Custo de Capital GeralA Taxa de Desconto para se Chegar ao VPL

VPLO VPL de um projeto a soma dos valores presentes dos fluxos de caixa descontados a uma taxa de desconto subtrada do investimento inicial

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Fluxos de Caixa Os fluxos de caixa que estimamos so os que iro pagar todos os financiadores da empresa. Por exemplo, este fluxo pode ser o EBITDA (lucro antes de impostos, juros, depreciao e amortizao). Uma espcie de lucro operacional ajustado.

Taxa de Desconto Deve refletir o risco do projeto analisado Caso o projeto seja de risco tpico da empresa, a taxa de desconto usada pode ser o custo mdio ponderado de capital. O custo mdio ponderado de capital reflete o custo das diversas fontes de financiamento da empresa segundo a sua importncia.

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Por que o WACC? Se os projetos de ativo da empresa constituem uma certa classe de risco, ento o custo dos itens de financiamento da empresa (passivo mais PL) reflete o retorno esperado pelos ativos, consistente com seu risco.

Usando o conceito de carteirasE ( Ra ) = D E E ( RD ) (1 T ) + E ( RE ) V V

Onde D o valor de mercado da dvida, E o valor de mercado do capital acionrio (PL), V=D+E, o valor de mercado dos ativos, e Ra o

retorno dos ativos, RD o retorno esperado da dvida e RE o retorno esperado pelos acionistas. A alquota de IR T.

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O WACC sempre a taxa de desconto? No. O WACC s pode ser emprega como a taxa de desconto quando o risco do projeto for similar ao risco dos ativos existentes. Quando isso no ocorrer, h que se procurar outra taxa compatvel com o risco do projeto novo.

Como Chegar ao WACC?Um enfoque grfico

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Custo de Capital de Terceiros (YTM)

Custo de Capital de Terceiros (YTM)

Custo de Capital do Acionista diversificado (Modelo de Fatores)

Custo do Capital Prprio

Estimativa do Custo de Capital do Acionista por Fluxo de Caixa ou Mltiplos

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Custo de Capital de Terceiros (YTM)

Custo de Capital do Acionista diversificado (Modelo de Fatores)

WACC

Custo do Capital Prprio

Estimativa do Custo de Capital do Acionista por Fluxo de Caixa ou Mltiplos

Custo de Capital de Terceiros (YTM)

Custo de Capital do Acionista diversificado (Modelo de Fatores)

WACC

Custo do Capital Prprio

Valor

Estimativa do Custo de Capital do Acionista por Fluxo de Caixa ou Mltiplos

Fluxos de caixa operacionais do projeto

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WACC O WACC representa o custo de capital da empresa, usando a meta, a valores de mercado, de sua estrutura de capital como pesos uma mdia ponderada do custo mdio do capital de terceiros e do custo de capital prprio A ponderao a meta para a frao do capital de terceiros e prprio estimada segundo os valores de mercado do financiamento.

Exemplo O valor de mercado do capital de terceiros de R$415 milhes e o valor de mercado do capital prprio de R$900 milhes Assim, o valor de mercado da estrutura de capital R$1.315 O capital de terceiros corresponde a 31,6% e o capital prprio a 68,4% suponha que a empresa est no seu nvel ideal de endividamento

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Capital Prprio Se o custo estimado do capital acionrio de 41,6% e Se o custo do capital de terceiros mdio antes do IR de 36,1% Se a alquota do IR de 34%, ento O WACC : 0,316 x (1-34%) x 36,1% + 0,684 x 41,6% = 36%

WACC e Risco ( De novo!) O WACC reflete o projeto cujo risco similar ao risco da empresa como um todo Se o projeto mais ou menos arriscado que o projeto tpico da empresa, no se deve usar o WACC Usar uma nica taxa para projetos de riscos diferentes leva aceitao de maus projetos mais arriscados e rejeio de bons projetos menos arriscados

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Enfoque Subjetivo Como ajustar o WACC ao risco? Buscar empresas simples cujo negcio tenha risco similar ao do projeto analisado (aposta simples ou pure play) Ajustar empiricamente o WACC para cima ou para baixo por um fator arbitrrio ou fudge factor (no muito recomendado) Calcular o retorno esperado do negcio a partir de unidades de negcios especficas de outras empresas (melhor enfoque)

Empresas Multi-Divisionais Empresas formadas por vrios negcios, de risco diferentes, devero estimar o custo de capital de cada diviso O WACC dessas empresas refletir uma mdia dos diversos negcios em diferentes classes de risco e ter pouco significado Pode-se usar o enfoque subjetivo, o enfoque da aposta simples, ou um enfoque estatstico para estimar o custo de capital de divises

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Final da ApresentaoRicardo P. C. Leal rleal@ufrj.br ricardoleal.wikispaces.com

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