DESAFIOS PARA OS FUNDOS DE PENSÃO

Marcelo Rabbat e Tais Campos

Importante: Este documento não constitui uma opinião ou

recomendação, legal ou de qualquer outra natureza, por

parte da Vinci Partners, e não leva em consideração a

situação particular de qualquer pessoa.

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Gestão de passivo: como funciona hoje?

ALM => define a alocação alvo nas classes de ativos para fazer frente ao passivo.

Renda Variável

ALM

CDI

Real Estate

Inflação

Private Equity

Empréstimos

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Alocação atual (Setembro/2014)

Classe de ativos

Renda Fixa

Fonte: RiskOffice Fonte: RiskOffice

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Alocação atual (Setembro/2014)

Títulos públicos

Títulos privados

Fonte: RiskOffice

Fonte: RiskOffice

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Cenário Atual

A taxa de juros no Brasil vem sofrendo uma queda estrutural nos últimos 15 anos, conforme apresentado pelo gráfico abaixo.

A tendência é que as fundações tenham que buscar cada vez mais alternativas de investimentos que não os títulos públicos para superar a meta atuarial.

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Geração de alpha

Quais classes de ativos podem gerar alpha para a fundação?

• Crédito

• Real Estate

• Private Equity

• Infraestrutura

• Public Equities

• Investimento no Exterior

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Crédito

O crédito não bancário é uma das primeiras alternativas para buscar retornos acima da meta atuarial.

As operações de crédito pagam um spread em relação ao CDI para compensar:

- risco de liquidez

- risco de contraparte

- prazos mais longos

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Crédito

• O gráfico abaixo apresenta o retorno real (Agosto/14) de investimentos em NTN-B e debêntures segregadas por rating.

• Percebe-se que as debêntures pagam um spread em relação as NTN-Bs, que varia de acordo com o rating (quanto melhor, menor o spread).

A

AA Spread - 2,10%

1,26% 0,97%

Fonte: Anbima e Vinci Partners

AAA

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Crédito

Cenário favorável para investimentos em crédito no Brasil:

• Baixa taxa de endividamento

• Baixos níveis de desemprego

• Classe média em expansão

Fonte: ABECIP

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Fonte: FGV/PNAD/IBGE

Crescimento do poder de compra

da população gerou um grande

aumento da demanda interna por

bens e serviços.

Redução do endividamento público

permitiu uma queda estrutural do

risco-país, o que combinado com

juros em patamares historicamente

baixos, aumentam a atratividade de

investimentos no setor real.

Fonte: Bacen

Crédito

Pirâmide de Renda / Classes Sociais

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Crédito

Os ativos abaixo são boas alternativas ao ALM das fundações, pois geralmente oferecem retornos superiores aos dos títulos públicos, além de serem indexados a inflação e possuírem prazos mais longos, casando com o passivo dos fundos de pensão. CRIs, debêntures e títulos de créditos com garantia real – Fundos de investimentos focados na originação de operações de crédito com garantia real oferecem uma interessante relação risco-retorno aos investidores institucionais (spreads entre 200 a 300bps com baixo risco de crédito). Debêntures Privadas de Infraestrutura (saneamento, setor elétrico e setor logística) – Oferecem aos investidores institucionais retornos indexados a inflação, de longa duração e com baixo risco.

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Crédito

Limitadores para investir em crédito não bancário: • Limite mínimo de rating - Muitas políticas de investimento (PIs)

ainda são bastante restritivas com relação ao limite mínimo de rating.

• Prazo de investimento - Aprovar investimentos em operações

com prazos mais longos (ex: operações de infraestrutura que oferecem retornos interessantes), pois grande parte das PIs limita o prazo máximo dos investimentos.

• Dificuldade na precificação de ativos de crédito

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Real Estate

Expectativa de retornos superiores ao “CDI +” para refletir:

• Risco de liquidez

• Prazos mais longos de investimento

• Risco de inadimplência

• Risco de desapropriação

• Risco de sinistro

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Real Estate

Condições favoráveis no país:

• Baixa alavancagem em crédito imobiliário

• Classe média em expansão

• Baixa taxa de desemprego

• Baixo nível de inadimplência imobiliária

Contratos (garantia em hipoteca ou alienação fiduciária) com parcelas em atraso > 3 meses

(fonte: ABECIP)

Inadimplência da Carteira Imobiliária

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Private Equity

Geralmente geram alpha pois embutem:

• Prêmio de liquidez

• Prêmio de risco por investir em empresas fechadas

• Prêmio pelo prazo do investimento (longo)

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Infraestrutura

Os investimentos em infraestrutura possuem as seguintes características:

• Proteção contra inflação

• Projetos com vida útil longa

• Fluxo de caixa robusto e previsível

• Baixa correlação com outras classes de ativos

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Infraestrutura

Os principais riscos envolvendo investimentos em ativos de infraestrutura são:

• Risco de construção: a obra pode não ser concluída ou custar mais caro do que o planejado.

• Risco de operação: a operação do ativo custar mais caro do que o planejado.

• Risco de demanda: a demanda prevista para o ativo em questão não se realizar.

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Infraestrutura

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Public Equities

O investimento nas diferentes estratégias de renda variável tende a gerar alpha no médio-longo prazo, compensando a maior volatilidade dessa classe de ativos.

As principais estratégias são:

• Long-only

•Dividendos

• Small caps / Valor

• Long-bias

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• O Histograma abaixo apresenta a distribuição de frequência dos retornos de 3 anos do

Ibovespa no intervalo de 1994 a 2014 (retornos acumulados foram calculados como uma

média móvel com janela de três anos).

• Exemplo: 32 casos tiveram entre 40% e 60% de retorno acumulado de 3 anos.

• A linha vermelha representa o ponto em que estamos hoje, com retorno acumulado de

-6,36% nos últimos três anos.

Fonte: Economática e Vinci Partners

Obs: Dados Mensais,

data base:31/10/2014

Total de Casos: 86

Public Equities

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• O Histograma abaixo apresenta a distribuição de frequência dos retornos de 3 anos do

IBRX no intervalo de 1996 a 2014.

• A linha vermelha representa o ponto em que estamos hoje, com retorno de 14,68% nos

últimos 3 anos.

• Através da análise de ambos os histogramas (Ibovespa e IBRX) percebe-se que

estamos em um dos piores momentos dos últimos anos no mercado de renda

variável.

Fonte: Economática e Vinci Partners

Obs: Dados Mensais,

data base:31/07/2014

Total de Casos: 188

Public Equities

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Jan/2007 a Out/2014

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Consolidado

Dividendos 43% Dividendos -24% Small Caps 138% Small Caps 23% Dividendos 14% Long-Biased 29% Long-Biased 6,1% Long-Biased 6,9% Long-Biased 180%

Long-Biased 36% Ibovespa -41% Long-Only 110% Long-Biased 21% Long-Biased 7% Small Caps 29% Long-Only 2,5% Ibovespa 6,1% Dividendos 135%

Long-Only 33% Long-Biased -43% Long-Biased 91% Long-Only 16% Long-Only -7% Dividendos 22% Dividendos -4,2% Long-Only 4,0% Long-Only 107%

Ibovespa 44% Long-Only -45% Ibovespa 83% Dividendos 11% Small Caps -17% Long-Only 17% Small Caps -15,2% Dividendos -5,3% Small Caps 35%

Small Caps 21% Small Caps -53% Dividendos 55% Ibovespa 1% Ibovespa -18% Ibovespa 7% Ibovespa -15,5% Small Caps -9,9% Ibovespa 24%

Public Equities

A tabela abaixo apresenta o retorno das diferentes estratégias de

investimentos em renda variável durante o período de 2007-2014.

As estratégias que mais se destacaram foram as de Long-Biased e

Dividendos.

Fonte: Vinci Partners

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Public Equities

Estratégia de Dividendos

As empresas pagadoras de dividendos oferecem as seguintes vantagens:

• Receitas atreladas à inflação (através da correção dos contratos ou repasse de preços).

• Suas margens tendem a ser estáveis e previsíveis.

• Baixa volatilidade comparada ao índice Ibovespa.

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Public Equities

Estratégia de Dividendos

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Estratégia de Dividendos

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Public Equities

A estratégia de Dividendos (IDIV) apresenta alta probabilidade de superar o CDI, conforme apresentado pela tabela abaixo.

Janela de Investimento

Probabilidade de superar o CDI

12 meses 61,2%

36 meses 65,0%

60 meses 82,8% Fonte: Vinci Partners

Data-base: 20/11/2014

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Public Equities

O gráfico abaixo mostra o retorno e o índice Sharpe dos índices IDIV,

Ibovespa, IBRX, IBRX50 e CDI entre 2006 e 2014.

Percebe-se que a classe de dividendos (representada pelo IDIV) apresenta

retorno e Sharpe significativamente superiores aos demais durante o

período analisado.

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Investimento no Exterior

As principais vantagens oferecidas pelos investimentos no exterior são:

• Diversificação de riscos (baixa correlação entre o mercado brasileiro e os do exterior).

• Acesso a setores não representados no Brasil, ou com baixa presença.

• Exposição cambial.

OBS: Uma das principais limitações ao investimento no exterior por parte das EFPC é o limite de 25% do patrimônio de um fundo

de alocação no exterior.

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Principais Mudanças na Legislação

Resolução CGPC nº 15, 19/11/2014

Meta Atuarial

• Alteração na meta atuarial das fundações, que passará a ser variável, oscilando dentro de um intervalo de taxas a ser divulgado pela PREVIC.

• Será construída uma curva com a estrutura a termo das NTN-Bs (média das taxas das NTN-Bs nos 3 anos antecedentes a apuração), o limite superior do intervalo será 0,4 ponto percentual acima da curva média e o limite inferior será 70% da curva média. Os intervalos de taxas serão portanto diferentes para cada duration.

• Cada plano de benefícios passará a ter a sua própria meta atuarial, igual a expectativa de rentabilidade de seus investimentos (comprovado por estudo). Esse valor deve estar dentro do intervalo definido para a duration específica do plano.

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Propostas de Mudança na Legislação

As principais propostas que estão sendo analisadas para mudança

na legislação atual são:

Investimento em imóveis:

• Alteração no limite para investimento em imóveis de 8% para 10%.

Investimento no exterior:

• Alteração no limite de 25% do patrimônio de um fundo para

alocação no exterior. A idéia é que esse limite passe a ser do fundo

global investido e não do fundo local que compra cotas dos fundos

globais.

Rio de Janeiro Av. Ataulfo de Paiva, 153 | 5o andar Leblon - 22440-032 t. (5521) 2159-6000 f. (5521) 2159-6200

São Paulo

Av. Brigadeiro Faria Lima, 2.277 | 14o andar Jardim Paulistano - 01452-000 t. (5511) 3572-3700 f. (5511) 3572-3800

Nova Iorque 535 Madison Avenue 37th Floor New York, NY 10022

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