Finanças Internacionais - MGC

7/29/2019 Finanas Internacionais - MGC

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MEGI105 Marketing Internacional e Exportao

O Risco Financeiro

060430011 Filipe Cigarro

070432017 Margarida Catarino

070432019 Marina Palminha

Porto, 19 de Outubro de 2007


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ndice

Pg.

Introduo2Risco Cambial .3

Risco de Taxa de Juro..8

Risco de Liquidez ......11

Risco de incumprimento.12

Bibliografia.14

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Introduo

O mundo dos negcios um mundo de riscos grandes e pequenos. A disposio de

assumir riscos praticamente define o esprito empreendedor. noo de risco est

associada a ideia de algo inesperado, incerto e indesejvel. Numa ptica financeira est

particularmente associada perspectiva de os resultados a obter poderem ser diferentes

daqueles que estavam previstos, variando em maior ou menor grau, assumindo assim

um carcter voltil.

Ao desenhar uma estratgia de gesto de risco, cada empresa precisa avaliar o total e

o tipo de risco que est disposta a assumir a fim de obter um determinado retorno nos

seus investimentos com vista a minimizar (se possvel, eliminar) todos os efeitos

negativos que da possam advir.

O sistema de controlo da gesto do risco financeiro deve estar adaptado ao volume e

complexidade das transaces efectuadas e dever incluir as seguintes fases:

Compreender a existncia dos diversos tipos de risco;

Avaliar os riscos;

Estabelecer os nveis de riscos;

Definir estratgias de cobertura de risco.

Os riscos financeiros podem assumir configuraes diversas consoante as

circunstncias que para eles contribuem, e integram um conjunto mais ou menos vasto

de riscos especficos donde se destacam, por serem considerados como os mais

frequentes e relevantes:

Risco cambial (para exportadores e importadores para, ou de fora da Zona

Euro);

Risco de taxa de juro (em financiamentos ou aplicaes);

Risco de liquidez (da variao de preos de mercadorias e matrias primas

cotadas em mercados organizados);

Risco de incumprimento (por parte dos devedores).

No presente trabalho iremos abordar os riscos acima mencionados, embora de

uma forma sucinta e clara.

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Risco cambial

Para melhor perceber a noo de risco cambial importa antes de mais fazer um

breve enquadramento terico dos conceitos inerentes ao mercado cambial, e que

passamos a desenvolver.

O cmbio o valor de uma moeda expresso em unidades de outra moeda.

Os mercados financeiros internacionais (MIF) so os mercados onde se criam,

transaccionam e liquidam os crditos e outros activos financeiros decorrentes de

operaes que ultrapassam o quadro nacional de um Estado. Actuando em interligao,

so exemplos de MIF os mercados: monetrio, cambial e o mercado de capitais.

As principais fontes cambiais encontram-se em trs zonas geogrficas: Amrica

do Norte (Nova Iorque, Toronto e Chicago); Europa Ocidental (Frankfurt, Zurique,

Paris e Londres) e Extremo Oriente (Tquio, Hong-Kong e Singapura) e Mdio Oriente

(Bahrein).

A sua liquidez resulta de actividades comerciais (empresas), interbancrias

(bancos), outros organismos (pblicos ou privados) e particulares, sendo o segmento de

actividade interbancria aquele que representa maior liquidez (grau de transaco) a que

corresponde do volume de negcios dirios. Os restantes so desenvolvidos pela

actividade do comrcio internacional.O mercado cambial funciona de forma eficiente, ou seja, s existe risco de

crdito se houver alteraes inesperadas. Tudo o que seja possvel de prever, o mercado

antecipa a informao e reflecte-a imediatamente nos preos.

As relaes entre agentes e participantes no mercado cambial, esto ilustradas no

quadro abaixo:

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As Operaes Cambiais Vista ou Spot, so acordos de compra ou venda de

moeda estrangeira contra euros ou outra moeda estrangeira, que estabelecem um prazo

de liquidao de dois dias teis aps a data de negociao. A data de liquidao que

corresponde data de entrega e recebimento dos fundos transaccionados, chama-se

data-valor.

As Operaes Cambiais a Prazo ou Forward, so acordos de compra ou venda

de uma moeda contra outra entre duas partes, que estabelecem um prazo de liquidao

superior a dois dias teis, aps a data de negociao e em que no momento da

negociao fica acordada a taxa de cmbio a praticar no vencimento da operao, data

em que se far a movimentao de fundos.

As posies vista comportam, em princpio, um risco cambial mais reduzidoque as posies a prazo, caso estas no estejam cobertas, dado que o seu tempo de

exposio do risco consideravelmente menor.

A posio global de cmbio de uma empresa numa determinada data, igual

soma dos saldos dos direitos de cobrana e obrigaes de pagamento que a empresa

possui, nessa data, relativamente s divisas em questo e que podem ser observados

atravs do oramento de tesouraria elaborado por prazos.

O risco cambial a possibilidade de afectao negativa dos resultados das

empresas resultantes da flutuao imprevista da taxa de cmbio. Ele existe pela

deteno de activos e existncia de responsabilidades em moeda estrangeira e revela

uma dependncia externa da economia.

O risco cambial pode resultar sob trs formas, que consoante a sua natureza,

apresentam determinados factores de risco podendo medir-se o seu grau de exposio.

Esta abordagem est desenvolvida no quadro seguinte.

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. Maior o desfasamento temporal

. Maior for o volume de activos e passivos

denominados em moeda estrangeira e detidos

data do balano

. Menor for a possibilidade de substituioentre os factores de produo nacionais ou

. Maior for a elasticidade procura-preo dos

produtos vendidos pela empresa

. Insero em mercados sujeitos

concorrncia externa

. Valorizao de tais activos ou

passivos taxa de cmbio em

. Contabilizao das diferenas

de cmbio como resultados do

. Maior for o nmero de produtos sujeitos

concorrncia externa

. Maior for o nmero e dimenso dos

produtos concorrentes

Principais factores derisco

Grau de exposio ao risco tanto maior uando

. Deteno, data do balano,

de activos e passivos

denominados em moeda

estrangeira

. Efectivao de operaesdenominadas em divisas

. Maior o volume de operaes em divisasestrangeiras, com desfasamento temporal

entre a contratao e a sua liquidao. Existncia de um

desfasamento temporal entre a

contratao e a liquidao de . Mais volteis forem as divisas estrangeiras

de determinao

TRANSACO

Forma de risco

CONVERSO

ECONMICO

resulta das transaces que se

efectuem em moeda externa,

quer comerciais, quer

financeiras (impacto das

variaes cambiais sobre os

resultados da empresa)

resulta de investimentos decarcter duradouro noutros

pases, implicando alteraes

nos registos contabilsticos

resulta do modo como a

economia responde aos

movimentos das taxas decmbio (impacto das variaes

cambiais sobre os fluxos de

caixa da empresa, e

consequentemente da sua

posio competitiva)

Perante a existncia do risco cambial a empresa pode adoptar vrias polticas:

poltica de aceitao do risco (adoptando uma atitude passiva);

poltica interna de eliminao ou reduo do risco (atravs de

posies j existentes ou posies futuras;

polticas externas de cobertura de risco.

A cobertura do risco cambial uma estratgia de actuao de uma empresa

(exportadora, importadora, multinacional, participantes em concursos internacionais ou

que tomam ou cedem fundos em moeda estrangeira) para proteger as suas operaes

comerciais e financeiras. Consiste no recurso a uma terceira entidade, efectuando um

contrato que possibilite, empresa, proteger o risco de uma posio aberta, sabendo

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exactamente qual o valor dessa posio, expresso em moeda nacional, na data do seu

vencimento.

A empresa que adopta esta estratgia aquela que sabe que ter de entregar ou

receber, numa data futura, valores em moedas diferentes da sua e que receia variaes

imprevistas nas cotaes.

O princpio de uma poltica desta natureza consiste, normalmente, em tomar do

mercado uma posio inversa gerada pela actividade normal da empresa. No entanto,

esta poltica pode impedir a empresa de aproveitar as oportunidades do mercado,

dependendo do seu processo de cobertura.

As polticas externas de eliminao do risco cambial aplicam-se, pela sua

especificidade, para a cobertura dos riscos de transaco. Para o efeito, utilizam-se os

seguintes instrumentos:

Contratos a prazo Forward;

Swaps;

Produtos derivados

futuros de divisas;

opes de divisas.

Contratos a prazo Forward

Consistem na contratao a prazo de taxas de cmbio e na obrigao do

cumprimento do mesmo. So negociados para as divisas mais importantes (USD, EUR,

GBP, JPY, CHF), utilizando-se para o efeito prazos flexveis (3,7 dias; 1,4,6,12 meses,

2,3 anos).

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- a data de vencimento fixa

- no so transaccionveis

- no beneficiam de evoluo favorvel da divisa

- so elaborados por "medida"

Contratos Forward

- permitem cobrir o risco cambial de transaco

quer em posies curtas quer em posies

longas

Vantagens Limitaes

O hedgingcom recursos a Swaps de divisas consiste na transaco financeira

pela qual duas partes acordam, durante um perodo de tempo pr-determinado, a troca

de uma divisa contra outra, de acordo com uma regra pr-estabelecida. A reverso

ocorre numa data-valor posterior. Tem como objectivo a gerao de liquidez numa

moeda diferente da que tem disponvel, sem gerar risco de cmbio.

- a data de vencimento fixa

- contratos irreversveis

- pode verificar-se situao de incumprimento

- so elaborados por "medida"

- permitem beneficiar de vantagens competitivas

em diferentes mercados

Contratos Swap

- permitem cobrir o risco cambial de transaco

quer em posies curtas quer em posies

longas

Vantagens Limitaes

O hedgingcom produtos derivados (mercado de derivados) podem ser feito quer

atravs de um futuro, ou de uma opo de divisas.

Um futuro de divisas um contrato negocial, efectuado num mercado

organizado, em que as partes se obrigam a comprar/vender uma dada divisa em

quantidade e qualidade normalizadas e numa data e local pr-determinado, a um preo

acordado no presente. O contrato padronizado, negociado em bolsa e permite a

negociao da posio dos intervenientes. O preo acordado no presente o nico

elemento no padronizado.

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- negociao em Bolsa

- garantia do cumprimento dos contratos

- menores custos de transaco - margem inicial

- opes do exerccio - ajustamento dirio de ganhos e perdas

Futuros de Divisas

- a estardizao pode no ir de encontro das

necessidades

Vantagens Limitaes

A opo de divisas um contrato negocivel, efectuado num mercado no

organizado, no qual o comprador compra o direito (mas no a obrigao) de comprar

(call), ou vender (put), uma dada divisa a um preo e data prefixados, pagando para o

efeito um prmio.

- negociao em Bolsa

- garantia do cumprimento dos contratos

- menores custos de transaco - existe um prmio inicial

- opes do exerccio

Opes de Divisas

- a estardizao pode no ir de encontro das

necessidades

Vantagens Limitaes

A diferena entre a opo face aos futuros reside na assimetria de posies entre

o comprador e vendedor. Neste caso o contrato negocivel, alm das caractersticas

subjacentes ao contrato negocivel para futuros de divisas, permite ao vendedor

eliminar o estado de sujeio, pagando, para o efeito, uma contrapartida monetria

(prmio) que corresponder ao preo da opo (cotao em bolsa). O pagamento

efectuado no momento em que a opo adquirida e o vendedor ficar sempre com o

prmio.

Risco de taxa de juro

O risco de taxas de juro prende-se com a volatilidade que lhes inerente. Esta

volatilidade tem a ver com as variaes que as taxas de juro sofrem, motivadas por

factores econmicos, sociais, polticos ou outros, como por exemplo, as condies do

mercado, a poltica das instituies financeiras, a qualidade creditcia do agente

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solicitador de crdito.1Existem vrios tipos de risco de taxa de juro: risco de preo,

risco de reinvestimento, risco de volatilidade, risco de reembolso antecipado e ainda

risco de taxa de longo prazo. Todavia apenas vamos abordar o risco de preo e o risco

de reinvestimento.

As variaes dos nveis da taxa de juro incidem sobre o preo dos instrumentos

da dvida, ou seja, sobre a obrigao. Por sua vez, a avaliao de um instrumento de

dvida calculada pela actualizao de todos os cash-flows, com uma taxa adequada ao

grau do risco do instrumento. Na figura seguinte podemos observar um exemplo de

risco de preo.

A rendibilidade efectiva de uma obrigao apenas pode ser quantificada no

momento final do investimento. A obrigao contm fluxos monetrios peridicos, os

cupes. Ora, cada um destes cash-flows dever ser reinvestido, aps a sua recepo, at

ao vencimento do ltimo cupo e da ltima amortizao. nesta altura que se constata arendibilidade final.

A gesto do risco da taxa de juro aborda todas as medidas que as empresas

podem tomar para limitar ou, se for caso, evitar os efeitos negativos que as flutuaes

das taxas () podem trazer sobre o valor patrimonial da empresa2

1

Pinto, Antnio Mendes (1996: p.16)2 Costa Ran e Font Vilalta (1992: p. 187)

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A cobertura do risco da taxa de juro pode ser executada recorrendo a: tcnicas

internas de cobertura ou utilizao de instrumentos de cobertura. Estes ltimos podem

ser obtidos quer em mercados organizados, quer atravs do recurso directo a operaes

com instituies de crdito ou sociedades financeiras (instrumentos OTC - Over the

Counter).

Todavia este sistema tem vantagens e desvantagens. Um benefcio o facto de

ser facilmente adaptvel em prazo, em montante, e s necessidades dos investidores. Os

inconvenientes decorrem do facto de envolver um risco de contra-partida, j que no

certo que a entidade oposta cumpra as suas obrigaes e de acarretar custos mais

elevados.

Os instrumentos transaccionados nos mercados organizados, tm custos detransaco mais baixos e no envolvem riscos de contra-partida, embora, no se

adaptem to espontaneamente s necessidades dos investidores, pelo facto de serem

muitos distintos.

Existem duas estratgias da cobertura do risco da taxa de juro: a macrocobertura

e a microcobertura.

A primeira abrange a cobertura total da carteira, isto , activos e passivos de uma

entidade. Assim, necessrio identificar o risco total consolidado destes direitos eobrigaes e da utilizao de tcnicas inerentes. Os respectivos instrumentos para

avaliao do risco so: Diferencial Pecunirio (Dollar Gap) e Diferencial de Durao

(Duration Gap). Na macrocobertura, os instrumentos de cobertura do risco so o

Matchingde Cash-Flows (garantir o pagamento de responsabilidades futuras, atravs do

Investimento em activos que assegurem, nas datas das responsabilidades, cashflows

certos e idnticos) e imunizao de carteiras (corresponde a uma situao em que o

risco de preo completamente compensado pelo risco de reinvestimento).Por oposio, a microcobertura diz respeito cobertura individual da carteira,

atravs da tcnica mais apropriada e utiliza os seguintes instrumentos: Contratos a prazo

de taxa de juroFRAs, Swaps, Futuros, Opes, Caps, Floors, Collars.

A literatura expe trs concepes possveis de actuao face ao risco de taxa de

juro. A primeira defende um simples abandono, sem assumir qualquer risco, por falta de

investimento ou de financiamento. J a segunda defende a especulao, ou seja, as

opes financeiras vulnerveis s variaes das taxas de juro devem ser mantidas em

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aberto (estratgia activa que permite usufruir das expectativas relativas ao

comportamento futuro das taxas de juro). Por fim, a terceira abordagem opta por uma

atitude conservadora, prudente e passiva face ao risco. Assim aqui, o prefervel a

cobertura, no sentido de minimizar ou anular completamente o efeito das variaes das

taxas de juro nos investimentos ou nos financiamentos.

Risco de liquidez

O risco de liquidez relaciona-se com a diferenciao dos fluxos financeiros de

activos e passivos e seus reflexos sobre a capacidade financeira da instituio em obter

activos de forma a honrar suas obrigaes. Este risco avaliado de forma semelhante aorisco de mercado, observando os diferentes impactos em moedas e cenrios

macroeconmicos e destress que possam alterar a disponibilidade/custos de recursos no

mercado financeiro. As polticas de contingncia e planeamento de liquidez tambm so

definidas pelo Comit Financeiro, divulgadas aos gestores responsveis e monitorizadas

por reas independentes diariamente.

O risco de liquidez est associado capacidade de comprar/vender um ttulo sem

afectar substancialmente o preo. Todos os activos das carteiras so definidos pelo

mercado, o que, por definio, possibilita que posies sejam desfeitas sem impactos

relevantes nos fundos, concomitantemente ao facto de que os fundos sejam

preferencialmente em activos com liquidez.

Prazos, moedas, instrumentos financeiros e diferentes mercados so diariamente

avaliados para garantir aderncia aos limites estabelecidos. Esses limites e polticas so

revistos periodicamente e as estratgias so definidas a fim de garantir uma

monitorizao conservadora do risco de liquidez.

A gesto do risco de liquidez feita atravs do clculo do VaR. O conceito de

VaR muito difundido nos principais centros financeiros mundiais e tem como

objectivo quantificar qual a perda esperada num prazo especfico dentro de um intervalo

de confiana.

O controle do risco de mercado consiste na comparao diria entre o VaR da

carteira e o seu limite de perda. Sempre que houver uma quebra de limite ser

convocado um ComitExtraordinrio envolvendo as reas de risco, administrao de

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carteiras e compliance, a fim de verificar os motivos desse estouro e as medidas que

devero ser tomadas.

As vantagens em se utilizar o VaR como instrumento de gesto do risco de

mercado so a fcil assimilao conceptual, a fundamentao simples (basta considerar

as posies do fundo, as volatilidades dos activos e as correlaes entre eles) e o facto

de poder interpretar, num nico nmero, o risco total da carteira de investimento sobre

anlise.

Contudo, existe uma grande desvantagem: o VaR deficiente em perodos de

modificao do padro de comportamento dos dados. Um modelo probabilstico

baseado em estatsticas histricas no ser capaz de capturar as dimenses possveis de

movimentos bruscos nunca antes observados. Para compensar essa deficincia e tornaro gerenciamento de risco de mercado abrangente e completo feito semanalmente o

Stress Test, que consiste em recalcular o valor da carteira para alguns cenrios, ou

combinao deles, representativos de situaes de crise ou choques nos mercados que

afectam a carteira.

O VaR e o Stress Testso ferramentas complementares para a avaliao de risco

de mercado: o primeiro refletindo o "risco quotidiano" e o segundo o "risco numa

situao de crise".

Risco de incumprimento (default risk)

O risco de incumprimento a possibilidade do emitente de determinada dvida

no ter a capacidade financeira necessria para pagar juros e/ou capital em dvida na

data e no montante prometido.

Face exposio do risco de incumprimento por parte do importador, asempresas habitualmente celebram contratos de seguro.

O Seguro de Crdito Exportao uma garantia aos crditos decorrentes das vendas

externas. considerado um instrumento de estmulo s exportaes, por proteger o

exportador contra o no recebimento dos crditos concedidos aos importadores.

Com a aplice de Seguro de Crditos, o exportador poder cobrir os riscos

associados empresa importadora (riscos comerciais) ou ao pas de importao (riscos

polticos/extraordinrios), quer ocorram na fase de preparao da encomenda, quer aps

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a sua expedio. Os crditos abrangidos podem ser de curto ou mdio/longo prazo.

Quais as vantagens de contratar Seguro de Crditos Financeiros?

Partilha do risco de crdito no financiamento das operaes de exportao, na

percentagem da garantia contratada, que pode atingir at 99% do crdito seguro; Melhoria de condies no acesso do exportador ao financiamento bancrio; Estudo da operao e da situao econmico-financeira dos importadores e dos

respectivos pases; Apoio tcnico na rea dos contratos internacionais; Acompanhamento dos riscos cobertos para preveno de eventuais

incumprimentos;

Indemnizao dos prejuzos causados pelo no pagamento dos crditos naproporo contratada.

Bibliografia:

Costa Ran e Font Vilalta, 1992,NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS, 2

Edio

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Ghauri & Cateora, 2006,International Marketing, 2 Edio

Mendona, Antnio, Faustino, Horcio C., Branco, Manuel e Filipe, Joo

Paulo,Economia Financeira Internacional, McGraw-Hill.

Shapiro, Alan C., 2003, Multinational Financial Management, John Wiley &

Sons,

Inc., 7 Edio.

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www.bancobpi.pt/ (consultado em 10/11/2007)

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