Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de Economia e Negócios 20 de Setembro de 2013 O IPCA-15 de setembro, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,27%, abaixo da nossa projeção (0,30%). A taxa corresponde à alta de 5,93% do índice acumulado em 12 meses, primeira vez abaixo de 6,0% desde dezembro/12. Segundo nossas estimativas, a redução da inflação anual seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,8% (sem contemplar possível reajuste de gasolina). Contudo, a questão central segue sendo a batalha contra a inflação de 2014. No nosso entendimento, as condições para sustentarmos esse recuo inflacionário ainda não estão garantidas.

Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

Os principais núcleos aceleraram frente a agosto, apenas com pequena descompressão na difusão. Como vemos abaixo, as medidas (que buscam “limpar” fatores pontuais e/ou itens mais voláteis do headline) oscilam entre 5,9% e 6,3% no acumulado em 12 meses; as variações mensais seguem acima do índice cheio desde abril/13, sugerindo sua aceleração (mensal) daqui para frente. A disparidade entre preços livres e administrados segue expressiva: enquanto os primeiros permanecem acima do teto da meta (7,4%), o segundo atingiu seu menor patamar histórico (1,2%).

Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

Para a condução da política monetária, essa tendência implica a manutenção do ritmo da alta da Selic nas próximas reuniões. Nós mantemos nossa estimativa de Selic em 10,00% ao final de 2013.

De fato, para um prazo maior, a baixa variação mensal traz pouco alento:

Primeiro, o pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da inflação, que projetamos estruturalmente próximo de 6,0% ao ano. O ciclo adicional de 100pb contemplado por nós é incapaz de alterar essa tendência de forma significativa, ainda que o desemprego tenha claro viés de alta. Em outras palavras, a inflação ao consumidor melhora (conjunturalmente) apenas ao sabor da inflação externa, refletida na perda de ímpeto dos bens transacionáveis (tradeables), e das ajudas governamentais, observadas nos preços administrados.

Segundo, enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista. Neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da demanda agregada, que, em um ambiente de confiança em queda, tende a alargar sua discrepância com o lado da oferta.

Finalmente, a despeito da postergação do tapering e consequente valorização do real, a proximidade da retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a valorização do dólar ao longo de 2014, que manteria pressões de preços se não for seguida por uma política monetária doméstica apropriadamente austera.

Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo de 6,0% ao ano em 2014.

Elaboração: PINE Macro & Commodities Research

Marco Antonio Maciel Economista-chefe Pine

Marco Antonio Caruso Economista Pine

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