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DERIVATIVOS E EXPOSIÇÃO CAMBIAL

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SUMÁRIO Derivativos no Mercado de Câmbio

Contratos Futuros de Câmbio Opções de Câmbio

Exposição Cambial Exposição de Transação Exposição Operacional Exposição Contábil

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DERIVATIVOS NO MERCADO DE CÂMBIO

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DERIVATIVOS: NOÇÕES INICIAIS Objetivos da firma multinacional com o uso de

derivativos: Especulação: possibilidade de lucros extras Hedging: redução de riscos associados com o

gerenciamento do fluxo de caixa Derivativos: gerentes financeiros podem perder

controle sobre seus derivativos impondo custos significativos para empresas

Foco inicial da análise: utilização para fins especulativos

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MERCADO DE DERIVATIVOS“Ao desfazer seus contratos de derivativos, a Sadia

mostrou que temia perder ainda mais que os 760 milhões de reais em prejuízos divulgados nesta quinta-feira (25/9). A empresa vendeu contratos futuros de câmbio com prazo de 12 meses. No mercado de derivativos, todo contrato é um tipo de aposta entre um vendedor e um comprador. Quem vende o contrato – caso da Sadia, – aposta que o dólar vai cair. Quem compra o contrato acredita que a moeda americana vai subir. Para a Sadia, o objetivo era, no vencimento do contrato, comprar dólares baratos no mercado à vista e revendê-los pelo preço do contrato futuro (mais alto) para sua contraparte. A diferença seria o lucro embolsado pela Sadia na operação”.

EXAME, 26/09/2008

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MERCADO DE DERIVATIVOS“Para os analistas, a Sadia ultrapassou vários limites ao

armar operações de derivativos desse tipo. A primeira foi confundir o seu papel de produtor com o de instituição financeira, e especular com o dólar no mercado”.

“No caso da Sadia, a exposição seria o dobro da autorizada pelo conselho de administração. Em vez de contratos de seis meses – o autorizado –, a diretoria financeira montou acordos de 12 meses. E, em vez de fazer hedge do equivalente a seis meses de faturamento, a empresa buscou o dobro. Isso custou a demissão do diretor financeiro da Sadia, Adriano Ferreira”.

EXAME, 26/09/2008

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TIPOS DE DERIVATIVOS

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO Entrega futura de uma quantia de

moeda estrangeira em um prazo, local e cotação pré-especificadaSe um especulador compra/vende um

contrato futuro, ele “trava” o preço com que comprará/venderá a moeda estrangeira na data futura especificada

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO Contrato Futuro de Taxa de Câmbio de Reais

por Euro, BM&F BOVESPA Cotação: R$/€1.000,00 Unidade de negociação: €50.000,00 Garantias e margem para manutenção: depósito de

caução (dinheiro, ouro, quotas em fundos de investimento, títulos do governo, cartas de fiança, ações)

Outras características: ver http://www.bmf.com.br/portal/pages/contratos1/contratos_tabelas_novo.asp?contrato=financeiros

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO

 Vencimento Nov. 2009 Taxa de Abertura 2.593,00Mínima 2.593,00 Máxima 2.596,64Média 2.596,03Último Preço 2.596,64

R$/€1.000,00

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Posição vendida (“short position”): se um

especulador acredita que o Euro irá depreciar até novembro, pode vender um contrato futuro Adquire o direito de vender €50.000,00 pelo preço

de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,64/€1000,00

Valor da posição no vencimento (“short position”):

– Principal * (Spot – Futuro)

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Se câmbio spot no vencimento for R$2.593,00/

€1000,00, qual a estratégia? No vencimento, o especulador compra € por

R$2.593,00/ €1000,00 e vende por R$2.596,64/€1000,00 (contrato)

Valor da posição no vencimento = – 50*(– 3,64) = R$182

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Posição comprada (“long position”): se um

especulador acredita que o Euro irá apreciar até novembro, pode comprar um contrato futuro Adquire o direito de comprar €50.000,00 pelo preço

de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,640/€1000,00

Valor no vencimento (“long position”):

Principal * (Spot – Futuro)

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CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Se câmbio spot no vencimento for

R$2.697,000/ €1000,00, qual a estratégia? No vencimento, o especulador compra € por

R$2.596,64/ €1000,00 (contrato) e vende por R$2.697,00/€1000,00

Valor da posição no vencimento = 50*(100,36) = R$5.018

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EXEMPLO – CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO Uma firma de investimento em Nova York

utiliza as cotações de contratos futuros da libra esterlina a seguir para especular no valor da libra.

Unidade de negociação: £62.500 Cotações: US$/£

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EXEMPLO – CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIOVenciment

oTaxa de Abertura

Máxima Mínima Último Valor

Março 1,4246 1,4268 1,4214 1,4228Junho 1,4164 1,4188 1,4146 1,4162

1. Se a firma compra 5 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento?

2. Se a firma vende 12 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento?

3. Se a firma compra 3 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento?

4. Se a firma vende 12 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento?

Posição = (5*62500)(1,398 – 1,4162) = – US$5.687,50

Posição = (3*62500)(1,456 – 1,4228) = US$6.225,00

Posição = –(12*62500)(1,456 – 1,4228) = – US$24.900,00

Posição = –(12*62500)(1,398 – 1,4162) = US$13.650,00

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CONTRATOS FUTUROS VERSUS CONTRATOS FORWARD

Característica Futuros ForwardTamanho do Contrato

Padronizado Livre

Maturidade Fixa, até 12 meses Fixa, pode exceder 12 meses

Local Bolsa Entre indivíduos/firmas e bancos

Precificação Pregão Cotações de compra e venda

Garantias Margem inicial ajustada ao valor de mercado

Sem garantia explícita, apenas cadastro em bancos

Liquidação Física

* Raramente acontece* Tomada de posição inversa é regra

* Normalmente acontece* Tomada de posição inversa é possível

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CONTRATOS FUTUROS VERSUS CONTRATOS FORWARDCaracterística Futuros Forward

Comissões Comissão única para compra e venda

Sem comissão explícitaGanho dos bancos: spread de compra e venda

Horas de negociação

Horário da Bolsa 24 horas

Contrapartes Desconhecidas Contato diretoLiquidez Líquido, mas

pequena representatividade em volume e valor de vendas

Líquido e com grande representatividade em volume e valor de vendas

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OPÇÕES DE CÂMBIO Contratos que, mediante o pagamento de um

prêmio, dão ao comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender uma determinada quantidade de moeda estrangeira por um preço pré-determinado Modelo americano: direito exercido até a data de

vencimento Modelo europeu: direito exercido somente na data de

vencimento Tipos:

Opção de compra (call) Opção de venda (put) Para cada opção de compra ou venda, tem-se um

comprador (“titular”) e um vendedor (“financiador”)

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TIPOS DE OPÇÕES DE CÂMBIOOpção de Compra Opção de Venda

Titular

Adquire o direito de comprar moeda estrangeira com base no preço de exercício

* Perda limitada: prêmio

Adquire o direito de vender moeda estrangeira com base no preço de exercício

* Perda limitada: prêmio

Financiador

Se compromete a vender moeda estrangeira, se o direito de compra for exercido pelo titular

* Lucro limitado: prêmio

Se compromete a comprar moeda estrangeira, se o direito de venda for exercido pelo titular

* Lucro limitado: prêmio

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OPÇÕES DE CÂMBIO Elementos do contrato:

Preço de exercício Prêmio: valor a ser pago para adquirir a opção Taxa de câmbio spot

Situações possíveis: Preço de exercício < Taxa de câmbio spot atual:

“out of the money” (OTM) Preço de exercício = Taxa de câmbio spot atual:

“at the money” (ATM) Preço de exercício > Taxa de câmbio spot atual:

“in the money” (ITM)

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OPÇÕES DE CÂMBIO Mercado de Balcão: opções são normalmente

especificadas pelos bancos para atender às necessidades da empresaFirma tem que avaliar a capacidade do

banco de cumprir o contrato, caso solicitado

Bolsas: opções liquidadas em câmaras de compensação

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OPÇÕES DE CÂMBIO Exemplo: Contrato de Opção de Venda sobre Taxa de

Câmbio de Reais por Dólar Comercial, BM&F BOVESPA Cotações: R$/US$1.000,00 Unidade de negociação: US$50.000,00 Opção do tipo Europeu: direito somente pode ser

usufruído no vencimento (possível não exercer o direito, desde que se solicite o bloqueio)

Preço de Exercício

Prêmio Taxa Spot

Novembro 1.875,000 13,334 1.786,000Dezembro 1.850,000 34,272 1.786,000Janeiro 2.350,000 528,185 1.786,000

Custo de um contrato =

$50.000*R$34,272/$1.000

= R$1.714

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Objetivo: obter lucros ao comercializar

moeda estrangeira com base em expectativas sobre cotações futuras

Opções disponíveis aos investidores: Especulação no mercado à vista Especulação no mercado à termo Especulação no mercado de opções

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Especulação no mercado à vista: um

investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ Investidor acredita que a economia americana

apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO: SPOT

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Especulação no mercado à termo: um

investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ Taxa de câmbio mercado futuro/3 meses:

R$1,805/US$ Investidor acredita que a economia americana

apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO: FUTURO/FORWARD

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Especulação no mercado de opções: um

investidor que adquire opções utiliza o direito de comprar/vender moedas estrangeiras, mas somente exerce esse direito se for lucrativo

Exemplo: considere os seguintes dados do mercado de opções de câmbio Preço de exercício: R$1,875/US$ Prêmio: R$0,013334/US$

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA O investidor exercerá o direito de comprar

moeda estrangeira se o preço de exercício, mais o prêmio pago, for inferior à taxa de câmbio spot

Lucro = Taxa Spot – (Preço de Exercício + Prêmio)

No exemplo: Lucro = Taxa Spot – R$1,888/US$

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA

0

Lucro

Cotação Spot-0,013

1,888

1,86 1,875

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de perda limitada

Área de

lucro ilimita-da

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA O que o titular da opção ganha, o financiador

perde, e vice-versa Se o titular não exerce o direito de comprar

moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago

Se o titular exerce o direito de comprar moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda

Lucro = Prêmio – (Taxa Spot – Preço de Exercício)

No exemplo: Lucro = R$0,013 – (Taxa Spot – R$1,875/US$)

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA

0

Lucro

Cotação Spot

0,0131,888

1,86 1,875

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de lucro limitado

Área de perda ilimitada

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA O investidor exercerá o direito de vender

moeda estrangeira se o preço de exercício, descontado o prêmio, for superior à taxa de câmbio spot

Lucro = (Preço de Exercício – Prêmio) – Taxa Spot

No exemplo: Lucro = R$1,862/US$ – Taxa Spot

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA

0

Lucro

Cotação Spot-0,013

1,888

1,86

1,875

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de perda limitada

Área de lucro limitado

1,862

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE VENDA O que o titular da opção ganha, o financiador

perde, e vice-versa Se o titular não exerce o direito de vender

moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago

Se o titular exerce o direito de vender moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda

Lucro = Prêmio – (Preço de Exercício – Taxa Spot)

No exemplo: Lucro = R$0,013 – (R$1,875/US$ – Taxa Spot)

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE VENDA

0

Lucro

Cotação Spot

-1,862

1,888

0,0131,86

1,875

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de ganho limitado

Área de perda ilimitada

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EXEMPLO 1 – OPÇÕES DE CÂMBIO Um especulador dedica-se a analisar a cotação

do R$ e do Peso Argentino. A taxa de câmbio atual é de R$0,60/P$ e, depois de uma avaliação minuciosa, ele acredita que o Peso deve se valorizar nos próximos 3 meses, atingindo, provavelmente, o valor de R$0,90/P$. As seguintes opções de câmbio estão disponíveis:

Opções Preço de Exercício

Prêmio

Venda de P$ R$0,65/P$ R$0,00003/P$Compra de P$ R$0,65/P$ R$0,00046/P$

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EXEMPLO 1 – OPÇÕES DE CÂMBIO

1. O especulador deve adquirir uma opção de compra ou de venda de Pesos?

2. Com base na resposta acima, qual o taxa de câmbio de lucro zero?

3. Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,70/P$?

4. Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,80/P$?

Opções Preço de Exercício

Prêmio

Venda de P$ R$0,65/P$ R$0,00003/P$Compra de P$ R$0,65/P$ R$0,00046/P$

Opção de compra

R$0,65046/P$

R$0,05/P$ e R$0,04954/P$

R$0,15/P$ e R$0,14954/P$

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EXEMPLO 2 – OPÇÕES DE CÂMBIO Assuma que uma opção de compra de euros tem um preço

de exercício de US$1,25/€ e prêmio de US$0,038/€, com vencimento em três meses. A opção é para compra de €100.000.

Calcule o seu lucro ou perda líquida se a cotação spot no vencimento for:

1. US$1,10/€:2. US$1,15/€:3. US$1,20/€:4. US$1,25/€:5. US$1,28/€: 6. US$1,30/€:7. US$1,35/€: Construa um gráfico mostrando as áreas de lucro e perdas

possíveis

Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800

Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800

Lucro = [(US$1,30/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* €100.000 = US$1.200Lucro = US$6.200

Perda = [(US$1,28/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* €100.000 = US$800

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA

0

Lucro

Cotação Spot-3.800

1,288

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de perda limitada

Área de

lucro ilimita-da

1,25

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EXPOSIÇÃO CAMBIAL

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EXPOSIÇÃO CAMBIAL Definição: medida de ganhos/perdas na

lucratividade, fluxo de caixa e valor de mercado da firma em função de variações na taxa de câmbio O valor de mercado é, em última instância,

determinado pela lucratividade e fluxo de caixa da empresa

Empresas com ações na bolsa: ganhos reproduzidos nos balanços são fundamentais na construção da opinião dos investidores sobre a empresa

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TIPOS DE EXPOSIÇÃO CAMBIAL Exposição de transação: medida da variação no

valor das obrigações financeiras incorridas antes da variação na taxa de câmbio, mas cujo vencimento ocorre depois da variação na taxa de câmbio

Exposição operacional: medida da variação no valor presente da firma resultante de variações no fluxo de caixa futuro esperado ocasionadas por variações não esperadas na taxa de câmbio (e.g. volume de vendas, preços, custos)

Exposição contábil: medida da variação no patrimônio líquido de balanços consolidados, decorrente da conversão cambial dos balanços patrimoniais de subsidiárias operando em outros países

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COMPARAÇÃO CONCEITUAL – EXPOSIÇÃO CAMBIAL

Tempo

Momento em que ocorre a variação cambial

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HEDGING Definição: adquirir um fluxo de caixa, ativo ou

contrato, cujo valor tende a aumentar quando o valor de uma posição existente tende a cair (e vice-versa)

Objetivo: gerenciar a exposição cambial e proteger o proprietário de uma ativo do risco cambial

Como se mede o risco cambial? Lembrem-se que o valor de uma empresa é o valor presente líquido do fluxo de caixa futuro esperado...

∆Taxa Câmbio ∆FCLíquido ∆Valor da

Empresa

Uma firma que faz operações de hedge reduz a variância do fluxo de caixa esperado, reduzindo o risco cambial

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HEDGING – REDUÇÃO DO RISCO CAMBIAL

Valor Esperado, Média da

Distribuição

FCLiq.FCLiq.

Com hedge

Sem hedge

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HEDGING – DESVANTAGENS Acionistas têm condições de diversificar riscos:

aqueles que não estão dispostos a aceitar o risco cambial de uma firma, podem diversificar os seus portfólios

Gerenciamento do risco cambial não eleva o valor do fluxo de caixa esperado da firma, mas consume recursos e pode reduzir o fluxo de caixa

Frequentemente, operações de hedging têm por objetivo beneficiar a gerência da empresa, ao custo dos interesses dos acionistas (Teoria da Agência e governança corporativa)

Gerência financeira não pode “vencer” o mercado: valor presente esperado com hedging é zero

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HEDGING – DESVANTAGENS A motivação da gerência em fazer hedging pode

ter motivação exclusivamente contábil: Custos com hedging entram como despesas

operacionais ou financeiras, enquanto perdas com operações cambiais são registradas separadamente

Se o mercado é eficiente, investidores levam em consideração o “efeito cambial” na valoração da firma: hedging não traria benefício

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HEDGING – VANTAGENS Facilita o planejamento da firma Reduz a probabilidade de que a firma se

mostre incapaz de honrar compromissos financeiros

Gerência financeira tem mais informação e capacidade para reconhecer desequilíbrios estruturais e institucionais no mercado e identificar oportunidades de hedging seletivo (oportunidade única/exposição expressiva)

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EXPOSIÇÃO CAMBIALExposição de Transação

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EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Quando ocorre:

Compra/venda de bens e serviços à prazo, com preços estipulados em moeda estrangeira

Aquisição/concessão de financiamento, com pagamento/recebimento a ser feito em moeda estrangeira

Participação em um contrato de câmbio a termo (forward ou futuro)

Aquisição de ativos ou passivos denominados em moeda estrangeira

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EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 1 A Cutrale vende suco de laranja para uma grande

rede de supermercados na Espanha por €300.000, com pagamento a ser feito em 60 dias. A taxa de câmbio atual é R$2,54/€. Cutrale espera receber R$762.000 A exposição de transação ocorre porque variações

na taxa de câmbio farão com que a empresa receba algo diferente do esperado

Apreciação do Euro:

R$2,63/€

Depreciação do Euro: R$2,47/€

Ganho: R$27.000 Perda: R$21.000

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EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 2 Em abril/2009, a Petrobras adquiriu um

empréstimo no montante de US$2 bilhões no banco americano Exim Bank para facilitar a importação de bens e serviços dos EUA pela empresa com prazo de pagamento de 10 anos

Cotação em abril:

R$2,17/US$

Cotação em outubro:

R$1,76/US$

Dívida: R$4,34 bi

Cotação em longo prazo: R$2,25/US$

Dívida: R$3,52 bi Dívida: R$4,5 bi

Ganho: R$0,82 bi Perda: R$0,16 bi

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EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 3 FAST gostaria de fazer um hedge de uma

importação de computadores no valor de US$ 50 mil que terá que pagar em 90 dias. Uma opção é entrar em um contrato futuro de compra de moeda estrangeira com vencimento no mesmo prazo.

O potencial de ganho/perda em contas a pagar é compensado com a perda/ganho na transação do contrato futuro

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – CONTA A RECEBER O gerente financeiro da Aracruz

Celulose/Fibria concluiu, em Março de 2009, a negociação para a venda de celulose para uma firma na França em troca do pagamento total de €800.000, a ser efetivado em Junho do mesmo ano. As seguintes informações foram levantadas para avaliar a exposição cambial da empresa:

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – CONTA A RECEBER Taxa de câmbio spot: R$2,974/€ Taxa de câmbio estimada pela empresa em 3

meses: R$2,966/€ Taxa forward – 3 meses: R$2,964/€ Taxa de juros de empréstimo na França: 2,5% a.t. Taxa de juros de remuneração de investimento na

França: 2% a.t. Taxa de juros de empréstimo no Brasil: 7,5% a.t. Taxa de juros de remuneração de investimento no

Brasil: 3% a.t. Opção de venda de €800.000 para junho: preço de

exercício = R$2,96/€, prêmio de 1,5% do valor total do contrato na taxa spot

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Posição sem hedging: o gerente financeiro

decide aceitar o risco de transação Expectativa: receber €800.000 em três meses,

quando a taxa de câmbio esperada é de R$2,966/€

Cotação em junho:

R$2,90/€

Cotação em junho:

R$2,966/€

R$ 2.320 mil

Cotação em junho:

R$2,97/€

R$ 2.373 mil R$ 2.376 mil

Real aprecia mais do que esperado

Real aprecia conforme esperado

Real aprecia menos do que esperado

- R$ 53 mil R$ 3 mil

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging com Contrato Futuro:

Coberta: recursos do contrato futuro assinado estarão disponíveis na data de vencimento do contrato

Descoberta: recursos do contrato futuro assinado deverão ser comprados no mercado spot

Março:Vende-se €800.000 para entrega em 3 meses, por R$2,964/€

Junho:Recebe-se €800.000 e entre-ga no mercado de câmbio em troca de R$2.371,2 mil

Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente recebido: R$ 2.371,2 milPerda cambial registrada: R$ 8 mil

Perda cambial é limitada, enquanto que, na posição

sem hedging, muito embora possa haver ganho, a perda

pode ser muito maior

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:

Faz-se um empréstimo na moeda a ser recebida no futuro e paga o empréstimo com o recurso a ser recebido no futuro

Utiliza-se o empréstimo no mercado doméstico: investe-se no mercado financeiro doméstico, substitui-se por empréstimo que tomaria no mercado doméstico ou investe-se em negócio

Março: contrata-se um empréstimo em um banco Francês no montante de €780.488. Porque?

Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 milValor registrado no balanço como empréstimo a pagar: R$ 2.321,2 mil (principal) + R$ 58 mil (juros) = R$ 2.379,2 mil

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:

Compara-se o retorno da utilização dos recursos do empréstimo (R$ 2.321,2 mil) entre as opções disponíveis

Opção 1: aplica-se o recurso em fundo de investimento com rendimento de 3% a.t.

Valor futuro em 3 meses: R$ 2.390,8 mil

Opção 2: substitui-se um empréstimo que custaria 7,5% a.t.

Valor futuro em 3 meses: R$ 2.495,3 mil

Opção 3: investe-se na atividade da empresa com custo de capital de 6% a.t.

Valor futuro em 3 meses: R$ 2.460,5 mil

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VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING A taxa de câmbio esperada é fundamental na

determinação da estratégia da firma

Taxa de Câmbio Spot Esperada

Contrato Futuro2.371,2

R$ mil

2,964 R$/€

Sem Hedging

2.495,3 Mercado Financeiro

2.240,02,80 3,119

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no Mercado de Opções: adquire-se uma

opção de venda a um custo de R$ 35,7 mil€800.000 x R$2,974/€ x 0,015 = R$ 35,7 mil

Valor do prêmio em 3 meses = R$ 37,8 mil ou R$0,047/€ (r = 6%)

Março:Compra-se opção de venda de R$2,96/€por R$35,7 mil

Junho:Recebe-se €800.000 e entre-ga no mercado de câmbio em troca de R$2.368 mil

Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente recebido: R$ 2.368 milPerda cambial registrada: R$ 11,2 mil

“At the Money”

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HEDGING NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA

0

Lucro/€

Cotação Spot-0,045

2,96

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de perda limitada

Área de lucro2,915

Lucro/€ se exercendo a opção:(Preço Exercício – Prêmio) – Tx Spot

2,915

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VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING A taxa de câmbio esperada é fundamental na

determinação da estratégia da firma

Taxa de Câmbio Spot Esperada

Contrato Futuro2.371,2

R$ mil

2,964 R$/€

Sem Hedging

2.495,3 Mercado Financeiro

2.240,02,80

3,119

Opção de Venda (ATM)

2,96

2.330,2

3,011 3,1662,913

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ALTERNATIVAS DE HEDGING – ESTRATÉGIA E RESULTADO Determinantes da estratégia escolhida:

Grau de aversão ao risco da gerência financeira da empresa

Expectativas da gerência quanto aos movimentos na taxa de câmbio

Como a análise anterior seria modificada no caso de uma conta a pagar no exterior, ao invés de uma conta a receber? Assuma agora que a empresa tem uma conta a

pagar no valor de €800.000 em 90 dias

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Posição sem hedging: o gerente financeiro

decide aceitar o risco de transação Expectativa: pagar €800.000 em três meses,

quando a taxa de câmbio esperada é de R$2,966/€

Cotação em junho:

R$2,90/€

Cotação em junho:

R$2,966/€

R$ 2.320 mil

Cotação em junho:

R$2,97/€

R$ 2.373 mil R$ 2.376 mil

Real aprecia mais do que esperado

Real aprecia conforme esperado

Real aprecia menos do que esperado

R$ 53 mil - R$ 3 mil

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging com Contrato Futuro: adquire-se um

contrato de compra futura de moeda estrangeira

Março:Compra-se €800.000 para entrega em 3 meses, por R$2,964/€

Junho:Paga-se R$2.371,2 mil no mercado de câmbio para receber €800.000

Valor registrado no balanço como conta a pagar: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente pago: R$ 2.371,2 milGanho cambial registrado: R$ 8 mil

Ganho cambial é limitado, enquanto que, na posição

sem hedging, muito embora possa haver ganho, a perda

pode ser muito maior

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:

Troca-se R$ por € no mercado spot para investir na França, de forma que, em junho, a empresa tenha €800.000

VP = 800.000/(1 + 0,02) = €784.314 ou R$2.332,6 mil

Como adquirir esse recurso no mercado doméstico: toma-se emprestado no mercado financeiro doméstico, retira o recurso aplicado em fundo de investimento no mercado doméstico ou desiste-se de investir no negócio

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:

Compara-se o retorno da aplicação na França com as opções disponíveis para financiá-lo

Opção 1: retira-se o recurso que estava aplicado em fundo de investimento com rendimento de 3% a.t.

Valor futuro em 3 meses: R$ 2.402,6 mil

Opção 2: toma-se um empréstimo que custaria 7,5% a.t.

Valor futuro em 3 meses: R$ 2.507,6 mil

Opção 3: deixa-se de investir na atividade da empresa que daria um retorno de 6% a.t.

Valor futuro em 3 meses: R$ 2.472,6 mil

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MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no Mercado de Opções: adquire-se uma

opção de compra a um custo de R$ 35,7 mil€800.000 x R$2,974/€ x 0,015 = R$ 35,7 mil

Valor do prêmio em 3 meses = R$ 37,8 mil ou R$0,047/€ (r = 6%)

Março:Compra-se opção de venda de R$2,96/€por R$35,7 mil

Junho:Entrega-se no mercado de câmbio de R$2.368 mil e recebe-se €800.000

Valor registrado no balanço como conta a pagar: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente pago: R$ 2.368 milGanho cambial registrado: R$ 11,2 mil

“At the Money”

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ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA

0Cotação Spot

-0,0453,005

2,96

“Out of the Money”

“At the Money”

“In the Money”

Área de perda limitada

Área de

lucro ilimita-da

Lucro/€

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VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING A taxa de câmbio esperada é fundamental na

determinação da estratégia da firma

Taxa de Câmbio Spot Esperada

Contrato Futuro2.371,2

R$ mil

2,964 R$/€

Sem Hedging

2.402,6Mercado Financeiro

2.240,02,80 3,007

Opção de Compra (ATM)

2,917

2.405,8

3,0032,956

2,96

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EXPOSIÇÃO CAMBIALExposição Operacional

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DEFINIÇÃO Medida das variações no valor presente da firma

decorrente de flutuações no fluxo de caixa operacional da empresa Mudanças inesperadas na taxa da câmbio (saúde de

longo prazo da empresa) Análise de exposição operacional: identifica

estratégias que a firma pode adotar para elevar o valor de mercado

Exposição operacional versus exposição de transação Objeto de análise idêntico: fluxo de caixa futuro Diferenças: qual o componente do fluxo de caixa

que será o foco e os motivos para a variação do fluxo de caixa

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ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Metodologia: estimativas e análise de todas

as exposições de transação futuras da firma, comparando com a exposição futura dos competidores atuais e em potencial

Fluxo de caixa operacional: Contas a pagar e a receber de empresas

subsidiárias e de empresas não relacionadas Aluguel e leasing de edificações e equipamentos Royalties e tarifas de licenciamento: propriedade

intelectual e tecnológica Taxas por serviços gerenciais prestados

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ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Fluxo de caixa financeiro:

Empréstimos a pagar e a receber de empresas subsidiárias e de empresas não relacionadas (principal + juros)

Investimentos com capital próprio Pagamento de dividendos

Planejamento relacionado à exposição operacional: interação de estratégias financeiras, de marketing, de compras e de produção

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ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Variações no fluxo de caixa

Esperadas: não incluídas na análise de exposição operacional (já foram contabilizadas pela gerência e investidores em potencial na valoração da firma) Exemplo 1: utilização da taxa de câmbio futura na

preparação de orçamentos operacionais, ao invés de assumir que a taxa de câmbio spot ficará fixa

Exemplo 2: fluxo de caixa esperado para amortização de débitos deve incorporar o Efeito Fisher internacional

Inesperadas: foco da análise de exposição operacional

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO A Vale Inco é uma subsidiária da Vale que

opera um sistema de produção de níquel na Europa. Assuma que boa parte dos lucros da Vale derivam desta subsidiária européia.

O que aconteceria com as receitas da Vale Inco se o euro depreciasse de forma inesperada?

Como seus custos seriam afetados? Como seus competidores reagiriam em tal

cenário?

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO

R$/€

Os lucros da subsidiária alemã, em euros, serão convertidos em + ou – R$?

Como as vendas, custos e lucros da subsidiária se modificarão?

Os custos serão alterados?

Preços e volume de vendas irão variar? Quanto?

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Assuma que a Vale Inco se utiliza mão de obra

local e insumos de empresas européias e que metade de sua produção é vendida para a Europa e o restante para outros países. Todas as vendas são registradas em euros e as contas a

receber representam 25% das vendas anuais (período médio de cobrança é de 3 meses)

Os estoques representam 25% dos custos anuais A produção pode ser aumentada sem que a empresa

incorra em aumentos significativos em seus custos diretos por unidade ou nas suas despesas gerais/administrativas (€890.000)

Depreciação da planta e equipamentos: €600.000/ano Impostos na Alemanha: 34% Custo do capital: 20%

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO

Balanço Patrimonial (31/12/2008)Ativo Passivo

Caixa € 1.600.000 Contas a pagar € 800.000Contas a receber € 3.200.000 Empréstimos de curto prazo € 1.600.000

Estoque € 2.400.000 Empréstimos de longo prazo € 1.600.000

Imobilizado (líq.) € 4.800.000 Capital social € 1.800.000Reserva de lucros € 6.200.000

Total do ativo € 12.000.000 Total do passivo e PL € 12.000.000

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Situação inicial: a cotação do Euro é R$2,571/€, o volume

de vendas é 1 milhão de unidades a um preço unitário de €12,80 e o custo direto é de €9,60 por unidade Não há desvalorização

Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €

12.800.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais

€ 890.000

* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 1.710.000IR (€ 581.400)Lucro depois do IR € 1.128.600(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 1.728.600Caixa de operações, R$

R$ 4.444.231

Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano

Ano2009 R$ 4.444.2312010 R$ 4.444.2312011 R$ 4.444.2312012 R$ 4.444.2312013 R$ 4.444.231

Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano

Ano2009 -2010 -2011 -2012 -2013 -

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO O que pode acontecer se houver uma

depreciação inesperada do euro? Preços domésticos da Vale Inco em euros podem

ser mantidos ou serem elevados, já que os produtos importados de competidores estão mais caros

Preços de exportação podem ser mantidos em termos de moedas estrangeiras ou o pass-through pode ser parcial

Vale Inco pode elevar preços se matéria prima importada tornou-se mais cara ou porque os preços e salários na Alemanha aumentaram para compensar pela inflação doméstica

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Cenários em caso de desvalorização do

euro:Caso 1: ocorre a desvalorização, mas

nenhuma outra variável é alteradaCaso 2: ocorre aumento no volume de

vendas e outras variáveis permanecem constantes Não há pass through: produtos da Vale Inco ficam mais

competitivos no mercado doméstico (produtos importados são mais caros) e no mercado externo

Caso 3: ocorre aumento no preço de venda e outras variáveis permanecem constantes Há pass through, mas custos mantêm-se inalterados

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 1: desvalorização do euro

em 22,2%/outras variáveis constantes Nova cotação do Euro é R$2,000/€

Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €

12.800.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais

€ 890.000

* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 1.710.000IR (€ 581.400)Lucro depois do IR € 1.128.600(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 1.728.600Caixa de operações, R$

R$ 3.457.200

Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano

Ano2009 R$ 3.457.2002010 R$ 3.457.2002011 R$ 3.457.2002012 R$ 3.457.2002013 R$ 3.457.200

Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à

Situação Atual, Final do AnoAno

2009 (R$987.031)2010 (R$987.031)2011 (R$987.031)2012 (R$987.031)2013 (R$987.031)

Valor presente da redução anual em reais no fluxo de caixa é de (R$ 2.951.827)

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 2: desvalorização do euro

em 22,2%/volume de vendas dobra/outras variáveis constantes (não há pass-through)

Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €

25.600.000* Custos diretos €

19.200.000* Despesas operacionais

€ 890.000

* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 4.910.000IR (€

1.669.400)Lucro depois do IR € 3.240.600(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 3.840.600Caixa de operações, R$

R$ 7.681.200

Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano

Ano2009 (R$ 3.518.800)2010 R$ 7.681.2002011 R$ 7.681.2002012 R$ 7.681.2002013 R$ 18.881.200

Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à

Situação Atual, Final do AnoAno

2009 (R$7.963.031)2010 R$3.239.9692011 R$3.239.9692012 R$3.239.9692013 R$12.125.431

Valor presente da variação anual em reais no fluxo de

caixa é de R$ 2.976.618

Assumindo que o valor adicional de investimento

em contas a pagar e estoques é financiando com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma perda de

R$11.200.000* Contas a receber:

€6.400.000* Estoques: €4.800.000

* Variação em relação ao início: €5.600.000

Ao final dos 5 anos, essa saída de caixa é recuperada

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 3: desvalorização do euro

em 22,2%/preço de vendas aumenta para €15,36/outras variáveis constantes (não há pass-through)

Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €

15.360.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais

€ 890.000

* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 4.270.000IR (€

1.451.800)Lucro depois do IR € 2.818.200(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 3.418.200Caixa de operações, R$

R$ 6.836.400

Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano

Ano2009 R$5.556.4002010 R$ 6.836.4002011 R$ 6.836.4002012 R$ 6.836.4002013 R$ 8.116.400

Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à

Situação Atual, Final do AnoAno

2009 R$1.112.1692010 R$2.392.1692011 R$2.392.1692012 R$2.392.1692013 R$3.672.169

Valor presente da variação anual em reais no fluxo de

caixa é de R$ 5.903.584

Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar é financiando

com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma

perda de R$1.280.000* Contas a receber:

€3.840.000* Estoques: €2.400.000

(inalterado)* Variação em relação ao

início: €640.000Ao final dos 5 anos, essa

saída de caixa é recuperada

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GERENCIAMENTO ESTRATÉGICO Objetivo: antecipar e influenciar o efeito de

variações inesperadas na taxa de câmbio no fluxo de caixa futuro da firma

Mecanismos utilizados: Diversificação de operações: diversificar vendas,

localização da produção e fornecedores de matéria prima

Diversificação de financiamento: utilizar financiamentos em mais de um mercado de capital ou em moedas estrangeiras distintas

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GERENCIAMENTO ESTRATÉGICO Diversificação de operações: aproveitando-se de

desequilíbrios na paridade do poder de compra Compra de matéria prima em fornecedores diferentes Aumentos na produção e estoque em um país e

redução em outro Esforço de comercialização em mercados onde os

produtos estão mais competitivos Diversificação de financiamento: aproveitando-se

de desvios no efeito Fisher internacional Diferença nas taxas de juros não é igual à variação

esperada na taxa de câmbio Exemplo: assuma que i = 8%, i* = 6%, taxa de

câmbio spot é R$1,70/US$ e a taxa de câmbio futura é de R$1,87/US$. Qual a melhor estratégia?

Futuro/venda US$

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REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Matching: aquisição de financiamentos ou

contratação de fornecimento de matéria prima na mesma moeda das entradas do seu fluxo de caixa

Compartilhamento de risco em um relacionamento comprador-vendedor de longo prazo: estabelecimento de cláusulas contratuais em que o risco cambial nos pagamentos é dividido entre as partes Ford importa regularmente componentes automotivos

da Mazda, empresa japonesa

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COMPARTILHAMENTO DE RISCO Exemplo de acordo: todas as compras da

Ford são feitas pela taxa spot na data do pagamento, desde que a taxa spot se situe entre ¥115/US$ e ¥125/US$. Se a taxa se situar fora desse intervalo, as empresas dividem a diferença igualmente

Ford tem uma conta a pagar em março no valor de ¥20 milhões, quando a taxa spot situa-se em ¥110/US$

Pagamento feito pela Ford:

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REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Operações “back to back”: empresas

localizadas em países distintos acordam em tomar empréstimos entre si nas moedas locais por um período específico de tempo Empresa Americana empresta em US$ para

subsidiária da Petrobrás operando nos EUA Petrobrás empresa em R$ para subsidiária da

empresa americana operando no Brasil

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REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Adiantamentos e adiamentos:

Acelerar pagamentos que devem ser feitos em moeda forte e postergar aqueles que precisam ser feitos em moeda fraca

Acelerar o recebimento de contas em moeda fraca e postergar o recebimento de contas em moeda forte

Prática normalmente feita entre empresas coligadas

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REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Centros de refaturamento: criação de

subsidiária para intermediar as transações entre empresas coligadas operando em países distintosSubsidiárias pagam/recebem na moeda

localCentro de refaturamento: controle da

exposição de risco cambial Permite a especialização Hedging somente da exposição residual

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EXPOSIÇÃO CAMBIALExposição Contábil

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DEFINIÇÃO Consolidação de balanços de firmas

subsidiárias operando no exterior: necessidade de conversão para moeda local

Exposição contábil: potencial para aumento ou diminuição no patrimônio líquido e no lucro em função de variações na taxa de câmbio desde a última conversão

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DEFINIÇÃO Qual a taxa de câmbio utilizar?

Taxa de câmbio única para todas as entradas no balanço patrimonial e demonstração de resultados: não ocorre distorções

Taxas de câmbio diferentes: Ativo permanente, estoques e patrimônio líquido: taxa

de câmbio histórica Ativo e passivo circulante, receitas e despesas: taxa de

câmbio atual Distorções: ajustadas no lucro do exercício ou nas

reservas (PL)

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CARACTERIZAÇÃO DE SUBSIDIÁRIAS Grau de independência da empresa

controladora: estratégias de internacionalização Integrada: subsidiárias interdependentes a nível

industrial ou comercial (extensão da empresa principal) Exemplo: uma fase do processo de produção é realizada

no exterior e concluída pela empresa principal Moeda dominante (ou funcional) na operação econômica:

moeda da empresa principal Autônoma: subsidiária livre

Atuação completamente independente da empresa principal

Moeda dominante (ou funcional) para a subsidiária: moeda onde ela opera

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MÉTODOS DE CONVERSÃO Câmbio de Fechamento: utiliza-se da

taxa de câmbio vigente no último dia de encerramento do exercícioGanhos e perdas geradas pela variação da

taxa de câmbio: ajustes acumulados de conversão (PL)

Venda de uma subsidiária: o ganho/perda total acumulado ao longo do tempo é registrado como um dos itens nos ganhos/perdas com a venda da empresa (só então registra-se como ganho/perda nas demonstrações de resultado)

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MÉTODOS DE CONVERSÃO Método temporal: utiliza-se a taxa de câmbio

consistente com a data em que o item foi gerado Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de

câmbio: registrados diretamente nas demonstrações de resultado do período

Ativos e passivos monetários: utiliza-se a taxa atual de câmbio (caixa, títulos, contas a receber de curto e longo prazo)

Ativos e passivos não monetários: utiliza-se as taxas históricas de câmbio (estoques e ativo permanente)

Itens do demonstrativo de resultado: taxa de câmbio média do período

Dividendos: taxa de câmbio no dia do pagamento Patrimônio líquido: taxa histórica

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MÉTODOS DE CONVERSÃO – BRASIL Método utilizado: Temporal

Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de câmbio: registrados diretamente nas demonstrações de resultado do período

Ativos e passivos: utiliza-se a taxa atual de câmbio (ou taxa de fechamento)

Receitas e despesas: taxa de câmbio das transações ou taxa média do período Diferença entre o resultado líquido diretamente convertido

na taxa de fechamento e o resultado líquido resultante do processo de conversão: registrada em conta específica do PL

Patrimônio líquido: taxa histórica (diferenças em relação a taxa de fechamento registradas em conta específica do PL)

Hiperinflação: valores ajustados monetariamente antes da conversão

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – ESTUDO DE CASO Retomando o exemplo da Vale Inco...

Moeda funcional: € Moeda da empresa controladora: R$

Assuma que: Equipamentos e débitos de longo prazo foram

adquiridos e ações ordinárias foram emitidas quando a taxa de câmbio era R$2,650/€

Estoque: adquirido ou produzido quando a taxa de câmbio era R$2,615/€

Taxa de câmbio em 31/12/2008: R$2,571/€ Taxa de câmbio em 02/01/2009: R$2,000/€

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – CÂMBIO DE FECHAMENTO

31/12/2008 02/01/2009Antes da depreciação Depois da depreciação

Caixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$2,000/€ R$ 6.400.000Estoque € 2.400.000 R$2,571/€ R$ 6.170.400 R$2,000/€ R$ 4.800.000 Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,571/€ R$ 12.340.800 R$2,000/€ R$ 9.600.000

€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 24.000.000

Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$2,000/€ R$ 1.600.000Empréstimos de curto prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000

Empréstimos de longo prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000

Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 15.940.200 (a) R$ 15.940.200Ajuste de Conversão

- - (R$ 142.200) - (R$ 4.710.200)

€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 24.000.000

Exposição contábil é de R$4.568.000

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – MÉTODO TEMPORAL

31/12/2008 02/01/2009Antes da depreciação Depois da depreciação

Caixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$2,000/€ R$ 6.400.000Estoque € 2.400.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000

€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.596.000

Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$2,000/€ R$ 1.600.000Empréstimos de curto prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000

Empréstimos de longo prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000

Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 16.282.800 (a) R$ 16.282.800

– R$ 456.800Ajuste de Conversão - - -

€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.596.000

Exposição contábil é de R$456.800

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ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – ESTUDO DE CASO Implicações para o gerenciamento:

Perda/ganho da conversão é maior no método do câmbio de fechamento

Logo... Quando espera-se depreciação da moeda estrangeira:

exposição contábil pode ser minimizada com a redução dos ativos líquidos expostos

Quando espera-se apreciação da moeda estrangeira: exposição contábil pode ser minimizada com o aumento dos ativos líquidos expostos

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EXPOSIÇÃO CONTÁBIL VERSUS EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Exposição contábil:

Método do câmbio de fechamento: (R$ 4.568.000)

Método temporal: (R$ 456.800) Exposição operacional:

Caso 1 (depreciação do euro): (R$ 2.951.827) Caso 2 (volume de vendas dobra): R$ 2.976.618 Caso 3 (preço de venda dobra): R$ 5.903.584

Exposição operacional é um conceito mais relevante

Exposição contábil: secundário

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GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL Hedging no mercado futuro/forward: especulação que

permita obter lucro no mercado futuro que contra-balanceie perdas associadas à conversão cambial

Voltando ao nosso exemplo...

Vale Inco espera uma depreciação de 22,2% no valor do Euro: queda de R$2,571/€ para R$2,000/€

Para a Vale conseguir fazer hedging do balanço patrimonial, existem 2 opções:

(1)Reduzir os ativos expostos em Euro, sem reduzir simultaneamente os passivos expostos em Euro

(2)Aumentar os passivos expostos em Euro, sem reduzir simultaneamente os ativos expostos em Euro

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GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – CÂMBIO DE FECHAMENTO Exposição contábil:

Valor líquido dos ativos expostos: €8.000.000 ou R$20.568.000

Ativos expostos: €12.000.000 Passivos expostos: €4.000.000 (todos menos PL)

Vale Inco deve tomar um empréstimo no valor de €8.000.000

Adquire R$ e mantém em caixa ou Transfere € para a Vale como dividendo ou

pagamento de dívidas entre as companhias O empréstimo de €8.000.000 é feito pela

Vale

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GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – MÉTODO TEMPORAL Exposição contábil:

Valor líquido dos ativos expostos: €800.000 ou R$2.056.800

Ativos expostos: €4.800.000 (caixa e contas a receber)

Passivos expostos: €4.000.000 (todos menos PL) Vale Inco deve tomar um empréstimo no valor

de €800.000 Adquire R$ e mantém em caixa ou Transfere € para a Vale como dividendo ou

pagamento de dívidas entre as companhias O empréstimo de €8.000.000 é feito pela Vale

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RESOLUÇÃO EXERCÍCIOSLista No. 3

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QUESTÃO 1 Desvalorização do euro em

22,2%/somente o preço de exportação aumenta para €15,36/outras variáveis constantes

Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €

14.080.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais

€ 890.000

* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 2.990.000IR (€

1.016.600)Lucro depois do IR € 1.973.400(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 2.573.400Caixa de operações, R$

R$ 5.146.800

Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano

Ano2009 R$4.506.8002010 R$ 5.146.8002011 R$ 5.146.8002012 R$ 5.146.8002013 R$ 5.786.800

Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à

Situação Atual, Final do AnoAno

2009 R$62.5692010 R$702.5692011 R$702.5692012 R$702.5692013 R$1.342.569

Valor presente da variação anual em reais no fluxo de

caixa é de R$ 1.824.980

Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar é financiando

com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma

perda de R$640.000* Contas a receber:

€3.520.000* Estoques: €2.400.000

(inalterado)* Variação em relação ao

início: €320.000Ao final dos 5 anos, essa

saída de caixa é recuperada

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QUESTÃO 2 – CÂMBIO DE FECHAMENTO

31/12/2008 02/01/2009Antes da depreciação Depois da depreciação

Caixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$1,900/€ R$ 6.080.000Estoque € 2.400.000 R$2,571/€ R$ 6.170.400 R$1,900/€ R$ 4.560.000 Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,571/€ R$ 12.340.800 R$1,900/€ R$ 9.120.000

€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 22.800.000

Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$1,900/€ R$ 1.520.000Empréstimos de curto prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000

Empréstimos de longo prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000

Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 15.940.200 (a) R$ 15.940.200Ajuste de Conversão

- - (R$ 142.200) - (R$ 5.510.200)

€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 22.800.000

Exposição contábil é de R$5.368.000

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QUESTÃO 2 – MÉTODO TEMPORAL31/12/2008 02/01/2009

Antes da depreciação Depois da depreciaçãoCaixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$1,900/€ R$ 6.080.000Estoque € 2.400.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000

€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.116.000

Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$1,900/€ R$ 1.520.000Empréstimos de curto prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000

Empréstimos de longo prazo

€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000

Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 16.282.800 (a) R$ 16.282.800

– R$ 536.800Ajuste de Conversão - - -

€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.116.000

Exposição contábil é de R$536.800