ANTARCHILE S.A. - Feller Rate · 2021. 2. 26. · Estado de Catástrofe, ... 28% en Terpel, 21% en...

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ANTARCHILE S.A.

INFORME DE CLASIFICACION - FEBRERO 2021

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

La clasificación “AA-“ asignada a la solvencia de AntarChile responde a un Perfil de Negocio “Fuerte” y una Posición Financiera “Satisfactoria”.

Adicionalmente, la clasificación considera su bajo endeudamiento a nivel individual, su posición de liquidez y el respaldo financiero que le aporta su controlador. En contrapartida, la clasificación se ve restringida por la dependencia de la política de dividendos de su filial, Empresas Copec, la que, además, está sujeta a eventuales necesidades de financiamiento para sus planes de inversión.

El principal activo de AntarChile es Empresas Copec S.A. (60,82% de la propiedad).

A nivel consolidado, al cierre del tercer trimestre de 2020, los ingresos de AntarChile se situaron en los US$ 13.225 millones, evidenciando una disminución del 26,8% en comparación a septiembre de 2019. Lo anterior, se encuentra asociado a los efectos de la pandemia y las medidas tomadas para disminuir los niveles de contagio.

Ello generó fuertes caídas durante el segundo trimestre en los volúmenes comercializados principalmente en el segmento de combustible, en conjunto con presiones en los precios en algunos mercados en los que participan las filiales de Empresas Copec. Posteriormente durante el tercer trimestre, se ha observado una recuperación paulatina en la medida que se reactivan los principales mercados en donde participan las filiales.

Al analizar los principales segmentos, se observó una caída del 29,9% en los ingresos del sector combustible y un 18,1% proveniente del área forestal.

A septiembre de 2020, la generación de Ebitda alcanzó los US$ 1.226 millones, registrando una caída del 24,2% con respecto a igual periodo de 2019. Esto, según su peso relativo, se debe a una baja del 23,1% en el sector forestal seguido por una caída del 28,3% en la generación proveniente del segmento combustibles.

El margen Ebitda de AntarChile, a septiembre de 2020, se situó en 9,3% superior a lo registrado en 2019, pero se mantiene por debajo de los rangos observados entre 2015 a 2018.

A nivel consolidado, los pasivos financieros han presentado una tendencia creciente, en línea con las mayores necesidades de financiamiento del plan de inversiones de Empresas Copec, las cuales se han realizado con un adecuado mix de financiamiento entre generación propia de cada filial, pasivos financieros y, en caso de ser necesario, aportes de capital.

Así, a septiembre de 2020, la deuda financiera alcanzó los US$ 9.884 millones, evidenciando un alza del 4,7% en comparación a fines de 2019.

Los indicadores de cobertura a nivel consolidado, registraron un debilitamiento producto de los efectos de la pandemia y el avance en la construcción del proyecto MAPA, sumado al incremento en los niveles de deuda financiera como se mencionó anteriormente.

Lo anterior, a septiembre de 2020, repercutió en que el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda se incrementara hasta las 4,7 veces en comparación a las 3,5 veces obtenidas a fines de 2019 y el promedio de 2,8 veces durante 2013-2019.

Asimismo, a igual fecha, la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros disminuyó hasta las 3,7 veces desde las 4,6 veces registradas en diciembre de 2019.

Dic. 2020 Ene. 2021

Solvencia AA- AA-

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES (1)

2018 2019 Sep.20*

Ingresos Ordinarios 23.970 23.716 13.225

Ebitda 2.763 2.013 1.226

Deuda financiera 7.644 9.442 9.884

Margen operacional 7,3% 3,6% 2,8% Margen Bruto 17,4% 13,8% 14,7% Margen Ebitda 11,5% 8,5% 9,3% Endeudamiento total 1,1 1,2 1,3

Endeudamiento financiero 0,7 0,8 0,9 Ebitda / Gastos Financieros 7,2 4,5 3,7 Deuda Financiera / Ebitda 2,8 4,7 6,1 Deuda Financiera neta / Ebitda 2,0 3,5 4,7 FCNOA/ Deuda Financiera 25% 18% 22%

(1) (Definiciones de los indicadores en anexo. (*) Cifras e indicadores anualizados donde corresponda.

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

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able

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ecua

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Sat

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cto

rio

Fue

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Perfil de negocios de su principal inversión

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Principales Aspectos

Evaluados

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il

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cto

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Só

lida

Dependencia de flujos de dividendos de su filial principal

Perfil financiero de su principal inversión

Bajo nivel de deuda individual

Liquidez

Analista: Felipe Pantoja

[email protected]

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PERSPECTIVAS: ESTABLES

ESCENARIO DE BASE: Considera que los precios de la celulosa evolucionen de forma favorable en el corto plazo, en conjunto a un inicio de operaciones de MAPA acorde al cronograma y un efecto más acotado de la crisis sanitaria sobre los resultados de la entidad, principalmente asociado a los niveles de actividad en la región, prolongación de las cuarentenas, entre otros factores.

Lo anterior sumado a la mantención de políticas financieras conservadoras, adecuados niveles de generación de flujos propios y la rentabilización del plan de inversiones, permita balancear la mayor deuda, permitiendo que los principales indicadores de cobertura de la compañía retornen hacia valores acorde a la clasificación.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar en caso de existir políticas financieras más agresivas, un deterioro de los indicadores por un mayor tiempo a lo proyectado en el escenario base o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas, que deriven en índices crediticios fuera del rango por un periodo mayor al esperado.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera improbable en el corto plazo.

FACTO RES SUBYAC ENTES A LA CLASIF ICACIÓN PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE

� Solvencia de su principal inversión, Empresas Copec clasificado en AA/Estables

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

� Bajo nivel de endeudamiento a nivel individual.

� Robusta posición de liquidez y respaldo de los controladores.

� Presiones transitorias en sus indicadores crediticios ante el avance del brote COVID-19.

� Dependencia de los flujos de dividendos percibidos de Empresas Copec.

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PERFIL DE NEGOCIOS

FUERTE

AntarChile S.A. (AntarChile) es una sociedad de inversiones que participa -por medio de filiales y coligadas- en diversas actividades industriales.

La principal filial de AntarChile corresponde a Empresas Copec S.A. (clasificado en “AA/Estables” por Feller Rate), en donde la entidad mantiene un 60,82% de la propiedad. Esta a su vez es una sociedad de inversión concentrando su actividad en el sector forestal y distribución de combustibles.

Adicionalmente, AntarChile, a nivel individual, participa en el sector pesquero, a través de Igemar (17,51% de la propiedad de forma directa) y Eperva (18,70%); en el sector energético, mediante Colbún (9,58%); en el procesamiento de datos por medio Red to Green con el 30% de la propiedad; y en asesorías económicas y financieras a través de SerCor (20%).

CONTINGENCIAS ANTE EL AVANCE DE LA PANDEMIA GENERAN PRESIONES EN LOS RESULTADOS DE SUS PRINCIPALES INVERSIONES

Durante 2020, se observó un avance relevante en el brote del COVID-19 a nivel global, ante lo cual los distintos países, incluido Chile, tomaron fuertes medidas orientadas a frenar el contagio. Entre ellas se encuentran restringir el libre desplazamiento de las personas, cierre de fronteras para personas (salvo para el traslado de productos) y cierre de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

Como parte de estas medidas, el 18 de marzo de 2020 el Gobierno de Chile decretó un Estado de Catástrofe, a lo que se ha sumado la cuarentena obligatoria en distintas comunas y ciudades del país, como también el establecimiento de cordones sanitarios.

En el caso del sector combustibles, principalmente en Copec Combustibles se observó una relevante baja en los volúmenes comercializados durante los meses de mayor confinamiento. Posteriormente se ha registrado una gradual recuperación en los mercados de combustibles a medida que se liberan las restricciones y mejora la actividad.

Sin embargo, el caso del segmento de aviación continúa presentando una relevante baja en los volúmenes comercializados, coherente a lo esperado debido a la menor demanda y oferta en la industria aeronáutica.

Durante el tercer trimestre de 2020, los volúmenes registraron una baja interanual de un 28% en Terpel, 21% en Copec Chile y un 7% en Mapco. Al respecto, la entidad informó que los volúmenes en estaciones de servicios a dicha fecha se encuentran muy cercanos a los niveles pre-pandemia en el caso de Copec Chile y Terpel.

Los proyectos de construcción que se encuentran realizando las filiales, principalmente MAPA en el caso de Arauco, han adoptado diversas medidas enfocadas en la prevención de contagios Covid-19 para continuar con su construcción. Esto, para MAPA considera una estrategia de búsqueda activa de contagio, instalando 5 centros de test en el sitio de la obra, con una capacidad de realizar hasta 1.000 exámenes de PCR por día.

Adicionalmente, el Gobierno ha autorizado que proyectos en construcción como MAPA puedan continuar desarrollándose en zonas que pasen a cuarentena si cumplen con los

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

AntarChile es un holding de inversiones controlado en un 74,36% por la familia Angelini, a través de un pacto de actuación conjunta, encabezada actualmente por el Sr. Roberto Angelini.

EVOLUCIÓN DE LOS INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos en millones de US$

EVOLUCIÓN DEL EBITDA POR SEGMENTO

Cifras en millones de US$

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

Forestal Combustibles Pesquero Otros Negocios

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020


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procedimientos y notificaciones definidos que incluyen el cumplimiento de estrictos estándares sanitarios.

No obstante, este nuevo escenario ha significado atrasos en la construcción del proyecto, lo que ha gatillado una postergación de la puesta en marcha, estimándose actualmente para principios del cuarto trimestre de 2021.

Las actividades de la industria forestal fueron declaradas esenciales en la mayor parte de los países en los que opera Arauco. Ello, considerando la implementación de todas las medidas sanitarias necesarias para contener los contagios.

Feller Rate continuará monitoreando los efectos que tendrá la pandemia en el corto y mediano plazo en los principales factores que inciden en la clasificación de riesgo de la compañía. Ello, considera además los retrasos incurridos en los planes de inversiones, sumado a una disminución en los volúmenes comercializados de combustibles ante eventualidades retrocesos hacia un confinamiento más restrictivo, como también a los efectos que este escenario tiene sobre los precios de la celulosa.

FUERTE PERFIL DE NEGOCIOS Y DIVERSIFICACIÓN DE SU CARTERA DE INVERSIONES

Dentro del portafolio de inversiones de AntarChile se encuentra su filial Empresas Copec, por medio de ella la entidad participa en una amplia gama de actividades económicas, a través de sus distintas filiales y coligadas. Esto, incluye sectores económicos como forestal, distribución de combustibles líquidos, gas licuado y natural, pesca y cultivos marinos, generación eléctrica y minería.

Empresas Copec, mantiene una relevante concentración de sus ingresos y generación de Ebitda en el sector forestal y combustibles, por lo cual estos segmentos son los que generan la mayoría de los dividendos recibidos por el Corporativo.

Adicionalmente, AntarChile, mantiene acciones en Colbún, las cuales se encuentran clasificadas en los estados financieros de la compañía como una inversión financiera en el ítem de otros activos financieros no corrientes.

AntarChile, además mantiene participación minoritaria en la propiedad de otras entidades, por lo cual no consolidan su actividad en el balance de la compañía, y sus resultados se reflejan en el segmento de otros negocios en la cuenta de resultados de participación en asociadas y negocios conjunto.

El restante de la inversión que mantiene la compañía, al ser una participación acotada en la propiedad, no consolidan su actividad en el balance de AntarChile, reflejado sus resultados en el segmento de otros negocios, en la cuenta de resultados de participación en asociadas y en negocios conjuntos.

▬ SECTOR FORESTAL:

Empresas Copec participa en el sector forestal, a través de Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco), donde mantiene el 99,98% de la propiedad, clasificado en “AA/Estables” por Feller Rate.

La filial desarrolla negocios relacionados con la administración y explotación de recursos forestales; la producción y la comercialización de celulosa; y la elaboración de maderas y paneles.

Arauco está posicionada como una de las mayores empresas de productos forestales a nivel mundial, situación que en gran parte se relaciona con la complementariedad de sus principales líneas de negocios: Celulosa, Paneles, Madera Aserrada y Productos

EVOLUCIÓN DEL MARGEN EBITDA POR SEGMENTO

EVOLUCIÓN DE LA GANANCIA EN NEGOCIOS CONJUNTO


UTILIDAD EMPRESAS COPEC


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Forestal Combustibles Pesquero

2016 2017 2018 2019 Sep. 2020

-200

-150

-100

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100

150

2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020


0

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20142015 2016 20172019 2019 2018 Sep.19

Sep.20

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Forestales. La empresa se ha posicionado como el 2º mayor productor de celulosa en el mundo, con una capacidad instalada de 4 millones de toneladas al año (5,2 millones de toneladas considerando MAPA).

Además, es el 1er productor de madera aserrada en Latinoamérica y el 2º productor de paneles en el mundo con una capacidad instalada de 11 millones de m3 por año (incorpora el 50% de participación en Sonae Arauco), distribuidos en 32 plantas productoras (incluye plywood).

El plan de inversiones de la compañía considera proyectos relevantes como es el caso de MAPA por parte de su filial Arauco, sumado a los niveles de capex esperados para los próximos periodos.

Ello, sumado a los efectos de la pandemia sobre las actividades de la compañía, considerando retrasos en la construcción de MAPA, menores volúmenes comercializados en el segmento de combustibles y menores precios de la celulosa a lo proyectado han gatillado en un mayor deterioro de los principales indicadores financieros.

Por todo lo anterior, la compañía se encuentra implementando una estrategia enfocada en la recuperación financiera, que considera la desinversión de activos, aumentos de capital en la filial Arauco, entre otras medidas.

Adicionalmente, Feller Rate espera que la entidad continúe con una estrategia conservadora al momento de financiar sus inversiones, mediante recursos propios, financiamiento externo y, en caso de ser necesario, aumentos de capital.

Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Celulosa Arauco y Constitución S.A., en www.feller-rate.com, sección Corporaciones.

▬ SECTOR COMBUSTIBLES:

En distribución de combustibles, Empresas Copec participa a través de su división Copec Combustibles (Copec-C), empresa que cuenta con la red de estaciones de servicio más extensa del país, adecuadas ubicaciones estratégicas y un eficiente sistema de logística, lo que sumado a su fuerte posicionamiento le ha permitido mantener el liderazgo en los segmentos retail e industrial.

En el año 2010, Copec Combustibles dio inicio a la internacionalización de sus operaciones mediante la adquisición del control de Terpel S.A., expandiendo su diversificación geográfica, con una importante participación en Colombia y, en menor medida, en Ecuador, Panamá, República Dominicana y Perú.

Posteriormente, Copec Combustibles en 2016 adquirió Mapco, mejorando su perfil de negocios al incrementar su diversificación geográfica como también aumentar su exposición a un mercado que tiene menor riesgo relativo en comparación a Chile, pero que es altamente competitivo.

Adicionalmente, Copec participa en la distribución de gas natural a través de la coligada Metrogas (39,83% de la propiedad, clasificada en “AA-/Estables” por Feller Rate) y en el transporte terrestre y marítimo de combustibles, a través de Sonacol (52,8% de la propiedad, clasificada en “AA/Estables” por Feller Rate).

Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Empresas Copec S.A., en www.feller-rate.com, sección Corporaciones.

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POSICION FINANCIERA

SATISFACTORIA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Resultados de su principal filial, Empresas Copec, presionados por los efectos de la pandemia, precios de la celulosa, y su plan de inversiones

AntarChile es una sociedad de inversiones por lo que, a nivel individual, su única fuente de flujos corresponde a los dividendos recibidos de sus empresas relacionadas. De esta forma, el desempeño de sus empresas subsidiarias es el determinante del resultado y la capacidad de pago de la compañía.

Históricamente los flujos percibidos provienen en gran parte de Empresas Copec, con una política de reparto del 40% de las utilidades liquida de cada ejercicio. Sin embargo, ante las presiones observadas en sus principales activos, el reparto de dividendo disminuyó tanto en monto como en porcentaje. A su vez, AntarChile redujo su política de dividendos a 30%.

La generación de Ebitda de AntarChile, a nivel consolidado, se encuentra concentrada en el sector forestal, lo que se traduce en que los resultados de la compañía reflejen el carácter cíclico del negocio de la celulosa, el cual está sujeto a fuertes fluctuaciones de los precios en sus diversos tipos de productos.

A nivel consolidado, al cierre del tercer trimestre de 2020, los ingresos de AntarChile se situaron en los US$ 13.225 millones, evidenciando una disminución del 26,8% en comparación a septiembre de 2019. Lo anterior, se encuentra asociado a los efectos de la pandemia y las medidas tomadas para disminuir los niveles de contagio.

Ello generó fuertes caídas en los volúmenes comercializados principalmente en el segmento de combustibles durante el segundo trimestre, en conjunto a presiones en los precios en algunos mercados en los que participa las filiales de Empresas Copec. Posteriormente durante el tercer trimestre, se ha observado una recuperación paulatina en la medida que se reactivan los principales mercados en donde participan las filiales.

Al analizar los principales segmentos, se observó una caída del 29,9% en los ingresos del sector combustible y un 18,1% proveniente del área forestal.

A septiembre de 2020, la generación de Ebitda alcanzó los US$ 1.226 millones, registrando una caída del 24,2% con respecto a igual periodo de 2019. Esto, según su peso relativo, se debe a una baja del 23,1% en el sector forestal seguido por una caída del 28,3% en la generación proveniente del segmento combustibles.

El margen Ebitda de AntarChile a septiembre de 2020, se situó en 9,3%, superior a lo registrado en 2019, pero se mantiene por debajo de los rangos observados entre 2015 a 2018.

Lo anterior, se encuentra asociado a un mayor aporte de otros negocios como es el caso de Abastible y la mantención del margen de Copec Combustibles en 3,8% a pesar de la fuerte baja en los ingresos. En el caso de la filial Arauco, su margen Ebitda disminuyó hasta 21% (22,3% a septiembre de 2019).

A nivel individual, a contar de 2019 se registró una baja de los dividendos provenientes de Empresas Copec, situándose en US$ 55 millones a septiembre de 2020 (US$ 267 millones a septiembre de 2019). Lo anterior, se encuentra asociado a las fuertes disminuciones en las utilidades en los últimos periodos debido a la caída registrada en

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de dólares

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E

INDICADORES DE SOLVENCIA

INDICADOR DE COBERTURA

FCNOA / Deuda Financiera (%)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

5.000

10.000

15.000

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25.000

30.000

2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

Ingresos Margen Ebitda

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

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los precios de la celulosa y a los efectos de la crisis sanitaria. Esto sumado a mayores restricciones en repartos de dividendos con el objetivo de compensar en parte las necesidades de financiamiento de su plan de inversiones. No obstante, se espera que en la medida que las inversiones se rentabilicen y los efectos de la pandemia disminuyan se debería observa una recuperación en los niveles de reparto de dividendos.

Lo anterior, en 2019 se vio en parte compensado con un aumento en el pago de dividendos de Colbún, en donde la entidad mantiene una participación del 9,58%.

Feller Rate considera un escenario en que los precios de la celulosa evolucionen de forma favorable en el corto plazo, en conjunto a un inicio de operaciones de MAPA acorde al cronograma y un efecto más acotado de la crisis sanitaria sobre los resultados de la entidad, principalmente asociado a los niveles de actividad en la región, prolongación de las cuarentenas, entre otros factores. Ello, permitirá mejorar los márgenes y actividad de la compañía, retomando hacia valores acordes a su clasificación de riesgo.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Bajo endeudamiento a nivel individual. Sin embargo, indicadores financieros consolidados presionados de forma transitoria debido a la construcción de MAPA y los efectos de la pandemia

A nivel corporativo, AntarChile presentó una constante disminución en sus niveles de deuda financiera, pasando desde los US$ 219 millones en 2016 hasta los US$ 159 millones a septiembre de 2020. La disminución de pasivos financieros se encuentra acorde al pago de amortización de los respectivos créditos.

Al respeto, esta deuda bancaria se encuentra asociada a la adquisición del 9,58% de la propiedad de Colbún en el año 2006.

Esta deuda se encuentra estructurada con vencimientos parciales tipo bullet, pagaderos durante los próximos años. Estos no implicarían mayores desafíos de refinanciamiento, en consideración a la capacidad de generación de flujos de Empresas Copec y su consistencia en el reparto de dividendos, así como por el amplio acceso de AntarChile al mercado financiero, permitiendo refinanciar parte de los vencimientos de corto plazo.

A nivel consolidado, los pasivos financieros han presentado una tendencia creciente, en línea con las mayores necesidades de financiamiento del plan de inversiones de Empresas Copec, las cuales se han realizado con un adecuado mix de financiamiento entre generación propia de cada filial, pasivos financieros y, en caso de ser necesario, aportes de capital.

Lo anterior considera la colocación de bonos por parte de su filial Arauco en abril de 2019 por US$ 1.000 millones, con vencimientos para 2029 y 2049, y en octubre de dicho año se realizó la colocación de dos bonos 144A, por un monto total de US$ 1.000 millones, con un plazo de 10 y 30 años respectivamente.

Los fondos recaudados fueron utilizados principalmente para financiar parte del proyecto MAPA, acorde a la estrategia de la compañía, y para el refinanciamiento de pasivos financieros.

Así, a septiembre de 2020, la deuda financiera alcanzó los US$ 9.884 millones, evidenciando un alza del 4,7% en comparación a fines de 2019.

INDICADOR DE COBERTURA


2016 2017 2018 2019 Sep.

2020*

Flujo dividendos pagados por Copec (US$ MM)

223 268 387 267 55

Participación en Copec (%)

60,82%

Flujo dividendos pagados por Colbún (US$ MM)

62 159 297 348 161

Participación en Colbún (%) 9,58%

Flujo dividendos pagados por Eperva (US$ MM)

0 0 10 1 0

Participación en Eperva (%)

18,70%

Dividendos recibidos AntarChile

142 178 266 196 49

Deuda Corporativa Neta/ Dividendos Netos de Gastos

0,9 0,5 0,1 0,7 2,4

*Indicadores a septiembre anualizados cuando corresponda.

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Al respecto se debe considerar que US$ 707 millones corresponden a pasivos por arrendamiento asociados a implementación de la IFRS 16 a contar de inicios de 2019. A su vez, en agosto de 2020 Empresas Copec suscribió un crédito por US$ 360 millones, con una estructura 3 años bullet y formato club-deal, mediante bancos internacionales, cuyos fondos serán utilizados para fortalecer la liquidez de la entidad.

Hasta el año 2018, AntarChile a nivel individual presentó mejoras en sus indicadores de cobertura con un ratio de deuda corporativa neta sobre los dividendos netos de los gastos operacionales que se situó en las 0,1 veces a dicha fecha. Esto debido a una mayor recaudación de dividendos y el prepago de deuda corporativa.

Sin embargo, en los siguientes años producto del menor nivel de reparto de dividendos el indicador a septiembre de 2020 se incrementó hasta las 2,4 veces. No obstante, se encuentra acorde a los rangos esperados y se espera que dicho efecto sea transitorio.

A nivel consolidado, los indicadores de cobertura han presentado un debilitamiento producto de los efectos de la pandemia y el avance en la construcción de MAPA, sumado al incremento en los niveles de deuda financiera como se mencionó anteriormente.

Lo anterior, a septiembre de 2020, repercutió en que el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda se incrementara hasta las 4,7 veces en comparación a las 3,5 veces obtenidas a fines de 2019 y el promedio de 2,8 veces durante 2013-2019.

Asimismo, a igual fecha, la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros disminuyó hasta las 3,7 veces desde las 4,6 veces registradas en diciembre de 2019.

Feller Rate espera que la filial Empresas Copec retorne sus principales indicadores financieros hacia valores en rangos históricos. Ello, considerando la mantención de políticas financieras conservadoras, financiando sus grandes proyectos de inversión mediante una estructura de financiamiento mixta incorporando el uso de deuda financiera, generación interna de fondos y aportes de capital.

En particular, se espera que el escenario a corto plazo refleje un mayor precio de la celulosa, sumado a la entrada en operación del proyecto MAPA acorde al calendario y un efecto transitorio de la pandemia sobre los resultados, permitan retornar hacia los rangos proyectados.

LIQUIDEZ: SATISFACTORIA

AntarChile cuenta con una posición de liquidez calificada como “Satisfactoria”, en atención a las fuertes necesidades de flujos que necesita Empresas Copec, debido a su plan de inversiones y al actual escenario de generación propia.

En contra partida, se considera los repartos de dividendos, entre el 30% a 40% de las utilidades del ejercicio, cuyo porcentaje depende de las necesidades de financiamiento de las principales filiales.

Adicionalmente, AntarChile a nivel individual mantiene US$ 313 millones asociado a las acciones que mantiene en Colbún S.A., acorde con su valor de cotización bursátil al cierre del periodo, flujos que se podrían utilizar en caso de ser necesario.

Lo anterior, le permite a la entidad ser capaz de cubrir con holgura el servicio de deuda a nivel individual.

Además, se considera relevante el amplio acceso al mercado de capitales, mediante el cual la entidad ha refinanciado en varias ocasiones la deuda asociada a la adquisición accionaria de parte de Colbún S.A., y su nivel de caja individual, que a septiembre de 2020 alcanzó los US$ 32 millones.

PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ � Caja y equivalentes, a septiembre de 2020, por

US$ 2.318 millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ � Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

� CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

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CLASIFICACIÓN DE TÍTULOS ACCIONARIOS: “PRIMERA CLASE NIVEL 2”

La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 2” refleja la combinación entre una satisfactoria posición de solvencia y las características de los títulos; como su liquidez, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

El controlador es el Grupo Angelini, actualmente encabezado por el empresario Roberto Angelini. La clasificación de las acciones responde adicionalmente a una relativamente baja liquidez, con un índice de rotación de 2,21% y a una alta presencia ajustada, que alcanzó el 60,56%, a diciembre de 2020.

El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, de los cuales uno tiene el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa su director independiente.

Respecto de la disponibilidad de información, AntarChile publica en su página web información significativa y abundante para sus accionistas; tales como memoria, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, prospectos de instrumentos y actas de juntas de accionistas.

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30 Enero 2015 29 Enero 2016 31 Enero 2017 31 Enero 2018 31 Enero 2019 22 Enero 2020 29 Enero 2021

Solvencia A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sept. 19 Sept. 20

Ingresos Ordinarios 24.346 23.846 18.160 16.699 20.353 23.970 23.716 18.076 13.225

Ebitda (1) 1.995 2.037 1.984 1.732 2.213 2.763 2.013 1.618 1.226

Resultado Operacional 1.110 1.109 1.077 781 1.204 1.750 843 742 375

Ingresos Financieros 52 61 87 77 63 77 97 72 54

Gastos Financieros -369 -355 -356 -366 -408 -383 -445 -322 -316

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 26

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 822 889 563 591 673 1.141 250 438 80

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 1.611 1.426 1.527 1.520 1.602 1.734 1.481 997 1.365

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2)

1.834 1.574 1.718 1.680 1.838 1.896 1.725 1.126 1.532

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3)

1.543 1.379 1.468 1.449 1.532 1.614 1.317 888 1.288

Inversiones en Activos fijos Netas -1.085 -822 -761 -822 -1.051 -1.249 -1.636 -1.067 -1.444

Inversiones en Acciones 234 364 -24 -989 -38 -584 -217 -169 -77

Flujo de Caja Libre Operacional 691 922 683 -362 443 -219 -535 -348 -233

Dividendos pagados -259 -338 -335 -240 -277 -383 -428 -424 -97

Flujo de Caja Disponible 432 584 348 -602 166 -602 -963 -772 -330

Movimiento en Empresas Relacionadas -67 -203 -78 -19 4 2 -18 -13 -1

Otros movimientos de inversiones 117 57 40 -49 119 -94 271 195 15

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 482 438 310 -670 289 -693 -710 -590 -317

Variación de capital patrimonial -1 -1 83 8 0

Variación de deudas financieras -107 163 -679 291 -205 1.032 1.188 602 317

Otros movimientos de financiamiento -71 -90 -99 44 40 -49 -53 -37 -56

Financiamiento con EERR 0 -5 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 304 506 -467 -336 124 288 508 -17 -56

Caja Inicial 1.325 1.629 2.135 1.668 1.332 1.456 1.745 1.745 2.253

Caja Final 1.629 2.135 1.668 1.332 1.456 1.745 2.253 1.728 2.197

Caja y equivalentes (4) 1.778 2.285 1.806 1.512 1.586 2.056 2.369 1.876 2.318

Cuentas por Cobrar Clientes 1.902 1.726 1.391 1.388 1.763 1.999 1.696 1.813 1.365

Inventario 1.595 1.447 1.386 1.375 1.503 1.743 1.824 1.832 1.598

Deuda Financiera (5) 7.332 7.361 6.374 6.868 6.794 7.644 9.442 8.944 9.884

Activos Clasificados Para La Venta 15 12 7 8 10 18 359 21 350

Activos Totales 22.941 22.524 20.462 21.919 22.728 24.026 25.527 24.930 24.876

Pasivos Clasificados Para La Venta 187 172

Pasivos Totales 11.850 11.866 10.335 11.232 11.544 12.601 14.175 13.461 14.014

Patrimonio + Interés Minoritario 11.092 10.658 10.127 10.687 11.183 11.426 11.352 11.469 10.862

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio+ valor justo de madera cosechada.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(3) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

(4) Caja y Equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.

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(5) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sept. 19 Sept. 20

Margen Bruto 13,2% 13,4% 16,9% 16,5% 16,9% 17,4% 13,8% 14,3% 14,7%

Margen Operacional (%) 4,6% 4,6% 5,9% 4,7% 5,9% 7,3% 3,6% 4,1% 2,8%

Margen Ebitda (1) (%) 8,2% 8,5% 10,9% 10,4% 10,9% 11,5% 8,5% 8,9% 9,3%

Rentabilidad Patrimonial (%) 7,4% 8,3% 5,6% 5,5% 6,0% 10,0% 2,2% 5,3% -1,0%

Costo/Ventas 86,8% 86,6% 83,1% 83,5% 83,1% 82,6% 86,2% 85,7% 85,3%

Gav/Ventas 8,6% 8,7% 10,9% 11,9% 11,0% 10,1% 10,2% 10,2% 11,9%

Días de Cobro (3) 28,1 26,1 27,6 29,9 31,2 30,0 25,7 27,0 26,1

Días de Pago (3) 30,5 25,1 31,1 36,7 37,3 31,8 31,6 29,1 29,8

Días de Inventario (3) 27,2 25,2 33,0 35,5 32,0 31,7 32,1 31,9 35,4

Endeudamiento total 1,1 1,1 1,0 1,1 1,0 1,1 1,2 1,2 1,3

Endeudamiento financiero 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,7 0,8 0,8 0,9

Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7

Deuda Financiera / Ebitda (1) (3) (vc) 3,7 3,6 3,2 4,0 3,1 2,8 4,7 4,2 6,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (3) (vc) 2,8 2,5 2,3 3,1 2,4 2,0 3,5 3,3 4,7

Ebitda / Gastos Financieros (1) (3) (vc) 5,4 5,7 5,6 4,7 5,4 7,2 4,5 5,0 3,7

FCNOA / Deuda Financiera (2) (3) (%) 25,0% 21,4% 26,9% 24,5% 27,1% 24,8% 18,3% 19,5% 21,6%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (2) (3) (%) 33,0% 31,0% 37,6% 31,4% 35,3% 33,9% 24,4% 24,6% 28,2%

Liquidez Corriente (vc) 1,7 2,0 2,6 1,8 1,7 1,8 2,2 1,9 2,5

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio+ valor justo de madera cosechada.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(3) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 60,56%

Rotación (1) 2,21%

Free Float(2) 24,19%

Política de dividendos efectiva 30% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2)(3) Menor al 5%

Directores Independientes Uno de un total de siete

(1) Al 31 de diciembre de 2020.

(2) Al 31 de diciembre de 2019.

(3) Considera solamente a los fondos de pensiones de Chile.

NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

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� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

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La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

� Felipe Pantoja – Analista principal

� Esteban Sánchez – Analista secundario

� Claudio Salin – Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB BBB-

BBB+ / BBB BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

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