Captação de recursos (capital próprio)

ANLISE DA UTILIZAO DE MODELOS DE AVALIAO DE DESEMPENHO SOB A PERSPECTIVA DO GECON E DO BSC: estudo de caso em uma Central de Cooperativas de Crdito

Captao de Recursos (capital prprio) grggggggggggggggggggggggggggggLuiz Felipe de Arajo Pontes GiroDisciplina: Finanas Aplicadas IIIObjetivo da aula: apresentar o processo para emisso de aes, bem como as vantagens e desvantagensContedo: Fontes de financiamento com capital prprio; IPO; e SEO.

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARABA

IntroduoJoozinho estudou a vida toda em uma escola particular que foi paga, com muito esforo, pelos seus pais (os ANJOS/SEED).

Joozinho entrou na faculdade e logo conseguiu um estgio remunerado, onde aprendeu uma profisso (PRIVATE EQUITY).

Aps terminar a faculdade, Joozinho abriu o seu prprio negcio com alguns amigos como scios. Esse foi o seu IPO pessoal e, agora, ele pode dar alguma ajuda aos seus pais, com o dinheiro que ganha.

P.s.: essa uma analogia simples sobre o processo de captao de capital de risco.2

Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

INTRODUOFontes de financiamento: capital prprio (caixa e aes) e capital de terceiros;

Veremos de forma global e algumas especificidades do Brasil;

Importncia: saber o custo efetivo, riscos e garantias das fontes de financiamento de longo prazo e quais so as fontes desses recursos.

Mas antes disso... A miniprova e a discusso de alguns cases de sucesso de venture capital e private equity. Alguns termos vistos nos materiais sero discutidos na aula.

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Operaes no SFN

4Mercado monetrioMercado de CrditoMercado CambialMercado de CapitaisCurto e Curtssimo prazoMdio e Longo prazoMercado acionrio: financiamento por meio de recursos prprios (subscrio);Mercado de emprstimos e financiamentos: financiamento por meio de capital de terceirosNosso foco o mercado de capitais


Fontes de financiamentoInvestidor-Anjo: investidores/empreendedores/diretores experientes que investem pequenas quantias em novas empresas (start-ups), alm de auxiliar na gesto.Vdeo 1 Investidor-anjo no Jornal da Globo: http://www.youtube.com/watch?v=Nexj0brq4LkVdeo 2 1 Conferncia de investidor-anjo no Brasil: http://www.youtube.com/watch?v=PAd32ocE9Z0Vdeo 3 introduo ao investidor anjohttps://www.youtube.com/watch?v=1lqCGth1psY&list=UUhpit7E5EGVbIA-4TM6cEEQVdeo 4 Cresce o nmero de anjos no Brasilhttps://www.youtube.com/embed/ZcZ5XZo48qo

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Fontes de financiamentoSeed capital: um anjo em forma de fundo de investimento. Exemplo brasileiro: Criatec.

Venture capital: semelhante ao anjo, porm envolve mais recursos.

Private equity: a diferena para o Venture que o investimento feito em empresas mais maduras, geralmente com produtos j consolidados.

Casos de sucesso no site da ABVCaP: http://www.abvcap.com.br/industria-de-pe-vc/casos-de-sucesso.aspx?c=pt-br6


Caso do SharkTank Brasil7


Caso do SharkTank BrasilSupondo que Ricardo pediu R$ 500 mil por 15% de sua empresa, quanto vale a empresa toda?

E se R$ 500 mil fossem referentes a 51% da empresa?

Vocs acham que foi uma boa deciso tomada por Ricardo? Argumentem!

Vdeo completo: https://www.youtube.com/watch?v=pnhlVzEXEe4

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Quais so as formas de se levantar capital prprio para empresas privadas (apenas as que foram vistas at agora)?

O que um investidor-anjo?

O que um investidor de capital de risco (venture capital e private equity)?Questes conceituais9


O IPO10


IPO: vantagens e desvantagensVantagens:Maior liquidez das aes;Mais acesso a capital (tanto no IPO quanto no follow-on, ou FPO);Facilita a precificao de unidades de negcios (e.g. Redecard ciso do Credicard)Possibilita aos seus investidores (e.g. VC) diversificarem os investimentos.Desvantagens:Problemas de agncia;Custos de manuteno, governana etc.

11CURIOSIDADE: o IPO faz o investidor crescer junto com a empresa?Muitas vezes as pessoas investem no IPO esperando comprar a ao barata e esperar o preo subir para vender. Porm antes do IPO a empresa pode ter passado por diversas rodadas de investimentos e o IPO pode servir para o investidor anterior realizar seu lucro.E o que aconteceu quando muita gente vende? (prximo slide - Alliar)Outros mitos sobre o IPO: http://economia.uol.com.br/noticias/infomoney/2014/05/21/ipo-veja-os-mitos-que-envolvem-a-estreia-de-empresas-na-bolsa.htm


IPO: vantagens e desvantagensEm 28/10/2016 a Alliar estreou na Bovespa.

Veja o que aconteceu com o preo das aes.

Quem comprou no IPO se deu bem (pensando em curto prazo)?12


BRF diz que IPO da OneFoods uma das opes para financiar a BanvitA BRF pode financiar a aquisio da turca Banvit por meio de um IPO ou uma capitalizao privada da subsidiria OneFoods - empresa dedicada aos mercados muulmanos, disse ontem, em entrevista ao Valor, o vice-presidente de finanas e relaes com investidores da BRF."Estamos avaliando uma eventual capitalizao da OneFoods, um potencial IPO", disse ele, ressaltando que a BRF tambm tem recursos em caixa para financiar a compra da Banvit, se assim desejar. "Caixa no um problema para ns", disse.Se caixa no um problema, por que a empresa deveria recorrer captao de recursos?

13Fonte: http://www.valor.com.br/agro/4832320/brf-diz-que-ipo-da-onefoods-e-uma-das-opcoes-para-financiar-banvit


BRF diz que IPO da OneFoods uma das opes para financiar a Banvit(...) o executivo admitiu que financiar aquisio a partir da prpria OneFoods tende a ser mais interessante para a empresa. Com sede em Dubai, a subsidiria "pode ter acesso a taxas mais atraentes do que captar no Brasil", explicou.O executivo tambm destacou a sociedade com o fundo soberano do Qatar, que concordou em migrar a participao na Banvit para uma fatia na OneFoods caso a BRF faa mesmo o IPO da subsidiria.Borges sinalizou ainda que a associao com outros fundo soberanos da regio est no radar da BRF. (...) a inteno da OneFoods estar mais "conectada com a agenda governamental" do Oriente Mdio. (...).

14Fonte: http://www.valor.com.br/agro/4832320/brf-diz-que-ipo-da-onefoods-e-uma-das-opcoes-para-financiar-banvit


IPOs no BrasilAcesse o site: http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/servicos/ofertas-publicas/sobre-ofertas-publicas/

Nele vocs podero acessar os prospectos preliminares (isca vermelha), prospecto final, anncio de incio e encerramento, aviso ao mercado, as ofertas em andamento, encerradas etc.

Aqui voc encontra as estatsticas dos IPOs e Follow-Ons desde 2004: http://www.bmfbovespa.com.br/lumis/portal/file/fileDownload.jsp?fileId=8AA8D09758C2212501596A56AB8A21FE

Ver os documentos da Ser Educacional.15


IPO: o processoPara realizar o IPO, necessrio haver um underwriter (ver exemplos nos prospectos), que gerenciar todo o processo.

Nas ofertas maiores h uma espcie de consrcio de bancos de investimento para realizar IPOs.

Aos mais interessados no assunto, acessar o seguinte site para obter mais informaes: http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/listagem/acoes/abertura-de-capital/como-abrir-o-capital/ 16


ValuationJunto com a empresa, os underwriters utilizam tcnicas de valuation para formar o preo que ser utilizado (vimos isso em Finanas II, fluxos de caixa ou mltiplos).A maioria dos underwriters utilizam as duas tcnicas. Quando h diferenas significativas, eles utilizam a comparao com IPOs recentes (BERK; DEMARZO;HARFORD, 2012).Road show: o preo formado, ento os representantes da empresa e o principal underwriter viajam o pas/mundo divulgando e avaliando o que o mercado pensa sobre o preo. Aps isso realizado o bookbuilding, para ento fechar o preo.17Roadshow do Facebook completo: http://www.youtube.com/watch?v=TyF2UAaMe_E

Highlights aqui.


Exemplo: Valuation usando mltiplos

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P/E (ou P/L):Valor = E(P/E)*earningsPreo da ao = Valor/S(aes outsdanding) P/R (ou PSR):Valor = E(P/R)*revenuesPreo da ao = Valor/S(aes outsdanding)


Analisando o IPO da SER EducacionalOs grupos devem fazer juntos, podendo separar as questes para cada membro e depois discutir a resposta para finalizar. As respostas finalizadas sero discutidas com a sala toda.Responda s questes abaixo com base no Anncio de Incio de Oferta do IPO do Grupo SER Educacional:O que diferencia a oferta primria da secundria?Caso voc fosse explicar essa oferta a um leigo, como voc resumiria a seo 1 A OFERTA?Descreva o PROCEDIMENTO DA OFERTA.O que diferencia a oferta de varejo da oferta institucional?Como funcionou a garantia firme neste caso?Como foi fixado o preo da ao? Os investidores no institucionais participaram desse processo?Identifique os 4 termos tcnicos que te chamaram mais a ateno e busque sua definio.O que levou esta oferta a ser suspensa, em 2013? Aconteceu algo nos ltimos tempos (2014/2015) que nos faz pensar que aquilo realmente foi importante? Verifique no Comunicado ao Mercado de Suspenso da Oferta.19


Discusso sobre a tese e miniprovaALMEIDA, Vincio S. O papel do intermedirio financeiro em aberturas de capital no Brasil. 2010. 124 f. Tese (Doutorado em Administrao). Universidade Federal do Rio de Janeiro, Instituto COPPEAD de Administrao, Rio de Janeiro, 2010.

Comeando com a miniprova.

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Reputao dos bancos coordenadoresObjetivo: analisar se no Brasil a atuao dos bancos coordenadores tem carter de certificao (quanto maior a reputao do banco, menores os retornos iniciais e a volatilidade da ao).

Perodo: 2004 a 2007.

Hipteses testadas:Bancos com maior reputao coordenam ofertas com menor valorizao no curto prazo;Bancos com maior reputao coordenam ofertas com menor disperso, assim com menor risco; eBancos com maior reputao cobram mais pelos seus servios.21


Reputao dos bancos coordenadoresPosio relativa dos bancos coordenadores nos anncios de ofertas:As linhas de logomarcas caracterizam a distino entre banco de primeira linha e banco de segunda linha.

Quanto mais esquerda estiver posicionada a logomarca do banco, mais prestigiado ele ser.

Prospecto da SER Educacional:

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Reputao dos bancos coordenadores(...) os bancos de investimento disputam ferozmente as posies nos anncios que refletem, em ltima instncia, a sua parcela e o seu poder de venda da oferta (ALMEIDA, 2010, p.28).

Os bancos de segunda linha ficam com uma quantidade residual de aes e com uma remunerao menor, apenas para eles designarem analistas para seguirem a empresa emissora;

A nica posio reservada a do lder, sempre na primeira linha esquerda (ALMEIDA, 2010) (existem excees prximo slide).

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Reputao dos bancos coordenadoresProspecto da Bovespa24

Banco que estrutura, define o preo e convida outros subscritores a participar de uma emisso de valores mobilirios (fonte)Apenas um foi o coordenador.


Reputao dos bancos coordenadoresResultados no Brasil:No h diferenciao significativa entre os underwriters no mercado brasileiro de IPOs entre 2004 e 2007.No Brasil, a reputao do banco coordenador no tem relao com o processo de formao e preo das aes em IPOS.

Verificou-se ainda que:Quanto maior a oferta, maior foi o underpricing; (quem ganha e quem perde com isso no curto prazo?)Ainda h campo de pesquisa nessa rea no Brasil vocs podem inclusive atualizar essa pesquisa.Ver apndices dessa parte da tese (pgina 48).

25Ser, ento, que as empresas podem simplesmente contratar underwriters mais baratos, j que a reputao no influencia?


Relacionamento entre as partesObjetivo: analisar os efeitos da escolha entre poucos ou muitos bancos coordenadores nas IPOs no Brasil.

Partes: acionistas, emissoras e bancos.

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Relacionamento entre as partes27

Qtd. de bancos de primeira (COORD) e segunda (COMAN) linha. TOTALCO a quantidade de bancos no consrcio.A VD o retorno do primeiro dia ajustado


Relacionamento entre as partes28

VD no painel A o tamanho da oferta. No painel B a remunerao dos coordenadores. Ambas em log.


BookbuildingDefinio: processo utilizado pelos underwriters para chegar a um preo que interesse aos possveis investidores.Passos:Estabelece-se o intervalo de preos com o mnimo e mximo, num processo de valuation; feito o road show, para que os possveis compradores conheam o projeto; indicado pelos investidores quantas aes e quanto eles esto dispostos a pagar; eAnalisam-se as ofertas para decidir sobre o preo, de modo a alcanar a meta de captao no IPO.29


Mtodos para IPOsNs apenas vimos o primeiro, que o clssico.

Veja mais no livro de Ross, Westerfield e Jaffe (2002, p.436)30Compromisso firmeMelhores esforosAuction IPO (leilo)O underwriter compra as aes que a empresa quer lanar a um preo pr-acordado e vende aos investidores a um preo mais alto.H um acordo entre a empresa e o underwriter para vender quantas aes forem possveis ao preo pr-determinado.A empresa ou o underwriter solicita ofertas dos seus investidores e escolhe o preo mais alto para vender a emisso completa.


Going public... The IPOAs aes da sua empresa esto distribudas da seguinte forma:

Voc decidiu fazer o IPO com 6,5 milhes de novas aes. Suponha que o lucro estimado para este ano ser de $ 7,5 milhes, responda:Seu underwriter advertiu que os IPOs recentes de empresas equivalentes foram feitos com um P/E mdio de 20. Qual ser o seu preo por ao?Qual ser agora a sua porcentagem de participao na empresa?Se voc fosse o VC, qual seria sua reao ps-IPO?Com base na sua reao, qual seria o impacto esperado no valor de mercado das aes?31


Going public... The IPOMargoles Publishing recently completed its IPO. The stock was offered at a price of $14 per share. On the first day of trading, the stock closed at $19 per share.

What was the initial return on Margoles?

Who benefited from this underpricing? Who lost, and why?

Suppose that the firm subscribed 1 milion of shares. How much money did they raised?32


Questo conceitualQue servio o underwriter presta em um IPO tradicional/clssico?

Pesquisar termo: market maker.33


IPO puzzlesSo 4 quebra-cabeas (ver BERK; DEMARZO; HARFORD, 2012, p.425):Na mdia, os IPOs parecem ser subavaliados: o preo no fim do primeiro dia substancialmente maior que o preo do IPO;O nmero de IPOs muito cclico. Quando os tempos so bons, o mercado cheio de IPOs; quando os tempos so ruins, o nmero cai;Os custos de transao dos IPOs so muito altos, e no claro o motivo pelo qual as empresas custeiam isso; eO desempenho de longo prazo de uma empresa que se tornou pblica recentemente fraco. Isto , em mdia, uma estratgia de buy-and-hold de 3 a 5 anos parece ser um mau investimento.34Algum poderia explorar isso no Brasil


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SEO Seasoned Public OfferingDurante a vida da empresa surgem outras oportunidades de investimentos que no podem ser financiadas com lucros retidos, ento elas emitem novas aes.Os passos so semelhantes aos de um IPO, porm o preo da ao j existe no mercado.38


Material complementarO perfil dos profissionais de capital de risco no Brasil: https://www.insper.edu.br/wp-content/uploads/2016/09/Profile-of-Private-Equity-professional-Brazil-Insper-Spectra-2EGT-Analysis.pdf 39


RefernciasASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano G. Curso de administrao financeira. 2ed. So Paulo: Atlas, 2011a.ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administrao financeira: corporate finance. 2ed. So Paulo: Atlas, 2002.BERK, Jonathan; DEMARZO, Peter; HARFORD, Jarrad. Fundamentals of corporate finance. 2nd ed. Pearson Education, 2012.

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Captação de recursos (capital próprio)

Economy & Finance

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