Análise de demonstrativos financeiros e da performance...

29.07.09 Investimento Financiamento Resultados Risco Crescimento

Análise de demonstrativos financeiros e da performance

empresarial

Flávio Kezam Málaga


A relação entre o “mundo” dos investidores e o “mundo” empresarial

Aumento da liquidez mundial

Potencial de crescimento macro e microeconômico

Aumento da busca por

rentabilidade e por ativos

de maior rentabilidade

(e risco)

Queda no custo de

oportunidade

Baixa rentabilidade

e atratividade

de Títulos do governo

Aumento da atratividade de títulos

empresariais

Perspectivas favoráveis

de crescimento

Aumento da demanda

por recursos de credores e de sócios

Aumento da rentabilidade empresarial

Queda no custo de

oportunidade

Desequilíbrio entre

oferta e demanda

Projetos de investimento

com VPL positivo

Investidores Empresas

Menor custo de oportunidade = Maior liquidez do mercado de capitais


Alguns números do nosso mercado...

0

10.000

20.000

30.000

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20.000

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40.000

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60.000

70.000

IBO

VESPA

Valor captado via ações Valor captado via debentures IBOVESPA


Há espaço para um maior crescimento do nosso mercado de capitais? Dados do mercado de crédito.

Fonte: SND e NYSE

Ramo de atividade PercentualArrendamento Mercantil 52,57Emp. Adm. Participações 15,48Energia Elétrica 9,33Telecomunicações 3,78Metalurgia e Siderurgia 3,39Comércio (Atacado e Varejo) 1,87Extração Mineral 1,83Constr. Civil, Mat.Constr. e Decoração 1,75Papel e Celulose 1,7Serviços de Transporte e Logística 1,33Saneamento e Serviços de Água e Gás 1,22

Debêntures

BrasilEUA (somente Bonds da NYSE)

Emissores 131 4.000Emissões 214 29.000Séries 293 40.000

Posição em 27/07


Company Name Ticker Market Date Priced

MACROSHARES HOUSING DEPOSITOR, LLC DMMNew York Stock Exchange 6/30/2009

INVESCO MORTGAGE CAPITAL INC. IVRNew York Stock Exchange 6/26/2009

MEDIDATA SOLUTIONS, INC. MDSONasdaq National Market 6/25/2009

CHEMSPEC INTERNATIONAL LTD CPCNew York Stock Exchange 6/24/2009

DUOYUAN GLOBAL WATER INC. DGWNew York Stock Exchange 6/24/2009

CYPRESS SHARPRIDGE INVESTMENTS, INC. CYSNew York Stock Exchange 6/12/2009

GOVERNMENT PROPERTIES INCOME TRUST GOVNew York Stock Exchange 6/3/2009

Alguns dos IPO´s realizados nos EUA em 06/2009

Há espaço para um maior crescimento do nosso mercado de capitais? Dados do mercado de ações

Empresas com ações em circulaçãoBrasil 453EUA 10.749NYSE 8.500NASDAQ 2.249


Enquanto isso, nos noticiários financeiros...


Os participantes do mercado de capitais

Auditorias

Credores PF e PJ

Agências de

rating

Escritórios de Advocacia

Acionistas PF e PJ

Corretoras

Bancos de investimento

Fundos de Private Equity

e Capital de risco

Governo

Agências reguladoras

Analistas de ações

Consultorias e Advisors

Empresas (títulos de dívida e de propriedade)

Ativo - Cx - C/R - Estoques - Invest. Controladas - Imobil.

Capital de

terceiros (PC+ELP)

Capital próprio

(PL)

Mercado de dívida

ou de crédito

Mercado de ações


Os participantes do mercado de capitais

Diversos participantes e uma “língua” comum...a língua Contábil e Financeira!

HOJE

Decisões históricas de investimento e de

financiamento

Tempo

- Balanço - DRE - Fluxo de caixa - DOAR - DMPL - DVA - Notas Explicativas

Reflexo

Valor = função de: - Perspectivas futuras (base histórica)

- Equilíbrio entre oferta e demanda

Informações sobre: - Investimentos - Financiamentos - Resultados - Perfil da geração de caixa - Viabilidade e força operacional - Potencial de crescimento - Risco de curto e de longo prazo


O papel das demonstrações financeiras

Através das demonstrações financeiras é possível entender se as decisões históricas tomadas pelos gestores estão, entre outros: - Permitindo o alcance do objetivo da empresa (alcançar uma rentabilidade acima do custo de oportunidade);

- Reduzindo ou acentuando o risco para credores, sócios, colaboradores, etc;

- Contribuindo para o crescimento futuro e para a competitividade da empresa;


O papel das demonstrações financeiras

Portanto, o entendimento... ...da linguagem contábil ...das informações fornecidas pelas demonstrações financeiras... ...e da forma como as decisões diárias impactam as demonstrações financeiras... ...é fundamental para facilitar a comunicação com os participantes do mercado de capitais e para a gestão das empresas.


As demonstrações financeiras e os parâmetros de análise

•  Balanço Patrimonial

•  Demonstração de Resultados do Exercício

•  Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos

•  Demonstração dos Lucros ou Prejuízos Acumulados ou Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido

•  Demonstração de Fluxos de Caixa

•  Demonstração de Valor Adicionado

•  Notas Explicativas

•  Relatório da Diretoria

•  Parecer dos Auditores

1.  Análise das decisões de investimento

2.  Análise das decisões de financiamento

3.  Análise dos resultados gerados e da q u a l i d a d e d a s d e c i s õ e s d e investimento e de financiamento

4.  Análise dos riscos de curto e de longo prazo

5.  Análise do histórico e do potencial de crescimento

As demonstrações financeiras Os parâmetros de análise


Análise das decisões de investimento

O balanço patrimonial, através dos Ativos, reflete as decisões de investimento da empresa:

1.  Qual a magnitude dos investimentos?

2.  Como a empresa distribui seus investimentos?

3.  A distribuição dos investimentos é coerente com o setor e as atividades da empresa?

4.  A empresa tem controladas ou coligadas?

5.  Houve mudança relevante nas decisões de investimento?

6.  Qual percentual dos investimentos é alocado na operação da empresa e qual é alocado na infraestrutura?

7.  Há investimentos com liquidez questionável?

Investimento


Capital de

terceiros (PC+ELP)

Capital próprio

(PL)


Análise das decisões de investimento - DURATEX

Investimento


Capital de

terceiros (PC+ELP)

Capital próprio

(PL)

Descrição da Conta 31/12/2007 31/12/2006Ativo Total 2.316.150 2.239.897Ativo Circulante 1.017.404 951.073

Disponibilidades 480.439 466.150Clientes 316.202 312.201Estoques 175.786 138.944Créditos Tributários 27.738 23.882

Ativo Não Circulante 1.298.746 1.288.824

Ativo Realizável a Longo Prazo 28.438 46.808

Empresas Controladas 20.146Depósitos Vinculados 5.297 9.717Valores a Receber 2.471 114Créditos Tributários 20.670 16.831

Ativo Permanente 1.270.308 1.242.016

Investimentos 419.131 386.304Imobilizado 838.912 841.821Intangível 4.610 5.005

Controladora


Análise das decisões de Financiamento

O balanço patrimonial, através dos Passivos, reflete as decisões de financiamento da empresa:

1.  Como a empresa se financia? Qual a proporção de capital de

terceiros e de capital próprio?

2.  Qual a proporção de capital de terceiros de curto prazo? E de longo prazo?

3.  Há uma maior proporção de capital de terceiros de origem onerosa ou operacional?

4.  Houve alteração nas decisões de financiamento?

5.  As decisões de investimento e de financiamento parecem equilibradas, de forma a atenuar o risco de curto prazo? -  Análise do Capital de giro líquido

Financiamento


Capital de

terceiros (PC+ELP)

Capital próprio

(PL)


Análise das decisões de Financiamento - DURATEX

Financiamento


Capital de

terceiros (PC+ELP)

Capital próprio

(PL)

Descrição da Conta 31/12/2007 31/12/2006Passivo Total 2.316.150 2.239.897

Passivo Circulante 353.814 554.269

Fornecedores 51.851 47.758Obrigações com pessoal 56.252 46.367Contas a pagar 19.938 16.752Empresas controladas 23.642 63.858Impostos e contribuições 45.583 49.170Empréstimos e Financiamentos 101.237 72.740Debêntures 202.025Dividendos e participações 55.311 55.599

Não Circulante

Passivo Exigível a Longo Prazo 426.456 289.579

Empresas controladas 9.089 1.155Empréstimos e Financiamentos 344.176 216.151

Patrimônio Líquido 1.535.880 1.396.049

Capital Social Realizado 943.626 916084Reservas de Capital 200.505 200.505Reservas de Reavaliação 120.277 128.599Reservas de Lucro 271.472 150.861


Análise das decisões de Financiamento - ARACRUZ

Financiamento


Análise dos Resultados - DRE

A Demonstração de Resultado (DRE) reflete os resultados gerados ao longo de um período pelas decisões de investimento e de financiamento:

1.  A empresa gera lucros?

2.  O lucro gerado é suficiente para remunerar os sócios acima do custo de oportunidade (rentabilidade patrimonial)?

3.  Qual percentual do lucro é gerado pelas empresas investidas? E pela operação própria?

4.  O lucro tem origem operacional, ou decorre de eventos não-recorrentes, financeiros ou fiscais?

5.  As receitas e os lucros estão crescendo de forma linear? As despesas para produzir, administrar e vender estão sob controle?

Resultados


Análise dos Resultados – DRE DURATEX

Resultados

2007 2006

Receita líquida de vendas de produtos 1.583.839 1.365.973Custos dos produtos vendidos -958.505 -810.307

Lucro bruto 625.334 555.666Despesas com vendas -164.266 -145.138Gerais e administrativas -57.929 -52.367

Lucro Operacional antes do resultado financeiro 385.358 337.149

Resultado financeiro -764 -29.443Equivalência patrimonial (nota 10) 42.701 22.321

Lucro operacional 427.295 330.027Resultados não operacionais (nota 16) 622 2.080

Lucro antes do imposto de renda, da contribuição social e participações 427.917 332.107

Imposto de renda e contribuição social (nota 13 a) -80.712 -80.937Participações -28.559 -27.834

Lucro líquido do exercício 318.646 223.336

Controladora


Análise dos Resultados - ARACRUZ

Resultados


Análise de risco de curto e de longo prazo

Risco pode ser entendido como a probabilidade de a empresa não conseguir honrar suas obrigações no curto e no longo prazo. Entre as principais medidas incluem-se:

1.  Presença de capital de giro líquido (balanço)

2.  Liquidez dos ativos operacionais (balanço)

3.  Geração de lucro operacional (DRE)

4.  Lucro líquido direcionado pelo lucro operacional (DRE)

5.  Grau de alavancagem (balanço)

6.  Relação entre (lucro operacional + Depreciação) e despesas financeiras (fornece informação sobre capacidade de alavancagem adicional) (DRE)

7.  Rentabilidade patrimonial (viabilidade do modelo de negócios) (DRE e balanço)

8.  Crescimento das receitas e dos lucros (DRE)

9.  Fluxo de caixa operacional x (despesas financeiras e passivo financeiro de curto prazo) (FC e Balanço)

10.  Perfil da geração de caixa (FC)

Risco


Análise de risco de curto e de longo prazo - DURATEX

1.  Presença de capital de giro líquido:

2.  Liquidez dos ativos operacionais

3.  Geração de lucro operacional

4.  Lucro líquido decorrente do lucro operacional

5.  Grau de alavancagem

6.  Relação entre (lucro operacional + Depreciação) e despesas financeiras (fornece informação sobre capacidade de alavancagem adicional)

7.  Rentabilidade patrimonial (RPL)

8.  Crescimento das receitas e dos lucros

9.  Fluxo de caixa operacional x despesas financeiras e passivo financeiro de curto prazo

10.  Perfil da geração de caixa

Risco

•  CGL positivo: 70% do AC financiado por fontes de longo prazo

•  Caixa, C/R e Estoque compõem o AC

•  Positivo e em crescimento

•  Direcionado pela operação

•  35% de capital de terceiros

•  EBITDA = 490 MM x Despesa Financeira = 55MM. Relação demonstra a alta capacidade de alavancagem da empresa

•  RPL = 21% aa em 2007, e em crescimento.

•  Receitas e lucros em crescimento

•  FCO = 283 MM; Despesa financeira + Emprestimos de curto prazo = 155 MM

•  Perfil da geração de caixa = direcionado pela operação

29.07.09 Investimento Financiamento Resultados Risco Crescimento Risco

Atividades operacionais 2007 2006Lucro líquido 318.646 223.336(+) Depreciação, exaustão e amortização 59.869 57.466(+/-) Variação do ativo circulante operacional (ACO) (52.736) (66.710)(+/-) Variação do passivo circulante operacional (PCO) (25.721) 60.769(=) Fluxo de Caixa Operacional Amplo (FCO) 283.484 310.097

Atividades de investimento

Investimentos em permanente (56.767) (42.657)(=) Fluxo de Caixa dos Investimentos (56.767) (42.657)

Atividades de financiamentoEmpréstimos e financiamentos contratados 243.235 68.750Pagamentos de empréstimos e financiamentos (72.265) (100.863)Emissão de ações 27.542 195.750Empréstimos de controladas - mútuo 30.219 (41.861)Debentures (224.012) (31.528)Pagamento de dividendose e juros sobre capital próprio (165.358) (65.254)Ações em tesouraria (51.789) (12.400)

(=) Fluxo de Caixa dos financiamentos (212.428) 12.594

Variação de caixa no exercício 14.289 280.034

Análise de risco de curto e de longo prazo através da análise da Demonstração de Fluxos de Caixas


Análise de crescimento

A análise permite identificar o potencial de crescimento da empresa:

1.  Potencial de crescimento do setor

2.  Magnitude e qualidade dos investimentos históricos •  investimentos em participações, imobilizado, intangíveis •  Valor investido (FCI) x depreciação e amortização

3.  Capacidade de captar recursos para crescimento •  capacidade de alavancagem e de captar recursos próprios

Crescimento


Análise de crescimento - DURATEX

1. Potencial de crescimento do setor:

•  Relacionado ao setor de construção civil •  Setor dependente de linhas de crédito e renda •  Potencial de crescimento moderado (acima do crescimento do PIB)

2. Magnitude e qualidade dos investimentos históricos •  Investimento do período próximo à Depreciação (sem sinais de

expansão)

3.  Capacidade de captar recursos para crescimento - Alta capacidade de captar recursos de terceiros e de sócios (baixa

alavancagem e alta rentabilidade patrimonial)

Crescimento


A relação entre as DF e as decisões operacionais

O problema nas empresas é utilizar as demonstrações financeiras como instrumento de gestão e relacioná-las ao dia a dia dos colaboradores.

O uso de índices pode facilitar este entendimento.

RPL = ROA * AF

[ ] [ ]RPL = ROA * ALL*AEC

Rentabilidade patrimonial (RPL)

médio

médio médio médio

AtivoLL LI LLPL Ativo LI PL

⎡ ⎤ ⎡ ⎤= ⎢ ⎥ ⎢ ⎥⎣ ⎦ ⎣ ⎦

* *

médio

médio médio médio

AtivoLL LI Receita LLPL Receita Ativo LI PL

⎡ ⎤ ⎡ ⎤= ⎢ ⎥ ⎢ ⎥⎣ ⎦ ⎣ ⎦

* * *

Ativo

Capital de terceiros (PC+ELP)

Capital próprio

(PL)

Lucro Operacional

Lucro líquido

ROA = Lucro Oper/Ativos

RPL = Lucro líquido/PL

Contas a Receber Estoques Investimentos em participações Imobilizado Intangível (ágio)


Financeira

Visão mercadológica

Processos internos

Organizacional

Rentabilidade patrimonial, rentabilidade sobre ativo, margem líquida, giro dos ativos, Alavancagem, custo de capital.

Posicionamento competitivo, vantagens competitivas, Market share, índice de retenção, índice de aquisição e satisfação,

Volume, preço unitário, esforço comercial, logística, ticket médio, etc

Capacidade e esforço administrativo, velocidade de produção, refugos, Giro de estoques e do C/R, perdas de produção, Infra-estrutura tecnológica, Uso de capacidade instalada, qualidade do imobilizado e dos intangíveis...

Nível e retenção dos colaboradores, investimento em novos produtos, Alinhamento organizacional, descentralização, motivação,

Velocidade no processo decisório...

A relação entre as DF e as decisões operacionais (BSC)

O objetivo é criar indicadores intermediários, que sejam de fácil entendimento pelas áreas operacionais, e que direcionem os resultados financeiros.


E os desafios continuam para os participantes do mercado de capitais...

Temas que serão recorrentes... 1.  Governança Corporativa

2.  Estrutura interna das empresas (papel do RI, etc) para o atendimento aos investidores externos

1.  Novas regras contábeis (Lei 11.638/2007)

2.  Conflitos entre assessores, bancos de investimentos, empresas emissoras, e gestores

3.  Expropriação de recursos de sócios e credores

4.  Preço justo da emissão

5.  Papel dos orgãos reguladores

6.  Controle de informações privilegiadas

7.  Papel dos auditores, das agências de rating e dos analistas de ações

20


A Lei 11.638/2007 e os pronunciamentos contábeis

22

Os pronunciamentos emitidos – (17 até o momento) -  CPC 01- Redução ao valor recuperável de ativos

-  CPC 02- Efeitos das mudanças nas taxas de cambio e conversão de demonstrações contábeis

-  CPC 03- Demonstração dos fluxos de caixa

-  CPC 04- Ativo intangível

-  CPC 05- Divulgação sobre partes relacionadas

-  CPC 06- Operações de arrendamento mercantil

-  CPC 07- Subvenção e assistência governamentais

-  CPC 08- Custos de transação e prêmios na emissão de títulos e valores mobiliários

29.07.09 Investimento Financiamento Resultados Risco Crescimento 22

-  CPC 09- Demonstração do valor adicionado

-  CPC 10- Pagamento baseado em ações

-  CPC 11- Contratos de seguro

-  CPC 12- Ajuste a valor presente

-  CPC 13- Adoção inicial da Lei 11.638/07 e da MP 449/08

-  CPC 14- Instrumentos financeiros: reconhecimento, mensuração e evidenciação

-  CPC 16 – Estoques

-  CPC 17 – Contratos de Construção

-  CPC 20 – Custos de empréstimos

A Lei 11.638/2007 e os pronunciamentos contábeis


Flávio Kezam Málaga

•  Doutor em Administração, ênfase em Finanças - FEA/USP; •  Mestre em Administração, ênfase em Finanças - FEA/USP; •  MBA - Boston University; •  Graduado em Engenharia Mecânica; •  Autor do livro “Análise de demonstrativos financeiros e da performance

empresarial”, a ser publicado em junho de 2009, pela editora Saint Paul; •  Autor do livro “Retorno de Ações”; •  Tem artigos apresentados em congressos como o da Sociedade

Brasileira de Finanças e o da ENANPAD; •  Consultor da área de finanças corporativas da Estrateplan Consultoria

Econômico-Financeira; •  Especialista em projetos de fusões e aquisições, avaliação de

investimentos, análise de riscos financeiros, reestruturações e finanças corporativas;

•  Professor da área de finanças do MBA da FIA, do LLM do IBMEC-SP e da Saint Paul Institute of Finance;

•  e-mail: [email protected];

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Análise de demonstrativos financeiros e da performance...

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