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APRESENTAÇÃO

DE APOIO

Finanças

Comportamentais

A disciplina tem como objetivo abordar as principais teorias em finanças comportamentais, descrevendo

sua evolução, importância e aplicação aos diversos temas da atualidade. Propõe-se com essa disciplina uma maior

capacidade de análise dos problemas e soluções existentes no universo de finanças, investimentos e banking,

recorrendo conhecimentos em psicologia, finanças comportamentais e teoria do processo decisório.

DA DISCIPLINA

1º

ENCONTRO

2º

ENCONTRO

4º

ENCONTRO

Ricardo Amorim Ricardo Amorim Bernardo Nunes

DA DISCIPLINA

3º

ENCONTRO

Bernardo Nunes

CONVIDADO

BERNARDO NUNES

PUCRS

RICARDO AMORIM

bernardofn.link/fib19-b

Acompanhe os slides nesse link

Bernardo Fonseca Nunes Cenas do filme The Big Short (2015)

Imagine a seguinte situação

Dois investidores de mesmo perfil recebem o relatório de seus investimentos

A B

Sua posição foi de $4M para $3MSua posição foi de $1M para $1,1M

Qual dos dois tem mais razões para estar satisfeito com sua situação? Qual dos dois está mais feliz hoje?

Dependência do referencial

“O comportamento frente ao risco

é determinado em termos de ganhos e perdas relativamente a

um ponto de referência.“

Damos mais valor às coisas após começarmos a possuí-las.

Contabilidade mental

“Avaliamos diferentes ‘dinheiros’

de formas diferentes, e.g. origem e intenção.

“Richard Thaler

Contabilidade mental: exemplos

1) Disposição a vender as posições ganhadoras mais rapidamente que as perdedoras;

2) House money: maior aptidão para arriscar após uma aposta ganhadora .

A maneira como um dinheiro foi ganho não deveria alterar nossa disposição a gastá-lo.

Qual opção você escolheria?

● 50% de chance de ganhar $1000

● 50% de chance de não ganhar nada

Aposta

ou

● Ganhar $500 com certeza Maioria

Aversão ao risco

Qual opção você escolheria?

● 50% de chance de perder $1000

● 50% de chance de não perder nada

Aposta

ou

● Perder $500 com certeza

Maioria

Busca pelo risco

Um investidor racional não deveria ter atitudes assim

Aversão à perda

Nós somos 2X mais sensíveis a perdas do que ganhos de mesma

magnitude.

Teoria da Perspectiva

Função Valor (Kahneman e Tversky, 1979)

● Depende do referencial;● Definida em relação a ganhos

e perdas;

● Mais inclinada no campo das perdas.

Renda, bem-estar e aversão à perda

GSOP (N = 163.000, i = 28.723)

Boyce et al. (2013, PS)

Aversão à perda e conscienciosidade

Boyce et al. (2016, PSPB)

Fun fact - Cycling to Bhutan

Christopher BoyceAdventures in Happiness Blog

bernardofn.link/fib19-14

20 de Março de 2019

Investidores ‘míopes’

Num modelo com aversão à perda, quanto

mais frequente é a avaliação dos retornos

da carteira, menos atrativo se torna o

investimento em ativos com alto risco,

como as ações. Shlomo Benartzi

Fato: Quanto maior o período de avaliação, menor a chance de perda em ações

Período Mês Ano 5 anos 10 anos 20 anos

Retorno 0,57% 7,00% 40,30% 96,70% 287,00%

Volatilidade 5,77% 20,00% 44,70% 63,20% 89,40%

Porém, há o efeito do período de avaliação

É a frequência com que os retornos de uma carteira são avaliados.

É diferente da noção de horizonte de planejamento;

Um indivíduo que poupa para o longo prazo (e.g. aposentadoria) pode ter

um período de avaliação trimestral;

Olha para o futuro, mas em intervalos curtos.

Ações vs Renda Fixa usando a Teoria da Perspectiva

Benartzi e Thaler (1995)

Indiferença entre ações e renda fixa

Se o período de avaliação é de 1 ano, como num fundo de previdência


Utilidade perspectiva é máxima entre 30 e 55% em ações

Prêmio pelo risco condizente com período de avaliação de 1 ano


Prêmio de risco na amostra = 6,5% (1926-1990)

Condizente com um período de avaliação de 1 ano

Aversão à perda míope

1. Explica porque o prêmio pelo risco das ações é alto. algo inconsistente com a previsão dos modelos baseados em racionalidade;

1. Papel do período de avaliação;

1. Qual a implicação disso para a interação entre gestor e cliente?

Nem sempre ter mais opções é melhor.informação

Informação mais frequente, lucro menor

Larson, List e Metcalf (2016)

Experimento com

Traders profissionais

Personalidade financeira no Private Wealth

Aptidão ao risco Engajamento nas decisões


Comportamento frente ao risco

Ideia #1

Dependência do referencial

E.g. Preço pago pelo ativo

Ideia #2

Contabilidade mental

Damos importância diferente para diferentes 'dinheiros' de acordo com a

forma que foram obtidos.

Ideia #4

Comportamento míope

Possível explicação para o prêmio de risco das ações ser tão elevado.

Ideia #3

Aversão à perda

Somos, pelo menos, 2 vezes mais sensíveis às perdas do que ao ganhos

de mesma magnitude.

Mecanismos de comprometimento


Indivíduo prevê que terá tentações de consumo no futuro;

Adota amarrações, por exemplo, investimentos pouco líquidos ou endividamento desejado;

Procura por comprometimento de poupança

Financia imóvel, mesmo sabendo que talvez poderia ser melhor alugar e investir a diferença;

Compra título de capitalização para “já separar” o dinheiro do IPVA do ano seguinte.

Experimento: diferente liquidez, diferentes retornos

Beshears et al. (2015)

Contas de Investimento

Com penalidade de 12% em caso de

saque

Sem penalidade (liquidez plena)

Retorno XX% Retorno XY%

Resultado

Beshears et al. (2015)

Há demanda por comprometimento! Tem gente pagando para se amarrar!

Com retorno iguais = 1/2 recursos na conta com comprometimento;

Mesmo quando a taxa de retorno paga pela conta com comprometimento era a menor, em média, 1/4 dos recursos foram alocados nesta conta.

Resultado

Como se divide a população em termos de preferências temporais

Sem viés do presente Com viés do presente

Sem demanda por comprometimento,

pois decide consistentemente.

Ingênuo Sofisticado

Sem demanda por comprometimento,

pois não tem consciência de suas potenciais falhas de

autocontrole.

Demanda comprometimento,

pois é consciente de suas potenciais

falhas de autocontrole.

Minoria!

Se existe demanda por comprometimento, há oferta?

Previdência: planos ocupacionais

EUA: possui liquidez com penalidade;

Adesão facultativa

Holanda: sem liquidez

Adesão praticamente

obrigatória

Reino Unido: sem liquidez

Adesão automática com opção de abandonar

Adesão automática: usa a procrastinação em favor do poupador


Reino Unido Nova Zelândia

Adesão automática: usa a procrastinação em favor do poupador


Richard Thaler

Planos 401k dos EUA

(Inscrição automática)

(Auto-escalonamento)


Para saber mais sobre soluções comportamentais na previdência


Diálogos Setoriais UE + Brazil na Semana ENEF 2016

Poupança deve ser simples e automática

Poupança simples e automática: exemplos de produtos

Regulação e políticas públicas

Coerção, banimento e obrigação. Incentivos econômicos

Nudges como solução comportamental

Por que as regras padrão funcionam?

Comportamento de inércia

Nudge

São soluções que guiam o comportamento das pessoas em determinada direção,

Mas também permitem que elas se comportem do seu jeito.

Nudges como solução comportamental

MINDSPACE como método de aplicação dos Nudges


Frameworks disponíveis para finanças


Nudge Apps em Fintech

É possível mudar o comportamento financeiro?

Comportamento Financeiro

Socio-demográficasEducação

RendaBase familiar

Educação FinanceiraAção educacional + ?

Fatores psicológicosCognitivos

Não-cognitivos

Mudança de comportamento

Ideia #2

Nudges

Preservam a liberdade de escolha. Tem custo baixo.

Ideia #4

Desenho de produtos financeiros

Gerir o cliente.Fintechs explorando esses novos

atributos.

Ideia #1


São utilizados pelos indivíduos sofisticados para restringir suas

próprias escolhas futuras.

Ideia #3

Paternalismo light

Alternativas de regulação usando nudges. Maior caso de sucesso da

economia comportamental.

Tempestade perfeita

Outubro-Novembro de 1991Nasdaq

Fim de 1999 até 2003

O que fazem os investidores em ações sofisticados?


Comportamento numa 'tempestade perfeita'

Bob Goldfarb

Value investors (Valor)

1. Número limitado de ações;

2. Bottom-up (seletividade);

3. Fundo fechado;

4. Baixo giro;

5. “Come da própria comida”.

A gestão dos clientes pode ser mais importante do que a gestão das contas.difícil

Quem lucra com a doutrina?

Dimensional usa o 'Modelo Fama e French'

O retorno de um ativo é uma função dos seguintes fatores:

1. Prêmio pelo risco de mercado

1. Tamanho (Small vs Large)

1. Valor (Value vs Growth)

1. Lucratividade

1. Padrão de investimento


CAPM, Sharpe (1964)

3 Fatores, Fama e French (1993)

5 Fatores, Fama e French (2015)

Quem lucra com a doutrina?

Eugene Fama David Booth

Você pode até enganar todo mundo alguma vez, e algumas pessoas todo o

tempo.

Mas você não conseguirá enganar todomundo o tempo todo.

Finanças tradicionais x comportamentais

Eugene Fama Bob Shiller

Mercados Eficientes (1970) Exuberância Irracional (2000)

O preço dos ativos reflete plenamente a informação relevante.

É improvável bater o índice sistematicamente.

Hipótese dos Mercados Eficientes (Fama, 1970)

O preço das ações flutua mais do que o que é previsto pela flutuação dos dividendos.

Bob Shiller (2000)

A flutuação do preço das ações é inexplicável na teoria convencional

Prêmio Nobel de Economia de 2013

Gestão comportamental

Ideia #1

Seletividade

Valor, condomínio fechado, baixo giro.

Ideia #2

Gestão semi-ativa

Fame e French de 5 fatores.

Ideia #4

Gestão comportamental do cliente

Mais difícil que a gestão da carteira em si.

Ideia #3

Improvável superar o índice sistematicamente

Mas existem oportunidades de retornos em excesso.

Bernardo Fonseca Nunes, Ph.D

@ThisIsBernardo

/in/ThisIsBernardo

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