Finanças Estruturadas - Microsoft - 12E1-4S... · Finanças Estruturadas 21 de Março de 2018 Este...
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Finanças Estruturadas
www.fitchratings.com.br 21 de Março de 2018
Este relatório de pré-distribuição contempla informações no momento em que os ratings da proposta de emissão são atribuídos e até a data de publicação deste relatório. Os investidores devem estar cientes de que a transação ainda será concluída, e que mudanças poderão ocorrer. Os investidores devem consultar o respectivo Comunicado de Ação de Rating da Fitch, divulgado no fechamento da transação, para informações sobre os ratings finais. Os ratings finais abrangerão a análise de qualquer dado relevante que tenha sido alterado após a publicação do Relatório de Pré-Distribuição.
ABS/Brasil
Vert Companhia Securitizadora
Série Sênior 2017-1
Relatório de Pré-Distribuição
Estrutura de Capital
Classe/Série Montante (BRL Mi)
Vencimento Final Legal a
Rating Reforço de Crédito (%)
b
Perspectiva
Senior 2017-1 850 Outubro/2022 AAA(exp)sf(bra) 15 Estável Mezanino 2017-2 100 Dezembro/2022 NA 5 --
Junior I 2017-3 50 Dezembro/2022 NA -- -- Total 1.000 a Vencimento esperado.
bReforço de crédito na forma de sobrecolateralização, calculada sobre o valor de cessão da
carteira. NA Não Avaliada.
Fonte: documentos da transação. O rating da proposta de emissão não configura atribuição de rating final e está baseado em informações fornecidas pelo emissor até 6 de março de 2018. Os ratings de crédito da Fitch não constituem recomendação de compra, venda ou manutenção de um título. O prospecto e/ou outros materiais disponibilizados desta oferta deverão ser lidos anteriormente à sua aquisição
Resumo da Transação
A Fitch Ratings classifica a proposta de emissão da primeira série da 12a emissão de
certificados recebíveis do agronegócio (CRA) da Vert Companhia Securitizadora Ltda. (Vert)
com Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(exp)sf(bra)’, com Perspectiva Estável. O rating da
série sênior reflete a capacidade de pagamento integral do principal investido, além da taxa de
rendimento até o vencimento final legal da proposta de emissão, em outubro de 2022.
Esta operação é uma securitização de direitos creditórios do agronegócio performados e
originados de compras a prazo de insumos de proteção de cultivos e sementes da Syngenta
Proteção de Cultivos Ltda. (Syngenta) pelos seus clientes, que são produtores rurais e
revendedores de insumos (distribuidores) para agricultores de menor porte e cooperativas.
Além da primeira série, a Vert emitiu as séries mezanino, subordinada à sênior, e júnior,
subordinada às outras duas. A série sênior será colocada publicamente, enquanto as
demais terão colocação privada, não sendo avaliadas pela agência.
Principais Fundamentos dos Ratings
Reforço de Crédito Adequado: Os investidores seniores são beneficiados pelo reforço de
crédito mínimo de 15%. No cenário de estresse da Fitch, este reforço é suficiente para cobrir
os resultados da reserva para perdas, condizente com o rating, e as cinco maiores exposições
a devedores (considerando grupo econômico).
Perfil da Originadora: A Syngenta, originadora dos direitos creditórios, é subsidiária da
Syngenta AG (IDRs – Issuer Default Rating – Rating de Probabilidade de Inadimplência do
Emissor ‘BBB’, Perspectiva Estável). Para a Fitch, os CRAs não representam parcela
significativa da dívida e dos recebíveis de vendas de insumos feitas pela originadora, o que é
positivo, pois a empresa mantém suas atividades operacionais com baixa dependência da
securitização. Mesmo assim, há forte vínculo entre o perfil financeiro da empresa e o da
operação, devido ao suporte para possíveis eventos de diluição referentes a devoluções.
Características Estruturais Satisfatórias: Para a Fitch, a operação conta com os principais
mecanismos de resguardo da qualidade dos recebíveis securitizados e de minimização da
exposição à mudança de qualidade da carteira. As principais características estruturais da
proposta de emissão são os critérios de elegibilidade, os gatilhos que interrompem a
revolvência da operação, como inadimplência, além de uma reserva de caixa para pagamento
das despesas da transação.
ConteúdoConteúdo
Resumo da Transação 1 Principais Fundamentos dos Ratings 1 Modelagem, Aplicação de Critério e Adequação de Dados 2 Estrutura da Transação 2 Análise dos Ativos 5 Estrutura Financeira 6 Modelagem de Fluxo de Caixa 8 Risco de Contrapartes 8 Risco de Conta Bancária e Desvio ou Mistura de Fluxo de Caixa (Commingling) 9 Monitoramento 9 Apêndice A: Critérios de Elegibilidade 10 Apêndice B: Perfil Geral do Originador 11 Apêndice C: Resumo da Transação 12
Analistas Vanessa Roveri Brondino +55 11 4504-2612 [email protected]
Robert Krause, CFA
+55-11-4504-2211
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Fundamentos Adicionais do Rating Risco de Contraparte e Commingling: Os recebíveis serão pagos diretamente em conta
domiciliada no Banco Bradesco S.A. (Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’/Estável), de
titularidade da securitizadora, não passando, portanto, pela conta da Syngenta. Assim, a
exposição ao risco de commingling é baixa, e as exposições a contrapartes presentes na
estrutura do fundo condizem com o rating atribuído à classe sênior proposta.
Risco de Descasamento de Taxa de Juros: Pode haver descasamento de juros entre ativo e
passivo, pois os créditos elegíveis consideram uma taxa prefixada e as despesas da operação
e os CRAs terão rendimento pós-fixado. Para eliminar esta exposição, a Vert irá adquirir
contratos de opção de compra sobre futuro da média da taxa DI na B3 (Bolsa, Brasil, Balcão).
Sensibilidades do Rating O rating da emissão poderá ser impactado caso o perfil financeiro da Syngenta se deteriore,
pois a empresa será obrigada a prestar suporte em caso de eventos de diluição não
suportados pelo reforço de crédito.
O rating poderá ser rebaixado na hipótese de redução da cobertura de devedores propiciada
pelo reforço de crédito mínimo disponível para a classe sênior. Uma elevação significativa da
inadimplência, seguida de redução do reforço de crédito das cotas seniores, também pode
afetar negativamente o rating da operação.
Modelagem, Aplicação de Critério e Adequação de Dados
Modelagem A Fitch utiliza modelo próprio para analisar a proposta de emissão. Ele considera a estrutura
de capital descrita e seus riscos, a fim de simular cenários de estresse relativos às principais
exposições observadas nos créditos elegíveis e avaliar quanto o reforço de crédito disponível
suporta cada classe de cota avaliada.
Suficiência de Informações / Adequação dos Dados
Para esta análise, a Fitch recebeu informações sobre o desempenho histórico da carteira de
direitos creditórios do agronegócio por meio de relatórios elaborados por uma empresa de
auditoria e pela Syngenta. As informações abrangem um período de 72 meses, entre janeiro
de 2012 e dezembro de 2017. Estas informações incluem estatísticas sobre o volume de
faturas, prazos médios, eventos de diluição, concentração de sacados, distribuição geográfica,
além de análises de pontualidade dos recebíveis.
Além deste histórico, a agência recebeu as minutas dos documentos relacionados à operação
e visitou a sede da originadora. A Fitch considera as informações recebidas suficientes e
adequadas à avaliação.
Aplicação de Critério A agência aplicou para esta análise principalmente a metodologia “Trade Receivables
Securitisations Rating Criteria”, publicada em 30 de novembro de 2017. Outras metodologias
aplicadas são “Structure Finance and Covered Bonds Counterparty Rating Criteria”, de 23 de
maio de 2017, e “Metodologia Global de Rating de Finanças Estruturadas”, de 3 de fevereiro
de 2017. Os relatórios estão disponíveis em www.fitchratings.com e www.fitchratings.com.br.
Estrutura da Transação Esta operação consiste na securitização de direitos creditórios do agronegócio performados
oriundos de compras a prazo de insumos de proteção de cultivos e sementes da Syngenta por
seus clientes. O veículo de securitização é uma emissão de CRAs. A carteira securitizada será
composta por aproximadamente 150 devedores. A transação é revolvente e, portanto, poderá
adquirir novos créditos em seu curso, desde que atendam aos critérios de elegibilidade dos
direitos creditórios definidos nos documentos da operação e nas condições para revolvência.
Metodologia Aplicada
Metodologia Global de Rating de Finanças Estruturadas (3 de maio de 2017)
Structure Finance and Covered Bonds Counterparty Rating Criteria (23 de maio de 2017)
Trade Receivables Securitisations Rating Criteria (30 de novembro de 2017)
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1) Os produtores rurais e distribuidores, que são os devedores da operação, emitem
notas promissórias referentes à aquisição de insumos agrícolas da Syngenta para a
Vert Créditos Ltda., endossadas à Vert. No caso de os devedores serem
distribuidores, o relacionamento entre estes e os produtores rurais ou cooperativas
deve ser previamente demonstrado para a securitizadora por meio de notas fiscais ou
pelo pedido de compra.
2) A Vert emitirá os CRAs lastreados pelas notas promissórias, vendendo a série sênior,
aqui analisada, a investidores qualificados. A série mezanino será detida pela
Syngenta, e a classe júnior será comercializada com investidores institucionais.
3) A emissora paga à Syngenta, por conta e ordem dos clientes, pela aquisição de
insumos agrícolas, e a companhia entrega estes insumos aos devedores.
4) Distribuidores vendem os produtos a cooperativas e pequenos e médios produtores rurais.
5) Os recursos recebidos do pagamento das notas promissórias serão utilizados para
revolvência, observados os recursos utilizados para recomposição do fundo de
despesas e amortização extraordinária semestral. No último ciclo, os montantes
recebidos serão direcionados ao pagamentos de juros e principal do CRA.
Partes da Transação
Função Entidade Rating Perspectiva
Emissor Vert Companhia Securitizadora NA NA
Cedente Vert Créditos Ltda. NA NA
Originador Syngenta Proteção de Cultivos Ltda. NA NA
Custodiante Vortx Distribuidora de Títulos e Valores Mobliários Ltda. NA NA
Agente de Formalização e Cobrança Extrajudicial
Afort Serviços e Soluções Financeiras Ltda. NA NA
Agente de Cobrança Judicial Luchesi Advogados NA NA
Conta Centralizadora Banco Bradesco AAA(bra) Estável
Fonte: Documentos da Transação. NA – Não Avaliada.
A operação tem prazo esperado de três anos e vencimento legal de quatro anos, com
expectativa de montante total de BRL1,0 bilhão, pagamento de amortização extraordinária
semestral de juros teóricos e de principal no vencimento final esperado, independente da série.
A série 2017-1, que totalizará até BRL850 milhões, possui vencimento final esperado em
outubro de 2022 e conta com uma subordinação inicial de 15%, além de rendimento pré-fixado
entre 100% e 105% do Certificado de Depósito Interbancário (CDI) ao ano, a ser definido em
processo de bookbuilding.
Diagrama Simplificado da Estrutura
Fonte: Documentos da Transação
Pequenos e
Médios Produtores
Rurais
Distribuidores
Grandes
Produtores Rurais
Vert
SecuritizadoraInvestidores
Syngenta
Nota Fiscal
Insumos
Agrícolas
BRL
Insumos
Agrícolas
CRA
BRL
BRL
BRL
Nota
Promissória
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Além da classe sênior, a Vert emitirá CRAs mezanino e júnior, todos subordinados aos
seniores e vencendo em dezembro de 2022. Esses CRAs são objeto de colocação privada
pela securitizadora e não foram avaliados pela agência. A série subordinada mezanino, detida
pela Syngenta, terá montante nominal de até BRL100 milhões e pagamento subordinado ao
recebimento de remuneração e principal da série senior, além de contar com 5% de reforço de
crédito proporcionado pela subordinação inicial da série júnior. Já a série júnior será detida por
investidores institucionais, totalizando até BRL50 milhões, além de pagamento subordinado ao
recebimento de amortização e principal das séries sênior e mezzanino.
A operação conta com um fundo de despesas, que deve ser mantido com volume mínimo de
BRL100.000 e ser usado para pagar custos e despesas recorrentes. O fundo será formado no
início da operação a partir da retenção de parte dos recursos da integralização dos CRAs. A
Syngenta será responsável pelo pagamento de despesas relacionadas a consultorias financeira
e operacional, caso a companhia utilize estes serviços, comissões de estruturação, emissão e
revolvência e coordenação e colocação dos CRA, quando de sua distribuição pública.
A Vortx DTVM (Vortx) é a custodiante e agente fiduciária da operação e será responsável pela guarda
dos documentos. A Afort Serviços Financeiros (Afort) é a agente de formalização dos recebíveis
e servicer dos direitos creditórios adimplentes e inadimplentes para cobrança extrajudicial. O
Luchesi Advogados é o responsável pela cobrança judicial dos recebíveis inadimplentes.
Os recebíveis serão pagos diretamente na conta da transação, domiciliada no Bradesco, em
titularidade da securtizadora. O banco permitirá que Vert, Vortx e Afort acessem relatórios
diários sobre a conta para que acompanhem o pagamento e a performance dos recebíveis.
Estrutura Jurídica
Para análise da estrutura da operação, a Fitch recebeu documentos referentes ao convênio de
compra de produtos a ser assinado entre clientes da Syngenta, a Vert Créditos Ltda.e a Vert.
O acordo estabelece regras para que o cliente adquira produtos da Syngenta e emita uma
nota promissória em favor da Vert Créditos Ltda., endossadas à Vert. A promissória será
elegível para compor os direitos creditórios da operação.
Além do convênio, a Fitch recebeu os demais documentos referentes à operação, como termo
de securitização, contrato de prestação de serviços de cobrança, minuta das notas
promissórias, acordo operacional entre Syngenta e Vert, além de prospecto preliminar.
A Fitch recebeu ainda parecer da assessoria jurídica da operação, que aponta o seguinte:
Os documentos da operação não contém informações falsas ou omitem dados
relevantes;
As deliberações acerca dos CRAs pela emissora e pelo agente fiduciário atendem a
todos os requisitos estabelecidos pela legislação aplicável às emissões de CRAs,
descritos pelas instruções CVM 400, CVM 414 e no código de oferta da Associação
Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima);
Uma vez realizado o endosso das notas promissórias da cedente à emissora, as
transferências serão válidas, lícitas e vinculantes, assegurando à Vert a titularidade
dessas notas;
Todas as autoridades regulatórias foram devidamente notificadas e estão cientes dos
termos e condições da operação.
Determinação de Vencimento Final O rating atribuído à proposta de emissão da série 2017-1 reflete a capacidade de pagamento
integral do principal investido, acrescido de taxa de juros entre 100% e 105% do CDI ao ano
até o vencimento final legal da série sênior, a ser definido em processo de bookbuilding. O
vencimento esperado da série sênior é em junho de 2021, enquanto o vencimento final legal
será em outubro de 2022.
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Esclarecimento
Em sua análise de crédito, a Fitch confia na opinião legal e/ou fiscal emitida pela assessoria
jurídica da transação. A agência reforça que não presta aconselhamento legal e/ou fiscal e
nem atesta que opiniões legais e/ou fiscais ou quaisquer outros documentos relacionados à
transação ou à sua estrutura sejam suficientes para qualquer propósito. A nota ao final deste
relatório esclarece que este documento não constitui consultoria legal, fiscal ou sobre a
estruturação da operação por parte da Fitch e nem deve ser utilizado como tal. Caso os
leitores deste relatório necessitem de aconselhamento legal, fiscal e/ou sobre a estruturação,
devem procurar profissionais capacitados nas jurisdições relevantes.
Análise dos Ativos A operação é lastreada por recebíveis originados pela Syngenta nas vendas de insumos de
proteção de cultivos e sementes em diferentes regiões do Brasil. Os recebíveis apresentam
perfil bastante sazonal, de acordo com seu setor de atuação.
A originação dos créditos se concentra de junho a dezembro, em função do prazo das vendas
relacionadas aos períodos de safra.
Geração de Receita Segmentado por Nível de Risco do Cliente A Syngenta classifica o risco de seus clientes baseada em uma análise de risco interno, com
uma escala que vai de muito baixo a muito alto. Os clientes elegíveis para esta operação
devem possuir uma das três primeiras classificações (muito baixo, baixo e médio), o que
representava 72% do volume total originado pela empresa em dezembro de 2017.
Concentração de clientes
A Syngenta conta com aproximadamente 150 clientes para essa emissão de CRAs. O número
é favorável, visto que a concentração máxima por devedor permitida é de 3%, considerando
grupo econômico. Os cinco maiores devedores da operação terão, portanto, concentração
máxima de 15%.
Eventos de Diluição
Os principais eventos de diluição observados no histórico da companhia são referentes a
devoluções, notas de crédito, renegociações (confissões de dívida) e encontro de contas
(assunção de dívida).
Para a operação, a Syngenta garante toda diluição referente a devoluções e reembolsos
devidos pela Syngenta aos seus clientes devidos por defeito nos produtos ou pela não entrega
dos bens. Os demais eventos de diluição são neutralizados pelo ajuste na taxa de desconto
para cálculo do preço de aquisição dos recebíveis.
As diluições referentes às devoluções representam aproximadamente 70% do total,
historicamente. Os eventos de diluição representam 14,6% do produzido no período de análise.
Renegociação
Apesar da possibilidade de renegociação dos recebíveis, a operação não prevê processos de
diluição devido a renegociação. Isto ocorre pois a taxa de desconto para cálculo do preço de
aquisição durante o período de revolvência é calculada com base nos recursos disponíveis na
conta da transação, sem considerar a renegociação.
Compensação de Débitos/Créditos entre a Companhia e os Clientes No período analisado, em média, apenas 0,2% das vendas a prazo estiveram sujeitas a
diluição da compensação de débitos entre a companhia e seus clientes.
Apesar de o valor ser pequeno, a transação veda compensação pelas contas para o emissor
das notas. Assim, a diluição referente à compensação de débito entre companhia e clientes é
irrelevante.
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Geração de Recebíveis
Para tornar a operação vigente, os clientes da Syngenta, a Vert Créditos e a Vert assinaram
um convênio para aquisição de insumos agrícolas vinculado a certificados de recebíveis do
agronegócio da Vert Companhia Securitizadora, no qual estabelecem os requerimentos
necessários para a emissão das notas promissórias a serem vinculadas à operação.
No momento da aquisição de insumos da Syngenta, os clientes devem solicitar aprovação da
Vert, no âmbito desta operação de securitização. Caso aprovado, a securitizadora informa ao
cliente o volume aprovado para que forneça o seguinte:
1. Caso seja um distribuidor, comprovante de aquisição de insumos em montante
equivalente ao valor da respectiva nota promissória por produtores rurais ou
cooperativa de produtores rurais. Este comprovante poderá ser apresentado na forma
de notas fiscais ou pedidos de compra de insumos pelos clientes elencados
anteriormente.
2. Indicar, em até três dias úteis antes do pagamento do preço de aquisição,
concordância com o pagamento, pela emissora para a Syngenta, da ordem de pedido
de aquisição de insumos ou da nota fiscal emitida.
3. Emissão de nota promissória em favor da Vert Créditos Ltda., cedente da operação.
Essa nota será cedida à emissora via endosso e deverá ser paga pela securitizadora
diretamente à Syngenta, por conta e ordem do emitente da nota promissória.
4. Encaminhar à Afort cópia de documentação societária ou pessoal, conforme o caso,
comprovante poderes para assinar o convênio de aquisição de produtos referente a
esta operação.
Revolvência dos Recebíveis A operação será revolvente até seu vencimento final. Como o prazo médio dos recebíveis
analisados é de 150 dias, a cada data de vencimento dos recebíveis cedidos, o critério de
elegibilidade deve ser novamente verificado para a revolvência. O pagamento dos recebíveis
vencidos será verificado na data de verificação de performance, o que ocorrerá no quarto dia
útil após a data de vencimento do último recebível com vencimento no mês de apuração.
Estrutura Financeira
Reforço de Crédito
Subordinação
Os investidores dos CRAs seniores serão beneficiados por um reforço de crédito mínimo de
15% do total da emissão, proporcionado pelas séries mezanino e júnior. Este reforço será
suficiente para cobrir as cinco maiores exposições de devedores, que contam com
concentração máxima de 3% do total da emissão, considerando o grupo econômico.
Apesar de não serem classificados pela Fitch, os CRAs mezaninos também serão beneficiados
por um reforço de crédito mínimo de 5% provenientes da subordinação da classe júnior.
A estrutura de amortização entre as classes é sequencial, de forma que, conforme os créditos
forem liquidados pelos devedores, o fluxo de caixa será totalmente revertido em benefício ao
pagamento dos CRAs seniores e, após o resgate desta classe, será iniciado o pagamento das
classes mezanino e júnior.
Fundo de Despesa e Fundo de Reserva A emissora deverá reter um valor mínimo no fundo de despesas na conta centralizadora
referente a uma parcela dos recursos recebidos em virtude da integralização do CRA. Este
fundo será utilizado para o pagamento de custos e despesas recorrentes da operação e deve
ter ao menos BRL100 mil.
Ordem de Alocação de Recursos na Amortização Pro Rata (Simplificada)
(1) Montante para recomposição do
Fundo de Despesas.
(2) Pagamento de Remuneração e
Principal das Cotas Seniores.
(3) Pagamento de Remuneração e
Principal das Cotas Mezanino
(4) Pagamento de remuneração e
principal das cotas subordinadas
Junior.
Fonte: Documentos da Transação;
Elaboração: Fitch Ratings.
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A cada renovação, a emissora deverá recompor esse fundo para que não atinja um valor
inferior ao mínimo estabelecido. Caso isso não ocorra, a emissora deverá utilizar os recursos
dos créditos do agronegócio quitados e, se não forem suficientes, uma assembleia dos
titulares do CRA deverá ser convocada para deliberar sobre a recomposição do fundo.
A operação conta ainda com um fundo de reserva, usado exclusivamente para pagamentos
devidos aos titulares dos CRAs quando houver resgate antecipado ou na data de vencimento
deles. Esse fundo é composto por recebimentos provenientes da recuperação de créditos
inadimplidos ou renegociados, desde que pagos após a data limite para renovação, e do
pagamento das notas promissórias adquiridas no âmbito do fundo de reserva.
Os recursos do fundo de reserva podem ainda ser utilizados para aquisição de novas notas
promissórias, desde que observados os critérios de elegibilidade. Estas notas não irão compor
o lastro dos CRAs, mas integram o patrimônio separado da operação.
Regime de Amortização
O regime de amortização das cotas será sequencial, sendo a amortização paga no vencimento
final de cada série (bullet).
Semestralmente, serão pagos aos investidores o equivalente à amortização extraordinária
semestral. Esta amortização extraordinária será realizada pela emissora caso haja valores
disponíveis na conta da operação após a recomposição do fundo de despesas e considerará o
juro teórico de cada série e a participação desta no total da emissão. Caso a carteira não seja
renovada, haverá amortização extraordinária dos CRAs, de acordo com a ordem de alocação.
Principais Gatilhos & Indices de Performance Os eventos de suspensão de aquisição de recebíveis a serem verificados pela securitizadora incluem:
Inadimplência dos créditos do agronegócio com vencimento em um determinado mês inferior a 30%;
Inadimplência dos créditos do agronegócio com pelo menos noventa dias de atraso deve ser inferior a 5%, inclusive da média móvel das três últimas verificações no prazo máximo de 12 meses;
Recebíveis devem revolver em até noventa dias de sua data de vencimento.
Inexistência de deliberação pelos titulares de CRA subordinado júnior, em assembleia de titulares de CRA subordinados júniores, vedando a renovação.
Se algum dos gatilhos acima não for cumprido, os recursos recebidos pelos recebíveis
vencidos e pagos para a operação que estejam disponíveis na conta da operação devem ser
usados para amortizar antecipadamente a transação.
Amortização Extraordinária e Eventos de Resgate Antecipado
Caso haja recursos disponíveis na conta da operação que não sejam utilizados para a
aquisição de novos recebíveis, esses devem ser usados para amortização extraordinária
parcial ou, se a soma desses recursos for igual ao valor restante do CRA, deve ser realizada a
amortização total.
Caso ocorra amortização extraordinária ou resgate antecipado, o emissor deve informar o
ocorrido ao agente fiduciário e ao custodiante em um prazo mínimo de dois dias úteis.
A cota subordinada júnior somente receberá amortização caso as classes mezanino, sênior e
os custos e despesas da operação sejam totalmente pagos.
As cotas júnior e mezanino podem receber recebíveis inadimplidos como pagamento.
Caso, após o pagamento das classes sênior, mezanino e júnior e de todos os custos e
despesas da operação, a transação ainda possua recebíveis, esse excesso deve ser pago aos
investidores da classe júnior.
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Modelagem de Fluxo de Caixa Reserva Dinâmica
A Fitch utilizou modelo próprio para analisar a operação. A agência considerou a estrutura de
capital apresentada e as características da carteira de recebíveis que será adquirida.
Além da cobertura de devedores que o reforço de crédito disponível na transação provê, a
Fitch avalia, ao calcular a reserva dinâmica, qual cenário de estresse este reforço de crédito é
capaz de suportar. Desta forma, a reserva dinâmica é calculada com base em informações
históricas da carteira de recebíveis da Syngenta. A agência não considerou eventos de
diluição, uma vez que tais ocorrências serão suportadas integralmente pela recompra
obrigatória do recebível pela Syngenta ou pelo pagamento da devolução de produtos.
A reserva dinâmica é resultado da soma de reservas para perdas, reserva de diluições e para
custos da transação e descasamento de taxa de juros. No cálculo destas reservas, é
considerado o cenário de estresse que o reforço de crédito disponível é capaz de suportar.
O descasamento de taxa de juros para esta operação também não foi considerado, visto
que a cada aquisição de recebíveis, a securitizadora contratará opção de compra sobre
índice de taxa média de DI de um dia negociado na B3, exclusivamente para fins de
proteção contra eventual descasamento entre a taxa de desconto pré-fixada aplicada para
cálculo do preço de aquisição e a taxa variável de remuneração dos CRAs. Os contratos de
opção de compra serão adquiridos exclusivamente com os recursos provenientes do fundo
de despesas da operação.
Desta forma, a Fitch verificou que o reforço de crédito presente no fundo é suficiente para
cobrir os resultados do cálculo da reserva dinâmica, aplicados ao cenário de estresse
condizente com a categoria de rating da classe avaliada do CRA.
Risco de Contrapartes
Originação
A operação conta com a capacidade de originação, pela Syngenta, de recebíveis que serão
cedidos ao CRA durante o período de revolvência. Para a Fitch, a companhia desempenha
papéis relevantes para a boa performance da transação, relacionados principalmente à boa
performance dos recebíveis originados e à habilidade de geração de alto volume de recebíveis.
Esta dependência também se relaciona com a obrigação da companhia de arcar com
quaisquer possíveis prejuízos de eventos de diluição referentes a devoluções, defeitos nos
produtos e não entrega deles. Portanto, uma piora da qualidade de crédito da Syngenta pode
afetar o desempenho dos créditos cedidos.
Agentes de Formalização e Cobrança Judicial e Extrajudicial
A formalização, o recebimento e a cobrança extrajudicial dos recebíveis será feita pela Afort. A
cobrança judicial dos recebíveis será feita pelo Luchesi Advogados. As duas empresas
contratadas pela operação pertencem ao mesmo grupo econômico e possuem relacionamento
com a Syngenta desde que a empresa foi estabelecida no Brasil. Isto significa que o agente de
formalização e cobrança já possui relacionamento com os clientes da Syngenta e
conhecimento sobre o operacional de concessão de crédito e cobrança.
O agente de formalização e cobrança possui acesso ao sistema do banco no qual está
domiciliada a conta da operação para que seja feito acompanhamento diário dos
recebimentos e da performance dos recebíveis cedidos à operação. Além disso, o sistema
de controle do agente de formalização e cobrança é compatível com o da Syngenta, o que
facilita o controle dos recebíveis. Apesar de estes agentes não serem avaliados pela Fitch, a
qualidade de crédito deles não limita o rating, visto que o papel desempenhado por eles é
puramente operacional.
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Risco de Conta Bancária e Desvio ou Mistura de Fluxo de Caixa (Commingling)
Não há risco significativo de commingling dado que todo pagamento será realizado
diretamente na conta domiciliada no Bradesco, de titularidade da securitizadora, não passando,
portanto, recursos pela conta da Syngenta. Caso algum cliente realize pagamento referente à
nota promissória cedida diretamente na conta da companhia, esta deverá transferir os
recursos à conta da transação em até três dias úteis. Assim, a exposição ao risco de
commingling é baixa, e as exposições a contrapartes presentes na estrutura do CRA condizem
com a categoria do rating atribuído à classe sênior.
Monitoramento
A Fitch acompanhará o desempenho desta operação até seu vencimento final. Este
acompanhamento visa assegurar que o rating continue refletindo apropriadamente o perfil de
risco da primeira série de CRAs.
A agência deverá receber relatórios trimestrais sobre o desempenho da carteira de recebíveis
que lastreia a emissão e sobre a estrutura de capital do CRA. Estas informações, fornecidas
pelas partes da transação, serão analisadas trimestralmente pelos analistas responsáveis.
No decorrer do processo de monitoramento, caso a transação apresente desempenho aquém
das expectativas iniciais no momento da atribuição do rating, a Fitch conduzirá uma revisão
completa, e quaisquer elementos e fatores serão apresentados e deliberados em comitê de
rating. Se o desempenho da transação permanecer dentro das expectativas, a transação
passará por revisão completa, em base anual.
Os detalhes sobre o desempenho desta transação estarão disponíveis na área de
monitoramento de Finanças Estruturadas, no site da Fitch.
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Março de 2018 10
Apêndice A: Critérios de Elegibilidade A carteira que lastreia estes CRAs foi selecionada de acordo com critérios de elegibilidade. A
Afort, como agente de formalização, é responsável, com a Syngenta, por verificar a aderência
dos recebíveis aos critérios de elegibilidade definidos para a operação no momento da cessão,
inclusive durante a revolvência. Um resumo dos critérios se encontra abaixo:
Critérios de Elegibilidade
O devedor é cliente cadastrado pela Syngenta e previamente aprovado por ela para integrar a
emissão, com relacionamento mínimo superior a dois anos;
O devedor possui classificação de crédito concedido pela Syngenta, de acordo com os termos
da política de crédito interna, equivalente a “risco médio” ou critério de menor risco de crédito,
observado que os devedores “risco médio” devem representar no máximo 70% do total de
créditos do agronegócio;
O devedor apresenta um nível máximo de concentração de 3% do total de créditos do
agronegócio, considerando o grupo econômico;
O devedor não está inadimplente junto à Syngenta há mais de cinco dias úteis. Devedores com
renegociações de suas dívidas com a Syngenta e que tenham realizado devolução de insumos
para a companhia não são considerados inadimplentes para fins deste cálculo.
Os novos créditos do agronegócio não poderão: vencer em janeiro e fevereiro; ter vencimento
superior ao ano subsequente com relação ao ano de sua emissão e ter vencimento posterior a
30 de junho de 2021, sendo vedada a aquisição de créditos do agronegócio com data de
vencimento anterior à respectiva data de aquisição.
Devedor não esteja inadimplente com Notas Promissórias. Caso as notas tenham sido
renegociadas, o devedor tenha quitados estas até a data limite.
Fonte: Documentos da Operação
Elaboração: Fitch Ratings
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Março de 2018 11
Apêndice B: Perfil Geral do Originador
Syngenta AG (Controladora da Syngenta Proteção de Cultivos)
A Syngenta AG é uma empresa suíça com atuação global na produção de sementes e
produtos agroquímicos. Foi constituída em 2000 a partir da fusão de duas grandes
companhias: Novartis Agribusiness e Zeneca Agroquímica. Passou a ser a terceira maior
vendedora de sementes e biotecnologia em 2009 e em 2014 tornou-se a maior produtora
química de culturas, com grande força na Europa, com vendas de USD15,1 bilhões em 2014.
Em 2016, a China National Chemical Corp adquiriu o grupo Syngenta por USD43 bilhões.
Como líder mundial de agronegócio, a empresa opera em proteção de culturas e na produção de
sementes de milho, soja, cereais, arroz, cana-de-açúcar, vegetais, especialidades e
gramados/ornamentais. Assim, envolve-se nas etapas de descoberta, desenvolvimento,
manufatura e marketing de uma série de produtos destinados a melhorar os cultivos e a
qualidade dos alimentos. A receita global deste setor pode ser dividida nos seguintes segmentos:
Produtos químicos destinados à proteção de culturas;
Produtos profissionais (produtos químicos não agrícolas destinados à proteção de
culturas);
Sementes convencionais;
Sementes geneticamente modificadas.
A Syngenta tem presença em mais de noventa países e possui cerca de oitenta
ingredientes/agroquímicos, diversas marcas líderes de mercado. Além disso, conta com uma
extensa rede de contatos pelo mundo, o que permite ampla cobertura da indústria. A empresa
também investiu mais de USD1,4 bilhão em pesquisa e desenvolvimento em 2014.
O crescimento de longo prazo da indústria deriva principalmente de aumento da demanda
mundial por alimentos, dada pelo crescimento populacional, e da mudança de hábitos
alimentares, com aumento da preferência por grãos e vegetais.
Estes fatores exigem que a agricultura mundial tenha desenvolvimento crescente. A hipótese
de alimentar a população futura com os cultivos existentes hoje em dia é considerada inviável,
o que exige expansão das áreas cultivadas. Contudo, em muitas partes do mundo há
escassez de terrenos para cultivo ou a expansão de áreas já cultivadas é considerada
ambiental e socialmente inaceitável.
A receita da Syngenta na América Latina em 2015 foi de USD3,9 bilhões. No Brasil, possui
relevante representatividade, com três unidades de negócio em Goiânia (GO), Londrina (PR) e
Ribeirão Preto (SP). Além disso, tem centros de pesquisa, estações experimentais e escritórios
em São Paulo (SP) e Brasília (DF). Essa estrutura permite proximidade de seus clientes.
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Apêndice C: Resumo da Transação
Vert Securitizadora S.A. ABS/Brasil
Estrutura de Capital
Classe/Série Rating Perspectiva Total (%)
Montante
(BRL Mi) Reforço de Crédito
a (%) Taxa de Juros
Freq. de Pagamento
Período de Carência
Vencimento Final
b ISIN
2017-1 AAAsf(exp)(bra) Estável 85 850 15,0 Entre 100% e 105% do DI
Semestral NA Outubro/2022 -
2017-2 NA NA 10 100 5,0 DI Semestral NA Dezembro/2022 -
2017-3 NA NA 5 50 NA DI + 31,33% Semestral NA Dezembro/2022 -
Total 1.000
Fundo de Reserva Inicial BRL 100.000 Reforço de Crédito Iniciala 15%
Período de Revolvência Durante toda operação Derivativos/Swaps NA
Regime de Amortizaçãoc Sequencial Excesso de Spread
d NA
a Reforço de crédito na forma de sobrecolateralização, calculada sobre o valor da carteira. b Vencimento final esperado é junho de 2021. O vencimento final legal é outubro de 2022 para a série sênior e dezembro de 2022 para as demais séries..
Informações Relevantes Detalhes Partes
Data de Emissão Prevista 26 de abril de 2017 Emissor Vert Companhia Securitizadora
País/Classe dos Ativos Brasil/ABS Originador Syngenta Proteção de Cultivos Ltda.
País da SPE Brasil Custodiante VORTX Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários Ltda.
Analistas Vanessa Roveri Coordenador Líder Banco Santander S.A.
+55-11-4504-2614 Agente de Recebimento Banco Bradesco S.A.
Robert Krause Agente de Formalização e Cobrança Afort Serviços e Soluções Financeiras Ltda.
+55-11-4504-2211
Analista de Monitoramento Vanessa Roveri
+55-11-4504-2614
Principais Fundamentos do Rating Diagrama Simplificado da Estrutura
Reforço de Crédito Adequado: Os investidores seniores são beneficiados pelo reforço de crédito mínimo de 15%. No cenário de estresse da Fitch, este reforço é suficiente para cobrir os resultados da reserva para perdas, condizente com o rating, e as cinco maiores exposições a devedores (considerando grupo econômico).
Perfil da Originadora: A Syngenta, originadora dos direitos creditórios, é subsidiária da Syngenta AG (IDRs – Issuer Default Rating – Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor ‘BBB’, Perspectiva Estável). Para a Fitch, os CRAs não representam parcela significativa da dívida e dos recebíveis de vendas de insumos feitas pela originadora, o que é positivo, pois a empresa mantém suas atividades operacionais com baixa dependência da securitização. Mesmo assim, há forte vínculo entre o perfil financeiro da empresa e o da operação, devido ao suporte para possíveis eventos de diluição referentes a devoluções.
Características Estruturais Satisfatórias: Para a Fitch, a operação conta com os principais mecanismos de resguardo da qualidade dos recebíveis securitizados e de minimização da exposição à mudança de qualidade da carteira. As principais características estruturais da proposta de emissão são os critérios de elegibilidade, os gatilhos que interrompem a revolvência da operação, como inadimplência, além de uma reserva de caixa para pagamento das despesas da transação.
Risco de Contraparte e Commingling: Os recebíveis serão pagos diretamente em conta domiciliada no Banco Bradesco S.A. (Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’/Estável), de titularidade da securitizadora, não passando, portanto, pela conta da Syngenta. Assim, a exposição ao risco de commingling é baixa, e as exposições a contrapartes presentes na estrutura do fundo condizem com o rating atribuído à classe sênior proposta.
Risco de Descasamento de Taxa de Juros: Pode haver descasamento de juros entre ativo e passivo, pois os créditos elegíveis consideram uma taxa prefixada e as despesas da operação e os CRAs terão rendimento pós-fixado. Para eliminar esta exposição, a Vert irá adquirir contratos de opção de compra sobre futuro da média da taxa DI na B3 (Bolsa, Brasil, Balcão).
Pequenos e
Médios Produtores
Rurais
Distribuidores
Grandes
Produtores Rurais
Vert
SecuritizadoraInvestidores
Syngenta
Nota Fiscal
Insumos
Agrícolas
BRL
Insumos
Agrícolas
CRA
BRL
BRL
BRL
Nota
Promissória
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A presente publicação não é um relatório de classificação de risco de crédito para os efeitos do artigo
16 da Instrução CVM no 521/12.
O rating acima foi solicitado pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela
avaliação do rating.
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ALÉM DISSO, AS DEFINIÇÕES E OS TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM WWW.FITCHRATINGS.COM. OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E AS POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA". A FITCH PODE TER FORNECIDO OUTRO SERVIÇO AUTORIZADO À ENTIDADE CLASSIFICADA OU A PARTES RELACIONADAS. DETALHES SOBRE ESSE SERVIÇO PARA RATINGS PARA O QUAL O ANALISTA PRINCIPAL ESTÁ BASEADO EM UMA ENTIDADE DA UNIÃO EUROPEIA PODEM SER ENCONTRADOS NA PÁGINA DO SUMÁRIO DA ENTIDADE NO SITE DA FITCH. Copyright © 2018 da Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. e suas subsidiárias. 33 Whitehall St, NY, NY 10004.Telefone: 1-800-753-4824 (para chamadas efetuadas nos Estados Unidos), ou (001212) 908-0500 (chamadas fora dos Estados Unidos). Fax: (212) 480-4435. Proibida a reprodução ou retransmissão, integral ou parcial, exceto quando autorizada. Todos os direitos reservados. Ao atribuir e manter ratings e ao fazer outros relatórios (incluindo informações sobre projeções), a Fitch conta com informações factuais que recebe de emissores e underwriters e de outras fontes que a agência considera confiáveis. A Fitch realiza uma apuração adequada das informações factuais de que dispõe, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém razoável verificação destas informações de fontes independentes, à medida que estas fontes estejam disponíveis com determinado patamar de segurança, ou em determinada jurisdição. A forma como é conduzida a investigação factual da Fitch e o escopo da verificação de terceiros que a agência obtém poderão variar, dependendo da natureza do título analisado e do seu emissor, das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é oferecido e vendido e/ou em que o emissor esteja localizado, da disponibilidade e natureza da informação pública envolvida, do acesso à administração do emissor e seus consultores, da disponibilidade de verificações pré-existentes de terceiros, como relatórios de auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliações, relatórios atuariais, relatórios de engenharia, pareceres legais e outros relatórios fornecidos por terceiros, disponibilidade de fontes independentes e competentes de verificação, com respeito ao título em particular, ou na jurisdição do emissor, em especial, e a diversos outros fatores. Os usuários dos ratings e relatórios da Fitch devem estar cientes de que nem uma investigação factual aprofundada, nem qualquer verificação de terceiros poderá assegurar que todas as informações de que a Fitch dispõe com respeito a um rating ou relatório serão precisas e completas. Em última instância, o emissor e seus consultores são responsáveis pela precisão das informações fornecidas à Fitch e ao mercado ao disponibilizar documentos e outros relatórios. Ao emitir ratings e relatórios, a Fitch é obrigada a confiar no trabalho de especialistas, incluindo auditores independentes, com respeito às demonstrações financeiras, e advogados, com referência a assuntos legais e tributários. Além disso, os ratings e as projeções financeiras e outras informações são naturalmente prospectivos e incorporam hipóteses e premissas sobre eventos futuros que, por sua natureza, não podem ser confirmados como fatos. Como resultado, apesar de qualquer verificação sobre fatos atuais, os ratings e as projeções podem ser afetados por condições ou eventos futuros não previstos na ocasião em que um rating foi emitido ou afirmado. As informações neste relatório são fornecidas "tais como se apresentam", sem que ofereçam qualquer tipo de garantia. Um rating da Fitch constitui opinião sobre o perfil de crédito de um título. Esta opinião e os relatórios se apoiam em critérios e metodologias existentes, que são constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings e relatórios são, portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhum indivíduo, ou grupo de indivíduos, é responsável isoladamente por um rating ou relatório. O rating não cobre o risco de perdas em função de outros riscos que não sejam o de crédito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch não participa da oferta ou venda de qualquer título. Todos os relatórios da Fitch são de autoria compartilhada. Os profissionais identificados em um relatório da Fitch participaram de sua elaboração, mas não são isoladamente responsáveis pelas opiniões expressas no texto. Os nomes são divulgados apenas para fins de contato. Um relatório que contenha um rating atribuído pela Fitch não constitui um prospecto, nem substitui as informações reunidas, verificadas e apresentadas aos investidores pelo emissor e seus agentes com respeito à venda dos títulos. Os ratings podem ser alterados ou retirados a qualquer tempo, por qualquer razão, a critério exclusivo da Fitch. A agência não oferece aconselhamento de investimentos de qualquer espécie. Os ratings não constituem recomendação de compra, venda ou retenção de qualquer título. Os ratings não comentam a correção dos preços de mercado, a adequação de qualquer título a determinado investidor ou a natureza de isenção de impostos ou taxação sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer título. A Fitch recebe pagamentos de emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os títulos. Estes p r e ç o s geralmente variam entre USD1.000 e USD750.000 (ou o equivalente em moeda local aplicável) por emissão. Em certos casos, a Fitch analisará todas ou determinado número de emissões efetuadas por um emissor em particular ou seguradas ou garantidas por determinada seguradora ou garantidor, mediante um único pagamento anual. Tais valores podem variar de USD10.000 a USD1.500.000 (ou o equivalente em moeda local aplicável). A atribuição, publicação ou disseminação de um rating pela Fitch não implicará consentimento da Fitch para a utilização de seu nome como especialista, com respeito a qualquer declaração de registro submetida mediante a legislação referente a títulos em vigor nos Estados Unidos da América, a Lei de Serviços Financeiros e Mercados, de 2000, da Grã-Bretanha ou a legislação referente a títulos de qualquer outra jurisdição, em particular. Devido à relativa eficiência da publicação e distribuição por meios eletrônicos, o relatório da Fitch poderá ser disponibilizada para os assinantes eletrônicos até três dias antes do acesso para os assinantes dos impressos. Para a Austrália, Nova Zelândia, Taiwan e Coreia do Sul apenas: A Fitch Austrália Pty Ltd detém uma licença australiana de serviços financeiros (licença AFS nº337123.), a qual autoriza o fornecimento de ratings de crédito apenas a clientes de atacado. As informações sobre ratings de crédito publicadas pela Fitch não se destinam a ser utilizadas por pessoas que sejam clientes de varejo, nos termos da Lei de Sociedades (Corporations Act 2001). POLÍTICA DE ENDOSSO - A abordagem da Fitch em relação ao endosso de ratings, de forma que os ratings produzidos fora da UE possam ser usados por entidades reguladas dentro da UE para finalidades regulatórias, de acordo com os termos da
Regulamentação da UE com respeito às agências de rating, poderá ser encontrada na página Divulgações da Regulamentação da
UE (EU Regulatory Disclosures) no endereço eletrônico www.fitchratings.com/site/regulatory. Ao status de endosso de todos os ratings Internacionais é informada no sumário da entidade de cada instituição classificada e nas páginas de detalhamento da
transação de todas as operações de finanças estruturadas, no website da Fitch. Estas publicações são atualizadas diariamente.