AES Tietê

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AES Tietê. GETI3. Sobre a AES Tietê :. Atividade : Geração de Energia Elétrica Setor : Utilidade Pública SubSetor : Energia Elétrica Segmento de Mercado: Energia Elétrica Segmento de Listagem: Tradicional Valor de Mercado: R $ 7.991.073.213 - PowerPoint PPT Presentation

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AES Tiet

AES TietGETI3Sobre a AES Tiet:Atividade: Gerao de Energia Eltrica

Setor: Utilidade Pblica

SubSetor: Energia Eltrica

Segmento de Mercado: Energia Eltrica

Segmento de Listagem: Tradicional

Valor de Mercado: R$ 7.991.073.213

Site / RI: http://www.aestiete.com.br

2Sobre a AES Tiet: a segunda maior companhia privada de gerao do pas: 19 hidreltricas com pacacidade instalada de 2.663 MW (2,3% da capacidade instalada do Brasil);Suas geradoras so concentradas em So Paulo, sendo boa parte dessa energia gerada atravs de recursos hdricos do estado. A empresa possui concesso de 30 anos (2029) e so passveis de renovao por mais 30 anos.Toda sua energia assegurada est contratada por meio de um contrato bilateral de compra e venda de energia eltrica com a AES Eletropaulo, vlido at 2015. A empresa controlada pelo Grupo AES, presente desde 1997 no Brasil, tambm controlador da AES Eletropaulo.

3Sobre o Setor:O setor est sob ocorrncia do risco poltico. Os investidores se encontram cticos com o setor pois ele foi alvo de uma medida provisria da presidente Dilma Rousseff, que limita o lucro das geradoras de energia. A interveno ocorreu nos contratos que vencem at 2017, antecipando sua prorrogao e j impondo novas tarifas, bem mais baixas. A MP 579 veio para modificar o direito de renovao das concesses por mais 30 anos, impondo tarifas bem mais baixas. A AES Tiet no foi afetada por essa medida, pois suas concesses s vencem em 2029. Entretanto, seu valor de mercado foi penalizado devido ao temor em relao ao mercado como um todo e a interveno que vem sofrendo pelo governo, de forma imprevisvel e sob interveno estatal.Opinio: A MP 579 praticamente inviabiliza o negcio de vrias empresas do setor, no garantindo fluxo de caixa suficiente para novos investimentos ou para distribuio de lucros aos acionistas. Por isso, no vejo como um grande problema para a AES Tiet no longo prazo, visto que at 2029 ainda h muito a ser discutido e at l, ela tem seu fluxo de caixa garantido. O setor eltrico em geral foi muito penalizado em suas cotaes e isso abriu uma boa margem para compras dessa empresa, que no foi afetada pelas medidas da MP. A empresa distribui dividendos fenomenais, da ordem de 12% a.a. e isso j nos garante timas rentabilidades.

4Caractersticas da empresa:Patrimnio Lquido decrescente empresa distribui todo o lucro ao acionista e seu patrimnio tende a zero (fim das concesses); slides 7, 8 e 10.Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ltimos 10 anos) em 67,82% (timo); slides 7, 9 e 10.Receita Lquida crescente na taxa de 10,65% a.a. (mdia dos ltimos 10 anos); slides 11, 12 e 15.Lucro Lquido crescente na taxa de 35,40% a.a (mdia dos ltimos 11 anos com constncia; slides 11, 13 e 15.Margem lquida mdia de 40,87% (mdia dos ltimos 10 anos); slides 11, 14 e 15.A empresa possui baixo ndice de endividamento (0,56LL); slides 16, 17 e 18.

5Caractersticas da empresaRetorno sobre o Ativo = 21,24% (timo para geradora de energia mdia dos ltimos 5 anos);Dividend Yield constante e na casa de 12% ao ano payout de quase 100%; slide 19.Constante aumento na Reserva de Lucros, no Patrimnio Lquido;Fluxo de caixa previsvel energia previamente contratada at 2015;Margem de lucro bruto de 70,40% (mdia dos ltimos 9 anos);Liquidez de curto prazo = 0,82 (no preocupante para esse empresa que tem pouqussimas dvidas e o motivo desse dado que 36,27% de sua dvida debntures vencem no curto prazo. A empresa apenas a refinanciar, sem nenhum problema para sua sade financeira).

6Patrimnio Lquido e Retorno sobre o Patrimnio LquidoComo veremos nos slides 8 e 10, o patrimnio lquido teve um aumento expressivo entre 2007 e 2008, pela incorporao da AES Participaes (tambm controlada pela Cia. Brasiliana) AES Tiet. A AES Tiet retm poucos lucros ela distribui quase tudo aos acionistas. Alm disso, o patrimnio lquido de empresas exploradoras de concesses apresenta constantes decrscimos e isso natural, visto que seu patrimnio tende a zero, ao final do perodo da concesso. Isso ocorre porque o investimento feito no incio da concesso tem de ser explorado at o seu final, sendo depreciado e obviamente no deve ser gasto dinheiro em manuteno de valor dos ativos, afinal, ao final da concesso, eles no sero mais de propriedade da empresa. importante reafirmar que a concesso pode ser renovada por mais 30 anos (1999-2029 2029-2059). O retorno sobre o patrimnio Lquido ROE expressivamente alto, como veremos nos slides 9 e 10. Um dos motivos que a companhia distribui quase a totalidade de seus lucros aos acionistas, no retendo grandes quantias valores em seu patrimnio lquido, o que infla esse indicador. Apesar disso, como vai ser visto mais a frente, a margem lquida da empresa tambm muito alta e ela no mente sobre a tima eficincia da AES Tiet, quando comparada aos seus concorrentes. O ROE apresenta uma queda expressiva com a incorporao da AES Participaes entre 2007 e 2008 o que facilmente percebido no slide 9 e absolutamente natural, devido ao aumento expressivo do patrimnio. Mesmo assim, ele se encontra em trajetria crescente e muito bem visto, pois supera em muito a mdia do mercado.7Valores em R$ Milhes89Comparando Patrimnio e o ROE10Receita Lquida, Lucro Lquido e Margens LquidasComo veremos nos slides 12, 13 e 14, a receita lquida e o lucro lquido se mostram crescentes no tempo, com tima consistncia. As margens lquidas me parecem excelentes e vem tendo constante manuteno em patamares muito superiores mdia do mercado.1111Valores em R$ Milhes

12Valores em R$ Milhes

1314Valores em R$ Milhes15DvidaNo quadro seguinte, possvel notar uma reduo dos valores nominais da dvida, ao mesmo tempo em que os valores nominais em caixa aumentado. Isso gera uma dvida lquida naturalmente menor, o que de fcil percepo.O que isso me mostra que a empresa equilibrou sua situao de dvida. Empresas que pretendem se equilibrar devem, antes de tudo, equilibrar sua situao de dvida, para depois pensar em lucros. A AES Tiet, ao meu ver, tem uma dvida muito equilibrada. Isso notvel ao comparar a dvida com o patrimnio lquido ou com o lucro da empresa, o que ser mostrado no slide 18.161718Histrico de Dividendos GETI3:2005:7,63%2006:12,87%2007:8,9%2008:10,75%2009:12,04%2010:10,4%2011:9,91%2012:11,10%19Comparao com a CEMIG:Crescimento mdio do Patrimnio Lquido (ltimos 11 anos):CEMIG: 6,52% a.a. (a CEMIG retm lucros)AES Tiet: 10,10% a.a. (devido a incorporao da AES Participaes, somente)Retorno sobre o Patrimnio Lquido (mdia dos ltimos 12 anos):CEMIG: 17,92% a.a.AES Tiet: 56,93% a.a.Crescimento mdio da Receita Lquida (ltimos 11 anos):CEMIG: 12,61% a.a.AES Tiet: 11% a.a.Crescimento mdio do Lucro (ltimos 11 anos):CEMIG: 17,74% a.a.AES Tiet: 35,39%20Comparao com a CEMIG:Margens Liquidas (mdia dos ltimos 10 anos):CEMIG: 19,88% a.a. AES Tiet: 40,87% a.a.Dvida Lquida (subtrai-se da dvida o valor em caixa):Comparadas ao Patrimnio Lquido (mdia dos ltimos 5 anos):CEMIG: 72% do Patrimnio Lquido (distribui muito, mas retm lucros, o que reduz o percentual do indicador)AES Tiet: 22% do Patrimnio Lquido (retm poucos lucros em seu Patrimnio Lquido)Comparadas ao Lucro Lquido (mdia dos ltimos 5 anos):CEMIG: 360% do Lucro LquidoAES Tiet: 52% do Lucro LquidoRetorno sobre o Ativo total (mdia dos ltimos 5 anos):CEMIG: 12,74%AES Tiet: 21,24%21Comparao com a CEMIG:Div. Yield acumulado (entre 2005 e 21/dez/2012; utilizados os preos da poca da distribuio):CMIG3: 65,45%GETI3: 80,91%

Diferena de posicionamento atual:Diferena 1: AES Tiet no tem concesses vencendo e mesmo assim foi impactada em suas cotaes. Ou seja, seus resultados no sero impactados at 2029 por medidas intervencionistas, como o caso atual da CEMIG.Diferena 2: O valor patrimonial por ao se distorce no caso da AES Tiet, pois ela distribui todo o seu lucro, no resultando muito em seu patrimnio lquido. Enquanto isso, a CEMIG distribui menos, o que contribui para seu V/VPA parecer mais atrativo. Entretanto, isso compensado pois o ROE se distorce tambm, beneficiando a AES Tiet, que tem menos capital retido em seu Patrimnio Lquido. No afeta, portanto, nossa futura precificao.Diferena 3: O P/L da CEMIG de 6,86, enquanto o da AES Tiet de 8,04. 222324Por que a AES Tiet mais atrativa que a CEMIG?Ao comprar aes de uma empresa, compramos parte do patrimnio dela por um certo preo. O indicador P/VPA (preo/valor patrimonial por ao) nos informa quanto pagamos para cada R$1,00 do Patrimnio Lquido da empresa. Ao comparar esse valor com o Retorno sobre o Patrimnio, podemos deduzir o nosso rendimento pelo capital alocado.No caso da ao ON da AES Tiet (GETI3), o P/VPA equivale a 4,14. Isso significa que pagamos R$4,14 para cada R$1,00 de patrimnio da empresa. Com a Cemig (CMIG3), paga-se R$1,88 para cada R$1,00 de patrimnio. Se tomarmos como base o ROE mdio dos ltimos 10 anos e a mdia de crescimento de seus lucros (assim como a reduo anual mdia do crescimento), possvel fazer uma anlise dos futuros rendimentos e a sua relao com o retorno sobre o capital alocado, como ser visto no prximo slide comparando com a CEMIG.

2526Anlise do Grfico de Retorno e CrescimentoCrescimento: Como visto, o Lucro Lquido da AES Tiet cresceu, em mdia, mais rpido que o lucro da CEMIG, mas esse crescimento vem mostrando decrescimento maior, no tempo. Igualando-se em ambas na projeo do ano 8, em que crescem juntas 5% a.a. (crescimento mdio do PIB e razovel para as empresas que no apresentam crescimentos expressivos).Retorno: Como visto, paga-se R$4,14 para cada R$1,00 de patrimnio na GETI3, contra R$1,88 para cada R$1,00 de patrimnio da CMIG3. Entretanto, o Retorno que cada empresa apresenta sobre o seu patrimnio lquido bem diferente e pelo fato do ROE da AES Tiet ser bem maior que o da CEMIG. Devido a isso, o retorno esperado sobre o capital investido acaba sendo, respectivamente, 16,38% e 14,55%, no primeiro ano de investimento maior para GETI3.27Comparando o P/L no tempo:28Anlis