Análise de Mercado nº 145Portfólio Ibovespa IBrX 100 VPA R$ Milhões 28/09/2012 Set/13...

N º 145 > Outubro de 2012

> BOLSAS MUNDIAIS PG 01

> EM POUCAS PALAVRAS PG 02

> HISTÓRICO DA CARTEIRA SUGERIDA PG 03

> DESEMPENHO EM SETEMBRO PG 04

> CARTEIRA SUGERIDA P/OUTUBRO PG 05

> CARTEIRA SUGERIDA

DE DIVIDENDOS P/ OUTUBRO PG 06

> ATUALIZAÇÃO DE COBERTURA PG 07

> INDICADORES PG 49

O DESTAQUE DE ALTA DA CARTEIRA

SUGERIDA ESSE MÊS FOI SUZANO PNA

(SUZB5) EM RAZÃO DOS ANÚNCIOS DE

REDUÇÃO DAS TARIFAS DE ENERGIA E DE

DESONERAÇÃO DA FOLHA DE DIVERSOS

SETORES. PARA OUTUBRO, CONTINUAMOS

COM EXPOSIÇÃO AO SETOR, MAS AGORA

COM KLABIN, APROVEITANDO O MAIOR

DINAMISMO ESPERADO PARA O MERCADO

INTERNO NO FINAL DE ANO. O DESTAQUE

NEGATIVO FOI CIELO ON (CIEL3) QUE FOI

IMPACTADA PELAS NOTÍCIAS

RELACIONADAS ÀS QUEDAS DAS TAXAS DE

JUROS DO CARTÃO DE CRÉDITO FEITO

PELOS BANCOS.

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EM POUCAS PALAVRAS ...

Em Setembro a palavra de ordem foi “estímulo”. Lampejos de ânimo amparados nas

intervenções econômicas promovidas pelas principais autoridades mundiais deram o tom

para os mercados bursáteis. Nesse contexto em que a condução das políticas econômicas

parece flertar com os fundamentos keynesianos, o Ibovespa fechou em alta de 3,7%,

enquanto nossa carteira recomendada apresentou expressiva variação de 5,7%. No velho

continente, a atuação do Banco Central Europeu na compra de títulos de dívidas no mercado

secundário continuou com seu efeito “tranquilizante”. Entretanto, as preocupações do

mercado se realçaram em virtude dos desdobramentos no programa de austeridade grego e

agravamento do cenário na Espanha (que anunciou mais austeridade e ainda não pediu

ajuda europeia). Em terras norte-americanas, os ânimos se renovaram com o anúncio da

nova rodada de afrouxamento monetário, agora lastreada no mercado imobiliário, com

término condicionado aos avanços na atividade econômica do país, além da renovação da

política de juros baixos (0% a 0,25%). Do outro lado do mundo, a China anunciou um grande

pacote de projetos de infraestrutura além de realizar a maior injeção de liquidez de sua

história, com intuito de estimular a sua economia que neste mês apresentou marginais

avanços nos indicadores, ainda em patamares de contração. Por aqui, a “mão” do governo

sobre a economia também se fez presente com o anúncio (não muito esclarecedor) do

pacote de energia, e desoneração na folha de pagamento para mais setores, ambos como

forma de acelerar o crescimento brasileiro.

Para Outubro , esperamos vestígios de respostas para questões como: Quando a

Espanha pedirá socorro financeiro? E tal pedido vai implicar novos “apertos”? Nos EUA qual

será o destaque: efetividade do QE3, eleições ou fiscal cliff? O mundo emergente vai

continuar estimulando suas economias? Efetivamente o foco deve continuar na Zona do

Euro, sobretudo na Espanha, sendo que o momento posterior ao pedido de ajuda deve ser

bastante positivo para as bolsas mundiais. As crescentes tensões políticas e sociais na

Espanha (em vista de mais austeridade) alimentam o ímpeto separatista de algumas

províncias, contudo, não acreditamos que a independência de regiões como a Catalunha,

seja algo factível, a nos preocupar, e não vislumbramos grandes impasses na concessão de

ajuda aos espanhóis. Na “escala de riscos” para outubro, a Grécia não ocupa posição de

grande destaque, sendo pouco provável que a Troika não ateste a liberação de nova tranche

de empréstimo aos helênicos. Nos EUA esperamos que as discussões pré-eleição comecem

a fervilhar, principalmente aquelas relacionadas ao temido fiscal cliff (possibilidade de

aumento automático de impostos e corte de gastos em 2013 – que certamente seriam

nefastos para a recuperação econômica por lá). Do lado emergente, o processo de transição

política na China baliza as incertezas sobre a conjuntura econômica do país, contudo, ainda

vislumbramos ampla “margem de manobra” chinesa mesmo com as recentes medidas

anunciadas. Em nossa pátria, esperamos reação da economia ao recente protagonismo do

governo na determinação dos vetores de estímulo à atividade e avaliamos como pouco

provável a implementação de medidas que possam restringir o consumo. Levando em conta

os fatores domésticos e internacionais, acreditamos que “as bruxas” devem ficar longe dos

mercados em Outubro, sendo grande a possibilidade de valorização (ainda que tímida) da

bolsa paulista.



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HISTÓRICO DE DESEMPENHO DESEMPENHO DO PORTFÓLIO DE SETEMBRO E ÚLTIMOS 12 MESES

Oscilação Mensal Ganho Acumulado 12 meses

Período Portfólio Ibovespa Dif. Portfólio Ibovespa

Outubro 4,34% 11,49% -7,15% 4,34% 11,49%

Novembro -0,94% -2,51% 1,57% 3,36% 8,70%

Dezembro 0,61% -0,21% 0,82% 3,99% 8,47%

Janeiro (12) 8,80% 11,13% -2,33% 13,14% 20,54%

Fevereiro 10,80% 4,34% 6,46% 25,37% 25,78%

Março 2,86% -1,98% 4,84% 28,95% 23,29%

Abril -0,89% -4,17% 3,28% 27,80% 18,15%

Maio -5,52% -11,86% 6,33% 20,74% 4,14%

Junho 3,73% -0,25% 3,98% 25,24% 3,88%

Julho 4,16% 3,21% 0,95% 30,45% 7,21%

Agosto 2,87% 1,72% 1,15% 34,20% 9,05%

Setembro 5,67% 3,70% 1,97% 41,80% 13,10%

*Inicio do Portfólio Coinvalores –Set2001 ate 2012



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DESEMPENHO EM SETEMBRO

Empresa Código Peso Cotação R$ Cotação R$ %

31/08/2012 28/09/2012 Período

BR MALLS PAR ON NM BRML3 6% 25,30 28,15 11,26 BRADESCO PN N1 BBDC4 6% 32,98 32,57 -1,24 CIELO ON NM CIEL3 5% 58,84 50,59 -14,03 DURATEX ON NM DTEX3 5% 12,21 13,29 8,85 ECORODOVIAS ON NM ECOR3 6% 16,85 17,65 4,75 EZTEC ON NM EZTC3 5% 24,50 25,18 2,78 GERDAU PN N1 GGBR4 5% 17,95 19,28 7,41 KROTON UNT N2 KROT11 5% 33,20 34,70 4,52 MILLS ON NM MILS3 5% 30,00 29,30 -2,33 PETROBRAS PN PETR4 10% 20,75 22,37 7,81 PROVIDENCIA ON NM PRVI3 6% 6,79 6,85 0,88 QUALICORP ON NM QUAL3 5% 19,95 19,80 -0,75 RAIADROGASILON NM RADL3 5% 21,43 23,29 8,69

RANDON PART PN N1 RAPT4 5% 10,60 11,77 11,04

SUZANO PAPEL PNA INT N1 SUZB5 5% 4,50 5,33 18,44 VALE PNA N1 VALE5 5% 33,18 35,27 6,30

VALID ON NM VLID3 6% 35,00 37,95 8,43

WEG ON NM WEGE3 5% 20,03 23,62 17,91

Total 100% 5,67 Ibovespa IBOV 3,70



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SUGESTÃO DE ALOCAÇÃO PARA OUTUBRO DE 2012

Empresa Código Peso Cot./ L. Líq. '12(*) P/L '12* Cotação Preço Alvo Potencial

Portfólio Ibovespa IBrX 100 VPA R$ Milhões 28/09/2012 Set/13 Valorização CONSTRUÇÃO CIVIL 10% 10,64 2,05

EZTEC EZTC3 5% -x- 0,12 2,40 352,7 10,5 25,18 33,00 31,1

MRV MRVE3 5% 1,78 0,39 1,60 590,7 9,8 12,13 18,50 52,5

PETRÓLEO 10% 15,87 15,86

PETROBRAS PETR4 10% 8,22 8,77 0,90 13.717,2 21,8 22,37 26,50 18,5

MINERAÇÃO 7% 13,23 10,98

VALE VALE5 7% 9,13 6,38 1,20 26.932,0 6,9 35,27 52,00 47,4

BANCOS DE VAREJO 6% 11,90 19,01

BRADESCO BBDC4 6% 3,29 6,36 1,90 12.167,0 9,3 32,57 41,00 25,9

CONCESSÕES DE INFRA 6% 1,31 1,9

ECORODOVIAS ECOR3 6% -x- 0,25 4,90 454,6 21,7 17,65 23,00 30,3

SHOPPING CENTER 6% 1,09 1,51

BRMALLS BRML3 6% 1,09 1,13 1,80 921,1 13,8 28,15 36,00 27,9

AUTOPEÇAS 5% -x- 0,64

RANDON PART RAPT4 5% -x- 0,13 2,10 273,0 9,8 11,77 16,00 35,9

C. FARMACÊUTICO 5% -x- 0,40

RAIADROGASIL RADL3 5% -x- 0,40 3,40 224,0 34,4 23,29 26,00 11,6

EDUCAÇÃO 5% -x- 0,45

KROTON KROT11 5% -x- -x- 1,90 227,3 15,7 34,70 44,50 28,2

MAT. DE CONSTRUÇÃO 5% 0,48 0,28

DURATEX DTEX3 5% 0,48 0,28 1,90 461,0 15,8 13,29 15,00 12,9

M. DIAGNÓSTICA 5% 0,71 0,40

FLEURY FLRY3 5% -x- -x- 2,20 124,8 30,4 24,25 31,00 27,8

PAPEL E CELULOSE 5% 2,07 0,94

KLABIN KLBN4 5% 0,65 0,43 1,90 486,2 18,6 10,60 14,00 32,1

PETROQUÍMICO 5% 1,27 2,18

BRASKEM BRKM5 5% 0,68 0,36 1,3 (641,6) -x- 14,27 -x- -x-

PLANOS DE SAÚDE 5% -x- 0,53

QUALICORP QUAL3 5% -x- -x- 2,60 116,4 44,8 19,80 25,00 26,3

SIDERURGIA 5% 6,78 3,57

GERDAU GGBR4 5% 2,59 1,63 1,20 1.989,2 15,5 19,28 23,00 19,3

SERVIÇOS FINANCEIROS 5% 3,67 2,84

VALID VLID3 5% -x- -x- 4,20 136,7 15,4 37,95 47,00 23,8

VAREJO GERAL 5% 1,88 1,53

PÃO DE AÇÚCAR PCAR4 5% 0,62 0,88 3,00 801,0 29,7 90,55 -x- -x-

TOTAL 100%

(*) Estimativa ER – Em revisão Divisão da Carteira por Setores



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PORTFÓLIO DIVIDENDOS COINVALORES

O Portfólio Dividendos Coinvalores consiste na indicação de cinco

papéis de companhias com elevada projeção de dividend yield,

satisfatória liquidez, presença mínima de 80,0% de mercado e

histórico de boa pagadora de dividendos. Nosso objetivo é

proporcionar aos nossos clientes um portfólio que garanta a

distribuição dos dividendos, juros sobre capital próprio e bonificações

sem, contudo, referenciar seu desempenho aos principais

benchmarks do mercado. O Portfólio será avaliado e sofrerá

alterações mensalmente quando for o caso, entretanto, destacamos

que as indicações podem não coincidir com as recomendações da

Equipe de Análise de Investimentos da Coinvalores. É importante

ressaltar que sua performance poderá ser abaixo dos principais

benchmarks, quando é analisada através da evolução dos preços

das ações sugeridas, pois o foco é alcançar rentabilidade através de

dividendos e/ou distribuição de juros sobre capital próprio. Porém, o

Portfólio Dividendos Coinvalores apresenta perfil com menor risco,

tendo em vista sua composição caracterizada por companhias mais

maduras e com elevada geração de caixa.

Em setembro, o Portfólio Dividendos Coinvalores apresentou

desempenho abaixo do IBOVESPA, com baixa de 1,43%, contra a

performance positiva de 3,70% do Índice da Bolsa de São Paulo.

Esse desempenho foi influenciado principalmente pelas baixas das

ações da AES Tietê (-17,84%) e da Cielo (-14,03%). Para o Portfólio

Dividendos Coinvalores do mês de Outubro, optamos por trocar os

papéis de AES Tietê e Cielo por papéis da Souza Cruz e

Odontoprev, tendo em vista o cenário favorável para essas

companhias e a perspectiva de distribuição de proventos. Com os

recentes anúncios no setor elétrico brasileiro, por ora, zeramos

nossa exposição à ele em nossa carteira de dividendos, pois no

curto prazo esses papéis fogem ao conceito de defensivo que

usamos para balizar a escolha de ativos dessa carteira.

DESEMPENHO DO PORTFÓLIO EM SETEMBRO DE 2012

Empresa Código Exposição Cotação Cotação Valorização

Portfólio 31/8/2012 28/09/2012 ∆%

Ecorodovias ECOR3 20% 16,85 17,65 4,75%

AES Tietê GETI4 20% 27,75 22,80 -17,84%

Cielo CIEL3 20% 58,85 50,59 -14,03%

Valid VLID3 20% 35,00 37,95 8,43%

Metal Leve LEVE3 20% 22,50 25,10 11,56%

Total -1,43%

SUGESTÃO DE ALOCAÇÃO PARA OUTUBRO DE 2012

Empresa Código Exposição Cotação Preço Alvo

Yield Projetado Presença

Portfólio 28/09/2012

Ecorodovias ECOR3 20% 17,65 23,00 4,7% 100%

Souza Cruz CRUZ3 20% 27,50 32,00 4,4% 100%

Odontoprev ODPV3 20% 11,35 14,20 3,9% 100%

Valid VLID3 20% 37,95 47,00 4,4% 100%

Metal Leve LEVE3 20% 25,10 29,00 4,9% 100%

HISTÓRICO DE DESEMPENHO DO PORTFÓLIO DIVIDENDOS

Portfólio Dividendos

Coinvalores IBOVESPA CDI

Setembro/12 -1,43% 3,70% 0,54%

Acumulado no Ano 28,69% 4,27% 6,61%

Últimos 12 Meses 36,27% 13,09% 9,45%



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PROJEÇÕES ATIVAS

SÃO MARTINHO PG 08

MINERVA PG 09

M.DIAS BRANCO PG 10

AUTOMETAL PG 11

IOCHPE MAXION PG 12

MARCOPOLO PG 13

METAL LEVE PG 14

INDS ROMI PG 15

WEG PG 16

CCR PG 17

ECORODOVIAS PG 18

EZTEC PG 19

MRV PG 20

ANHANGUERA PG 21

ESTÁCIO PART. PG 22

KROTON PG 23

AES TIETÊ PG 24

TRACTEBEL PG 25

COPEL PG 26

SOUZA CRUZ PG 27

BEMATECH PG 28

SÃO CARLOS PG 29

JSL PG 30

EUCATEX PG 31

FLEURY PG 32

CIELO PG 33

MMX PG 34

KLABIN PG 35

PETROBRAS PG 36

PROVIDÊNCIA PG 37

ODONTOPREV PG 38

QUALICORP PG 39

MULTIPLUS PG 40

COPASA PG 41

MILLS PG 42

VALID PG 43

BR MALLS PG 44

SONAE SIERRA PG 45

GERDAU PG 46

CIA HERING PG 47

LOJAS RENNER PG 48



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SÃO MARTINHO SMTO3 MANTER

Setor: Açúcar / Álcool Cotação 28/Set: R$ 23,92

Preço Alvo: R$ 25,00

Up Side: 4,5%

Breve Descritivo A São Martinho é uma das grandes produtoras de açúcar e álcool do Brasil. Ela é responsável por cerca de 2,2% da cana produzida no Brasil, e utilizando também cana de parceiros, por 3,0% do etanol e 2,4% do açúcar produzido no país. São três usinas em operação: São Martinho, em Pradópolis (SP), Iracema, em Iracemápolis (SP), e Boa Vista, em Quirinópolis (GO), além de 32,18% da Santa Cruz, adquirida em 2011. A Usina São Martinho, de Pradópolis (SP), é a maior processadora de cana do mundo, com moagem de 8,4 milhões de toneladas na safra 2010/11. Já a Usina Boa Vista é da Nova Fronteira Bioenergia, resultante de joint venture com a Petrobras Biocombustível.

Projeções em MM Mar/12 Mar/13e Mar/14e Mar/15e Mar/16e Mar/17e

Receita Líquida R$ 1.367,0 R$ 1.454,7 R$ 1.570,6 R$ 1.636,5 R$ 1.752,6 R$ 1.796,2

EBITDA R$ 569,9 R$ 532,8 R$ 600,2 R$ 620,0 R$ 687,4 R$ 713,8

Lucro Líquido R$ 126,6 R$ 146,4 R$ 205,9 R$ 204,2 R$ 172,2 R$ 162,1

Indicadores Mar/12 Mar/13e Mar/14e Mar/15e Mar/16e Mar/17e

COT/VPA Projetado 1,3 1,3 1,2 1,1 1,0 1,0

EV/EBITDA 5,4 7,4 6,9 6,8 6,3 6,0

Preço/Lucro 21,2 18,3 13,0 13,2 15,6 16,6

Dividend Yield -x- 1,4% 1,9% 1,9% 1,6% 1,5%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 821,6 1.233,2 1.443,1 1.521,2 1.624,1 1.631,9

% de Curto Prazo 20,1% 17,0% 20,6% 11,2% 26,9% 7,2%

Part. De Capital de 3ºs 57,7% 64,1% 64,6% 63,7% 64,1% 62,3%

ROE (%) 6,3% 6,9% 9,0% 8,4% 6,7% 6,0%

Margem EBITDA 41,7% 36,6% 38,2% 37,9% 39,2% 39,7%

Margem Líquida 9,3% 10,1% 13,1% 12,5% 9,8% 9,0%

Conclusão Em nossa projeção consideramos leve melhora nos preços do açúcar no curto prazo, decorrentes principalmente dos problemas enfrentados

pela Índia nessa safra. Um dos destaques de crescimento na São Martinho, ainda que deva continuar respondendo pela menor fatia da receita

é o segmento de energia, com bom potencial para trazer melhora nas margens nos próximos anos. O cenário para etanol no Brasil (destino de

cerca de 90% do etanol produzido pela São Martinho) continua desfavorável, mas vemos um potencial upside, que ainda não consideramos

em nossa projeção, após a forte redução anunciada para as tarifas elétricas e da desoneração de mais setores industriais, mês passado. Essas

reduções devem se traduzir em uma inflação bem mais suave que o previsto no início de 2013, abrindo espaço para possíveis reajustes de fato

no preço da gasolina na bomba. Como o preço do etanol hidratado tem grande correlação com o preço da gasolina, esse fator poderia

aumentar a atratividade do álcool para os produtores, com impactos positivos para os papéis das companhias do setor.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) /

Felipe Silveira Martins



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MINERVA BEEF3 MANTER

Setor: Alimentos / Abatedouros

Cotação 28/Set: R$ 11,24


Up Side: 6,8%

Breve Descritivo O Minerva produz e comercializa carne in natura, industrializados e subprodutos de origem bovina, com capacidade diária de abate de 10.480 cabeças de gado e de desossa de 2.040 toneladas de carne bovina, equivalente a aproximadamente 12.911 cabeças. A companhia atua também no segmento de Food Services através da joint venture Minerva Dawn Farms (MDF), atualmente com capacidade de 120 toneladas de carne processada/dia, produzindo alimentos a base de carne bovina, suína e de aves. O Minerva também é exportador de couro wet blue e gado vivo. A companhia encerrou o ano de 2010 com aproximadamente 1.300 clientes localizados em cerca de 100 países.

Projeções em MM 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e


EBITDA R$ 327,7 R$ 392,0 R$ 442,8 R$ 517,2 R$ 592,8 R$ 694,6

Lucro Líquido R$ 45,4 R$ (64,1) R$ 39,6 R$ 44,8 R$ 51,8 R$ 58,6

Indicadores 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e


EV/EBITDA 5,3 7,1 6,3 5,5 4,8 4,2

Preço/Lucro 26,2 -x- 30,0 26,6 23,0 20,3

Dividend Yield -x- -x- 0,8% 0,9% 1,1% 1,2%

Pay Out -x- -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 1.223,1 1.542,6 1.526,1 1.570,4 1.606,9 1.641,0

% de Curto Prazo 26,6% 26,0% 24,4% 24,4% 22,0% 18,6%


ROE (%) 5,7% -8,7% 5,2% 5,6% 6,2% 6,7%

Margem EBITDA 8,2% 8,8% 8,9% 9,2% 9,5% 10,0%

Margem Líquida 1,1% -1,4% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8%

Conclusão

Acreditamos que os próximos desempenhos do Minerva devem vir melhores principalmente do lado operacional, devido à maior demanda

dos países por carne in natura. Além disso, o clima mais favorável no hemisfério sul e a inversão do ciclo do gado em nosso país colaboraram

para a melhor gestão operacional em todas as unidades industriais (Brasil, Paraguai e Uruguai) como também a queda dos custos da arroba no

mercado nacional. Com faturamento maior e custos e despesas mais controlados, a perspectiva é de que o EBITDA a margem EBITDA sejam

maiores ao longo dos anos. A empresa ainda continua alavancada, tendo em vista a relação Dívida Líquida/EBITDA de 4x no encerramento do

1º semestre de 2012, sendo esta uma das nossas preocupações. No entanto, a intenção da empresa é de reduzir seu endividamento. O

panorama para o setor é de fortalecimento, em virtude dos baixos estoques externos que devem garantir um bom volume de exportações.

Sandra Peres (CNPI)



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M. DIAS BRANCO MDIA3 MANTER

Setor:

Alimentos / Massas e Farináceos



Up Side: 11,4%

Breve Descritivo A M.Dias Branco fundada há mais de 60 anos, atua na fabricação, comercialização e distribuição de produtos alimentícios derivados do trigo, especificamente: (i) biscoitos e massas, (ii) farinha e farelo de trigo, bem como de (iii) margarinas e gorduras vegetais. A companhia é líder nacional nos mercados de biscoitos e de massas no Brasil, em termos de volume de vendas (em toneladas) e em faturamento (em R$), segundo dados da AC Nielsen. A M. Dias Branco também possui uma participação relevante no mercado brasileiro de farinha e farelo de trigo, uma das suas principais matérias-primas, no qual acredita estarem entre os três maiores participantes, em termos de volume de consumo, medidos em toneladas.



EBITDA R$ 481,3 R$ 669,5 R$ 744,7 R$ 816,1 R$ 896,8 R$ 1.002,5




EV/EBITDA 16,5 11,8 10,3 9,0 7,7 6,5

Preço/Lucro 20,6 20,4 17,2 15,1 13,2 11,1

Dividend Yield -x- 1,2% 1,5% 1,7% 1,9% 2,2%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 480,2 357,3 107,3 -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 39,5% 9,7% -x- -x- -x- -x-


ROE (%) 18,3% 16,2% 16,7% 16,7% 16,7% 17,3%

Margem EBITDA 16,5% 19,0% 19,6% 19,8% 20,0% 20,5%

Margem Líquida 12,6% 10,5% 11,5% 12,1% 12,7% 13,9%

Conclusão

A M. Dias Branco mantém seu foco nas vendas para as regiões Sudeste e Nordeste, tanto em volume quanto em preço, com destaque para a região que compreende os estados de São Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais e Espírito Santo que corresponde por aproximadamente metade do total de suas vendas com produtos de maior valor agregado. Destacamos também que todas as linhas de produtos da companhia vêm apresentando crescimento, incluindo produtos novos (snacks e bolos). Além disso, os repasses de preços realizados, em razão do aumento de custos e do crescimento dos volumes (especialmente de biscoitos e massas) permitiram maior eficiência operacional, além da expansão em suas margens. Vale ressaltar que a M.Dias continua com boa participação no mercado nacional, alcançando 26,1% em biscoitos e 25,4% em massas (em volume de vendas). A companhia segue firme com seu plano de expansão, paralelamente às reduções de custos e despesas, além disso, a consolidação das aquisições e a busca pela sinergia poderão proporcionar melhores resultados no futuro.

Sandra Peres (CNPI)



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AUTOMETAL AUTM3 COMPRAR

Setor:

Autopeças / Matl de Transporte



Up Side: 23,7%

Breve Descritivo A Autometal é um grande fornecedor de autopeças (componentes e subconjuntos) do setor automotivo brasileiro. Atua no Brasil e NAFTA, com dez plantas em nosso país e sete no México. Os processos de fabricação ou tecnologias básicas dos cerca de 6.000 produtos abrangem: plástico, metalmecânica, pintura e estamparia. A CIE Automotive (Espanha) detém 77,15% da companhia, com 22,85% de free float.



EBITDA R$ 292,9 R$ 296,3 R$ 389,1 R$ 436,0 R$ 463,6 R$ 517,7




EV/EBITDA 4,1 8,2 6,0 5,2 4,7 3,9

Preço/Lucro 13,0 13,1 8,8 7,6 7,2 6,3

Dividend Yield -x- 3,8% 5,7% 6,6% 6,9% 7,9%

Pay Out -x- 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0%

Dívida Líquida (R$ MM) (266,5) 31,9 -x- -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 61,5% 42,6% 42,4% 40,9% 43,8% 57,0%


ROE (%) 15,6% 14,2% 19,2% 20,0% 19,0% 19,7%

Margem EBITDA 18,7% 15,9% 18,2% 18,3% 18,1% 18,9%

Margem Líquida 11,8% 9,8% 12,8% 13,2% 12,9% 13,9%

Conclusão Os mercados de atuação da companhia apresentam elevado potencial de crescimento, sendo que o Brasil já é o 5º maior mercado mundial de

veículos, com expectativa de chegar a produzir cerca de 5 milhões de carros em 2015, vide os expressivos investimentos que estão sendo

realizados pelas montadoras. Mas o grande impulsionador de receitas desta companhia serão as aquisições. Em nossa projeção, trabalhamos

com aumento de faturamento da ordem de R$ 800 milhões a cada dois anos, ou seja, a companhia deverá no mínimo duplicar as suas atividades

nos próximos 5 anos. O comportamento de margens tende a ser bastante estável, já que no setor atuam grandes players, não abrindo muitas

possibilidades para aumento de preços que não seja repasse de custos. Mesmo com preços de matérias-primas um tanto quanto imprevisíveis,

a margem bruta tende a ser estável, podendo apresentar oscilações nas comparações inter-trimestrais. Somente uma aquisição num segmento

no qual a companhia ainda não atue, poderia trazer melhoria de margens para o consolidado. Encontramos uma empresa com elevado

potencial de valorização, apresentando diversas variáveis que poderão impulsionar os papéis. Nesse contexto reforçamos nosso parecer de

compra para as ações da companhia.

Sandra Peres (CNPI)



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IOCHPE MAXION MYPK3 MANTER

Setor:

Auto Peças / Matl de Transporte



Up Side: 12,8%

Breve Descritivo A Iochpe-Maxion foi fundada em 1918, no estado do Rio Grande do Sul atuando inicialmente no ramo madeireiro. Atualmente as atividades da companhia desenvolvem-se majoritariamente em torno do mercado de autopeças, pela Divisão Rodas e Chassis, Divisão Fumagalli e Divisão Componentes automotivos, além da atuação no mercado de equipamentos ferroviários através da Amsted-Maxion. Possui plantas no Brasil, China e México bem como depósitos e escritórios espalhados pelo mundo.



EBITDA R$ 411,2 R$ 264,3 R$ 382,4 R$ 571,6 R$ 865,7 R$ 1.070,5




EV/EBITDA 6,6 21,0 14,6 9,5 6,0 4,6

Preço/Lucro 11,3 53,4 32,3 9,8 6,1 4,2

Dividend Yield -x- 1,4% 2,3% 7,6% 16,5% 23,9%

Pay Out -x- 75,0% 75,0% 75,0% 100,0% 100,0%


% de Curto Prazo 63,0% 78,6% 76,8% 75,9% 76,0% 75,7%


ROE (%) 24,3% 5,0% 8,1% 25,0% 40,5% 58,8%

Margem EBITDA 14,2% 5,6% 7,3% 9,9% 13,7% 15,4%

Margem Líquida 7,7% 1,0% 1,5% 4,5% 6,6% 8,7%

Conclusão Apesar da perspectiva de acomodação da demanda interna por veículos pesados no curto prazo, a Iochpe apresenta exposição no segmento de

rodas e componentes automotivos, além de relevante atuação no segmento de vagões e fundidos ferroviários. Destacamos que as perspectivas

tanto para o setor automotivo, como para o setor de equipamentos ferroviários continuam positivas no médio/longo prazo. Desta maneira,

entendemos que num cenário de retração das vendas de caminhões, a atuação da companhia em outros segmentos deve mitigar parcialmente

os resultados negativos. Tais perspectivas baseiam-se, sobretudo nos ótimos condicionantes de consumo da economia doméstica,

destacadamente o alto patamar de confiança do consumidor, aumento da renda da população e menor taxa de desemprego nos últimos

meses. Destacamos que após aquisições realizadas no final de 2011, a dívida líquida da Iochpe saltou e boa parte com vencimento de curto

prazo (87,1%). Sem a oferta de ações, o nível de alavancagem da empresa continuará elevado em 2012 (entre 3,0x a 4,0x o EBITDA). Além disso,

a empresa tem 70% do seu endividamento atrelado ao dólar, logo, a disparada em 2012 da moeda estrangeira prejudicou a lucratividade da

empresa. Contudo, no âmbito operacional, os pacotes governamentais de concessão de rodovias e ferrovias podem se traduzir em impacto

positivo para a Iochpe-Maxion, nesse sentido, recomendamos manutenção de seus papeis.

Sandra Peres (CNPI)



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MARCOPOLO POMO4 COMPRAR

Setor:




Up Side: 18,1%

Breve Descritivo A Marcopolo S.A. foi fundada em 1949 e é líder no mercado brasileiro no segmento ônibus, detendo mais de 40% da comercialização de carrocerias de ônibus. A companhia produz carrocerias para ônibus rodoviários, urbanos, midi, micro e miniônibus e possui 4 unidades produtivas no Brasil e 7 no exterior. Os negócios da Marcopolo S.A. dividem-se em: Marcopolo (uma das maiores fabricantes mundiais de ônibus); Volare (unidade de negócio independente que produz veículos completos – chassi e carroceria com foco no mercado de miniônibus); Ciferal (focada na produção de veículos para transporte coletivo de passageiros em centros urbanos) e Banco Moneo.



EBITDA R$ 455,7 R$ 516,8 R$ 612,6 R$ 655,5 R$ 765,2 R$ 848,8




EV/EBITDA 10,9 11,3 9,2 8,7 7,4 6,8

Preço/Lucro 15,5 16,6 13,8 12,6 9,4 10,6

Dividend Yield -x- 3,5% 4,1% 4,5% 5,7% 5,4%

Pay Out -x- 58,2% 56,6% 56,3% 53,1% 57,1%

Dívida Líquida (R$ MM) 580,3 513,1 351,8 364,6 320,7 483,7

% de Curto Prazo 41,5% 57,4% 71,7% 80,4% 87,2% 82,9%


ROE (%) 29,3% 24,5% 26,1% 25,5% 29,5% 23,5%

Margem EBITDA 13,5% 13,6% 15,3% 15,6% 17,5% 18,6%

Margem Líquida 10,2% 8,4% 9,6% 10,1% 13,0% 11,0%

Conclusão Atualizamos nossa projeção de Marcopolo, assumindo premissas de uma nova conjuntura com perspectivas de menor crescimento econômico

mundial. Ainda assim, vislumbramos grande potencial para o desenvolvimento do segmento de ônibus, tanto no Brasil como nos países em

que a companhia atua. Destacamos drivers como: (I) obras de infraestrutura para a Copa das Confederações, Copa do Mundo e Olimpíadas;

(II) Programa de Aceleração do Crescimento da Mobilidade Urbana; (III) novo modelo de concessão das linhas interestaduais, que deverá gerar

encomendas adicionais nos próximos 15 anos (tempo de duração das concessões) em virtude das novas exigências relacionadas à idade

máxima dos veículos e da frota. Estamos diante de uma companhia que tem bom posicionamento no mercado em que atua e que consegue

manter margens relativamente elevadas em relação à seus pares, principalmente porque tem uma política interna de preços Premium.

Acreditamos que além do bom momento econômico interno, a recuperação e maturação de unidades em outros mercados bem como o

modelo de negócios da companhia deve se traduzir em resultados muito satisfatórios. Desta forma, reiteramos a nossa recomendação de

compra para os papéis da companhia.

Sandra Peres (CNPI)



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METAL LEVE LEVE3 COMPRAR

Setor:




Up Side: 15,5%

Breve Descritivo A Mahle é uma empresa do setor de autopeças que atua na fabricação e comercialização de componentes de motores a combustão interna e

filtros automotivos. A companhia está presente no mercado OEM (Original Equipament Manufactures), cujos clientes são as montadoras de

automóveis, e no segmento de peças para reposição, denominado “Aftermarket”, cujos clientes são os grandes distribuidores de autopeças e

retíficas de motores. A Metal Leve faz parte do grupo alemão MAHLE (“Grupo MAHLE”), um dos mais tradicionais grupos do setor de

autopeças do mundo e que teve sua origem na Alemanha em 1920. A Mahle Metal Leve possui sete plantas industriais, sendo seis instaladas

no Brasil e uma na Argentina, na cidade de Rafaela. A companhia possui ainda, dois centros de distribuição bem como um Centro de

Tecnologia.



EBITDA R$ 372,2 R$ 389,5 R$ 443,0 R$ 459,9 R$ 482,8 R$ 518,1




EV/EBITDA 8,7 8,7 7,4 7,0 6,5 5,9

Preço/Lucro 17,1 20,2 16,3 15,5 14,5 13,1

Dividend Yield -x- 4,9% 5,7% 5,9% 6,4% 7,1%

Pay Out -x- 98,2% 92,1% 92,3% 92,5% 92,8%


% de Curto Prazo 70,6% 52,2% 2,5% 14,9% 14,5% 12,2%


ROE (%) 14,1% 11,8% 14,6% 15,1% 15,9% 17,4%

Margem EBITDA 16,6% 17,0% 18,7% 18,8% 19,0% 19,4%

Margem Líquida 8,4% 7,0% 8,4% 8,5% 8,7% 9,2%

Conclusão

A despeito do momento mais conturbado para a indústria automotiva no curto prazo, entendemos que a grande diversificação de clientes e

produtos, além do relevante market share nos mercados em que atua conferem resiliência às operações da Mahle Metal Leve. Em nossa

projeção, trabalhamos com aumento de margens em 2012 em vista do melhor mix produtivo, valorização do dólar, bem como estímulos

governamentais anunciados, que devem se traduzir em diminuição dos custos produtivos. Não incorporamos aquisições na projeção e

destacamos que a Mahle pauta sua estratégia de aquisições em dois pilares: (i) a atividade da companhia a ser adquirida tem que estar

relacionada ao core business da Mahle Metal Leve; e (ii) para se tornar um potencial alvo de aquisição, o negócio deve ser estratégico para o

grupo Mahle. Vislumbramos melhoras mais consistentes para o setor, assim que as políticas econômicas internas atingirem maior nível de

maturação bem como a demanda externa retomar vigor. Ainda assim, reforçamos nosso parecer de compra.

Sandra Peres (CNPI) / Bruno Piagentini



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INDS. ROMI ROMI3 MANTER

Setor: Bens de Capital / Infra-Estrutura



Up Side: 12,1%

Breve Descritivo A Romi foi fundada em 1930 no interior do Estado de São Paulo, e hoje é uma empresa com presença internacional, possuindo plantas em Santa Bárbara D’Oeste e Turim, na Itália, que totalizam 11 unidades fabris. Os principais produtos comercializados pela empresa são: (i) Máquinas-Ferramenta (máquinas e equipamentos para trabalhar metal por arranque de cavaco), (ii) Máquinas para Plásticos (máquinas e equipamentos para moldar plástico por injeção e por sopro), e peças de ferro fundido. Dentre os setores econômicos nos quais a Romi tem forte presença, destacamos: automotivo, máquinas agrícolas, bens de capital e de consumo, distribuídos principalmente no Brasil e em países europeus como Itália, Espanha e França.


Receita Líquida R$ 631,1 R$ 662,6 R$ 693,8 R$ 728,5 R$ 765,0 R$ 805,4

EBITDA R$ 17,7 R$ 25,3 R$ 41,4 R$ 59,8 R$ 80,4 R$ 108,6

Lucro Líquido R$ 3,6 R$ (24,6) R$ (1,8) R$ 10,6 R$ 19,1 R$ 37,3



EV/EBITDA 62,0 51,2 28,1 18,9 13,7 9,9

Preço/Lucro 121,5 -x- -x- 41,0 22,7 11,6

Dividend Yield -x- 7,8% 7,0% 7,0% 7,0% 7,9%

Pay Out -x- -x- -x- 285,5% 158,2% 91,9%


% de Curto Prazo 42,4% 36,4% 25,5% 22,2% 21,2% 21,5%


ROE (%) 0,5% -4,0% -0,3% 1,9% 3,4% 6,6%

Margem EBITDA 2,8% 3,8% 6,0% 8,2% 10,5% 13,5%

Margem Líquida 0,6% -3,7% -0,3% 1,5% 2,5% 4,6%

Conclusão

Nossa recomendação para a Romi é de manutenção, principalmente em vista das dificuldades que se apresentam para a indústria. Não

enxergamos grande potencial de valorização das ações da Romi ao analisarmos as perspectivas acerca do desempenho da companhia tanto no

curto quanto no longo prazo. Após intensa piora nos resultados da empresa ao longo dos últimos anos, entendemos que a evolução negativa

da receita da empresa chegou a um ponto de inflexão, contudo, vislumbramos um longo e difícil processo de recuperação em um cenário

pouco amigável, apesar da perspectiva de crescimento econômico doméstico. Esse processo se refletirá no EBITDA e na margem EBITDA, que,

por sua vez, só voltarão aos patamares anteriores após 2014. Entretanto, acreditamos que a paulatina melhoria já está precificada nas ações,

assim como a otimização nos prazos de recebimento e giro de estoques, corroborando nosso parecer para os papeis da Romi.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) /

Bruno Piagentini



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WEG WEGE3 COMPRAR

Setor: Bens de Capital / Infra- Estrutura



Up Side: 18,5%

Breve Descritivo A Weg é uma companhia especializada na produção de bens de capital e atua através de um diversificado modelo de negócios e produtos, que inclui: (i) equipamentos eletro-eletrônicos industriais, que representam 60% das receitas da Weg, (ii) geração, transmissão e distribuição de energia, com 22,8% das receitas, (iii) motores para eletrodomésticos (10,7%), e, tintas e vernizes (6,4%). Além da importante abrangência dos negócios da empresa, destacamos a forte atuação da Weg no mercado externo, que já representa 38% das suas receitas, e a presença da companhia nos cinco continentes. A Weg é controlada, majoritariamente, por três grupos familiares, e possui um free float em bolsa de 35,0%.



EBITDA R$ 851,2 R$ 1.142,5 R$ 1.442,4 R$ 1.788,1 R$ 2.199,0 R$ 2.695,4

Lucro Líquido R$ 586,9 R$ 591,7 R$ 834,8 R$ 1.024,7 R$ 1.181,5 R$ 1.355,7



EV/EBITDA 14,4 12,2 9,4 7,3 5,6 4,5

Preço/Lucro 25,0 24,8 17,6 14,3 12,4 10,8

Dividend Yield -x- 2,3% 2,8% 3,2% 5,6% 6,3%

Pay Out -x- 57,7% 49,4% 46,1% 69,7% 68,5%

Dívida Líquida (R$ MM) 526,1 -x- -x- -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 49,2% 45,7% 33,7% 41,6% 57,4% 45,0%


ROE (%) 15,0% 14,1% 18,0% 19,6% 21,0% 22,2%

Margem EBITDA 16,4% 18,8% 20,4% 21,8% 23,1% 24,3%

Margem Líquida 11,3% 9,7% 11,8% 12,5% 12,4% 12,2%

Conclusão

A Weg pode ser uma boa opção de investimento, mas tudo depende do prazo para o qual se olha. A empresa apresenta sólidos fundamentos

operacionais, e conseguiu crescer de forma admirável, apesar de todas as adversidades do setor. Grande parte do avanço observado no

último período foi fruto de ganhos de market share, em especial no mercado externo, no qual o desempenho da empresa chega a

impressionar, enquanto a grande gama de setores industriais atendidos pela Weg é importante fator de mitigação de risco. O crescimento da

indústria em 2011 foi reduzido, enquanto o segmento de bens de capital apresentou expansão de 3%. No mercado externo, as perspectivas de

menor crescimento das economias desenvolvidas, que sofrem para se recuperar, e a desaceleração na China, também preocupam. Mas,

acreditamos que os bons fundamentos da Weg devem prevalecer, com sua sólida posição de caixa, baixo endividamento, racionalidade nos

investimentos e boa força de vendas. Além da expectativa de crescimento para a empresa, vislumbramos como positivo o fato de a Weg

apresentar diversificação de clientes, atendendo diversos setores da economia, corroborando nosso parecer de compra para as ações da

companhia.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) / Bruno Piagentini



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CCR CCRO3 COMPRAR

Setor: Concessões de Infraestrutura



Up Side: 25,3%

Breve Descritivo A companhia foi criada em 1998, incorporando as concessões que seus sócios originais - Andrade Gutierrez, Camargo Corrêa, Odebrecht, SVE e Serveng – detinham em diferentes proporções e estruturas. Em 2001, ainda fora da Bolsa, a CCR teve a entrada da portuguesa Brisa em seu capital, empresa com expertise em administração de rodovias, em seu país de origem. No início de 2002, as ações da CCR estrearam na Bovespa, listadas no Novo Mercado. Na última década a CCR ampliou sua área de atuação para negócios correlatos e hoje, além de 9 concessões rodoviárias, entre elas o Sistema Anhangüera Bandeirantes e a Via Dutra, a CCR participa do capital da STP (38,25% de participação), operadora do sistema Sem Parar, da Controlar (45%), responsável pela inspeção veicular obrigatória na cidade de São Paulo, e da ViaQuatro (58%), que explora os serviços de transporte de passageiros da Linha 4 - Amarela do Metrô de São Paulo.



EBITDA R$ 2.490,0 R$ 3.326,8 R$ 3.690,3 R$ 4.286,6 R$ 4.802,2 R$ 5.350,1

Lucro Líquido R$ 671,7 R$ 966,2 R$ 1.184,0 R$ 1.546,0 R$ 1.882,2 R$ 2.297,8



EV/EBITDA 15,2 11,5 10,3 8,8 7,7 6,8

Preço/Lucro 36,0 33,5 27,4 21,0 17,2 14,1

Dividend Yield -x- 2,4% 3,7% 4,8% 5,8% 7,1%

Pay Out -x- 80,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%


% de Curto Prazo 27,1% 29,1% 25,5% 26,4% 26,2% 26,2%


ROE (%) 28,0% 28,2% 34,3% 44,5% 53,6% 64,7%

Margem EBITDA 48,5% 56,4% 59,5% 62,9% 67,3% 68,4%

Margem Líquida 17,5% 16,4% 19,1% 22,7% 26,4% 29,4%

Conclusão Mantemos recomendação de compra para a CCR, consideramos para os próximos anos a maturação dos projetos que atualmente estão em

processo de ramp up, mas não investimentos em novos projetos ou aquisições no mercado secundário, que podem acontecer e serão

incorporadas à nossa projeção à medida que forem sendo realizados. A STP e a ViaQuatro devem ganhar importância na receita líquida

consolidada nos próximos anos, mas as rodovias seguem como a principal fonte de receita da companhia. Destacamos a forte geração de caixa,

com previsibilidade e a proteção em períodos de pressão inflacionária. Quanto às recentes sinalizações do governo federal sobre a renovação

das concessões mais antigas, além de acreditarmos que muito vai ser discutido antes de uma decisão final, as oportunidades que se

apresentam no setor devem sobrepujar esse efeito.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) / Felipe Silveira



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ECORODOVIAS ECOR3 COMPRAR

Setor: Concessões de Infraestrutura



Up Side: 30,3%

Breve Descritivo A EcoRodovias é uma companhia de infraestrutura logística, que nasceu como uma concessionária de rodovias e expandiu seu escopo de atuação no decorrer dos anos 2000. Hoje, a companhia opera concessões rodoviárias e serviços de logística, esses últimos sustentados pelos EcoPátios. A participação dos serviços logísticos nos resultados da companhia deve crescer nos próximos exercícios, com a maturação dos já mencionados EcoPátios, que são negócios com menor margem, porém também são menos intensivos em capital. Consideramos que esse modelo de negócios trará benefícios a companhia, trazendo sinergias entre os diferentes segmentos.



EBITDA R$ 956,7 R$ 1.078,4 R$ 1.252,3 R$ 1.377,3 R$ 1.527,6 R$ 1.699,2




EV/EBITDA 10,8 10,3 9,0 8,2 7,4 6,7

Preço/Lucro 25,8 21,7 21,2 19,4 16,9 14,6

Dividend Yield -x- 4,6% 4,7% 5,2% 5,9% 6,9%

Pay Out -x- 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%


% de Curto Prazo 32,3% 33,5% 31,7% 30,3% 29,4% 28,3%


ROE (%) 20,3% 23,3% 23,9% 26,0% 29,8% 34,3%

Margem EBITDA 52,4% 44,1% 50,3% 52,9% 55,6% 57,2%

Margem Líquida 21,0% 18,6% 18,8% 19,5% 21,3% 22,8%

Conclusão A Ecorodovias tem um bom portfólio de rodovias com boa geração de caixa e também aposta em outros projetos dentro do setor de logística

que apresentam bom potencial, tendo em vista o cenário que vislumbramos para a economia brasileira nesta década. No futuro próximo,

devemos continuar a ver movimentação da companhia no sentido de expandir seu portfólio, apesar disso, consideramos em nossa projeção

apenas o portfólio atual. Já tivemos, no início do ano, a vitória do consórcio Rodovia da Vitória, do qual a companhia detém 80%, no leilão do

trecho da BR-101 no Espírito Santo, que margeia importantes portos da região, e já foi considerada em nossa projeção. O projeto deve

aumentar consideravelmente os investimentos da companhia, que devem se “normalizar” próximo do final do período projetado. Para

projetarmos a evolução do tráfego nas rodovias empregamos crescimento indexado ao PIB, entre 1,0x e 2,0x, dependendo do mix entre

veículos leves e pesados. Adicionalmente, a Ecorodovias anunciou a aquisição do Tecondi, terminal de contêiner no porto de Santos,

expandindo seus negócios correlatos às rodovias. O próximo “grande alvo” da companhia deve vir na 2ª rodada de leilão dos aeroportos

brasileiros, que está prevista para acontecer entre o final desse ano e o início de 2013.




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EZTEC EZTC3 COMPRAR

Setor: Construção Civil Cotação 28/Set: R$ 25,18


Up Side: 31,1%

Breve Descritivo A EZTec, fundada em 1979, atua na região metropolitana de São Paulo, notadamente na construção e incorporação de edifícios de alto padrão. A opção da companhia nos últimos anos foi manter o seu posicionamento histórico, enquanto a tendência no setor era de expansão geográfica e aumento da oferta de empreendimentos para baixa renda. Essa decisão se mostrou acertada, com a incorporadora mantendo níveis de rentabilidade bem acima do setor, fruto da expertise no mercado de atuação. Além disso, a companhia conta com uma força interna de vendas, que junto a imobiliárias parceiras tem mantido a velocidade de vendas bastante robusta.


Receita Líquida R$ 744,2 R$ 942,0 R$ 1.084,0 R$ 1.211,0 R$ 1.469,8 R$ 1.621,2

EBITDA R$ 291,0 R$ 351,5 R$ 413,8 R$ 474,5 R$ 587,9 R$ 652,3




EV/EBITDA 10,8 9,9 7,9 6,4 4,8 3,8

Preço/Lucro 11,2 10,5 8,8 7,5 6,0 5,3

Dividend Yield -x- 2,4% 2,8% 3,3% 4,2% 4,8%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) (244,2) -x- -x- -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 0,0% 20,0% 20,0% 20,0% 21,6% 22,0%


ROE (%) 23,2% 21,0% 20,9% 20,9% 21,9% 20,9%

Margem EBITDA 39,1% 37,3% 38,2% 39,2% 40,0% 40,2%

Margem Líquida 44,2% 37,4% 38,5% 40,8% 42,2% 43,3%

Conclusão Consideramos que a companhia ainda tem um bom potencial de valorização, aliando crescimento e rentabilidade. A decisão de manter-se

focada, quase exclusivamente, na região metropolitana de SP continua se mostrando um fator determinante para esse sucesso, e em um futuro

próximo, leiam-se 2 ou 3 anos, expertise na compra de terrenos, excelência de execução e uma equipe de vendas interna com conhecimento

nos mercados de atuação devem continuar a garantir à companhia as margens que a transformou em um “porto seguro” em tempos de IMOB

(índice setorial da Bolsa de Valores) bastante volátil. Com o aumento do preço dos terrenos, estimamos aumento da participação do custo do

mesmo no custo total da obra, ainda assim, as margens (bruta, EBITDA e líquida) devem se manter próximas aos patamares atuais. Para os

próximos anos, consideramos um volume de lançamento crescendo em um patamar abaixo do que vimos nos últimos anos, por conta de uma

maior cautela que todo o mercado imobiliário passou a ter, já a partir de 2011.




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MRV MRVE3 COMPRAR

Setor: Construção Civil Cotação 28/Set: R$ 12,13


Up Side: 52,5%

Breve Descritivo A MRV é uma incorporadora e construtora que atua, majoritariamente, em empreendimentos do chamado segmento econômico. Hoje, a companhia fundada em 1979, em Belo Horizonte, está presente em 107 cidades, de 18 estados da federação, mais o DF. Podemos dividir todo o portfólio de produtos da incorporadora mineira em duas linhas: Parque e Spazio. Na linha Parque, os apartamentos têm área útil de 40 a 55 m² e preço máximo de venda de aproximadamente R$ 100,0 mil, na linha Spazio a área útil sobe para entre 42 a 70 m² e preço de venda entre R$70,0 mil e R$140,0 mil. Essa padronização confere a companhia ganhos de escala, com maior especialização e custo reduzido, fatores preponderantes para o sucesso no segmento de atuação.



EBITDA R$ 911,9 R$ 957,4 R$ 1.188,5 R$ 1.270,1 R$ 1.367,5 R$ 1.478,6

Lucro Líquido R$ 760,1 R$ 590,7 R$ 817,2 R$ 925,6 R$ 1.010,0 R$ 1.100,3



EV/EBITDA 7,3 7,7 5,7 5,3 5,0 4,7

Preço/Lucro 7,7 9,9 7,2 6,3 5,8 5,3

Dividend Yield -x- 5,6% 14,5% 15,8% 16,9% 18,2%

Pay Out -x- 55,8% 103,7% 100,2% 98,0% 96,9%

Dívida Líquida (R$ MM) 1.746,5 1.491,1 921,0 926,0 1.027,1 1.047,2

% de Curto Prazo 19,9% 11,1% 4,5% 16,8% 8,1% 4,1%


ROE (%) 20,7% 14,9% 20,4% 22,7% 24,2% 25,7%

Margem EBITDA 22,7% 21,7% 25,7% 25,8% 25,9% 26,1%

Margem Líquida 18,9% 13,4% 17,7% 18,8% 19,2% 19,4%

Conclusão

Em nossa projeção consideramos crescimento estável para a companhia nos próximos anos, acima do PIB e até mesmo da média do setor, por

conta do segmento de atuação, que deve continuar sendo um dos focos de crescimento da construção civil no Brasil, junto com as obras de

infraestrutura. Consideramos que o custo médio dos terrenos deve apresentar apreciação nos próximos anos, compensado por ganhos de

escala adicionais, que devem manter as margens da companhia em patamar bastante saudável. Em 2012, projetamos geração de caixa

marginalmente positiva para a MRV, crescente nos anos seguintes. Revisamos nossos números para a companhia e chegamos a um preço-alvo

de R$ 18,50, com recomendação de compra para os papéis ordinários da MRV.




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ANHANGUERA AEDU3 COMPRAR Setor: Educacional Cotação 28/Set: R$ 33,70


Up Side: 21,7%

Breve Descritivo A Anhanguera Educacional iniciou suas atividades em 1994, na cidade de Leme, interior de São Paulo, com o nome de Faculdades Integradas Anhanguera. Em 2003, foi constituída a Anhanguera Educacional S.A. (AESA) mediante a incorporação das quatro instituições que formavam o grupo Anhanguera na época. Atualmente, a companhia é a maior instituição privada de ensino superior do país com 400 mil alunos matriculados em cursos de graduação, pós-graduação e educação continuada por meio presencial e à distância.



EBITDA R$ 162,3 R$ 401,0 R$ 437,8 R$ 550,9 R$ 656,3 R$ 788,4




EV/EBITDA 30,3 12,4 10,9 8,1 6,1 4,3

Preço/Lucro 116,5 34,9 23,0 14,6 10,8 8,1

Dividend Yield -x- 0,0% 0,2% 0,3% 0,5% 0,6%

Pay Out -x- 1,5% 4,0% 5,0% 5,0% 5,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 292,4 81,3 -x- -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 6,7% 0,9% 6,7% 26,4% 35,5% 48,6%


ROE (%) 2,1% 6,6% 9,1% 12,6% 14,6% 16,5%

Margem EBITDA 13,2% 24,3% 22,0% 23,0% 22,9% 23,4%

Margem Líquida 3,4% 8,5% 10,7% 14,1% 15,9% 18,1%

Conclusão

Com a demanda pelos serviços educacionais seguindo uma tendência crescente aliada ao bom momento econômico do país, acreditamos que

as Instituições de Ensino Superior aumentarão significativamente sua base de alunos assim como seu faturamento. A Anhanguera por sua vez,

deverá continuar apresentando altas taxas de crescimento e diversificando seu mix de serviços ofertados. Apesar de uma das principais

consolidadoras do setor, a companhia aproveitará o ano de 2012 para integrar e absorver as aquisições realizadas em 2011, sendo assim,

entendemos que as fusões e aquisições possam ser retomadas em 2013. Desta forma, ainda que lentamente, devemos observar melhora nas

margens bruta e EBITDA. A base de alunos vinculados ao FIES continuará crescendo, refletindo em melhora no que tange à inadimplência e

diminuindo também a evasão, em prol do “contas a receber”. Em suma, estamos otimistas com o futuro da Anhanguera e nossa recomendação

é de compra para as ações ordinárias da companhia.

Sandra Peres (CNPI)



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ESTÁCIO PART. ESTC3 COMPRAR Setor: Educacional Cotação 28/Set: R$ 34,00


Up Side: 14,7%

Breve Descritivo A Estácio Participações foi fundada em 1970 no Rio de Janeiro como Faculdade de Direito Estácio de Sá. Ao final dos anos 90 a companhia deu início a sua expansão nacional, entre crescimento orgânico e aquisições, entrando nos estados de São Paulo, Minas Gerais, Espírito Santo, Santa Catarina, Mato Grosso do Sul, Bahia, Pernambuco, Pará e Ceará. A companhia atua no setor Educacional oferecendo cursos de graduação presencial e no modelo EAD (Ensino a Distância), além de Pós Graduação também nas modalidades presencial e a distância. Entre Universidades, Faculdades e Centros de Ensino a Distância, a Estácio está presente hoje em 17 estados brasileiros.



EBITDA R$ 123,0 R$ 222,2 R$ 316,9 R$ 415,6 R$ 518,0 R$ 639,6




EV/EBITDA 22,0 13,0 9,0 6,6 5,0 3,6

Preço/Lucro 39,9 27,9 18,1 13,0 10,0 7,8

Dividend Yield -x- 0,9% 1,4% 1,9% 2,5% 3,2%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%


% de Curto Prazo 1,3% 2,3% 11,5% 28,4% 44,4% 99,0%


ROE (%) 11,3% 14,5% 19,1% 22,2% 23,7% 24,8%

Margem EBITDA 10,7% 17,0% 21,7% 25,6% 29,0% 32,5%

Margem Líquida 6,1% 7,7% 10,5% 13,3% 15,7% 18,3%

Conclusão Nosso otimismo em relação ao desempenho da Estácio ao longo dos próximos anos está fundamentado no momento pelo qual o setor vem

passando. Entre pequenas e médias Instituições, de Norte a Sul do país, o que devemos ver nos próximos anos é uma forte onda de

consolidação. Ainda que os grandes players do setor e principais concorrentes da Estácio (leia-se Anhanguera e Kroton) já tenham feito grandes

aquisições nos últimos anos, acreditamos que existe espaço e principalmente oportunidades para novas fusões e incorporações neste e nos

próximos anos. Entretanto, por ter sido menos "agressiva" em períodos anteriores, entendemos que este será um ano de forte crescimento

para a Estácio, tanto organicamente quanto através de aquisições. Além disso, em nossa visão, a companhia deverá criar novas estratégias para

aumentar a base de alunos vinculados ao FIES, por este ser uma ótima "ferramenta" a fim de reduzir a inadimplência e a evasão de alunos.

Destacamos também o forte crescimento que é esperado para o segmento de Ensino a Distância (EAD) e que deve melhorar os resultados das

empresas que atuam no segmento, por possuir ticket médio mais baixo, que facilita a captação de alunos, e margens melhores em função do

baixo custo docente.

Sandra Peres (CNPI)



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KROTON KROT11 COMPRAR Setor: Educacional Cotação 28/Set: R$ 34,70


Up Side: 28,2%

Breve Descritivo A companhia foi fundada no ano de 1966 em Belo Horizonte através de cursinhos pré-vestibulares, desde então nomeado de Pitágoras. Alguns anos depois, foi criado o colégio Pitágoras, voltado para alunos do 1º e 2° graus. Já em 2000 veio a Faculdade Pitágoras com parceria da Apollo International que durou ate 2005 quando os americanos venderam sua participação. Em 2009, já com o nome Kroton, a companhia recebeu aporte do fundo Advent International, que desde então, divide o controle junto aos seus fundadores. Atualmente, a rede é formada por 39 Instituições de Ensino Superior, em nove estados do país, incluindo as recentes aquisições e 770 escolas de educação básica associadas no Brasil, cinco no Japão e uma no Canadá. Além disso, a companhia atua no segmento de Ensino a Distância com a oferta de 18 cursos de pós-graduação.


Receita Líquida R$ 734,6 R$ 1.352,2 R$ 1.552,1 R$ 1.783,7 R$ 2.042,5 R$ 2.368,9

EBITDA R$ 82,2 R$ 348,9 R$ 433,5 R$ 518,3 R$ 604,2 R$ 713,0




EV/EBITDA 54,1 13,0 10,3 8,4 7,0 5,6

Preço/Lucro 111,9 18,4 18,0 14,1 11,2 9,0

Dividend Yield -x- 1,4% 1,4% 1,8% 2,2% 2,8%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 413,9 354,9 290,2 185,2 37,2 -x-

% de Curto Prazo 1,9% 0,5% 21,8% 7,5% 13,2% 31,6%


ROE (%) 2,5% 10,0% 9,5% 11,1% 12,6% 14,1%

Margem EBITDA 11,2% 25,8% 27,9% 29,1% 29,6% 30,1%

Margem Líquida 5,1% 16,8% 14,9% 16,6% 18,2% 19,6%

Conclusão As mudanças ocorridas no setor e a conjuntura mais favorável foram importantes para o crescimento acentuado na base de alunos das

Instituições de Ensino Superior. A Kroton, por sua vez, conseguiu mudar de patamar se utilizando de uma estratégia mais agressiva (no melhor

sentido da palavra) de aquisições de grandes Instituições, fator que também colaborou para que a companhia fosse colocada em evidência no

mercado. Tal estratégia se mostrou acertada, visto que as aquisições realizadas tinham como objetivo expandir a atuação da Kroton no

segmento de EAD. Esse segmento é uma das grandes apostas do setor educacional, em função da facilidade, comodidade e mensalidades mais

acessíveis por parte dos alunos, se tornando sinônimo de rentabilidade para as Instituições que nele atuam, principalmente pelo baixo custo

docente. Acreditamos que o outro pilar de crescimento para a companhia deve ser o crescimento da base de alunos vinculados ao FIES. A

mudança ocorrida em 2010 começou a ter reflexo positivo em 2011, mas foi nesse ano que podemos dizer que o FIES “bombou”, visto que até

o fim do primeiro semestre a quantidade de vínculos ao programa já era maior que o ano inteiro de 2011. A Kroton, mais uma vez, saiu na

frente da concorrência é já possui mais de 30% da sua base de alunos presencial vinculados ao programa. Em suma estamos otimistas com a

companhia e acreditamos que os próximos anos serão positivos no que tange a elevação de margens e geração de caixa que devem se traduzir

em maior retorno para o acionista.

Sandra Peres (CNPI)



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AES TIETE GETI4 MANTER Setor: Energia / Geração Cotação 28/Set: R$ 32,00


Up Side: 6,3%

Breve Descritivo A AES Tietê é uma das principais geradoras de energia elétrica do país, e possui um parque gerador de 17 usinas hidrelétricas em São Paulo e Minas Gerais. A empresa detém 2,3% da capacidade instalada do Brasil, e é a segunda maior geradora privada de energia. A companhia é controlada pela Companhia Brasiliana de Energia, holding formada pela AES Corp., grande player global do setor, e pelo BNDES. A quase totalidade da energia gerada pela AES Tietê tem concessão até 2029, com previsão de renovação por mais 30 anos e está contratada para venda à AES Eletropaulo até 2015, a preços bastante superiores ao observado em leilões de energia recentes, e reajustados anualmente pelo IGP-M.



EBITDA R$ 1.466,4 R$ 1.446,0 R$ 1.514,8 R$ 1.596,6 R$ 1.673,3 R$ 1.319,9

Lucro Líquido R$ 844,9 R$ 872,9 R$ 915,1 R$ 968,7 R$ 1.017,5 R$ 799,1



EV/EBITDA 8,3 8,8 8,4 7,9 7,4 9,2

Preço/Lucro 14,4 14,0 13,3 12,6 12,0 15,3

Dividend Yield -x- 6,6% 7,1% 7,5% 5,7% 3,4%

Pay Out -x- 92,2% 95,0% 94,6% 68,3% 51,2%

Dívida Líquida (R$ MM) 482,2 508,7 491,5 465,3 160,1 -x-

% de Curto Prazo 2,8% 0,9% 33,5% 49,8% 99,1% 134,7%

Part. de Capital de 3ºs 52,7% 53,6% 53,3% 49,5% 42,5% 31,6%

ROE (%) 43,2% 43,2% 44,3% 45,7% 41,6% 28,2%

Margem EBITDA 77,8% 73,0% 72,9% 73,0% 73,1% 70,1%

Margem Líquida 44,8% 44,1% 44,0% 44,3% 44,4% 42,4%

Conclusão A energia gerada pela AES Tietê está quase integralmente contratada em acordo bilateral com a AES Eletropaulo, a preços bastante

favoráveis, e reajustados anualmente pelo IGP-M, provendo estabilidade de receita pouco comum no mercado. O grande trunfo da empresa é

também seu principal risco, já que após 2015, quando vence o acordo com a AES Eletropaulo (não sujeito à renovação), prevemos substancial

queda nas receitas da empresa, que terá de procurar o mercado regulado e o mercado livre para venda de sua energia, a preços bem menos

atrativos. Até lá (2015), há uma empresa cujos resultados são extremamente previsíveis, com margens que devem melhorar, pouco, mas

constantemente, além de baixo endividamento, nenhuma exposição cambial, e uma política de distribuição integral do lucro líquido em forma

de dividendos. Vemos com otimismo também as iniciativas de expansão, a partir do projeto Termo São Paulo, uma usina termelétrica em

Canas, SP, com capacidade instalada de 550 MW. Por ora, recomendamos manutenção dos papeis da AES Tietê em virtude das dúvidas

remanescentes do anúncio por parte do governo da Medida Provisória 579 que determina a renovação antecipada e condicionada a novo

(menor) patamar de tarifas. Lembramos que a companhia continua operacionalmente atrativa até 2015 pela dinâmica supracitada, contudo,

nossa cautela sustenta-se, principalmente nas indefinições no que tange aos valores correspondentes às indenizações e novas tarifas

envolvidas na medida.

Sandra Peres (CNPI) /

Bruno Piagentini



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TRACTEBEL ENERGIA TBLE3 COMPRAR Setor: Energia / Geração Cotação 28/Set: R$ 32,00


Up Side: 43,8%

Breve Descritivo A Tractebel é a maior geradora privada de energia elétrica no Brasil, possui parque gerador de 22 usinas, sendo nove hidrelétricas, seis termelétricas e sete complementares (biomassa, PCHs e eólicas). A capacidade instalada da empresa deve alcançar 6.907,60 MWs, após a total entrada em operação da Usina Hidrelétrica de Estreito. O controle acionário da companhia é exercido pela GDF Suez, que possui 68,71% das ações ordinárias da companhia. O free float é de 21,29%.



EBITDA R$ 3.257,5 R$ 2.944,8 R$ 3.261,4 R$ 3.676,9 R$ 4.032,2 R$ 4.179,6

Lucro Líquido R$ 1.447,6 R$ 1.503,6 R$ 1.868,5 R$ 2.167,5 R$ 2.453,9 R$ 2.550,7



EV/EBITDA 7,1 7,8 7,0 6,0 5,4 5,3

Preço/Lucro 14,4 13,9 11,2 9,6 8,5 8,2

Dividend Yield -x- 8,4% 6,3% 7,1% 8,0% 8,4%

Pay Out -x- 73,0% 70,3% 68,8% 67,9% 68,8%


% de Curto Prazo 11,4% 7,5% 2,4% 6,9% 4,1% 6,5%


ROE (%) 26,6% 25,7% 29,1% 30,6% 31,2% 29,4%

Margem EBITDA 75,3% 62,2% 63,2% 65,7% 66,7% 66,4%

Margem Líquida 33,5% 31,8% 36,2% 38,7% 40,6% 40,5%

Conclusão A Tractebel tem perfil mais defensivo com previsibilidade de geração de caixa, boa distribuição de dividendos e ótima governança corporativa,

mas também pelas suas perspectivas de sólido crescimento e pelo seu conservadorismo na comercialização de energia, com baixa exposição as

oscilações do preço spot. Não consideramos, no entanto, o potencial de geração da hidrelétrica de Jirau nas nossas projeções, já que ainda há

uma incógnita em relação à venda do ativo da controladora para a Tractebel, em relação a prazos e preços. Em nosso modelo, trabalhamos com

expectativa de crescimento da demanda e aumento de custos dos projetos, bem como um avanço razoável na capacidade de geração, após

total operacionalização de Estreito e de novos parques eólicos no nordeste. Por outro lado, a crescente concorrência nos leilões e as pressões

políticas pela redução das tarifas que se configuravam como ameaças, deixaram de representar ameaças e tornaram-se realidade em Setembro.

O governo condicionou a renovação das concessões à redução das tarifas cobradas pelas companhias. Além disso, a Medida Provisória que trata

do assunto (MP 579) estabelece que as novas condições aplicam-se às renovações que venceriam entre 2015 e 2017. Lembramos que a

Tractebel não é afetada por tal medida, já que sua primeira concessão tem vencimento previsto somente para 2027. Nesse sentido,

continuamos avaliando positivamente a companhia e recomendamos compra de seus papeis.


Bruno Piagentini



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COPEL CPLE6 COMPRAR Setor: Energia / Integradas Cotação 28/Set: R$ 33,10


Up Side: 36,0%

Breve Descritivo A Copel é a maior empresa do Paraná e atua nas áreas de geração, transmissão e distribuição de energia, além de telecomunicações. A companhia também opera um sistema elétrico com parque gerador próprio de usinas, linhas de transmissão, subestações, linhas e redes elétricas do sistema de distribuição, além de um sistema óptico de telecomunicações que integra as principais cidades do Estado. A Copel efetua em média, mais de 70 mil novas ligações a cada ano, atendendo praticamente 100% dos domicílios nas áreas urbanas e passa de 90% nas regiões rurais.



EBITDA R$ 1.856,7 R$ 1.845,4 R$ 2.183,0 R$ 2.297,1 R$ 2.389,0 R$ 2.396,7




EV/EBITDA 4,3 5,5 5,0 4,8 4,6 4,7

Preço/Lucro 7,8 7,9 6,9 6,9 7,1 7,5

Dividend Yield -x- 9,5% 9,7% 9,6% 9,5% 9,4%

Pay Out -x- 74,8% 67,1% 66,8% 66,9% 71,1%


% de Curto Prazo 5,4% 10,0% 31,1% 25,9% 11,8% 1,5%


ROE (%) 9,6% 9,3% 10,3% 9,9% 9,4% 8,6%

Margem EBITDA 23,9% 23,3% 26,0% 26,0% 26,0% 25,8%

Margem Líquida 14,9% 14,5% 15,6% 14,8% 14,0% 13,0%

Conclusão Apesar de a companhia atuar em diversos segmentos do setor de energia, a Copel ainda é preponderantemente um player de distribuição de

energia elétrica, sendo que o segmento representa cerca de 75% de seu faturamento consolidado. Destaca-se também que a Copel atua numa

área de concessão caracterizada por alto poder aquisitivo, boa densidade demográfica e grande concentração industrial. Nos últimos cinco anos,

a Copel Distribuidora apresentou crescimento médio de 4,8% (acima do crescimento de outras distribuidoras). Para os próximos anos,

embasamos nossas projeções de crescimento da companhia na nova realidade de expansão econômica, além da elasticidade-renda e

sazonalidade históricas, resultando num crescimento de algo em torno de 5% para o mercado cativo e cerca de 4% para o mercado livre. Nesse

sentido, lembramos que apesar dos riscos atrelados ao 3º Ciclo de Revisão Tarifária e renovação das concessões (no segmento de geração),

destacamos que a revisão tarifária definida pela ANEEL (-0,65%) situa-se num patamar muito melhor do que várias outras distribuidoras de

energia elétrica do país. No que tange a renovação de concessões, é importante lembrar que apenas 5,9% da capacidade de geração da Copel

está sujeita à nova dinâmica de renovação de concessões. Lembramos que em razão das grandes inversões programadas para os próximos anos,

não esperamos uma grande distribuição de lucros, contudo, em vista das boas perspectivas para a companhia nos próximos anos,

recomendamos compra para seus papéis em bolsa.


Bruno Piagentini



p>27

SOUZA CRUZ CRUZ3 COMPRAR Setor: Fumo Cotação 28/Set: R$ 27,50


Up Side: 16,4%

Breve Descritivo A Souza Cruz foi fundada em 1903, se transformando em S.A em 1914 e a partir desta data, passa a ser controlada pela British American Tabacco. A companhia é sediada no Rio de Janeiro e tem duas fábricas de cigarros (Minas Gerais e Rio Grande do Sul); com três plantas de processamento de folhas; 6 centros de distribuição integrada, um centro de I&D e; uma planta de impressão e suprimentos que atende 260 mil pontos de vendas. A Souza Cruz é a maior empresa de tabaco no Brasil, com aproximadamente 60% do mercado de cigarros e em torno de 16% da exportação de fumo, produzindo anualmente cerca de 72,8 bilhões de cigarros por ano e exportando +/- 120.000 toneladas de folha de fumo. A companhia também possui uma joint venture desde 1996, com a Brascuba cigarrilhas, sendo 50% da Souza Cruz e os outros 50% do governo cubano para a produção e exportação de cigarros. A companhia se destaca pela elevada distribuição de proventos, com histórico de distribuição de cerca de 90% do seu lucro líquido semestralmente e pagamento trimestralmente os juros sobre capital próprio.



EBITDA R$ 2.349,8 R$ 2.529,5 R$ 2.748,9 R$ 2.938,5 R$ 3.139,0 R$ 3.374,0




EV/EBITDA 16,9 15,3 14,0 13,1 12,2 11,3

Preço/Lucro 26,2 24,2 21,9 20,5 19,2 17,9

Dividend Yield -x- 4,4% 4,8% 5,1% 5,4% 5,8%

Pay Out -x- 105,9% 105,0% 104,3% 103,7% 103,3%

Dívida Líquida (R$ MM) (1.023,4) -x- -x- -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 100,0% -x- 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%


ROE (%) 77,1% 87,8% 102,2% 114,6% 127,6% 143,7%

Margem EBITDA 42,3% 43,2% 43,7% 43,9% 44,0% 44,2%

Margem Líquida 28,9% 29,6% 30,5% 30,7% 30,6% 30,8%

Conclusão

O setor de cigarros no mercado brasileiro continua sofrendo em virtude de medidas governamentais e de órgãos reguladores da atividade,

principalmente da elevação média do IPI em 41%. Além disso, a desaceleração econômica do país acaba por retrair o volume vendido de

cigarro da companhia. Desta forma, refletindo as alterações do ambiente macroeconômico dado seu crescimento mais moderado, além dos

movimentos do setor, com aumento na carga tributária e crescente participação de marcas contrabandeadas, acaba afetando o faturamento

da Souza Cruz. Avaliamos que a empresa continuará apresentando constante geração de caixa, mantendo o seu grande chamariz que são os

proventos. Em suma, mesmo apresentando melhoras em suas margens, continuamos recomendando as ações CRUZ3 somente para

investidores que vislumbrem retorno em forma de proventos. A nossa preocupação é pelo crescimento da carga tributária (o que poderá

elevar a atratividade do comércio ilegal no Brasil) que acaba por prejudicar o volume de vendas e dificulta o repasse de preços, sendo estes os

principais fatores para mantermos nossa recomendação.

Sandra Peres (CNPI)



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BEMATECH BEMA3 MANTER

Setor: Hardware / Software Cotação 28/Set: R$ 4,90


Up Side: 4,2%

Breve Descritivo

A companhia iniciou oficialmente suas atividades em 1990 dentro da INTEC (Incubadora Tecnológica de Curitiba). Desde então, a companhia focou sua atuação nos segmentos de Hardware, Software, aplicativos e prestação de serviços técnicos. Seu IPO ocorreu em 2007, e foi feito com o intuito de mudar o portfólio da companhia que vem sendo feito até hoje. Com diversos produtos lançados nos últimos anos, além das aquisições, a Bematech está posicionada entre as lideres do setor de automação comercial.



EBITDA R$ (46,8) R$ 44,7 R$ 46,0 R$ 47,9 R$ 48,6 R$ 50,7

Lucro Líquido R$ (42,4) R$ 15,7 R$ 14,5 R$ 13,2 R$ 10,6 R$ 8,8



EV/EBITDA (2,5) 4,1 3,8 3,5 3,3 2,8

Preço/Lucro (6,0) 16,1 17,4 19,1 23,8 28,7

Dividend Yield -x- 1,6% 1,4% 1,3% 1,0% 0,9%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%


% de Curto Prazo 29,6% 26,3% 28,6% 28,2% 33,7% 37,8%


ROE (%) -12,4% 4,4% 4,0% 3,5% 2,8% 2,3%

Margem EBITDA -15,9% 14,6% 14,4% 14,1% 13,6% 13,5%

Margem Líquida -14,4% 5,1% 4,5% 3,9% 3,0% 2,3%

Conclusão

Assumimos em nossa projeção que ao longo dos próximos 5 anos a companhia deverá apresentar retração no segmento de serviços. Já o

segmento de Hardware, ainda que com boa evolução nas vendas de impressoras fiscais (carro-chefe da companhia) deverá crescer (em

volume) ainda na casa de um digito, devido à redução nos preços praticados no mercado. Já a linha de Software terá forte crescimento,

principalmente pela estratégia da Bematech em dar maior foco para as redes de franquias. Não trabalhamos com a hipótese de novas

aquisições, porém não as descartamos. Com relação à margem bruta, estamos esperando que esta fique bem próxima à apresentada em 2011,

em função da reestruturação iniciada em 2010 com mudança na gestão comercial, mudanças no portfólio, etc. Para a margem EBITDA, a

recuperação se dará mais a longo prazo, em função do já comentado, ajuste no segmento de serviços que deverá (ainda) impactar

negativamente. Nossa recomendação volta a ser de manutenção visto que as ações BEMA3 apresentaram relevante alta, chegando próximo ao

nosso preço justo.

Sandra Peres (CNPI)



p>29

SÃO CARLOS SCAR3 COMPRAR Setor: Locação Comercial Cotação 28/Set: R$ 40,25


Up Side: 19,3%

Breve Descritivo A São Carlos foi constituída em 1985, como controlada das Lojas Americanas e em 1998, a companhia recebeu a totalidade dos ativos imobiliários das Lojas Americanas, entre lojas de rua, centros de distribuição, edifícios de escritório, imóveis vagos e terrenos. Em 1999, aconteceu a cisão da São Carlos, que passou a ter suas ações negociadas na Bovespa. Atualmente, o portfólio da companhia está mais concentrado em edifícios de escritórios (mais de 90% do valor de mercado dos imóveis), e seu modelo de negócios consiste em comprar o controle de edifícios comerciais, que muitas vezes necessitam de uma remodelagem (retrofit), e administrar esses edifícios, buscando retorno com o aumento do aluguel cobrado e com a possível venda desses edifícios.



EBITDA R$ 202,0 R$ 369,0 R$ 320,4 R$ 388,9 R$ 434,9 R$ 495,0




EV/EBITDA 13,1 8,5 10,5 8,4 7,3 6,1

Preço/Lucro 24,1 12,3 17,9 14,2 11,5 8,7

Dividend Yield -x- 2,0% 1,4% 1,8% 2,2% 2,9%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 615,1 803,4 1.026,5 951,1 838,1 676,1

% de Curto Prazo 15,0% 5,5% 11,0% 14,4% 14,8% 16,9%


ROE (%) 13,1% 21,5% 13,3% 14,9% 16,2% 18,4%

Margem EBITDA 58,7% 64,2% 84,4% 85,5% 86,1% 86,6%

Margem Líquida 28,0% 32,7% 34,1% 36,0% 40,1% 46,7%

Conclusão Além dos reajustes e aumentos nos contratos atuais (ajustes por IGP-M e aumentos por histórico recente), contamos com o término dos

retrofits dos edifícios Venezuela, no 2º trimestre de 2012 e Barros Loureiro, no 4º trimestre do mesmo ano, e com novas aquisições. Com o

caixa atual e a geração de caixa futura, considerando um nível de alavancagem de mais ou menos 70% nas compras de empreendimentos,

chegamos a um buying power de R$ 1,0 bilhão que distribuímos nos três primeiros anos de nossa projeção. Para projetar a receita desses

investimentos consideramos o cap rate (geração de caixa plena contra preço da aquisição) de 13% atualmente, com pequena queda nos

próximos anos. Consideramos a receita com vendas de imóveis como extraordinária e assim elas não entraram em nosso modelo.

Recomendamos a compra das ações da companhia, com preço-alvo de R$ 48,00.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI)/ Felipe Silveira



p>30

JSL JSLG3 COMPRAR

Setor: Logística / Transporte Cotação 28/Set: R$ 10,99


Up Side: 30,1%

Breve Descritivo A companhia (antiga Julio Simões) iniciou suas atividades, na década de 50, como transportadora “pura” de cargas, mas hoje a JSL atua em quatro segmentos: o “bom e velho” transporte de cargas, que hoje representa apenas 10% da receita de serviços; transporte de passageiros, atuando tanto no serviço público como no fretamento, que representa 15% dessa receita; gestão e terceirização de frota, em alguns casos com serviços agregados, responsável por 20% do faturamento com serviços; e serviços dedicados à cadeia de suprimentos, hoje responsável por mais da metade desse montante. O crescimento da JSL está sustentado no aumento da terceirização dos processos logísticos dentro das empresas e que pode manter altas taxas de crescimento para a companhia nos próximos anos.



EBITDA R$ 431,1 R$ 608,1 R$ 767,3 R$ 899,6 R$ 1.055,2 R$ 1.217,2




EV/EBITDA 9,0 8,2 7,0 6,4 5,7 4,9

Preço/Lucro 41,9 21,0 19,2 18,3 14,9 12,3

Dividend Yield -x- 1,2% 1,3% 1,4% 1,7% 2,0%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%


% de Curto Prazo 18,4% 9,6% 15,1% 14,5% 13,8% 12,1%


ROE (%) 6,7% 12,2% 12,1% 11,6% 12,9% 14,0%

Margem EBITDA 17,9% 13,2% 14,5% 14,9% 15,2% 15,5%

Margem Líquida 2,4% 2,5% 2,3% 2,2% 2,3% 2,5%

Conclusão De acordo com nossa projeção, as aquisições de Schio e Simpar adicionaram valor aos acionistas da companhia. Nosso novo preço-alvo, já

incorporando tais aquisições, é de R$ 14,30. A Schio permite à JSL entrar no mercado de logística de produtos com temperatura controlada já

como líder de mercado, com anos de expertise, além do relacionamento que a adquirida já tem com os principais clientes desse setor. Já no

caso da Simpar, vemos como principal up side a otimização do giro dos ativos, especificamente carros e caminhões, adicionando capilaridade à

rede de concessionárias anterior da JSL, a Seminovos JSL. Há ainda outro benefício, na hora da compra desses ativos, incrementando ainda mais

o volume comprado pela companhia, que já é a maior compradora de veículos pesados do Brasil. Acreditamos também que as recentes

medidas e investimentos anunciados pelo setor deverão beneficiar a companhia assim como toda a cadeia logística do país.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI)



p>31

EUCATEX EUCA4 COMPRAR Setor: Material de Construção Cotação 28/Set: R$ 7,50


Up Side: 53,3%

Breve Descritivo A Eucatex foi fundada em 1951 produzindo forros e isolantes a partir de fibras de madeira de eucalipto. Hoje, a companhia detém 41% do mercado nacional de chapas de fibra de madeira, sendo a segunda maior produtora do Brasil. A companhia também produz tintas, resinas, produtos minerais a base de vermiculita expandida, turfa, telhas e perfis de aço. Os principais segmentos de atuação da Eucatex são: a indústria moveleira e a construção civil, sendo que cada segmento representa 48% e 35% da receita da companhia, respectivamente.


Receita Líquida R$ 899,1 R$ 933,3 R$ 973,3 R$ 1.018,3 R$ 1.064,3 R$ 1.114,2

EBITDA R$ 252,0 R$ 242,6 R$ 253,6 R$ 265,8 R$ 277,8 R$ 290,8




EV/EBITDA 3,5 3,8 3,8 3,7 3,6 3,5

Preço/Lucro 7,8 9,3 6,3 6,2 6,1 5,8

Dividend Yield -x- 9,6% 17,5% 17,5% 17,3% 18,1%

Pay Out -x- 90,1% 110,9% 108,0% 106,1% 103,9%


% de Curto Prazo 63,1% 66,1% 66,7% 63,6% 60,3% 57,4%


ROE (%) 8,8% 7,3% 10,8% 11,2% 11,4% 12,2%

Margem EBITDA 28,0% 26,0% 26,1% 26,1% 26,1% 26,1%

Margem Líquida 9,8% 7,9% 11,2% 11,0% 10,6% 10,8%

Conclusão As perspectivas para a Eucatex continuam favoráveis. Vemos certa estabilidade no crescimento das vendas de chapas de fibra e painéis de MDP. Crescimento mais acelerado de tintas, respeitando o histórico recente, com a companhia buscando avançar em mercados como o nordestino. O mesmo acontecendo com a linha de pisos. O crescimento da receita deve vir principalmente da linha de T-HDF/MDF, e consideramos geração de caixa plena para o ano de 2012. A companhia conta com baixo endividamento líquido, por isso não consideramos grandes investimentos até o final de nossa projeção. A desoneração da folha de pagamento anunciada recentemente pelo governo beneficiará o segmento de tintas que representa, aproximadamente, 20% do faturamento total da companhia. O panorama para o setor é favorável, em função dos benefícios fiscais concedidos pelo governo brasileiro e, ainda, da aceleração da atividade econômica doméstica e fortalecimento das transações comerciais externas da companhia.

Sandra Peres (CNPI)



p>32

FLEURY FLRY3 COMPRAR Setor: Medicina Diagnóstica Cotação 28/Set: R$ 24,25


Up Side: 27,8%

Breve Descritivo O Grupo Fleury iniciou suas atividades em 1926 na cidade de São Paulo por meio de laboratórios de análises clínicas. Desde então, a companhia introduziu e foi pioneira em diversas inovações no mercado de medicina diagnóstica. Além disso, a empresa fez diversas aquisições, o que a tornou uma das referências entre médicos e pacientes no segmento de medicina diagnóstica e por imagem. O controle acionário é de uma holding chamada Integritas Participações que detém 62,82% do capital social do Fleury. Por sua vez a Integritas é controlada pela Core Participações Ltda com 77,7% do capital, contra 22,3% da Bradseg (controlada pelo Bradesco). Segundo informação obtida junto ao formulário de referência 2010, a Core Participações Ltda. possui 26 sócios, pessoas físicas, que isoladamente não possuem quotas representativas de mais de 7% de seu capital social.



EBITDA R$ 199,6 R$ 319,5 R$ 388,4 R$ 474,0 R$ 569,1 R$ 669,6




EV/EBITDA 17,1 12,6 10,3 8,5 7,1 6,0

Preço/Lucro 37,6 30,4 22,4 17,4 14,2 11,9

Dividend Yield -x- 3,0% 5,5% 6,3% 7,1% 8,2%

Pay Out -x- 89,7% 122,3% 109,5% 101,6% 97,2%

Dívida Líquida (R$ MM) (127,3) 4,5 -x- -x- 10,0 16,2

% de Curto Prazo 6,1% 20,4% 19,7% 19,9% 48,3% 50,7%


ROE (%) 6,2% 7,6% 10,5% 13,7% 16,8% 20,0%

Margem EBITDA 17,7% 20,0% 21,2% 22,5% 23,7% 24,4%

Margem Líquida 8,9% 7,8% 9,2% 10,3% 11,1% 11,6%

Conclusão

Nosso otimismo deve-se pelo fato de que os serviços de saúde estão cada vez mais requisitados, inclusive pela expectativa de

envelhecimento da população. Com isso, estamos extremamente confiantes que o setor de saúde deverá apresentar forte crescimento e o

Grupo Fleury, deverá se favorecer desse bom momento. As aquisições de Labs Cardiolab e Diagnoson já trazem impactos positivos,

principalmente em relação ao fortalecimento da companhia no segmento de operações hospitalares. Por conta dos fortes investimentos

esperados para os próximos dois anos, assumimos em nossas projeções possíveis elevações nos custos e despesas que conseqüentemente

derrubam as margens bruta e EBITDA, entretanto, após esses dois anos, acreditamos que os números voltem a crescer de forma significativa

e com certa estabilidade nas margens. Acreditamos que a recente aquisição do Grupo Papaiz deverá agregar valor ao Fleury, visto que o setor

de diagnósticos odontológicos ainda é bastante incipiente e “inexplorado”. Sendo assim, mesmo sem considerar tal aquisição, mantemos

nossa recomendação de compra para as ações ordinárias da companhia (FLRY3).

Sandra Peres (CNPI)



p>33

CIELO CIEL3 COMPRAR

Setor: Meios de Pagamento Cotação 28/Set: R$ 50,59

Preço Alvo: Em Revisão

Up Side: -x-

Breve Descritivo A então VisaNet foi criada em 1995 para administrar as relações com toda a rede de estabelecimentos comerciais afiliados ao sistema da bandeira Visa no Brasil, unificando e desenvolvendo soluções de captura e realizando a liquidação financeira das transações. Seu IPO foi realizado em junho de 2009 e levantou R$ 8,4 bilhões de reais. A companhia tem como controladores o Banco do Brasil e o Bradesco. Entre os produtos e serviço oferecidos atualmente, os principais são as atividades de captura, transmissão, processamento e liquidação financeira das transações realizadas com cartões de crédito e débito, o aluguel de POS (Point of sale ou “maquininhas”) e a antecipação de recebíveis relativos a transações efetuadas com cartões de crédito.



EBITDA R$ 2.388,5 R$ 3.119,6 R$ 3.462,4 R$ 4.049,0 R$ 4.697,8 R$ 5.468,1

Lucro Líquido R$ 898,5 R$ 1.941,5 R$ 2.135,4 R$ 2.425,9 R$ 2.730,3 R$ 3.102,1



EV/EBITDA 11,4 8,7 8,0 6,8 5,9 5,0

Preço/Lucro 30,7 14,2 12,9 11,4 10,1 8,9

Dividend Yield -x- 9,0% 10,5% 11,4% 12,5% 14,1%

Pay Out -x- 128,1% 135,9% 130,1% 126,9% 125,1%


% de Curto Prazo 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0%


ROE (%) 63,1% 111,4% 102,4% 98,1% 93,9% 91,3%

Margem EBITDA 56,8% 59,3% 58,8% 59,0% 59,2% 59,4%

Margem Líquida 21,3% 36,9% 36,3% 35,3% 34,4% 33,7%

Conclusão Diante do tsunami de notícias que impactaram todo o setor financeiro no último mês, passando obviamente pelo segmento de Meios de

Pagamento, optamos por colocar nosso preço alvo em revisão, em função de possíveis impactos nos resultados da credenciadora. Como não

poderia deixar de ser, o “efeito manada” do mercado se fez presente, fazendo com que as ações da Cielo refletissem uma possível

intervenção do governo quanto as compras parceladas sem juros, outra possível intervenção quanto as taxas cobradas dos lojistas. Diante

de tantos “possíveis”, o papel derreteu!

A primeira vista nossa consideração é de que o crédito parcelado sem juros poderia diminuir, mas não acabar. Mesmo assim, acreditamos

que tal situação traria impacto negativo para as credenciadoras com redução no volume de transações com cartões de crédito e queda no

volume antecipado. De fato o que se vê é uma batalha entre governo e Instituições Financeiras na “busca pelo spread ideal” e essa situação

deverá, quase que inevitavelmente, passar pelos negócios de Meios de Pagamento.

A situação atual do setor é, de fato, diferente do que se viu em anos anteriores. A concorrência tem se acirrado de tal forma que algumas

empresas deixaram de lado uma maior rentabilidade para ganhar mercado e escala. Ainda assim, acreditamos que existem diversos

fundamentos positivos que deverão continuar impulsionando os negócios da companhia e do setor em geral. Passada a onda gigante,

entendemos que dias melhores virão e trarão consigo maior rentabilidade ao acionista.

Sandra Peres (CNPI)



p>34

MMX MMXM3 MANTER

Setor: Mineração Cotação 28/Set: R$ 4,97

Preço Alvo: Em revisão

Up Side: -x-

Breve Descritivo A MMX é a empresa de mineração do Grupo EBX. A companhia possui operações em jazidas de minério de ferro em Minas Gerais e no Mato

Grosso do Sul. A empresa também está presente no Chile, onde detém direitos minerários para a criação de um sistema integrado de

minério de ferro. Atualmente, a companhia possui capacidade para produzir 10,8 milhões de toneladas por ano (mtpa) em dois sistemas de

operação: Sistema Sudeste (MMX Sudeste – que inclui a estrutura do futuro terminal portuário privativo de uso misto atualmente em

construção) e Sistema Corumbá (MMX Corumbá).



EBITDA R$ 197,4 R$ 79,5 R$ 382,3 R$ 702,7 R$ 905,8 R$ 1.083,8

Lucro Líquido R$ (19,3) R$ (235,4) R$ (22,9) R$ (204,5) R$ (604,2) R$ (520,5)



EV/EBITDA 16,3 72,4 21,6 15,5 12,6 10,6

Preço/Lucro (160,0) -x- -x- -x- -x- -x-

Dividend Yield -x- 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Pay Out -x- 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%


% de Curto Prazo 29,3% 34,8% 29,8% 25,5% 25,1% 23,8%


ROE (%) -0,7% -8,8% -0,9% -8,4% -32,8% -39,4%

Margem EBITDA 19,1% 6,6% 26,3% 33,1% 34,8% 35,7%

Margem Líquida -1,9% -19,5% -1,6% -9,6% -23,2% -17,1%

Conclusão Apesar das perspectivas positivas atreladas ao setor, nossa recomendação ampara-se na efetivação dos investimentos, que por sua vez

podem eventualmente sofrer atrasos, sobretudo em virtude das crescentes restrições ambientais relacionadas a projetos de indústrias

extrativistas. No âmbito dos investimentos, a companhia estima realizar inversões de R$ 7,2 bilhões até 2014 (para triplicar a produção de

minério de ferro, e construir porto próprio para escoar a commodity). Em vista da longa maturação dos investimentos, trabalhamos com

relevante geração de caixa apenas a partir de 2014. No curto/médio prazo, a companhia deve operar com elevada alavancagem financeira e

deve seguir a estratégia de expansão da capacidade produtiva. Avaliamos que o atual patamar de preço das ações da MMX já incorpora tais

condições. Além disso, entendemos que as ações da companhia devem continuar apresentando comportamento bastante volátil,

influenciadas pela evolução do plano de negócios, fato esse que corrobora nosso parecer de manutenção para os papéis da MMX.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini



p>35

KLABIN KLBN4 COMPRAR

Setor: Papel e Celulose Cotação 28/Set: R$ 10,60


Up Side: 32,1%

Breve Descritivo A Klabin é a maior produtora, exportadora e recicladora de papéis do Brasil e líder nos mercados de papéis e cartões para embalagens,

embalagens de papelão ondulado, sacos industriais e madeira em toras para serrarias e laminadoras. A companhia atualmente estrutura-se

em três unidades de negócio: Florestal, Papéis (papel cartão e papeis Kraft) e Conversão (caixas de papelão ondulado e sacos industriais) e

opera 17 fábricas em oito estados do Brasil e uma na Argentina.



EBITDA R$ 1.344,9 R$ 1.487,7 R$ 1.363,8 R$ 1.524,1 R$ 1.694,0 R$ 1.852,0

Lucro Líquido R$ 182,7 R$ 486,2 R$ 575,0 R$ 862,9 R$ 921,9 R$ 1.037,5



EV/EBITDA 7,4 8,4 9,0 7,7 6,6 5,7

Preço/Lucro 53,2 20,0 16,9 11,3 10,6 9,4

Dividend Yield -x- 1,5% 1,8% 2,7% 2,8% 3,2%

Pay Out -x- 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 2.469,4 2.531,0 2.290,4 1.679,3 1.226,2 591,6

% de Curto Prazo 17,2% 24,8% 18,6% 25,1% 7,1% 0,6%


ROE (%) 3,7% 9,2% 10,1% 13,7% 13,3% 13,5%

Margem EBITDA 34,6% 36,4% 31,5% 33,1% 34,5% 35,3%

Margem Líquida 4,7% 11,9% 13,3% 18,7% 18,8% 19,8%

Conclusão

Adequamos nossas projeções de Klabin ao novo cenário macroeconômico que apresenta maior dificuldade de recuperação das economias

maduras e perspectivas de menor crescimento econômico mundial. Entendemos que tais condições conjunturais, ainda devem pressionar

os preços de papel e celulose, todavia, a Klabin vem direcionando esforços no sentido de aperfeiçoar seu desempenho operacional e vem

apresentando maior volume de vendas de papéis para embalagens no 2º semestre (período sazonalmente mais dinâmico da economia). A

companhia estuda investir no segmento de celulose, amparada por diferenciais atrelados aos ganhos de produtividade em termos de

rendimento de eucalipto e disponibilidade de terras. Para tanto, a Klabin deve seguir na estratégia de reduzir sua alavancagem e aumentar

sua geração de caixa nos próximos anos. É importante lembrar que a volatilidade cambial impacta diretamente os níveis de endividamento

da companhia (maior parte em moeda estrangeira). Quanto aos investimentos, além da perspectiva de uma nova planta de celulose (ainda

sem previsão), a Klabin também investe na instalação de novas onduladeiras (segmento de papelão ondulado) e pretende investir na

instalação de uma nova máquina de cartão revestido. De tal forma, recomendamos compra para as ações da companhia, sobretudo para

investidores que vislumbrem retornos no médio / longo prazo, em vista da grande competitividade brasileira em termos de produção de

papel e celulose.

Sandra Peres (CNPI)



p>36

PETROBRAS PETR4 COMPRAR

Setor: Petróleo Cotação 28/Set: R$ 22,37


Up Side: 18,5%

Breve Descritivo A Petrobras é a maior companhia do Brasil e atua de forma integrada nas atividades de exploração e produção, refino, comercialização,

transporte e petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, biocombustíveis e energia elétrica. É uma companhia de capital misto,

com controle estatal, que possui mais de 100 plataformas de produção e reservas provadas em torno de 14 bilhões de barris de petróleo,

além de estar presente em 27 países.



EBITDA R$ 61.582,3 R$ 54.104,5 R$ 71.746,6 R$ 76.178,9 R$ 84.330,1 R$ 103.276,8




EV/EBITDA 5,6 8,1 6,7 6,9 6,7 5,5

Preço/Lucro 8,8 21,3 10,7 9,8 11,9 9,0

Dividend Yield -x- 6,6% 7,3% 7,4% 6,9% 7,6%

Pay Out -x- 140,0% 78,8% 72,6% 81,2% 68,0%


% de Curto Prazo 12,2% 2,7% 4,0% 4,3% 9,2% 6,5%


ROE (%) 10,0% 4,2% 8,2% 8,7% 7,1% 9,2%

Margem EBITDA 25,2% 20,5% 26,7% 27,8% 29,1% 32,3%

Margem Líquida 13,6% 5,2% 10,1% 10,9% 8,5% 10,2%

Conclusão

Embora o curto prazo seja incerto, suscitando cautela, o sentimento de otimismo com relação ao futuro da Petrobras parece unânime.

Aspectos como a adoção de métricas mais próximas da realidade (em termos produtivos) que ampliam o poder de gestão dos mais de 900

projetos, bem como o know how e a capacidade de investimentos da companhia conferem diferenciais de grande relevância para a

Petrobras nesse mercado. Em termos macro, a condição de democracia estável e regras claras e transparentes do Brasil também favorecem

seus negócios. Obviamente não podemos desconsiderar os desafios subjacentes à exploração de uma das maiores fronteiras petrolíferas do

mundo, como a urgente necessidade de capacitação de mão de obra, inclusão de empresas instaladas no território nacional na cadeia

produtiva, bem como o aumento da produção. Incorporamos os novos parâmetros adotados pela companhia, e em vista da perspectiva de

tímido crescimento produtivo neste e no próximo ano, além da continuidade dos efeitos adversos no segmento de abastecimento,

recomendamos compra das ações da Petrobras para carteiras diversificadas e investidores com foco no médio/longo prazo.

Marco A. Barbosa / Bruno Piagentini



p>37

PROVIDÊNCIA PRVI3 COMPRAR

Setor: Petroquímico Cotação 28/Set: R$ 6,85


Up Side: 60,6%

Breve Descritivo A Providência é a empresa líder na fabricação e comercialização de nãotecidos no Brasil, além de presença nas Américas e atuação global. Foi

fundada em 1963 para produzir embalagens plásticas para a indústria de alimentos, mas em 1988 iniciou sua participação no atual segmento

de atuação (marca Kami – nãotecidos). A companhia possui hoje (ago/11) onze linhas de produção, com capacidade instalada total de 100 mil

toneladas por ano, sendo 70 mil em São José dos Pinhais – PR, 10 mil em Pouso Alegre – MG e 20 mil nos EUA (Statesville).



EBITDA R$ 89,6 R$ 106,0 R$ 106,2 R$ 102,8 R$ 119,3 R$ 125,1




EV/EBITDA 9,1 7,2 8,3 9,9 8,5 8,0

Preço/Lucro 19,2 17,7 12,2 12,0 11,4 10,6

Dividend Yield -x- 2,1% 4,1% 4,2% 4,4% 4,7%

Pay Out -x- 37,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0%


% de Curto Prazo 17,4% 38,4% -x- 26,6% 27,1% 35,0%


ROE (%) 4,3% 4,5% 6,3% 6,2% 6,3% 6,6%

Margem EBITDA 17,0% 15,3% 13,0% 12,4% 14,2% 14,6%

Margem Líquida 5,6% 4,6% 5,7% 5,7% 5,9% 6,2%

Conclusão

Mesmo a empresa estando classificada no setor Petroquímico, acreditamos que os principais fatores impulsionadores de demanda vêm do

consumo das famílias. Não precisamos reforçar nosso otimismo em relação a economia brasileira, com taxa de desemprego cadente e

expressiva abertura de postos de trabalho formal. Ou seja, todo o cenário macroeconômico local sustenta nosso otimismo e nossa projeção

de expansão das receitas da Providência nos próximos anos. Trabalhamos em nossa projeção com recomposição das margens em direção às

médias históricas da companhia, impulsionada pelo aumento das vendas, melhor utilização da capacidade instalada e adequação dos preços.

Os principais riscos ficam por conta da volatilidade dos preços de insumos e possibilidade das perspectivas econômicas não se concretizarem.

Mesmo que o nível de endividamento da Providência pareça superior em relação à média das companhias acompanhadas, está bastante

adequado a sua estrutura de ativos, não trazendo preocupação adicional para a programação de investimentos e expansão operacional. Outro

fator que destacamos é a política de dividendos que, informalmente, tem distribuído 50% do lucro líquido ajustado, com isso, o retorno

através de dividendos (dividend Yield) também merece destaque em nossa recomendação. Reforçamos nosso parecer de compra para as

ações da Providência, sobretudo para investidores que vislumbrem bons retornos a médio e longo prazo.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini



p>38

ODONTOPREV ODPV3 COMPRAR

Setor:

Planos de Saúde / Odonto



Up Side: 25,1%

Breve Descritivo A companhia foi fundada em 1987 por profissionais de odontologia e seu IPO ocorreu em dezembro de 2006. De acordo com a ANS, a

Odontoprev é a maior operadora de planos odontológicos do Brasil com 5,0 milhões de beneficiários em diversas categorias. Desde seu IPO,

a companhia já realizou diversas fusões e aquisições dentre elas destacamos as operações com a Bradesco Dental, com Banco do Brasil,

além de uma joint venture com o grupo mexicano Iké.



EBITDA R$ 186,3 R$ 259,7 R$ 326,9 R$ 394,6 R$ 472,7 R$ 556,2




EV/EBITDA 30,1 21,6 17,1 14,1 11,6 9,8

Preço/Lucro 41,5 30,3 26,1 21,2 17,5 14,7

Dividend Yield -x- 3,9% 4,4% 5,2% 6,2% 7,2%

Pay Out -x- 118,2% 114,1% 110,4% 107,9% 106,4%


% de Curto Prazo -x- -x- -x- -x- -x- -x-


ROE (%) 19,0% 27,3% 33,2% 42,6% 53,8% 66,4%

Margem EBITDA 22,3% 25,9% 27,3% 27,9% 28,5% 28,6%

Margem Líquida 17,4% 19,9% 19,3% 20,1% 20,9% 21,1%

Conclusão

Acreditamos que a expertise da companhia, somada ao bom momento do setor deve trazer grande crescimento no médio-longo prazo. Para

os próximos 5 anos a companhia deverá continuar liderando o mercado e acrescentando grande número de beneficiários devido

principalmente ao novo canal de vendas com o Bradesco. Vale lembrar que em nossas projeções não consideramos a joint venture com o

Banco do Brasil, que tem potencial para acrescentar milhares de novos beneficiários. Possíveis fusões e aquisições também não foram

consideradas no modelo. Destacamos que além do crescimento a Odontoprev terá aumento em suas margens. A margem bruta

permanecerá crescente, assumindo que os custos se reduzirão em função das sinergias, ainda a serem capturadas em relação à fusão com a

Bradesco Dental devendo durar até o final de 2012. Desta forma, a sinistralidade também deverá cair, chegando em 2015 ao redor de 45%.

Na margem EBITDA, estamos projetando forte crescimento, basicamente em função da redução de despesas de comercialização impactada

por menor taxa de corretagem paga aos corretores. Mesmo sem considerar a aquisição de 49% do Grupo Papaiz (51% foi adquirido pelo

Grupo Fleury) acreditamos haver espaço para alta nos papéis e, assim, nossa recomendação é de compra.

Sandra Peres (CNPI)



p>39

QUALICORP QUAL3 COMPRAR

Setor:

Planos de Saúde / Odontológico



Up Side: 26,3%

Breve Descritivo Desde a sua fundação, em 1997, a Qualicorp S.A. atua como uma administradora de benefícios, prestando serviços de contratação,

comercialização e administração de benefícios, consultoria de gestão de benefícios em saúde, serviços de administração terceirizada e de

tecnologia aplicada à assistência a saúde. Tais serviços são divididos entre os segmentos: (i) Afinidade, onde atua com planos coletivos por

adesão, atendendo a entidades de classe e/ou Associações Profissionais e (ii) Corporativo e outros, onde atua em planos coletivos

empresariais oferecendo serviços de consultoria na gestão de benefícios, tecnologia de informação aplicada a saúde e serviços de

administração terceirizada.



EBITDA R$ 141,1 R$ 285,7 R$ 356,7 R$ 441,3 R$ 536,0 R$ 648,2

Lucro Líquido R$ (33,9) R$ 116,4 R$ 172,4 R$ 241,4 R$ 311,7 R$ 360,1



EV/EBITDA 34,1 17,6 13,5 10,4 8,0 6,1

Preço/Lucro (153,7) 44,8 30,2 21,6 16,7 14,5

Dividend Yield -x- 2,2% 3,3% 3,9% 4,5% 5,1%

Pay Out -x- 100,4% 100,2% 84,2% 75,7% 73,1%


% de Curto Prazo 20,4% 27,1% 46,4% 100,0% -x- -x-


ROE (%) -1,7% 6,0% 8,9% 12,2% 15,2% 16,8%

Margem EBITDA 20,9% 33,5% 34,6% 35,8% 36,9% 38,0%

Margem Líquida -5,0% 13,7% 16,7% 19,6% 21,5% 21,1%

Conclusão

De acordo com estudos da própria companhia, a base de elegíveis (pessoas vinculadas a alguma entidade de classe) e potenciais clientes

chegam a 32 milhões de vidas. Tal fato, aliado a atuação em um segmento em que a concorrência, no curto prazo, não trás grandes

problemas, mostra que a companhia poderá aumentar significativamente sua base de beneficiários, assim como seu faturamento. Em nossa

projeção, consideramos evolução média de receita para os próximos 5 anos de 20%, com destaque para este ano, onde projetamos

crescimento de 26%, já considerando as aquisições das empresas Padrão e Aliança, que trarão como principal benefício maior capilaridade

para as vendas da Qualicorp. Os (baixos) investimentos foram projetados de acordo com o guidance fornecido pela companhia.

Consideramos forte elevação de margem EBITDA, em função, entre outros, do ganho de eficiência esperado. Estamos otimistas com o

desempenho futuro da Qualicorp e, assim, nossa recomendação é de compra.

Sandra Peres (CNPI)



p>40

MULTIPLUS MPLU3 MANTER

Setor:

Programas de Fidelidade



Up Side: 13,6%

Breve Descritivo Em 1993, a Tam criou o programa Tam Fidelidade, que emitia e vendia pontos e controlava o resgate pelos clientes Tam. Em janeiro de

2010, à partir desse programa, foi criada a Multiplus. A companhia foi separada, até fisicamente, da Tam Linhas Aéreas e a partir daí

expandiu consideravelmente o leque de possibilidades para os clientes do programa acumularem e resgatarem pontos. Hoje são mais de

200 parceiros onde os participantes podem acumular pontos e mais de 20 onde podem acumular e resgatar, com destaque para a própria

Tam, além de Ipiranga, Oi, Sky, Wizard e PontoFrio.com. Ao final de junho desse ano, a Multiplus contava com 10,1 milhões de participantes

que emitiram 20,6 bilhões de pontos e resgataram outros 14,5 bilhões. Ao final de 2011, a Multiplus assinou com a Aimia, referência no

mercado global de fidelidade, acordo para a criação de uma companhia de serviços de marketing de fidelização no Brasil, projeto ainda não

operacional.



EBITDA R$ 315,3 R$ 303,0 R$ 378,3 R$ 431,2 R$ 487,2 R$ 556,2




EV/EBITDA 15,1 17,0 13,0 11,1 9,6 8,1

Preço/Lucro 23,8 26,0 20,7 18,1 16,2 14,3

Dividend Yield -x- 3,8% 4,8% 5,5% 6,2% 7,0%

Pay Out -x- 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%


% de Curto Prazo -x- -x- -x- -x- -x- -x-


ROE (%) 105,8% 97,1% 121,7% 139,6% 156,2% 176,0%

Margem EBITDA 25,3% 18,2% 21,3% 22,5% 23,7% 24,9%

Margem Líquida 22,0% 15,1% 17,7% 18,9% 19,6% 20,4%

Conclusão

Consideramos em nossa projeção crescimento acelerado para a companhia, com boa expansão no total de associados e maior acúmulo de

pontos per capita. Além disso, consideramos que o aumento de resgate fora das passagens aéreas deva ajudar as margens da companhia

nos próximos anos, já que o resgate com a Tam é o mais “desvantajoso” para a empresa. Porém, acreditamos que esse aumento de margens

pode ser compensado por uma diminuição mais forte do total de pontos que expiram e trazem receita, sem custos de resgate à companhia.

A necessidade de investimentos da Multiplus é muito baixa e sua geração de caixa bastante robusta, o que a faz uma opção excelente para

investidores que busquem retorno através de dividendos. Após forte valorização nesses mais de dois anos pós-IPO, consideramos que as

ações da companhia estão próximas de seu valor justo, assim, recomendamos manutenção desses ativos em carteiras defensivas que visem

retornos por proventos.




p>41

COPASA CSMG3 COMPRAR Setor: Saneamento Básico Cotação 28/Set: R$ 46,10


Up Side: 33,4%

Breve Descritivo A Copasa é a segunda maior prestadora de serviços públicos de saneamento básico do país, e suas principais atividades são o fornecimento

de água e a coleta e tratamento de esgoto sanitário. Entre as principais atividades da Companhia estão também a elaboração dos projetos,

planejamento, execução e exploração dos serviços nas localidades após a concessão do direito de prestação de serviços pela prefeitura. A

atuação da Copasa se dá em todo o estado de Minas Gerais, o segundo mais populoso do país.



EBITDA R$ 1.051,5 R$ 1.158,3 R$ 1.279,8 R$ 1.406,8 R$ 1.544,9 R$ 1.703,2




EV/EBITDA 7,3 6,8 6,3 5,7 5,2 4,7

Preço/Lucro 11,4 12,9 11,5 11,0 10,0 8,7

Dividend Yield -x- 6,9% 7,2% 7,3% 7,5% 8,1%

Pay Out -x- 89,4% 83,5% 80,0% 74,8% 70,7%


% de Curto Prazo 19,3% 22,3% 34,6% 33,0% 33,5% 30,8%


ROE (%) 10,2% 9,0% 9,9% 10,2% 10,9% 12,1%

Margem EBITDA 32,6% 33,0% 33,5% 33,8% 34,0% 34,3%

Margem Líquida 14,4% 11,7% 12,0% 11,6% 11,8% 12,3%

Conclusão

Analisamos a Copasa com perspectivas favoráveis para seu desempenho, especialmente se mirarmos o médio e longo prazo. As receitas da

empresa devem crescer de forma constante, porém moderada, de acordo com a natureza do setor de saneamento básico. Os investimentos

da empresa são bastante expressivos, e devemos observar expansão especialmente no segmento de coleta e tratamento de esgotos, serviço

para o qual ainda há considerável parte da população não atendida em Minas Gerais, e permeado por importante significado social. As

políticas de redução de custos e ganhos de eficiência favorecerão os custos, e no longo prazo enxergamos satisfatório crescimento no lucro

da empresa. Com perspectivas sólidas, perfil defensivo e política de dividendos interessante, recomendamos a compra das ações CSMG3.

Sandra Peres (CNPI)



p>42

MILLS MILS3 COMPRAR Setor: Serviços de Engenharia Cotação 28/Set: R$ 29,30


Up Side: 27,0%

Breve Descritivo

A Mills iniciou suas atividades em 1952, fornecendo andaimes e escoramento ao setor de construção civil. As décadas de 1970 e 1980 foram

importantes para a companhia, em decorrência da expansão significativa dos setores de construção civil e industrial no Brasil, que alavancaram

o crescimento da empresa. Dentre os projetos de destaque com a participação da Mills estão: construção da Ponte Rio-Niterói, da Usina

Hidrelétrica de Itaipu e da Arena Corinthians. Em abril de 2010, foi realizado o IPO da Mills, movimentando um total de R$ 685 milhões. Hoje, a

companhia é dividida em quatro grandes divisões: Construção, com foco na construção pesada, como projetos de infraestrutura complexos e de

grande porte; Jahu, voltada para construções residenciais e comerciais; Serviços Industriais, que atua tanto na construção quanto na

manutenção de plantas industriais; e Rental, focada no aluguel e na venda de equipamentos motorizados de acesso.



EBITDA R$ 238,2 R$ 373,0 R$ 437,6 R$ 505,5 R$ 577,2 R$ 666,1




EV/EBITDA 16,9 10,9 9,3 8,0 6,7 5,6

Preço/Lucro 40,0 26,0 21,5 18,3 15,2 12,0

Dividend Yield -x- 2,0% 2,2% 3,9% 6,1% 7,4%

Pay Out -x- 50,7% 48,0% 70,8% 92,5% 89,2%


% de Curto Prazo 17,4% 11,2% 9,9% 10,1% 10,7% 11,1%


ROE (%) 12,5% 17,6% 19,1% 21,1% 25,0% 30,4%

Margem EBITDA 35,1% 42,2% 42,4% 42,4% 42,3% 42,4%

Margem Líquida 13,6% 16,0% 16,6% 16,9% 17,8% 19,5%

Conclusão

Consideramos que a companhia está bem posicionada para aproveitar as oportunidades que estão aparecendo no Brasil e que não há, no

mercado bursátil brasileiro, empresa que consiga aproveitar drivers de setores tão distintos como a Mills. Em nossa projeção, consideramos

estabilidade na receita vinda do segmento de Serviços Industriais e crescimento forte, especialmente em 2012 e 2013, para os demais

segmentos, sendo Jahu impactado principalmente pela expansão geográfica realizada pela companhia nos últimos períodos, Construção

apresentando forte correlação com o avanço das grandes obras de infraestrutura sendo tocadas no país e Rental sendo favorecida pela baixa

penetração dos equipamentos desse segmento nos canteiros brasileiros.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Felipe Silveira



p>43

VALID VLID3 COMPRAR Setor: Serviços Financeiros Cotação 28/Set: R$ 37,95


Up Side: 23,8%

Breve Descritivo

Atuando na venda de papel de alta-segurança e tecnologias de impressão, a Valid, inicialmente chamada de Thomas de La Rue, iniciou suas

atividades em 1957. Nos anos 90, a companhia passou a atuar no desenvolvimento de produtos, serviços e soluções para o setor de cartões,

sistema de identificação e impressão de segurança. A alteração de nome para Valid ocorreu em 2010 após uma mudança na participação

acionária. A companhia tem suas ações (VLID3) listadas no Novo Mercado.



EBITDA R$ 179,1 R$ 215,7 R$ 250,0 R$ 276,7 R$ 302,7 R$ 338,6




EV/EBITDA 11,1 9,4 8,1 7,3 6,7 5,9

Preço/Lucro 18,9 15,5 12,8 11,5 10,5 9,4

Dividend Yield -x- 4,4% 5,2% 5,7% 6,2% 6,9%

Pay Out -x- 68,3% 66,2% 65,3% 64,8% 64,7%

Dívida Líquida (R$ MM) 41,9 -x- -x- -x- -x- -x-

% de Curto Prazo 36,4% 100,0% 33,9% 18,7% 40,1% 26,5%


ROE (%) 22,2% 25,0% 27,4% 27,6% 27,2% 27,5%

Margem EBITDA 20,5% 21,6% 21,8% 22,1% 22,2% 22,7%

Margem Líquida 12,8% 13,7% 14,4% 14,7% 14,7% 15,1%

Conclusão

Esperamos para os próximos anos, crescimento em todos os seus segmentos de atuação. Em meios de pagamento, projetamos elevação nas

receitas, em meio à tendência de transição de cartões magnéticos para cartões com chip, sendo que a Valid tem presença relevante na

quantidade de cartões emitidos no Brasil, assim como na Argentina. Incorporamos no segmento de Sistemas de Identificação os resultados

esperados para a linha de certificação digital, através da Valid Certificadora que já iniciou as atividades neste ano. E no segmento de Telecom

esperamos elevação na quantidade de Sim Card vendidos. Utilizamos como premissa de investimentos, o guidance fornecido pela companhia

de R$ 42 milhões para este ano e crescimento de aproximadamente 10% nos próximos anos. Estimamos ainda, que a Valid continuará se

destacando no pagamento de dividendos, com pay out bastante elevado.

Marco Aurélio Barbosa (CNPI)



p>44

BR MALLS BRML3 COMPRAR Setor: Shopping Center Cotação 28/Set: R$ 28,15


Up Side: 27,9%

Breve Descritivo

A BRMALLS é a maior empresa de shopping centers do Brasil, com participação em 48 shopping centers. A companhia possui atualmente

1.513,3 mil m² de Área Bruta Locável (ABL) Total e 855,8 mil m² de ABL próprio, com percentual médio de participação de 56,5%. Os shoppings

estão espalhados por todas as regiões do país. Além disso, o portfólio é estrategicamente diversificado por segmento de renda, atendendo

consumidores de todas as classes sociais. A empresa também é especializada na administração e comercialização de espaços nos shopping

centers e na gestão de empreendimentos comerciais, aproveitando sua rede de relacionamentos com as principais varejistas do país, facilitando

assim a comercialização de seus espaços. Atualmente, é responsável pela administração e pela comercialização de 41 shoppings centers, dos

quais somente um não possui participação, o Recreio Shopping.



EBITDA R$ 664,8 R$ 789,6 R$ 970,5 R$ 1.199,7 R$ 1.420,1 R$ 1.685,3

Lucro Líquido R$ 470,9 R$ 921,1 R$ 1.045,8 R$ 1.160,6 R$ 1.259,3 R$ 1.344,9



EV/EBITDA 22,4 19,4 16,1 13,3 11,3 9,6

Preço/Lucro 27,1 13,8 12,2 11,0 10,1 9,5

Dividend Yield -x- 1,8% 2,1% 2,3% 2,5% 2,6%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%


% de Curto Prazo 11,9% 13,6% 11,8% 16,6% 13,9% 20,5%


ROE (%) 6,5% 11,6% 12,0% 12,1% 12,0% 11,7%

Margem EBITDA 77,2% 77,6% 78,4% 79,1% 79,3% 79,6%

Margem Líquida 54,7% 90,6% 84,5% 76,5% 70,3% 63,5%

Conclusão O setor varejista no país continuará tendo um bom momento e, desta forma, o crescimento das vendas abre a possibilidade para ajustes dos

aluguéis. A companhia continua com seu plano forte de expansão via novos empreendimentos projetando investimento de R$ 1,3 bilhão para

os anos de 2012 a 2014. Vale lembrar que a intenção é inaugurar 3 shoppings por ano. Adicionalmente, o projeto de construção do Outlet,

como consequência da joint venture com a Simon Property Group, elevará fortemente o seu ABL (área bruta locável). Em nossa projeção,

consideramos apenas as aberturas de shoppings não incluindo possíveis aquisições. Desta forma, estimamos leve queda do caixa nos três

primeiros anos, todavia, os ganhos aparecerão a médio e longo prazo, dado a viabilidade dos investimentos. Entretanto, mantemos nossas

estimativas de elevações graduais em suas margens, visto a tendência de maturação dos empreendimentos e pelo aumento na receita. Vale

comentar que, em decorrência dos investimentos em novos shoppings e a precificação dos atuais (via reavaliação das propriedades para

investimentos), a companhia apresentará forte crescimento em seu resultado final nos próximos anos.

Sandra Peres (CNPI)



p>45

SONAE SIERRA SSBR3 COMPRAR Setor: Shopping Center Cotação 28/Set: R$ 32,30


Up Side: 36,2%

Breve Descritivo A Sonae Sierra Brasil é uma incorporadora, proprietária e operadora de Shopping Center do Brasil. Atua em todas as fases do processo de construção e reforma de Shopping Center, incluindo realização de estudos de viabilidade e pesquisas, aquisição de terrenos, planejamento, design arquitetônico, administração da construção, administração de propriedades e gestão de ativos e serviços de comercialização de lojas. A companhia detém participação majoritária na maior parte dos Shopping Centers de seu portfólio e administra todos eles. A Sonae Sierra Brasil foi constituída em 17 de julho de 2003, na Cidade de São Paulo e em fevereiro de 2011 abriu capital e iniciou sua negociação das ações pelo código (SSBR3). A companhia tem controladores internacionais, sendo estes o grupo europeu Sonae Sierra e o REIT norte americano DDR Corp.



EBITDA R$ 167,2 R$ 193,3 R$ 230,5 R$ 273,3 R$ 323,7 R$ 384,2




EV/EBITDA 12,2 13,5 12,0 10,4 8,9 7,5

Preço/Lucro 10,7 10,1 8,9 8,2 7,4 6,3

Dividend Yield -x- 2,5% 2,8% 3,0% 3,4% 4,0%

Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) (53,7) 144,5 299,9 376,8 420,8 417,9

% de Curto Prazo 5,0% 6,5% 12,0% 11,8% 8,8% 8,7%


ROE (%) 9,5% 9,3% 9,8% 9,8% 10,2% 10,9%

Margem EBITDA 76,3% 76,0% 76,3% 76,5% 76,8% 77,5%

Margem Líquida 105,4% 96,1% 91,4% 84,0% 79,5% 78,7%

Conclusão

Destacamos que o cenário para o consumo no segundo semestre será melhor, tanto que a Sonae Sierra mantém seu plano de crescimento.

Desta forma, reiteramos nosso parecer de compra para as ações da companhia. Destacamos que em nossa projeção já levamos em

consideração a desaceleração do setor varejista brasileiro bem como os projetos greenfield para o ano de 2012 e 2013, sendo estes o Shopping

Uberlândia (já inaugurado no primeiro trimestre de 2012) e os dois projetos em Londrina e Goiânia que estão no pipeline. Vale comentar que a

companhia mantém sua intenção de abrir dois shopping centers por ano, e para assegurar e dar prosseguimento a estratégia de crescimento

captou R$ 300 milhões com emissão de debêntures. Em nossa projeção, consideramos apenas as aberturas de shoppings não incluindo

possíveis aquisições. Desta forma, estimamos leve queda do caixa nos três primeiros anos e posteriormente os ganhos aparecerão dada a

viabilidade dos investimentos. Entretanto, a margem EBITDA tende a ficar pressionada em 2012, voltando a apresentar elevações graduais,

tendo em vista a maturação dos empreendimentos.

Sandra Peres (CNPI)



p>46

GERDAU GGBR4 COMPRAR Setor: Siderurgia Cotação 28/Set: R$ 19,28


Up Side: 19,3%

Breve Descritivo A Gerdau é líder na produção de aços longos (para os setores de construção civil, indústria e agropecuária) nas Américas e uma das maiores fornecedoras de aços longos especiais do mundo. Possui presença industrial em 14 países, com operações nas Américas, na Europa e na Ásia, as quais somam capacidade instalada superior a 25 milhões de toneladas de aço. É a maior recicladora da América Latina. Destacamos também os ativos de minério de ferro da Gerdau, os quais há intenção de monetizá-los, que somam cerca de 2,9 bilhões de toneladas.



EBITDA R$ 9.562,7 R$ 4.899,9 R$ 5.550,5 R$ 5.876,1 R$ 6.275,3 R$ 6.837,2




EV/EBITDA 3,9 8,7 7,6 6,8 6,2 5,4

Preço/Lucro 16,5 16,7 12,0 9,7 9,7 8,1

Dividend Yield -x- 1,8% 2,5% 3,1% 3,1% 3,7%

Pay Out -x- 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0%


% de Curto Prazo 12,8% 19,3% 18,5% 0,3% 18,6% 64,7%


ROE (%) 7,6% 7,1% 9,0% 10,2% 9,5% 10,3%

Margem EBITDA 27,0% 12,6% 12,9% 13,3% 13,7% 14,3%

Margem Líquida 5,7% 5,1% 6,4% 7,7% 7,4% 8,5%

Conclusão

Revisamos nossas projeções para a Gerdau incorporando as desafiadoras condições conjunturais que afetam o setor de siderurgia no curto

prazo. Entendemos que neste novo cenário, a Gerdau deve reduzir o ritmo de seus investimentos e direcionar esforços na verticalização de suas

atividades. Nesse sentido, a companhia pode anunciar nos próximos meses o resultado da monetização de seus ativos de minério de ferro, que

em nossa avaliação, deve agregar algo próximo a R$ 4 bilhões de valor à Gerdau. Vislumbramos boas perspectivas para a companhia no

médio/longo prazo sob a perspectiva de sinais mais consistentes de recuperação norte americana (já que cerca de 50% do faturamento total é

proveniente da ON América do Norte), bem como da crescente e cada vez mais urgente necessidade de reformas infraestruturais no Brasil. Em

termos de preços, não acreditamos em súbita recuperação, tampouco que a companhia inicie um amplo e generalizado processo de reajustes,

sobretudo pelas atuais condições setoriais que impedem tal dinâmica. De toda forma, acreditamos que no curto prazo, as ações da companhia

ainda refletirão as condições adversas do cenário, mas num horizonte de tempo maior, recomendamos compra das ações da Gerdau, sobretudo

para investidores que buscam diversificação em carteira.

Marco Barbosa (CNPI) / Bruno Piagentini



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CIA HERING HGTX3 MANTER Setor: Varejo de Vestuário Cotação 28/Set: R$ 45,83


Up Side: 12,4%

Breve Descritivo Com uma história de mais de 130 anos, a Cia. Hering é uma empresa de varejo e design de vestuário. A companhia atua no varejo sob quatro marcas: ¨Hering¨, Hering Kids,¨PUC¨ e ¨dzarm¨. A marca ¨Hering¨, a principal da empresa, foi responsável por aproximadamente 85% de seu faturamento, ao passo que a PUC detém 10% e a dzarm com 5%. A marca "PUC", reconhecida como marca de alta qualidade de vestuário infantil para ocasiões especiais, é a 4ª maior marca na Classe A, em termos de receita bruta. Por sua vez, a marca “dzarm” é uma marca voltada ao público jovem, “com atitude de vestir e em sintonia com as tendências mundiais da moda”, como diz a empresa.



EBITDA R$ 394,5 R$ 420,4 R$ 491,3 R$ 596,0 R$ 717,3 R$ 846,1




EV/EBITDA 18,0 16,6 13,8 11,0 8,6 6,8

Preço/Lucro 25,1 23,9 19,5 15,9 13,0 10,8

Dividend Yield -x- 1,5% 1,9% 2,3% 2,8% 3,4%

Pay Out -x- 36,3% 36,6% 36,5% 36,3% 36,8%


% de Curto Prazo 33,8% 21,3% 33,0% 15,3% 51,2% 0,0%


ROE (%) 41,8% 34,3% 33,2% 32,4% 31,6% 30,6%

Margem EBITDA 29,1% 27,0% 27,5% 29,0% 30,4% 31,1%

Margem Líquida 22,0% 20,0% 21,5% 22,9% 24,3% 25,3%

Conclusão A desaceleração do consumo de vestuário, o clima adverso e o menor nível de acerto na composição dos itens das coleções foram os principais

fatores que reduziram o percentual de crescimento de suas vendas neste início de ano. Entretanto, a Cia Hering mantém boa geração de caixa e

margens ainda elevadas. Outro ponto a destacar é que mesmo com um cenário mais “nebuloso” em termos de crescimento da economia

doméstica, a companhia não alterou sua projeção de abertura de lojas. Contudo, não somos tão pessimistas no que tange ao médio e longo

prazo, pois trabalhamos com retomada da atividade econômica em 2013, desta forma, recomendamos a manutenção para as ações da

companhia. Em nossa avaliação, a combinação de expansão (leia-se: plano de abertura de lojas), num cenário macro menos “tenso” em 2013,

com a saúde financeira apresentada pela Cia Hering, tende a incrementar os fluxos de caixas vindouros.

Sandra Peres (CNPI)



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LOJAS RENNER LREN3 MANTER Setor: Varejo de Vestuário Cotação 28/Set: R$ 67,90


Up Side: 13,7%

Breve Descritivo O ano de 1965 marca o início da história de Lojas Renner como uma empresa verdadeiramente independente. Até então, a companhia existia como parte do grupo A. J. Renner, indústria fabril instalada em Porto Alegre (RS). Foi como parte integrante do grupo que a marca inaugurou em 1922, na capital gaúcha, seu primeiro ponto de venda para a comercialização de artigos têxteis. Atualmente, a Lojas Renner é a segunda maior rede de lojas de departamentos de vestuário no Brasil atuando no comércio varejista com um mix de produtos compreendido em vestuário, calçados e acessórios para mulheres, homens e crianças. Possui 171 lojas Renner voltadas para o ramo de vestuário, 33 lojas Camicado especializadas no segmento de Casa & Decoração e 3 lojas-piloto Blue Steel, além de ofertar serviços financeiros através do Cartão Renner.



EBITDA R$ 570,3 R$ 682,4 R$ 828,6 R$ 1.050,7 R$ 1.273,9 R$ 1.571,9




EV/EBITDA 14,1 12,4 10,2 8,0 6,5 5,1

Preço/Lucro 24,8 22,0 18,2 14,3 11,7 9,3

Dividend Yield -x- 4,1% 4,8% 5,9% 7,1% 8,8%

Pay Out -x- 90,1% 87,7% 85,0% 83,4% 82,2%

Dívida Líquida (R$ MM) 259,9 120,0 111,6 52,6 -x- -x-

% de Curto Prazo 20,5% 2,4% 2,2% 11,5% 10,7% 11,9%


ROE (%) 29,2% 31,8% 36,7% 43,6% 49,0% 55,6%

Margem EBITDA 17,6% 17,6% 17,8% 18,5% 18,7% 19,4%

Margem Líquida 10,4% 9,8% 9,8% 10,2% 10,5% 11,1%

Conclusão

O cenário para as empresas de varejo de vestuário não foi fácil no início desse ano. No entanto, mesmo que em níveis menores, a Lojas Renner

vem apresentando bom desempenho operacional. A companhia continua com sua perspectiva de abertura de lojas para os próximos anos (2012 a

2015), com 255 lojas Renner e de 100 a 120 lojas Camicado, além disso, existe a previsão de iniciar o novo Centro de Distribuição (CD) no final de

2012. Destacamos que em 2012, as margens da companhia tendem a ser bem parecidas com as apresentadas em 2011, dada a forte abertura de

lojas e devido às remodelagens que vão elevar os custos e despesas. Contudo, não estamos tão pessimistas no que tange ao médio e longo prazo,

para o setor de varejo, pois além de trabalharmos com retomada da atividade econômica em 2013, a combinação de expansão e remodelagem

das lojas deve favorecer o seu desempenho futuro. Destacamos que, para o próximo trimestre, a companhia poderá apresentar números ainda

fracos por conta do desaquecimento do consumo, entretanto, a melhora aparecerá ao longo do ano, tanto pelo setor de atuação quanto pela

expertise da empresa na gestão da operação.

Sandra Peres (CNPI)



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INDICADORES

2009 2010 2011 2012 (%) 2012

Acum. Acum. Acum. Jan. Fev. Mar. Abr. Mai. Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez. Acum.

CDI 9,88% 9,75% 11,60% 0,89% 0,74% 0,81% 0,70% 0,73% 0,64% 0,68% 0,69% 0,54% 6,59%

TR 0,66% 0,68% 1,20% 0,08% 0,00% 0,10% 0,02% 0,04% 0,00% 0,01% 0,01% 0,00% 0,28%

Poupança 7,05% 6,90% 7,45% 0,59% 0,50% 0,61% 0,52% 0,55% 0,50% 0,51% 0,51% 0,50% 4,89%

US$ Comercial -25,49% 0,48% 12,18% -6,53% -1,55% 6,16% 4,44% 5,82% -0,40% 1,99% -0,93% -0,15% 8,51%

US$ Paralelo -27,04% - - -8,37% -1,61% 6,56% 3,59% 7,43% -0,46% 0,93% -0,92% 1,39% 7,88%

Ouro -3,05% 32,26% 15,85% 0,63% 0,42% -0,31% 5,33% 0,20% 2,33% 2,56% 4,67% 4,46% 22,00%

IGPM -1,72% 11,32% 5,10% 0,25% -0,06% 0,43% 0,85% 1,02% 0,66% 1,34% 1,43% 0,97% 7,09%

Global Brasil 40 2,69% 0,74% -1,49% 0,42% -0,05% -0,56% -0,09% -2,13% -0,14% -0,24% -0,24% -0,10% -3,11%

T-Bonds 10 Y 69,79% -13,25% -42,51% -3,80% 10,0% 11,62% -12,67% -18,13% 0,00% -5,70% 4,70% 5,13% -12,30%

T-Bonds 30 Y 74,17% -6,98% -33,26% 1,38% 5,46% 8,09% -6,92% -14,12% -2,62% -1,15% 4,28% 13,06% 4,84%

Dow Jones 18,82% 11,02% 5,53% 3,40% 2,53% 2,01% 0,01% -6,21% 3,93% 1,00% 0,63% 2,65% 9,98%

Nasdaq 43,89% 16,91% -1,80% 8,01% 5,44% 4,20% -1,46% -7,19% 3,81% 0,15% 4,34% 1,61% 19,62%

S&P 500 23,45% 12,78% -0,00% 4,36% 4,06% 3,13% -0,75% -6,27% 3,96% 1,26% 1,98% 2,42% 14,56%

IEE 59,09% 11,98% 19,72% -0,61% 5,90% 2,78% 1,54% -5,84% 4,99% -1,91% -5,57% -8,27% -7,73%

Ind Des Imobiliário 204,88% 10,45% -23,70% 11,75% 7,89% -1,11% -7,17% -9,05% 1,99% 3,25% 9,95% 5,96% 23,50%

Ind Set Industrial 88,84% 9,23% -12,12% 6,40% 6,46% 3,15% 0,44% -11,97% 1,46% 1,09% 3,73% 6,49% 17,04%

Ind Set Consumo 92,22 25,50% 0,59% 4,73% 8,69% 3,94% 2,60% -7,79% 2,06% 2,12% 3,29% 5,44% 27,05%

Ind Carb Eficiente - - -7,32% 5,85% 5,53% 0,52% -2,17% -7,99% 1,93% 3,13% -1,01% 0,74% 5,95%

Midlarge Cap 69,43% 2,09% -10,42% 7,87% 3,59% -0,20% -2,35% -8,06% 0,91% 3,27% -0,77% 2,64% 6,27%

Índice Sust Empr 66,41% 5,83% -3,31% 5,95% 5,99% 1,41% 1,22% -7,74% 4,75% 2,36% -2,48% 1,20% 12,54%

IGC 83,36% 12,54% -12,45% 7,35% 6,09% 0,07% -1,77% -7,86% 1,50% 2,73% 0,88% 2,30% 10,99%

ITAG 84,93% 11,72% -11,55% 6,36% 6,54% -0,34% -3,25% -6,77% 0,94% 4,66% 1,88% 1,99% 11,81%

FGV 100 87,65% 10,21% -10,57% 7,08% 5,22% 2,40% 1,41% -12,57% 3,81% 0,32% -1,13% 6,34% 12,02%

IBRX – Índice Brasil 72,84% 2,62% -11,39% 7,92% 3,85% -0,23% -2,48% -8,60% 0,88% 3,10% -0,15% 2,78% 6,39%

Ibovespa Médio 79,23% -3,63% -18,25% 11,23% 4,90% -2,16% -4,94% -12,52% 0,49% 4,71% 1,12% 3,73% 4,78%

Ibovespa 82,66% 1,04% -18,11% 11,13% 4,34% -1,98% -4,17% -11,86% -0,25% 3,21% 1,72% 3,70% 4,27%



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EQUIPE COINVALORES

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DDG 0800 170 340

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presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui

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Análise de Mercado nº 145Portfólio Ibovespa IBrX 100 VPA R$ Milhões 28/09/2012 Set/13...

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