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INFORME TEMÁTICO N° 38/2015-2016

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: CONTRATOS FORWARD Y SWAP EN EL PERÚ

CLAUDIO ALBERTO MAGALLANES REYES

Lima, 30 de mayo de 2016

Edif. Luís Alberto Sánchez, Jr. Huallaga 364 – Of. 111, Cercado de Lima. Lima 1 - Perú Tel.: (511) 311-7777 anexo 6151 │ email: investigacion@congreso.gob.pe

http://www.congreso.gob.pe/dgp/Didp/index.html

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INTRODUCCIÓN

El Departamento de Investigación y Documentación Parlamentaria, a través del Área de

Servicios de Investigación, presenta el Informe Temático titulado «Instrumentos financieros

derivados: contratos forward y swap en el Perú», como un documento de consulta que

describe el marco conceptual, importancia y la situación de la negociación de dichos

contratos en el país.

Para el desarrollo del presente documento se han consultado páginas oficiales de entidades

públicas nacionales y privadas vinculadas con el tema de trabajo. La principal información

recopilada ha sido sistematizada en las dos secciones que conforman el informe temático.

En la primera sección se hace una breve revisión sobre el marco conceptual e importancia

de los instrumentos financieros derivados, dando mayor énfasis a las características de las

operaciones forward y swap, que son negociadas en mayor volumen dentro del sistema

financiero en el país.

En la segunda sección se describe la situación de los contratos forward y swap dentro del

mercado de derivados desarrollado a nivel de entidades bancarias. Asimismo, se presentan

tablas estadísticas donde se registra este tipo de operaciones por parte de algunas de las

principales empresas ubicadas en el territorio nacional. Cabe mencionar que durante la

búsqueda bibliográfica no fue posible ubicar información específica sobre evolución del

Mercado de Derivados por tipo de empresas contratantes. Por esta razón se consultaron

algunos rankings empresariales a fin de identificar operaciones con derivados durante el

2014. Asimismo, se incluye la situación general de los contratos forward y swap a nivel de

operaciones bancarias realizadas en los últimos años.

De esta manera, el Área de Servicios de Investigación procura brindar información oportuna

y de utilidad para el cumplimiento de las actividades de los órganos parlamentarios.

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1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL E

IMPORTANCIA

Las operaciones empresariales se encuentran sujetas a diversos riesgos1, entre los cuales

se encuentran los financieros. Este tipo de riesgo puede generar una serie de incertidumbres

en el normal desenvolvimiento futuro del mercado (Martínez, 2008: 2). Como consecuencia

de ello se ve afectado el desarrollo sostenido de las empresas, motivo por el cual muchas

veces se considera la necesidad de implementar estrategias para prevenir su impacto.

Las principales condicionantes de incertidumbre son la elevada volatilidad de los precios de

las materias primas y las fluctuaciones en el tipo de cambio y las tasas de interés. Por esta

razón, las empresas han gestionado diversas medidas para mitigar las incertidumbres

económicas, siendo las operaciones más empleadas los denominados “instrumentos

financieros”. Estos instrumentos tienen por finalidad cubrir las demandas de las empresas

que se desarrollan en un medio cada vez más impredecible (Mesén, 2008: 244).

La Junta de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por sus siglas en inglés) es un

ente encargado de emitir, revisar y modificar documentos de normalización para establecer

reglas o guías en relación con los procesos financieros. Entre dichos documentos se

encuentra la Norma Internacional de Contabilidad 32 (NIC 32) del año 2005, la cual

considera que:

Un instrumento financiero es cualquier contrato que dé lugar, simultáneamente, a un

activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio

en otra entidad (NIC 32, 2005: 1533).

Asimismo, se cuenta con la Norma Internacional de Información Financiera 9 (NIIF 9)

actualizada el 2014 la cual refiere que todo instrumento financiero se caracteriza por:

a) Su valor cambia en respuesta a los cambios en una tasa de interés especificada, en

una tasa de cambio de la moneda extranjera, en un índice de precios, en un índice

crediticio o alguna otra variable financiera, que se denomina “subyacente”.

b) No requiere una inversión inicial neta, o solo obliga a realizar una inversión inferior a

la que se requeriría para otros tipos de contratos.

c) El contrato suscrito entre las partes es invariable y se liquida en una fecha futura

(NIIF 9, 2014: 35).

1 El riesgo se define como la probabilidad de incurrir en pérdidas por diversos factores. Destacan los riesgos financieros como una categoría relacionada a las presiones en los mercados financieros.

4

Siguiendo esta misma línea, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) considera

que los instrumentos financieros son utilizados como:

a) Mecanismo de cobertura ante riesgos, porque permiten definir hoy, las condiciones

de negociación independientemente de lo que pase en el futuro.

b) Mecanismo para tomar “exposición” sobre un activo a un costo menor del que se

incurriría comprando hoy el activo.

c) Mecanismo para obtener beneficios especulativos (SBS, 2016).

Precisamente debido a la necesidad de los agentes económicos por hacer frente a los

riesgos identificados por las empresas surgieron los “instrumentos financieros derivados”

(IFD). En términos generales estos instrumentos se emplean como herramientas para la

cobertura de riesgos o como contratos especulativos, ello según la intencionalidad y

conveniencia de las partes que los suscriben (Mesén, 2008: 244).

La SBS considera que los instrumentos financieros derivados (conocidos también como

derivados financieros) son:

[…] productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro

instrumento financiero como acciones, índices bursátiles, instrumentos de deuda, etc., divisas

como el dólar, u otros bienes como el petróleo). Es por esto que se dice que el valor de estos

instrumentos se “deriva” del valor del activo subyacente que representa (SBS, 2016).

Según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) este tipo de instrumentos sirven como

una modalidad de contrato donde se fija un precio base tomando como referencia los precios

de otros activos (activos subyacentes)2. Por ende, los derivados financieros pueden ser

utilizados para la cobertura de riesgo o de negociación, es decir se busca proteger de

movimientos adversos los precios de un activo (BCRP, 2007: 1).

Dentro de los IFD existen cuatro tipos que son los más empleados en diversas actividades

empresariales, conocidos como Contratos de Futuro, de Opciones, Forwards y Swaps. En

el siguiente cuadro se describe brevemente la principal aplicación de cada uno de estos

derivados.

2 Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos, variando desde productos como: el trigo, el petróleo, etc., a activos financieros como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de interés y monedas.

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Cuadro 1. Principales tipos de instrumentos financieros derivados (IFD)

DERIVADOS FINANCIEROS

DESCRIPCIÓN

Futuros Son contratos estandarizados que establecen la compra o venta de un determinado producto o instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un precio previamente determinado. Es decir el comprador y el vendedor pactan un precio hoy para un producto que se entregara o liquidara en una fecha futura. El subyacente del futuro puede ser una materia prima, una divisa, una tasa de interés, un bono, una acción o un índice.

Opciones Son contratos que confieren al suscriptor el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un producto subyacente en un periodo futuro al precio de ejercicio; a cambio el comprador paga una prima al vendedor de la opción, que consiste en el precio de la misma. Los subyacentes de las opciones son los mismos que de los contratos de futuros.

Forwards Son contratos de compra venta mediante los cuales un vendedor se compromete a vender un determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy (precio de entrega). Estos contratos están diseñados según las necesidades de los suscriptores; es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los contratantes. En estos casos, se negocian el monto, precio y plazo, de manera que las partes se protejan ante los cambios de los precios del subyacente. Generalmente, suelen ser pactados con instituciones financieras. Cada parte queda obligada a realizar el contrato.

Swaps Son contratos mediante los cuales dos partes se comprometen a intercambiar una serie de flujos de efectivo en una fecha futura, basados en una cantidad determinada de principal y de una regla determinada. El principal puede intercambiarse o no, y cuando no se intercambia se denomina principal nocional, el cual se utiliza únicamente para calcular los flujos de efectivo que se intercambiarán periódicamente durante la vida del contrato.

Fuente: Mesén Figueroa, Vernor (2010). Contabilización de contratos de futuros, opciones, forwards y swaps. Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

Para el año 2007, el BCRP reportaba que a nivel de América Latina los derivados financieros

habían experimentado un importante crecimiento, con lo cual se había logrado una mejor

gestión de los riesgos de mercado. El avance registrado se evidenciaba principalmente a

nivel de los mercados no organizados, llamados Over the Counter (OTC)3 y en menor

porcentaje en los mercados organizados4. En el caso de Perú, los instrumentos derivados

con mayor desarrollo son los forward, y dentro de este el de divisas o monedas (BCRP,

2007: 1).

En el 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) coincidía en reportar que en

el Perú los derivados financieros se desarrollaban principalmente en los mercados OTC,

donde se negocian contratos privados hechos a la medida de las partes. En estas

operaciones participan los bancos como ofertantes, destacando el Banco de Crédito del

Perú, el Banco Continental, Interbank y Scotiabank; y la contraparte (la otra empresa con la

que se realiza la transacción del IFD) que son las grandes empresas (residentes o no

residentes) como las compañías mineras, las administradoras de fondos de pensiones, las

exportadoras, otras entidades financieras, etc. (Antezana et al., 2013: 22).

3 En los mercados no organizados u OTC, los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes en términos de plazo y monto. En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros. 4 Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los términos de los contratos están estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantías. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u opciones de activos financieros.

6

A continuación se describen los dos principales derivados financiaros negociados en el Perú,

los forward y los swaps.

1.1 Forward

El forward es empleado con mayor frecuencia en transacciones monetarias, por ello también

se le conoce como forward de divisas o monedas. Mediante este tipo de contrato un cliente

negocia con un banco para comprar o vender monedas extranjeras, por ejemplo, dólares

americanos, a un tipo de cambio fijo a un plazo de tiempo determinado. Las condiciones

pactadas son formalizadas en el contrato y se mantiene invariables hasta el término del

mismo (MINCETUR, 2011: 9).

La principal finalidad de una empresa al suscribir un contrato forward de divisas es mejorar

la administración del riesgo de mercado, que en este caso corresponde al efecto de las

fluctuaciones del tipo de cambio sobre sus ingresos (por ejemplo, en el comercio exterior) o

en el valor del portafolio de un inversionista (una AFP que posee activos en moneda

extranjera) (BCRP, 2007: 1). Este contrato genera a la empresa una mayor certidumbre en

el flujo de caja debido a que establece un tipo de cambio fijo.

Por otra parte, según la modalidad de liquidación se consideran dos tipos de operaciones

forward: con entrega o delivery forward (DF) y sin entrega o non delivery forward (NDF).

Las operaciones DF son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado

de las monedas establecidos en el contrato, denominado tipo de cambio forward5, mientras

que en las operaciones NDF al término del contrato se compensan únicamente las ganancias

o pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio forward y

el tipo de cambio spot6 (BCRP, 2007: 2).

1.2 Swap

Mediante el swap se acuerda entre las partes la realización de un intercambio de flujos de

efectivo en periodos de tiempo especificados en el contrato. Por lo general, este instrumento

se pacta para disminuir el riesgo cambiario, es decir frente a la posibilidad de obtener

pérdidas por el menor valor de la divisa (MINCETUR, 2011: 20, 22).

5 El Tipo de Cambio Forward es el tipo de cambio pactado entre dos partes para la realización de una operación de compra/venta de divisas dentro de un plazo determinado, es decir, a futuro. 6 El Tipo de Cambio Spot es el tipo de cambio vigente en el mercado cambiario.

7

En caso de una empresa exportadora, esta podría intercambiar varios flujos de efectivo en

moneda extranjera provenientes de las cobranzas de ventas, fijando un tipo de cambio el

día del contrato. Se debe tener presente que el swap obliga entregar efectivo en

determinados periodos de tiempo, razón por la cual sólo se debe suscribir el contrato cuando

la empresa tiene la seguridad a futuro de obtener ingresos en moneda extranjera para

cumplir con lo pactado (MINCETUR, 2011: 22).

Existen varios tipos de swap que se negocian entre las empresas y las entidades bancarias,

siendo los más utilizados el referido al intercambio de tasas de interés, llamado Interest Rate

Swap, y el de divisas, conocido como Currency Swap (Mavila & Luyo, 2010: 41).

Los swaps de tasas de intereses son contratos que obligan a las partes a intercambiar, en

fechas preestablecidas, los intereses correspondientes al aplicar dos tipos de interés

diferentes a un capital nocional7 acordado. Por su parte, los swaps de divisas constituyen un

intercambio de principales e intereses de préstamos en distintas monedas. A su vencimiento,

se produce la compensación de los principales al tipo de cambio original. Por ello los flujos

de intereses se calculan en base al tipo de cambio fijados (Mavila & Luyo, 2010: 41-42).

2. EVOLUCIÓN DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS FORWARD Y SWAP EN EL PERÚ

La evolución del Mercado de Derivados ha sido bastante variable, pero a la fecha todavía

no alcanza volúmenes considerables debido a que en muchos casos este tipo de

operaciones son implementadas principalmente por grandes empresas que manejan

ingresos considerables. De acuerdo con últimos reportes bancarios, los instrumentos

financieros derivados más negociados en el Perú son los contratos forward y los swap, razón

por la cual la siguiente información estadística se centra en ambos tipos de derivados.

El año 2007 el BBVA Banco Continental emitió un Informe Especial sobre el Mercado de

Derivados en el Perú, destacando los siguientes datos:

Antes de 1997 se registraba una baja cantidad de contratos forward a nivel nacional,

ello debido a que hasta esa fecha todavía este tipo de operaciones no eran totalmente

implementados en el mercado interbancario. Además eran pocas las entidades

bancarias que ofrecían este tipo de servicios.

7 Valor nominal de referencia sobre el cual se calculan los cobros y pagos futuros.

8

A partir del 2000, comenzó a negociarse un mayor volumen de operaciones con

derivados, llegando a reportarse más de USD 1 billón de dólares americanos, entre

compras y ventas a clientes y bancos.

Para el 2006, se evidenció que las operaciones forwards incrementaron hasta en

80% llegando a superar los USD 4.6 billones de dólares. Este crecimiento se pudo

deber a la incertidumbre electoral que se dio ese periodo (BBVA, 2007: 6).

A pesar del importante crecimiento registrado hasta el 2007, todavía la frecuencia de

uso de este tipo de derivados no era muy difundido. Por ello se reportaba que existía

una elevada cantidad de empresas que no empleaban este tipo de operaciones

bancarias (Véase figura 1).

Figura 1. Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas

Fuente: Banco Continental (2007). Mercados de Derivados en Perú. Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

El año 2012 el Banco Central de Reserva (BCRP), a través de la Gerente Central de

Operaciones y el Supervisor de Tácticas e Inteligencia de Mercado, elaboró un Documento

de Trabajo titulado “Interrelación entre los mercados de derivados y el mercado de bonos

soberanos del Perú y su impacto en las tasas de interés del Perú” que señalaba lo siguiente:

Al igual que otras economías emergentes, el Perú continúa siendo un mercado en

proceso de expansión y con poca liquidez. Por ello el país se caracteriza por tener

mercados de derivados aún incipientes, en etapa de desarrollo y maduración (Choy

& Cerna, 2012: 9 - 10).

49%

5%6%

11%

20%

9%

No usa No responde Permanente Frecuente Ocasional En el pasado

9

De los derivados financieros el que continúa mostrando mayor desarrollo

corresponde a los contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado forward

es impulsado principalmente por el mayor crecimiento de las operaciones tipo non

delivery (NDF) (Véase figura 2). En este punto es importante señalar que tanto los

bancos locales como los no residentes (fuera del marcado nacional) son creadores

de mercado para los NDF (Choy & Cerna, 2012: 10).

Figura 2. Saldo bruto de forward (2001 – 2012)

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Elaboración: Choy, M. & Cerna, J. (2012). Interrelación entre los mercados de derivados y el mercado de bonos soberanos del Perú y su impacto en las tasas de interés.

La figura anterior describe el comportamiento de los contratos forward (DF y NDF),

evidenciando la mayor participación de los NDF sobre el total del mercado forward. Los

NDF pasaron de 65% entre el 2001 y 2006 a más del 85% desde el 2007. Este rápido

crecimiento se debe a la mayor participación de contrapartes no residentes y al ingreso

de las Administradoras de Fondos Privados de Pensiones (Choy & Cerna, 2012: 10).

El 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) recopiló información sobre la

evolución de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de

Investigación titulado “Hacia una cultura de cobertura financiera en el Perú: Estudio de la

situación de los instrumentos derivados y la propuesta de un mercado de futuros”, resaltado

la siguiente información:

Para el primer trimestre del 2013 se mantenía la superioridad de los contratos forward

dentro del mercado de derivados. Asimismo se registró que de un total de S/. 89.976

10

millones de soles negociados en el Sistema Financiero, aproximadamente el 70% de

las operaciones con derivados corresponden a forward de tipo de cambio (monedas

o divisas). Le sigue en porcentaje los contratos swap de intereses, que llegaban al

15% (Véase figura 3) (Antezana et al., 2013: 22).

Figura 3. Instrumentos financieros derivados negociados en el sistema financiero peruano

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013). Elaboración: Antezana et al. (2012). Cuaderno de Investigación de Estudiantes Nº 1. Pontificia Universidad Católica del Perú.

Según se observa, los principales derivados financieros negociados en el país son los

forward y los swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor

porcentaje son los que tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de monedas

extranjeras (dólares, euros, etc.).

Por lo general, la contraparte que accede a una operación con derivados

mayoritariamente corresponde a no residentes, y dentro de ellas a entidades

financieras que mueven mayores volúmenes de divisas (Véase tabla 1) (Antezana et

al., 2013: 23).

32%

36%

15%

6%6% 5%

Forward venta de moneda extranjera Forward compra de moneda extranjera

Swap compra tasa de interés Swap compra de moneda extranjera

Swap venta de moneda extranjera Opciones

11

Tabla 1. Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera

TIPO DE CONTRATO CONTRAPARTE NO RESIDENTE RESIDENTE

Forward compra AFP

Financieras

No financieras

--

18%

1%

41%

23%

12%

Forward venta AFP

Financieras

No financieras

0%

55%

--

5%

27%

13%

Swap compra AFP

Financieras

No financieras

--

50%

0%

--

4%

45%

Swap venta AFP

Financieras

No financieras

--

90%

--

--

2%

8%

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013). Elaboración: Antezana et al. (2012). Cuaderno de Investigación de Estudiantes Nº 1. Pontificia Universidad Católica del Perú.

La mayor presencia de contrapartes no residentes (entidades financieras) se puede

deber a que los bancos ofertantes consideran que existen altos costos asociados con

pactar un derivado, incluso mayores que los beneficios; además por el riesgo de

incumplimiento que enfrenta un banco. Por ello, las instituciones bancarias prefieren

negociar un derivado con empresas con mayor volumen de activos, lo cual les ofrece

mayor garantía que cumplirán con sus obligaciones (Antezana et al., 2013: 24).

Recientemente, el BCRP a través de su Reporte de Estabilidad Financiera de noviembre de

2015, refiere que:

Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuación del tipo cambiario

mediante una mayor negociación de instrumentos derivados de cobertura (forward,

swap), y con ello reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable cambio

negativo en dólares (BCRP, 2015: 44).

El sistema financiero nacional es calificado con un nivel medio de sofisticación8.

Resultan los mercados menos desarrollados los de renta variable y de instrumentos

financieros derivados. A pesar que esta calificación no es del todo favorable, permite

8 La sofisticación del mercado financiero es uno de los pilares que considera el World Economic Forum (WEF) en el índice de competitividad global, reconociendo que un sistema financiero eficiente, asigna los recursos hacia los usos más productivos, previo análisis del riesgo que involucra, lo cual es necesario para apuntalar la inversión empresarial, que es fundamental para elevar la productividad.

12

atraer inversionistas, y disponer de una gama de opciones de inversión y de

transacciones (BCRP, 2015: 71).

En relación con el mercado de derivados (incluyendo contratos forward y, en menor

porcentaje, swaps y opciones) entre abril y setiembre de 2015 se registró una oferta

neta por US$ 715 millones. El mayor volumen ofertado provino de las AFPs (US$

453 millones), en tanto que la demanda fue de inversionistas no residentes (US$ 434

millones) (BCRP, 2015: 82).

En el 2015, a comparación del año anterior, el monto negociado de los derivados

financieros disminuyó, principalmente por un significativo descenso de las

operaciones forwards. Esta menor negociación fue como consecuencia de la

reducción de operaciones entre bancos con inversionistas no residentes, ello luego

de que el BCRP interviniera mediante un encaje al exceso en la negociación y al

saldo de ventas de forwards y swaps (BCRP, 2015: 84).

A continuación se presenta una serie de tablas resumen (Tablas 2, 3 y 4) con el volumen de

forwards y swaps de monedas de las empresas bancarias (en millones de dólares)

negociados desde el año 2013 a la fecha, registrados dentro de los cuadros estadísticos del

Banco Central de Reserva.

Tabla 2.

Forwards de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$)1/ 2/

AÑO

COMPRA VENTA

CON ENTREGA (DELIVERY)

SIN ENTREGA (NON

DELIVERY) TOTAL

CON ENTREGA

(DELIVERY)

SIN ENTREGA

(NON DELIVERY)

TOTAL

2013 8,118 34,975 43,092 3,024 35,952 38,976

2014 33,436 32,047 65,483 1,501 56,697 58,198

2015 26,376 17,210 43,586 2,156 62,925 65,081

2016 2,540 7,713 10,253 1,893 15,993 17,887

1/ Información actualizada hasta el 13 de mayo de 2016 2/ Comprende los montos nominales de los forwards pactados con contrapartes residentes y no residentes. Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016). Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

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Tabla 3. Swaps de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$)1/ 2/

AÑO

COMPRA VENTA

CON ENTREGA

(DELIVERY)

SIN ENTREGA

(NON DELIVERY)

TOTAL

CON ENTREGA

(DELIVERY)

SIN ENTREGA

(NON DELIVERY)

TOTAL

2013 797 295 1,092 388 638 1,026

2014 750 279 1,030 185 836 1,021

2015 761 245 1,006 159 738 897

2016 218 15 233 177 91 268

1/ Información actualizada hasta el 13 de mayo de 2016 2/ Comprende los montos nominales de los swaps pactados con contrapartes residentes y no residentes. Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016). Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

De acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias

realizan operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre se

registra que son los contratos forward a través de los cuales se gestionan mayores fondos

dentro del sistema financiero.

Tabla 4.

Forwards y swaps de monedas interbancarios (millones de US$)1/ 2/

AÑO

COMPRA - VENTA

CON ENTREGA (DELIVERY)

SIN ENTREGA (NON DELIVERY)

TOTAL

2013 9,467 29,585 39,052

2014 8,073 27,894 35,967

2015 1,548 5,767 7,315

2016 259 299 558

1/ Información actualizada hasta el 13 de mayo de 2016 2/ Comprende los montos nominales de forwards y swaps pactados entre bancos. Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016). Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

En la tabla anterior se describe los movimientos interbancarios de operaciones con derivados

en los últimos años, evidenciándose que la compra-venta de forward y swap ha

experimentado un importante descenso entre las entidades bancarias. El 2015 se registró

operaciones por un total de US$ 7 315 millones de dólares, es decir casi la quinta parte de

lo reportado para el año anterior.

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Es importante conocer cómo se gestionan estas operaciones a nivel del sector empresarial.

Sin embargo, no se logró encontrar un ranking de empresas por negociaciones con

derivados financieros, por ello se optó por trabajar con compañías que se hicieron

acreedoras al premio Empresas más Admiradas (EMA 2015) que entrega la Revista G del

Diario Gestión y Pricewaterhouse Coopers (PwC). Algunas de las empresas seleccionadas

también fueron incluidas en la publicación “Perú: The top 10.000 companies 2015” (Las

10,000 principales empresas del Perú).

Las empresas en cuestión son: Alicorp S.A.A., Unión de Cervecerías Backus y Johnston

S.A.A., BBVA Banco Continental, Banco de Crédito del Perú, Gloria S.A., Graña & Montero

S.A.A. e Interbank. Para comparar las recientes operaciones forward y swap pactadas por

estas empresas se revisó los últimos Estado Financieros disponibles.

A continuación se muestra el detalle de las operaciones con derivados financieros realizados

por las compañías mencionadas durante el 2014.

Alicorp S.A.A.: Esta Compañía ha firmado contratos forward de tipo de cambio, junto con

opciones de venta para reducir el costo de estas transacciones. Las características de las

operaciones forward se describen en la siguiente tabla:

Tabla 5.

Principales características de las operaciones forwards negociados en el 2014

ENTIDAD VALOR DEL CONTRATO (US$)

PLAZO DE VENCIMIENTO TIPO DE CAMBIO FORWARD (S/)

Banco de Crédito 20,000 Abril 2015 2.816 / 2.812

Deutsche Bank 50,000 Abril 2015 2.820

Bank of America 10,000 Abril 2015 2.886

Fuente y elaboración: Álicorp.

Estos forwards están relacionados a préstamos de corto plazo con los mismos vencimientos

y han sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de cambio.

Durante este periodo, Alicorp también celebró varios contratos de compra de dólares

estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras, los

cuales fueron liquidados en el año originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.

Unión de Cervecerías Backus y Johnston S.A.A.: La política de esta Compañía contempla

desarrollar medidas para evitar el riesgo cambiario, como es la realización de operaciones

15

de compra/venta de moneda extranjera a futuro con fines de cobertura. Para fines de 2014,

la empresa mantiene contratos a futuro de moneda extranjera (forwards) a montos nominales

del principal que ascendieron a US$ 130.9 millones de dólares y € 6.8 millones de euros.

BBVA Banco Continental: Esta entidad bancaria ha implementado compromisos de

compra y venta de moneda extranjera a futuro (forwards), contratos de intercambio de tasas

de interés (swaps de tasas de interés-IRS), contratos de intercambio de flujos de distinta

moneda (swaps de monedas – CCS y swaps cambiarios con el BCRP), y contratos de

compra y venta de opciones de distintos subyacentes (tipo de cambio, equities e índices)

(Véase Tabla 6).

Tabla 6.

Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el 2014

TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS

SUBYACENTE NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Derivados para negociación

Forward de moneda 17,449,564 142,145 182,076

Swap de moneda 14,081,780 655,101 481,393

Swap de tasa de interés 5,065,444 18,231 51,537

Opciones de cambios y otros 2,118,757 11,878 11,877

Opciones de tasa de interés 280,806 374 374

Total Derivados para negociación 38,996,351 827,724 727,257

De cobertura

A valor razonable

Swap de moneda Emisión de bono 225,273 - 42,898

Swap de tasa de interés Adeudo 1,493,000 16,457 -

Swap de tasa de interés Emisión de bono 1,493,000 - 16,229

Flujo de efectivo

Swap de tasa de interés Adeudo 597,200 2,358 -

Total Derivados de cobertura 3,808,473 18,815 59,127

TOTAL 42,804,824 846,539 786,384

Fuente y elaboración: Banco Continental.

16

Un aspecto a resaltar es que al 31 de diciembre de 2014 el Grupo Continental tiene

contratados swaps de tasas de interés por un valor nominal equivalente a S/ 597 millones

para la cobertura de tasa de interés de adeudados recibidos, los cuales vencen en mayo de

2016 y junio de 2022. Mediante los swaps de tasa de interés, esta entidad recibe un tipo de

interés variable en dólares y para un interés fijo en esa misma moneda. Al 31 de diciembre

de 2014, la variación del valor razonable de los IRS asciende a una ganancia de S/ 2 millones

y se encuentra registrada en cuentas patrimoniales.

Banco de Crédito del Perú: Este banco ha negociado varios tipos de operaciones con

derivados financieros, entre los que destacan los forward y los swap para la protección de la

variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de interés (Véase Tabla 7).

Tabla 7.

Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el 2014

TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS

NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Derivados para negociación

Forward de moneda 14,384,380 110,840 206,196

Swap de moneda 7,701,186 284,369 274,648

Swap de tasa de interés 4,444,288 49,886 48,207

Opciones de moneda 1,980,405 15,320 19,277

Total Derivados para negociación 28,510,259 460,415 548,328

Derivados para cobertura

A valor razonable

Swap de tasa de interés 7,293,069 247,631 -

Swap de tasa de interés 843,973 4,177 5,457

Flujo de efectivo

Swap de tasa de interés 447,900 153 187

Swap de tasa de interés 89,580 14 -

Swap de tasa de interés 447,900 6,513 27

Swap de tasa de interés 171,502 - 2,154

Swap cruzados de monedas 209,020 7,645 -

Swap cruzados de monedas 25,413 4,385 -

Swap cruzados de monedas y swap de tasa de interés

238,880 27,561 -

17

TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS

NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Total Derivados de cobertura 9,767,237 298,079 7,825

TOTAL 38,277,496 758,494 556,153

Fuente y elaboración: Banco de Crédito.

Interbank: Este banco tuvo una posición neta corta en forwards (incluyendo swap

cambiarios) de S/. 14.1 millones. Asimismo, realizó coberturas por riesgo de tasa de interés

manteniendo una posición de cobertura de swaps de tasa Libor contra tasa fija por S/. 215.1

millones. Adicionalmente, mantiene una posición de S/. 123.0 millones en swaps de

negociación de tasa de interés (en moneda nacional y extranjera).

En el caso de coberturas de tipo de cambio por cuenta propia, Interbank mantiene una

posición de cobertura de swap de monedas de nuevos soles contra dólares por S/. 209.8

millones. Además, mantiene una posición neta larga de S/. 6.3 millones en swaps de

negociación de monedas (Véase tabla 8).

Tabla 8.

Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el 2014

TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS

NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Derivados para negociación

Forward de moneda 9,134,405 44,025 95,091

Swap de moneda 5,294,379 183,003 100,266

Swap de tasa de interés 1,511,488 19,923 20,488

Opciones 119,959 204 1,868

Total Derivados para negociación 16,060,231 247,155 217,713

Derivados para cobertura

Flujo de efectivo

Swap de tasa de interés 1,633 - 46

Swap de tasa de interés 162,856 - 4,609

Swap de tasa de interés 39,813 - 462

Swap cruzados de monedas 175,750 213 55,406

Total Derivados de cobertura 380,052 213 60,523

TOTAL 16,440,283 247,368 278,236

Fuente y elaboración: Interbank.

18

Gloria S.A.: Esta empresa no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su

exposición al riesgo de tipo de cambio.

Graña & Montero S.A.A.: Esta Compañía no tiene como política la protección del riesgo

cambiario a través de instrumentos derivados.

Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que

efectivamente dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar

operaciones forward, seguida por contratos swap. También se evidencia que son las

entidades financieras (Banco Continental, Banco de Crédito e Interbank) las que suelen

utilizar en mayor porcentaje este tipo de contratos. Por lo general, estas operaciones tienen

como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad cambiaria en moneda extranjera (derivados

sobre moneda o interés). Es importante destacar a las compañías Gloria S.A. y Graña &

Montero S.A.A. las cuales por política empresarial no emplean instrumentos financieros

derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.

19

3. CONCLUSIONES

Los instrumentos financieros derivados son contratos que buscan establecer la

cobertura de riesgo o de negociación en una operación financiera, es decir tiene por

objetivo proteger de movimientos adversos los precios de un activo. Estos contratos

por lo general son ofertados por una entidad bancaria, teniendo como contraparte

empresas que manejan ingresos monetarios considerables (grandes exportadoras,

compañías mineras, AFPs, bancos, etc.).

En el Perú los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los denominados

forward y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del

tipo de cambio y las tasas de interés. En la actualidad los forward son considerados

los derivados con mayor volumen de operación dentro del sistema bancario.

Los forwards y swaps que se vienen negociando en el Perú responden principalmente

a la necesidad empresarial por establecer algún tipo de garantía a las operaciones a

futuro que realizan. Estos derivados se orientan a dos fines básicos: mitigar el efecto

cambiario en moneda extranjera y fijar tasas de interés a valores confiables a mediano

y largo plazo.

El Banco Central de Reserva ha registro en los últimos años un mayor crecimiento del

Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todavía no alcanza niveles

importantes y se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas

operaciones básicamente son pactadas entre bancos y grandes empresas, no

existiendo una mayor apertura hacia las medianas y pequeñas empresas, que todavía

no generan una confianza económica dentro del sistema financiero.

Según la bibliografía consultada no se encontró un ranking de empresas en relación

con el volumen de operaciones con derivados. Pero si se reporta que grandes

compañías recurren a este tipo de contratos, principalmente los bancos como son

BBVA Banco Continental, Banco de Crédito del Perú e Interbank. También existen

grandes empresas como Gloria S.A. y Graña & Montero S.A.A. que prefieren no

negociar con derivados financieros.

20

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