CRESCIMENTO ECONÔMICO E INFLAÇÃO

CRESCIMENTO ECONÔMICOCRESCIMENTO ECONÔMICO E INFLAÇÃO E INFLAÇÃO

PROF. GIÁCOMO BALBINOTTO NETOPROF. GIÁCOMO BALBINOTTO NETO

TEORIA MACROECONÔMICA II [A]TEORIA MACROECONÔMICA II [A]

UFRGSUFRGS

22

Por que a inflação afeta o Por que a inflação afeta o crescimento econômico (taxa e nível)?crescimento econômico (taxa e nível)?

1) a inflação 1) a inflação aafeta tanto a oferta como a demanda feta tanto a oferta como a demanda agregada, tornando mais difícil para as famílias e agregada, tornando mais difícil para as famílias e firmas tomar as decisões corretas em resposta aos firmas tomar as decisões corretas em resposta aos sinais de mercado. sinais de mercado.

Quando todos os preços estão crescendo, os Quando todos os preços estão crescendo, os agentes econômicos podem achar difícil distinguir agentes econômicos podem achar difícil distinguir entre mudanças nos preços relativos e mudanças no entre mudanças nos preços relativos e mudanças no nível geral de preços. Esta dificuldade pode interferir nível geral de preços. Esta dificuldade pode interferir com a operação eficiente do sistema de preços e, com a operação eficiente do sistema de preços e, portanto, reduzir o crescimento econômico.portanto, reduzir o crescimento econômico.

33


(ii) a inflação pode impor vários custos para a (ii) a inflação pode impor vários custos para a economia, tais como os custos de menu, economia, tais como os custos de menu, referentes as mudanças de preços e salários referentes as mudanças de preços e salários freqüentemente. freqüentemente.

Numa economia inflacionária, as pessoas Numa economia inflacionária, as pessoas talentosas podem devotar seu tempo para talentosas podem devotar seu tempo para mitigar os efeitos da inflação ao invés de mitigar os efeitos da inflação ao invés de desenvolver produtos e processos que iriam desenvolver produtos e processos que iriam aumentar o nível de produto e/ou investimento.aumentar o nível de produto e/ou investimento.

44


(iii) a inflação pode afetar as taxas de poupança (iii) a inflação pode afetar as taxas de poupança e investimento, reduzindo a proporção do PIB e investimento, reduzindo a proporção do PIB devotada ao investimento, e provocando que a devotada ao investimento, e provocando que a economia acumule menos capital físico e economia acumule menos capital físico e humano.humano.

55

Inflação e Crescimento EconômicoInflação e Crescimento EconômicoO modelo de Gylfason (1999, cap. 4.2)O modelo de Gylfason (1999, cap. 4.2)

66

IntroduçãoIntrodução

O objetivo do artigo é mostrar como a eliminação O objetivo do artigo é mostrar como a eliminação das distorções causadas pela inflação aumentam das distorções causadas pela inflação aumentam tanto o nível como a taxa de crescimento do produto tanto o nível como a taxa de crescimento do produto ao longo do tempo. Gylfason (1998) mostra:ao longo do tempo. Gylfason (1998) mostra:

(i) como a estabilização aumenta o produto (i) como a estabilização aumenta o produto agregado no pleno emprego no longo prazo;agregado no pleno emprego no longo prazo;

(ii) quais são os ganhos potenciais da estabilização (ii) quais são os ganhos potenciais da estabilização econômica.econômica.

77

IntroduçãoIntrodução

A principal mensagem do artigo é que uma política A principal mensagem do artigo é que uma política econômica responsável pode reduzir a taxa de econômica responsável pode reduzir a taxa de inflação, e ela têm um importante papel na inflação, e ela têm um importante papel na realocação dos recursos e na reorganização da realocação dos recursos e na reorganização da produção que são necessárias para criar um clima produção que são necessárias para criar um clima favorável ao desenvolvimento do produto e do favorável ao desenvolvimento do produto e do emprego. emprego.

Em particular, uma estabilização macroeconômica Em particular, uma estabilização macroeconômica não somente ajuda a elevar o nível de produto, mas não somente ajuda a elevar o nível de produto, mas também a sua taxa de crescimento ao longo do também a sua taxa de crescimento ao longo do tempo. Ela é crucial.tempo. Ela é crucial.

88

Pressupostos do ModeloPressupostos do Modelo

(i) suponha uma economia onde são usados dois tipos diferentes de capital na produção: o capital real (K) e o capital financeiro (M), isto é, moeda (em termos reais); vamos abstrair outros fatores de produção ou mante-los constantes. Assim, temos que o produto (Y) é produzido por (K) e (M):

½Y = (KM) (1)

99

Pressupostos do ModeloPressupostos do Modelo

Aqui consideramos uma economia onde os dois tipo de Aqui consideramos uma economia onde os dois tipo de capital, o real e o financeiro, são medidos a preços capital, o real e o financeiro, são medidos a preços constantes e usados como insumos no processo constantes e usados como insumos no processo produtivo. O capital financeiro é incluído na função de produtivo. O capital financeiro é incluído na função de produção porque ele permite as firmas economizar no produção porque ele permite as firmas economizar no uso de outros insumo. uso de outros insumo.

[cf. Fischer (1974)][cf. Fischer (1974)]

1010

PressupostosPressupostos

(ii) A equação de uma isoquanta correspondente a (ii) A equação de uma isoquanta correspondente a função de produção (1) é dada por:função de produção (1) é dada por:

22

K = Y / M (2)K = Y / M (2)

A isoquanta mostra como uma dada quantidade de A isoquanta mostra como uma dada quantidade de produto Y pode ser produzido com diferentes produto Y pode ser produzido com diferentes combinações de capital real e financeiro. combinações de capital real e financeiro.

1111


(iii) para um dado produto, a substituição entre K e M (iii) para um dado produto, a substituição entre K e M pode ser aproximada por uma expansão de Taylor de 2pode ser aproximada por uma expansão de Taylor de 2 ordem:ordem:

2 2 2 3 22 2 2 3 2

K = - (Y /M ) K = - (Y /M ) M – (1/2) (-2) (Y / M ) (M – (1/2) (-2) (Y / M ) (M) M)

2 22 2 2 3 22 3 2

K = (Y / M ) K = (Y / M ) M + (Y / M ) (M + (Y / M ) (M) (3)M) (3)

1212


Linearizando a função de produção (1):Linearizando a função de produção (1):

½ ½½ ½

Y = (1/2) (M/K) Y = (1/2) (M/K) K + (1/2) (K/M) K + (1/2) (K/M) M (4)M (4)

1313


Substituindo a equação (3) na equação (4), nós Substituindo a equação (3) na equação (4), nós obtemos:obtemos:

22

Y/Y = (1/2) (Y/Y = (1/2) ( M/M) M/M)

Taxa de crescimento do produto.

Taxa de crescimento

do estoque de moeda.

1414

A estabilização aumenta A estabilização aumenta a eficiência econômicaa eficiência econômica

A idéia aqui é que a inflação pune o produtor por manter A idéia aqui é que a inflação pune o produtor por manter moeda porque seu valor se reduz a medida em que o moeda porque seu valor se reduz a medida em que o preço aumenta, enquanto que o valor de um bem físico preço aumenta, enquanto que o valor de um bem físico e outros capitais reais estão basicamente imunes a e outros capitais reais estão basicamente imunes a inflação. Portanto, a inflação tende a distorcer o uso de inflação. Portanto, a inflação tende a distorcer o uso de insumos pelo produtor. Ele é tentado a substituir o insumos pelo produtor. Ele é tentado a substituir o capital financeiro pelo capital real a fim de proteger-se capital financeiro pelo capital real a fim de proteger-se da inflação.da inflação.

Contudo, se ele possuir pouca liquidez, ele pode Contudo, se ele possuir pouca liquidez, ele pode enfrentar dificuldades financeiras, criando ineficiências enfrentar dificuldades financeiras, criando ineficiências que têm efeitos perverso sobre o crescimento que têm efeitos perverso sobre o crescimento econômico.econômico.

1515


O equilíbrio inicial ocorre no ponto E, onde o O equilíbrio inicial ocorre no ponto E, onde o produtor está maximizando o lucro, o qual situa-se produtor está maximizando o lucro, o qual situa-se sobre a linha de preço EH que tangencia a isoquanta sobre a linha de preço EH que tangencia a isoquanta em G.em G.

A inclinação de EH reflete uma razão de preços entre A inclinação de EH reflete uma razão de preços entre o capital financeiro e o real e que pode ser medido o capital financeiro e o real e que pode ser medido pela taxa de inflação. pela taxa de inflação.

1616


Se o governo adotar uma política de estabilização que Se o governo adotar uma política de estabilização que elimina a inflação, isto implica que há uma mudança na elimina a inflação, isto implica que há uma mudança na razão de preços de uma para um, como é visto pela razão de preços de uma para um, como é visto pela linha de 45linha de 45 DEFB. DEFB.

A estabilidade de preços torna lucrativo para os A estabilidade de preços torna lucrativo para os produtores aumentar sua demanda por moeda de E produtores aumentar sua demanda por moeda de E para F, a qual os capacita a reduzir o uso de seu capital para F, a qual os capacita a reduzir o uso de seu capital real e mover-se para uma isoquanta mais elevada que real e mover-se para uma isoquanta mais elevada que tangencia o ponto F.tangencia o ponto F.

O produto total agora é dado por OB ao longo do eixo O produto total agora é dado por OB ao longo do eixo horizontal, comparado com o produto AO anterior. horizontal, comparado com o produto AO anterior.

1717


A distorção causada pela inflação é vista pelo A distorção causada pela inflação é vista pelo ângulo entre a nova linha de preço e a velha.ângulo entre a nova linha de preço e a velha.

O ganho de produto resultante da estabilização O ganho de produto resultante da estabilização econômica é medida em unidades de capital econômica é medida em unidades de capital financeiro e é visto pelo segmento AB, que é financeiro e é visto pelo segmento AB, que é diretamente proporcional ao quadrado da diretamente proporcional ao quadrado da distorção da inflação.distorção da inflação.

1818

Estabilização aumenta a eficiência econômica

Capital financeiroCapital financeiro

Capital realCapital real

Razão de preços nãodistorcidosRazão de preços nãodistorcidos

B

G

F

EE

A

Distorção da Distorção da inflaçãoinflaçãoDistorção da Distorção da inflaçãoinflação

45°

Produto em t1Produto em t1

Produto em toProduto em to

Razão da distorção de preçosRazão da distorção de preços

CC

DD

HO

Equilíbrio inicial

1919


No equilíbrio original do ponto E, temos que a taxa No equilíbrio original do ponto E, temos que a taxa de inflação é igual a de inflação é igual a , a inclinação da linha de , a inclinação da linha de preço EH que é igual a [- (1+ preço EH que é igual a [- (1+ )]. Em E, a inclinação )]. Em E, a inclinação da isoquanta é tangente a linha de preço, portanto, da isoquanta é tangente a linha de preço, portanto, também igual a [- (1+ também igual a [- (1+ )]. Assim, temos que:)]. Assim, temos que:

22

dK/dM = - (Y / M) = - (1+ dK/dM = - (Y / M) = - (1+ ) ) (6)(6)

2020


A velocidade renda da moeda [V= Y/M] é uma A velocidade renda da moeda [V= Y/M] é uma função crescente da inflação:função crescente da inflação:

V = - (1+ V = - (1+ ) )

Linearizando a equação (6) e usando o fato de que Linearizando a equação (6) e usando o fato de que = - = - , quando a inflação é zero, nós obtemos , quando a inflação é zero, nós obtemos que:que:

2 22 2

(2Y /M ) ((2Y /M ) (M/M) = - M/M) = - = = (7) (7)

2121


Resolvendo a equação (7) para (Resolvendo a equação (7) para (M/M) e M/M) e substituindo o resultado na equação (5), obtemos a substituindo o resultado na equação (5), obtemos a equação (8):equação (8):

22

((Y/Y) = (1/8) (Y/Y) = (1/8) (/1+ /1+ ) (8) ) (8)

A equação (8) nos mostra que o ganho de produto A equação (8) nos mostra que o ganho de produto [([(Y/Y) ] decorrente de um processo de estabilização Y/Y) ] decorrente de um processo de estabilização econômica é proporcional ao quadrado da distorção econômica é proporcional ao quadrado da distorção da inflação original.da inflação original.

2222

Moeda, Inflação e Moeda, Inflação e Crescimento EconômicoCrescimento Econômico

Considere agora o caso no qual prevaleça a teoria Considere agora o caso no qual prevaleça a teoria quantitativa da moeda, de modo que :quantitativa da moeda, de modo que :

MV = PYMV = PY

onde:onde:

M = oferta de moeda;M = oferta de moeda;V = a velocidade de circulação da moedaV = a velocidade de circulação da moedaP = nível de preços;P = nível de preços;Y = PIB realY = PIB real

2323


Se a velocidade da moeda é constante, nós Se a velocidade da moeda é constante, nós podemos escrever que:podemos escrever que:

g = m - g = m - (13) (13)

g = taxa de crescimento do produto (PIB);g = taxa de crescimento do produto (PIB);

m = taxa de crescimento monetário;m = taxa de crescimento monetário;

= taxa de inflação.= taxa de inflação.

2424


Se o déficit governamental for financiado através da Se o déficit governamental for financiado através da emissão monetária, temos que:emissão monetária, temos que:

M/P = G – TM/P = G – T

Onde:Onde:

G = gastos governamentais;G = gastos governamentais;

T = impostos.T = impostos.

2525


m = m = M/M = [(G – T)/ Y ] (PY/M) = zvM/M = [(G – T)/ Y ] (PY/M) = zv

z = é o déficit governamental relativo ao PIB;z = é o déficit governamental relativo ao PIB;

v = velocidade de circulação da moeda.v = velocidade de circulação da moeda.

Assim, a equação (13) pode ser escrita como:Assim, a equação (13) pode ser escrita como:

g = vz - g = vz - (14) (14)

2626


Agora suponha que o crescimento seja endógeno e que Agora suponha que o crescimento seja endógeno e que a eficiência varie inversamente com a inflação, de modo a eficiência varie inversamente com a inflação, de modo que:que:

E = a - b E = a - b

Dadas as equações de (1) – (10) e supondo que a > 0 Dadas as equações de (1) – (10) e supondo que a > 0 e b >0. Então, temos que:e b >0. Então, temos que:

g = sE - g = sE - = s(a - b = s(a - b) - ) - (15) (15)

Reflete a eficiência econômica

2727


As equações (14) e (15) podem ser ilustradas pelas As equações (14) e (15) podem ser ilustradas pelas curva M e G na figura abaixo. curva M e G na figura abaixo.

Ambas as curvas tem inclinação negativa: A Ambas as curvas tem inclinação negativa: A inclinação de M é igual a (-1) e da equação (15) inclinação de M é igual a (-1) e da equação (15) vemos que a curva G têm inclinação de (-1/sb).vemos que a curva G têm inclinação de (-1/sb).

2828


Resolvendo o sistema de equações (14) e (15) Resolvendo o sistema de equações (14) e (15) simultaneamente, obtemos os valores de equilíbrio simultaneamente, obtemos os valores de equilíbrio para a taxa de inflação e a taxa de crescimento. Os para a taxa de inflação e a taxa de crescimento. Os valores de equilíbrio são:valores de equilíbrio são:

= (vz –as += (vz –as +) / (1 - sb) (16)) / (1 - sb) (16)

g = (sa - g = (sa - - vzsb)/ (1-sb) (17) - vzsb)/ (1-sb) (17)

é assumido que sb < 1, de modo que a curva G é é assumido que sb < 1, de modo que a curva G é mais inclinada do que a curva M e que o mais inclinada do que a curva M e que o denominador nas equações (16) e (17) são denominador nas equações (16) e (17) são positivos.positivos.

2929

As Linhas da FiguraAs Linhas da Figura

A linha M reflete a quantidade de moeda, de acordo A linha M reflete a quantidade de moeda, de acordo com a taxa de expansão monetária e crescimento com a taxa de expansão monetária e crescimento do produto, se a velocidade –renda da moeda é do produto, se a velocidade –renda da moeda é constante. Portanto, a inclinação da linha M têm constante. Portanto, a inclinação da linha M têm inclinação de (-1).inclinação de (-1).

isto significa que, para uma dada taxa de expansão isto significa que, para uma dada taxa de expansão monetária, a inflação e a taxa de crescimento monetária, a inflação e a taxa de crescimento econômico estão inversamente relacionados.econômico estão inversamente relacionados.

3030


Embora a oferta monetária possa depender de várias Embora a oferta monetária possa depender de várias fatores, aqui nos concentramos apenas sobre o fatores, aqui nos concentramos apenas sobre o financiamento do déficit público.financiamento do déficit público.

Um aumento no déficit público aumenta a taxa de Um aumento no déficit público aumenta a taxa de expansão monetária na medida em que o déficit seja expansão monetária na medida em que o déficit seja financiado por uma expansão monetária ao invés de financiado por uma expansão monetária ao invés de títulos (dívida pública). Assim, um aumento do déficit títulos (dívida pública). Assim, um aumento do déficit desloca a linha M para cima e para a direita. desloca a linha M para cima e para a direita.

3131


A linha G reflete a relação entre o crescimento A linha G reflete a relação entre o crescimento econômico e a inflação através da eficiência econômico e a inflação através da eficiência econômica.econômica.

Ela é negativamente inclinada porque, com um Ela é negativamente inclinada porque, com um aumento na inflação há uma redução na eficiência e aumento na inflação há uma redução na eficiência e portanto no crescimento econômico. Além disso, portanto no crescimento econômico. Além disso, nós assumimos que ela seja mais inclinada do que a nós assumimos que ela seja mais inclinada do que a linha M.linha M.

Um aumento na taxa de poupança ou em outras Um aumento na taxa de poupança ou em outras variáveis que não a taxa de inflação que aumentem variáveis que não a taxa de inflação que aumentem a eficiência deslocam a linha G para cima e para a a eficiência deslocam a linha G para cima e para a direita.direita.

3232

Determinação Simultânea da Inflação e Crescimento Econômico

Crescimento econômico

InflaçãoInflação

M

GG

E

45°

Este intecepto varia diretamente com a taxa dePoupança e com a eficiência autônoma e Invesamente com a depreciação.

Este intecepto varia diretamente com a taxa dePoupança e com a eficiência autônoma e Invesamente com a depreciação.

Este intecepto iguala a Este intecepto iguala a razão défict razão défict orçamentárioorçamentário/PIB vezes /PIB vezes a velocidade.a velocidade.

Este intecepto iguala a Este intecepto iguala a razão défict razão défict orçamentárioorçamentário/PIB vezes /PIB vezes a velocidade.a velocidade.

0

3333

Implicações das equações (16) e (17)Implicações das equações (16) e (17)

(i) um aumento no déficit orçamentário (z), na (i) um aumento no déficit orçamentário (z), na velocidade de circulação da moeda (v) ou na velocidade de circulação da moeda (v) ou na depreciação (depreciação () aumenta a inflação e reduz a taxa de ) aumenta a inflação e reduz a taxa de crescimento econômico;crescimento econômico;

(ii) um aumento no componente autônomo da (ii) um aumento no componente autônomo da eficiência reduz a inflação e aumenta a taxa de eficiência reduz a inflação e aumenta a taxa de crescimento econômico;crescimento econômico;

(iii) um aumento na taxa de poupança (s) reduz a (iii) um aumento na taxa de poupança (s) reduz a inflação e aumenta a taxa de crescimento.inflação e aumenta a taxa de crescimento.

3434

Os efeitos de um aumento no déficit governamental ou na velocidade elevam

a taxa de inflação e reduzem e crescimento econômico



M’

GG

F

0

EM1

2

g1g2

3535

Os efeitos de um aumento na taxa de poupança ou na eficiência autônoma aumenta o

crescimento econômico e reduz a inflação



M

GG

E

0

F2

1

g2g1

G’G’

3636

Evidências empíricasEvidências empíricas

Quanto mais a moeda for usada na produção e mais severa for o problema da inflação inicial, maior será o ganho de produto da eliminação da inflação.

Quanto mais a moeda for usada na produção e mais severa for o problema da inflação inicial, maior será o ganho de produto da eliminação da inflação.

O que nos dizem as evidências empiricas entre inflação e crescimento econômico?

O que nos dizem as evidências empiricas entre inflação e crescimento econômico?

Uma das conclusões gerais é que, uma queda de 45 pontos da inflação, de 50% para 5% ao ano aumenta a taxa de crescimento do produto per capita entre 1-2 pontos percentuais.

Uma das conclusões gerais é que, uma queda de 45 pontos da inflação, de 50% para 5% ao ano aumenta a taxa de crescimento do produto per capita entre 1-2 pontos percentuais.

As Políticas de Estabilização e as Evidências Empíricas

3737

Efeitos sobre o crescimento econômico per capita de um aumento da inflação de 5% para

50% ao ano.Autores Número

de paísesPeríodo Tipo de dado Efeito sobre o

crescimento (%)

Heitger (1985) 115 1950-80 Panel data -0,9 a -4,5

Barro (1990) 117 1960-1985 Cross section insignificante e fraca

Fischer (1991) 73 1970-1985 cross section -2,1

Grimes (1991) 21 1960-1987 panel data -5,0

Roubini e Sala-i-Martin (1992)

98 1960-1985 Cross section -2,2

Montley (1994) 78 1960-1990 Cross section -1,3 a -4,5

Sarel (1996) 87 1970-1990 Panel data -5,8

Taylor (1996) EUA 1952-1993 Times series -11,2

Gylfason (1999) 105 1985-1994 Cross section -2,3

Rousseau e Wachtel (2001) 84 1960-1995 Panel data -0,14

3838

Efeitos sobre o crescimento econômico per capita de uma redução da inflação de 50% para

5% ao ano.Autores Número de países

Período Tipo de dado Efeito sobre o crescimento (%)

Fischer (1991) 73 1970-85 Cross-section -2,1

Gylfason (1991) 37 1980-85 Cross-section -2,0

Roubini & Sala-i-Matin (1992)

98 1960-1985 Cross-section -2,2

De Gregorio (1993) 12 1950-1985 Cross-section -0,7

Fisher (1993) 80 1960-89 Cross-section -1,8

Barro (1995) 100 1960-92 Cross-section -1,0 -1,5

Gylfason & Herbertsson (1996)

145-170 1960-92 Panel data - 0,6 ; 1,3

Barro (1997) 80-87 1960-90 Panel data 1,3-1,81,2

Bruno & Easterly (1998) 97 1961-92 Panel data -1,2

Gylfason (1991) 160 1985-94 Cross-section -2,4

Gylfason (2001) 170 1960-92 Panel data -0,6 a -1,3

3939

A inflação têm também outros efeitosA inflação têm também outros efeitos

… sobre o consumo e a poupança.… sobre o consumo e a poupança.

A experiência indica que uma inflação elevada tem efeitos perversos sobre o crescimento econômico

A experiência indica que uma inflação elevada tem efeitos perversos sobre o crescimento econômico

… mas que há uma espécie de gatilho (threshold) entre uma inflação alta e baixa que se situa num contexto de até 40% por ano? 20%? 10%? – não é conhecido.

… mas que há uma espécie de gatilho (threshold) entre uma inflação alta e baixa que se situa num contexto de até 40% por ano? 20%? 10%? – não é conhecido.

Estabilização

4040

Mais inflação e menos crescimento?

100

1000

10000

100000

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1

Inflation distortion 1970-1995

GN

P p

er

cap

ita in

19

95

(U

SD

)G

NP p

er

cap

ita in

19

95

(U

SD

)

Argentina

BrazilMexico

Uruguay

Austria

Nicaragua

Latvia

Spain

Zambia

Ecuador

Burundi

Israel

Barbados

Sierra Leone

4141

Thorvaldur Gylfason & Tryggvi Thor Herbertsson (2001)

4242

Inflação e Poupança:Uma Conexão Fraca

-0,10

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0

Distorção da Inflação1970-1995

Taxa d

e P

ou

pan

ça

19

70

-19

95

Taxa d

e P

ou

pan

ça

19

70

-19

95

Burundi

Sierra Leone NicaraguaIsrael

Barbados Uruguay

ZambiaSpain

Mexico

Ecuador

Brazil

Argentina

Austria Latvia Russia

Armenia

4343

Política de Estabilização

Digressão sobre a Africa: Por que ela é diferente?Digressão sobre a Africa: Por que ela é diferente?

… … fraco setor privado;fraco setor privado;… … fraco setor privado;fraco setor privado;

… … excessiva dependência de recursos naturais;excessiva dependência de recursos naturais;… … excessiva dependência de recursos naturais;excessiva dependência de recursos naturais;

… … geografiageografia… … geografiageografia

… … outros fatores que tendem a outros fatores que tendem a perpetuar a pobreza (AIDS, guerras civis, perpetuar a pobreza (AIDS, guerras civis, analfabetistomo.analfabetistomo.

… … outros fatores que tendem a outros fatores que tendem a perpetuar a pobreza (AIDS, guerras civis, perpetuar a pobreza (AIDS, guerras civis, analfabetistomo.analfabetistomo.

Países da Africa SubSaharianaPaíses da Africa SubSahariana

… … caracterizados por alta inflação ecaracterizados por alta inflação e baixo crescimento econômicobaixo crescimento econômico… … caracterizados por alta inflação ecaracterizados por alta inflação e baixo crescimento econômicobaixo crescimento econômico

4444

Por que a inflação na África tem sido tão pronunciada?Por que a inflação na África tem sido tão pronunciada?

… sistema financeiro pouco desenvolvido;… sistema financeiro pouco desenvolvido;

… o qual apresenta um viés para financiar déficits fiscais através da emissão monetária ao invés da emissão de dívida pública.

… o qual apresenta um viés para financiar déficits fiscais através da emissão monetária ao invés da emissão de dívida pública.

As economias da África Subsahariana são mais fechadas do que a média mundial

As economias da África Subsahariana são mais fechadas do que a média mundial

… … menor abertura (menor abertura (opennessopenness) significa ) significa menor crescimento econômico e mais menor crescimento econômico e mais inflação, inflação, ceteris paribusceteris paribus..

… … menor abertura (menor abertura (opennessopenness) significa ) significa menor crescimento econômico e mais menor crescimento econômico e mais inflação, inflação, ceteris paribusceteris paribus..

Política de Estabilização

4545

Inflação X Crescimento: o Canal Financeiro Inflação X Crescimento: o Canal Financeiro [cf. Rousseau & Wachtel (2002,p. 778)][cf. Rousseau & Wachtel (2002,p. 778)]

The finding that high inflation episodes are the primary source The finding that high inflation episodes are the primary source of the negative inflation-growth relationship is particularly of the negative inflation-growth relationship is particularly interesting to use because it can have strong implications for interesting to use because it can have strong implications for the finance-growth relationships as well. Te reason for this is the finance-growth relationships as well. Te reason for this is that financial intermediation becomes more difficult when that financial intermediation becomes more difficult when inflation rates are very high. The flow of information about inflation rates are very high. The flow of information about investment projects and returns that is used by intermediaries investment projects and returns that is used by intermediaries become more uncertain and less readily available in an become more uncertain and less readily available in an inflationary environment. Furthermore, high inflation can inflationary environment. Furthermore, high inflation can repress financial intermediation by eroding the usefulness of repress financial intermediation by eroding the usefulness of money assets and by leading to policy decisions that distort the money assets and by leading to policy decisions that distort the finance structure. The channel by which inflation affects growth finance structure. The channel by which inflation affects growth my run, at least, trough the financial sector.my run, at least, trough the financial sector.

4646

Inflação X Crescimento: o Canal Financeiro Inflação X Crescimento: o Canal Financeiro [cf. Rousseau & Wachtel (2002,p. 778)][cf. Rousseau & Wachtel (2002,p. 778)]

To extent that high inflation disrupts the smooth To extent that high inflation disrupts the smooth operation of a nation`s financial institutions and operation of a nation`s financial institutions and markets, it also discourages their integration with the markets, it also discourages their integration with the rest of the world. Since high inflation is often Variable rest of the world. Since high inflation is often Variable inflation as well, the will be considerable uncertainty inflation as well, the will be considerable uncertainty about future prices, interest rate, and exchange rates, about future prices, interest rate, and exchange rates, and this in turns increases the costs of hedging and this in turns increases the costs of hedging financial risks among potential trade partners. If financial risks among potential trade partners. If inflation also increases the possibility of a devaluation inflation also increases the possibility of a devaluation and vulnerability to speculative attacks, hedging and vulnerability to speculative attacks, hedging instruments will become even more expensive and instruments will become even more expensive and difficult to price. All of this will discourage trade and difficult to price. All of this will discourage trade and inflows of foreign capital.inflows of foreign capital.

4747

Joseph Schumpeter (1911)Joseph Schumpeter (1911)

Outro autor que também destacou significativamente a Outro autor que também destacou significativamente a importância do sistema financeiro e do crédito para o importância do sistema financeiro e do crédito para o crescimento econômico foi Joseph Schumpeter (1911). crescimento econômico foi Joseph Schumpeter (1911).

Segundo ele, os intermediários financeiros ajudariam a Segundo ele, os intermediários financeiros ajudariam a promover o crescimento econômico na medida em que promover o crescimento econômico na medida em que ajudassem a ajudassem a identificar e redirecionar os fundos para identificar e redirecionar os fundos para projetos inovadores.projetos inovadores.

4848

Inflação, Finanças e Crescimento Econômico

Crescimento

Aprofundamento financeiro

Crescimento

Inflação

AprofundamentoAprofundamento financeirofinanceiro

+ =InflaçãoInflação

A relação com o setor financeiro

Quais são as evidências empíricas?

4949

Financial depth prediz o crescimento futuro da produtividade

0

1%

2%

3%

Financial depth, 1960

Crescimento da produtividade, 1960-2000

11% 22% 33% 65%

5050

A liquidez do mercado de ações prediz o crescimento econômico

0 1 2 3 4

Muito líquido

Líquido

Ilíquido

Muito ilíquido

Valor comercializado / capitalização de mercado

Taxa de Crescimento da renda per capita%

5151

Rajan & Zingales (2004, p.1)Rajan & Zingales (2004, p.1)

... mercados financeiros sadios e concorrenciais são uma ... mercados financeiros sadios e concorrenciais são uma ferramenta extraordinariamente eficaz para difundir ferramenta extraordinariamente eficaz para difundir oportunidades e combater a pobreza. Dado seu papel no oportunidades e combater a pobreza. Dado seu papel no financiamento de novas idéias, os mercados financeiros financiamento de novas idéias, os mercados financeiros mantêm vivo o processo de “destruição” criadora que mantêm vivo o processo de “destruição” criadora que contesta velhas idéias e organizações e as substitui por contesta velhas idéias e organizações e as substitui por outras, novas e melhores. Sem mercados financeiros outras, novas e melhores. Sem mercados financeiros vibrantes, inovadores, a economia inevitavelmente se vibrantes, inovadores, a economia inevitavelmente se petrificaria e declinaria.petrificaria e declinaria.

5252

Aprofundamento financeiro e inflação

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

0 20 40 60 80 100 120

Money and quasi-money 1965-98 (% of GDP)

Gro

wth

of

GN

P p

er

cap

ita 1

965-9

8, ad

juste

d

for

init

ial in

co

me (

% p

er

year)

r = 0.66

Japão

Suiça

Jordânia

Indonesia

Austria

87países

r = Spearman

rank correlationBotswana

5353

Inflação e aprofundamento financeiro

0

20

40

60

80

100

120

0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00

Inflation distortion 1965-98

Mo

ney

an

d q

uas

i-m

on

ey 1

965-

98 (

% o

f G

DP

)

Brasil

Nicaragua

Argentina

Austria

Suíça

Japão

r = -0.45

5454

Inflação x Crescimento Econômico

Uma elevada inflação têm um efeito perverso Uma elevada inflação têm um efeito perverso sobre a taxa de crescimento econômico.sobre a taxa de crescimento econômico.

Um aumento na inflação de 0% para 10% ao Um aumento na inflação de 0% para 10% ao ano reduz a renda per capita em cerca de ano reduz a renda per capita em cerca de 0,15% ao ano.0,15% ao ano.

Os efeitos da inflação sobre o crescimento são Os efeitos da inflação sobre o crescimento são significativos do ponto de vista econômico.significativos do ponto de vista econômico.

5555

Países têm crescido com taxas de inflação baixasPaíses têm crescido com taxas de inflação baixas

1985-2001 *1985-2001 *

Inflação (%)Inflação (%) Cresc. PIB (%)Cresc. PIB (%)

CoréiaCoréia 5,05,0 7,07,0

ChinaChina 8,28,2 9,79,7

ÍndiaÍndia 8,48,4 5,75,7

MéxicoMéxico 37,037,0 2,72,7

CingapuraCingapura 1,51,5 6,86,8

Inflação x Crescimento Inflação x Crescimento

BrasilBrasil 2,72,7606,3606,3

* Variação média anual no período* Variação média anual no período

5656

Inflação X Crescimento: Inflação X Crescimento: o Caso do Brasilo Caso do Brasil

5757

Inflação X Crescimento: Inflação X Crescimento: o Caso do Brasilo Caso do Brasil

5858

6,26,2

8,68,6

1,61,6

2,62,6

1,51,5

00

22

44

66

88

1010

Anos 60Anos 60 Anos 70Anos 70 Anos 80Anos 80 Anos 90 Anos 90 2001/022001/02

Taxas Médias de Crescimento do PIB por DécadaTaxas Médias de Crescimento do PIB por DécadaBrasil (1960-2002)Brasil (1960-2002)

Crescimento de Longo PrazoCrescimento de Longo Prazo%%

5959

Brasil: Inflação x Crescimento Brasil: Inflação x Crescimento

Inflação (%)Inflação (%) Cresc. PIB (%)Cresc. PIB (%)

Anos 80Anos 80 265,4265,4 1,61,6

Anos 90Anos 90 270,8270,8 2,62,6

2000-20022000-2002 8,78,7 2,42,4

* Variação média anual no período* Variação média anual no período

6060

Finalizando ...Finalizando ...

Por certo a estabilidade de preços não é condição Por certo a estabilidade de preços não é condição suficiente para que um país cresça. Mas a teoria e o suficiente para que um país cresça. Mas a teoria e o bom senso também deixam claro que a inflação bom senso também deixam claro que a inflação dificilmente será ingrediente de uma trajetória ótima de dificilmente será ingrediente de uma trajetória ótima de desenvolvimento. O processo inflacionário, afinal, resulta desenvolvimento. O processo inflacionário, afinal, resulta apenas da tentativa de se implantar um conjunto de apenas da tentativa de se implantar um conjunto de aspirações incompatíveis da sociedade, do desejo de aspirações incompatíveis da sociedade, do desejo de dividir o bolo em fatias de soma superior ao todo. E a dividir o bolo em fatias de soma superior ao todo. E a revolta contra a aritmética jamais constituiu arma revolta contra a aritmética jamais constituiu arma eficiente para a construção do progresso de qualquer eficiente para a construção do progresso de qualquer país.país.

Mário Henrique Simonsen (1970)Mário Henrique Simonsen (1970)

6161

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