Crédito Bancario Estructurado: Banco Mercantil del Norte ... Sonora 1° Recalif CBE $4419m... ·...

La nueva alternativa en calificación de valores.

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Crédito Bancario Estructurado: Banco Mercantil del Norte, S.A. Estado de Sonora

Revisión de la Calificación Crediticia Estructurada


HR AA+

Contactos Roberto Ballinez Director de Productos Estructurados E-mail: [email protected] D+ (52-55) 1500 3143 Edgar Pérez Vázquez Analista, HR Ratings E-mail: [email protected] Ana Cecilia Fernández Analista, HR Ratings E-mail:[email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Ricardo Gallegos Director de Deuda Sub-Nacional E-mail: [email protected]

1 de marzo de 2012 Calificación Crédito Bancario Estructurado HR AA+ Perspectiva Estable La calificación que HR Ratings, después de realizar la revisión anual del desempeño del Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. 1021, entre el Estado de Sonora y Banco Mercantil del Norte, S.A. es “HR AA+” con perspectiva estable. La calificación indica que se considera que el emisor cuenta con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. El signo positivo asigna una posición de fortaleza relativa dentro la misma escala de calificación.

Revisión anual de la calificación

HR Ratings ratifica la calificación crediticia de “HR AA+” para el Crédito Bancario Estructurado contratado por el Estado de Sonora con Banco Mercantil del Norte, S.A. La perspectiva se mantiene estable.

La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

El crédito se encuentra inscrito al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago No. 1021; donde se origina la afectación del 24.0% del Fondo General de Participaciones que le corresponde al Estado de Sonora. El porcentaje asignado al pagó exclusivo del crédito contratado con Banorte es el 24.0% del mismo FGP del estado, este monto debe cubrir con un aforo de 3.0x el servicio de la deuda.

La ratificación de la calificación crediticia obedece, principalmente, al desempeño de los indicadores financieros del fideicomiso, así como al seguimiento de la calidad crediticia del estado. Algunas variables claves consideradas para la revisión son:

La estructura de pagos del crédito contratado con Banorte considera un periodo de gracia de 36 meses, contados a partir de la firma del contrato de crédito. Adicional a lo anterior, el estado puede capitalizar intereses ordinarios hasta por la cantidad de P$619.0m o en los primeros 24 meses de vigencia del crédito, lo que suceda primero;

Se presentarán pagos de intereses ordinarios que no pudieron ser capitalizados hasta el primer trimestre del 2013; el primer pago de capital se realizará en diciembre del mismo año. Al vencimiento del periodo de gracia, el servicio de la deuda aumentará 61.4% en 2014 respecto al año anterior, lo que se considera normal en el calendario de pagos;

La Cobertura primaria promedio anual del Servicio de la Deuda (DSCR) del 2013. En un escenario de estrés, sería de 4.88x, mientras que para 2014 sería igual a 3.04x, 3.26 para el 2015 y 3.62x en 2016. El promedio de la DSCR anual en los primeros 5 años de vigencia, sin considerar el periodo de gracia, será igual a 3.41x (del 2014 al 2018). El valor mensual mínimo de la DSCR se observa en el mes de marzo de 2014, con 2.42x;

El monto inicial del crédito es igual a P$4,419.0m (millones de pesos) a un plazo de 27 años y 4 meses, contados a partir de la fecha de firma del contrato de crédito, por lo que el vencimiento será el 16 de abril del 2038;

El estado deberá mantener ciertas razones financieras en el manejo de los Ingresos Fiscales Ordinarios (IFO´s), de la Deuda Directa y del Gasto Corriente. Se considera un evento de aceleración en caso de no cumplir con los mínimos de las razones anteriores;

El crédito considera ciertas condiciones, una de ellas es que el acreditado debe contar con una calificación otorgada al crédito equivalente a “HR AA” o su equivalente en escala local. O bien, si cuenta con 2 calificaciones de la estructura no podrá contar con alguna menor a “HR A+” o su equivalente en escala local;


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HR AA+

Eventos y variables claves El presente documento analiza los eventos relevantes que, en el último año, pudieran modificar la calidad crediticia del Crédito Bancario Estructurado (CBE) contratado por el Estado de Sonora con Banco Mercantil del Norte, S.A. (Banorte). Para mayor información sobre la calificación inicial asignada al CBE, es posible revisar el reporte publicado por HR Ratings el 1 de febrero de 2011. El reporte puede ser consultado en la página de web: http://www.hrratings.com. Como parte del proceso de seguimiento de la calificación crediticia, HR Ratings llevó a cabo la revisión anual del crédito considerando los siguientes elementos:

El crédito mantiene un calendario de pagos con intereses capitalizables, donde se especifica que los intereses ordinarios serán adicionados al capital hasta por la cantidad de P$619.0m o por los 24 primeros meses de vigencia del contrato, lo que ocurra primero, por lo que una vez capitalizados los intereses por dicho monto, no se podrán capitalizar más. Los intereses restantes que no fueron capitalizados y no fueron pagados se entenderán como vencidos;

Hasta el mes de enero de 2012, el fideicomiso ha afectado los recursos que han sido asignados como garantía para el crédito contratado con Banorte;

La cobertura anual promedio primaria del servicio de a deuda (DSCR) para el 2013 es de 4.88x en un escenario de estrés, mientras que para el 2014 es igual a 3.04x, 3.26x para 2015 y 3.62x para 2016;

La forma del pago del crédito, intereses ordinarios, intereses capitalizados e intereses moratorios serán efectuados por el estado mediante pagos mensuales y consecutivos de las cantidades requeridas, en el orden y por las cantidades que se determinaron. Se le otorga al acreditado un periodo de gracia en el pago de amortizaciones de capital, hasta por un plazo de 36 meses; por lo que el primer pago de capital de crédito será en enero de 2014;

El porcentaje de ingresos asignados a favor del crédito es el 24.0% del Fondo General de Participaciones que le corresponden al estado. Este porcentaje en ningún momento puede contar con una cobertura del servicio de la deuda menor a 3.0x, en caso de que esta fuera inferior durante 3 meses consecutivos, el estado se obliga a incrementar el porcentaje asignado de participaciones federales para asegurar dicha cobertura;

Se constituyeron 2 Fondos de Reserva: el primero que garantiza los pagos de capital, cuyo saldo equivale a 3 veces el mes de amortización de principal que resulte más alto durante la vida del crédito, más los intereses

http://www.hrratings.com/


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correspondientes, el segundo que se constituirá en el mes 22 de la vigencia del crédito con un monto equivalente a los siguientes 3 meses de pago de intereses ordinarios de acuerdo a la estimación del banco. Ambos fondos forman parte del patrimonio del fideicomiso durante la vigencia del crédito;

El contrato de crédito indica que la parte acreditada deberá mantener durante la vigencia del contrato de crédito: una Razón de Deuda Directa

1 a

IFO´s2 igual o menor a 0.8 a 1.0, una Razón de Pago de Intereses y de

Principal de la Deuda Directa a IFO´s igual o menor a 0.15 a 1 y una Razón de Gasto Corriente

3 a IFO´s igual o menor a 0.6 a 1.0;

El estado deberá contar con una calificación asignada al crédito con un nivel de riesgo mínimo de “HR AA” o su equivalente en escala local. En caso de contar con 2 calificaciones asociadas al crédito Banorte el nivel de riesgo no podrá ser menor a “HR A+” o su equivalente en escala local. En caso contrario se considera un evento de vencimiento anticipado;

La calificación quirografaria del Estado de Sonora asignada por HR Ratings el 1 de febrero de 2011 fue “HR A+” con perspectiva estable. La calificación asignada indica que el emisor ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos;

Análisis de la fuente de pago El mecanismo de pago considera como fuente primaria de garantía y pago el FGP que le corresponde al estado. Los datos históricos del Fondo General de Participaciones nacionales presentó una tasa de crecimiento real del mismo mes pero del año anterior de 7.81% en promedio durante el 2011. Tasa que se mantuvo en un intervalo donde el máximo fue 14.75% en enero y el mínimo 5.39% en el mes de junio. En 2010, el crecimiento real del FGP mes a mes fue en promedio 2.58%, donde el mínimo se presentó en enero (con una tasa de -18.92%) y su máximo en diciembre (13.86%), se considera que las participaciones nacionales sufrieron una recuperación en ese año ya que en 2009 se observó una tasa de crecimiento real, en promedio, del -10.81%. Al considerar el monto total anual del FGP nacional, el promedio acumulado para el año de 2011 fue de P$361.5m, significativamente mayor que los

1 Deuda Directa: significa todo el crédito público del Estado de Sonora y de los fideicomisos por medio de los cuales el gobierno del estado

de sonora contrató financiamientos y que son pagados con recursos del propio estado, según la cuenta pública y los estados financieros trimestrales del gobierno de Sonora. 2 Ingresos Fiscales Ordinarios: significa los ingresos propios más las participaciones federales más el Fondo de Aportaciones para el

Fortalecimiento de Entidades Federativas (FAFEF) excluyendo ingresos extraordinarios no recurrentes. 3 Gasto Corriente: significa todos los gastos en las cuentas de servicios personales, servicios generales y materiales y suministros que se

publican en la cuenta pública y en los estados financieros trimestrales del gobierno de Sonora.


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promediados durante 2009 y 2010 (P$329.9m y P$335.6m respectivamente). El monto total anual del FGP nacional mínimo en los 3 años recientes se ubicó en noviembre de 2009, con P$305.6m. La Gráfica 2 presenta la misma relación entre el total anual de participaciones estatales correspondientes al FGP de Sonora y el crecimiento real de las participaciones del mismo mes y en diferente año. En 2011, la tasa de crecimiento real de las participaciones anuales fue en promedio 7.59%, donde el mínimo se presentó en el mes de junio (5.58%) y el máximo en el mes de enero (12.21%). En 2010, las participaciones correspondientes del FGP estatales también presentaron una recuperación; con una tasa de crecimiento real negativa en el primer semestre, con un mínimo de -20.33% en enero, y una tasa de crecimiento real positiva de 11.32% en diciembre del mismo año. De enero a diciembre de 2009 la tasa de crecimiento real del mismo mes y diferente año de las participaciones estatales fue negativa. Donde el mínimo se situó en el mes de junio (-25.45%) y el máximo en enero (con -11.37%). La tasa promedio del crecimiento de las participaciones en ese año fue de -20.6%.

Gráfica 1

De la misma manera, la Gráfica 2 muestra los datos estimados a partir de diciembre de 2011. Dado que se considera un estrés estacional en 2012, que replica las condiciones de la crisis financiera del 2008, las participaciones estatales cuentan con una tasa de crecimiento real esperada de -0.4%, en promedio.


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HR AA+

Gráfica 2

Gráfica 3

La estacionalidad de las participaciones estatales, en términos reales, se muestra en la Gráfica 3. De acuerdo a los datos históricos y en años recientes, los recursos del FGP del estado no cuentan con una gran volatilidad; particularmente en 2011 y 2010 no se presenta un cambio significativo en el nivel de participaciones correspondientes al estado. En


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HR AA+

términos reales, se observan máximos en el mes de febrero y mínimos en agosto. En años anteriores, se presentó una volatilidad en las participaciones estatales, ya que de 2006 a 2008 el mes de junio presentaba un aumento real considerable de participaciones federales. Que esta volatilidad no se presentara en años recientes disminuye el riesgo operacional de la estructura. Las estimaciones del FGP del Estado de Sonora, así el crecimiento de la fuente de pago se muestran en la Gráfica 4. Dichos cálculos permiten establecer la capacidad de pago futuro del fideicomiso. Las participaciones estatales presentan un estrés estacional en 2012 y 2017, por lo que en esos años se alcanzarían tasas de crecimiento nominales del -0.5% y -8.3% respectivamente. A partir del 2011 y hasta el 2020, la tasa media anual de crecimiento (TMAC2011-2020) es igual a 2.4% para el Ramo 28 del Estado de Sonora. Mientras que la TMAC2011-2020 para el FGP del estado es igual a 2.55%. Todo en términos nominales y en un escenario de estrés.

Gráfica 4

Análisis del desempeño del Fideicomiso No. 1021 El pago del servicio de la deuda está garantizado por la afectación del 24.0% del FGP que le corresponde al estado, sin que este monto cumpla en todo momento con el aforo de 3.0x el servicio de la deuda. La estructura financiera se realizó con el fin de que el estado contara con un flujo de


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efectivo que garantice las obligaciones derivadas del contrato de crédito contratado con Banorte. Con un año de vigencia, el fideicomiso No. 1021 ha mostrado un desempeño aceptable y, en general, similar al escenario de estrés inicial que HR Ratings pronosticó el año pasado. Debido a la estructura del calendario de pagos, el contrato de crédito considera un periodo de gracia de 36 meses, contados a partir de la firma del contrato de crédito, el primer pago de capital se realizará en diciembre de 2013. También se considera que el estado es capaz de capitalizar intereses ordinarios hasta por la cantidad de P$619.0m, los intereses. Por lo anterior, no se considera algún pago de capital o de intereses ordinarios durante 2010, 2011 y 2012. En 2013, a partir del mes de enero, se considera únicamente el pago de intereses ordinarios. El monto proyectado de ingresos afectados, al considerar un estrés estacional similar a la crisis presentada en el 2008, muestra caídas en estos recursos en 2012, 2017 y 2022. Estos niveles de ingresos, comparados con el servicio de la deuda (amortizaciones e intereses ordinarios) muestran que el monto de participaciones afectado es suficiente para cubrir con todas las obligaciones financieras derivadas del crédito Banorte.

Gráfica 5


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HR AA+

En un escenario de estrés, en 2013 se pagarían P$374.1m como intereses ordinarios. El monto de ingresos afectados para ese año sería P$1,818.6m, lo que resultaría en una Cobertura primaria promedio anual del Servicio de la Deuda (DSCR) de 4.88x. A partir de 2014, en el vencimiento del periodo de gracia y al considerar el pago de intereses ordinarios, el monto total del servicio de la deuda sería P$603.9m, lo que representa un aumento del 61.4% del servicio de la deuda comparado con 2013. Las participaciones asignadas al crédito en ese año se estiman en los P$1,835.3m, por lo que la DSCR primaria promedio anual resultaría de 3.04x. En 2015, la DSCR primaria promedio anual sería 3.26x en un escenario de estrés, para el 2016 sería igual a 3.62x y 3.41x en 2017. El promedio de la cobertura primaria sin considerar el periodo de gracia y considerando solamente los primeros 5 años donde se pago por completo el servicio de la deuda sería igual a 3.41x del 2014 al 2018. Los pagos de capital son iguales durante toda la vigencia del crédito, lo que explica que el total del servicio de la deuda sea decreciente, ya que los intereses ordinarios se calculan en función del saldo insoluto de la deuda.

Gráfica 6

La existencia de 2 fondos de reserva independientes, uno con 3 meses de pago de capital y otro con 3 meses de pago de intereses, asegura una mayor distribución de riesgo en caso de mora por parte del acreditado. El saldo objetivo de los fondos se ha mantenido durante toda la vigencia de la estructura dado que las coberturas primarias mensuales esperadas


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aseguran que existan recursos suficientes para cubrir con las obligaciones financieras derivadas del crédito Banorte.

Gráfica 7

Dado que no se utiliza el fondo de reserva y las participaciones estatales asignadas cubren el servicio de la deuda, los remanentes que se le entregan al estado, posterior al ejercicio del fideicomiso son crecientes año con año. En promedio, los remanentes durante los 5 primeros años de vigencia del crédito serían P$1,483.7m de 2011 a 2015. El nivel mínimo de remanentes se presenta en el 2014 ya que en ese año comienzan los pagos de capital. El mínimo sería igual a P$1,177.7m en un escenario de estrés.

Análisis de escenarios La calificación crediticia de la estructura incluye el seguimiento de la calificación quirografaria de la entidad, así como el desempeño del fideicomiso bajo diferentes escenarios de estrés. En cada escenario económico y financiero se mide el impacto de diferentes variables macroeconómicas sobre la capacidad del pago futuro del fideicomiso. El fideicomiso No. 1021 considera como fuente de pago específica el 24.0% de los recursos correspondientes al FGP del Estado de Sonora. De acuerdo con los resultados del análisis y a las estimaciones de la fuente de pago en cada uno de los escenarios de estrés, los ingresos asignados para el pago del crédito serán suficientes para el pago mensual de capital e intereses ordinarios derivados del crédito contratado con Banorte


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La simulación del escenario más crítico considera los siguientes supuestos: Inflación anual. Una tasa de inflación acumulada esperada de 4.27%

para 2012. No obstante, para los años posteriores y hasta 2020 consideramos una tasa que fluctuará alrededor de 4.16%;

Tasa de crecimiento de la fuente de pago. Las variaciones en el ingreso fideicomitido se proyectan, de acuerdo, a los cambios esperados en el crecimiento real tanto del Producto Interno Bruto nacional como de las Participaciones Federales del Ramo 28 que le corresponden al estado;

Tasa TIIE28. Se estima que esta variable se moverá, a lo largo del periodo que dura el crédito, en un rango de entre 4.92% hasta 6.62%. Para 2012, la tasa de referencia presentaría una tendencia mensual creciente llegando a un promedio anual de 5.19% (Gráfica 8);

En el escenario estresado, la tasa de crecimiento real esperada del PIB al finalizar 2011 sería de 4.2%, la cual es menor a la registrada en 2010, 5.3%. Esta variable sería igual a 2.9% en 2012 y 2.5% en 2013 (Gráfica 9). Posteriormente, se espera que en el mediano plazo esta variable se estabilice. Es decir, entre 2014 y 2020 la tasa promedio anual esperada sería de 2.0%.

Gráfica 8

El estrés estacional adicional sobre las participaciones estatales, así como en la tasa de referencia de los intereses ordinarios modifican el consto del servicio de la deuda. Sin embargo, dado que se cuenta con un ingresos


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HR AA+

asignado del 24.0% del FGP del estado, los recursos que entran al fideicomiso y que están asignado al pago del crédito Banorte con suficientes para cubrir el monto total de las obligaciones que el estado contrató.

Gráfica 9

Gráfica 10


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En el 2013, debido a que sólo se realizarán pagos de intereses que no pudieron ser capitalizados, el escenario de estrés estima que la DSCR primaria promedio anual será 4.88x, mientras que para 2014 sería 3.04x, 3.26x para 2015 y 3.62x para 2016. La cobertura menor registrada en el modelo se observa en marzo de 2014, con 2.42x.

Conclusión HR Ratings ratifica la calificación de “HR AA+” para el crédito bancario estructurado del Estado de Sonora contratado con Banco Mercantil del Norte, S.A. La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación indica que se considera que el emisor cuenta con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. El signo positivo asigna una posición de fortaleza relativa en la misma escala de calificación. La fuente de pago que garantiza el pago del crédito Banorte se comportó de manera aceptable durante la vigencia del financiamiento, se asegura que el fideicomiso sigue afectando los recursos del FGP del estado. Dado que el calendario de pagos de la estructura considera un periodo de gracia de 36 meses e ingresos ordinarios capitalizables hasta por la cantidad de P$619.0m, no se considera algún pago de capital o de intereses si no hasta el primer trimestre de 2013. Los fondos de reserva, uno para el pago de capital y otro para el pago de intereses ordinarios, al mantenerlos independientes se distribuye el riesgo de no pago en caso de mora por parte del acreditado. En caso de que se ocupen los fondos de reserva, el estado se encuentra obligado a restituirlos con ingresos propios. En el 2013, únicamente considerando pagos de intereses que no pudieron ser capitalizados, la DSCR primaria promedio anual estimada será 4.88x, mientras que para 2014 sería de 3.04x, 3.26x para 2015 y 3.62x para 2016. La cobertura menor registrada en el modelo se observa en marzo de 2014, con 2.42x.

Anexo 1

Causas de aceleración y de vencimiento anticipado Estos eventos ocurren cuando algún acto u omisión retrasa o disminuye el flujo de ingresos destinado al pago oportuno de las obligaciones financieras contraídas por el Estado a través del fideicomiso. En este sentido, se puede activar un evento de aceleración o vencimiento anticipado, si el fideicomitente no cumple con alguna obligación de hacer y no hacer, o con cualquier otra obligación contenida en el contrato de crédito. El Estado reconoce y acepta expresamente que la celebración del contrato de crédito y el otorgamiento de los recursos por parte de Banorte se basa


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entre otros factores, en la obligación que adquiere de cumplir con todos y cada uno de los compromisos asumidos. Por lo que está de acuerdo en que, el incumplimiento de cualquiera de dichos compromisos, será causa suficiente para que el banco solicite la aceleración en el pago del saldo insoluto del crédito en los términos del presente contrato. En este sentido, se considerará que ha ocurrido un evento de aceleración si el Estado no cumple con los parámetros pactados de las siguientes razones: Deuda Directa a IFO’s, Pago de Principal e Intereses de la Deuda Directa a IFO’s y de Gasto Corriente a IFOs. En caso de que el Estado no subsane estos eventos, dentro de un plazo de 180 días el banco podrá declarar el vencimiento anticipado del crédito. Esto significa dar por concluido el periodo posible de capitalización de intereses y solicitar al fiduciario el pago anticipado del crédito por el 100% de los remanentes. El banco se reserva la facultad de dar por vencido anticipadamente el plazo para el pago del importe del crédito y sus intereses, sin necesidad de requisito o trámite previo alguno. Los eventos que pueden activar un evento de vencimiento anticipado son, salvo que exista consentimiento previo y por escrito del banco:

Si cualquier declaración o información proporcionada por el Estado con

el objeto de obtener el crédito resulta falsa o inexacta. Así como en el caso de que hubiere omitido datos o información al banco;

Si el Estado destinare total o parcialmente el importe del crédito a fines diferentes de los pactados;

Si el Estado deja de cumplir puntualmente con uno o más de los pagos que está obligado a realizar, sean estos de capital, intereses, comisiones, gastos u otros accesorios;

Si el Estado deja de cumplir con cualquier otro crédito o préstamo que le hubiere otorgado el banco, o en general se dé por vencida anticipadamente cualquier otra obligación a plazo con el mismo;

Si por actos u obligaciones del Estado para con terceros, estos ejerciten o traten de ejercitar derechos sobre los ingresos afectados para el pago del crédito;

Si los ingresos afectados se reducen en un 25.0% o más de su valor, con respecto a los ingresos registrados por este concepto en el ejercicio fiscal anterior;

Si el Estado efectúa préstamos, otorga fianzas, avales o cualquier otra garantía a terceras persona, excepto a sus municipios, organismos descentralizados o empresas de participación estatal o a terceros a través de sus fideicomisos o programas de apoyo social;


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Si no se renueva oportunamente o mantiene durante la vigencia del

crédito la calificación del presente crédito;

Si el Estado no crea y mantiene el fondo de reserva en los términos establecidos;


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HR AA+

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Modelo General de Calificación a Entidades Estatales y Municipales (México), Abril 2007 Metodología de Calificación para Emisiones Estructuradas de Estados y Municipios (México), Abril 2007 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



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