Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais

Alexsandro Broedel Lopes FEA-USP

broedel@usp.br

Introdução

Idéia básica: maior nível de disclosure contribui para reduzir a assimetria informacional entre gestores e investidores e consequentemente provocam uma redução no componente idiossincrático do custo de capital próprio.

Resultados não conclusivos em estudos anteriores: Variáveis não observáveis x proxies Características do ambiente institucional e de governança

Introdução

Hipótese: Firmas com boas perspectivas de crescimento, imersas em ambientes de baixo nível de governança terão fortes incentivos para se diferenciarem das demais em termos de uma maior e mais confiável nível de disclosure, para facilitar o acesso a fontes externas de capital.

De acordo com pesquisas anteriores (Lopes e Walker, 2008), o Brasil é bastante apropriado para conduzir uma pesquisa da espécie.

Principais Contribuições

Criação e levantamento de um índice de disclosure específico para o Brasil;

Análise da evolução do nível de disclosure das empresas utilizadas na amostra durante o período considerado

Estudo da relação entre custo de capital próprio e disclosure em um mercado diferente dos estudos anteriormente realizados.

Desenho da pesquisa

Ks = f(disclosure, variáveis de controle)

ou

Em que:Ks = Custo de capital próprio calculado de acordo com o modelo de Ohlson e Juettner-Nauroth (2005)DISCL= Score obtido pela firma i no ano t no BCDI (Brazilian Corporate Disclosure Index)ADR= dummy (1-cross-listed)DE = Grau de endividamento, medido pela relação Passivo / Patrimônio LíquidoSIZE = Tamanho da empresa, medido pelo logaritmo do Ativo TotalBETA = Beta da empresa, considerando um intervalo de 24 mesesMB = Market-to-Book. Razão entre o preço de mercado da ação e seu valor patrimonial.DYEAR = dummy relativa ao ano

DYEARMBBETASIZEDEADRDISCLKs 7654321

Definição das variáveis – Custo de capital próprio Dentre os diversos modelos de estimação do custo de capital,

optou-se pelo modelo derivado por Ohlson e Juettner Nauroth(2000, 2005) e operacionalizado por Easton (2004) e Francis et al (2005):

21

tt

t growthP

epsks

ks = custo de capital próprio

epst+1= lucro por ação projetado para t+1

Pt= preço da ação em t

growtht+2 = taxa de crescimento do lucro por ação entre os periodos t+1 e t+2

1

122

t

ttt eps

epsepsgrowth

Definição das variáveis - disclosure Envolve aspectos objetivos (quantidade) e subjetivos

(qualidade). Caminho percorrido pelos pesquisadores:

Índices construídos pelo pesquisador Rankings já existentes (CIFAR, AIMR, Standard &

Poors, ABRASCA) Opção por índice construído:

Índice de disclosure próprio, a partir do índice estruturado por Botosan (1997), ao qual foram feitas adaptações em relação à realidade brasileira, e considerando ainda, quando aplicável, os índices estruturados por Hail (2002), Lanzana (2004) e Malacrida e Yamamoto (2005).

Definição das variáveis - disclosureBrazilian Corporate Disclosure Index (BCDI) O índice é composto de 47 perguntas, divididas em seis

grupos: Informações gerais sobre a empresa Relações com empregados e administradores Informações não-financeiras sobre mercado, vendas e

produtos Projeções Discussões e análises de dados financeiros Outras informações

Levantado para 50 empresas, nos anos de 1998, 2000, 2002, 2004 e 2005.

Resultados

0,54 0,46 0,42 0,32 0,24 Índice de Disclosure Brasileiro0,38 0,46 0,44 0,28 0,13 Outras Informações

0,50 0,35 0,31 0,19 0,09 Discussões e análises de dados financeiros

0,10 0,02 0,02 0,01 - Projeções

0,69 0,51 0,46 0,40 0,33 Informações não financeiras sobre Mercado, Vendas e Produtos

0,72 0,74 0,64 0,46 0,34 Relações com empregados e administradores

0,86 0,78 0,74 0,64 0,58 Informações Gerais

20052004200220001998 

Evolução da média do Índice de Disclosure

Resultados (modelo básico)

Variável Dependente: ks

Método de Estimação: Dados em Painel

276Número de Observações

0.28R2

0.000.03 +DE

0.01 0.06 +BETA

0.00-0.02 -MB

0.00-0.03 -SIZE

0.15-0.02 -ADR

0.00-0.14 -BCDI

p-valueCoeficienteSinal Esperado

Variáveis Independentes

Resultados (componentes BCDI)

276Número de Observações0.35R2

0.010.03 +DE0.000.08 +BETA0.00-0.02 -MB0.04-0.03 -SIZE0.18-0.02 -ADR0.07-0.08 -OI (outras informações)

0.940.00 -DAF (discussões e análises dos dados financeiros)

0.150.26 -F (projeções)

0.020.12 -NFI (informações não financeira)

0.02-0.05 -REM (relações com Empregados e Administradores)

0.00-0.13 -GI (Informações gerais)

p-valueCoeficienteSinal Esperado

Variáveis Independentes

Variável Dependente: ksMétodo de Estimação: Dados em Painel

Resultados ( influência dos analistas de mercado)

75201Número de Observações0.430.25R2

0.000.050.000.02DE0.000.120.010.05BETA0.00-0.020.00-0.02MB0.40-0.020.00-0.03SIZE0.03-0.050.00-0.03ADR0.00-0.260.04-0.09BCDI

p-valueCoeficientep-valueCoeficienteVariáveis IndependentesBaixaAlta

Atenção dos analistas

Variável Dependente: ksMétodo de Estimação: Dados em Painel

Resultados (Concentração do controle acionário)

Concentração

158118Número de Observações0.280.34R2

0.030.020.010.04DE0.020.060.030.07BETA0.00-0.020.00-0.02MB0.03-0.030.01-0.03SIZE0.01-0.050.20-0.18ADR0.18-0.050.01-0.27BCDI

p-valueCoeficientep-valueCoeficienteVariáveis Independentes

AltaBaixa

Variável Dependente: ksMétodo de Estimação: Dados em Painel

Resultados (Nível de disclosure)

112164Número de Observações0.290.26R2

0.000.030.020.02DE0.020.040.010.09BETA0.00-0.020.00-0.02MB0.00-0.030.00-0.03SIZE0.06-0.040.37-0.02ADR0.310.150.05-0.13BCDI

p-valueCoeficientep-valueCoeficienteVariáveis IndependentesBaixoAlto

Nível de disclosure

Variável Dependente: ksMétodo de Estimação: Dados em Painel

Resultados (Determinantes do disclosure)Variável Dependente: BCDIMétodo de Estimação: Dados em Painel

259Número de Observações

0.12R2

0.000.10+BOARD

0.060.01+GROWTH

0.170.01+DE

0.03-0.05+BETA

0.400.01+MB

0.43-0.00+SIZE

0.000.06+ADR

p-valueCoeficienteSinal Esperado Variáveis Independentes

Conclusão

Os resultados mostram que o nível geral de disclosure aumentou e que a dimensão relativa às projeções dos administradores apresenta os resultados mais modestos.

Foi verificada relação negativa e estatisticamente significante entre custo de capital e disclosure para as empresas incluídas na amostra.

A relação é mais pronunciada para empresas que recebem menor cobertura por parte dos analistas de mercado, possuem estrutura de propriedade mais dispersa e maior nível de disclosure.