Finanças e Desenvolvimento: fatos, teorias, instabilidades e … · An essay on the principle of...

Finanças e Desenvolvimento: fatos,

teorias, instabilidades e regulação

Vicente Camillo Superintendência de Empresas - CVM

[email protected]

As opiniões e conclusões externadas nesta apresentação são de inteira responsabilidade do palestrante, não refletindo, necessariamente, o

entendimento da Comissão de Valores Mobiliários.

Julho de 2017

Da escassez à prosperidade

Teorias e fatos sobre o desenvolvimento

Desenvolvimento e Sistema Financeiro

Considerações sobre o Brasil

Falhas e Instabilidades

Teste Da Vacina

Regulação Financeira: Objetivos e Formas

Conclusões


Escassez

(0 – séc. XIX)

Prosperidade

(séc. XIX - )


Nos idos de 1700..... ......“O filósofo Edmund Burke criticou a situação dos mineiros que ‘quase nunca veem a Luz do Sol; ficam enterrados nas Entranhas da Terra; ali fazem uma triste e difícil Tarefa, sem a menor Perspectiva de se libertarem; subsistem com a pior e mais grosseira Alimentação; têm a Saúde miseravelmente prejudicada, e a Vida abreviada’. No entanto, quanto ao padrão de vida, mesmo esses ‘desgraçados infelizes’ estavam entre os relativamente afortunados”. ....“O inglês típico era o trabalhador rural (...) seu padrão de vida não era melhor do que um típico escravo romano (...) Nos bons tempos ele comia apenas um alimento grosseiro. Até as batatas eram um luxo além do seu alcance (...) Clarck estima que o trabalhador rural britânico consumia em média apenas 1500 calorias por dia, um terço a menos do que consome hoje um membro de uma tribo de caçador-coletores na Nova Guiné ou Amazônia”.


De 1800 em diante..... ......“O conceito de que o homem era produto de suas circunstâncias, e que essas circunstâncias não eram predeterminadas, imutáveis ou totalmente imunes à intervenção humana é uma das descobertas mais radicais de todos os tempos. Tal conceito colocava em dúvida a verdade existencial de que a humanidade estaria sujeita aos ditames de Deus e da natureza. Implicava que, se recebesse novas ferramentas, a humanidade estaria pronta para assumir seu próprio destino”.

Aos poucos abandonamos a inexorável escassez de Malthus... Relegamos ao esquecimento as profecias de Marx... E adotamos as virtudes do capitalismo... dos mercados competitivos... da produtividade e inovação.


Da escassez à prosperidade em 1 gráfico!


Alguma coisa aconteceu! Não acham?

“The Organon of modern economics is the part of economic doctrine, which alone can claim universality, has no dogmas. It is not a body of concrete truth, but an engine for the discovery of concrete truth” (The Present Position of Economics)

Alfred Marshall tem sugestões…..


A compreensão do Organon:

Possibilitou o entendimento da economia, da relação da sociedade com seus recursos (inputs), da produção (outputs) e os resultados gerados (outcomes)...

Instrumentou a sociedade para solucionar o que Keynes chamou de O problema político da humanidade: como combinar EFICIÊNCIA ECONÔMICA, JUSTIÇA SOCIAL e LIBERDADE INDIVIDUAL


Teorias de Desenvolvimento

/Crescimento

• Quão ricos são os países ricos?

• Quão pobres são os

pobres?

• Qual o motivo de uns serem ricos e outros

pobres?

• É possível se desenvolver mais?

• É possível se desenvolver mais

rápido?

• Quais os resultados à sociedade?

Reverendo Thomas Robert Malthus


An essay on the principle of population (1798 –

1830)

• Pobreza não é condição inerente aos pecadores

• Em todas sociedades e em todas as épocas “nove

partes em dez de toda a raça humana” estavam

condenadas a uma vida de terrível miséria

• De quem é a culpa?

• Sexo!

• O impulso de se reproduzir supera todos os outros

instintos e habilidades humanas, incluindo a capacidade

de produção

• Inexorável escassez (catástrofe malthusiana)

Reverendo Thomas Robert Malthus


Adam Smith


An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth

of Nations (1776)

• Solução para a catástrofe malthusiana:

• Livro 1- On the Causes of Improvement

• Seção 1 – On the Division of Labor

• PRODUTIVIDADE

• Afetada pela divisão do trabalho

• Determina o grau de evolução dos países

• Dissemina o desenvolvimento através dos mercados

Analisando a produtividade......


....e o crescimento.


E o Brasil?

J. Schumpeter


Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung (1911)

Desenvolvimento Fruto de novas formas de produzir e combinar insumos produtivos (destruição criativa)

“The fundamental impulse that sets and keeps

the capitalist engine in motion comes from the

new consumers’ goods, the new methods of

production or transportation, the new markets,

the new forms of industrial organization that

capitalist enterprise creates.” (Schumpeter,

1942)

J. Schumpeter


Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung (1911)

Finanças (crédito) Poder de compra ao inovador/empreendedor (promotor da destruição criativa). Confere transferência de poder de compra ao empresário + lucros futuros extraordinários + retorno ao sistema financeiro (ao conferir forças produtivas, impulsiona a criação de valor agregado)

Crédito Destruição

Criativa Desenvolvimento


Ondas de Inovação


Inovação x Crescimento


Moderna Teoria do Crescimento

Robert Solow (1956/57) e outros

Fontes do Crescimento

• Força de trabalho • Estoque de capital • Progresso tecnológico • Capital Humano • Ideias • Instituições inclusivas ! ! !

Componentes Físicos

Componentes Humanos

Componentes Organizacionais


O resultado.......


Mercado Monetário:

curtíssimo prazo -> política monetária

Mercado de Câmbio:

negociação de moedas -> política

cambial

Mercado de Crédito: curto e

médio prazo

Mercado de Capitais: longo

prazo

Agentes

Superavitários

Agentes

Deficitários

Intermediário:

•Remunerado pelo spread

•Assume o risco


Agentes

Superavitários

Agentes

Deficitários

Prestador de Serviços: •Remunerado pelos serviços prestados •Risco é do investidor



A pergunta de 1 milhão de dólares: Quem nasceu primeiro?

Joan Robinson (1952): “Where enterprise leads finance follows”

Merton Miller (1988): “[the idea] that financial contribute to economic growth is a proposition too obvious for serious discussion”

Finanças Desenvolvimento


A resposta: desenvolvimento financeiro “catalisa” o desenvolvimento econômico

• Mobilização de poupança • Informação • Monitoramento • Governança corporativa • Gestão de riscos


Lembrando de Adam Smith...

“Men are much more likely to discover easier and readier methods of attaining any object, when the role attention of their minds is directed towards that single object, than when it is dissipated among a great variety of things”. (1776)

Desenvolvimento financeiro

Fatores de crescimento

Desenvolvimento


Visão geral pelos países......


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Emissoes/PIB Investimento/PIB Crescimento PIB

• Incertezas econômicas (expectativas)

Volatilidade

• Bolhas

• “Vazamento” para a economia real (Crises de 29 e 2007-2008)

Ciclos Financeiros

• Possibilidade da geração de renda em desacordo com as normas e/ou benefício da sociedade (problema agente-principal)

Desigualdade de renda

O outro lado......

Volatilidade

Ciclos financeiros e “vazamentos”


Índice S&P 500

Ciclos financeiros e “vazamentos”


https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=7Xxp

Desigualdade de renda e abertura financeira



• Há soluções “de mercado”?

• Caso não, se justificaria

a intervenção no mercado?

• Como intervir?

• Quem irá intervir?

• Em qual grau intervir?

• As falhas da intervenção

compensam as falhas de mercado?

• Quais os resultados à

sociedade?

Para mitiga-las, algumas perguntas

precisam ser respondidas

“Teste da Vacina”

• Benefícios pessoais (internalizados) • Benefícios a terceiros (externalizados) • Benefícios privados menores que benefícios sociais

Argumento Econômico

“Teste da Vacina”

Teste da Vacina

Falha de Mercado

“Intervenção”


Objetivo da Regulação: Corrigir falhas de mercado

Concentração de Mercado

Assimetrias Informacionais

Externalidades Bens Coletivos

Falhas


“Balança” da Regulação

Interesses Privados

Interesses Públicos

Bem estar social

Igualdade

Equilíbrio

Liberdade

Eficiência

Inovação


Como intervir? Regulamentação

Monitoramento

Supervisão

Sanção

REGULAÇÃO

Modelo Brasileiro

CMN

BACEN CVM SUSEP PREVIC

Obrigado

Vicente Camillo

[email protected]

mailto:[email protected]

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