7/17/2019 Bolsa

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O Ibovespa acumula queda de quase 10% nos últimos 12 meses. Em 2014, o principalíndice da Bolsa brasileira está próximo da estabilidade, apesar de ter passado pormuitos altos e baixos. Mesmo sabedores do problema da economia brasileira e dapressão externa exercida pela desconfiança com o ritmo de recuperação global, surgeuma pergunta inevitável: a Bolsa brasileira está barata, convidando à entrada?

Primeiro, é importante desapegar o movimento mais recente, atrelado às perspectivasde troca de governo e rali de ações de estatais, de uma figura mais ampla doIbovespa. Não fosse o respiro proporcionado pelo indício de queda da Dilma naspesquisas, o retrato do Ibovespa ainda estaria negativo também no saldo de 2014.

Outubro de 2014

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CHEGOU A HORA DE COMPRAR BOLSA?

A reprodução indevida, não autorizada, deste relatório ou de qualquer parte dele sujeitará o infrator a multa de até 3 milvezes o valor do relatório, à apreensão das cópias ilegais, à responsabilidade reparatória civil e persecução criminal, nostermos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98

IT’S TIME?

Fonte: Bloomberg

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Para o curto prazo (restante deste ano) a condição segue de extrema volatilidadeatrelada à reeleição de Dilma.

Entretanto, achamos que a combinação risco-retorno ainda não se mostra atraente, adespeito da volatilidade positiva atrelada às eleições. Estaríamos ainda bastantedefensivos em Bolsa sob ótica de longo prazo.

Se, em 2013, a queda das ações brasileiras no início do ano se deu, majoritariamente,por problemas internos, agora, apesar do sobreapreçamento da média das ações,encontramos também pressões provenientes da cena externa.

E o momento atual ainda é de alta aversão a risco, de tal sorte que, para comprarativos não associados a segurança, o investidor exige um grande desconto. Assim, énatural que os múltiplos estejam mesmo abaixo da média.

Mais do que isso, entendemos que os chamados prêmios de risco devem aumentarainda mais, com valuations ficando ainda mais deprimidos.

Nosso entendimento é justamente que a combinação de afunilamento das condiçõesde liquidez pelo Fed, somado à procura por qualidade num momento de fuga de

capitais de emergentes arrastaria consigo a Bolsa brasileira caso, especialmente emcaso de não confirmação do cenário de eventual troca de governo.

O efeito commodities

Outra potencial distorção da eventual identificação de barganha no Ibovespa a partirda análise de múltiplos vem da forte dependência de commodities - cerca de dois-terços do índice depende das matérias-primas.

É bem ardiloso identificar barganhas em casos de commodities, pois nunca se sabeem que ponto do ciclo estamos. Se a recuperação da economia mundial for maislenta do que se supõe e/ou os mercados emergentes entrarem em crise, os preçosdas matérias-primas devem continuar corrigindo para baixo de maneira destacada.

Baixa atratividade relativa

Com a curva de juros Pré-fixados na casa de 11,50% ao ano e a NTN-B 2020pagando IPCA + 5,8%, a Bolsa perde atratividade relativa. Tanto pelo efeito de que os

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ativos devem negociar a múltiplos mais baixos por conta do maior custo de capital(P/L da renda fixa em torno de 7,5x) quanto pelo efeito fluxo.

Aos níveis atuais da renda fixa, Fundação, que é o grande detentor de recursos na

esfera doméstica, dificilmente se atrai por Bolsa, posto que consegue sua metaatuarial sem precisar ir para renda variável. Investidor estrangeiro também não quermuito saber do Brasil e pessoa física está assustada.

Em resumo, achamos que o momento ainda enseja cautela. A combinação risco-retorno não parece convidativa, sobretudo após o rali das últimas semanas. A hora decomprar Bolsa pesadamente vai chegar, mas, a despeito da volatilidadepotencialmente positiva atrelada às eleições, ainda não parece ser agora.

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Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário, não

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* O analista Rodolfo Amstalden é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento dodisposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.

Outubro de 2014

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Analistas Responsáveis

Beatriz Nantes, CNPI

Felipe Miranda, CNPI

Gabriel Casonato, CNPI

 João Françolin, CNPI

Roberto Altenhofen, CNPIRodolfo Amstalden, CNPI*