INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS...Están dentro de los 3 comercializadores más grandes de...

MV-ICR-2017-191-I

TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS TUVAL S.A.

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Lucía Franco

[email protected]

Fecha de Comité

30 de junio de 2017

Periodo de Evaluación

Al 30 de abril de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE TUVAL S.A. ................................................................................ 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 6

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 6

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 12

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 14

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 19

ANEXOS ...................................................................................................................... 24

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Primera Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo A+ Actualización A

Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad

de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de

deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenecen y en la economía.

Tendencia de la Categoría: Más (+)

La presente Actualización del Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera

Emisión de Obligaciones de la compañía TUVAL S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Dos millones quinientos mil dólares de los Estados

Unidos de América (US$ 2,500,000.00 ) para la Primera Emisión; cuyo saldo al 30 de abril de 2017

fue de Cuatrocientos sesenta y ocho mil setecientos cincuenta dólares (US$ 468,750.00) luego de

evaluar la información entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo A con tendencia “+” para la Primera emisión de obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ Saldo de balanza comercial presenta un superávit de US$ 709 millones, como resultado de la

recuperación de las exportaciones petroleras.

▪ Previsión del precio promedio del barril de petróleo WTI en US$ 53 para el año 2017.

Nueva emisión de bonos con tasas de interés superiores a las de países vecinos.

Riesgo Sectorial: Bajo

▪ Industria intensiva en capital, con niveles medios de concentración de mercado.

▪ Expectativas de crecimiento bajas y nivel de ciclicidad intermedio.

Riesgo Posición del Emisor: Moderado

▪ Están dentro de los 3 comercializadores más grandes de planchas inoxidables del mercado.

▪ Respecto a los indicadores de rotación, los días de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas

por pagar aumentaron al 31 diciembre de 2016, lo que afecta positivamente al periodo de

conversión del efectivo.

▪ Los indicadores de rentabilidad aumentaron al 31 de diciembre de 2016. El ROE es mayor al

ROA lo que indica un apalancamiento positivo.

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Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Moderado

▪ Estructura Organizacional adecuada a las exigencias de la industria.

▪ Estrategia del negocio basada en la reingeniería para el mejor manejo de su inventario y la

recuperación de productos dañados.

Riesgo de la Estructura Financiera: Moderado

▪ Buena cobertura de las Necesidades Operativas de Fondos por el Fondo de Maniobra.

▪ Expectativa de cumplir e incluso superar, las proyecciones de Ingresos y Beneficios del año

2017.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ Entre 2013 y 2016, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en

promedio, en 66% anual.

▪ Para el periodo noviembre 2016 – abril 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio

1.64 veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 30 de abril de 2017 fue de 0.85 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 5.58% de los Activos

menos las deducciones, según lo establece la normativa.

DESCRIPCIÓN DE TUVAL S.A.

A finales de los años 60 y durante los 70 en el Ecuador se inicia el desarrollo industrial dándole un

gran giro a la comercialización de productos de ferretería especializada en esta área, es así como

nace la iniciativa de crear una empresa que haga frente a tal necesidad de productos de alta calidad

y que permitan satisfacer la demanda exigente del mercado.

TUVAL S.A., se inicia el 19 de mayo de 1976 ubicando sus primeras oficinas en Av. Carlos Julio

Arosemena Km 2.5, y empieza a engrosar las filas de los proveedores industriales ya existentes,

especializándose en la provisión de insumos para la conducción de fluidos, tales como tuberías,

válvulas y conexiones.

El crecimiento de la demanda en este sector ha ocasionado que la gama de productos se amplié

incursionando en el área de la metalmecánica, por lo que incrementa su campo de importaciones a

los productos de acero como son: planchas, perfiles, vigas, también ingresa en el campo de los

aceros inoxidables abasteciendo el mercado en los referente a tubos de conducción, planchas,

barras, tubos ornamentales. Dado al crecimiento tecnológico se inicia en el área técnica, agregando

a su stock de líneas, productos especiales para vapor como son las trampas, reguladoras de presión,

instrumentos de control entre otras, e intenta cubrir la parte correspondiente a neumática con el

tratamiento del aire y su control, en el campo de la alta temperatura abastece con productos

refractarios y aislamiento térmico a la industria.

TUVAL S.A., siempre pendiente de las necesidades de su mercado busca estar a la vanguardia, para

poder seguir satisfaciendo a todos sus clientes.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Primera Emisión de Obligaciones

TUVAL S.A.

Primera Emisión de Obligaciones

Monto de la Aprobado de la Emisión Hasta US$ 2,500,000.00

Resolución de Aprobación SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0007615

Junta de Accionistas 20-06-2013

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Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones

Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

22/4/2014 $ 156,250.00 $ 50,000.00 $ 206,250.00

22/7/2014 $ 156,250.00 $ 46,875.00 $ 203,125.00

22/10/2014 $ 156,250.00 $ 43,750.00 $ 200,000.00

22/1/2015 $ 156,250.00 $ 40,625.00 $ 196,875.00

22/4/2015 $ 156,250.00 $ 37,500.00 $ 193,750.00

22/7/2015 $ 156,250.00 $ 34,375.00 $ 190,625.00

22/10/2015 $ 156,250.00 $ 31,250.00 $ 187,500.00

22/1/2016 $ 156,250.00 $ 28,125.00 $ 184,375.00

22/4/2016 $ 156,250.00 $ 25,000.00 $ 181,250.00

22/7/2016 $ 156,250.00 $ 21,875.00 $ 178,125.00

22/10/2016 $ 156,250.00 $ 18,750.00 $ 175,000.00

22/1/2017 $ 156,250.00 $ 15,625.00 $ 171,875.00

22/4/2017 $ 156,250.00 $ 12,500.00 $ 168,750.00

22/7/2017 $ 156,250.00 $ 9,375.00 $ 165,625.00

22/10/2017 $ 156,250.00 $ 6,250.00 $ 162,500.00

22/1/2018 $ 156,250.00 $ 3,125.00 $ 159,375.00

TOTAL $ 2,500,000.00 $ 425,000.00 $ 2,925,000.00


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de TUVAL S.A., conforme al Art. 162 de la Ley de

Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). También de acuerdo al

Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 20 de junio de 2013 donde se aprobó la

(Cont.)

TUVAL S.A.

Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 1,440 días Clase B: 1,800 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil

Tasa de Interés 8.00% Fija Anual

Agente Colocador y Estructurador Casa de Valores Advfin S.A.

Agente Pagador TUVAL S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360

Destino de los Recursos Se destinará un 81% para capital de trabajo y el 19% restante para

sustitución de pasivos.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Garantías Adicionales No

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Primera Emisión de Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), la compañía mantendrá un nivel de

endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía en

todo momento mientras esté vigente la emisión.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de

Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de TUVAL S.A., por esto

se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por ciento

(80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del

monto de las obligaciones en circulación.

El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente

manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos

diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de

fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este

compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y

negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones

en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código

Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las

Resoluciones expedidas por el CNV; para TUVAL S.A., el 80% del total de Activos menos las

deducciones de la normativa fueron de US$ 6,347,678.66 (cupo de emisión); con el saldo de las

emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 13.54 veces sobre el saldo de capital y el

indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 17.93 veces.

Al 30 de abril de 2017, TUVAL S.A., tiene US$ 8,403,348.33 de Activos de los cuales US$

8,403,348.33 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 7,934,598.33.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

TUVAL S.A.

30-Abr-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 8,403,348.33

(-) Activos gravados -

Subtotal Activos libres de gravamen 8,403,348.33

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 468,750.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros

-

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(Cont.)

TUVAL S.A.

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor -

Activos menos deducciones 7,934,598.33

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 6,347,678.66

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 13.54

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 17.93

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

La actividad económica en los primeros meses del año 2017, continúa recuperándose lentamente.

El incremento de la deuda y la ligera recuperación de los precios internacionales del petróleo han

influido positivamente en el sector fiscal, el cual se había deteriorado como consecuencia de la

caída de las recaudaciones tributarias y los ingresos petroleros.

En el primer trimestre del 2017, el Índice de Actividad Económica (IDEAC) evidenció un buen

desempeño de la economía en comparación con meses anteriores. En marzo del 2017, el IDEAC

creció en casi 6% con respecto al mismo mes del 2016, y 0.7% en comparación al mes anterior.

Cabe destacar que este indicador decreció constantemente durante gran parte del 2015 y 2016.

La recaudación de algunos impuestos también se ha incrementado. Por ejemplo, la recaudación

acumulada del IVA interno de enero a abril en el 2017 se incrementó 9% con respecto al mismo

periodo del año anterior. Esto evidencia una recuperación de las ventas en lo que va del año.

Durante el mismo periodo, la recaudación del impuesto a la renta creció en alrededor del 8%.

Con el objetivo de cumplir con sus obligaciones, el gobierno hizo una nueva emisión de bonos en el

mercado internacional. Esta nueva deuda externa está valorada en US$ 2,000 millones: US$ 1000

millones a seis años plazo con una tasa de interés de 8.75%, y otros US$ 1000 millones a diez años

plazo con una tasa del 9.62%. Dichas tasas de interés aún siguen siendo altas en comparación a

emisiones de los países vecinos como Colombia y Perú. Las condiciones poco favorables de

endeudamiento están asociadas al alto riesgo que perciben los inversionistas, sobre la economía

ecuatoriana.

El saldo que mantiene el Banco Central del Ecuador (BCE) por concepto de financiamiento al

gobierno central, el cual se venía incrementando desde el 2015, se redujo en mayo del 2017. Esta

reducción se debe a que el gobierno canceló parte de la deuda mediante acciones de entidades

financieras públicas -CFN, BanEcuador y Conafips-. El monto del pago fue de alrededor de US$

2,136 millones. Este tipo de operaciones genera incertidumbre, puesto que no se conoce que tan

líquidas son las acciones de las entidades financieras antes mencionadas. A junio del 2017 el

financiamiento del BCE al gobierno se sitúa en US$ 3,738 millones. Por otro lado, al 9 de junio del

2017, las Reservas Internacionales cubren el 93.9% de las reservas bancarias.

El sector externo ecuatoriano se encuentra en una mejor situación en comparación a la de los dos

años anteriores -2015 y 2016-. El saldo de la balanza comercial petrolera correspondiente a los

primeros cuatro meses del 2017 muestra una recuperación del 121% con respecto al mismo

periodo del año anterior. Dicho incremento es el resultado de la ligera recuperación de los precios

internacionales del petróleo. Durante el periodo antes mencionado, la balanza comercial no

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petrolera presenta un déficit de casi US$ 555 millones, lo que da como resultado un superávit de

US$ 709 millones en la balanza comercial total. El incremento de las exportaciones petroleras y la

deuda contraída en lo que va del año, han permitido que la economía se mantenga en una senda de

ligera recuperación.

El Banco Mundial publicó el documento “Global Economic Prospects”, donde actualizó sus

proyecciones de crecimiento económico para varios países, incluido Ecuador. Las proyecciones

para Ecuador aún son desalentadoras; se espera que en el 2017 la economía se contraiga en 1.3%, y

0.4% en el 2018. Esta misma institución prevé que el precio promedio del petróleo bordee los US$

53 durante el 2017. Las previsiones del precio del petróleo continúan siendo bajas a pesar del

anuncio por parte de la OPEP de extender por 9 meses más, los recortes de producción.

Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

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(Cont.)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

La industria metalmecánica es la que se encarga de producir metales y ciertos productos derivados

del mismo. Esta industria es intensiva en capital y tecnología. Además, muchos de sus procesos

requieren una mano de obra altamente calificada.

Los ingresos de las cuatro empresas más grandes del sector representaron alrededor del 42% de

los ingresos totales en el año 2015, lo cual implica que la industria metalmecánica tiene un nivel

medio de concentración.

El riesgo de sustitución depende del producto que se analice. Por ejemplo, hay varios bienes que se

producen en la industria que pueden ser sustituidos por plásticos. No obstante, las nuevas

aplicaciones del metal que constantemente emergen compensan cualquier riesgo de sustitución.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Desde el año 2005, el Valor Agregado Bruto (VAB) real de la industria metalmecánica ha tenido

tasas de crecimiento positivas que oscilan entre 2 y 17%, con excepción de los años 2009 y 2014,

donde la producción cayó en 9 y 1.6%, respectivamente. Históricamente, el VAB del sector ha

representado, en promedio, el 0.75% del PIB. Si se mantiene este porcentaje y se considera la

proyección del PIB para el año 2016 publicada por el Banco Central del Ecuador, el sector decrecerá

en casi 2% en el 2016, y crecerá en 1.42% para el año 2017.

Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) de la industria metalmecánica y del

PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

La tasa de crecimiento del VAB de la industria tiene un comportamiento similar al de la tasa de

crecimiento del PIB, lo que sugiere un comportamiento procíclico. Desde el año 2014 (un año antes

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del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento de los ingresos por venta reales

promedio de la industria fue de casi 2%. En el mismo periodo, la rentabilidad de la industria,

medida por el ratio EBITDA-ingresos, tuvo una caída máxima de 9.9%. Estos valores reflejan un

riesgo cíclico intermedio.1

La industria metalmecánica depende de manera considerable de otros sectores como el de la

construcción, el cual también se vio afectado por la adversa coyuntura económica. Esta

dependencia hacia otros sectores que también presentan un alto grado de ciclicidad, es la que

influye en las bajas proyecciones de crecimiento y en la exposición del sector ante cambios en el

ciclo económico.

Análisis de las principales regulaciones del sector

Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera

significativa.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por Gastitop S.A., la compañía se

constituyó de acuerdo a las Leyes de la República del Ecuador, el 29 de abril de 1976 y se inscribió

en el Registro Mercantil el 19 de mayo del mismo año.

El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, la cual se

presenta en la tabla a continuación:

Tabla 5. Presencia Bursátil TUVAL S.A.

1ERA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 2,500,000.00

Saldo de la emisión US$ 468,750.00

Vencimiento 2018


El saldo de la Primera Emisión al 30 de abril de 2017 fue de US$ 468,750.00 dólares de los Estados

Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Los principales competidores en el sector Ferretero Industrial son:

Grupo Provi: Funcionan con 3 nombres comerciales: Fehierro, Provi y Ferretería Jácome. Compiten

en casi todos los segmentos en los cuales se encuentra TUVAL. Tienen presencia a nivel nacional.

Competidor principal de tubería sin costura cedulada, accesorios y válvulas.

Gerónimo Oneto: Tiene dos locales comerciales en la ciudad de Guayaquil. Sus líneas principales son

las planchas, las barras, tuberías y productos laminados.

Iván Bohman: Manejan productos más especializados (técnicos) como aceros especiales, bombas,

rodamientos entre otros. Tienen presencia a nivel nacional. Son líderes en el mercado de las

planchas inoxidables.

La Llave: Son representantes de una serie de productos técnicos que importan bajo pedido. Se

compite principalmente en productos de aislamiento térmico y de vapor.

Imaco: Importa y comercializa principalmente productos planos y perfiles laminados en caliente.

Tiene presencia en Machala y Guayaquil.

1 El análisis de ciclicidad se realizó haciendo uso de los datos de tres empresas representativas del sector.

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Las ventajas comparativas y competitivas son:

▪ Son líderes en la comercialización de tuberías.

▪ Están dentro de los 3 comercializadores más grandes de planchas inoxidables del mercado.

▪ Posee un centro de distribución de 10.000 m² donde se almacenan todas las líneas descritas

de manera segura y en perfecto orden. De este centro de distribución se despachan la

mayoría de los pedidos dentro de la ciudad de Guayaquil. Tiene cobertura dentro de las

provincias de Guayas, Santa Elena, El Oro y Manabí.

▪ Cuentan con una gran variedad de productos y líneas complementarías con respecto a la

competencia. Las industrias los prefieren pues completan la gran mayoría de

requerimientos.

▪ Compran directamente a prestigiosos fabricantes en China, que son evaluados por el dueño

de la compañía. Esto les permite tener precios y calidades muy competitivas.

Son representantes exclusivos en el Ecuador de una serie de marcas de gran prestigio a nivel

internacional que les permiten una mejor entrada en la industria:

▪ Franklin Electric (bombas)

▪ Watson Mc Daniel (vapor)

▪ Owen Corning (aislamiento térmico)

▪ Erecos (aislamiento térmico)

▪ Forbes Marshall (control y automatización de fluidos)

Los principales clientes son:

Tabla 6. Principales Clientes

Cliente

Metalhierro

Astinave

Import Acero IMPCER S.A.

Nirsa

Coazuzar

SODERAL Sociedad de Destilación de

Alcoholes S.A.

Reiproacero S.A.


Los principales proveedores son:

Tabla 7. Principales Proveedores

Proveedores País

Fehierro Cía. Ltda. Ecuador

Geronimo Oneto GERONETO S.A. Ecuador

Ivan Bohman C.A. Ecuador

Acero Comercial Ecuatoriano Ecuador

Susconte Ecuador

Ipac Ecuador

Imaco Ecuador

Metratrade Limited Canadá

Havelock Overseas S.A. Panamá

Manuchar Steel NV Bélgica

SteelForce Far East Hong Kong

Aperam Inox America do Sul S.A. Belo Horizonte


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Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

TUVAL S.A., Líder en Ferretería Industrial, posee una amplia gama de productos en todas las líneas

de ferretería industrial, destacándose por ofrecer a sus clientes productos de primera calidad,

puntualidad en el tiempo de entrega y asesoría integral a través de cada uno de sus vendedores

altamente especializados.

Sus principales líneas de productos son:

▪ Tuberías

▪ Accesorios

▪ Válvulas

▪ Perfilería

▪ Fitting piezas de montaje

▪ Línea de aire comprimido

▪ Ferretería en general

En relación a los resultados de TUVAL S.A., a continuación, se puede apreciar el resumen de las

ventas a clientes por los años 2014 al 2017 (a fines del mes de mayo).

Gráfico 2. Ventas TUVAL S.A.


La compañía TUVAL S.A., presenta un riesgo legal muy bajo ya que no posee litigios.

Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 8. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 5.49 7.23 11.24 5.27 2.54 2.38

Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario

Vcs 2.36 1.73 2.43 2.22 0.62 0.54

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 66 50 32 68 47 50

Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360

Días 153 208 148 162 192 223

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 185 143 123 193 174 264

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP

Días 33 114 56 37 66 10

Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 11.24 veces en el año 2015 y 5.27 veces en el 2016.

Al 30 de abril de 2017 el índice fue de 2.38 veces mientras que los días de cuentas por pagar fueron

de 123 días en el 2015, 193 días en el 2016 y al 30 de abril de 2017 fue de 264 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 37 días mientras que al 30 de abril de

2017 de 10 días.

El Riesgo Operativo viene dado por:

▪ Transporte y/o distribución de la mercadería ya que TUVAL S.A., se dedica a la venta al por

mayor y menor de artículos de ferretería industrial.

▪ Para mitigar estos riesgos cuentan con un programa de seguros que los ampara en cada

etapa de la comercialización, desde su importación hasta la entrega de la mercadería al

cliente final.

▪ A nivel interno se realizan periódicamente inventarios con la ayuda de un software

realizado por la compañía para el control del stock, además cuentan con un departamento

estructurado con personal contratado específicamente para esta labor.

▪ Las pólizas contratadas por la empresa son contra incendio, robo y/o asalto, entre otras.

Rentabilidad del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 5.4% 4.3% -1.1% 1.7% 2.1% 11.2%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 8.1% 5.6% -1.7% 2.0% 0.8% 4.3%

Rendimiento sobre Activos (ROA)

Utilidad Neta / Activo % 3.1% 1.4% -4.2% 0.5% 0.01% 2.8%

Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)

Utilidad Neta / Patrimonio

% 9.8% 4.2% -12.6% 1.4% 0.02% 7.4%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 2.1% 1.1% -2.6% 0.4% 0.02% 7.2%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para TUVAL S.A. se señala lo siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de -1.7% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 2.0%.

▪ El ROA fue de 0.5% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de -12.6% en el año 2015 a 1.4% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de -2.6% en el 2015 a 0.4% en el 2016.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, TUVAL S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 10. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 1706487236 Sensi Contugi Luigi Giuseppe Italia $ 29.00 0.0011%

2 0990476403001 Industrias Cosenco S.A. Ecuador $ 2,584,292.00 99.9988%

Total $ 2,584,321.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

TUVAL S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 2,584,321.00 donde Industrias Cosenco S.A.

cuenta con un 99.9988% de participación.

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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Sensi Contugi Luigi

Giuseppe, también es accionista y representa las siguientes empresas:

Tabla 11. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0990281866001 Tuval S.A. ACC/SRL

2 0990476403001 Industrias Cosenco S.A. ACC/RL

3 0990786739001 Importadora Comercial Ecuatoriana ECUATOSA S.A. ACC/RL

4 0992329432001 Castek S.A. ACC/RL

5 0992372427001 Dimulti S.A. ACC/SRL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Industrias Cosenco S.A.,

también es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas


1 0990281866001 Tuval S.A. ACC

2 0992329432001 Castek S.A. ACC

3 0992372427001 Dimulti S.A. ACC


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 13. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0902997089 Campoverde Dreher Werner Ecuador Vicepresidente 5 20/12/2016

2 0912016417 Ruiz Nicolás Fernando Enrique

Chile Gerente General 5 20/12/2016

3 1706487236 Sensi Contugi luigi Giuseppe Italia Presidente 5 04/01/2017


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Vicepresidente de

TUVAL S.A., Campoverde Dreher Werner también representa las siguientes empresas:

Tabla 14. Empresas Vinculadas por Administradores


1 0990281866001 Tuval S.A. RL

2 0990476403001 Industrias Cosenco S.A. RL

3 0992329432001 Castek S.A. RL

4 0992372427001 Dimulti S.A. RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de

TUVAL S.A., Ruiz Nicolás Fernando Enrique también representa y es accionista en las siguientes

empresas:

Tabla 15. Empresas Vinculadas por Administradores


1 0990281866001 Tuval S.A. SRL

2 0992329432001 Castek S.A. RL

3 0992372427001 Dimulti S.A. SRL

4 0992482451001 Clubwork S.A. RL/ACC

5 0991370935001 Ecología en Impresión S.A. ECOLOIMP ACC

6 0992408219001 Ecología Cosmética S.A. ECOCOSMETICA ACC


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TUVAL S.A. no posee participación accionaria en ninguna empresa.

Reuniones de la Administración

Existen reuniones mensuales donde están presentes todos los gerentes. En éstas se discuten los

resultados del mes anterior, y se coordinan las actividades a desarrollar inter-departamentales. Por

otro lado, la presidencia, vicepresidencia y gerencia general se reúnen de manera semanal a revisar

el funcionamiento del negocio.

La estrategia del negocio para el 2017 es:

Reestructuración del Departamento de Ventas: Especial enfoque y acciones para atender dedicada

mente a clientes especiales, ampliar el número de clientes, especialmente en el área industrial,

incorporando o incrementando ventas a importantes industrias.

Reingeniería para el mejor manejo de su inventario: Mejoraron los controles, sistema de

almacenamiento y la operación, para el manejo eficiente de los aprox. 6.000 ítems que

comercializan. Mejoraron los sistemas que optimizan los despachos a los clientes dentro de todo el

país y optimizaron los niveles de inventario mediante el uso de un Centro de Distribución.

Reingeniería para optimizar la logística de distribución: Optimizaron el uso del Centro de

Distribución, donde se construyó perchas y otras instalaciones para mejor ordenamiento y

almacenamiento de la mercadería.

Reingeniería para mejorar su operación logística: Optimizaron los procesos, reduciendo el número

de empleados en aproximadamente el 50% principalmente en el área operativa.

Recuperación de productos dañados: Se encuentran vendiendo productos de segunda, los cuales

habían sido recuperados mediante arreglos.

Focalización del Control de Créditos: Llevaron a cabo un control riguroso de los créditos que

otorgaron. Con esta medida lograron mantener una cartera totalmente sana con un promedio de 50

días de recuperación y ninguna cuenta incobrable a la fecha.

Gobierno de la Corporación

TUVAL S.A., cuenta con 33 empleados al 30 de abril de 2017 y un costo laboral de US$ 46,081.09.

Misión

TUVAL S.A., nace con la idea de facilitar a la Industria y Talleres Metalmecánicos, la búsqueda de

artículos de ferretería que necesiten, brindándoles un amplio stock y servicios personalizado.

Visión

Es cubrir la mayor parte del mercado ecuatoriano aperturando locales en las ciudades más

importantes, distribuyendo de esta manera sus productos en todo el Ecuador; Costa, Sierra y

Oriente.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura

financiera usando los estados financieros auditados por la firma Gastitop S.A. en el año 2016 y por

la firma Herrera Chang & Asociados Cía. Ltda. para el año 2015. Adicionalmente, con información

auditada por la firma PKF Cía. Ltda. en los años 2013 y 2014 en conjunto con información interna

de la empresa TUVAL S.A. al 30 de abril de 2016 y abril de 2017.

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Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 7,730,999 esto fue un

descenso de 5.58% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de los

meses: abril de 2016 y abril de 2017, el Activo Corriente de la empresa aumentó en 4.28% y

representó el 96.41% del total de Activos al 30 de abril de 2017 con un saldo de US$ 8,101,858, la

principal diferencia radica en el descenso del saldo de las cuentas de Efectivo e Inventario de la

empresa, en el periodo mencionado.

El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los

ejercicios 2013 y 2014 decreció en un 90.51% para después en el periodo 2014-2015 mostrar un

aumento en el saldo ubicándose en un valor de US$ 157,279. Al cierre del ejercicio 2016 existió otro

incremento de 16.98% y en esa fecha esta cuenta representó el 2.29% del total de Activos con un

saldo de US$ 183,979 al 31 de diciembre de 2016.

Tabla 16. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Abr 2016 Abr 2017 COAF Abr 16 - 17

Activo Corriente 7,768,988 8,101,858 332,870

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 66,058 607,718 541,660

Cuentas por cobrar 1,293,514 1,356,813 63,299

Inventarios 4,338,560 3,841,384 (497,176)

Gastos Pagados por Anticipados 6,122 25,986 19,865

Activos por Impuestos Corrientes 2,064,734 2,269,956 205,222

Activo no Corriente 325,374 301,490 (23,884)

Propiedades y equipos, neto 325,374 288,810 (36,564)

Otros Activos no corrientes 0 12,680 12,680

ACTIVOS TOTALES 8,094,362 8,403,348 308,986

Fuente: Informes Internos de TUVAL S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El Activo financiero, neto de la empresa conformado principalmente por las cuentas por cobrar

comerciales, incrementó US$ 584,674 del 2015 al 2016, mientras que de abril de 2016 hasta abril

de 2017 existió también un crecimiento de US$ 63,299. Utilizando indicadores como, días de

cuentas por cobrar y por pagar, se observa que: la empresa ha incrementado su periodo de

recuperación de cartera. Convirtió las Cuentas por Cobrar en efectivo en 68 días, rotando unas 5

veces en el año 2016. Adicionalmente, estos indicadores muestran un notable incremento en el

período de cumplimiento de pago a los proveedores en los dos últimos años, de los que se posee

información auditada. El periodo de pago era 123 días en el 2015, 193 días en el 2016 y se ubica en

264 en abril del presente año, una razón media de pago de 2 o 3 veces al año. El Detalle de la

antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 17.

Tabla 17. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar a Clientes - abril 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Por vencer $ 701,194.04 69%

Cartera Vencida $ 319,561.97 31%

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(Cont.)

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES

DESCRIPCIÓN TOTAL %

1 - 30 días $ 216,784.65 21.24%

31 - 60 días $ 80,283.18 7.87%

61 – 90 días $ (25,289.73) -2.48%

90 o más $ 47,783.87 4.68%

TOTAL $ 1,020,756.01 100%



Analizando la variación de la cuenta de Inventario, se tiene que existió una disminución de US$

1,403,116 de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, el cambio más notable en la composición de

la cuenta se presentó en los Equipos y Materiales (incremento de US$ 1,646,116), el valor de la

cuenta en abril de 2017 se ubica en US$ 3,841,384. Por otro lado, en el análisis de los movimientos

históricos de la cuenta Activo Fijo de TUVAL S.A., en los últimos tres años existió un

comportamiento decreciente en el valor de la cuenta. Al finalizar el 2016 existió una disminución de

14.81% respecto al año 2015 y se ubica en un saldo de US$ 288,810 al 30 de abril de 2017.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo de TUVAL S.A. al 30 de abril de 2017, acorde a

información de los estados financieros internos de la empresa: los Pasivos Corrientes fueron de US$

5,014,948 y los Pasivos no Corrientes tuvieron un valor de US$ 266,661.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos Corrientes, la empresa hasta abril de 2017 ha

financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento concentrado hacia el corto plazo. En los

periodos analizados el promedio fue de un 88.72% del total de los pasivos de la empresa. La

variación más representativa en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del

que se posee información, se presentó en las Cuentas y Documentos por Pagar, con un saldo de US$

4,542,730 al 30 de abril de 2017, un aumento de 15.86% respecto a abril de 2016.

Además, la Porción corriente del pasivo a largo plazo se ubicó en un saldo de US$ 324,306 en abril

de 2017.

Tabla 18. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Abr 2016 Abr 2017 COAF Abr 16 - 17

Pasivo Corriente 4,419,333 5,014,948 595,615

Obligaciones Bancarias 0 0 0

Documentos y Cuentas por Pagar 3,920,737 4,542,730 621,994

Impuestos y Contribuciones 131,934 116,990 (14,944)

Participaciones y otras Obligaciones a los Trabajadores

54,162 30,922 (23,240)

Porción corriente del pasivo a largo plazo 312,500 324,306 11,806

Pasivo no corriente 882,222 266,661 (615,561)

Pasivos a largo plazo 100,972 156,250 55,278

Provisión por Beneficios a empleados 781,250 110,411 (670,839)

PASIVOS TOTALES 5,301,555 5,281,609 (19,946)



Por otro lado, en el largo plazo los pasivos por Emisión de Obligaciones al final del 2015 se ubicaron

en un saldo de US$ 781,250, luego del 2015 al 2016 la cuenta disminuyó un 80.00% con un saldo al

31 de diciembre de 2016 de US$ 156,250 que representó el 1.95% del total de Pasivo + Patrimonio

de la empresa.

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Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de

TUVAL S.A. experimentó un ligero crecimiento en los saldos de sus principales cuentas. Al 31 de

diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 2,844,977 representando el 33.34% del total del

Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó un aumento de 1.58% para el 2016 con un saldo al 31 de

diciembre de 2016 de US$ 2,889,924. El monto de capital social no varió hasta el 2015, luego para

el año 2016 se ubicó en US$ 2,584,321 hasta la fecha de la actualización. Además, existe un aporte

para futuro aumento de capital valorado en US$ 245,554. Las cuentas de Reservas suman un total

de US$ 428,487 en abril de 2017 mientras que los Resultados del Ejercicio se ubican en US$

231,817.

Los Ingresos Totales de TUVAL S.A. se han ubicado por encima de los 9 millones de dólares entre

los años 2013 y 2016. Cabe recalcar, que los ingresos han disminuido durante este mismo periodo

hasta el año 2016, cuando existió un descenso de 30.90% en los ingresos totales. Las principales

líneas de productos son: Tuberías y Válvulas. Durante el año 2016 hasta el mes de abril la empresa

había logrado ventas por US$ 3,289,813, si se compara este resultado con los del mes de abril del

año en curso, existió una disminución en los ingresos totales con ventas netas de US$ 3,230,799 un

decrecimiento de 1.79%.

Adicionalmente, la Utilidad Bruta entre 2015 y 2016 disminuyó un 7.42%, en tanto que aumentó

100.67% entre abril de 2016 y abril de este año, este último crecimiento explicado mejor por la

disminución de los costos, más que por algún incremento de ventas totales. Se destaca, que la

empresa logró mejorar sustancialmente el beneficio neto obtenido hasta abril de 2016, en el

comparativo abril 2016 – 2017 este incrementó US$ 231,099.

Tabla 19. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 13,918,363 $ 9,617,172 $ 10,840,389

Gasto Financiero $ 175,969 $ 92,589 $ 43,750

Impuestos $ 12,680 $ 17,536 $ 91,617

Utilidad $ (357,750) $ 40,088 $ 274,851

A - Actual. E - Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A.


El Gasto Financiero disminuyó el último año, manteniendo una relación manejable acorde a los

niveles de ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

92,589 que representó el 0.96% de los Ingresos de la empresa.

Para el año 2017, acorde a los datos reales obtenidos en el año 2016, TUVAL S.A. proyecta un

crecimiento de los ingresos en un 12.72% no obstante, para el presente análisis la calificadora

sensibiliza las previsiones de la empresa, tomando en cuenta las expectativas de la economía para

el año en curso. De acuerdo al comportamiento de las ventas evidenciado hasta el mes de abril, la

expectativa es que la empresa pueda cumplir y hasta superar sus proyecciones de beneficios. Esto

resulta alentador, luego de haber presentado resultados negativos en el 2015 y un margen de

beneficio bajo en el 2016.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago podría verse afectada ante posibles contracciones moderadas en su

negocio.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 20. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de TUVAL

S.A. Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015, 2016 y abril

de 2017.

MV-ICR-2017-191-I


Tabla 20. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A Abr 2017

UAII / Gasto Financiero x -0.83 1.74 11.61

Deuda / UAII x -5.34 0.97 0.43

UAII / Ventas % -1% 2% 11%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 3.20 10.78 11.71

A - Actual. E - Estimado



En cuanto a la cobertura del pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el Gasto Financiero. A excepción del 2015, año en que se presentaron

resultados negativos, el promedio histórico y estimado del indicador, se ubica por sobre 1. El

emisor posee una aceptable pero susceptible cobertura para asumir el gasto financiero a través de

sus ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, el

gasto financiero se ubica en valores manejables en relación a los ingresos de la empresa, en

promedio representando el 1.08% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).

Por otro lado, analizando la capacidad de TUVAL S.A. para cubrir las deudas incurridas en el largo

plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En la comparación de estados

financieros internos se observa que la deuda en el corto plazo (Obligaciones bancarias y Emisión de

obligaciones) ha incrementado US$ 11,806 de abril de 2016 hasta abril del presente año. En la

misma línea, la deuda financiera de largo plazo aumentó US$ 55,278 en el mismo periodo, esto

luego de haber experimentado una reducción de US$ 625,000 del 2015 a diciembre de 2016. Con

esto, se evidencia una reducción en el nivel de apalancamiento en los últimos años. El ratio Deuda

Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 0.43 en el 2017 de acuerdo a las previsiones remitidas

por la compañía.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de -1% al 31 de

diciembre de 2015 (Resultado Negativo) y al 31 de diciembre de 2016 de 2%. Finalmente, se

analiza la solidez de TUVAL S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es

decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes

necesarios para su financiación. El valor del ratio pasó de 3.20 en el 2015 a 10.78 al finalizar el año

2016. En esa fecha la empresa posee 10.78 veces más recursos propios que deudas en esa fecha.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 21. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 1,182,879 - -

2017 991,330 (191,549) -16.19%

Total (2016 – 17)

2,174,209 (191,549)


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá TUVAL S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al presupuesto,

se estima disminuirán en 16.19% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 22.

MV-ICR-2017-191-I


Tabla 22. Supuestos del 2017 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 12.72% 11.45% 10.81%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 23.

Tabla 23. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 274,851 $ 199,623 $ 160,764.09


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de TUVAL S.A., en un escenario Estándar proyectado del año

2017 es el que se muestra a continuación.

Tabla 24. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de TUVAL S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE TUVAL S.A. (Escenario Estándar)

2017

+ Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 274,851

+ Depreciación 71,969

+/- Variación NOF (191,549)

+/- Variación Activos Fijos -

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (312,501)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (66,405)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 159,464

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO


Tabla 25. Análisis del Flujo de Caja de TUVAL S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE TUVAL S.A. (Escenario Pesimista I)

2017










MV-ICR-2017-191-I


Tabla 26. Análisis del Flujo de Caja TUVAL S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE TUVAL S.A. (Escenario Pesimista II)

2017










La calificadora opina que en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año en curso.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Primera Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la

compañía, al 30 de abril de 2017 TUVAL S.A., cumple con la garantía general establecida en la LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el

7.51% del Patrimonio de la Empresa al corte de abril de 2017.

Tabla 27. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD 2,775,176 4,324,636 3,387,661 2,863,757 3,349,656 3,086,910

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 1.42 1.90 1.71 1.59 1.76 1.62

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.68 0.72 0.70 0.89 0.78 0.85


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 2,863,757 este

indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para

poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez

de la empresa. Al 30 de abril de 2017 el indicador fue de US$ 3,086,910.

En el gráfico 3 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 30 de abril de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.62 veces.

El promedio histórico del ratio de liquidez de TUVAL S.A. ha sido superior a uno (1).

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Gráfico 3. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida indica que se puede cubrir

0.89 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016, este

indicador en abril de 2017 fue de 0.85 veces.

❖ TUVAL S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas

por el Consejo Nacional de Valores vigente.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores.

b. Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de

Valores.

Límite de Endeudamiento

Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el

patrimonio de la compañía en todo momento mientras esté vigente la emisión.

Tabla 28. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

NOVIEMBRE

2016

DICIEMBRE

2016

ENERO

2017

FEBRERO

2017

MARZO

2017

ABRIL

2017

ACTIVOS CORRIENTES $ 7,741,539.28 $ 7,730,999.00 $ 7,945,646.57 $ 7,733,976.33 $ 8,125,969.02 $ 8,101,858.20

PASIVO CORRIENTE $ 4,338,950.50 $ 4,867,242.00 $ 4,947,506.37 $ 4,721,253.20 $ 5,034,617.11 $ 5,014,947.83

RATIO LIQUIDEZ 1.78 1.59 1.61 1.64 1.61 1.62

PROMEDIO SEMESTRAL 1.64

Fuente: TUVAL S.A.


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Tabla 29. Garantías y Resguardos

Garantía General

Resguardos de Ley Disposición OP Límite de

Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.

Los Activos Reales

sobre los Pasivos,

entendiéndose como

activos reales a

aquellos activos que

pueden ser liquidados

y convertidos en

efectivo.

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del

Título III, de la

Codificación de la

Resolución C.N.V.

Obligaciones en

Circulación sobre

200% Patrimonio

Nivel de

endeudamiento

referente a los

pasivos con costo

de hasta 2 veces el

patrimonio de la

compañía.

LÍMITE No superar el

80% ALG.

Mayor o igual a

uno (1)

Mayor o igual a uno

(1)

No superar el 200%

Patrimonio

Hasta 2 veces el

patrimonio

Abr-17 5.58% 1.64 1.59 7.51% 1.69

Cumplimiento SI SI SI SI SI

Fuente: TUVAL S.A.


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo

Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse

hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.

El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo

tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0.80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 30

de abril de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 5.58% de los Activos menos las deducciones de

la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,

también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a

continuación:

▪ Restricción o cierre de importaciones: Cerca del 95% de la mercadería que comercializan

es importada directamente por TUVAL S.A. Durante los últimos años han visto un intento

continuo de parte del gobierno central por dificultar el ingreso de mercadería importada

al país con el fin de disminuir la balanza comercial negativa. Salvaguardias, normas INEN,

y otras medidas han dificultado la importación de muchos productos. Sin embargo, su

mercadería en general son bienes de capital y productos no producidos en el país. En el

Ecuador, no hay economías de escala para justificar la construcción de un molino de

acero o de una fábrica a gran escala de la gran mayoría de sus líneas de productos. Por lo

que consideran que éste es un riesgo bajo.

▪ Riesgo de una caída o variación del precio del acero de gran tamaño de manera súbita:

Aunque el precio del acero varía continuamente, usualmente hay tendencias y no hay

grandes movimientos en el corto plazo. Se controla semanalmente el precio de los

principales commodities con los que están fabricados sus productos.

La Primera emisión de Obligaciones de TUVAL S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de los

activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del artículo

18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación de Resoluciones expedidas por el

Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados financieros auditados por la firma Gastitop S.A.

MV-ICR-2017-191-I


1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados es la reducción del inventario, por

posibles nuevas normas de regulación de importaciones para la materia prima y para los

productos que comercializa.

▪ La empresa maneja un manual de procedimientos para el departamento de cobranzas y

crédito, el cual mitiga el riesgo de morosidad de cartera, la cartera morosa de clientes al 30

de abril de 2017 a más de 90 días fue de US$ 47,783.87, representando el 4.68% del total

de cartera de clientes US $ 1,020,756.01

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

▪ La empresa al 30 de abril de 2017 no presentó cuentas por cobrar a compañías

relacionadas, adicionalmente no tiene participación accionaria en otra empresa.

Al 30 de abril de 2017 los Activos Totales de TUVAL S.A. fueron de US$ 8.40 millones, mientras que

los activos menos las deducciones de la norma ascendieron a US$ 7,934,598.33, con un cupo de

emisión disponible de US$ 6,347,678.66 se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 30 de abril de 2017 fue de US$ 607,718

▪ Al 30 de abril de 2017 las cuentas por cobrar ascendieron a US$ 1,356,813

▪ El nivel de Inventario de la empresa fue de US$ 3,841,384

▪ Los Gastos Pagados por anticipado se ubicaron en un saldo de US$ 25,986

▪ La cuenta de Activos por Impuestos Corrientes ascendió a US$ 2,269,956

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluada por US$ 288,810

▪ Los Activos por Impuestos corrientes a largo plazo fueron de US$ 12.680, representando el

0,15% del total de Activos de la empresa.

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Lucía Franco Analista

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ANEXOS

TUVAL S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 4. Organigrama General de TUVAL S.A.

Fuente/Elaboración: TUVAL S.A.

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Tabla 30. Estado Situación Financiera TUVAL S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 -Abr17

ACTIVOS CORRIENTES 9,384,947 9,124,611 8,187,792 7,730,999 7,768,988 8,101,858 96.13% 95.87% 95.95% 96.33% 95.98% 96.41% -2.77% -10.27% -5.58% 4.28%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 644,516 61,194 157,279 183,979 66,058 607,718 6.60% 0.64% 1.84% 2.29% 0.82% 7.23% -90.51% 157.02% 16.98% 819.97%

Cuentas por cobrar 2,676,108 1,737,802 1,238,668 1,823,342 1,293,514 1,356,813 27.41% 18.26% 14.52% 22.72% 15.98% 16.15% -35.06% -28.72% 47.20% 4.89%

Inventarios 4,918,684 5,676,001 4,809,110 3,405,994 4,338,560 3,841,384 50.38% 59.63% 56.36% 42.44% 53.60% 45.71% 15.40% -15.27% -29.18% -11.46%

Gastos Pagados por Anticipados 1,145,639 29,642 14,098 40,792 6,122 25,986 11.74% 0.31% 0.17% 0.51% 0.08% 0.31% -97.41% -52.44% 189.35% 324.50%

Activos por Impuestos Corrientes - 1,619,972 1,951,781 2,264,210 2,064,734 2,269,956 0.00% 17.02% 22.87% 28.21% 25.51% 27.01% 0.00% 20.48% 16.01% 9.94%

Otros Activos no corrientes - - 16,856 12,682 - - 0.00% 0.00% 0.20% 0.16% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -24.76% 0.00%

ACTIVO NO CORRIENTE 377,522 393,553 345,525 294,345 325,374 301,490 3.87% 4.13% 4.05% 3.67% 4.02% 3.59% 4.25% -12.20% -14.81% -7.34%

Propiedades, Planta y Equipos 377,522 385,644 345,525 294,345 325,374 288,810 3.87% 4.05% 4.05% 3.67% 4.02% 3.44% 2.15% -10.40% -14.81% -11.24%

Activos por Impuestos Corrientes - - - - - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Otros Activos no corrientes - 7,909 - - - 12,680 0.00% 0.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.15% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

TOTAL ACTIVOS 9,762,469 9,518,164 8,533,317 8,025,344 8,094,362 8,403,348 100% 100% 100% 100% 100% 100% -2.50% -10.35% -5.95% 3.82%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 -Abr17

PASIVO CORRIENTE 6,609,771 4,799,975 4,800,131 4,867,242 4,419,333 5,014,948 67.71% 50.43% 56.25% 60.65% 54.60% 59.68% -27.38% 0.003% 1.40% 13.48%

Obligaciones Bancarias 160,721 - 9,518 - - - 1.65% 0.00% 0.11% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Documentos y Cuentas por Pagar 5,959,103 3,920,717 4,014,519 4,058,511 3,920,737 4,542,730 61.04% 41.19% 47.05% 50.57% 48.44% 54.06% -34.21% 2.39% 1.10% 15.86%

Impuestos y Contribuciones 356,690 - - - 131,934 116,990 3.65% 0.00% 0.00% 0.00% 1.63% 1.39% -100.00% 0.00% 0.00% -11.33%

Participaciones y otras Obligaciones a los Trabajadores 133,257 289,258 129,695 171,925 54,162 30,922 1.36% 3.04% 1.52% 2.14% 0.67% 0.37% 117.07% -55.16% 32.56% -42.91%

Porción corriente del pasivo a largo plazo - 590,000 646,399 636,806 312,500 324,306 0.00% 6.20% 7.58% 7.93% 3.86% 3.86% 0.00% 9.56% -1.48% 3.78%

PASIVO NO CORRIENTE 77,193 1,515,462 888,209 268,178 882,222 266,661 0.79% 15.92% 10.41% 3.34% 10.90% 3.17% 1863.21% -41.39% -69.81% -69.77%

Emisión de obligaciones 77,193 1,515,462 781,250 156,250 100,972 156,250 0.79% 15.92% 9.16% 1.95% 1.25% 1.86% 1863.21% -48.45% -80.00% 54.75%

Provisión por Beneficios a empleados - - 106,959 111,928 781,250 110,411 0.00% 0.00% 1.25% 1.39% 9.65% 1.31% 0.00% 0.00% 4.65% -85.87%

TOTAL PASIVOS 6,686,964 6,315,437 5,688,340 5,135,420 5,301,555 5,281,609 68.50% 66.35% 66.66% 63.99% 65.50% 62.85% -5.56% -9.93% -9.72% -0.38%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 -Abr17

Capital Social 908,067 908,067 908,067 2,584,321 908,067 2,584,321 9.30% 9.54% 10.64% 32.20% 11.22% 30.75% 0.00% 0.00% 184.60% 184.60%

Aporte para futura capitalización - - 245,554 245,554 245,554 245,554 0.00% 0.00% 2.88% 3.06% 3.03% 2.92% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reserva Legal 244,454 257,820 257,820 262,315 257,819 262,314 2.50% 2.71% 3.02% 3.27% 3.19% 3.12% 5.47% 0.00% 1.74% 1.74%

Reserva de Capital 5,417 5,417 5,417 5,417 5,418 5,418 0.06% 0.06% 0.06% 0.07% 0.07% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reserva Facultativa 1,656,709 1,921,809 1,796,557 120,303 1,796,557 160,755 16.97% 20.19% 21.05% 1.50% 22.20% 1.91% 16.00% -6.52% -93.30% -91.05%

Ajustes por Implementación NIIF -10,688 -10,688 -10,688 -10,688 - - -0.11% -0.11% -0.13% -0.13% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Resultados Acumulados 271,546 120,302 -357,750 -317,298 -421,326 -368,439 2.78% 1.26% -4.19% -3.95% -5.21% -4.38% -55.70% -397.38% -11.31% -12.55%

Resultados del ejercicio - - - - 718 231,817 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 2.76% 0.00% 0.00% 0.00% 32186.97%

TOTAL PATRIMONIO 3,075,505 3,202,727 2,844,977 2,889,924 2,792,807 3,121,740 31.50% 33.65% 33.34% 36.01% 34.50% 37.15% 4.14% -11.17% 1.58% 11.78%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 9,762,469 9,518,164 8,533,317 8,025,344 8,094,362 8,403,348 100% 100% 100% 100% 100% 100% -2.50% -10.35% -5.95% 3.82%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

MV-ICR-2017-191-I


Tabla 31. Estado de Resultados

TUVAL S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

EXPRESADO EN US DOLARES

(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 - Abr17

Ingresos 14,698,701 12,560,525 13,918,363 9,617,172 3,289,813 3,230,799 100% 100% 100% 100% 100% 100% -14.55% 10.81% -30.90% -1.79%

Ventas Netas 14,698,044 12,550,283 13,786,536 9,584,728 3,289,529 3,225,038 100.00% 99.92% 99.05% 99.66% 99.99% 99.82% -14.61% 9.85% -30.48% -1.96%

Otros Ingresos 657 10,242 131,827 32,444 284 5,761 0.00% 0.08% 0.95% 0.34% 0.01% 0.18% 1458.90% 1187.12% -75.39% 1928.99%

(-) Costo de Producción y ventas 11,602,700 9,841,535 11,703,553 7,566,713 2,709,584 2,066,444 78.94% 78.35% 84.09% 78.68% 82.36% 63.96% -15.18% 18.92% -35.35% -23.74%

UTILIDAD BRUTA 3,096,001 2,718,990 2,214,810 2,050,459 580,229 1,164,354 21.06% 21.65% 15.91% 21.32% 17.64% 36.04% -12.18% -18.54% -7.42% 100.67%

(-) Gastos Administrativos 1,329,362 1,332,955 1,563,403 1,217,099 378,506 410,365 9.04% 10.61% 11.23% 12.66% 11.51% 12.70% 0.27% 17.29% -22.15% 8.42%

(-) Gastos de venta 978,228 851,791 797,757 672,479 133,631 392,904 6.66% 6.78% 5.73% 6.99% 4.06% 12.16% -12.93% -6.34% -15.70% 194.02%

UTILIDAD OPERATIVA 788,411 534,244 -146,350 160,881 68,091 361,086 5.36% 4.25% -1.05% 1.67% 2.07% 11.18% -32.24% -127.39% -209.93% 430.30%

(-) Gastos Financieros 72,494 200,021 175,969 92,589 34,662 31,101 0.49% 1.59% 1.26% 0.96% 1.05% 0.96% 175.91% -12.02% -47.38% -10.27%

(-) Otros Gastos, neto 258,417 132,612 48,111 499 32,711 98,167 1.76% 1.06% 0.35% 0.01% 0.99% 3.04% -48.68% -63.72% -98.96% 200.10%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 457,500 201,611 -370,430 67,793 718 231,817 3.11% 1.61% -2.66% 0.70% 0.02% 7.18% -55.93% -283.74% 118.30% 32186.97%

(-) Participación a Trabajadores 68,625 30,242 - 10,169 - - 0.47% 0.24% 0.00% 0.11% 0.00% 0.00% -55.93% -100.00% 0.00% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 388,875 171,369 -370,430 57,624 718 231,817 2.65% 1.36% -2.66% 0.60% 0.02% 7.18% -55.93% -316.16% 115.56% 32186.97%

(-) Impuesto a la Renta 87,157 37,701 12,680 17,536 - - 0.59% 0.30% 0.09% 0.18% 0.00% 0.00% -56.74% -66.37% 38.30% 0.00%

UTILIDAD NETA 301,718 133,668 -357,750 40,088 718 231,817 2.05% 1.06% -2.57% 0.42% 0.02% 7.18% -55.70% -367.64% 111.21% 32186.97%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


MV-ICR-2017-191-I


Tabla 32. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA TUVAL S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2016 2017

A.C.

+ Caja 183,979 183,979

+ Clientes 1,823,342 1,888,822

+ Existencias 3,405,994 3,237,498

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 4,058,511 3,845,710

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos) 171,925 473,259

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 1,182,879 991,330

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF (1,414,384) (191,549)

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 2,889,924 3,487,224

+ Deudas largo plazo 156,250 89,845

- Activos Inmovilizados e Intangibles 294,345 222,376

F.M. = Fondo de Maniobra 2,751,829 3,354,693

NOF - FM (1,568,950) (2,363,363)


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