Avaliação Investimentos

1

MÉTODOS DE AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTOS

1

a) Deve haver alternativas de investimentos, pois não haveráporquê avaliar a compra de determinado equipamento se nãohouver condições de financiar o mesmo.

b) As alternativas devem ser expressas em dinheiro. Não épossível comparar diretamente, por exemplo, 300 horas/mensais de mão-de-obra com 500 Kwh de energia. Busca-sesempre um denominador comum, em termos monetários;

c) Serão somente relevantes para a análise as diferenças entreas alternativas. As características idênticas das mesmasdeverão ser desconsideradas;

2

d) Sempre devem ser considerados os juros sobre o capitalempregado, pois sempre existem oportunidades de empregaro dinheiro de maneira que ele renda algum valor;

e) Geralmente, em estudos econômicos, o passado não éconsiderado. Interessa apenas o presente e o futuro, pois oque já foi gasto não poderá ser recuperado.

2

EXEMPLO DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS:

• Expandir a planta ou construir uma nova fábrica;

• Comprar um carro à vista ou a prazo;

• Aplicar seu dinheiro na poupança, em renda fixa ou emações;

• Efetuar transporte de materiais manualmente ou compraruma correia transportadora;

• Construir uma rede de abastecimento de água com tubos demenor ou maior diâmetro.

3

a. Reconhecimento da existência de um problema• Sr. Roberto sempre chega atrasado ao trabalho.b. Definição do problema• Necessidade de um meio de locomoção para ir ao trabalho.c. Procura de soluções alternativas• Comprar um carro, uma moto ou ir de ônibus.d. Análise das alternativa• Buscar informações relativas às alternativas definidas.e. Síntese das alternativas• Em termos de custos, consumo, conforto, rapidez, etc.f. Avaliação das alternativas• Comparação e escolha da alternativa mais conveniente.g. Apresentação dos resultados• Relatório final.

4

3

Na avaliação de alternativas de investimento, deverão ser levados em conta:

a. Critérios econômicos:Rentabilidade dos investimentos.

b. Critérios financeiros:Disponibilidade de recursos.

c. Critérios imponderáveis:Segurança, status, beleza, localização, facilidade de manutenção, meio ambiente, qualidade, entre outros.

5

Comparação de alternativas de investimento

Utilização de uma taxa de juros adequada

Antes de iniciar a análise e comparaçãodas diferentes oportunidades deinvestimento encontradas, deve-sedeterminar qual será o custo do capitalatribuído à empresa.

6

MÉTODOS EQUIVALENTES PARA AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE

INVESTIMENTOS

4

Este custo refere-se diretamente aos riscos que oinvestidor irá correr ao optar por determinado investimento,e, conseqüentemente, ao retorno que o mesmo irá esperarpor tal ação.

Taxa Mínima de Atratividade (TMA)

A TMA pode ser definida como a taxa de descontoresultante de uma política definida pelos dirigentes daempresa. Esta taxa deve refletir o custo de oportunidadedos investidores, que podem escolher entre investir noprojeto que está sendo avaliado ou em outro projeto similarempreendido por uma outra empresa.

7

Taxa Mínima de Atratividade (TMA)

taxa de juros da empresa no mercado +

incerteza dos valores de fluxo de caixa

8

5

CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC/WACC)

Capital Próprio + Capital de terceiros

Onde: valor das dívidas na estrutura de capital; ( Debts)valor do capital próprio na estrutura de capital; ( Equity)alíquota de tributação marginal; (corporate tax rate )custo do capital de terceiros;( cost of debt )custo do capital próprio. ( cost of equity )

( WACC – Weighted Average Cost of Capital )

( )edc

rED

ErT

ED

DCMPC ×

++×−×

+= 1

=D

=E

=c

T

=d

r

=e

r

CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC/WACC)

Exemplo:

Calcule o CMPC de uma empresa calçadista que possui taxa de capital próprio de 15%a.a. e capta cerca de 30% de seus recursos investidos no mercado a uma taxa de 18%a.a.

..%06,14 aaCMPC =

( )edc

rED

ErT

ED

DCMPC ×

++×−×

+= 1

( ) %157030

70%1834,01

7030

30×

++×−×

+=CMPC

CMPC 10

6

PRINCIPAIS MÉTODOS DE AVALIAÇÃO DE ALTERNATIVAS:

1. Método do valor presente líquido (VPL)

2. Método do valor anual uniforme equivalente (VAUE)

3. Método da taxa interna de retorno (TIR)

4. Método da taxa interna de retorno modificada (TIRM)

5. Método do tempo de recuperação do capital (pay-back)

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MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)

O método VPL calcula o valor presente líquido deum projeto através da diferença entre o valorpresente das entradas líquidas de caixa do projeto eo investimento inicial requerido para iniciar omesmo.A taxa de desconto utilizada é a TMA da empresa.

40 1 2 3

VPL = ?TMA (%)

=

0 1 2 3 4

YZ

T W

X

12

7


Exemplo: Um investimento tem as seguintes características:- custo inicial = $25.000,00- vida útil estimada = 5 anosvalor residual = $5.000,00- receitas anuais = $6.500,00- TMA da empresa: 12% ao ano

Veja se o investimento é interessante para a empresa.

13


Solução:

0 1 5432

25.000

6.500

11.500

6.5006.5006.500VPL (12%) =

-25.000 + 6.500 (P/p; 12%; 4) + 11.500 (P/F; 12%; 5)

VPL (12%) = 1.268,18

Como VPL > 0, o investimento:- é vantajoso (viável) economicamente, e- rende mais do que 12% ao ano!

14

8


Análise de alternativas com diferentes tempos de vida:

Quando as alternativas têm vidas úteis diferentes, e podem ser renovadas, deve-se equalizar os períodos de tempo dos projetos ao menor múltiplo comum das vidas;

15


Exemplo:ALTERNATIVA: ‘A’ ‘B’CUSTO INICIAL ($) 10.000,00 15.000,00VIDA ÚTIL ESTIMADA 5 anos 10 anosVALOR RESIDUAL ($) 2.000,00 1.000,00CUSTO ANUAL DE OPERAÇÃO ($) 1.755,00 1.052,00TMA = 12% a.a.

Solução:VPL (A) = -23.811,61VPL (B) = -20.622,06

Deve-se optar pela alternativa B, que é a que requer menor desembolso.

16

9

MÉTODO DO VALOR ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE)

Todos os fluxos de caixa são transformados, a uma certaTMA, numa série uniforme equivalente.

A melhor alternativa será aquela que apresentar:- o maior benefício anual, ou- o menor custo anual.

0 1 2 3 4

VAUETMA (%)

=0 1 2 3 4

YZ

T

W

17


Exemplo anterior: Um investimento tem as seguintes características:- custo inicial = $25.000,00- vida útil estimada = 5 anosvalor residual = $5.000,00- receitas anuais = $6.500,00- TMA da empresa: 12% ao ano

Veja se o investimento é interessante para a empresa.

18

10


Solução:

0 1 5432

25.000

6.500

11.500

6.5006.5006.500 VPL (12%) =

-25.000 + 6.500 (P/p; 12%; 4) + 11.500 (P/F; 12%; 5)

VPL (12%) = 1.268,18

VAUE (12%) = 1.268,18 (p/ P; 12%; 5)

VAUE (12%) = 351,81

Como VAUE > 0, o investimento:- é vantajoso (viável) economicamente, e- rende mais do que 12% ao ano! 19


Exemplo:

Uma empresa deve escolher entre duas alternativas de investimento,

‘A’ e ‘B’. A alternativa ‘A’ exige um investimento inicial de $10.000,00 e

tem custo anual de operação de $1.500,00. Já a ‘B’ exige um

investimento inicial de $12.000,00, mas tem um custo anual de

operação de $1.350,00. Sabendo-se que a TMA da empresa é de 10%

ao ano e que ambas as alternativas durarão 5 anos, qual a opção mais

vantajosa para a empresa?

20

11


Solução:

Alternativa A:

Alternativa B

⇒⇒⇒⇒⇒⇒⇒⇒ A uma taxa de 10% a.a. alternativa mais interessante é a ‘A’.

0 1 2 3 54

1.50010.000

0 1 2 3 54

4.137,97

10%

=

0 1 2 3 54

1.35012.000

0 1 2 3 54

4.515, 50

10%

=

21

Análise de alternativas com diferentes tempos de vida:

Quando as alternativas têm vidas úteis diferentes, deve-se supor que:

a. A duração da necessidade é indefinida ou igual aum múltiplo comum da vida das alternativas;

b. Tudo que é estimado para ocorrer no primeiro ciclode vida do projeto irá ocorrer também em todos osciclos de vida subseqüentes.


22

12


Exemplo:

ALTERNATIVA: Equip. ‘A’ Equip. ‘B’CUSTO INICIAL ($) 11.000,00 14.000,00VIDA ÚTIL ESTIMADA 6 anos 9 anosVALOR RESIDUAL ($) 1.800,00 2.250,00CUSTO ANUAL DE OPERAÇÃO ($) 795,00 520,00TMA (a.a.) 15% 15%

Qual a alternativa mais interessante para a empresa?

23


Solução:

EQUIPAMENTO A

EQUIPAMENTO B

A uma TMA de 15% a.a., a melhor alternativa para a empresa é a ‘B’.

11.000

15%

=

0 1 2...

65

795

0 1 2

3.495,98

...65

1.800

...

52014.000

15%

=...0 1 2

3.319,99

950 1 2 95

2.250

24

13

Solução:Para concluir isto, deve-se considerar que:

⇒ O equipamento deverá ser útil durante 18 anos, 36 anos e assim por diante, ou indefinidamente;

⇒ Ao final de suas vidas úteis, os equipamentos A e B serão substituídos por outros com as mesmas características de funcionamento, custo e vida útil.

25

MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

O método da TIR requer o cálculo de uma taxa quezera o VPL dos fluxos de caixa do projeto deinvestimento avaliado.Para o gestor determinar se o projeto é rentável ounão para a empresa, deverão ser comparadas aTIR resultante do projeto e a TMA desejada pela

empresa.

40 1 2 3

VPL = 0= TIR (%)

0 1 2 3 4

Y Z T W

X

26

14


Exemplo: Um investimento tem as seguintes características:- custo inicial = $25.000,00- vida útil estimada = 5 anosvalor residual = $5.000,00- receitas anuais = $6.500,00- TMA da empresa = 12% a.a.

Veja se o investimento é interessante para a empresa.27


Solução:

0 1 5432

25.000

6.500

11.500

6.5006.5006.500VPL (TIR) = 0

-25.000 + 6.500 (P/p; TIR; 4) + 11.500 (P/F; TIR; 5)= 0

TIR = 13,86% a.a.

Como TIR >= TMA, o investimento:- é vantajoso e viável economicamente, e- rende 13,86% a.a.

28

15


2.4. Você é o assessor econômico e financeiro de uma empresa degrande porte que precisa renovar seu atual processo de fabricação. Aseu pedido, o Departamento de Métodos envia as duas alternativasdetalhadas abaixo:

A BCUSTO INICIAL ($) 2.000,00 3.000.00VIDA ÚTIL 10 anos 10 anosVALOR RESIDUAL ($) 400,00 500,00LUCRO ANUAL LÍQ. ($) 500,00 700,00

Utilizando os métodos do VPL e da TIR, analise essas alternativas efaça um relatório que auxilie a direção na tomada de uma decisão.

29


2.4. Solução

VPLA (15%) = 608,26 TIRA = 22,24%VPLB (15%) = 636,73 TIRB = 20,15%

Qual é o mais interessante??� Pelo método VPL a empresa adotaria o projeto B.� Pelo método TIR a empresa adotaria o projeto A.

Qual projeto afinal a empresa deve selecionar?DEPENDE...

30

16

O PROBLEMA DA TAXA DE REINVESTIMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA

Os métodos do VPL e do VAUE reinvestem todos os

fluxos de caixa à TMA, por sua vez, o método da TIR

reinveste-os à própria TIR.

Assim, em função de se basearem em premissas de

reinvestimento diferentes, os métodos de avaliação de

alternativas apresentados podem conduzir a decisões

discrepantes entre si.

31


Exemplo:

Projeto I0 C1 TIRNPV

(TMA=10%)

A (10.000,00) 20.000,00 100% 8.182,00

B (20.000,00) 35.000,00 75% 11.818,00

20.000

10.000

1

35.000

20.000

1

32

17


Exemplo:

(10.000,00)

(5.000,00)

0,00

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

0% 30% 90% 150%

Taxa de desconto

VP

L Projeto A

Projeto B

PONTO DE FISCHER

33


Ponto de Fischer:

(10.000,00)

(5.000,00)

0,00

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

0% 30% 90% 150%

Taxa de desconto

VP

L Projeto A

Projeto B

PONTO DE FISCHER

"O ponto de Fischer corresponde à TIR do investimento incremental de um projeto relativamente ao outro“

Desta forma, o ponto de Fischermede a TIR do investimento incremental de ‘A’ em relação a ‘B’(ou vice-versa).

34

18


Ponto de Fischer (iF):

Se:

a) i > iF : os métodos do VPL e da TIR dão a mesma ordenação.

b) i < iF : os métodos do VPL e da TIR dão ordenações diferentes.

35



Entre essas duas suposições, o

reinvestimento pela TMA é mais realista

Essa discrepância nas ordenações é conseqüência das suposiçõesrelativas à taxa com que os fundos liberados pelo projeto sãoreinvestidos:

a. Métodos do VPL e do VAUE: reinvestimento pela TMA.b. Método da TIR: reinvestimento pela TIR.

36

19



2.4 Retomando o exercício anterior, defina o ponto de Fischer dosprojetos e faça uma discussão sobre os mesmos.

37

(1.500,00)

(1.000,00)

(500,00)

-

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

2.500,00

3.000,00

5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

TMA (%)

VP

L (

R$)

A

B



2.4

Ponto Fischer = 15,72%

38

20

MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA (TIRM)

O método da TIRM também requer o cálculo de uma taxa que zerao VPL dos fluxos de caixa do projeto de investimento avaliado.

Porém, trabalha com o problema da taxa de reinvestimento dentrodo método TIR.

Isto é, o método TIR pressupõe que as parcelas de entrada(positivas) são reaplicadas à TIR, assim como as parcelas desaída (negativas) são obtidas ao valor da TIR também.

39


Desta forma, a TIRM pressupõe que a empresa consegue reaplicar as entradas do FC a determinada taxa e captar recursos para o financiamento das saídas a uma outra taxa:

Duas taxas:

1) Taxa de reaplicação: taxa com a qual a empresaconsegue reaplicar suas entradas;

2) Taxa de captação: taxa com a qual a empresa consegue

captar recursos no mercado, pode ser uma taxa de financiamento.

40

21


TIR = 17,46%100 100

80 80 80 80

543210

41


Taxa de reaplicação = 12% a.a.

Taxa de captação = 10% a.a.

5432

80 80 80 80

10 5432

382,3

10=

100 100

543210

190,9

543210=

42

22


Fluxo de caixa final:

TIRM = 14,90%

5432

382,3

1

190,9

43

MÉTODO DO TEMPO DE RECUPERAÇÃO DO CAPITAL (PAY-BACK)

O período de pay-back é o tempo necessário para que o valor dosfluxos de caixa previstos e acumulados seja igual ao valorinicialmente investido. Ou seja, é o tempo que um projeto leva parase pagar.

A escolha de um projeto está ligada diretamente ao período deretorno do capital mínimo exigido pela empresa, isto é, o ponto decorte.

É um dos métodos mais simples de avaliação, porém ainda muitoutilizado pelas empresas, por incorporar riscos e proporcionar àmesma, a escolha de projetos que retornam o capital investido oquanto antes. 44

23

MÉTODO DO TEMPO DE RECUPERAÇÃO DO CAPITAL (PAY-

BACK)

Exemplo:

A) B)

Períodos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Payback

Projeto A (10.000,00) 3.333 3.333 3.334 - - - - - - - 3 anos

Projeto B (10.000,00) 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 4 anos

10.000

2.500

10

10.000

3.333

3

45

MÉTODO DO TEMPO DE RECUPERAÇÃO DO CAPITAL (PAY-

BACK)

Pay-back com atualização:TMA = 10% a.a.

A) B)

A) -10.000 + 3.333 (P/F; 10%;1) + 3.333 (P/F; 10%; 2) + ... = 0n > 3, o investimento não se paga.

B) -10.000 + 2.500 (P/F; 10%;1) + 2.500 (P/F; 10%; 2) + ... = 0n = 5,37 anos

10.000

2.500

10

10.000

3.333

3

46

24

ADEQUAÇÃO DOS MÉTODOS APRESENTADOS:

Métodos do VPL e VAUE - VANTAGENS

1) São métodos baseados no fluxo de caixa dos investimentos;

2) Fazem uso do conceito do valor do dinheiro no tempo;

3) A decisão de investir ou não em um investimento reflete exatamenteas necessidades da empresa, e não depende do julgamento arbitráriodo gestor;

4) Incorporam no seu cálculo todo o fluxo de caixa do projeto;

5) Fornecem uma estimativa direta das mudanças na riqueza doacionista, derivadas do investimento realizado.

47

Métodos do VPL e VAUE - DESVANTAGENS

1) Aparentam ser menos palpáveis para os envolvidos no processo dedecisão;

2) Taxa de reaplicação dos fluxos de caixa envolvidos no projeto.

48

Método da TIR - VANTAGENS

1) Apelo psicológico e intuitivo que a mesma proporciona = não exigecálculo do custo de capital da empresa e é facilmente interpretado;

2) Leva em consideração o valor do dinheiro no tempo;

3) Proporciona a eliminação da decisão subjetiva e baseada emopiniões arbitrárias de gestores;

4) Baseia-se nos fluxos de caixa do projeto.

25

Método da TIR - DESVANTAGENS

1) Difícil de calcular;

2) Pode proporcionar múltiplas taxas internas de retorno;

3) Taxas de reinvestimento dos fluxos de caixa envolvidos.

49

Método do pay-back - VANTAGENS

1) Simples cálculo e interpretação;

2) Incorpora na sua aplicação o risco envolvido no projeto;

3) Se descontado, pode levar em consideração o valor do dinheiro notempo.

Método do pay-back - DESVANTAGENS

1) Se simples, não considera o valor do dinheiro no tempo;

2) Desconsidera os fluxos de caixa posteriores ao período de pay-back;

3) Subjetividade, ligada ao ponto de corte.

50

26

ADEQUAÇÃO DOS MÉTODOS APRESENTADOS:

MÉTODO DO VPLAdequado a investimentos que envolvam o curto prazo, ou que serealizem num pequeno número de períodos.

MÉTODO DO VAUEAdequado a análises que envolvam atividades operacionais daempresa, e especialmente para os investimentos que são normalmenterepetidos.

MÉTODO DA TIRPermite uma maior transparência à análise de investimentos, facilitandoa comparação com índices gerais e/ ou setoriais.

MÉTODO DO PAY-BACK

Somente como método complementar.

51

PublicaçãoAno da

PesquisaEmpresas da

amostraTamanho

da amostraValor Presente Líquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno

(TIR)

Retorno de Capital - Payback

Sensibilidade do Gestor

Outro/ Não especificado

1959 34% - 13%

1964 24% - 8%

1970 12% - 5%

FREMGEN, 1973 1971Empresas dos EUA

sem porte específico167 20% 71% 67% - 10%

GITMAN; FORRESTER, 1977 1977Grande porte nos

EUA103 10% 54% 9% - -

1975 26% 37% 15% - -

1979 19% 49% 12% - -

OBLAK; HELM, 1980 1980 Multinacionais EUA 58 14% 60% 10% - -

KIM et al., 1986 1985Empresas da lista

Fortune 1000367 21% 49% 19% - 3%

1974 10% 33% 26% 14% -

1979 10% 46% 24% 7% -

1985 10% 50% 23% 4% -

1985 8% 50% 19% - 8%

1990 11% 50% 19% 6%

COOPER et al., 1997 1990Empresas entre as 500 mais rentáveis

dos EUA113 13% 57% 20% - 4%

ARNOLD; HATZAPOULOS, 2000

2000G, M e P empresas

do Reino Unido296 80% 81% 70% - 31%

19%

38%

57%

184

200

153

132

KLAMMER, 1972

KIM; FARRAGHER, 1981

FENSTERSEIFER et al., 1987Empresas entre as

500 mais produtivas do Brasil

Empresas produtoras dos EUA

Grande porte nos EUA

SAUL, N., 1995Maiores empresas do Brasil, setores

variados

52

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