Fundos & Gestores de Recursos

www.fitchratings.com.br 4 de Setembro de 2015

Gestor de Recursos Tradicional / Brasil

BTG Pactual Asset Management DTVM S.A. Relatório Analítico

Principais Fundamentos do Rating

Forte Franquia do Grupo: A BTG Pactual Asset Management DTVM S.A. (BTG Pactual Asset)

faz parte de um forte conglomerado financeiro, o Banco BTG Pactual S.A. (BTG Pactual, IDRs

'BBB–'/Perspectiva Estável), e é uma de suas principais linhas de negócio. A gestora possui

franquia bem-estabelecida na indústria de fundos brasileira. O crescimento dos ativos sob gestão

(AUM) tem desacelerado, ficando abaixo do aumento da indústria local desde o final de 2012,

refletindo a procura por investimentos de menor risco, e a baixa performance dos principais

fundos, em linha com outras gestoras focadas em fundos multimercados.

Controles Amplos e Sofisticados: As estruturas de controles de risco, compliance e auditoria

interna são corporativas, sendo robustas e totalmente segregadas da gestora. Estas áreas

contam com um completo conjunto de políticas e controles, comitês regulares e relatórios diários

para os principais executivos, o que assegura o cumprimento das normas internas e das regras

locais. Os limites dos fundos não têm apresentado desenquadramentos relevantes.

Processo de Investimento Disciplinado: O processo de investimento, um dos pontos fortes da

BTG Pactual Asset, é bem-formalizado e executado por meio de comitês por uma equipe bem

experiente e qualificada. Em 2014 e 2015, dois gestores de renda fixa, ambos sócios, foram

substituídos por profissionais da mesma equipe, sem alterações relevantes na estrutura e

processos. O risco de pessoas-chave não é relevante, dado que os principais gestores são

sócios da instituição e o segundo escalão de executivos também é muito experiente.

Processos Automatizados: A administração fiduciária e a custódia são efetuadas basicamente

pelo grupo, como ocorre em outras gestoras ligadas a bancos. Os processos observam a

regulamentação e as melhores práticas e são suportados por sólidas plataformas tecnológicas.

Estes serviços são padronizados, integrados e automatizados.

Profunda Alteração dos Sistemas: A BTG Pactual Asset conta com sólidos recursos de

tecnologia, beneficiada pela estrutura corporativa do grupo. Apesar disso, o grupo está

alterando toda sua estrutura tecnológica, visando maior escala e atuação global. A gestora

está em processo de evolução do sistema de front office proprietário e da implantação de um

novo sistema global de cálculo de cotas, que deve ser concluído no final de 2016.

Score das Categorias

Bom Padrão Elevado Padrão Mais Alto Padrão

Companhia

Controles

Investimentos

Operações

Tecnologia

Fonte: Fitch

Perfil Gestora Tradicional: Com origem em 1983, o grupo BTG Pactual passou a gerir fundos de

investimento em 1984. A BTG Pactual Asset é a sexta maior gestora de recursos do Brasil (a

maior sem rede de varejo), com participação de mercado de 5,0% em março de 2015. Tem

focado fundos multimercados, que representavam 40% do AUM no período. O BTG Pactual é

um dos maiores bancos de negócios do país, com forte reputação em suas atividades.

Rating de Gestor de Recursos

O rating da BTG Pactual Asset Management DTVM S.A. (BTG Pactual Asset) foi afirmado em “Mais Alto Padrão”, Perspectiva Estável, em 11 de agosto de 2015.

Perspectiva Estável

Perfil

Recursos sob gestão - AUM (março de 2015)

BRL134 bilhões

Data de constituição 1983 Domicílio Rio de

Janeiro, RJ, Brasil

Controlador Banco BTG Pactual S.A.

Total de funcionários 147 Profissionais de investimento 30

O escopo do rating da BTG Pactual Asset considera apenas as atividades no mercado doméstico em fundos tradicionais e não inclui as atividades de gestão de recursos no exterior, das áreas de gestão de patrimônio, private equity e private banking, bem como as relacionadas aos fundos imobiliários e aos fundos de fundos de terceiros. Todas essas atividades têm processos e políticas próprios e são segregadas da gestão de fundos tradicionais. IDR: Issuer Default Rating – Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor.

Pesquisa Relacionada

Fitch Afirma Ratings do Grupo BTG Pactual; Perspectiva Revisada para Estável (28 de julho de 2015).

Analistas

Pedro Gomes +55 11 4504-2604 pedro.gomes@fitchratings.com Alexandre Yamashiro, CAIA +55 11 4504-2606 alexandre.yamashiro@fitchratings.com Tiago Carrara +55 11 4504-2217 tiago.carrara@fitchratings.com l

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Setembro de 2015 2

Recursos sob Gestão (AUM)

Metodologia Aplicada Análise e Rating de Gestores de Recursos (06 de maio de 2014).

66.13485.177

121.522 135.043 134.891 130.761

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

2010 2011 2012 2013 2014 Março de 2015

Gráfico 1: Total de Recursos sob Gestão

(BRLmi)

Fonte: BTG Pactual Asset Management

22%

38%41% 40% 39%

31%

24%

15% 16% 15%

11%13%

17% 16%18%

14%12% 11% 11% 11%11%

8%10% 10% 10%

14%

5% 6% 7% 7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2011 2012 2013 2014 Março de 2015

Chart Title

Private Banking Corporate Estrangeiros

Fundos de Pensão Distribuidores Outros

Gráfico 2: Recursos sob Gestão por Tipo de Cliente

Fonte: BTG Pactual Asset Management

53%50%

40% 41% 40%

17% 16% 16% 18% 18%

12% 12%16% 16% 17%

2%

10% 12% 12% 13%16%

12%16%

13% 12%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2011 2012 2013 2014 Março de 2015

Chart Title

Multimercados Renda Fixa / DI Offshore

Imobiliários Renda Variável / Outros

Gráfico 3: Recursos sob Gestão por Tipo de Fundo

Fonte: BTG Pactual Asset Management

47%43%

35% 34% 33%

27%

20%16% 16% 16%

14%16%

20% 20% 19%

10% 11%

16% 16%19%

2%

10%13% 14% 13%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2011 2012 2013 2014 Março de 2015

Chart Title

Títulos Federais Renda Fixa Privados Renda Variável

Investimentos no Exterior Títulos Imobiliários

Gráfico 4: Recursos sob Gestão por Tipo de Ativo

Fonte: BTG Pactual Asset Management

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Estrutura da Companhia

Estrutura Corporativa

Banco BTG Pactual S. A.

(%) Participação Acionária Banco BTG Pactual S. A. 98,00 Banco Sistema S. A.

99,99 90,8 87,27

BASTEC Tecnologia e BSPE Partcipações Caumé Agro-Pastoril

Serviços Ltda. e Empreendimetos S. A. S. A.

100

Agências: 100 BTG Pactuual BTG Pactual Vivere Brasil Serviços e 30

São Paulo Asset Management Coommodities Holding Soluções S. A.

Belo Horizonte S.A. DTVM (UK) Limited (UK)

Porto Alegre 100

Recife Recovery do Brasil 73,23

Distrito Federal BTG Pactual 100 BTG Pactual Consultoria S. A.

Curitiba Gestora de Inv. Commodities S. A.

Ribeirão Preto Alternativos Ltda.

Salvador Agências: BTG Pactual TTG 100

Cuiabá Paranaguá Partcipações S. A.

BTG Pactual WM 100 Curitiba Salvador 94,96

Warehouse 1 Gestão de Recursos Sorriso Varginha

35 Empreendimentos Lda. Santos Serra TTG Brasil

Imobiliários Ltda. Porto Alegre Querência Investimentos

Florestais Ltda.

BTG Pactual 100

Maxcasa XIX Corporate Services BTG Pactual 100

50 Empreendimentos Ltda. Corretora de Seguros BTG Pactual TTG

Imobiliários S. A. Ltda. Holding Internacional 100

S. A.

ACS Omicron

44,74 Empreendimentos BTG Pactual Panamericano

Imobiliários S. A. Gestora de Recursos 100 Administração e BTG Pactual

Ltda. Corretagem de 51 Comercializadora 100

Seguros de Energia Ltda.

67,86 BW Properties S. A. e de

Previdência Privada 100

BTG Pactual Ltda. BTG Pactual

BTG Pactual 100 Serviços Financeiros Serviços Energéticos

100 Corretora S. A. DTVM Ltda.

de Resseguros Ltda. Banco Pan S. A 40,35

100 BTG Pactual

Securitizadora S. A. BTG Pactual BTG Pactual

Corretora de Títulos e Holding de Seguros 100

100 Valores Ltda.

Mobiliários S. A.

BTG Pactual 51 Pan Seguros S. A.

100 Corretora de

Agências Mercadorias Ltda.

100 100

BTG Pactual BTG Pactual

Vida e Previdência S.A Resseguradora S. A.

Fonte: BTG Pactual Asset Management

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Companhia Mais Alto Padrão

Controle Acionário e Situação Financeira

Controlador rentável, com

forte franquia regional

A BTG Pactual Asset é subsidiária integral do BTG Pactual, controlado pelo executivo André Esteves.

Com ativos de BRL163 bilhões e lucro de BRL3,2 bilhões em dezembro de 2014 (BRL2,8 bilhões em

2013), o BTG Pactual é um dos maiores bancos de negócio do país, com forte reputação em seus

segmentos de atuação.

A revisão da Perspectiva do BTG Pactual para Estável, de Positiva, em julho de 2015, reflete a

mudança na opinião da Fitch sobre a aquisição do BSI S.A. (BSI), devido à significativa deterioração

no ambiente operacional do Brasil, que não deverá se recuperar até o final de 2016. O BTG Pactual

anunciou, em julho de 2014, um acordo para adquirir o BSI, um banco privado sediado na Suíça com

AUM de cerca de USD100 bilhões. Embora a Fitch acredite que esta transação deverá trazer receitas

de serviços significativas e estáveis para o banco, o atual ambiente operacional limita os benefícios

que a integração do BSI poderia oferecer. Os ratings do BTG Pactual refletem seu sólido perfil como

banco de investimento líder na América Latina, o forte histórico em termos de lucratividade, a

captação e o capital adequados e, ainda, os desafios impostos por seu modelo de negócios (banco de

investimento).

Com origem em 1983 como corretora, o grupo BTG Pactual passou a gerir fundos de investimento

em 1984, constituindo a BTG Pactual Asset em 2000. Em 2006, foi vendido ao UBS AG, o maior

banco da Suíça, sendo readquirido por alguns dos antigos controladores em 2009, após a crise

financeira mundial. A gestão de recursos é uma das principais linhas de negócio do grupo —

responde historicamente por 15% a 20% do resultado. Os fundos geridos são importantes na

composição da grade de produtos oferecida aos clientes. A gestora tem forte integração com o grupo,

com alguns investimentos em sistemas e áreas de suporte em comum. O grupo também detém a

sexta maior empresa de administração fiduciária do país, com BRL142 bilhões de recursos sob

administração.

Seguindo a estratégia do grupo, a gestora pretende incrementar sua atuação no exterior como uma

das formas de crescimento e de posicionamento internacional. O grupo tem adquirido instituições em

centros financeiros internacionais, incluindo gestoras no Chile e Colômbia. Além disso, pretende

estabelecer uma gestora no México e adquirir o BSI, que deve continuar a operar de forma

segregada. Esta aquisição está pendente de aprovação pelos reguladores. Estas expansões

diversificarão a base de investidores e ampliarão o AUM, mas exigirão a integração das plataformas

em diferentes localidades e maior atenção com os controles.

Gestora de recursos

bastante lucrativa

Os resultados operacionais da BTG Pactual Asset têm sido bons (BRL249 milhões em 2014), com

base no relevante volume sob gestão, principalmente em fundos mais sofisticados, de maior taxa de

administração, e na estrutura enxuta de custos de um banco de investimento. A gestora não tem

dívidas financeiras. As atividades de gestão e administração estão divididas entre algumas empresas

do grupo, com receitas e despesas rateadas conforme contrato de prestação de serviços. Assim, o

resultado contábil da BTG Pactual Asset não é apropriado para uma visão da lucratividade da área.

A BTG Pactual Asset presta serviços de gestão dos fundos, enquanto a distribuição é efetuada pelo

banco e a BTG Pactual Serviços Financeiros S.A. DTVM (BTG PSF) responde pela administração

fiduciária dos fundos. A BTG Pactual WM Gestão de Recursos Ltda. e a BTG Pactual Gestora de

Recursos Ltda., ambas subsidiárias da BTG Pactual Asset, prestam serviços de gestão para a

unidade de wealth management e de private equity, respectivamente. Há, também, companhias no

exterior, desvinculadas das empresas do país, responsáveis pela gestão dos fundos do exterior.

A concentração dos fundos por investidores é adequada. Os dez maiores detinham 19% do AUM e

respondiam por 11% das receitas em dezembro de 2014.

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Experiência

Robusta experiência na

indústria de fundos

A BTG Pactual Asset possui longa experiência e forte franquia na indústria de fundos, incluindo

diferentes tipos de fundos e investidores. Os executivos têm larga experiência no mercado (a maioria

com mais de 15 anos) e estão há muito tempo no grupo (a maior parte, há mais de 12 anos).

O crescimento do AUM tem declinado nos últimos anos. Aumentou apenas 7,6% do final de 2012 até

março de 2015, bem abaixo da indústria local (25,1%), refletindo a procura por investimentos de menor

risco, devido às turbulências na economia local, e à baixa performance de seus principais fundos, em

linha com outras gestoras focadas em fundos multimercados. A performance dos fundos

multimercados não foi boa em 2014 e 2015, devido às perdas em posições em taxas de juros. Os

fundos de crédito apresentaram bom desempenho em 2014, mas tiveram perdas em provisões para

perdas de crédito em 2015. Os fundos de renda variável, por sua vez, apresentaram bom desempenho,

mas representavam menos de 10% do AUM.

O AUM por investidores não tem apresentado alterações relevantes, constituído por investidores

private (39% em março de 2015), estrangeiros (18%), corporate (15%), fundos de pensão (11%),

distribuidores (10%) e outros (7%). A composição por tipo de fundo também não tem apresentado

grandes alterações desde o início de 2013. O AUM era constituído por fundos multimercados (40%),

renda fixa (18%), estrangeiros (17%), imobiliários (13%) e renda variável / outros (12%).

A Fitch acredita que os principais desafios da BTG Pactual Asset estejam relacionados à execução do

processo de expansão internacional do grupo e à melhoria da performance dos principais fundos em

um ambiente de forte concorrência e volatilidade. Outros desafios incluem a consolidação de sua

franquia no segmento de renda variável e dar continuidade aos investimentos e melhorias em

ferramentas e controles para comportar o aumento do AUM, principalmente internacionais.

Governança e Independência

Robustos princípios de

governança

A BTG Pactual Asset possui práticas robustas de governança corporativa, que envolvem vários comitês

bem-estruturados e segregação formal entre as áreas de gestão, controles e operações. As atividades

de controles (riscos, compliance e auditoria interna) são efetuadas por outras empresas do grupo,

basicamente pelo banco, centralizadas no CRO do grupo. Há também uma equipe dedicada ao

controle de risco e compliance dos fundos na área de Fund Administration, responsável pelas

atividades de administração fiduciária e alocada na BTG PSF.

A gestora é supervisionada por múltiplas entidades, sem apontamentos relevantes É auditada

internamente pelo grupo e externamente pela Ernst & Young Terco Auditores Independentes (Ernst),

enquanto os fundos locais são auditados pela Ernst e pela KPMG Auditores Independentes (KPMG).

Assim como a indústria local, é supervisionada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), que

regulamenta os fundos de investimento e fiscaliza os mercados de bolsa e de balcão no país. Por estar

inserida na estrutura do BTG Pactual, é supervisionada também pelo Banco Central do Brasil (Bacen),

que regulamenta e fiscaliza a atividade bancária. A empresa adere às práticas da Associação Brasileira

das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais (Anbima), responsável pela supervisão do

cumprimento de códigos de regulação, comunicação e transparência para investidores.

A empresa ainda é supervisionada por bem-estabelecidos administradores fiduciários e custodiantes,

com processos automatizados e integrados. Grande parte (cerca de 90%) da administração e custódia

é efetuada por outras empresas do grupo, totalmente segregadas. O restante é dividido em oito

grandes instituições financeiras, respectivamente. No Brasil, os administradores atuam como

controladores legais e fiduciários dos fundos, e os custodiantes são responsáveis pela guarda dos

ativos e liquidação das operações.

Forte transparência dos

veículos de investimento

A gestora mantém estrutura adequada e independente para todos os fundos e carteiras, de acordo com

a legislação local. Os veículos de investimento têm estruturas de governança claras e definidas, com

prospectos e regulamentos registrados na CVM e demonstrativos financeiros examinados

periodicamente por auditores externos (Ernst e KPMG).

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Equipe

Estrutura organizacional

clara e segmentada

A estrutura é adequada ao volume sob gestão, sendo bem segregada e segmentada, com claras

responsabilidades e controles. Conta com 147 profissionais, sendo 117 alocados na área de Fund

Administration, responsável pelas atividades de administração fiduciária dos fundos. A equipe de

investimento conta com trinta profissionais, sendo um CIO, cinco gestores (dois para renda fixa, um

para crédito, um para moedas e outro para renda variável), 11 analistas e traders para renda variável,

seis analistas para renda fixa / moedas, cinco analistas para risco de crédito e dois estrategistas.

Como outras gestoras de grupos bancários, as áreas de risco (mercado, liquidez e operacional) e

compliance são corporativas, totalmente segregadas e independentes da gestora, e se reportam ao

CRO e ao Conselheiro Geral do grupo, respectivamente. As equipes operacionais e de controles da

área de Fund Administration reportam-se ao COO da BTG Pactual Asset. As atividades de RH,

marketing, contabilidade, TI e jurídicas são realizadas por outras entidades do grupo para otimizar

custos e centralizar o grau de entendimento entre as áreas.

Executivos muito

experientes e

qualificados

Os executivos da BTG Pactual Asset são muito experientes. O chairman, Pérsio Arida, é ex-presidente

do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) e do Bacen, e o CEO/CIO,

James Oliveira, possui 23 anos de experiência no mercado, grande parte no grupo BTG Pactual. Os

gestores e os demais executivos, incluindo a COO, Mariana Cardoso, possuem mais de dez anos de

experiência, em média, grande parte também no grupo BTG Pactual.

Em 2014 e 2015, dois gestores de renda fixa, ambos sócios, saíram da gestora e foram substituídos

por profissionais da equipe, sem alterações relevantes na estrutura e processos. Um deles assumiu o

escritório do grupo na Argentina.

O risco de pessoas-chave não é relevante, visto que o segundo nível de profissionais da gestora e os

outros executivos do grupo também são bem experientes e qualificados, além do fato de os principais

executivos serem sócios da instituição e as decisões serem tomadas por comitês.

Clara política de

compensação

A remuneração dos profissionais de investimento é estruturada de forma a incentivar a busca por

performance dos fundos, com remuneração fixa adequada e bônus elevado, caso as metas sejam

atingidas. A compensação variável é baseada nos resultados gerados e com forte ênfase em critérios

quantitativos e qualitativos, definidos em comitês anuais com os principais executivos. A rotatividade

dos funcionários tem sido baixa, devido à cultura meritocrática de partnership e à política de

remuneração variável, cujos funcionários podem se tornar sócios da instituição. Em dezembro de 2014,

havia 203 sócios no grupo.

Estrutura Organizacional

CEO/CIO

James Oliveira

Estrategista COO

João Scandiuzzi / Mariana Cardoso

Stefanie Birman Business Manager

Isabela Rebello

CIO Distribuição Fund Administration Country Heads

James Oliveira Latam Mariana Cardoso

Renda Fixa Brasil Brazil Structured Brasil

Bernardo Salgado/ Julio Filho Marcelo Flora Fund Services James Oliveira

Felipe Manderbach

Renda Variável Latam (ex-Brasil) Brazil & International Chile

Jose Zitelmann Ricardo Kaufmann Fund Services Rodrigo Nader

Ana Cristina Costa

Crédito Colômbia

Albano Franco Juan Rafael Perez (CEO)/

Camilo Aristizabal (CIO)/

Felipe Pelaez (BM)

Câmbio

Pedro Siqueira México

Fonte: BTG Pactual Asset

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Controles Mais Alto Padrão

Estrutura Geral de Controle de Riscos

Robusta estrutura de

controles

As estruturas de controle de risco (mercado, liquidez e operacional) e compliance são corporativas,

totalmente segmentadas, segregadas e independentes da gestora, e se reportam ao CRO e ao

Conselheiro Geral do grupo, respectivamente. Estas áreas contam com um completo conjunto de

políticas e controles, e sofrem dupla checagem por diferentes áreas, como a auditoria interna periódica

do grupo e os administradores fiduciários.

Os relatórios das áreas de controle são abrangentes e enviados diariamente a diversos executivos,

inclusive do grupo, com bons sistemas e processos automatizados. O comitê de risco e compliance,

bimestral, conta com os principais executivos da gestora e também inclui alguns do grupo. Os

desenquadramentos dos limites dos fundos não têm sido relevantes e são rapidamente solucionados.

Amplos controles de

riscos operacionais

A BTG Pactual Asset mantém robustas práticas de controle e identificação de riscos operacionais em

linha com seus principais concorrentes no mercado brasileiro. Essas práticas incluem o mapeamento

de processos e fluxos das áreas, o registro de erros operacionais, o acompanhamento de incidentes, a

avaliação trimestral de riscos por comitês e os relatórios de auditorias internas e externas. Além disso,

os principais controles de risco operacional são certificados anualmente (ISAE 3402) pela Ernst, com

todo o processo mapeado desde 2007. As perdas operacionais não têm sido relevantes, apenas

BRL200 mil em 2012, BRL57 mil em 2013 e BRL127 mil em 2014.

Monitoramento detalhado

de prestadores de

serviços

As relações com provedores de serviços são formalizadas em contratos com Service Level Agreements

(SLAs), com relatórios e indicadores mensais (preços e qualidade) dos serviços prestados para todas

as atividades relevantes monitorados pela área de compliance. No caso das corretoras, há um comitê

anual com vários executivos. A gestora mantém a reconciliação de todas as atividades importantes e a

aprovação prévia dos processos relevantes dos provedores de serviços.

Compliance e Controles

Conjunto completo de

políticas e procedimentos

A estrutura de compliance da BTG Pactual Asset conta com completo conjunto de políticas e

procedimentos de compliance, como alocação justa das ordens pelo preço médio (fair allocation),

código de conduta, política de investimentos pessoais (com aprovação prévia e operação com

corretoras autorizadas pelo compliance), com rigoroso monitoramento dos processos. As políticas do

grupo são bem-abrangentes e documentadas, incluindo também a segregação física das áreas e um

plano de continuidade de negócios como incêndios e problemas de tecnologia.

Sólidos controles sobre

as transações

A BTG Pactual Asset possui um processo anual de seleção de corretoras por comitê, com vários

executivos e monitoramento diário e mensal (preço e qualidade dos serviços) pelo compliance. Há

cerca de quarenta corretoras pré-aprovadas, mas a gestora opera basicamente com 19, sem limites

formais por entidade, embora a corretora do grupo detenha aproximadamente 35% do volume.

A execução das ordens (trading) conta com sólida reconciliação por sistema pela área de Fund

Administration. Há acordos formais de preços e tipos de serviços descritos nos SLAs, com alocação

das ordens pelo preço médio e execução efetuada eletronicamente ou por telefone, dependendo das

características do mercado. A gestora conta ainda com sistemas pre-trading e monitoramentos

intradays com bloqueios e alertas para negociar certos ativos dependendo do mandato.

Robustos controles pré e

pós trading

Os controles dos limites legais dos fundos são monitorados diariamente pela equipe de controles

da área de Fund Administration, através de um sólido sistema proprietário, totalmente

automatizado, que inclui alertas e bloqueios pré e pós trading e relatórios gerenciais em D+1.

Além disso, estes limites também são monitorados pelos administradores fiduciários em D+1,

conforme requerido pelas regras locais.

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Controles Mais Alto Padrão

Robusta política de

precificação pelos

administradores, com

comitês formais

A precificação de ativos e o cálculo de cotas dos fundos são efetuados por administradores

fiduciários bem estabelecidos, com todos os ativos marcados a mercado diariamente, de acordo

com as regras locais. Grande parte da administração (cerca de 90%) é realizada por uma

empresa do grupo, totalmente segregada. O restante é dividido em oito grandes instituições

financeiras, com robustos processos e políticas. Estes administradores seguem as melhores

práticas do mercado e estão entre os melhores prestadores de serviços para estas atividades. A

área de risco de mercado do grupo também valida os modelos utilizados para a precificação dos

ativos, além de participar do comitê de precificação semanal, que conta com os principais

executivos da gestora e da área de Fund Administration.

Gerenciamento de Riscos de Investimento

Um dos melhores

controles de risco de

mercado do Brasil

A BTG Pactual Asset apresenta controles de risco de mercado robustos e sofisticados, com o apoio de

sistemas desenvolvidos internamente. A área utiliza os mesmos sistemas e metodologias do banco,

que são necessários para sua tesouraria bastante ativa. Os controles são bem abrangentes e incluem

relatórios de Valor em Risco (VaR), estresse (histórico e com simulações de cenários hipotéticos),

sensibilidade e back tests. Os relatórios de risco de mercado e liquidez são emitidos em ‘D+1’ e a área

disponibiliza relatórios on-line das posições, caso necessário. Desde 2008, houve apenas dois

desenquadramentos nos limites de risco de mercado (nenhum nos de liquidez), sendo reenquadrados

logo em seguida. Além disso, a área também valida as metodologias de precificação de ativos e

disponibiliza ferramentas para análise de performance dos fundos.

Fortes controles de risco

de liquidez

Apesar de ser semanal, o monitoramento dos riscos de liquidez segue os mesmos procedimentos que

os de mercado, sendo efetuado pela mesma área. Há grande preocupação com a liquidez das

posições, com penalizações para papéis menos líquidos (geralmente títulos privados). O cálculo da

liquidez considera o tempo que o gestor levaria para se desfazer da posição, utilizando séries históricas

de volume negociado, além de contemplar a concentração do passivo para a carteira dos fundos

suportar eventuais resgates em situações de estresse (incluindo os piores resgates históricos). O

controle de renda variável tem como principal premissa a possibilidade de movimentar até 30% do

volume médio negociado nos últimos 63 dias úteis e o de títulos públicos de até 50% no mesmo

período. Os fundos contam com diferentes regras de resgates, de acordo com suas estratégias para

melhor gerenciamento de prazos.

Exposição ao risco de

crédito privado de

contrapartes muito baixa

O risco de crédito de contrapartes no mercado brasileiro é limitado, visto que as liquidações são

efetuadas em câmaras de compensação centralizadas, seguindo as regras locais. A BTG Pactual

Asset possui sólido processo de seleção e monitoramento de corretoras, administradores fiduciários e

custodiantes, por meio da avaliação dos serviços prestados pela área de compliance, com SLAs com

todas as contrapartes.

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Investimentos Mais Alto Padrão

Recursos de Investimento

Forte estrutura de

investimento, com

gestores altamente

qualificados

A BTG Pactual Asset conta com forte estrutura de investimento, adequada para o número de

estratégias e fundos. O processo é suportado por sólidos sistemas e controles, e as áreas são

segregadas com claras responsabilidades. Tem 28 profissionais, sendo um CIO, cinco gestores (dois

para renda fixa, um para crédito, um para moedas e outro para renda variável), dez analistas e traders

para renda variável, cinco analistas para renda fixa / moedas, cinco analistas para risco de crédito e

dois estrategistas. Os gestores e analistas são muito experientes: o CEO/CIO possui 23 anos de

experiência e os outros profissionais, mais de dez anos em média, grande parte no grupo BTG Pactual.

O risco de pessoas-chave não é relevante, visto que o segundo nível de profissionais da gestora e os

outros executivos do grupo também são bem experientes e qualificados, além dos principais executivos

serem sócios da instituição e de as decisões serem por comitês. A rotatividade da equipe tem sido

baixa, devido à cultura meritocrática de partnership e à política de alta remuneração variável, apesar da

saída dos dois gestores de renda fixa, um em 2014 e outro em 2015. Eles, ambos sócios, foram

substituídos por profissionais da equipe, sem alterações relevantes na estrutura e processos.

Profunda análise

proprietária e amplo

acesso a informações de

mercado

A gestora possui ampla gama de subsídios para a tomada de decisões. A análise proprietária é

realizada com alta qualidade e de forma profunda por uma equipe de analistas experientes. A gestora

realiza análise fundamentalista e acompanha a maioria das empresas listadas na bolsa local e várias

em outros países, principalmente na América Latina, para o processo de renda variável, com projeção

de resultados e recomendação de compra ou venda de suas ações. A gestora possui amplo acesso às

informações de mercado, devido à franquia do grupo e ao volume de AUM, e participa amplamente de

reuniões e fóruns de discussões. Esse processo é beneficiado pela internacionalização do grupo com

escritórios em cerca de dez países.

Disciplina de Investimento

Decisões por comitês,

com processo bem

formalizado

O processo de investimento começa com o comitê de asset management, semanal, com os executivos

mais graduados da gestora, além de outros do grupo envolvidos na distribuição dos fundos. Tem como

função definir as diretrizes e estratégias de gestão, distribuição, serviços e produtos, entre outras

atribuições. Além deste, há uma reunião matinal diária com os gestores e analistas para acompanhar

os acontecimentos do mercado, o comitê bimestral de risco e compliance, e o comitê semanal de

crédito (ou sob demanda). O gestor do fundo tem autonomia para decidir o investimento. No entanto,

as decisões, na maioria das vezes, são por consenso e respeitam a visão do comitê. Decisões

autônomas também devem ser discutidas com o CIO.

O comitê de investimento tem várias etapas, como abordagem top-down, discussão de classes de

ativos, decisão de alocação, alternativas de proteção, avaliação do valor justo, visão do processo de

monitoramento, orçamento de risco e contribuição, performance attribution, restrições do mandato e

modelagem da carteira. A equipe de gestão realiza uma análise detalhada dos preços dos ativos e

efetua a alocação teórica dos recursos e sua escolha de acordo com os cenários traçados e objetivos

dos fundos. São utilizadas análises fundamentalistas, quantitativas e técnicas para precificação de

ativos, que ajusta o retorno potencial à sua liquidez, duration, horizonte de investimento e tamanho de

posição, entre outros fatores. Os gestores contam ainda com simulação de estresse e VaR, que

permitem verificar o impacto das maiores posições antes da execução das ordens.

O comitê de crédito conta com poder de veto do analista de crédito. Apesar de utilizar também a

análise de crédito do BTG Pactual no processo de decisão, que é normal por fazer parte de um grupo,

não há profissional do banco envolvido no processo decisório, o que a Fitch considera positivo em

termos de independência. As políticas e os sistemas são os mesmos do banco, que monitora a

exposição de crédito consolidada do grupo. Desde 2004, houve apenas cinco problemas de crédito, o

mais recente em 2015. Desses, dois foram resolvidos posteriormente.

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Investimentos Mais Alto Padrão

Processo de

investimento e

mandatos claramente

definidos

A BTG Pactual Asset possui ampla gama de fundos de investimento, com estratégias, regras e limites

claros e respeitados. Os produtos são bem definidos, com aderência às regras locais e às dos fundos,

que incluem códigos de suitability e know your client bem estabelecidos. Os fundos possuem ativos

que seguem as disposições do mandato e podem ser verificados em relatórios mensais enviados aos

investidores, tanto sobre a performance dos fundos como de seus limites de risco. O processo utiliza

abordagem top-down para definir o ambiente macroeconômico e bottom-up, para definir as empresas a

serem investidas e o nível de exposição com que cada fundo poderá operar.

Robusta revisão do

processo por comitês e

reuniões diárias

As exposições e o desempenho dos fundos são monitorados constantemente nos comitês e no

decorrer do dia, principalmente no caso de grandes oscilações. Os sistemas e os limites de

investimento bem definidos permitem a elaboração de análises detalhadas de performance attribution

para todos os fundos, que são produzidas mensalmente. A gestora utiliza essas análises para melhor

definir as estratégias de investimento e o patamar de exposição, de acordo com o perfil de retorno e o

risco dos fundos, e também para monitorar e avaliar as decisões tomadas ao longo do tempo.

Processo de Investimento

6ª Etapa1ª Etapa 2ª Etapa 3ª Etapa 4ª Etapa 5ª Etapa

Definição doCenário

Macroeconômico

BTG Pactual vs

Mercado

Alocação de

Portfolio

Escolha de

Ativos

Gerenciamento

De Riscos

ComplianceOperations & Fund Services

AnáliseMacroeconômica

e Política

MarketSpreads

Alocação deAcordo com

o objetivodos fundos

Alocação deAcordo com

o objetivodos fundos

Simulação de VarStress Testing

Hedging

Credito

ObjetivosPropostos

Estratégia

Verificada

6ª Etapa1ª Etapa 2ª Etapa 3ª Etapa 4ª Etapa 5ª Etapa

Definição doCenário

Macroeconômico

BTG Pactualvs

Mercado

Alocação de

Portfolio

Escolha de

Ativos

Gerenciamento

de Riscos

ComplianceOperations & Fund Services

AnáliseMacroeconômica

e Política

MarketSpreads

Alocação deAcordo com

o objetivodos fundos

Alocação deAcordo com

o objetivodos fundos

Simulação de VarStress Testing

Hedging

Crédito

ObjetivosPropostos

Estratégia

Verificada

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Operações Mais Alto Padrão

Comunicação e Serviços a Clientes

Alta transparência, com

relatórios mensais aos

investidores

A BTG Pactual Asset utiliza a área de distribuição do grupo, composta por 11 profissionais dedicados à

gestora, além de outras plataformas do grupo para distribuição de seus fundos, dependendo do tipo de

cliente. Os relatórios mensais dos fundos enviados aos investidores estão em conformidade com as

exigências regulatórias, com grande qualidade e transparência, dando ênfase a informações

quantitativas de desempenho, liquidez e concentração das carteiras, incluindo performance attribution

em alguns fundos e carteiras. Além disso, a gestora também envia aos investidores relatórios mensais

sobre cenários, descrevendo riscos e sensibilidades dos mercados. Os investidores têm fácil acesso ao

website do grupo e da gestora, robusto e seguro, que oferece ampla variedade de serviços, assim como

o regulamento e o prospecto dos fundos, que estão de acordo com as exigências das regras locais.

Procedimentos Operacionais

Equipe experiente e

estável para os

processos operacionais

A administração fiduciária e a custódia são efetuadas por renomados provedores. Grande parte (cerca

de 90%) é realizada por empresas do grupo, totalmente segregadas. O restante é dividido em oito

instituições, todos grandes conglomerados financeiros avaliados com bons ratings pela Fitch, a pedido

dos investidores que procuram controladoria e custódia centralizadas. No Brasil, os administradores

atuam como controladores legais e fiduciários dos fundos, e os custodiantes são responsáveis pela

guarda dos ativos e liquidação das operações.

Os serviços terceirizados são realizados diariamente e incluem atividades de processamento,

controladoria, precificação de ativos dos fundos, cálculo e divulgação de cotas, liquidação financeira,

controle de enquadramento das carteiras, dentre outros. A equipe de controle da área de Fund

Administration realiza a reconciliação de todos os processos operacionais, mesmo quando os fundos

são administrados por outra instituição.

Processos

automatizados e

integrados

Os fluxos e interfaces dos processos operacionais são bem-padronizados, automatizados e integrados

com os provedores, incluindo os administradores e corretoras. O sistema proprietário da gestora é

muito bom e engloba todo o processo operacional, inclusive com alertas e bloqueios pre trading. A área

de Fund Administration possui uma equipe dedicada para a reconciliação diária dos processos

operacionais, com baixo número de reprocessamentos. A gestora está implementando um novo sistema

(Advent Geneva) para o cálculo de cotas, mais integrado e rápido, além de incluir os ativos

internacionais dos fundos.

Robusta capacidade de

customização de

produtos

A gestora possui alta capacidade e flexibilidade de customização de produtos e serviços exclusivos, de

acordo com as necessidades dos investidores. A gestora tem larga experiência no gerenciamento de fundos

e carteiras exclusivos (31% do AUM em março de 2015) para investidores private e institucionais. A

customização de produtos e de serviços das gestoras oferecida ao público é comum no Brasil, devido ao alto

grau de sofisticação do mercado local, tanto em práticas como em termos de regulamentação.

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Tecnologia Elevado Padrão

Recursos de TI

Sólidos recursos de TI

A BTG Pactual Asset conta com sólidos recursos de TI (hardwares e softwares), beneficiada pela

estrutura corporativa do grupo com mais de 200 profissionais de TI, sendo 11 dedicados aos sistemas

da gestora. O grupo possui fortes políticas e práticas para desenvolvimento de projetos.

Apesar dos sólidos processos e sistemas, o grupo BTG Pactual está passando por uma ampla alteração

de sua plataforma tecnológica com a ajuda da empresa de consultoria Accenture. Esse processo tem

como objetivo permitir maior integração das funções, velocidade nas transações e incorporação de

ativos internacionais, além de melhorias nos relatórios gerenciais e possibilidade de simulações. O

sistema proprietário de front office está em processo de evolução, pois não foi encontrado um sistema

externo apropriado para as carteiras locais de renda fixa, e um novo sistema de cálculo de cotas (Advent

Geneva) está sendo implantado, com previsão de ser concluído no final de 2016.

Sistemas

Sistemas bem

integrados e

automatizados com

múltiplas interfaces

A gestora possui sofisticados sistemas de gestão, controle de riscos e suporte, automatizados e

integrados entre si e com os provedores externos, com procedimentos, rotinas e permissões bem

definidos e em ambiente seguro. Conta com um forte sistema proprietário de front/back office para o

controle de ativos e carteiras, com bloqueios e alertas pre-trading, e que cobre basicamente todo o

processo operacional, desde a boletagem até a liquidação financeira dos fundos. Há outro sistema

proprietário para risco de mercado (VaR, estresse etc.) e liquidez, e a gestora também utiliza sistemas

muito bons de acompanhamento dos mercados e de banco de dados, como Broadcast, Bloomberg e

Economática, comuns a outros gestores locais.

Segurança de TI

Robustos planos de

contingência

A BTG Pactual Asset tem um robusto plano de contingência, com bom grau de formalização, contando

com dois centros de processamento de dados (CPDs), o principal na cidade do Rio de Janeiro e o de

contingência em São Paulo, com todos os recursos necessários à continuidade das rotinas, em caso de

impossibilidade de acesso às instalações normais de trabalho. A área de risco operacional é

responsável por compilar essas informações e atualizar o plano. Simulações e exercícios de

continuidade dos negócios acontecem, pelo menos, duas vezes por ano envolvendo toda a empresa,

sem problemas relevantes.

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A presente publicação não é um relatório de classificação de risco de crédito para os efeitos do artigo 16 da Instrução CVM n

o 521/12.

O rating acima foi solicitado pelo, ou em nome do, emissor e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação do rating.

TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM WWW.FITCHRATINGS.COM. OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA".

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As informações neste relatório são fornecidas "tal como se apresentam", sem que ofereçam qualquer tipo de garantia. Um rating da Fitch constitui opinião sobre o perfil de crédito de um título. Esta opinião se apoia em critérios e metodologias existentes, que são constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings são, portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhuma classificação é de responsabilidade exclusiva de um indivíduo, ou de um grupo de indivíduos. O rating não cobre o risco de perdas em função de outros riscos que não sejam o de crédito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch não participa da oferta ou venda de qualquer título. Todos os relatórios da Fitch são de autoria compartilhada. Os profissionais identificados em um relatório da Fitch participaram de sua elaboração, mas não são isoladamente responsáveis pelas opiniões expressas no texto. Os nomes são divulgados apenas para fins de contato. Um relatório que contenha um rating atribuído pela Fitch não constitui um prospecto, nem substitui as informações reunidas, verificadas e apresentadas aos investidores pelo emissor e seus agentes com respeito à venda dos títulos. Os ratings podem ser modificados ou retirados a qualquer tempo, por qualquer razão, a critério exclusivo da Fitch. A agência não oferece aconselhamento de investimentos de qualquer espécie. Os ratings não constituem recomendação de compra, venda ou retenção de qualquer título. Os ratings não comentam a correção dos preços de mercado, a adequação de qualquer título a determinado investidor ou a natureza de isenção de impostos ou taxação sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer título. A Fitch recebe honorários de emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os títulos. Estes honorários geralmente variam entre USD1.000 e USD750.000 (ou o equivalente em moeda local aplicável) por emissão. Em certos casos, a Fitch analisará todas ou determinado número de emissões efetuadas por um emissor em particular ou seguradas ou garantidas por determinada seguradora ou garantidor, mediante o pagamento de uma única taxa anual. Tais honorários podem variar de USD10.000 a USD1.500.000 (ou o equivalente em moeda local aplicável). A atribuição, publicação ou disseminação de um rating pela Fitch não implicará consentimento da Fitch para a utilização de seu nome como especialista, com respeito a qualquer declaração de registro submetida mediante a legislação referente a títulos em vigor nos Estados Unidos da América, a Lei de Serviços Financeiros e Mercados, de 2000, da Grã-Bretanha ou a legislação referente a títulos de qualquer outra jurisdição, em particular. Devido à relativa eficiência da publicação e distribuição por meios eletrônicos, a pesquisa da Fitch poderá ser disponibilizada para os assinantes eletrônicos até três dias antes do acesso para os assinantes dos impressos.