1.750.821 1.691.985 1.649.018 1.627.516 1.593.158 1.623.068 1.705.266 1.608.386 1.473.210 1.335.489 1.195.173

    Total de Ativos 3.815.27 3.851.003 3.877.572 3.937.30 4.397.661 4.709.392 5.040.907 5.558.290 6.065.410 6.700.222 7.390.164

    Passivo

    Emprstimos & Financiamentos 860.798 537.144 332.602 77.749 176.302 69.136 92.057 42.564 18.713 - -Excesso de Dvida - - 20.065 - - - - - - - -Fornecedores 225.027 223.354 285.669 289.623 340.638 371.930 374.825 437.875 456.004 476.139 489.053IR, Taxas e Contribuies 12.923 29.219 188.972 192.031 221.505 240.947 242.322 283.868 294.690 306.603 314.195Dividendos Pagar - 184.139 122 122 122 122 122 122 122 122 122Dvidas com Pessoas Ligadas - - 3.44 3.449 3.449 3.449 3.449 3.44 3.449 3.449 3.449Outros 120.897 74.612 81.658 81.658 81.658 81.658 81.658 81.658 81.658 81.658 81.658

    Passivo Circulante 1.220.189 1.048.468 912.536 644.63 823.674 767.242 794.434 849.535 854.636 867.971 888.477

    Emprstimos & Financiamentos 1.129.104 871.014 476.52 398.772 222.470 153.334 61.277 18.713 (0) (0) (0)Dvidas com Pessoas Ligadas 5.755 5.285 4.424 4.424 4.424 4.424 4.424 4.424 4.424 4.424 4.424Outros 392.437 403.428 352.402 352.402 352.402 352.402 352.402 352.402 352.402 352.402 352.402

    Passivo Exigvel a LP 1.562.626 1.279.727 833.34 755.598 579.296 510.160 418.103 375.539 356.826 356.826 356.826Patrimnio Lquido 1.032.456 1.522.808 2.131.688 2.537.072 2.994.692 3.431.991 3.828.370 4.333.216 4.853.948 5.475.425 6.144.861Capital Social Realizado 901.921 901.921 901.921 901.92 901.921 901.921 901.921 901.92 901.921 901.921 901.921Reservas de Capital 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948 3.948Reservas de Reavaliao 442.724 411.047 388.434 388.434 388.434 388.434 388.434 388.434 388.434 388.434 388.434Reservas de Lucro (3.937) 205.892 205.892 205.892 205.892 205.892 205.892 205.892 205.892 205.892 205.892Lucro/Prejuzos Acumulados (312.200) - 631.493 1.036.877 1.494.497 1.931.796 2.328.175 2.833.02 3.353.753 3.975.230 4.644.666

    Total do Passivo +P 3.815.27 3.851.003 3.877.572 3.937.30 4.397.661 4.709.392 5.040.907 5.558.290 6.065.410 6.700.222 7.390.164

    Histrico (Dez, 31)

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    1. Sumrio Executivo

    2. Viso Geral da Empresa

    3. Consideraes sobre Metodologia & Premissas

    4. Projees Financeiras

    5. Resultados da Avaliao

    ndice

    l d i i l d

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    Fluxo de Caixa Livre Desalavancado

    Valor(em mil reais) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E Terminal

    IR na Perpetuidade 34,0%Crescimento da Perpetuidade (g) 2,5%WACC 12,7%

    Lucro Antes dos Juros & IR 508.438 552.865 480.625 405.762 512.875 492.975 562.896 554.574 554.574Menos: Imposto de Renda (120.992) (131.565) (114.372) (96.555) (122.048) (117.311) (133.952) (131.972) (188.555)

    Lucro Operacional Lquido Depois do IR 387.447 421.300 366.253 309.208 390.828 375.664 428.944 422.603 366.019Mais: Depreciao & Amortizao (173.194) (180.644) (189.793) (202.401) (212.404) (217.346) (221.495) (225.724) (225.724)

    Fluxo de Caixa Bruto 560.641 601.943 556.046 511.609 603.232 593.010 650.438 648.327 591.744Menos: Investimento em Capital de Giro (21.148) 72.740 31.421 (7.258) 101.646 21.000 36.483 15.704 15.704Menos: Capex 151.692 146.285 219.703 284.599 115.524 82.171 83.774 85.408 225.724

    Fluxo de Caixa Livre (Antes do Valor Terminal) 430.097 382.918 304.922 234.268 386.062 489.840 530.182 547.214 3.530.986

    () Ptax (mdia) - R$/US$ 2,4868 2,5353 2,5847 2,6352 2,6866 2,7390 2,7925 2,8469 2,9025

    (=) Fluxo de Caixa Livre (US$) 172.955 151.036 117.970 88.900 143.699 178.838 189.862 192.211 1.216.533

    Valor Presente (US$) 162.941 126.291 87.551 58.558 84.010 92.796 87.439 78.567 510.964

    Valor Presente dos Fluxos (US$) 778.153 60,4%Valor Presente da Perpetuidade (US$) 510.964 39,6%

    Valor da Firma (Firma Value) - U$ 1.289.116Valor da Firma (Firma Value) - R$ 3.017.435

    (-) Disponibilidades 343.231(+) Emprstimos e Financiamentos de CP 332.602(+) Emprstimos e Financiamentos de LP 476.521

    (-) Dvida Lquida (em setembro de 2005) 465.892

    Valor para o Acionista (Equity Value) - R$ 2.551.543() # Total de Aes (excl. Tesouraria) 74.294

    Valor por Ao 34,34 34,84

    Valor da Firma/EBITDA 06E Implcito 4,43xValor da Firma/EBITDA 07E Implcito 4,11x

    M i d A li

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    Matriz de Avaliao

    (R$ milhes)

    Mltiplos de Mercado de Empresas Comparveis Brasileiras Fluxo de Caixa

    Mnimo Mximo Descontado

    Mltiplos de Mercado de Empresas Comparveis Globais

    VF/ EBITDA 06E 3,85x 4,03x 3,65x 4,68x 4,43x

    EBITDA 06E 681,6 681,6 681,6 681,6 681,6

    Valor da Firma (VF) 2.624 2.748 2.522 3.188 3.017

    (-) Dvida Lquida (466) (466) (466) (466) (466)

    (=) Valor para o Acionista 2.158 2.282 2.056 2.721 2.552

    Nmero de Aes 74.294 74.294 74.294 74.294 74.294

    Valor por Ao (R$) 29,05 30,72 27,67 36,63 34,34

    Mnimo Mximo