Decisões de Financiamentos e Estrutura de Capital · Instalação de Sistema de controle de...
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Decisões de Financiamentos e Estrutura de Capital
Prof. Ms Francisco J. Siqueira Tavares 1
Professor : Francisco Tavares
MODELO
Francisco José Siqueira Tavares, com Graduação e Mestrado em Administração deEmpresas pela (PUC) Pontifícia Universidade Católica de São Paulo (2005), MBA emGestão Financeira pela Fundação Dom Cabral (2008). Atuou como professor daUniversidade Anhembi Morumbi, SENAC, UNIFIEO E UNIP nos Cursos de Graduaçãonas disciplinas: Matemática Financeira; Estatística I e Estatística II; Teoria Geral daAdministração; Mercado de Capitais; Seminário Avançado de Administração; Análisedas Demonstrações Financeiras; Estratégia Empresarial, Empreendedorismo e NovosNegócios; Produtos e Serviços Bancários; Governança Corporativa e em Pós-Graduação nas disciplinas: Gestão Financeira e Ambiente Econômico, FinançasCorporativas, Avaliação de Ativos e Empresas, Valuation, Decisões de Financiamentoe Estrutura de Capitais, Mercado Financeiro e de Capitais, Estatística em Finanças,Decisões de Financiamento de Longo Prazo, Negociação Empresarial.Experiência de 35 anos no Mercado Financeiro como Executivo de InstituiçõesFinanceiras como Banco Bradesco SA, Banco Santander SA e Banco CooperativoSICREDI SA.
Míni-Currículo do Professor
PROGRAMA
Objetivos da Administração Financeira.
Visão Geral do custo de capital;
O custo de capital de terceiros de longo prazo;
O custo de ações preferenciais;
O custo de capital próprio;
O custo médio ponderado de capital;
Risco e Retorno ;
Definição dos pontos de ruptura, o custo marginal ponderado
de capital (CMgPC) e decisões de investimento;
Estrutura de capital da empresa;
Escolha da estrutura ótima de capital;
Fundamento de dividendos; e
A relevância da política de dividendos
Bibliografia :
-ASSAF, Alexandre Neto, Finanças Corporativa e ValorSão Paulo, Atlas, 2003-BRITO, Osias Santana de, Mercado Financeiro São Paulo, Saraiva, 2005-GITMAN, Lawrence J, Princípios de Administração FinanceiraPorto Alegre, Bookman, 2005 -COPELAND, Tom; JOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliação de empresas – Valuation: Calculando e gerenciando o valor das empresas. 3. ed. São Paulo: Makron Books, 2002.DAMODARAN, Aswath. Avaliação de Investimentos: Ferramentas e técnicas para determinação do valor de qualquer ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997.
Objetivo e ambiente da Administração
Financeira
Objetivo econômico das empresas:
Maximização de seu valor de mercado a longo prazo, com a finalidade de
aumentar a riqueza de seus proprietários.
Objetivo dos proprietários:
Que seus investimentos produzam um retorno compatível com o risco assumido
por meio de geração de resultados econômicos e financeiros (lucro e caixa).
Atividades:
1.Operacionais: Existem em função do negócio da empresa. São refletidas em contas integrantes da Demonstração do Resultado, que geram lucro (ou prejuízo) operacional.
2. De Investimentos: Refletem os efeitos das decisões de aplicações de recursos em caráter temporário ou permanente. Correspondem às contas classificadas no Balanço Patrimonial.
3. De Financiamentos: Refletem os efeitos das decisões tomadas sobre a forma de financiamento das atividades de operações e de investimentos. Correspondem às contas classificáveis no passivo financeiro e no patrimônio líquido.
Objetivo e ambiente da
Administração Financeira
Funções do Administrador Financeiro
1. Análise e controle financeiro: Consiste em coordenar, monitorar e avaliar todas as atividades da empresa por meio de dados financeiros.
2. Tomadas de decisões de investimentos: Dizem respeito à destinação dos recursos financeiros para aplicação em ativos correntes e não correntes, considerando-se a relação adequada de riscos e de retorno dos capitais investidos.
3. Tomadas de decisões de financiamentos: São tomadas para captação de recursos financeiros para o financiamento dos ativos correntes e não correntes, considerando-se a combinação adequada dos financiamentos a curto e longo prazos e a estrutura de capital
Decisões de Investimentos
Envolvem a elaboração, avaliação e seleção de propostas de aplicações de
capital efetuadas com o objetivo, normalmente de médio e longo prazo, de
produzir determinado retorno aos proprietários de ativos.
Decisões de Investimentos
Aspectos básicos no processo de avaliação e seleção de alternativas de investimento de capital:
Dimensionamento dos fluxos de caixa de cada proposta de investimento gerada.
Avaliação econômica dos fluxos de caixa com base na aplicação de técnicas de análise de investimentos.
Decisões de Investimentos
Aspectos básicos no processo de avaliação e seleção de alternativas de investimento de capital:
Definição da taxa de retorno exigida pelos proprietários de capital (credores e acionistas) e sua aplicação para o critério de aceitação de projetos de investimento.
Introdução do risco no processo de avaliação de investimentos.
Decisões de Investimentos
Relevância dos Fluxos de Caixa nas decisões de Investimentos
A confiabilidade sobre os resultados de determinado investimento depende do
acerto com que seus fluxos de entradas e saídas de caixa foram projetados.
Decisões de Investimentos
Fluxo de Caixa: é um esquema que representa as entradas e saídas de caixa
ao longo do tempo. Deve existir pelo menos uma entrada e uma saída (ou
vice-versa)
Entradas + + + +
0 1 2 3 4 5 6
Saídas - - -
Entradas + + + +
0 1 2 3 4 5 6
Saídas - - -
Fluxo de Caixa Convencional: Envolve uma ou mais saídas iniciais e uma
sequência posterior de entradas. Há somente uma inversão de sinais.
Decisões de Investimentos
Entradas + + +
0 1 2 3 4 5 6
Saídas - - - -
Decisões de Investimentos
Fluxo de Caixa Não Convencional: Formado por várias saídas e entradas ao
longo de sua duração. Verifica-se mais de uma inversão de sinais.
Decisões de Investimentos
Aplicações em Recursos de longo prazo
Compra de nova máquina.
Substituição de um equipamento por outro.
Campanha publicitária.
Instalação de Sistema de controle de produção e estoque por computador
Decisões de Investimentos
Compra de patente sobre processo de produção ou direitos ao uso de marcas e patentes.
Abertura de uma nova linha de produtos ou serviços.
Lançamento de novos produtos.
Decisões entre alugar ou comprar.
Decisões de Investimentos
Tipos de Fluxos de Caixa
Gastos com Investimentos: compreende os gastos que são
incorporados ao ativo fixo da empresa. Sujeitos a depreciação ou
amortização.
Despesas Operacionais: custos necessários ao funcionamento normal
do projeto.
Receitas Operacionais: decorrentes da venda do produto ou serviço.
Valor de liquidação do investimento: valor residual.
Decisões de Investimentos
Métodos de avaliação de Investimentos
•Técnica Simples de Avaliação
Deficiência do método: ignora o fato tempo no valor do dinheiro
•Técnica Sofisticada de Avaliação: Fluxo de Caixa Descontado
Considera o valor do dinheiro no tempo
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Decisões de Investimentos
Rentabilidade SimplesMétodo utilizado para avaliação de projeto de investimento, baseando-se na relação denominada rentabilidade simples do projeto, sendo esta a relação entre o Lucro Anual Médio Provável gerado pelo projeto e o total do investimento
h = L / G
A vantagem desse índice é a facilidade de cálculo, obtidos a partir de receitas e custos orçados para o projeto, mas apresenta a desvantagem de não considerar os efeitos do tempo sobre o valor do dinheiro.
Índice deRentabilidade
Simples
Total do Investimento
Lucro AnualMédio Provável
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Decisões de Investimentos
Período de Retorno do InvestimentoTambém conhecido por “Pay-back Period” , é um dos métodos de investimento mais largamente difundidos entre os administradores de empresas, consistindo este na determinação de números de períodos necessários para recuperação do capital investido, onde a empresa comparando com os referências de tempo para recuperação do investimento, decide ou não sobre a implantação do investimento, sendo o período a relação entre o total do investimento e o lucro anual médio provável
p = G / L
Como o método de período de retorno do investimento não leva em conta o valor do dinheiro no tempo, este método a despeito do Método de Rentabilidade Simples do Projeto, devem ser utilizados apenas como informação complementar sobre a recuperação de investimento realizado.ti
Período de Retornodo Investimento
Total do Investimento
Lucro AnualMédio Provável
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Decisões de Investimentos
Valor Presente LíquidoO Método do Valor Presente Líquido, ou Método do Valor Atual, é caracterizado pela
transferência para a data zero das entradas e saídas do fluxo de caixa associado ao
projeto, tendo como base de cálculo a TMA
O Valor Presente Líquido do projeto, é obtido pela expressão
n j 1 2 n
VPL= Rj / ( 1+ i ) tal que R0+R1/(1+i)+R1/(1+i)+....+Rn/(1+i) = 0
j=0
VPL= Valor Presente Líquido; Rj = Entradas e Saídas de Caixa ao Longo do Tempo ; i
= Taxa Mínima de Atratividade (TMA)
Os projetos convencionais são os mais freqüentes, sendo estes em que as entradas e
saídas de caixa apresentem uma única mudança de sinal, e a soma das entradas é
maior que a soma das saídas em volumes absolutos.
Entradas (+)
R1 R2 Rn
0 n ( tempo )1 2 n
R0 Saídas (-)
.................................................................................
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Decisões de InvestimentosValor Presente LíquidoO Valor Presente Líquido do projeto pode ser positivo, nulo ou negativo.
VPL > 0 - O resultado positivo significa que o valor presente das entradas supera o valor presente das saídas de caixa, nesse caso o projeto será economicamente interessante à taxa de juros considerada e, quanto maior o VPL mais interessante será o projeto de investimento.
VPL = 0 - Significa que o valor presente das entradas é igual o valor presente das saídas de caixa, sendo que o projeto não é ainda desinteressante do ponto de vista econômico, pois as entradas futuras são iguais aos desembolsos realizados com o projeto, isso quer dizer que o projeto produz retorno igual a TMA da empresa.
VPL < 0 - Significa que o valor presente das entradas é inferior ao valor presente das saídas de caixa, tornando neste caso o projeto desinteressante a taxa de juros considerada, pois não ocorrerá sequer a recuperação do investimento realizado.
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Decisões de Investimentos
-O projeto TOP custa hoje $ 1,2 milhão. Segundo avaliadores experientes, seu
Valor presente é $ 2 milhões. Qual é o VPL do projeto TOP ?
VPL = VP – custo VPL = 2.000.000 – 1.200.000 VPL = 800.000
-O projeto Tabajara custa hoje $ 3 mil. Espera-se que ele gere os seguintes resultados
Líquidos nos próximos três anos: R$ 1.100,00 em n = 1; $ 1.210,00 em n=2 e
$ 1.331,00 em n= 3.
Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando a taxa de retorno de 15 % a.a.
Solução:
Representação dos FCs do projeto Tabajara:
n= 0 n= 1 n= 2 n= 3
-3.000 1.100 1.210 1.331
Considerando a taxa de 15 % a.a.
VPL = VP – custo 2 3
VPL = [1.100/ (1 + 0,15) + 1.210/ (1+0,15) + 1.331/ (1+0,15) ] – 3.000
VPL = (253,39)
Considere o mesmo fluxo de caixa a taxa de 5% a.a.Resposta = 294,89
Observação: VPL é função da taxa de desconto. Uma empresa que
tenha custo de capital de 5% considerará o projeto Tabajara lucrativo.
Uma empresa que tenha um custo de capital de 15% não investirá no
Projeto Tabajara.
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Taxa Interna de Retorno (TIR)
Por definição a Taxa Interna de Retorno ( TIR ) de um projeto convencional é a taxa de juros para a qual seu VPL é nulo, podemos dizer então que a TIR de um projeto é a taxa de juros para a qual o valor presente das entradas iguala o valor presente das saídas do seu fluxo de caixa, caracterizando assim a taxa de remuneração do capital investido.Após a determinação da TIR de um projeto, devemos compará-la a TMA, sendo o projeto considerado rentável se sua TIR for no mínimo igual TMA, ou seja a TIR deverá ser igual ou maior a TMA. Pressupõe-se então que os fluxos intermediários de caixa do projeto sejam reinvestidos à sua TIR, o que torna este método o mais adaptado a projetos de maior duração, nos quais a empresa pode efetivamente reinvestir os mencionados fluxos intermediários
Decisões de Investimentos
Externas Internas
Recursos de Terceiros
Recursos Próprios
Lucros Retidos Debêntures Capital Social: Ações
Giro dos Créditos / Giro dos Débitos
Commercial Papers
Planejamento Fiscal Empréstimos Bancários
Desimobilização Crédito Subsidiado
Outras Empréstimos Externos
Fornecedores
Outras
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Fontes de Recursos
Ações Notas Promissórias (Commercial Papers)
Debêntures Simples ou Conversíveis em ações
Não tem prazo para resgate Tem prazo para resgate (curto e médio prazo)
Tem prazo para resgate e/ou conversão em ações
Representa a menor fração do capital social
Representam empréstimos tomados no mercado
Representam empréstimos tomados no mercado
Renda Variável Rendem juros Rendem juros, e atualizações monetárias
Geram benefícios aos acionistas
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Principais Ativos de emissão das Empresas
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Ações
A menor fração do capital da empresa.
Caracterizado por um certificado de propriedade.
Confere ao possuidor uma parcela de participação no controle e nos lucros da empresa bem como em suas obrigações.
A responsabilidade dos sócios é limitada ao preço de emissão das ações subscritas ou adquiridas.
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Tipos de AçõesConforme a natureza dos direitos e vantagens
Ações OrdináriasConfere ao possuidor uma parcela de participação no controle e nos
lucros da empresa bem como em suas obrigações.
Ações PreferenciaisSão ações que possuem vantagens ou preferências:Prioridade na distribuição de dividendos.Prioridade no reembolso do capital.
Não tem poder de voto.
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Tipos de AçõesQuanto à forma de circulação
Ações Nominativas
Presume-se pela inscrição do nome do acionista no livro de “Registro das Ações Nominativas”.
Pode ser endossada (transferida para outro proprietário)
Ações ao Portador
O detentor presume-se proprietário das ações.A lei 8.021/90 vetou a emissão de ações ao portador.
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Valor das Ações
Valor NominalTem um valor impresso estabelecido pelo estatuto da empresa.
Valor de MercadoPreço da ação no mercado.
Valor PatrimonialÉ a divisão do Patrimônio Líquido pelo total de ações
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Debêntures
São títulos de crédito de longo prazo emitidas por sociedades anônimas.
No certificado de emissão deverá constar:
Os juros fixos ou variáveis Atualização monetária Participação no lucro Prêmio de reembolso Cláusula de conversibilidade em ações Vencimento
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Commercial Papers
Nota promissória emitida por uma empresa no mercado externo para captação de recursos a curto prazo.
Modalidade de captação de recursos no exterior.
Prazo de emissão de 30 a 180 dias nas cias. fechadas e de 30 a 360 dias nas cias. Abertas.
Os títulos são mantidos em custódia em nome de seus titulares junto ao banco emissor.
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Bônus
Título emitido pelas sociedades anônimas no limite do capital autorizado.Confere ao seu titular o direito de subscrever ações contra a apresentação do
bônus à companhia e pagamento do preço de emissão de ações.
Mercado Primário
Quando o título é vendido pela primeira vez, ou seja quando é posto em circulação no mercado financeiro.
Mercado Secundário
Quando o primeiro comprador revende este ativo financeiro a uma terceira pessoa, e esta a outra...
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Leasing Financeiro
É uma operação de financiamento sob forma de locação. Assemelha-se a um empréstimo que utiliza o bem como garantia. O contrato não pode ser rescindido antecipadamente. Ao final do contrato a arrendatária terá o direito de adquirir o bem por um
valor previamente combinado denominado Valor Residual Garantido (VRG)
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Leasing Operacional
Manutenção do bem por conta da arrendadora. O bem é devolvido à arrendadora ao final do contrato ou a qualquer
tempo Conforme contrato) Caso a arrendatária queira adquirir o bem, o preço de venda será o valor
de mercado.
Lease BackConsiste em uma empresa vender bem do seu imobilizado a uma
empresa de leasing.
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Risco É a probabilidade de uma aplicação ou investimento vir a
perder-se, total ou parcialmente.
Retorno
É todo o ganho ou perda de um proprietário ou investidor de recursos sobre os investimentos realizados.
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Riscos Diversificáveis ou Não Sistêmicos.
Afeta especificamente uma empresa ou um pequeno grupo de empresas. Ex. Perda de cliente, greve do setor
Risco Não Diversificável ou Sistêmicos
Afeta as empresas em geral. Ex. Inflação
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
Tipos de Riscos
Risco do Negócio Risco Financeiro Risco Político Riscos Contingentes Riscos do Prazo Riscos da Insolvência Riscos Tributários
Decisões de Financiamento a Longo Prazo
HEDGEÉ um instrumento de proteção financeira
praticado com o objetivo de reduzir ou eliminar riscos.
Ex.: Compra de matéria-prima em moeda estrangeira
Risco: Variação Cambial
Hedge: Aplicação financeira, derivativos, operações de mercado futuro, Export Note, Swap.