Alexandre Tombini

Presidente do Banco Central do Brasil

Fevereiro de 2012

Audiência Pública

Comissão de Assuntos Econômicos

do Senado Federal

2

Sumário do cenário econômico (1)

• Bancos Centrais (BCs) de economias avançadas estão

adotando políticas monetárias expansionistas, ampliando

significativamente a liquidez no mercado financeiro global...

• ... o que tem contribuído para a redução da aversão ao risco

no início de 2012.

• Esse cenário deve intensificar o fluxo de capitais para as

economias emergentes.

• As economias emergentes enfrentaram o desafio do intenso

fluxo de capitais em 2010 e 2011 com uma combinação de

políticas macroeconômicas, inclusive medidas

macroprudenciais.

3

Sumário do cenário econômico (2)

• Quanto ao cenário internacional, apesar da melhora recente

das expectativas, a perspectiva continua sendo de

desaceleração do crescimento em 2012, com crescimento

baixo nos próximos anos.

• A economia brasileira deverá acelerar o crescimento ao longo

de 2012, com a inflação continuando na trajetória de

convergência para a meta.

4

Ampla liquidez no

mercado financeiro

global

5

BCs e a condução da política monetária

Bancos centrais responsáveis pela emissão das

principais moedas de reserva sinalizam:

• Manutenção das taxas de juros (nominal e

real) em patamares historicamente baixos

• Ampliação dos programas de expansão

monetária (afrouxamento quantitativo – QE)

6

Taxa de juros em patamar historicamente baixo

• FED (EUA):

• BCE (Euro): 1,00% ao ano

• BoE (UK): 0,50% ao ano

• BoJ (Jp): entre 0% e 0,10% ao ano

entre 0% e 0,25% aa (perspectiva de

permanecer baixo até 2014)

7

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

10,0

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

2011

%

Mundo Economias Avançadas Economias Emergentes

Taxa de juros real* negativa em vários países

* Taxa básica de juros / Expectativa de inflação 2012 Fonte: Hervé Hannoun (2012), Monetary policy in the crisis: testing the limits of monetary policy”, BIS.

8

Taxa de juros abaixo da “Regra de Taylor”

Fonte: Hervé Hannoun (2012), Monetary policy in the crisis: testing the limits of monetary

policy”, BIS.

Regra “mecânica” que define a taxa de juros que minimiza os desvios da inflação

em relação à meta e do produto em relação ao produto potencial, atribuindo pesos

diferentes aos dois desvios.

Regra de Taylor Global

Taxa básica de juros

Taxa de juros – Regra de Taylor

9

Programas de expansão monetária

Motivos pelos quais os BCs estão adotando programas

de expansão monetária (política não convencional)

• Esgotamento dos instrumentos convencionais de política

monetária (tx de juros em patamar historicamente baixo)

• Adequar as condições de liquidez no sistema financeiro

• Restaurar os canais de transmissão da política monetária

• Assegurar a solvência do sistema financeiro, facilitando o

processo de recomposição patrimonial das IFs

10

Programas de expansão monetária

• FED – Estados Unidos

• BoE – Reino Unido

• BCE – Zona do Euro

• BoJ - Japão

− Novo programa (QE3) não está descartado

− Afrouxamento quantitativo (QE): QE1 (2008) e QE2 (2010) e Twist (2011)

− Longer term refinancing operations (LTRO) – 1ª tranche de € 489 bi (2011)

e 2ª tranche (programada para o final de fev/12)

− Covered Bond Purchase Programme (2009) Securities Market Program (2010)

− £ 275 bi (out/11) + £ 50 bi (fev/12) para a compra de títulos públicos

− ¥ 55 tri (out/11) + ¥ 10 tri (fev/12) para aquisição de títulos públicos e

privados

− Operações extraordinárias de apoio aos mercados financeiros (2008)

11 Fonte: Bloomberg

Bancos centrais – Expansão total de ativos

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000 ja

n 0

7

jul 07

jan 0

8

jul 08

jan 0

9

jul 09

jan 1

0

jul 10

jan 1

1

jul 11

jan 1

2

US

$ b

ilhões

QE 2

QE 1,

e outras

operações

do FED

BoE Asset

Purchase

Facility 1

BoE Asset

Purchase

Facility 2

LTRO

* Fed, BCE, Banco da Inglaterra e Banco do Japão

OBS.: datas referem-se ao anúncio do respectivo programa

BoJ Asset

Purchase

Program

US$ 4,6 trilhões (∆ de 112%)

Expansão total dos ativos do FED, BCE, BoJ e BoE entre 2008 e 2012

12

Menor aversão ao

risco no início de 2012

13

Cenário internacional

• Início de 2012 caracterizado por:

− Menor aversão ao risco em nível global

− Ampliação da liquidez global

• Contudo, permanecem presentes fatores de risco:

− Sobre-endividamento das economias europeias

− Redução do crescimento na China e emergentes

− Zona do Euro em recessão

− Pouca tração na recuperação dos EUA

14

Menor aversão ao risco em nível global

Fatores motivando menor aversão ao risco em 2012

• Ação do Banco Central Europeu (BCE)

Redução do risco de ruptura na Zona do Euro

• China - Redução do risco de pouso forçado

Melhores condições de rolagem das dívidas soberanas europeias

Redução do estresse no sistema financeiro europeu

• Ações dos bancos centrais (BCE, BoJ, BoE e FED) - Ampla

liquidez de recursos em busca de maiores retornos

• EUA - Expectativas positivas em relação à economia

BCE – Banco Central Europeu

BoJ – Banco Central do Japão

BoE – Banco Central da Inglaterra

FED – Banco Central dos Estados Unidos

15 Fonte: Bloomberg

Condições de financiamento apresentam melhora

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400 ja

n 0

5

jul 05

jan 0

6

jul 06

jan 0

7

jul 07

jan 0

8

jul 08

jan

09

jul 09

jan 1

0

jul 1

0

jan 1

1

jul 11

jan 1

2

ponto

s b

ase

Libor-OIS spread Euribor-OIS spread

Custo do dinheiro no mercado interbancário

16

Recuperação das bolsas no início de 2012

Fonte: Bloomberg

* Acumulado no ano até 27 de fevereiro (na moeda de cada país).

0,0%

-18,1%

-14,7%

-5,6%

-17,0%

-25,2%

-13,1%

-17,3%

-21,7%

8,1%

15,1% 14,6%

5,4% 8,2% 7,3%

-1,3%

13,9% 11,3%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

EU

A

Bra

sil

Ale

manha

Re

ino

Un

ido

Fra

nça

Itália

Espanha

Japão

Ch

ina

2011

Acumulado de 2012*

17

Fluxo de capitais para

economias emergentes

retornam no início de

2012

18

Fluxo de capitais – Retomada em 2012

Ampla liquidez no

mercado financeiro

global

Menor aversão ao

risco no início de

2012 +

Retomada do fluxo de capitais para

economias emergentes

19 Fonte: FMI (Perspectiva da Economia Mundial, janeiro/2012)

Fluxo de capitais para os emergentes

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

jan 1

0

fev 1

0

mar

10

abr

10

mai 10

jun 1

0

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0

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nov 1

0

dez 1

0

jan 1

1

fev 1

1

mar

11

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11

mai 11

jun 1

1

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1

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1

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1

jan 1

2

US

$ B

ilhões

Ações Títulos

Depois de um

movimento de

saída no 2º/2011

....

... o fluxo de

capital retornou

no início de 2012

20

-10

-5

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5

10

15

20

jan 1

1

fev 1

1

mar

11

abr

11

mai 11

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1

jul 11

ago 1

1

set 11

out 11

no

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1

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1

jan 1

2

fev 1

2

US

$ b

ilhões

Fluxo financeiro líquido Fluxo comercial líquido

Fonte: BCB

Fluxo de capitais para o Brasil em 2012

*

*até 14/fev

21

Economia

Internacional

22

• Melhora da perspectiva de crescimento − Indicadores de produção e consumo acima da expectativa

− Redução moderada do desemprego

− Melhora marginal do mercado imobiliário

• Obstáculos permanecem presentes − Setor imobiliário ainda frágil

− Endividamento das famílias alto

− Nível de desemprego elevado

− Baixo espaço de manobra da política fiscal

• Riscos externos para os EUA

− Crise na Europa

− Desaceleração da demanda externa (EME)

− Petróleo

Estados Unidos

23 Fonte: Bloomberg

EUA – Expectativa de crescimento

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5 ju

n 1

1

jul 11

ago 1

1

set 11

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nov 1

1

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1

jan 1

2

fev 1

2

%

2012 2013

3.10

2.20

3.00

2.50

24 Fonte: Federal Reserve

Consumo vs Renda disponível

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,9

9,1

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9,5

9,7

9,9

10,1

10,3

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8

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r 0

9

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set 09

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9

mar

10

jun 1

0

set 10

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0

mar

11

jun 1

1

set 11

de

z 1

1

% U

S$ tri

lhõ

es

renda disponível (E) gastos pessoais (E) taxa de poupança pessoal (D)

25 Fonte: BLS / Bloomberg

Desemprego em queda lenta

63,0

63,5

64,0

64,5

65,0

65,5

66,0

66,5

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

jan 0

7

jul 07

jan 0

8

jul 08

jan 0

9

jul 09

jan 1

0

jul 10

jan 1

1

jul 11

jan 1

2

%

%

taxa de desemprego (E) taxa de participação (D)

Desemprego

médio

2004-2007 = 5,0%

26 Fonte: Bloomberg

Endividamento das famílias

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140 1

96

0

19

63

19

66

19

69

19

72

1975

19

78

19

81

19

84

19

87

19

90

19

93

19

96

19

99

20

02

20

05

20

08

2011

%

dívida/renda disponível

Endividamento das famílias ainda em patamar

elevado, apesar da redução recente.

27

Zona do Euro

• Ação do BCE injetando liquidez no sistema financeiro fez

reduzir a tensão dos mercados, facilitando a rolagem das

dívidas soberanas

• Expectativas de crescimento continuam sendo revisadas

para baixo

• 6 países estão em recessão: Grécia, Portugal, Itália,

Bélgica, Holanda e República Checa

• Sentimento do setor produtivo melhorou no rastro da

menor aversão global ao risco, porém ainda se encontra

no campo negativo

• Alívio nos mercado dá mais tempo para a adoção de

reformas estruturais e consolidação fiscal

28 Fonte: Bloomberg

Redução do risco soberano

0

100

200

300

400

500

jan 0

9

jul 09

jan 1

0

jul 10

jan 1

1

jul 11

jan 1

2

ponto

s b

ase

Itália Espanha França

Risco soberano medido pelo CDS de 5 anos

29 Fonte: Bloomberg

Redução do custo de rolagem das emissões soberanas

5,1

6,1 6,3

6,7

0,4

2,5

3,7

5,0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

3m 2 anos 5 anos 10 anos

% a

o a

no

Espanha

Nov 11 Feb 12

4,6

7,3 7,0

6,6

0,6

2,5

3,6

4,8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

3m 2 anos 5 anos 10 anos

% a

o a

no

Itália

Nov 11 Feb 12

30 Fonte: Bloomberg

Zona do Euro – Atividade econômica (PMI)

30

40

50

60

70

01/0

1/0

7

03/0

1/0

7

05/0

1/0

7

07/0

1/0

7

09/0

1/0

7

11/0

1/0

7

01/0

1/0

8

03/0

1/0

8

05/0

1/0

8

07/0

1/0

8

09/0

1/0

8

11/0

1/0

8

01/0

1/0

9

03/0

1/0

9

05/0

1/0

9

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1/0

9

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1/0

9

11/0

1/0

9

01/0

1/1

0

03/0

1/1

0

05/0

1/1

0

07/0

1/1

0

09/0

1/1

0

11/0

1/1

0

01/0

1/1

1

03/0

1/1

1

05/0

1/1

1

07/0

1/1

1

09/0

1/1

1

11/0

1/1

1

01/0

1/1

2

Percepção positiva

Percepção negativa

Apesar da redução dos riscos, o sentimento é de

contração da atividade econômica.

31

China

• Combate à inflação foi o principal desafio da China

em 2011 − Governo apertou as condições monetárias e creditícias

− Inflação começou a recuar no final do ano

• Desafio da China é manter taxas de crescimento

elevadas − Cenário de “pouso forçado” é de baixa probabilidade

• Recessão na Europa e redução do ritmo de

crescimento global podem dificultar a estratégia

chinesa (exportação para EU: 21,5% do total)

32

China – Inflação

Fonte: Bloomberg

-5

0

5

10

15

20

25

jan 2

007

jul 2007

jan 2

008

jul 2008

jan 2

009

jul 2

00

9

jan 2

010

jul 2010

jan 2

011

jul 2011

jan 2

012

em

12 m

eses

IPC - Cheio Alimentos

33 Fonte: Bloomberg

China – Expectativas de crescimento

10.0 10,1

11,3

12,7

14,2

9,6 9,2

10,4

9,2 8,5 8,2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

2011

20

12

*

20

13

*

var.

% a

nual

* Expectativas coletadas pela Bloomberg

34 Fonte: Datastream

China – Exportações e importações

-20

0

20

40

60

80

100

jan 1

0

mar

10

mai 10

jul 10

set 10

nov 1

0

jan 1

1

ma

r 11

mai 11

jul 11

set 11

nov 1

1

jan 1

2

var%

anu

al

Exportação Importação

35 Fonte: Bloomberg

China – Exportações por destino (2011)

17,1%

21,5% 47,4%

6,4%

7,6%

Exportações da China (destino)

EUA

Europa

Ásia

América Latina

Outros

36

Economia Global

Menor crescimento

37 Fonte: FMI (Perspectiva da Economia Mundial, janeiro/12)

Crescimento do PIB

Últimas

projeções

Diferença em

relação a set/11

2011 2012 2013 2012 2013

Mundo 3,8 3,3 3,9 -0,7 -0,6

Economias Avançadas 1,6 1,2 1,9 -0,7 -0,5

EUA 1,8 1,8 2,2 0,0 -0,3

Zona do Euro 1,6 -0,5 0,8 -1,6 -0,7

Japão -0,9 1,7 1,6 -0,6 -0,4

Economias Emergentes 6,2 5,4 5,9 -0,7 -0,6

Brasil 2,9 3,0 4,0 -0,6 -0,2

China 9,2 8,2 8,8 -0,8 -0,7

38

Economia Brasileira

39

Brasil – Perspectivas para 2012

• Crescimento econômico acelera ao longo de 2012

• Inflação em trajetória descendente, convergindo

para a meta

• Manutenção de um mix de política econômica

compatível com maior crescimento da economia e

convergência da inflação para a meta

40

0,0

2,0

4,0

4T

11*

1T

12*

2T

12*

3T

12*

4T

12*

1T

13*

%

Fonte: Focus

Dinâmica do PIB – Expectativa de Mercado

*Focus (24/fev)

41

Inflação convergindo para o centro da meta

• Inflação mensal compatível com a convergência

para a meta

• Inflação mensal nos próximos meses menor que a

observada em 2011

42

0,75

0,83

0,63

0,83 0,80 0,79

0,77

0,47

0,15 0,16

0,37

0,53

0,43

0,52 0,50

0,56

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0 ou

t 10

no

v 1

0

de

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0

jan 1

1

fev 1

1

mar

11

abr

11

mai 11

jun 1

1

jul 11

ag

o 1

1

set 11

out 11

nov 1

1

dez 1

1

jan 1

2

%

Fonte: IBGE

Inflação mensal em patamar baixo desde maio/11

43

0

2

4

6

8 ja

n 0

4

jan 0

5

jan 0

6

jan 0

7

jan 0

8

jan 0

9

jan 1

0

jan 1

1

jan 1

2

% e

m 1

2 m

eses

IPCA Expectativas de mercado* Cenário de referência (RI dez/11)

Inflação - convergência para a meta em 2012

Fonte: Focus

*Focus: 24/fev

44

Inflação - convergência para a meta em 2012

Fonte: Focus

*Focus: 17/fev

0

2

4

6

8 ja

n 0

4

jan 0

5

jan 0

6

jan 0

7

jan 0

8

jan 0

9

jan 1

0

jan 1

1

jan 1

2

% e

m 1

2 m

eses

IPCA Expectativas de mercado* Cenário de mercado (RI dez/11)

45 Fonte: IBGE / Fipe / FGV

Inflação no início de 2012

IPCA-15 5,98%

IPC-Fipe 3ªqs 4,74%

IPC-M 5,62%

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

jan 1

1

fev 1

1

mar

11

abr

11

mai 11

jun 1

1

jul 11

ago 1

1

set 11

ou

t 11

no

v 1

1

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1

jan 1

2

fev 1

2

% e

m 1

2 m

eses

IPCA-15 IPC-Fipe 3ª sem IPC-M

46 Fonte: IBGE / Fipe / FGV

Inflação no início de 2012

IGP-M 3,44%

3,0

4,5

6,0

7,5

9,0

10,5

12,0

jan 1

1

fev 1

1

mar

11

abr

11

mai 11

jun 1

1

jul 11

ago 1

1

set 11

ou

t 11

no

v 1

1

de

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1

jan 1

2

fev 1

2

% e

m 1

2 m

eses

IGP-M

47

Considerações

Finais

48

Arcabouço da política econômica

• O Brasil vem adotando uma política macroeconômica

consistente, baseada em três pilares:

− Metas de Inflação

− Responsabilidade fiscal

− Câmbio flutuante

• A moderna regulação do Sistema Financeiro Nacional

tem sido essencial para a estabilidade financeira

• Esse arcabouço tem sido bem sucedido, permitindo:

− Aumento da renda per capita

− Redução da desigualdade

49 Fonte: BCB / IBGE

PIB per capita

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

16.000

17.000

18.000

19.000

20.000 1

99

0

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

2007

20

08

20

09

20

10

2011*

R$

(20

10

)

R$ 19.921

*Projeção do Banco Central do Brasil (Relatório de Inflação – dez 11)

50

Desemprego

Fonte: IBGE

% (

dessazonaliz

ado

)

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14 ja

n 0

3

jan 0

4

jan 0

5

jan 0

6

jan 0

7

jan 0

8

jan 0

9

jan 1

0

jan 1

1

jan 1

2

jan 12

5,6%

dados até jan 12

51 Fonte: IBGE

Índice de Gini – Desigualdade de renda (PNAD)

0,630

0,600

0,518

0,565

0,573

0,509 0,50

0,52

0,54

0,56

0,58

0,60

0,62

0,64

19

81

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

92

19

93

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

índic

e (

de 0

a 1

)

rendimento do trabalho (pessoas) todos os rendimentos (domicílios)

0,597

0,536

0,50

0,52

0,54

0,56

0,58

0,60

0,62

20

00

20

10

índic

e (

de 0

a 1

)

Índice de Gini (Censo)

52

Política econômica – Avaliação positiva

• Mesmo diante de um cenário internacional

complexo:

A classificação de risco da economia

brasileira tem sido elevada

O custo do financiamento soberano no

mercado internacional é o menor dos

últimos 40 anos

53

Classificação de risco da economia brasileira

Elevação da classificação do risco da dívida

soberana do Brasil em 2011

• Fitch (4/4): BBB- → BBB

• Moody's (20/6): Baa3 → Baa2(↑)

• S&P (17/11): BBB- → BBB

54

5

6

7

8

9

10

11

12

13

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

Moody's S&P Fitch

Baa1 / BBB+

Baa2 / BBB

Baa3 / BBB-

Ba1 / BB+

Ba2 / BB

Ba3 / BB-

B1 / B+

B2 / B

B3 / B-

Classificação de risco da economia brasileira

Fonte: Moody’s / S&P / Fitch

grau de investimento

upgrades em 2011:

• abril: Fitch

• junho: Moody’s

• novembro: S&P

55 Fonte: MF/STN

Emissões soberanas

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

6,00

6,50

Janeiro Maio Dezembro Abril Agosto Julho Janeiro

2009 2009 2009 2010 2010 2011 2012

%

Taxa de retorno (%) - Prazo 10 anos

56

Muito Obrigado!