第１次レベル（2019年度）

スタディ・ガイド

はじめに

Ⅰ　証券アナリスト教育・試験制度

Ⅱ　講座内容（第１次レベル）

　　１　カリキュラムの構成

　　２　証券分析とポートフォリオ・マネジメント

　　３　財務分析

　　４　経　　済

　　５　スクーリング

　　６　第２次レベル講座の概略

Ⅲ　その他の資格・教育制度

付属資料

　

公益社団法人 日本証券アナリスト協会

目　　次

はじめに . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

　Ⅰ　証券アナリスト教育・試験制度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

１　証券アナリスト教育体系 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

⑴　教育体系の全体図

⑵　中核をなすCMAプログラム

２　CMAプログラムの構造 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

⑴　講座テキストによる学習

⑵　CMA講座・試験の科目構成等

３　受講・受験 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

⑴　受講が受験の要件

⑵　受講期間と科目構成

⑶　教　　材

⑷　受験機会

⑸　第１次試験合格実績および第２次レベル受講資格の失効…注意！

４　試験の内容・実施・合否 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

⑴　出題内容・形式

⑵　午前・午後の科目・時間配分

⑶　筆記用具と電卓

⑷　試験実施時期・会場

⑸　採点と合否判定

⑹　合否通知と試験結果開示

５　年間スケジュール（第１次レベル） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

６　よくある質問（FAQ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

Ⅱ　講座内容（第１次レベル） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

１　カリキュラムの構成 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

⑴　各科目の内容とウェイト

⑵　各科目の相互関係

⑶　教材の構成

２　証券分析とポートフォリオ・マネジメント . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

⑴　概　　要

⑵　講座テキスト

３　財務分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

⑴　概　　要

⑵　講座テキスト

４　経　　済 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

⑴　概　　要

⑵　講座テキスト

５　スクーリング . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

⑴　証券分析のための数学入門講座

⑵　ポートフォリオ理論初級講座

⑶　デリバティブ初級講座

６　第２次レベル講座の概略 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

　Ⅲ　その他の資格・教育制度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

１　国際公認投資アナリスト（CIIA）資格試験制度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

２　検定会員補制度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

３　証券アナリスト基礎講座 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

４　プライベートバンキング（PB）教育プログラム . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

　付属資料 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

１　受講・受験関係統計 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

２　証券アナリストと職業倫理 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

３　CMAコア知識 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

─ 2─

は じ め に　証券アナリストとは、証券投資の分野において、高度の専門知識と分析技術を応用し、各種情報の分析と投資価値の評価を行い、投資助言や投資管理サービスを提供するプロフェッショナルです。日本証券アナリスト協会では、一定の学習、訓練、経験を通じて、証券アナリストとして必要なスタンダードに達している方に資格付与する「日本証券アナリスト協会認定アナリスト（CMA）」資格制度（CMAプログラム）を運営しています。CMAプログラムは、金融界を中心に多くの方々が挑戦している資格試験制度で、証券分析業務に必要な専門的知識と分析技術の習得を目的にしています。この「スタディ・ガイド」は、学習に資するようCMAプログラムの概要を説明するものです。　皆さんが受講するCMAプログラムは1977年に始まり、1978年の第１回試験以降、累計受験者は382,000人（第１次・第２次試験合計）、第２次試験の累計合格者は39,800人を超えます。現在、第２次試験に合格して実務経験を３年以上有する『日本証券アナリスト協会認定アナリスト（CMA）』は27,100人を超え、金融界のみならず様々なビジネス分野で活躍しています。　CMAの活躍分野は、証券会社、資産運用会社で企業や産業を調査・分析しているリサーチ・アナリストや、資産運用会社、銀行、保険会社などの機関投資家で資産運用（有価証券等への投資）に携わるファンド・マネジャー、ポートフォリオ・マネジャーに留まりません。専門家としてCMAの知識・スキルを活かせる活躍の場は、エコノミスト（経済分析）、ストラテジスト（投資戦略）、クオンツ・アナリスト（計量分析）、クレジット・アナリスト（信用分析）、ベンチャー・キャピタリスト（企業育成）、インベストメント・バンカー（企業金融）など、この40年間で大きく広がってきました。さらには、事業会社のIR部門、財務部門、事業投資部門、IT部門や、公認会計士、経営コンサルタントとしても多くのCMAが活躍しています。　金融業界の業務内容は年々、変化しています。銀行の支店に勤務する営業担当者の仕事を例に、見てみましょう。かつては預金の獲得や融資（貸付）が仕事の中心でしたが、近年は投資信託の販売や外貨預金の獲得なども重要になっており、CMAの知識・スキルは投資信託の販売などの日常業務から専門業務まで、大いに役立ちます。

第１次レベル（2019年度）

スタディ・ガイド

（2019年３月末現在　27,169名）

CMAの所属内訳

証券会社5,390

調査研究所888

資産運用4,532

その他2,507事業会社等

3,809

その他金融1,763損害保険480生命保険1,754 信託銀行

1,833

銀行4,213

─ 3─

　CMAプログラムの各科目の学習内容については後で詳しく説明しますが、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」でポートフォリオ理論の基礎、パッシブ運用とアクティブ運用の違い、株式の評価尺度、債券のキャッシュフローなどを学べば、投資信託の様々な商品�特性への理解が深まり、顧客への説明や販売にも自信が持てるようになるでしょう。�「経済」で学ぶ外国為替市場の仕組み、経済動向や金利の予測手法、為替レートの決定理論などの知識や、金利・通貨デリバティブに関する「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」の学習内容は、外貨預金の獲得に活用できます。また、法人向け融資業務でも、「財務分析」で学ぶ財務諸表による安全性分析、収益性分析、成長性分析はもちろん、事業投資の収益や資本コストなどの知識・スキルが不可欠です。金融界における資産運用ビジネスの重要性はますます高まっており、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」で学ぶアセット・アロケーション、リターンとリスクの計測、パフォーマンス測定と評価などの知識・スキルは、今や銀行員にも必要な常識になりつつあります。　投資理論の発展、金融業務の自由化と規制緩和、日本経済の成熟に伴う資産運用ビジネスの拡大などから、投資意思決定業務に必要な深く幅広い知識・スキルを持つ人材へのニーズは、金融界のみならず様々なビジネス分野で高まっています。同時に金融商品の進化により、必要な知識・スキルも高度化・複雑化しています。　CMAプログラムは、このような知識・スキルを可能な限り容易に習得できるように、体系的に設計されています。また、日本証券アナリスト協会では、CMAプログラムの受講・受験支援のため、ウェブサイトの受講者用マイページに「Web練習問題」や「直近10回分の試験問題と解答」を掲載しています。これらの教材も効率的に活用して、CMA試験の合格を勝ち取ってください。

（例）銀行の支店に勤務する営業担当者の主要業務とCMAの知識・スキル

投資信託の販売 外貨預金の獲得 法人向け融資

ポートフォリオ理論 外国為替市場の仕組み 財務諸表による安全性分析

財務諸表による収益性分析

財務諸表による成長性分析 金利予測

為替レートの決定理論 事業投資の収益

資本コスト

金利・通貨デリバティブ

パッシブ運用

アクティブ運用

株式の評価尺度

債券のキャッシュフロー

経済動向予測

アセット・アロケーション リターンとリスクの計測 パフォーマンス測定と評価

証券分析

証券分析

経 済 財務分析

─ 4─

Ⅰ　証券アナリスト教育・試験制度

１　証券アナリスト教育体系

⑴　教育体系の全体図　日本証券アナリスト協会（以下、当協会）が提供する証券アナリスト教育・試験制度（CMAプログラム）の体系は下図のとおりです。

CIIA プライベートバンキング（PB）CIIA

CMACIIA

CMA第２次レベル

講座テキスト＋試験

証券分析のための ３科目合格 職業倫理講習

CMA第１次レベル

スクーリング

３科目合格

合格

職業倫理講習

講座テキスト＋試験

証券アナリスト基礎講座

証券分析のための数学入門講座

ポートフォリオ理論初級講座

デリバティブ初級講座

試験

国際公認投資アナリスト

プライベートバンキング（

教育プログラムPB）

実務経験３年以上

実務経験３年未満

実務経験３年以上CMAプログラム

①

②

③

④検定会員補

⑤

（注）①CIIA（国際公認投資アナリスト）…CMA資格保有者が挑戦できる国際資格。②スクーリング…CMA講座受講者を対象とした対面講座。③プライベートバンキング（PB）教育プログラム…プライベートバンカーの養成プログラム。④�検定会員補…Ⓐ第２次試験合格者で実務経験が３年未満の方と、Ⓑ第１次試験３科目合格者で「職業行為基準講習」を受講して修了試験に合格した方が登録できます。なお、Ⓑの方がCMA資格を取得するためには、第２次レベル講座の受講と第２次試験の合格が必要です。⑤証券アナリスト基礎講座…証券分析の基礎を解説。CMAプログラムの前提講座ではありません。

⑵　中核をなすCMAプログラム　図に見るとおり、CMAプログラムは当協会の教育体系の中核をなすプログラムです。当プログラムは第１次レベルと第２次レベルの講座テキストと試験で構成され、第２次試験に合格して証券分析関連の実務経験が３年以上と認定された方は、当協会に検定会員として入会できます。これにより、検定会員は、資格称号として『日本証券アナリスト協会認定アナリスト（CMA）』を使用できます。

─ 5─

２　CMAプログラムの構造

⑴　講座テキストによる学習　CMAプログラムでは、科目別に第１次レベルでは８～９冊の講座テキストが年４回に分けて配付されます。受講者は、講座テキストを十分に学習して試験に臨んでください。　なお、CMAプログラムの教育講座（CMA講座）を受講せずに試験を受けることはできません。

⑵　CMA講座・試験の科目構成等　CMA講座・試験の科目構成、試験時間、実施時期は次のとおりです。第１次試験は４月下旬（春試験）と９月下旬または10月上旬（秋試験）の年２回実施され、第２次試験は６月上旬に年１回実施されます。なお、９月下旬または10月上旬の第１次秋試験で３科目合格を達成された方でも、同じ年の８月に開講されている第２次レベル講座を直ちに受講すれば、翌年６月上旬の第２次試験を受験できます。　第１次試験の合否は科目別に決定されます。第１次試験の３科目合格者だけが、第２次レベル講座・試験に進めます。第２次試験は科目別ではなく、総合試験として実施され、総合得点で合否が決定されます。　第１次試験、第２次試験の科目や試験時間は以下のとおりです。なお、試験時間１分につき１点が配点の目安です。

試験科目 試験時間 実施時期

第１次試験（科目別試験）

証券分析とポートフォリオ・マネジメント

180分 春：４月下旬

秋：９月下旬　　または　　10月上旬

財務分析 90分

経済 90分

第２次試験（総合試験）

上記３科目（注）（360分）＋職業倫理・行為基準（60分）

420分 ６月上旬

（注）第１次レベル講座・試験の「財務分析」および「経済」に対応する第２次レベル講座・試験の科目名は、それぞれ「コーポレート・ファイナンスと企業分析」および「市場と経済の分析」となります。

─ 6─

３　受講・受験

⑴　受講が受験の要件　CMAプログラムは、試験や資格称号の付与だけを目的としているのではありません。むしろ前段階の教育・学習過程を重視しているため、第１次試験、第２次試験ともに、CMA講座の受講が受験の要件とされています。

　⑵　受講期間と科目構成

受講期間 科目構成

第１次レベル６月～翌年１月の８ヵ月間

証券分析とポートフォリオ・マネジメント、財務分析、経済の３科目の一括受講

第２次レベル８月～翌年３月の８ヵ月間

上記３科目（注）に、職業倫理・行為基準を加えた４科目の一括受講

（注）第１次レベルの「財務分析」および「経済」に対応する第２次レベルの科目名は、それぞれ「コーポレート・ファイナンスと企業分析」および「市場と経済の分析」となります。

　⑶　教　材

講座テキスト試験対象。各科目における基礎的な概念、理論、分析ツールを体系的に解説。具体例、数値例による補足説明、トピックス等も掲載。

推奨図書直接試験対象とはならない。講座テキストによる学習をさらに深めるもの、用語辞典など多様。

過去問 直近10回の試験に出題された問題および解答（解説付き）を掲載。

　講座テキストは発行の都度、受講者に送付されます。第１次レベルでは講座テキスト送付の１～２ヵ月後に、毎回の学習効果を確かめるためのWeb練習問題が、当協会の受講者用マイページに掲載されます。練習問題の解答を入力すると、採点結果および解答（解説付き）がその場で確認できます。　推奨図書は、受講者各自が必要性を判断して選択購入するものです。その購入方法は、①マイページから割引価格で申し込む、②法人・賛助会員の役職員が一括コードを使って講座の申込みと併せて割引価格で申し込む、③書店等から直接購入するの３つの方法があります。　過去問はマイページから、直近10回分の試験問題と解答が閲覧できます（冊子はありません）。

─ 7─

⑷　受験機会　第１次レベル、第２次レベルともに、講座を受講した翌年度から一定期間、科目毎に受験することができます。なお、CMAプログラムは、2021年度に改定を予定しております。学習内容・範囲の変更を踏まえ、受験機会に関して経過措置を講ずる可能性があります。詳細が決まり次第、協会ウェブサイトや電子メール等でお知らせします。

　⑸　第１次試験合格実績および第２次レベル受講資格の失効…注意！①　CMAプログラムでは、第１次試験で一部の科目に合格しても、与えられた受験機会の範囲内で３科目すべてに合格できなかった場合、すぐに第１次レベル講座を再受講しないと、合格実績はすべて失効します。

②　第１次試験で３科目の合格を達成した場合、その年度を含む３年以内に第２次レベル講座を受講しないと、第２次レベル講座の受講資格が失効し、第１次レベル講座の受講を最初からやり直す必要があります。

　受講状況、受験機会（受験可能最終年）、再受講の要否、第２次レベル講座の受講開始の期限については、マイページで確認できます。

　掲載場所：マイページ＞受講受験の履歴確認＞現在の受講状況

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４　試験の内容・実施・合否

⑴　出題内容・形式

試験時間 出題内容・範囲 出題形式（注）

第１次試験

（科目別）

証券分析とポートフォリオ・マネジメント：180分財務分析：90分経済：90分

証券分析業務に必要な基礎的な知識および分析力を問う。原則として講座テキストから出題される。

すべて正解が１つの客観問題（計算問題、穴埋め問題を含む選択肢問題）。答案用紙にマークシートを使用。

第２次試験

（総合）

420分（３科目総合360分＋職業倫理・行為基準60分）

証券分析業務に必要なより高度の知識と実務への応用力および職業倫理の習得を問う。必ずしも講座テキストの内容がそのまま引用されるわけではない。

計算問題等も出題されるが、大部分が記述式の応用問題。採点に際しては、解答に加え、解答に至る論旨展開が重視される。

（注）　各問題の冒頭には、問題ごとの配点（＝解答に要する時間の目安、１分＝１点）が表示されており、その配点合計は試験時間（分単位）と一致します。

⑵　午前・午後の科目・時間配分

午　前 午　後

第１次試験証券分析とポートフォリオ・マネジメント（180分）

財務分析（90分）経済（90分）

第２次試験職業倫理・行為基準＋３科目総合�（合計210分）（注）

３科目総合（210分）

（注）　配点は「職業倫理・行為基準」60点、３科目総合150点ですが、時間帯は区切られていません。

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⑶　筆記用具と電卓　第１次試験はマークシート方式（多肢選択）なので、HBまたはBの黒鉛筆かシャープペンシルを使用してください（ボールペンは不可）。　試験には必ず使い慣れた電卓を持参してください。普通の電卓（加減乗除と√機能のみ）や関数電卓が使用できます。ただし、①文章や公式を記憶させておき試験中に表示できるもの、②通信機能のあるもの、③騒音を発するものなどは使用できません。また、試験中に使用できる電卓は２台までです。なお、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」の試験問題冊子には、複利終価・現価表や年金終価・現価表（巻末）と標準正規分布表（必要な場合）が掲載されます。

⑷　試験実施時期・会場

実施時期試験会場

国　内 海　外（注）

第１次試験

春：４月下旬

秋：９月下旬　　または　　10月上旬

札幌、仙台、東京、金沢、名古屋、大阪、広島、松山、福岡

ニューヨーク、ロンドン、香港

第２次試験 ６月上旬 同　上 同　上

（注）　海外の試験実施日は、ニューヨークとロンドンが国内試験の前日（土曜日）、香港が国内と同日（日曜日）です。

⑸　採点と合否判定①　試験の採点および合否判定は、実務家・学者等で構成される「試験委員会」および「試験管理委員会」が行います。

②　試験の合否は、上位一定割合の受験者の平均得点を基準として決定されます。ただし、第２次試験では４科目の合計得点が合格最低点以上でも、「職業倫理・行為基準」の得点が一定水準に達しない場合は不合格となります。

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⑹　合否通知と試験結果開示①　合否の結果は、４月下旬実施の第１次春試験は５月下旬～６月上旬に、９月下旬または10月上旬実施の第１次秋試験は10月下旬～ 11月上旬に、６月上旬実施の第２次試験は８月中旬までに、マイページに掲載します。

②　不合格の場合には、不合格者中の各自の順位ランク（A～ Dの４区分、さらに、第２次試験で「職業倫理・行為基準」の得点が一定水準に達しなかったことが不合格事由となった場合はその旨）をマイページで確認できます。

③　最近５年間の受験者数、合格者数、合格率の推移は下表のとおりです。

第１次試験（注） 第２次試験

実人数受験者

３科目延べ人数受験者 合格者 合格率（％）

受験者 合格者 合格率（％）

2014春 3,599 6,310 3,106 49.2 2,376 1,175 49.52014秋 2,921 4,671 2,329 49.9

2015春 3,854 6,834 3,413 49.9 2,339 1,127 48.22015秋 2,924 4,651 2,308 49.6

2016春 3,948 7,066 3,743 53.0 2,410 1,159 48.12016秋 3,186 5,000 2,621 52.4

2017春 4,211 7,379 3,559 48.2 2,414 1,147 47.52017秋 3,182 5,012 2,586 51.6

2018春 4,343 7,698 3,951 51.3 2,520 1,241 49.22018秋 2,657 3,990 2,043 51.2

（注）�第１次試験では複数科目の受験者が、ある科目は合格し他の科目は不合格となるケースもあるので、実人数を基準にした合格率は算出していません。

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５　年間スケジュール（第１次レベル）

教材等送付 申込期限、受験票送付、合否通知等

2019年 ６月１日：スタディ・ガイド、第１・２回講座テキスト送付

７月15日：第３・４回講座テキスト送付

９月15日：第５・６回講座テキスト送付

11月15日：第７・８回講座テキスト（「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」は第９回も）送付

５月８日：新規受講申込受付開始

2020年 〔春試験〕２月上旬：受験申込受付開始３月上旬：受験申込締切４月初旬：受験票送付４月下旬：�春試験実施５月下旬～６月上旬：合否決定６月上旬～中旬：�３科目合格達成者に第

２次レベル講座案内

〔秋試験〕７月中旬：受験申込受付開始８月中旬：受験申込締切９月初旬：受験票送付９月下旬または10月上旬：秋試験実施10月下旬～ 11月上旬：合否決定11月中旬：�３科目合格達成者に第２次

レベル講座案内

（注）試験のスケジュールは決定され次第、当協会ウェブサイトに掲載します。

６　よくある質問（FAQ）

Ｑ：何時間くらい勉強すれば合格しますか。Ａ�：2013年のCMA向けアンケート調査では、第１次試験３科目合格までの平均勉強時間は200時間程度でした。また、300時間以上勉強したという人も12％います。ただし、合格までの勉強時間は、事前の知識、実務経験、勉強への集中度合に大きく依存するので、１つの目安と考えてください。

─ 12 ─

Ｑ：過去問の学習が最も有効な受験準備ですか。Ａ�：過去問は重要な教材ですが、既に十二分の知識と理解がある人を除けば、過去問の学習へ過度に依存するのは危険です。なぜならば、よく理解していないことを記憶するのは非常に時間がかかり、理解が不十分なまま記憶しても応用できないからです。まず、講座テキストをよく読んでください。また、過去問でよく解らない問題に出会ったときは、講座テキストの該当箇所を確認し、周辺事項を含めてよく理解してください。

Ｑ：XX科目の講座テキストが難しく感じられます。どうしたらよいでしょうか。Ａ�：予備知識がない場合、入門書を読んで科目全体のアウトラインをつかんでから、テキストに取り組む方が効率的と思われます。各科目お薦めの入門書は次の①～③で、いずれも要点を簡潔に解説しています。また、必要に応じて19ページの推奨図書もご活用ください。　�　なお、証券分析とポートフォリオ・マネジメントについては、当協会のスクーリング「ポートフォリオ理論初級講座」、「デリバティブ初級講座」などを受講されるのもお薦めです。　①　証券分析とポートフォリオ・マネジメント　　　大村敬一・俊野雅司『証券投資理論入門』　日経文庫、206頁。　②　財務分析　　　斎藤静樹『企業会計入門（補訂版）』　有斐閣、278頁。　③　経済　　　伊藤元重『入門　経済学（第４版）』　日本評論社、528頁。

Ｑ：高校レベルの数学に自信がなく、統計学も勉強したことがないので不安です。Ａ�：証券分析とポートフォリオ・マネジメントの推奨図書、金子誠一・佐井りさ『増補改訂証券アナリストのための数学再入門』（ときわ総合サービス、285頁）による学習や、当協会のスクーリング「証券分析のための数学入門講座」の受講や動画「数学入門講座（予備編）」の視聴をお薦めします。

Ｑ：試験場で使用する場合、普通の電卓と関数電卓のどちらがよいですか。Ａ�：３乗根や５乗根などの計算が必要な問題には、関数電卓の方が有用です。なお、普通の電卓と関数電卓の２台を持ち込むことも可能です。いずれにせよ、電卓の使用法については事前に十分習熟しておいてください。

　なお、当協会ウェブサイト＞CMA資格＞証券アナリスト第1次レベル講座＞合格者の声（https://www.saa.or.jp/cma_program/cma1/voice/index.html）から「合格者の声」がご覧になれます。

─ 13 ─

Ⅱ　講座内容（第１次レベル）

１　カリキュラムの構成

⑴　各科目の内容とウェイト　第１次レベルの教育カリキュラムは、図表Ⅱ-1に示すように、以下の３つの学習科目から構成されています。⒜　証券分析とポートフォリオ・マネジメント

⒝　財務分析

⒞　経　　済

　⒜～⒞の３科目について、受講者が割くべき時間と努力の量は、個々人の素養と学習経験によって異なると思いますが、それぞれの分量はおよそ ⒜証券分析とポートフォリオ・マネジメント：３、⒝財務分析：１、⒞経済：１と想定されています。また、試験時間は⒜証券分析とポートフォリオ・マネジメントが180分、⒝財務分析が90分、⒞経済が90分です。　⒜証券分析とポートフォリオ・マネジメントは、①計量分析と統計学、②ファンダメンタル分析、③個別資産の分析・評価、④ポートフォリオ・マネジメントの４つの領域から形成されています。まず、これらの領域でどのような内容を学習するかを簡単に見てみます。

図表Ⅱ－１　教育カリキュラムの体系（第１次レベル）

証券アナリスト教育科目

⒜　証券分析とポートフォリオ・マネジメント

⒝　財務分析

⒞　経　　済

①　計量分析と統計学

②　ファンダメンタル分析

③　個別資産の分析・評価

④　ポートフォリオ・マネジメント

①　会計学

②　財務諸表分析

①　マクロ経済学

②　ミクロ経済学

─ 14 ─

（注１）　Harry M. Markowitz, “Portfolio Selection,”Journal of Finance, March 1952. なお、マルコビッツ自身が執筆したより啓蒙的な著作として、Harry M. Markowitz, Portfolio Selection：Efficient Diversification of Investments, John Wiley & Sons, 1959. （鈴木雪夫監訳『ポートフォリオ選択論』東洋経済新報社、1969年）があります。

　①計量分析と統計学では、個別資産の分析・評価やポートフォリオ・マネジメントに不可欠な数学・統計学の概念や手法を学習します。これまでの証券分析実務やポートフォリオ・マネジメントの発展状況から見ても、この領域の知識・技法の習得は、これからの証券アナリストの実務において、一層その重要性を増すと考えられます。　②ファンダメンタル分析（fundamental analysis）の目的は、財務諸表から読み取れる企業の定量的実態と、会社訪問や事業報告書などから読み取れる定性的実態の双方を勘案して、その企業が発行する証券（株式、債券など）の価格と対比されるべき「本質的価値（intrinsic value）」を算出することにあります。その実務では、⒝財務分析の知識が裏付けになっており、この領域は「証券分析」と「財務分析」を融合した分析力が求められます。　③個別資産の分析・評価では、ファンダメンタル分析の結果を踏まえて、個々の企業が発行する証券を「評価（valuation）」する技法とその考え方を解説します。証券分析の世界では、「評価」は特別の意味を持っており、ファンダメンタル分析を通じて算出される「本質的価値」との対比で、市場で形成されている証券価格が割高（over-priced）なのか、割安

（under-priced）なのかを判断することを指します。その意味で、証券分析の世界での「評価」は、一般のいわゆる「評価」に比べ、限定的な特別のニュアンスを持つことを認識しておいてください。　④ポートフォリオ・マネジメントでは、保有資産の統合的な分析手法について解説します。この分野の分析で決定的に重要なパラダイムは、現代ポートフォリオ理論（MPT：Modern Portfolio Theory）であり、1990年にノーベル経済学賞を受賞したハリー・マルコビッツ

（Harry Markowitz）の1952年の論文（注１）を嚆矢として展開されてきました。MPTの基本的な考え方は、均衡でのリスクとリターンのトレード・オフ関係に求められ、この考え方のもとに、ポートフォリオの構築の仕方から現代的な評価の方法までが展開されています。MPTに基礎を置く投資実務は、米国で早くから模索されてきましたが、1980年代以降、日本でも急速に普及しており、資産運用業務などで広く定着しています。　本カリキュラムも、概ね15ページの図表Ⅱ-２のようなポートフォリオ・マネジメントのプロセスを前提に、日本独自の制度的特徴や日本で実際に投資可能な証券に配慮して、カリキュラムが構築されています。日本の証券分析や投資管理のための組織を前提にするときは、むしろ16ページの図表Ⅱ-３のような機能分類の方が理解しやすいかもしれません。図表Ⅱ-２と図表Ⅱ-３は、本質的には同じ内容のプロセスを想定していますが、各プロセスの個々の局面の強調の仕方で、このように一見異なる機能図を描くことができます。

─ 15 ─

　⒝財務分析は、企業の公表する損益計算書や貸借対照表などの財務諸表（financial statements）から、当該企業の活動状況を読み取る技法を中心に解説します。このような能力を涵養するプロセスとして、①会計学（簿記を含む）、②財務諸表分析の知識が不可欠です。　わが国の簿記・会計学の教育は、仕訳の習熟に象徴されるように、財務諸表の作成（すなわち経理担当者の立場）を重視した教育体系になっていた嫌いがあります。一方、証券アナリストに要求される簿記・会計の知識は、公表された財務諸表から企業活動の内実を探るためのものであり、証券価格との対比で財務諸表から読み取れる企業価値を探ることに主眼が置かれます。　なお、⒝財務分析で習得された知識から読み取れる企業活動の内容は、あくまでも会計数値に基づく定量的（quantitative）側面にすぎず、定性的（qualitative）側面も含めた総合的評価の諸技法は、⒜証券分析とポートフォリオ・マネジメントの②ファンダメンタル分析の領域で解説しています。

（出所）　John L. Maginn and Donald L. Tuttle （eds.）, Managing Investment Portfolio: A Dynamic Process, 2nd edition, Warren, Gorham & Lamont, 1990 （青山護監訳『ポートフォリオ・マネジメントの実際（上、下）』、1989年、東洋経済新報社）

図表Ⅱ－２　ポートフォリオ・マネジメント・プロセス

Ａ.　投資家の目的、制　約条件、選好の特　定化および定量化

Ｂ.　ポートフォリオの投　資政策と投資戦略

Ｃ.　資本市場の予想

Ｄ.　関連性を有する経済　的、社会的、政治的、　産業別、銘柄別の考察

Ｅ.　投資家に関するイン　プット・ファクターの　モニター

Ｆ.　ポートフォリオの構築　と修正　アセット・アロケーシ　ョン、ポートフォリオ　最適化、銘柄選定、執行

Ｇ.　経済インプット・ファク　ターと市場インプット・　ファクターのモニター

Ｈ.　投資家の投資目的　の達成　パフォーマンスの　測定

─ 16 ─

（Ⅰ

）　投

資デ

ータ

の分

析・

評価

（Ⅱ

）　投

資方

針の

決定

（Ⅲ

）　ポ

ート

フォ

リオ

の構

築・

管理

⑴マ

クロ

　経

済　

分析

⑵産

業　

分析

⑷企

業　

分析

⑶金

融市

　場

分析

⑸証

券市

　場

分析

⑹証

券　

分析

⒜経

済・

市場

情勢

の　

レビ

ュー

⒝投

資目

的に

沿っ

たポ

ート

　フ

ォリ

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選定

⒞ポ

ート

フォ

リオ

の構

成　

資産

別・

産業

別・

地域

別配

分

投資

家毎

のリ

スク

・リ

ター

ンの

決定

投資

家毎

のポ

ート

フォ

リオ

の選

択・

構築

、分

析・

改訂

運用

成果

の測

定・

評価

売買

の執

行

リサ

ーチ

・ア

ナリ

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ポー

トフ

ォリ

オ・

マネ

ジャ

ー

（出

所）

公益

社団

法人

日本

証券

アナ

リス

ト協

会図表Ⅱ－３　投資意思決定過程におけるアナリストの機能

─ 17 ─

　⒞経済の分野を細分化すると、①マクロ経済学（金融財政と国際経済学を含む）、②ミクロ経済学の２つの領域に分かれます。このカリキュラムでは、①と②をバランスよく身に付けることが基本です。これら２つの領域の学習を通じて、ⅰ 証券アナリストが実務の中で投資判断を行うときの投資環境を読み取れること、ⅱ 証券分析とポートフォリオ・マネジメントに象徴される応用科目を理解するうえでの基礎的諸概念や分析ツールを提供すること、ⅲ これらのツールを投資分析に実際に応用するトレーニングを積むことが目標です。

　証券アナリストに限らず、高度の専門知識と能力を必要とするすべてのプロフェッショナルにとって、職業倫理の高揚が専門能力の習得と並ぶ柱になります。図表Ⅱ-１には第２次レベルで初めて学習する職業倫理・行為基準は示されていませんが、職業倫理・行為基準の学習は⒜～⒞の各科目の学習と並んできわめて重要です。　第２次レベルでは、当協会が制定した「証券アナリスト職業行為基準」（42ページの「付属資料２⑵」参照）の各項目の解説と、それに関連した様々な事例を主な教材として学習します。

⑵　各科目の相互関係　各科目の個別領域で学習すべき内容は上述したとおりです。次に、これらの科目が相互にどのように関連し合っているかを、実際のアナリスト業務との関係で簡単に説明します。　まず、本カリキュラムの前提となる証券アナリストの職能を概説することから始めましょう。前ページの図表Ⅱ-３では、証券アナリストを「リサーチ・アナリスト」と「ポートフォリオ・マネジャー」から構成されると考え、その職務がどのように流れていくかが示されています。なお、（Ⅱ）投資方針の決定に関与する人々を区別して、「ストラテジスト」と呼ぶこともあります。　本カリキュラム（第１次レベル）の「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」、

「財務分析」、「経済」の３科目のウェイトの置き方については、証券アナリストの職務によって違いが出ます。すなわち、リサーチ・アナリストの職務である（Ⅰ）投資データの分析・評価では、とりわけ「経済」、「財務分析」の知識が重視されます。ストラテジストの職務である（Ⅱ）投資方針の決定では、「経済」、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」の知識が重視されます。ポートフォリオ・マネジャーの職務である（Ⅲ）ポートフォリオの構築・管理では、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」におけるポートフォリオ・マネジメントの知識がとりわけ重視されます。このように、証券アナリストが従事する職務によって、重視される知識内容は異なりますが、本カリキュラムは、証券アナリストがいかなる職務に従事しようとも、各職務において最低限必要とされる知識の体系を提供すると同時に、各職務の機能と全体を通じての情報の流れも理解できるように構築されています。

─ 18 ─

　ともあれ、一連の投資意思決定プロセスのどこかに関与する証券アナリストの業務が、ダイナミックに変動する複雑な経済環境の中で遂行されることに疑問の余地はありません。このような環境の中で、合理的な意思決定を行える知識と判断力を涵養することが、証券アナリストには求められています。

図表Ⅱ－４　2019年度講座テキスト一覧（第１次レベル）（敬称略）

科　目 回号 タイトル 執筆者 所　属

証券分析とポートフォリオ・マネジメント

１ 証券分析とポートフォリオ・マネジメントの基礎 鈴木行生 日本ベル投資研究所

２ 証券市場の機能と仕組み 川北英隆 京都大学

３ 計量分析と統計学 ⑴ 小林孝雄本多俊毅

千葉工業大学一橋大学

４ 現代ポートフォリオ理論 小林孝雄本多俊毅

千葉工業大学一橋大学

５ 企業のファンダメンタル分析 薄井　彰 早稲田大学６ 株式分析 高橋文郎 青山学院大学

７ 債券分析 金崎芳輔後藤　潤

東北大学格付投資情報センター

８ デリバティブ分析 太田智之 野村證券

９ ポートフォリオ・マネジメント・プロセス 大野三郎 アムンディ・ジャパン

財務分析

１ 証券アナリストと財務分析 米山正樹 東京大学２ 主要な財務諸表 伊藤邦雄 一橋大学

３ 企業会計の仕組み 川本　淳山田純平

元学習院大学明治学院大学

４ 収益の測定 筒井知彦 法政大学５ 費用の測定 中條祐介 横浜市立大学６ その他の主要会計分野 大雄　智 横浜国立大学７ 財務諸表分析の基礎 音川和久 神戸大学８ 株式価値評価モデル 石川博行 大阪市立大学

経　済

１ 経済活動と経済分析 川北英隆櫨　浩一

京都大学ニッセイ基礎研究所

１-２ 経済学のための数学 小林孝雄本多俊毅

千葉工業大学一橋大学

２ 消費者行動と企業行動 芦谷政浩 神戸大学３ 市場均衡と市場の失敗 芦谷政浩 神戸大学

４ ファイナンスのためのミクロ経済学 ⑴ 大橋和彦 一橋大学

５ マクロ経済学の基礎 吉川 洋（監修）飯田泰之

立正大学明治大学

６ 金融と財政 鹿野嘉昭 同志社大学７ マクロダイナミックス 塩路悦朗 一橋大学８ 国際収支と為替レート 深尾光洋 武蔵野大学

（注） 各テキストの回号、タイトル、執筆者は、一部変更されることがあります。

─ 19 ─

⑶　教材の構成　本カリキュラムの教材は、Ⅰ-３⑶で既述のとおり①講座テキスト、②推奨図書、③過去問の３つから構成されています。　2019年度の講座テキスト（各回の標題と執筆者）は図表Ⅱ-４に示すとおりです。また、2019年度に推奨図書として指定されている市販図書は図表Ⅱ-５に示してあります。

図表Ⅱ－５　2019年度推奨図書一覧（第１次・第２次レベル共通）

科　目 題　名 著　者 出版社・本体価格

証券分析とポートフォリオ・マネジメント

「新・証券投資論Ⅰ　－理論篇－」※

「新・証券投資論Ⅱ　－実務篇－」※

小林孝雄芹田敏夫

伊藤敬介荻島誠治諏訪部貴嗣

日本経済新聞出版社Ⅰ　4,000円＋税Ⅱ　4,800円＋税

「証券分析・投資運用　用語辞典」※

新井富雄・大場昭義監修

ときわ総合サービス2,667円＋税

「増補改訂　証券アナリストのための数学再入門」

金子誠一佐井りさ

ときわ総合サービス2,200円＋税

財務分析

「財務会計・入門（第 12 版補訂）」

桜井久勝須田一幸

有斐閣　1,800円＋税

「証券アナリストのための企業分析（第４版）」※

北川哲雄加藤直樹貝増　眞

東洋経済新報社2,600円＋税

経　済 「経済統計の活用と論点　 （第３版）」

梅田雅信宇都宮浄人

東洋経済新報社3,200円＋税

（注） 価格は2019年６月１日現在。※印は日本証券アナリスト協会編。

＜各推奨図書の概要と利用方法＞「新・証券投資論Ⅰ－理論篇－」「新・証券投資論Ⅱ－実務篇－」：投資理論・技法を体系的

に解説。内容・レベルは講座テキストよりやや上級の内容も含む。「証券分析・投資運用　用語辞典」：証券分析・投資運用の重要な用語について、アカデミッ

クと実務にまたがって1,063項目を収録。金融を学ぶ方から金融のプロまで利用価値の高い辞典。

「増補改訂　証券アナリストのための数学再入門」：高校数学の復習から始めたい方、講座テキスト「計量分析と統計学⑴」の内容が難しく感じられる方にお薦め。

「財務会計・入門」：企業活動の実態を踏まえて、財務諸表の基本的考え方や作成プロセス、経営分析の基礎を解説した入門書。企業活動の国際化や企業集団の財務報告にも対応。

─ 20 ─

「証券アナリストのための企業分析」：実務に即した定量・定性分析手法を解説。企業分析に興味のある方にお薦め。

「経済統計の活用と論点」：標題どおり、経済統計の見方と利用方法を解説。経済分析に慣れていない方にお薦め。

─ 21 ─

２　証券分析とポートフォリオ・マネジメント

⑴　概　　要　「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」では株式、債券、デリバティブといった個別資産の分析とともに、これらを組み合わせて資産運用を行うポートフォリオ・マネジメントについて学びます。証券分析とポートフォリオ・マネジメントは異質なものの組合せではなく、財務会計と財務諸表分析、マクロ経済学とミクロ経済学と同じように密接不可分なものであることに留意してください。　当科目では基礎的な数学・統計学を用います。そのため、講座テキスト第３回「計量分析と統計学⑴」は重要なテキストなので、折に触れて読み返して十分に習熟するようにしてください。ここで学ぶレベルの数学・統計学は資産運用実務で日常的に用いられており、これをマスターすることは将来にわたって貴重な財産になります。なお、講座テキストの内容が難しく感じられる場合には、当協会のスクーリング「証券分析のための数学入門講座」、動画「証券分析のための数学入門講座（予備編）」、推奨図書「増補改訂　証券アナリストのための数学再入門」などを活用して、内容の理解・習得に努めてください。

⑵　講座テキスト

第１回　証券分析とポートフォリオ・マネジメントの基礎

第１章　証券投資のリターンとリスク第２章　リターンとリスクの計測第３章　ポートフォリオ理論の基礎〔学習内容と目的〕

　第１回では、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」の全体像を概観したあとで、リターンとリスク、分散投資の基礎を学びます。実際のデータを用いてリターンとリスクの計算ができるようになること、リターンやリスクについて過去の実績の概要を把握することが期待されます。

第２回　証券市場の機能と仕組み

第１章　証券の種類第２章　証券市場の仕組み第３章　証券発行市場第４章　証券流通市場

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第５章　証券市場のプレイヤー：証券会社と機関投資家〔学習内容と目的〕

　第２回の内容は他の回と少し性格が異なります。他の回では証券投資の理論または証券分析手法、運用のプロセスなどを学ぶのに対し、ここでは実際に証券が取引される市場、そこで取引される商品について学びます。理論だけをいくら理解していても、実際の市場について無知であれば高い運用成果を上げることはできません。投資実務に最低限必要な市場とそのメカニズムについての知識を習得してください。

第３回　計量分析と統計学⑴

第１章　証券分析で使う数学第２章　統計学の基礎第３章　回帰分析とベータ〔学習内容と目的〕

　第３回では、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」で必要な数学と統計学を学びます。第１章では貨幣の時間価値、重要な関数、微分、テイラー展開、積分等の数学基礎を学びます。第２章では正規分布を前提に統計学の基礎を学習し、第３章では株式分析で活用されるベータを例にとって回帰分析の手法を習得します。ここでの学習事項は今後の各テキストで用いられますので、折に触れてこのテキストを参照してください。

第４回　現代ポートフォリオ理論

第１章　投資家の選好第２章　ポートフォリオ理論第３章　CAPM第４章　マルチファクター・モデルとAPT第５章　リスクニュートラル・プライシング第６章　市場の効率性〔学習内容と目的〕

　第４回では、証券投資理論の中核を形成する現代ポートフォリオ理論（MPT）について体系的に学習します。学習内容が多岐にわたるため、これまでポートフォリオ理論に触れたことのない方にはやや難しく感じるかもしれませんが、繰り返し読んで理解に努めてください。第４回で学習する事項の多くは、次回以降のテキストや第２次レベルでその実務的応用例が示されますので、全テキストを通読後、第４回を復習すれば理解がより深まります。

─ 23 ─

第５回　企業のファンダメンタル分析

第１章　産業分析と企業分析第２章　主要な財務分析指標第３章　主な企業分析手法〔学習内容と目的〕

　第５回では、狭義の証券アナリスト（企業・産業アナリスト）の主たる業務であるファンダメンタル分析について、実際の財務データを用いて学習します。産業における企業の位置付け、主要な財務分析指標、配当割引モデル等の企業分析手法について習熟することが期待されます。

第６回　株式分析

第１章　配当割引モデル第２章　その他の株式価値評価モデル第３章　株式の評価尺度〔学習内容と目的〕

　第６回では、第５回テキストを踏まえて株式分析の詳細を学びます。具体的には配当割引モデルの様々なバージョン、配当割引モデルとフリー・キャッシュフロー割引モデルおよび残余利益モデル、PERをはじめとする株式評価尺度などについて学習します。

第７回　債券分析

第１章　債券のキャッシュフローとその評価第２章　様々な利回り概念第３章　金利の期間構造第４章　債券投資のリスク第５章　信用リスクと信用格付〔学習内容と目的〕

　第７回の第１～４章では、債券投資に関連し、様々な利回り概念、長短金利の関係（金利の期間構造）、債券投資のリスク指標としてのデュレーションやコンベクシティについて学習します。第５章では、債券の信用リスクと信用格付について学習します。

─ 24 ─

第８回　デリバティブ分析

第１章　デリバティブとは第２章　デリバティブの仕組みと価格形成第３章　わが国のデリバティブ市場第４章　投資戦略への応用〔学習内容と目的〕

　第８回では、先物、オプション、スワップといったデリバティブについて、その仕組み・価格形成・市場などについて学びます。デリバティブは株式や債券といった原資産から派生した金融商品ですが、リスク管理等のための重要な機能を担っており、現在の資産運用に不可欠なツールになっています。

第９回　ポートフォリオ・マネジメント・プロセス

第１章　ポートフォリオ・マネジメント・プロセスの概要第２章　アセット・アロケーション第３章　マネジャー・ストラクチャー第４章　個別証券ポートフォリオ第５章　パフォーマンス測定と評価〔学習内容と目的〕

　第９回では、第１次レベルの総まとめとして、実際の運用業務のフローについて学びます。その意味で、当テキストは理論と実務の橋渡しであるとともに、ポートフォリオ・マネジメントの詳細を学ぶ第２次レベルへの橋渡しでもあります。　＊各テキストの章立ては変更されることがあります。

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３　財務分析

⑴　概　　要　企業には様々なステークホルダーが存在し、分析の目的が異なれば分析の手法も異なります。CMAプログラムでは投資家や証券アナリストの視点から、企業の収益性、安定性、成長性の分析を柱とする財務諸表分析の様々な手法を学習します。なお、この分野は「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」における企業のファンダメンタル分析と密接に関係します。　財務諸表の分析には、個々の財務データがどのような仕組みで算定・公表に至ったのかについての十分な理解、すなわち財務会計分野の知識が不可欠です。ただし、伝統的な会計学の体系では、日々の企業活動の成果を最終的に財務諸表へとまとめ上げていきますが、証券アナリストは反対方向、つまり公表された財務諸表から分析を始めて、企業活動の実態を解明していきます。このため、財務諸表の利用者の立場を重視し、なるべく簿記特有の用語は使わずに、会計データが出力されるまでの基本構造を理解できるよう工夫されています。　株式の投資価値評価に際しては、将来のキャッシュフロー、利益、配当などを予測する必要がありますが、その出発点は過去の実績データの定量分析です。将来予測に際しては、産業動向、経営戦略等の定性分析が鍵になります。第１次レベルでは定量分析に重点を置き、実践的な予測・評価手法は第２次レベルで学習します。　企業は利益を上げるだけでは不十分で、資本コストを上回る収益を上げて価値を創造することが要請されています。事業投資、資本構成、配当政策等が企業価値にどのような影響を及ぼすかを中心に考察するコーポレート・ファイナンスは、第２次レベルで学習します。

⑵　講座テキスト

第１回　証券アナリストと財務分析

序　章　本テキストの概要第１章　投資意思決定プロセスと財務分析第２章　会計情報の役割と限界第３章　日本の会計制度第４章　第１次レベルテキストの全体像－結びに代えて－〔学習内容と目的〕

　第１回では、まず16ページの図表Ⅱ-３で示した投資意思決定過程におけるアナリストの機能と、財務会計・財務諸表分析の知識がどのような関係にあるのかを明らかにしたあと、会計情報が果たす役割とその限界（分析上の留意事項）について説明します。続いて、日本

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の会計制度（法定開示や自主開示）において、どのような情報開示がどのようなタイミングで求められているか、公認会計士による監査にはどのよう意義があるか等を解説します。結びでは、第１次レベルテキスト（全８回）の全体像が提示されています。

第２回　主要な財務諸表

第１章　損益計算書第２章　貸借対照表第３章　キャッシュ・フロー計算書第４章　株主資本等変動計算書〔学習内容と目的〕

　第２回では、損益計算書、貸借対照表、キャッシュ・フロー計算書などの主要な財務諸表の構成と、その内容項目についての基礎的な解説をします。各項目に関連する今日的トピックの解説も、随所に盛り込まれています。本テキストの学習を通じて、それぞれの財務諸表が何を伝えようとしているかを具体的にイメージできるようになります。また、主要な財務諸表の全貌を予め頭に入れておけば、第３回以降の各テキストの内容がどのような位置付けにあるのかを把握しやすくなります。

第３回　企業会計の仕組み

第１章　はじめに第２章　会計プロセスの基本第３章　キャッシュフローの期間配分とストックの評価についての考え方第４章　資本取引と利益の処分第５章　利益とは何か第６章　おわりに〔学習内容と目的〕

　第３回では、会計計算の仕組み（形式的な構造）について学習します。企業会計をPCに例えれば、これは基本ソフトに該当します。日々の取引データを利益へと変換・統合する過程では、キャッシュフローの期間配分という手続きが重要な役割を担っています。それに関連して実現・発生・対応等の基本原則や、利益計算の基礎となる（維持すべき）資本の理解も重要です。企業会計のアプリケーションソフトに該当する部分、すなわち本テキストで解説した期間配分の基本原則・実現基準が、具体的な局面でどのように適用されるのかについては、第４回～第６回で学習します。

─ 27 ─

第４回　収益の測定

第１章　収益の認識と測定第２章　事業投資の収益第３章　有価証券の会計第４章　デリバティブの会計〔学習内容と目的〕

　第４回では、キャッシュフローを期間配分するための具体的なルールの手始めとして、収益を認識・測定する基準について学習します。事業投資の成果は販売の完了といった実現基準で捉えられるのが原則ですが、例外もあります。企業の金融投資は、事業投資とは様々な点で異なっているため、資産の時価評価など、その成果の捉え方にも違いが出てきます。金融投資は有価証券ばかりではなく、デリバティブ取引によることもあります。また、デリバティブ取引は運用目的とヘッジ目的で行われる場合があり、会計上の取扱いの違いについても解説します。

第５回　費用の測定

第１章　費用の認識と測定第２章　棚卸資産の原価配分第３章　有形固定資産の減価償却第４章　資産の評価損と減損処理第５章　リース取引（借手側）〔学習内容と目的〕

　第５回では、費用の期間配分を定めるルールを学習します。認識された費用のうち、実現収益に対応するものが当期の費用となります。その場合、規則的な期間配分が行われる典型例として、棚卸資産の原価配分と有形固定資産の減価償却を取り上げます。こうした規則的な期間配分とは別に、資産の簿価を適宜切り下げる棚卸資産の低価法・強制評価減や固定資産の減損処理を取り上げます。リース取引（借手側）では、実態的に売買取引と見なされる場合には、通常の売買取引と同様の会計処理が要求されることなどを学習します。

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第６回　その他の主要会計分野

第１章　退職給付会計第２章　税効果会計第３章　企業結合会計 ⑴－合併・買収の会計－第４章　企業結合会計 ⑵－連結の会計－第５章　外貨換算会計〔学習内容と目的〕

　会計ルールを概観する最終回の第６回では、退職給付会計、税効果会計、企業結合会計、外貨換算会計の基礎を学習します。これらの個別会計分野は、いずれも全貌を理解するのは容易ではありませんが、応用的な論点については第２次レベルで学習します。なお、企業結合会計は、⑴これまで独立していた複数企業が合併・買収により新たな１つの報告主体となった場合の帳簿統合と、⑵複数企業が法的独立性を保持したまま親会社・子会社となって企業集団を形成する場合の連結財務諸表の作成に分けて学習します。

第７回　財務諸表分析の基礎

序　章　財務諸表分析の目的と視点第１章　基準化された数値による比較第２章　収益性の分析第３章　安全性の分析第４章　売上高・利益増減の要因分析第５章　成長性の分析第６章　株主の視点と債権者の視点〔学習内容と目的〕

　会計計算（特に利益計算）ルールの概観を終えたのを受け、第７回では、会計データを証券分析・評価に利用するための加工・変換方法を学習します。その手法は必ずしも定型化されておらず、証券アナリストが独自に創意工夫して業務に活用するという性格のものですが、第６回までに学習した企業会計の基本的な仕組みに照らして、できるだけ体系的な知識の整理が望まれます。また、投資家や証券アナリストの視点から様々な分析手法を学習すると述べましたが、同じ投資家でも、株主と債権者では分析目的が大きく異なることも重要な論点です。

─ 29 ─

第８回　株式価値評価モデル

第１章　配当割引モデル（DDM）と割引キャッシュフロー・モデル（DCFM)第２章　残余利益モデル（RIM）〔学習内容と目的〕

　株価の割高・割安を判断するには、定量・定性分析に基づいて将来のキャッシュフロー、利益、配当等を予測するとともに、何らかの株式価値評価モデルにこれらの数値をインプットして内在価値を算定する必要が出てきます。第８回では、配当割引モデル（DDM）、割引キャッシュフロー・モデル（DCFM）、残余利益モデル（RIM）という３つの代表的なモデルを取り上げて解説します。なお、実務においては、株主資本コストを用いて株式価値を直接算定する上記のモデルよりも、加重平均資本コストを用いて算定した企業価値から負債価値を差し引いて株式価値を求める推計方法や、EVAモデルのほうが広く使われていますが、これらのモデルについては第２次レベルで取り上げます。　＊各テキストの章立ては変更されることがあります。

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４　経　　済

⑴　概　　要　経済学は、株式や債券などの具体的な資産の分析に直接関わる分野ではありません。しかし、経済学のどの分野をとっても、その基礎的な知識と理解は、証券アナリストの分析業務に不可欠だといえます。「経済」が独立した科目として設定されているのはこのためです。　経済学は通常、マクロ経済学とミクロ経済学に大別されます。マクロ経済学は経済全体を対象とし、ミクロ経済学は個人や企業など個々の経済主体の行動を対象にしますが、経済全体の動向が個々の主体の活動の集積であることは言うまでもありません。　CMAプログラムでは、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」が依拠するファイナンス理論を理解するための基礎として、ミクロ経済学も学習内容に含めています。経済動向や市場環境の分析に不可欠なマクロ経済学と合わせて、CMAに求められる経済学の知識を習得することが目標です。

⑵　講座テキスト

第１回　経済活動と経済分析

第１章　はじめに第２章　現代の経済活動（概観）第３章　経済活動と証券投資の関係第４章　国の経済第５章　日本の国民所得と物価〔学習内容と目的〕

　第１回では、第２回以降の講座テキストを学ぶための準備を整えます。最初に、CMAを目指す受講者が経済を学ぶ意味と必要性を確認します。続いて、経済の動向が企業収益ひいては資産への投資とどのように関わっているかを概観した上で、企業や個人（家計）などの経済主体について、やや詳しく紹介します。その後、多様な経済活動の集積である国全体の経済の概要を学びます。その前半では、国の経済活動を測る方法や仕組み（国民経済計算）と留意点、後半では日本の国民所得と物価について、CMAの基礎的知識として必要な範囲で過去の動向を整理した上で、現状を説明します。

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第１回－２　経済学のための数学

第１章　はじめに第２章　重要な関数第３章　微分第４章　制約条件付き最適化問題とラグランジュ法〔学習内容と目的〕

　このテキストは、経済学で用いられる最も基本的で重要な数学の知識をコンパクトにまとめたものです。証券アナリストに重要なファイナンス理論は、経済学の考え方を資産市場に応用した研究分野です。このため、このテキストで解説される内容は、「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」第３回の計量分析と統計学とも深く関係しています。

第２回　消費者行動と企業行動

第１章　消費者行動第２章　企業行動〔学習内容と目的〕

　第２回と第３回は、ミクロ経済学の最も基礎的な部分を解説します。ミクロ経済学は、個々の企業や個人の日々の経済活動についての意思決定や、商品やサービス（財）が取引される市場の役割とそのメカニズムを明らかにしようとする分野です。このような知識は、企業や消費者の基本的な行動原理を理解するのに大切です。しかも、効用関数や最適化理論に基づくミクロ経済学の基礎なしには、ファイナンス理論の重要な分野（投資家の資産選択や市場における資産価格の決まり方など）を十分に理解することはできません。　第２回では、消費者と企業の行動を解説します。そこでは、消費者も企業もある目的（満足すなわち効用や利潤の最大化）を持って体系的に行動する存在として理解されます。特に消費者行動の理論は、後に投資家行動を学ぶ際の基礎となる重要なトピックです。

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第３回　市場均衡と市場の失敗

第１章　市場均衡第２章　独占市場第３章　寡占市場第４章　外部効果と公共財〔学習内容と目的〕

　第３回では、まず、消費者と企業の行動の結果、財の価格と取引量が市場でどのように決まるかを、需要曲線と供給曲線を用いて分析します。続いて、市場取引を通じた価格形成が社会的に望ましい結果をもたらすことを、余剰という概念によって説明します。ここで学ぶ市場均衡の概念は、経済学の最も基本的かつ重要なものであり、資産市場における均衡や均衡価格を具体的に理解するために不可決です。　このような市場均衡の概念を踏まえて、市場での価格形成が必ずしもうまく機能しない場合（独占市場、寡占市場）、市場が不完全な場合あるいは市場が存在しないために社会的に望ましくない結果がもたらされる場合（外部効果と公共財）についても概観します。

第４回　ファイナンスのためのミクロ経済学⑴

第１章　はじめに第２章　異時点間の消費決定第３章　不確実性下の選択第４章　ゲーム理論と情報の経済学－序論－〔学習内容と目的〕

　第４回は、既に学んだミクロ経済学の基礎と、ファイナンス理論の橋渡しとなるテキストです。自らの満足（効用）を最大化するために行動する個人が、複数の期間にまたがる選択（現在の消費と将来の消費＝貯蓄のような異時点間の選択）や、資産への投資のように結果が不確実な場面における選択（不確実性下の選択）を迫られたとき、どのように行動するかを解説します。　市場は常にうまく機能するとは限らず、この点は資産市場も例外ではありません。そのような例として、他の経済主体の行動を勘案して経済活動が行われる場合（ゲーム理論）や、情報が市場に十分行き渡っていない場合（情報の経済学）について解説します。こうした分野が、ファイナンス理論においてますます重要性を増しているからです。

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第５回　マクロ経済学の基礎

第１章　はじめに第２章　国民所得統計第３章　IS－LM分析第４章　AD－AS分析〔学習内容と目的〕

　第５回以降では、国全体の経済・金融を対象とするマクロ経済学を学習します。第５回は、経済成長、物価上昇、失業など、経済全体に関わる関心事を分析するための基本的な枠組みを取り上げます。まず、国民所得統計を再度概観します。ここでは、マクロ経済的均衡の概念と国民所得統計の関係を理解することが大切です。続いて、一国の経済活動水準を決定する財・サービスの総生産量がどのように決まるかについて、ごく単純な設定のもとで議論します（45度線モデル）。その上で、財・サービス市場だけでなく貨幣市場の均衡も取り込んだ分析（IS－LM分析）、物価水準の変化も考慮する分析（AD－AS分析）へと、より一般的な方向へ段階的に進みます。　なお、外国との間の財・サービスや資産の取引は、第８回で取り上げます。

第６回　金融と財政

第１章　はじめに第２章　金融の基本的な機能第３章　金融市場とその機能第４章　中央銀行と金融政策第５章　財政〔学習内容と目的〕

　第６回では、経済の金融的側面と、政府が主体となる財政に焦点を当てます。財やサービスの生産・交換に関わる活動が円滑に行われるためには、それを支える資金の移転と配分が効率的に行われることが不可欠です。まず、こうした金融の機能を解説した上で、日本の金融市場について詳しく見ていきます。続いて、金融政策の主体である中央銀行の機能と組織、金融政策の運営を紹介し、金融政策の日々の実践としての金融調節について学びます。最後に、税金等を徴収する一方で公共サービスの提供や公的資本形成、公的金融の主体となる政府の活動を財政の視点から分析し、公債発行に関わる問題にも触れます。

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第７回　マクロダイナミックス

第１章　はじめに第２章　長期均衡第３章　経済成長：基本モデル第４章　経済成長：より進んだトピック第５章　貨幣とインフレーション：基礎理論第６章　貨幣とインフレーションに関するより進んだ議論第７章　短期から長期への移行〔学習内容と目的〕

　マクロダイナミックスは、インフレーション、経済成長や景気循環のような経済の動的（ダイナミック）な側面を取り扱う分野です。第７回では、金融政策とインフレーションの関係をやや詳細に分析した上で、経済成長の要因を解説します。そこでは、生産関数の概念から導かれる成長会計の手法に続いて、いくつかの経済成長モデルの意味をそれぞれ比較しながら丹念に議論します。さらに、経済成長モデルと景気循環理論との関係にも触れます。

第８回　国際収支と為替レート

第１章　はじめに第２章　国際収支と資本移動第３章　為替レート決定の諸理論第４章　外国為替市場介入の有効性と金融的側面〔学習内容と目的〕

　経済のグローバル化の進展に伴い、財・サービスだけでなく、資産の国際的な取引の重要性はますます高まっています。特に資産の取引は巨額に上っており、異なる国の通貨間の換算レートである外国為替レートの主要な決定要因になっています。　国際経済学の分析は、国際収支や外国為替レートなどの決定要因に関わる領域（国際金融）と、外国との経済取引が一国の経済活動水準に及ぼす影響や経済活動の国際的連関などを取り上げる領域（国際マクロ経済）に分けることができます。ここでは、前者の国際金融を主として取り上げ、国際収支・国際資本移動の理解と、外国為替レートの決定に関する様々な理論的学習が中心となります。　＊各テキストの章立ては変更されることがあります。

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５　スクーリング

　スクーリングは、CMAプログラム受講者を主な対象とした対面講義（有料）で、各講座とも、土曜日２日間（合計10時間）の短期集中型プログラムで、年２回開催されます。

⑴　証券分析のための数学入門講座　ファイナンスにおける数量分析や統計学の最も基礎的な事項についての理解を深めるためのスクーリングです。なお、予備知識に不安のある方は、「証券分析のための数学入門講座

（予備編）」（有料）の動画を事前に視聴してから参加することをお薦めします。　2019年度は２回（６月８日と15日、11月30日と12月７日）開催する予定です。

⑵　ポートフォリオ理論初級講座　証券アナリストにとって不可欠な、投資実務に応用されている「現代ポートフォリオ理論」を平易に解説するスクーリングです。練習問題やその解説も含まれており、理解度を深める構成としています。　参加に当たっては、上記「証券分析のための数学入門講座」レベルの基礎知識（統計学の初歩・ポートフォリオのリスクとリターン）があることを前提としています。　2019年度は２回（７月６日と20日、１月18日と25日）開催する予定です。

⑶　デリバティブ初級講座　CMA第１次レベルの「デリバティブ分析」を中心に取り上げ、デリバティブの基本である「リスクニュートラル・プライシング」に関しても理解を深めることを目的としたスクーリングです。デリバティブが苦手な方にお薦めです。　参加に当たっては、数学や株式・債券についての初歩的な知識があることを前提としています。　2019年度は２回（７月27日と８月３日、２月１日と８日）開催する予定です。

　なお、スクーリングの参加には、別途、申込み（有料）が必要です。

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６　第２次レベル講座の概略

　第１次レベルの講座内容について説明してきましたが、CMAプログラムの全体像を予め把握しておくことは有用と思われますので、ここで第１次試験３科目の合格達成後に進む第２次レベル講座の概略に触れておきます。　第２次レベルの教材は、第１次レベルと同様に、講座テキスト、推奨図書、過去問の３種類です。次ページの図表Ⅱ-６は2019年度の第２次レベル講座テキストを、参考資料として示したものです。推奨図書は、第１次レベルと共通です。また、過去問集として過去３年分の問題および解答例が掲載された冊子を配付しますが、マイページには直近５年分の問題および解答例が掲載されます。　第２次レベルの補助教材として、マイページの中で講座テキスト執筆者などによる講義

（音声）を利用できます。なお、講義用資料はPDFファイル形式で閲覧できます。　第１次レベルと第２次レベルの相違を簡単に言えば、第１次レベルでは基礎知識、第２次レベルでは実務への応用能力の習得が期待されています。そのような観点から、第１次試験では多肢選択（multiple choice）型の問題によって、基礎知識が習得されているか否かが試されます。一方、第２次試験では、現実的な企業分析や資産運用・管理の状況・事例を想定して、分析・評価・意思決定につながるような実践的な設問が中心になります。

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図表Ⅱ－６　〔参考〕2019年度講座テキスト一覧（第２次レベル）（敬称略）

科　目 回号 タイトル 執筆者 所　属

証券分析とポートフォリオ・マネジメント　　　　　

１ 計量分析と統計学 ⑵ 小林孝雄本多俊毅

千葉工業大学一橋大学

２ 株式ポートフォリオ戦略 大野三郎 アムンディ・ジャパン３ 債券ポートフォリオ戦略 新井富雄

太田智之東京大学野村證券

４ デリバティブと投資戦略 大橋和彦 一橋大学５ 投資政策－プロセスと実行 小林弘明 三井住友DSアセットマネジメント６ アセット・アロケーション 浅野幸弘

矢野　学横浜国立大学三井住友信託銀行

７ オルタナティブ投資

宮井　博菊地　暁高橋文郎大橋和彦四塚利樹

あせまねライフ三井住友トラスト基礎研究所青山学院大学一橋大学早稲田大学

８ 国際証券投資 諏訪部貴嗣 ゴールドマン・サックス・アセットマネジメント

９ 投資パフォーマンスの測定と評価

桒原　洋新谷俊弘樋渡靖一郎

ウロボロス・パフォーマンス・コンサルティング野村ファンド・リサーチ・アンド・テクノロジー

同上10 信用リスクモデル 森平爽一郎 慶應義塾大学11 行動ファイナンス 小幡　績 慶應義塾大学

コーポレート・ファイナンスと企業分析

１ コーポレート・ファイナンス⑴ 高橋文郎新井富雄

青山学院大学東京大学

２ コーポレート・ファイナンス⑵ 高橋文郎 青山学院大学

３ コーポレート・ファイナンス⑶鈴木一功高橋文郎芹田敏夫谷川寧彦

早稲田大学青山学院大学青山学院大学早稲田大学

４ コーポレート・ガバナンス柳川範之藤田友敬上田亮子

東京大学東京大学日本投資環境研究所

５ 財務会計をめぐる諸問題 秋葉賢一 早稲田大学６ IFRSの財務諸表 辻山栄子

山下　奨早稲田大学跡見学園女子大学

７ 企業分析に係る諸問題 鈴木一功音川和久

早稲田大学神戸大学

８ 企業分析（ケース）

市場と経済の分析　　　　

１ ファイナンスのためのミクロ経済学 ⑵ 柳川範之 東京大学

２ 国際マクロ経済学 小川英治 一橋大学３ 日本の証券・金融市場 竹田陽介

矢嶋康次上智大学ニッセイ基礎研究所

４ 経済動向予測と金利予測 小峰隆夫 大正大学５ 日本経済・金融の諸問題 齋藤　潤 国際基督教大学６ 国際経済・金融の諸問題 櫻庭千尋 追手門学院大学

職業倫理・行為基準

　証券アナリスト職業行為基準実務ハンドブック（2019年改訂）　　日本証券アナリスト協会　

（注） 各テキストの回号、タイトル、執筆者は、一部変更されることがあります。

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Ⅲ　その他の資格・教育制度

　以上のⅠ、Ⅱでは、日本証券アナリスト協会が提供する証券アナリスト教育体系（４ページの図参照）のうち、その中核をなすCMAプログラムについて述べてきました。CMAプログラムは、証券アナリストとして必要な基礎的な知識と応用力を身につけるための学習過程の第一段階ともいうべきもので、試験に合格してCMAになった後も、当協会が提供する各種セミナーや講演会への参加、継続教育プログラムの利用など、絶えざる自己研鑚により専門能力を高めていくことが必要です。このⅢでは、それ以外の各プログラムについて、制度の内容等を概説します。

制度発足時期 対象者

国際公認投資アナリスト（CIIA）資格試験制度

2000年６月発足日本証券アナリスト協会認定アナリスト

（CMA）

検定会員補制度 2004年４月開始

①CMA第２次試験の合格者で、実務経験が３年未満のためCMAになれない方

②CMA第１次試験３科目の合格者で、職業行為基準講習を受講して修了テストに合格した方

証券アナリスト基礎講座 2004年４月開設 社会人、学生など誰でも受講できます。

プライベートバンカー（PB）資格試験制度

試験開始2013年６月プ ラ イ マ リ ーPB、シニアPB2014年１月PBコーディネーター

PBコーディネーター、プライマリー PBは誰でも受験できます。シニアPBの受験資格は、（1）プライマリーPB資格取得者、（2）CMAいずれかの方。

１　国際公認投資アナリスト（CIIA）資格試験制度

　CMAは、CIIA試験制度に参加登録して、証券アナリストの国際資格であるCIIA（Certified International Investment Analyst、国際公認投資アナリスト）の取得を目指すこともできます。CIIAは、アジア、ヨーロッパ、南米など25の証券アナリスト協会（うち２つは連合会）をメンバーとし、スイスの非営利法人ACIIA（Association of Certified International Investment Analysts）によって管理・運営されています。試験に合格して取得したCIIAの称号は、当協会のCMAである限り使用できます。また、CIIAは英国金融行為監督機構

（FCA：Financial Conduct Authority）の認定を受けているなど、グローバルな資格です。

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２　検定会員補制度

　検定会員補制度は、実務経験３年未満のCMA第２次試験の合格者と、CMA第１次試験３科目の合格者で職業行為基準講習を修了した方を対象とした資格制度です。検定会員補の登録に際して、大学・大学院在学中にCMA第２次試験に合格した方は、満25歳になるまでの登録料と登録継続費が免除されます。○有資格者

①　CMA第２次試験の合格者で実務経験が３年未満のためCMAに認定されない方②　CMA第１次試験３科目の合格者で、協会が実施する職業行為基準講習（通信教育）

を受講し、修了テストに合格した方○職業行為基準講習 … 検定会員補として証券分析業務に関わる以上、職業倫理に関する知識は不可欠なので、CMA第１次試験３科目の合格者が検定会員補に登録する際には、本講習の修了を義務付けています。○制度への参加申込受付 … 随時。　検定会員補に登録すると、各種セミナー、講演会、IRミーティングへの参加、当協会発行の月刊誌「証券アナリストジャーナル」の送付などのサービスが提供されるほか、名刺等で『日本証券アナリスト協会検定会員補』の称号を使用できます。ただし、検定会員補には、当協会の代議員選挙の投票権はありません。2019年３月末時点の登録者は955名です。　第２次レベル受講者が、同時に検定会員補に登録することもできます。なお、検定会員補に登録していても、第１次試験３科目の合格達成後、合格年を含めて３年以内に第２次レベルの受講を開始しなかったり、３年目の第２次試験で不合格となった後すぐに再受講をしないと、第２次レベルの受講資格が失効します。その場合、CMAを目指すには第１次レベルの受講からやり直す必要があります。

３　証券アナリスト基礎講座

　事業会社を含め金融実務に携わる社会人から、証券投資・分析に関心を持つ大学生や個人投資家まで、職業や年齢を問わず幅広い層を対象に、証券投資・分析の基礎知識や考え方を効率的に学ぶ講座です。なお、本講座の受講はCMAプログラムを受講する上での前提条件ではありません。詳細については「証券アナリスト基礎講座スタディ・ガイド」を参照してください（当協会のウェブサイトから閲覧・ダウンロードできます）。

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４　プライベートバンキング（PB）教育プログラム

　本プログラムは、中小企業オーナーや個人事業主の事業承継や相続等を支援するために必要な知識やスキルを集約・体系化した、本邦初のプライベートバンカー養成プログラムです。資格は、初級者から上級者まで３ランク（PBコーディネーター、プライマリー PB、シニアPB）あります。PBコーディネーターとプライマリー PBの資格試験は、コンピュータ試験により全都道府県100 ヵ所余りで、ほぼ毎日（祝祭日・年末年始等を除く）受験可能です。７科目（ウェルスマネジメント、不動産、税金、リレーションシップ・マネジメント、信託・エステートプランニング、マス富裕層、職業倫理）を、PBコーディネーターは一括して、プライマリー PBは３つの単位に分けて受験します。シニアPBの資格試験では、筆記試験による投資政策書の作成が課されています。　CMA、一般会員、個人賛助会員、検定会員補、法人会員・法人賛助会員の役職員には、受験料の割引制度があります。　資格取得後は継続学習が極めて重要で、PB教育プログラムでは継続教育を資格取得と並ぶ柱と位置付けています。頻繁に変更される法令・規制や、変化する取引慣行、顧客ニーズに対応できるよう、PB資格保有者の知識と技能を高めるため、多様かつ充実した継続学習の体制を整備し、２年ごとの資格更新制度を導入しています。

以上　

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付属資料１　受講・受験関係統計⑴　CMA講座受講者数・CMA試験受験者数（名）

⑵　CMA試験合格者数（名）・合格率（％）

（注）受講者数、受験者数ともに、第１次試験は科目の重複を除いた実人数です。累計には、旧制度の数値を含みます。

（注）第１次試験では、A、Bとも３科目の延べ人数です。累計には旧制度の数値を含みます。

受講者数年度 第１次 第２次 合　計2013 5,614 2,856 8,4702014 5,660 2,720 8,3802015 5,536 2,778 8,3142016 5,693 2,914 8,6072017 5,767 2,718 8,4852018 5,473 2,764 8,237累　計 351,647 98,665 450,312

受験者数年 第１次 第２次 合　計

2015春 3,854 2,339 9,1172015秋 2,9242016春 3,948 2,410 9,5442016秋 3,1862017春 4,211 2,414 9,8072017秋 3,1822018春 4,343 2,520 9,5202018秋 2,657累　計 288,519 93,655 382,174

第１次試験（３科目合計）年 受験者Ａ 合格者Ｂ 合格率Ｂ/Ａ

2015春 6,834 3,413 49.92015秋 4,651 2,308 49.62016春 7,066 3,743 53.02016秋 5,000 2,621 52.42017春 7,379 3,559 48.22017秋 5,012 2,586 51.62018春 7,698 3,951 51.32018秋 3,990 2,043 51.2累　計 519,242 235,379 45.3

第２次試験年 受験者Ａ 合格者Ｂ 合格率Ｂ/Ａ2013 2,536 1,168 46.12014 2,376 1,175 49.52015 2,339 1,127 48.22016 2,410 1,159 48.12017 2,414 1,147 47.52018 2,520 1,241 49.2累　計 93,655 39,807 42.5

⑶　CMA第２次試験業態別合格者数（名）年

業態別 1981 ～ 2014 2015 2016 2017 2018 合　計

証 券 会 社  7,118（  20.3）    178（  15.8）    224（  19.3）    220（  19.2）    223（  18.0）   7,963（  20.0）投 資 運 用  2,736（    7.8）      89（    7.9）      90（    7.8）      89（    7.8）      92（    7.4）   3,096（    7.8）銀 行  8,736（  24.9）    181（  16.1）    205（  17.7）    188（    16.4）    199（  16.0）   9,509（  23.9）信 託 銀 行  2,886（    8.2）      87（    7.7）      76（    6.6）      62（    5.4）    101（    8.1）   3,212（    8.1）生 命 保 険  3,534（  10.1）    114（  10.1）    116（  10.0）      84（    7.3）    108（    8.7）   3,956（    9.9）損 害 保 険  1,056（    3.0）      29（    2.6）      24（    2.1）      21（    1.8）      20（    1.6）   1,150（    2.9）調 査 研 究 所  1,633（    4.6）      17（    1.5）      22（    1.9）      16（    1.4）      16（    1.3）   1,704（    4.3）公 認 会 計 士      321（    0.9）        6（    0.5）        4（    0.3）        2（    0.2）        4（    0.3）      337（    0.8）事業会社その他  7,113（  20.2）    426（  37.8）    398（  34.3）    465（  40.5）    478（  38.5）   8,880（  22.3）合 計 35,133（100.0） 1,127（100.0） 1,159（100.0） 1,147（100.0） 1,241（100.0） 39,807（100.0）うち女　性  2,518（    7.2）    118（  10.5）    137（  11.8）    126（  11.0）    165（  13.3）   3,064（    7.7）　　大学生      594（    1.7）      28（    2.5）      22（    1.9）      15（    1.3）      24（    1.9）      683（    1.7）

（注）かっこ内は構成比（％）。所属は、受験時点のものです。

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2　証券アナリストと職業倫理

⑴　職業倫理の高揚と職業行為基準の遵守　証券アナリストにとって、専門能力の習得・向上と並んで、職業倫理の確立・高揚が最も重要な柱となるため、日本証券アナリスト協会では、1987年７月に、「証券アナリスト職業行為基準」を制定し、会員の遵守すべき職業行為の指針として同基準の普及・定着を図るとともに、職業倫理意識の涵養に努めてきました。具体的には、基準各項の注解と関連ケースの解説を含む「証券アナリスト職業行為基準実務ハンドブック」を出版して会員に配付してきたほか、1994年度からは「職業倫理・行為基準」がCMA第２次レベルの学習・試験対象に組み入れられ、この「実務ハンドブック」がテキストとして使われてきました。　一方、証券分析業務の国際化の進展とともに、証券アナリストの職業行為基準に関する各国共通の統一的なガイドライン制定や、各国協会固有の基準改訂の動きも広がってきました。1998年９月に、各国アナリスト協会の国際的協議組織であるICIA（International Council of Investment Associations）は、各国協会にとってガイドラインとなる国際倫理綱領および職業行為基準（International Code of Ethics and Standards of Professional Conduct）を採択しました。　日本証券アナリスト協会は、こうした国際的な動きに即応する一方、近年一段と高度化、多様化している証券アナリストの職業行為をカバーするとともに、上記「国際倫理綱領および職業行為基準」と調和のとれた国際的にも遜色がない高度の基準とするため、2000年６月に「証券アナリスト職業行為基準」を全面的に改正（不実表示に係る禁止、受任者としての信任義務、利益相反の開示などの規定を新設）しました。さらに、2002年６月に、主として証券アナリストの独立性・客観性の確保を強化するための規定を追加しました。なお、2012年３月に「基準３．投資情報の提供等」の構成を変更しました。

⑵　証券アナリスト職業行為基準　日本証券アナリスト協会の定款第13条（規律）では、職業倫理の高揚と職業行為基準の遵守等について次のように規定しています。 【協会定款第13条】

⑴　会員は、証券分析業務の健全な発展を図るため、専門能力の向上と職業倫理の高揚に努めなければならない。

⑵　会員は、品位の保持に努め、会員としての信用と名誉を傷つける行為をしてはならない。⑶　会員は、証券分析業務を行うに当たって、理事会において別に定める、職業行為基準を

遵守しなければならない。

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　「証券アナリスト職業行為基準」は「前文」に続いて、９つの大項目に分類された「基準」が列記されています。「前文」では本基準制定・改正の背景・目的等を述べたあと、『この基準は、会員の所属する業界のいかんにかかわらず、証券分析に関するすべての職務に共通する行為基準として、自主的に遵守すべきものである』と結んでいます。「基準」の具体的項目は以下のとおりです。

【証券アナリスト職業行為基準】

１．定　　　義

　⑴　会員　⑵　証券分析業務　⑶　信任関係　⑷　信任義務　⑸　実質的保有　⑹　重要な情報２．総　　　則

　⑴　証券アナリストの社会的信用および地位の向上　⑵　専門能力の維持・向上　⑶　公正かつ客観的な判断　⑷　関係法令、協会定款・規則、職業行為基準の遵守　⑸　法人会員等の本基準の尊重と会員への指導責任等３．投資情報の提供等

　⑴　綿密な調査・分析に基づく合理的かつ十分な根拠　⑵　事実と意見の明確な区別　⑶　重要な事実についてすべて正確に表示　⑷　投資成果を保証するような表現の禁止　⑸　他人の資料を利用して投資情報を作成するに当たっての十分な配慮４．投資の適合性の確認等

　⑴　財務状況、投資経験、投資目的の十分な確認⑵　投資情報の提供、投資推奨または投資管理の適合性と妥当性を検討し、顧客の投資目

的に最も適合する投資への配慮　⑶　投資対象の選定等に係る基本的事項の開示　　イ．適用する基本的原則と手法およびこれらについての重大な変更　　ロ．投資対象の基本的特徴

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５．不実表示に係る禁止等

　⑴　証券分析業務に係る重要な事実についての不実表示の禁止　　イ．顧客に対して行うことができる証券分析業務の種類、内容および方法等　　ロ．有する資格　⑵　投資管理の成果の公正、正確かつ十分な提示　⑶　グローバル投資パフォーマンス基準に準拠した投資管理の成果の提示６．受任者としての信任義務

　⑴　信任関係にある者の最善の利益に資することのみに専念すべき義務（忠実義務）⑵　専門家として尽すべき注意、技能、配慮および勤勉さをもって業務を遂行する義務（注

意義務）７．利益相反の防止および開示等

　⑴　公正かつ客観的な証券分析業務の遂行を阻害すると合理的に判断される事項の開示　⑵　顧客に投資推奨等を行う会員による投資推奨証券の実質的保有の禁止　⑶　顧客が投資推奨等に基づく取引を行うための十分な機会の提供　⑷　会員が担当する運用財産の取引の優先　⑸　顧客との取引において当事者となること、双方代理の禁止　⑹　雇用主以外からの報酬および紹介料の開示　　イ．所属する会社等以外から収受する報酬　　ロ．紹介により収受する報酬８．未公開の重要な情報の利用の禁止等

　⑴　内部者による未公開の重要な情報の利用・伝達の禁止　⑵　情報受領者による未公開の重要な情報の利用・伝達の禁止　⑶　情報受領者による発行者に対する未公開の重要な情報公表の働きかけ９．その他の行為基準

　⑴　顧客の公平な取扱い　⑵　自己の証券保有や個人的取引に関する注意　⑶　証券の発行者等との関係における独立性と客観性の保持　⑷　守秘義務　⑸　資格称号の使用

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3　CMAコア知識

　コア知識はCMA教育体系の中で中核となる知識項目を一覧表にしたものです。★印は重要性を表し、★★★が最重要となります。レベルは学習段階を示し、無印は第１次レベル、２次は第２次レベルで学習する項目を指します。１次／２次は第１次レベルで概要を第２次レベルで詳細を学習することを意味します。　コア知識によって事前に要求される知識の全体像を把握するとともに、学習の進行の折に触れて参照し、補強すべき点の掌握などのツールとしてください。

項　　目 重要度 レベル１．証券市場と経済　証券投資のリターン ★★　株式と債券のリターン源泉 ★★　証券の種類と証券市場の仕組み ★★　経済動向と証券リターン ★★　産業動向と証券分析・リターン ★★２．企業の分析　貸借対照表と損益計算書 ★★★　キャッシュフロー ★★★　営業・財務レバレッジ ★★★　PER，PBR ★★★　財務分析と格付 ★★★　企業の競争戦略 ★★　産業分析と競争戦略（ケース） ★ ２次３．収益率（リターン）　収益率の定義 ★★★　事前・事後の収益率 ★★　複利利回り ★★★　幾何平均と算術平均 ★★★　連続時間複利 ★★　現在価値・将来価値 ★★★　キャッシュフロー割引と資産価値　　①NPV ★★★　　②IRR ★★★　　③DDM ★★★　要求収益率（割引率）の決定 ★★★　金額加重平均と時間加重平均 ★★　債券利回り（IRR） ★★★　スポットレートと債券価格 ★★　フォワードレート ★★４．リスク　分散と標準偏差 ★★★　正規分布 ★★★　共分散と相関係数 ★★★　ポートフォリオとリスク ★★★５．現代ポートフォリオ理論　投資家の選好と効用無差別曲線 ★★★　平均分散モデルと効率的フロンティ

ア ★★★

　資本市場線と分離定理 ★★★　CAPMとベータ、証券市場線 ★★★　効率的市場仮説 ★★　無裁定条件とリスク中立確率 ★★

「証券分析とポートフォリオ・マネジメント」項　　目 重要度 レベル

６．ポートフォリオのリスクとリターン

⑴株式ポートフォリオ　CAPMとベータ、マーケット・モデ

ル ★★★

　CAPMとアノマリー ★★　マルチ・ファクター・モデルとAPT ★★ 1次／ 2次　リスクの管理（ベータ、TE） ★★★　パフォーマンス評価（シャープ・レ

シオ、インフォメーション・レシオ） ★★★

⑵債券ポートフォリオ　デュレーション ★★★　コンベクシティ ★★　利回り曲線 ★★　イミュニゼーション ★　信用リスク／格付と社債利回り ★★⑶最適ポートフォリオの決定　無リスク資産とリスク資産（２資産）

の最適化 ★

　３資産の最適化 ★ 1次／ 2次　多期間の最適化 ★ ２次７．デリバティブ　（オプションと先物）　先物、フォワード、スワップ ★★★　コールオプションとプットオプショ

ン ★★★

　オプション投資戦略 ★★★　二項モデル ★★　リスク中立確率 ★★　プット・コール・パリティ ★　ブラック＝ショールズ・モデル ★★ 1次／ 2次８．投資の意思決定プロセス⑴投資政策　要求収益率と制約条件 ★★ 1次／ 2次　リスク許容度と最適ポートフォリオ ★★★ 1次／ 2次　投資政策書 ★★★ 1次／ 2次　企業年金、リスク・バジェッティン

グ、VaR、年金ALM ★★ ２次

　個人投資家、ライフサイクル、人的資本 ★ ２次

⑵アセット・アロケーション　ポリシー・アセット・アロケーション ★★★ 1次／ 2次　タクティカル・アセット・アロケー

ション ★★ ２次

（続く）

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「財務分析」「コーポレート・ファイナンスと企業分析」１．「財務分析」のうちの「財務会計」分野

項　　目 重要度 レベル１．企業会計制度と会計情報の有用性　財務諸表の利用者と分析視点 ★★　投資分析のための会計情報の利用 ★★　主要な財務諸表（B/S、P/L、キャッ

シュ・フロー計算書） ★★★

２．企業会計の仕組み　取引のデータ処理 ★★　経過勘定の役割 ★★　資本と利益―収益の認識と費用の配分 ★★★３．収益の測定　事業投資の収益 ★★★　有価証券の評価 ★★　デリバティブの評価とヘッジ会計 ★★ 2次４．費用の測定　棚卸資産の原価配分 ★★★　有形固定資産の減価償却 ★★★　資産の評価損と減損処理 ★★　リース取引（借手側） ★★５．退職給付会計 ★★ 1次／ 2次６．税効果会計 ★★★ 1次／ 2次７．外貨換算会計　外貨建取引の換算 ★★ 1次／ 2次　在外子会社の財務諸表の換算 ★★ 1次／ 2次８．新株予約権（条件付持分）の会計　ワラント債・転換社債の会計処理（発

行側） ★★ ２次

　ストック・オプション（株式報酬）の費用計上 ★★ ２次

９．企業結合会計⑴企業再編の会計　合併・買収 ★★★ 1次／ 2次　事業分離 ★★ ２次⑵連結会計 ★★★ 1次／ 2次10．１株当たり当期純利益（EPS）の

算定・開示　利用目的 ★★★　基準の概要 ★★ 1次／ 2次11．最近のトピック―包括利益等 ★★ ２次

２．「財務分析」のうちの「財務諸表分析」分野項　　目 重要度 レベル

１．時系列分析とクロスセクション分析 ★★２．収益性の分析　売上高利益率 ★★　ROA、ROEと財務レバレッジ効果 ★★★　デュポン・システム（ROEの3要因

分析） ★★★

　資産利用効率性（回転率）の分析 ★★　付加価値生産性の分析 ★３．安全性の分析　ストック比率（伝統的静態比率）に

よる分析 ★★

　フロー比率による分析 ★★★　キャッシュフロー計算書による分析 ★★　損益分岐点分析と営業レバレッジ ★★４．成長性の分析　サステイナブル成長率モデル ★★★　PVGOモデル ★★　利益総額の成長とEPSの成長 ★★５．株式価値・企業価値評価モデルの

利用と価値創造の分析⑴配当割引モデルと割引キャッシュフ

ロー（DCF）モデル　配当割引モデルと株式価値評価DCF

モデル ★★★ 1次／ 2次

　企業価値評価DCFモデル ★★ ２次　キャッシュ・フロー計算書による

FCFとの相違点 ★★ ２次

⑵ストック指標を組入れた評価モデルと価値の創造

　利益計上と価値創造 ★★　残余利益（RI）モデル ★★★ 1次／ 2次　経済的利益（EVA）モデル ★★ ２次６．業績予測の実際　売上高・利益増減の要因分析 ★★　業績予想モデルの利用 ★★ ２次　定性分析の重要性 ★★ ２次７．信用リスク分析における財務指標

の利用　株主の視点と債権者の視点 ★★★　社債格付けモデルと財務指標 ★ ２次　倒産予測モデルと財務指標 ★ ２次

（続き）項　　目 重要度 レベル

　ダイナミック・アセット・アロケーション ★★ ２次

　ライフサイクルと長期のアセット・アロケーション ★ ２次

⑶投資対象の多様化　オルタナティブ投資 ★★ ２次　国際投資 ★★ ２次⑷マネジャーの選択　スタイル分析 ★ ２次　アクティブとパッシブ、マネジャー

選択と評価 ★ ２次

⑸投資パフォーマンスの評価と測定 ★★ ２次９．金利の期間構造モデルと信用リス

ク

項　　目 重要度 レベル　金利の期間構造モデル ★ ２次　信用リスクモデル ★ ２次　クレジットデリバティブ ★ ２次10．行動ファイナンス　行動ファイナンスから見たアノマリ

ー ★ ２次

　裁定の限界 ★ ２次　投資家のバイアス ★ ２次　投資家の選好と行動ファイナンス ★ ２次11．統計（上記に含まれるものを除く）　回帰分析 ★★　統計的検定 ★ ２次　多変量解析（主成分分析等） ★ ２次

（続く）

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項　　目 重要度 レベル６．配当政策と自社株買い　配当政策（完全資本市場下vs現実の

市場における考慮点） ★★ ２次

　自社株買い（完全資本市場下vs現実の市場における考慮点） ★★ ２次

７．企業価値・株式価値の評価　企業価値の評価（割引キャッシュフ

ロー法、EVAとMVA） ★★★ ２次

　株式価値の評価（配当割引モデル、PVGO、残余利益モデル） ★★ ２次

８．企業の合併・買収（M&A）　M&Aの諸形態（合併、株式取得、営

業譲渡、TOB等） ★★ ２次

　M&Aの動機（シナジー効果、税制、多角化等） ★★ ２次

９．財務のリストラクチャリング（資産の証券化、事業分離、バイアウト、純粋持株会社、子会社上場等）

★★ ２次

10．企業のリスク・マネジメント（直面するリスクの種類、リスク・マネジメントのプロセス、デリバティブの利用、退職給付債務等）

★ ２次

11．オプションとコーポレート・ファイナンス（オプションとしての株式と負債、新株予約権付社債、コール条項付社債、リアル・オプション等）

★ ２次

「経済」「市場と経済の分析」項　　目 重要度 レベル

１　経済活動と経済学1.1　経済と投資意思決定プロセス1.1.1　経済と資産市場・企業 ★★★1.2　国の経済1.2.1　国民経済計算の概略 ★★　⑴国民所得勘定 ★★　⑵資金循環勘定 ★1.2.2　経済活動の主体２　ミクロ経済学2.1　ミクロ経済学の基礎2.1.1　消費者行動 ★★★　⑴選好関係と効用関数 ★★★　⑵需要曲線の決まり方 ★★　⑶需要曲線の傾き（価格弾力性） ★　⑷消費者余剰 ★　⑸所得効果・代替効果 ★　⑹労働供給 ★2.1.2　企業行動 ★★★　⑴費用曲線と利潤最大化 ★　⑵生産関数とは ★　⑶供給曲線の決まり方 ★　⑷生産要素の需要 ★2.1.3　市場均衡 ★★★　⑴完全競争の理論 ★★★　⑵市場価格の決まり方 ★★★　⑶最適性と市場均衡 ★★★2.1.4　不完全競争市場 ★　⑴独占企業の行動 ★　⑵寡占市場とは ★

項　　目 重要度 レベル８．会計情報と資本市場（実証分析）　利益情報と株価 ★ ２次　会計情報と証券投資戦略 ★ ２次

３．「コーポレート・ファイナンスと企業分析」項　　目 重要度 レベル

１．企業の目的とファイナンシャル・マネジャーの役割 ★★ ２次

２．資本コスト　資本コストの概念（負債コスト、株

主資本コスト、WACC、個別事業） ★★★ ２次

　資本コストの計測（CAPMの利用、評価モデルからの逆算） ★★ ２次

３．投資決定　投資決定基準（NPV、IRR、回収期

間等） ★★★ ２次

　キャッシュフローの把握 ★★ ２次　リアル・オプション価値 ★★ ２次４．企業の資金調達　資金調達方法の分類（内部vs外部、

エクイティ vsデット等） ★★ ２次

　外部資金調達の諸形態（株式、社債、借入金、リース等） ★★ ２次

５．資本構成　事業リスクと財務リスク ★★★ ２次　資本構成と企業価値（完全市場下vs

現実の市場における考慮点） ★★★ ２次

（続く）

（続き）

項　　目 重要度 レベル　⑶クールノー競争・ベルトラン競争 ★2.1.5　市場の失敗 ★　⑴外部性 ★　⑵公共財 ★　⑶費用低減産業 ★2.2　ファイナンスのためのミクロ経済

学2.2.1　異時点間の効用最大化と消費行

動 ★★★

　⑴貯蓄の決定 ★★★　⑵金利の影響 ★★★　⑶割引現在価値 ★★★2.2.2　不確実性下の選択 ★★★　⑴不確実性とリスク ★★★　⑵リスク選好度 ★★★　⑶資産の需要　　 ★★★　⑷状態価格 ★★★2.3　新しいトピックス 1次／ 2次2.3.1　ゲーム理論 ★★　⑴ナッシュ均衡 ★★　⑵競争と協力 ★★　⑶コミットメントの重要性 ★★　⑷オークション理論 ★★★2.3.2　情報の経済学 ★★★　⑴逆選択 ★★★　⑵エイジェンシー問題 ★★★　⑶シグナリング ★★★３　マクロ経済学3.1　国民所得統計とGDPの決定

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項　　目 重要度 レベル3.1.1　GDPの決定 ★★★3.1.2　３面等価と経済的均衡の概念 ★★3.1.3　乗数 ★★3.2　IS－LM分析3.2.1　IS曲線 ★★　⑴消費関数 ★　⑵投資関数 ★3.2.2　LM曲線－貨幣市場の均衡と利

子率の決定 ★★

3.2.3　IS－LM分析 ★★3.3　AD－AS分析3.3.1　AD曲線 ★★⑴物価変動と総需要 ★★⑵実質利子率とフィッシャー効果 ★★3.3.2　AS曲線 ★★　⑴賃金の伸縮性と総供給曲線 ★　⑵インフレと失業 ★　⑶合理的期待 ★★3.3.3　AD－AS分析 ★★3.4　金融と財政3.4.1　金融の機能 ★★　⑴金融市場と金融仲介機関の役割 ★★　⑵中央銀行と金融政策 ★★3.4.2　財政 ★★　⑴財政政策の役割 ★　⑵公債発行に関わる問題 ★★3.4.3　長期金利の決定要因 ★★４　マクロダイナミックス4.1　インフレーションとデフレーショ

ン

（続き）項　　目 重要度 レベル

4.1.1　定義と種類 ★★4.1.2　インフレーション／デフレーシ

ョンのコスト ★★

4.2　経済成長4.2.1　経済成長をもたらす要素 ★★4.2.2　経済成長理論 ★★4.3　景気循環4.3.1　外生的景気循環理論 ★★4.3.2　内生的景気循環理論 ★★4.3.3　財政・金融政策と景気循環 ★★５　国際経済学5.1　国際収支と資本移動5.1.1　国際収支表 ★★5.2　為替レート決定理論 ★★★5.2.1　金利平価 ★★★5.2.2　購買力平価 ★★★5.2.3　ポートフォリオ・バランス・ア

プローチ ★★

5.2.4　外国為替市場介入の有効性と金融的側面 ★★

5.3　国際マクロ経済学 ２次5.3.1　マンデル＝フレミング・モデル ★★5.3.2　２国モデル ★★5.3.3　２期間モデル ★★６　日本の証券・金融市場の現状 ★★ ２次７　経済予測と金利予測 ★★ ２次８　日本および国際経済・金融の諸問題 ★★ ２次

　

以上