Avaliação de Empresas EVA/MVA Curso de Especialização em Controladoria e Finanças Prof. MSc....

Avaliação de Empresas

EVA/MVA

Curso de Especialização em Controladoria e Finanças

Prof. MSc. Cosmo Rogério de Oliveira

O EVA (Economic Value Added) e o MVA(Market Value Added) são medidas de desempenho que baseia-se na noção de lucro econômico ou residual, que considera que a riqueza é criada apenas quando a empresa remunera a sua estrutura operacional e também o de capital dos sócios.

Nota: Lembremos do tratamento internacionacional s/ Rec/Desp Financeiras

O fluxo de caixa descontado (FCD) é muito utilizado para fins externos e para análise de investimentos, o EVA e o MVA é usado para fins de avaliação de desempenho (interno).

Avaliação de Empresas EVA/MVA

MEDIDAS TRADICIONAIS DE DESEMPENHO

O lucro econômico, é o lucro que da empresa após o pagamento dos custos, das despesas e dos tributos necessários à sua operação, mas também após considerado o custo de capital, ou custo de oportunidade. (ver Catelli, Armando. 2000 - Atlas)

Receita

(-) custos, despesas e tributos operacionais

(=) lucro operacional (EBITDA)

(-) custo do capital de terceiros (líquido)

(=) lucro líquido

(-) Custo de Oportunidade (juros do capital próprio)

(=) lucro econômico (EVA)


MEDIDAS DE RESULTADO/DESEMPENHO CONTÁBEIS

1. Resultado do exercício

2. Retorno sobre o investimento (Return on Investment - ROI)

3. Retorno sobre o patrimônio líquido (Return on Equity - ROE)

4. Retorno operacional sobre o investimento - RI

5. Lucro residual (Residual Income - RI)


O resultado do exercício, apresenta-se na figura do LUCRO CONTÁBIL.

Todavia, a sua utilidade é contestável sob a ótica de análise de investimentos e vários fatores afetam negativamente sua relevância como indicador de geração de valor, por exemplo:

• A necessidade (custo) de investimento é ignorada;• O risco do negócio não é considerado;• A variedade de formas de contabilização (custo dos estoque: PEPS,

UEPS, Custo médio, etc) distorce a comparabilidade;• Influência da legislação fiscal;• Efeitos inflacionários;• etc


Representa a razão entre o resultado líquido e o capital total investido (contábil). Em sua versão mais simplificada, o ROI pode ser obtido pela divisão do resultado líquido (RL) pelo ativo total (AT).

Essa é uma das mais limitadas de suas versões, por considerar as despesas com o capital de terceiros e ignorar o custo de capital próprio

AT

RLROAROI

GiroxROSemMAtivos

Vendasx

Vendas

LíquidosultadoROI )(arg

Re

Onde:ROS = Return on Sales ou Retorno sobre as vendasGiro = Giro dos ativos ou Asset Turn Over

Avaliação de Empresas - ROI

ATIVO PASSIVO + PL

Circulante Circulante

Disponível 500Dupls. a Receber 2.500Estoques 2.000

5.000

Fornecedores 1.000Salários a Pagar 2.000Emp. Bancários 1.000

4.000

Realizável a Longo Prazo Exigível a Longo Prazo

Emp. a Coligadas 500 500

Financiamentos 500 500

Permanente Patrimônio Líquido

Investimentos 500Imobilizado 4.000

4.500

Capital Social 4.000Lucros Acumulados 1.500 5.500

TOTAL 10.000 TOTAL 10.000

Cia DBD S/A: Balanço Patrimonial em 31/12/x1


Cia DBD S/A: Demontração do Resultado do Exercício em 31/12/x1

Vendas / Receitas 5.000

( - ) Despesas / Custos 3.500

( = ) Lucro Líquido 1.500


Rentabilidade da Empresa

Qual é a mais rentável ?General Motors

Lucro $ 5 milhões

Grande Empresa

Qual teve o maior retorno ?

Comparar com Ativo (Giro), pois

Ativo é quem gera Receita, que gera LucroAtivo = Investimentos p/ se obter Lucro

Ind. Têxtil DBDLucro $ 1,5 mil

Pequena Empresa

ou


Quanto o Ativo gerou de Lucro ?

LucroAtivo = % ==>

TaxaTaxa de Retorno (Lucro ou Prejuízo) sobre Investimentos (Ativo)

Poder de Ganho da Empresa : p/ Cada $ 1,00

Investido no Ativo há um ganho anual de $ 0,15 (Retorno)

TRI (Empresa) =

L. L.Ativo

Lucro Operacional

Ativo Operacional

TRI (ROI) = Lucro

LíquidoAtivo Total

ou

= 0,15 ou 15% 1.50

010.000

O que significa isso????

Pay Back (Tempo Médio de Retorno)100%15% = 6,67 anos


Rentabilidade do Empresário

Ativo Passivo

Total 10.000 Total 10.000

CT 4.500

PL 5.500 DRE

LL ===> 1.500

= = 27,27%1.5005.500

Para cada $ 100 Investido pelos proprietários há um retorno de $ 27,27

Pay Back (do Empresário) = 3,67 anos1,00000,2727

Qual é o Pay Back de uma Aplicação em Renda Fixa ???

LLPL

Taxa de Retorno do PL (ROE) =


Diferença entre Rentabilidade da Empresa X Empresário

Ativo Passivo

Total 10.000Total 10.000

CT 4.500

PL 5.500

Circulante 5.000R. L. P. 500Permanente 4.500

LL 1.500

Admita:

b) Se você fosse Administrador ?

1) O Banco “x” oferece um crédito de $ 15.000 por um ano renovável;

2) O contador faz diversas simulações: a melhor é um acréscimo no lucro de $ 1.000 se aplicar $ 9.000 no Circulante e $ 6.000 no Permanente;3) Partindo do pressuposto que a empresa distribui TODO LUCRO em forma de dividendos, você concordaria aceitar este empréstimo:

a) Se você fosse dono ?


LLPL

1.5005.500

= 27,27%

Pay Back 3,67 anos

1.500+1.0

005.500

45,45%

Pay Back 2,2 anos

Melhorou

Empresário (ROE)

TRPL

Ativo Antes Depois Passivo Antes DepoisCirculante

R. L. P.

Permanente

Total

14.000

500

10.500

25.000

4.500

5.500

+ 15.000

10.000

19.500

5.500

25.000

+ 9.0005.000

500

4.500

10.000+6.000

Total

Cap. Terceiros

Patrimônio Líquido

Administrador Fórmula Antes Depois Resultado

ACPCCT

Passivo

LLAtivo

14.00019.000

= 0,74

19.50025.000 = 78%

1.500+1.000

25.000= 10%

Pay Back 10 anos

Piorou

Piorou

Liquidez Corrente

Endividamento

Rentabilidade

5.0004.000

= 1,25

5.00010.000

= 50%

1.50010.000

Pay Back 6,67anos

= 15 %


A Rentabilidade e os Ramos de Atividades

Empresas Margem Giro TRI

01 - Telesp02 - Rhodia Nordeste03 - Votorantim04 - Suzano05 - Açonorte06 - Brahma07 - Petroflex08 - Arapuã09 - Goodyear10 - Sé Supermercados11 - Cooxupé12 - Sto. Amaro (Veíc.)13 - Atlantic

54,2%29,8%28,3%18,3%13,2%

8,4%6,9%4,7%3,6%3,2%2,9%2,4%1,6%

0,190,300,350,510,721,221,552,092,163,313,354,276,03

XXXXXXXXXXXXX

=============

10,4%8,8%9,8%9,3%9,5%

10,2%10,7%

9,8%7,8%

10,7%9,6%

10,3%9,7%


Neste conceito, elimina-se as despesas financeiras sobre o capital de terceiros e inclui o custo de oportunidade do capital próprio).

Sua metodologia de cálculo consiste em:• Verificar quais despesas financeiras foram incluídas no

resultado, originadas das fontes de financiamento externas• Eliminar esse valor da DRE• Ajustar os encargos tributários sobre esse lucro gerado pelos

ativos

Retorno Operacional sobre o Investimento


Pode ser entendido como os recursos gerados pela entidade que sobram após a dedução dos juros reais aplicados sobre o capital investido pelos sócios. Sua equação seria a seguinte:

Onde:LR = Lucro residualRL = Resultado líquido do exercícioJI = Juros sobre o investimento dos sócios (juros sobre o capital próprio)

O LR evidencia que a criação de riqueza ocorre sempre que se investe em projetos cujos retornos superem o custo de capital

JIRLLR

Resultado Residual - RI


Segundo Eliseu Martins “O conceito do EVA nada mais é do que exatamente a aplicação desse Custo de Capital Próprio. Ou seja, representa o que sobra depois de considerar o Custo de Capital Próprio como despesa.“

Portanto, a equação do EVA seria:

Onde:

ROLDI = Resultado operacional líquido depois dos impostos

CCT (%) = % do Cap. Terc + (% Capital próprio + % Risco do negócio)

CT = Patrimônio Líquido + Capital de Terceiros

Economic Value Added - EVA

EVA = ROLDI – ((% CCT)*CT)

Segundo Eliseu Martins, considerando que o resultado operacional líquido definido pela legislação societária brasileira já inclui o custo de capital de terceiros (despesas financeiras), poderíamos alterar a equação para:

Onde:

ROLDI = Lucro operacional líquido após impostos

% CCP = Custo de capital próprio (em percentagem) = (CO + Risco)

PL = Patrimônio líquido


EVA = ROLDI – ((% Custo de Oportunidade + % Risco)*PL)

Estrutura básica de cálculo do EVA, segundo Alexandre Assaf Neto:

Lucro Operacional (líquido do IR) : 1.000.000

(-) Custo total de capital

(WACC x Investimento) : 220.000

(=) Valor Econômico Agregado (EVA) : 780.000

Formulação analítica de cálculo do EVA:

EVA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento ou CT]

1) WACC = custo médio ponderado de capital = Weighted average capital cost 2) Investimento = capital total aplicado na empresa (fixo e de giro)3) CT = Capital proprio + capital de terceiros


1 milhões

400 mi (40%)

600 mi (60%)

CapitalPróprio

Bancos

InvestimentoCt:20% a.a.

- 30% IR

Cp: 10% a.a.+ 2% a.a (risco)

Exemplo ilustrativo:

Ct = coeficiente ou taxa de custo do capital de terceiros, ou taxa de jurosCp = taxa de custo do capital próprio + taxa de risco do negócio’


Resultado Operacional Líquido = $ 150.000,00

(-) Remuneração Exigida pelos Credores:

14%% x (40% x $ 1.000.000,00) = ($ 56.000,00)

(-) Remuneração Exigida pelos Acionistas:

12% x (60% x $ 1.000.000,00) = ($ 72.000,00)

(=) Valor Econômico Agregado (EVA) = $ 22.000,00

EVA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO

EVA = [15% - 12,8%] x $ 1.000.000,00

EVA = $ 22.000,00

Cálculo do EVA:

WACC = [60% x 12%] + [40% x 14%] = 12,8%

ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 150 mil / $ 1 milhão = 15%


Mensuração da riqueza gerada por um empreendimento, em termos de percepção do mercado relativa ao valor de seus títulos mobiliários. Sua equação seria:

O valor de mercado está associado às origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as ações quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital próprio com o valor do endividamento.

1totalCapitalmercadodeValorMVA

(1) = capital investido: Como o próprio nome diz, é o capital investido pelo acionista, evidentemente na mesma data que é calculado o valor de mercado. Pode ser representado pelo patrimônio líquido contábil. É melhor, porém, que seja representado pelo valor de mercado em data anterior a do valor de mercado ou, em outras palavras, na data da aquisição do ativo, da ação, etc

Market Value Added - MVA

No que se refere ao endividamento, parece haver consenso de que seu valor contábil tradicional se constitui num bom substituto do valor de mercado.

No tocante ao valor de mercado do capital próprio, existem algumas divergências significativas. Alguns autores baseiam-se na cotação de mercado das ações. Outros, usam o lucro líquido anual projetado e a técnica do fluxo de caixa descontado.

... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do

custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é

EVA

... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do

custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é

EVA


Em síntese, pode-se dizer que o MVA é:

• Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preço de mercado

• Calculado com base nas expectativas do mercado com relação ao potencial do empreendimento em criar valor

• O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free operating cash flow


MVA = EVA / WACC

Dado: EVA = $ 30,00 WACC = 18%

Temos: MVA = $ 30,00 / 0,18

MVA = $ 166,67

Logo: Investimento total : $ 1.000,00

Goodwill (MVA) : $ 166,70

Valor de Mercado : $ 1.166,70

Metodologia gerencial de avaliação do MVA:

Utilizando os dados do exemplo anterior:


ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%

Eliminando 6% do total de seus investimentos, por exemplo, tem-se:

Admitindo que os 6% de redução dos investimentos eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual

WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 36,00)/$ 940,00] +

[15% x ($ 400,00 – $ 24,00)/$ 940,00]

WACC = 18,0%

EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 18%) x ($ 1.000,00 – $ 60,00) = $ 40,80MVA = EVA / WACC = $ 40,80/0,18 = $ 226,70

ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 210 / $ 1.000 = 21%$ 940


• A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os resultados operacionais permitiu uma elevação na riqueza agregada pela empresa em relação aos recursos aplicados

• Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de outra forma, uma valorização de 36% no MVA [$ 226,70/$166,70) – 1]

• A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$ 940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na formação de valor


Se diante de inúmeras opções que se apresentam para aplicar os 6% obtidos da redução de seus investimentos, a empresa decidisse eliminar patrimônio líquido (pagando dividendos e/ou recomprando suas próprias ações), o custo de capital total cairia para:

WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 60,00 1 )/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00/$ 940,00]

WACC = 17,87%

Por sua vez, os novos indicadores seriam:

ROI = Lucro Operacional/Investimento = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34% EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 17,87) x 940,00) = $ 42,00MVA = EVA / WACC =$ 42,00/0,1787 = $ 235,00

(1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00

Capital Próprio Capital Terceiros


QUADRO RESUMO Situação Inicial – Exemplo Spread do Capital Próprio

Redução de 6% no PO e de 6% no PL

Redução de 6% no PL

Lucro Operacional (LOP) 210,00 210,00 210,00

Passivo oneroso (PO) = Capital Terceiros

400,00 376,00 400,00

Custo capital de terceiros (Ki) 15,00% 15,00% 15,00%

Patrimônio líquido (PL) 600,00 564,00 540,00 1

Custo oportunidade acionista (Ke) 20,00% 20,00% 20,00%

Investimento 1.000,00 940,00 940,00

Retorno s/ Investimento (ROI) 21,00% 22,34% 22,34%

Custo Médio Ponderado Capital (WACC)

18,00% 18,00% 17,87%

Valor Econômico Agregado (VEA) 30,00 40,80 42,00

Goodwill (MVA) 166,67 226,67 235,00

(1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00


• A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximização da riqueza de seus proprietários

• Medidas convencionais de avaliação com base no lucro são falhos por não considerarem o custo de oportunidade e o risco da decisão

• O EVA, por considerar a remuneração exigida pelos proprietários de capital, constitui-se na melhor medida de avaliação do sucesso empresarial

Conclusões

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