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HR AAA

HR+1

Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: pedro.latapi@hrratings.com Fernando Sandoval Analista E-mail: fernando.sandoval@hrratings.com Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com

Calificaciones Inversora Bursátil LP HR AAA Inversora Bursátil CP HR+1 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Inversora Bursátil es “HR AAA”, lo que significa que el emisor se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Inversora Bursátil es “HR+1”, lo que significa que el emisor ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. La calificación HR+1 demuestra una relativa superioridad en las características crediticias comparada con HR1.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR AAA” y de corto plazo de “HR+1” para Inversora Bursátil, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Grupo Financiero Inbursa (Inversora Bursátil y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores que influyeron en la calificación fueron:

Beneficios económicos a causa de las empresas relacionadas, tanto del Grupo Financiero como de las empresas de los accionistas.

Alta probabilidad de soporte por parte de los accionistas en caso de un escenario de alto estrés.

Directivos y gerentes con gran experiencia y conocimiento del sector.

Mantenimiento en políticas de inversión conservadoras en cuanto a la posición propia.

Eficiente manejo del gastos de administración al 3T12, con un índice de eficiencia a ingresos de 7.6% y eficiencia a activos de 0.5% (vs. 7.7% y 0.4% al 3T11), respectivamente.

Adecuado nivel en cuanto al índice de consumo de capital para cerrar en 37.0% al 3T12 (vs. 31.8% al 3T11).

Índice de capitalización en niveles aceptables al 3T12 de 21.6% (vs. 27.1% al 3T11).

Debilidad en cuanto al posible crecimiento de la industria, lo que podría presionar los ingresos operativos dentro del sector.

Alta sensibilidad a las condiciones económicas y de los mercados de deuda y capitales debido a la industria donde opera.

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HR AAA

HR+1

Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o impactaron sobre la calidad crediticia de Inversora Bursátil, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Grupo Financiero Inbursa (Inversora Bursátil y/o la Casa de Bolsa). Para mayor información sobre las calificaciones asignadas a la Empresa, se pueden revisar los reportes de seguimiento de calificación crediticia de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el 16 de noviembre de 2011. Los reportes pueden ser encontrados en la página web: http://www.hrratings.com.

Perfil de Inversora Bursátil Inversora Bursátil, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Grupo Financiero Inbursa (Inversora Bursátil y/o Casa de Bolsa) es una sociedad anónima constituida el 30 de noviembre de 1965. La historia de la Casa de Bolsa se encuentra íntimamente ligada con la operación y visión de sus principales directivos y accionistas, que llevaron a que, a través de inversiones y estrategias de negocio exitosas. Esto derivó en que el 20 de mayo de 1985 se decidieran agrupar las diferentes operaciones en el esquema de grupo empresarial, denominándose a la nueva sociedad mercantil como Promotora Carso S.A. de C.V. (actualmente Grupo Financiero Inbursa). Desde ese momento, el Grupo ha adquirido mayor fortaleza y presencia en el sistema financiero mexicano, desarrollando a su vez una institución de banca múltiple (Banco Inbursa), una sociedad especializada en los esquemas de ahorro para el retiro (Afore Inbursa), así como sociedades dedicadas a la inversión en capital (Sinca Inbursa) y en otorgamiento de seguros (Seguros Inbursa), entre muchas otras. Dicha situación se dio como una medida de diversificación de los servicios financieros ofrecidos por el Grupo, así como para aprovechar las sinergias que se podían generar a través de distintas compañías con la misma visión. Desde el inicio de sus operaciones, Inversora Bursátil ha sido una casa de bolsa con un enfoque en la diferenciación de la atención y servicio que puede prestar a sus clientes al momento de actuar como intermediario bursátil en los mercados de valores. La Casa de Bolsa realiza actividades dentro de los segmentos de finanzas corporativas y banca de inversión, obteniendo importantes beneficios económicos a través de estas operaciones. Los clientes de Inversora Bursátil son principalmente clientes institucionales (independientes y partes relacionadas), o de ingresos elevados (patrimoniales). Sin embargo, este tipo de clientes son altamente activos en el manejo de sus inversiones, y realizan transacciones por valores considerables. También manejan el denominado cliente de menudeo, que tiene inversiones mucho más pequeñas relativas a las manejadas por un cliente institucional o de ingresos elevados. Este tipo de cliente ha adquirido

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HR AAA

HR+1

mayor presencia en la cartera de Inversora Bursátil, aunque aún no ocupa una posición importante en la misma.

Eventos Relevantes

Clientes y Comisiones

Del 3T11 al 3T12 Inversora Bursátil mostró un incremento del 5.6% en las cuentas administradas. Asimismo mostró un incremento del 15.9% en los clientes, de estar en 7,790 al 3T11 pasaron a 9,028 al 3T12. Esto llevó que los valores en custodia mostraran un crecimiento del 9.2%. Sin embargo, a pesar del incremento mostrado dentro de los valores en custodia administrados, las comisiones y tarifas cobradas en los últimos doce meses se han visto reducidas. La reducción de las operaciones de la Casa de Bolsa se debe en parte a la elevada incertidumbre que se tuvo en el mercado a principios y mediados de 2012 por el panorama económico que se tenía internamente y externamente. A pesar de esta reducción que mostró Inversora Bursátil, HR Ratings espera que para los siguientes periodos las operaciones y comisiones cobradas empiecen a mostrar mejoría en cuanto a sus niveles.

Índice de Consumo de Capital vs. Capital Global Durante los últimos doce meses el índice de consumo de capital se ha presionado ligeramente derivado del dividendo pagado durante el 2T12 por P$750.0m. Esto ocasionó que el índice de consumo de capital de estar en 31.8% al 3T11 pasara a 37.0% al 3T12. A pesar del dividendo pagado, HR Ratings considera que el índice de consumo de capital se encuentra en sanos niveles. De esta manera el Capital Contable de estar en P$3,713.0m al 2T12 pasó a P$3.067.0m al 3T12. Para los siguientes periodos se espera

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HR AAA

HR+1

que Inversora Bursátil mantenga la política de pago de dividendos, aunque consideramos que estos no se pagarían en caso de que fueran a presionar fuertemente las métricas de solvencia.

Cambio de Títulos por Negociar En cuanto a los títulos por negociar, el año pasado se notó un cambio en la estrategia de la Casa de Bolsa, mostrando una reducción en los mismos. A pesar de eso y derivado de condiciones de mercado, Inversora Bursátil empezó a incremento los títulos disponibles para negociar desde noviembre de 2011 y hasta el 1T12. No obstante, las condiciones de mercado hicieron nuevamente que la estrategia de Inversora Bursátil cambiara nuevamente. Es por esto que del 3T11 al 3T12 se muestra un cambio anual del 90.6%, en contraste del cambio que se tendría del 3T11 al 1T12 de 491.1%.

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HR AAA

HR+1

Riesgo de la Industria A partir de que la crisis financiera se desató en 2008, el sector de casas de bolsa en México se vio severamente afectado debido al alto nivel de volatilidad en los mercados de valores y a las caídas que presentaron los principales índices accionarios a nivel mundial. Actualmente, el sector se encuentra en proceso de recuperación, donde se ha vuelto difícil alcanzar los niveles en los que se encontraban previo a la crisis. Esta situación se ha visto reflejada en el cambio porcentual anual en el total de los valores en cuentas de terceros (clientes cuentas corrientes + valores de clientes + operaciones por cuenta de clientes) de las casas de bolsa en México. Después de que las cuentas de terceros presentaron tasas de crecimiento anuales negativas a finales de 2008 y principios de 2009, fue en 2010 cuando éstas presentaron una ligera recuperación y cerraron el año con una tasa de crecimiento de 12.0% con respecto a 2009. Sin embargo, el resultado fue diferente en el cierre de 2011, presentando una disminución anual del -0.9% con respecto a diciembre de 2010. Por lo tanto, a pesar de que 2010 fue un año de recuperación para el sector, en 2011 hubo una debilitación en el proceso de recuperación debido a la volatilidad que se presentó en los mercados en ese año. En el primer semestre de 2012, las tasas de crecimiento han sido positivas con respecto al año anterior, principalmente debido a que el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) ha presentado niveles máximos históricos durante este periodo.

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HR AAA

HR+1

Con respecto al comportamiento de la utilidad neta del sector de casas de bolsa en México, la utilidad acumulada al cierre de 2011 tuvo una disminución de -27.45 con respecto a la del cierre de 2010. Esto demuestra que el 2011 fue un año difícil para el sector de casas de bolsa. A pesar de que en el primer semestre de 2012 la utilidad neta desacumulada es mayor que las que se presentaron en 2011, ésta no ha crecido a la misma proporción que lo hacía en años anteriores. La volatilidad de los mercados sigue afectando al sector y mantiene ciertas debilidades desde el punto de vista de ingresos por comisiones.

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HR AAA

HR+1

Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings para Inversora Bursátil toma en cuenta el desempeño financiero histórico, así como el plan de negocios y expectativas de crecimiento. Con base en esto se realiza un escenario económico base y un escenario económico de estrés para poder determinar la capacidad de pago de la Casa de Bolsa. Los resultados históricos y los supuestos utilizados para cada escenario se muestran en la siguiente tabla.

A continuación se describen ambos escenarios, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Casa de Bolsa bajo un escenario económico de alto estrés. Asimismo, se realiza una comparación entre lo proyectado por HR Ratings en la revisión anterior y los datos mostrados por la Casa de Bolsa al cierre del 2011.

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HR AAA

HR+1

Comparativo Real vs. Proyectado 2011

Al comparar los resultados reales obtenidos por Inversora Bursátil al cierre de 2011 contra las proyecciones realizadas en la recalificación del año pasado el 16 de noviembre de 2011 se pudieron encontrar ciertas diferencias.

La Casa de Bolsa mostró un menor incremento en los valores en custodia y en las comisiones y tarifas netas proyectadas. No obstante derivado del eficiente manejo en los gastos de administración el resultado neto fue mayor en los resultados reales. Esto llevó a que las métricas de rentabilidad, ROA Promedio y ROE Promedio, cerraran en niveles superiores al escenario base proyectado en el 2011. En línea con el eficiente manejo de los gastos de administración, el índice de eficiencia a ingresos cerro en mejores niveles. En cuanto a la solvencia de la Casa de Bolsa, el índice de consumo de capital y el índice de capitalización se vieron ligeramente más afectados que los escenarios base y estrés proyectados en el 2011 derivado a un mayor volumen de operación de Inversora Bursátil. Sin embargo, HR Ratings considera que esto se mantuvo en niveles sanos.

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HR AAA

HR+1

Escenario Base

Bajo el escenario económico base proyectado por HR Ratings para Inversora Bursátil se considera un crecimiento orgánico dentro del volumen de operaciones realizadas derivado de la madurez y modelo de negocio que mantiene. Esto lleva a que la Casa de Bolsa muestre una creciente generación de ingresos netos provenientes principalmente de las comisiones y tarifas netas así como del resultado por compraventa neto. A pesar de la generación que muestra Inversora Bursátil provenientes de sus principales líneas de negocio mencionadas previamente, el margen operativo (Resultado de la Operación 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) y el margen neto (Resultado Neto 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) se han visto reducidos por una reducción en los márgenes de las diferentes líneas de negocio en el 2012 derivado mayor volatilidad dentro del mercado. Esto lleva a que el margen operativo y el margen neto cierren al 3T12 en 18.8% y 13.9% (vs. 23.2% y 17.1% al 3T11). Sin embargo, HR Ratings considera que dichos indicadores se mantienen en sólidos niveles.

Dentro de un escenario base, se espera que el margen operativo y el margen neto muestren una reducción por condiciones de mercado a finales de 2012. Sin embargo para el 2013 y 2014 se espera que ambos márgenes se muestren una mejoría derivado de mejores condiciones de mercado. De acuerdo a esto, el margen operativo se proyecta que cierre durante el 4T12, 4T13 y 4T14 en 16.9%, 18.2% y 18.2%, respectivamente (vs. 28.7% al 4T10 y 18.2% al 4T11). Para los mismo periodos, el margen neto se proyecta en 13.0%, 13.4% y 13.4% (vs. 22.4% al 4T10 y 13.0% al 4T11).

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HR AAA

HR+1

En cuanto al control y manejo de los gastos de administración, Inversora Bursátil históricamente ha mostrando una alta eficiencia. Esto ha hecho que el índice de eficiencia a ingresos (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) y el índice de eficiencia a activos (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m) se muestren en niveles por encima al promedio de la industria. Al cierre del 3T12 el índice de eficiencia a ingresos y el índice de eficiencia a activos cerraron en 7.6% y 0.5% (vs. 7.7% y 0.4% al 3T11). Para los siguientes periodos se espera un crecimiento moderado dentro de los gastos de administración en línea con el crecimiento de la Casa de Bolsa. El índice de eficiencia a ingresos y el índice de eficiencia a activos se espera que cierren el 4T12 en 8.1% y 0.5%, el 4T13 en 7.9% y 0.4% y el 4T14 en 8.0% y 0.4%, según corresponde (vs. 7.7% y 0.5% al 4T10 y 8.5% y 0.4% al 4T11). A pesar del crecimiento prospectado, HR Ratings considera que ambas métricas se mantendrían en niveles de fortaleza.

En cuanto a las métricas de rentabilidad, el ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Prom. 12m) y el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) al cierre del 3T12 se colocaron en 0.8% y 17.5%, respectivamente (vs. 0.9%, 14.6% al 3T11). En cuanto al ROA Promedio, esta métrica mostró un ligero decremento en contraste con el mismo trimestre del año pasado a causa de una menor generación de resultados netos. Por otra parte, el ROE Promedio mostró una mejoría derivado de una reducción del Capital Contable por el pago de dividendos de P$750.2m.

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HR AAA

HR+1

Para los siguientes periodos se espera que la Casa de Bolsa presente una mayor generación de utilidades netas derivado de mejores condiciones de mercado. De esta forma para el cierre de 2012 se espera un resultado neto de P$494.6m, para el 2013 de P$577.3m y para el 2014 de P$631.9m. La creciente generación de utilidades, así como el crecimiento realizado dentro de los activos lleva a que el ROA Promedio se mantenga en niveles similares a los del 3T12. Para el 4T12, 4T13 y 4T14 el ROA Promedio se proyecta en 0.7%, 0.7% y 0.7%, respectivamente (vs. 1.6% al 4T10 y 0.7% al 4T11). Con respecto al ROE Promedio, se espera que el 4T12 cierre en 15.1%, el 4T13 en 17.2% y el 4T14 en 17.5%. Esto se debe de una creciente generación de utilidades, así como por un reducción dentro del Capital Contable derivado de que se proyectan pagos de dividendo en el 2013 y 2014 por P$350.0m y P$300.0m, respectivamente. En cuanto a las métricas de solvencia, el índice de consumo de capital (Requerimiento de Capital / Capital Global) y el índice de capitalización (Capital Global / Activos Ponderados por Riesgo Totales) al 3T12 mostraron un deterioro para cerrar en 37.0% y 21.6%, respectivamente (vs. 31.8% y 27.1% al 3T11). Este incremento en ambos indicadores de solvencia se debe a un mayor incremento en las operaciones, así como de la reducción de capital que se tuvo por el pago de dividendo de P$750.0m que se tuvo al 3T12.

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HR AAA

HR+1

Como se mencionó previamente, se espera que Inversora Bursátil continúe con su política de pago de dividendos por lo que al 2013 se espera un dividendo de P$350.0m y al 2014 de P$300.0m. Sin importar el pago de dividendos, dentro del escenario base se espera que las métricas de solvencia se mantengan dentro niveles sanos derivado de la sólida generación de utilidades esperadas. Esto lleva a que el índice de consumo de capital cierre el 4T12 en 40.5%, el 4T13 en 43.6% y el 4T14 en 42.1% (vs. 25.0% al 4T10 y 34.6% al 4T11). Asimismo, el índice de capitalización se espera que cierre el 4T12, 4T13 y 4T14 en 19.7%, 18.3% y 19.0%, respectivamente (vs. 32.0% al 4T10 y 23.1% al 4T11). Por otra parte, la razón de liquidez (Activo Circulante / Pasivo Circulante) históricamente se ha mantenido dentro de niveles justos de 1.0x a 1.1x. Al 3T12 esta métrica se encuentra en 1.0x (vs. 1.1x al 3T11). Dentro de los periodos proyectados se espera que dicha métrica se mantenga dentro de los mismos rangos para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.0x.

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HR AAA

HR+1

En cuanto a la administración de riesgos, Inversora Bursátil históricamente se ha manejado de manera conservadora y las posiciones de riesgo son tomadas a través de Banco Inbursa. Esto lleva a que el riesgo de mercado, representado a través del VaR a capital global, históricamente se haya mantenido en niveles sanos, siendo el 3T11 cuando alcanzó niveles máximos. A pesar de esto, al 3T12 el VaR a capital global se encuentra en mejores niveles de 1.3% (vs. 2.8% al 3T11). Bajo un escenario económico base se espera que el VaR a capital global cierre se mantengan dentro de niveles similares para cerrar el 4T12 en 1.9%, el 4T13 en 1.9% y el 4T14 en 1.7%.

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HR AAA

HR+1

Escenario de Estrés

El escenario de estrés proyectado por HR Ratings plantea un deterioro en las condiciones macroeconómicas para los siguientes periodos. El deterioro planteado ocasiona un deterioro en los ingresos generados de la Casa de Bolsa por una reducción en los márgenes de las diferentes líneas de negocio. Por otro lado, la volatilidad planteada dentro del mercado ocasionaría que el resultado por valuación a valor razonable mostrara una reducción importante, así como una mayor pérdida por compraventa. Estos factores ocasionarían que la Casa de Bolsa llegara a pérdidas en el 2013. Sin embargo para el 2014 se plantea que una disminución en la adversidad económica y una ligera recuperación de Inversora Bursátil. Dentro del escenario económico de alto estrés, el margen operativo y el margen neto mostrarían un decremento para cerrar el 4T12 en 16.2% y 12.4%, el 4T13 en -0.8% y -0.6% y el 4T13 en 5.5% y 4.1%, respectivamente (vs. 16.9% y 13.0% al 4T12, 18.2% y 13.4% al 4T13 y 18.2% y 13.4% al 4T14 bajo un escenario económico base). Esto derivado de la reducción de los ingresos netos por comisiones y tarifas y resultado por compraventa ante las condiciones de adversidad observadas. Esto se mantendría dentro de un nivel presionado dentro de la industria.

En cuanto a los gastos de administración, se espera que la Casa de Bolsa muestre un crecimiento similar al proyectado dentro del escenario base derivado de la alta capacidad que históricamente ha mostrado. A pesar de esto el índice de eficiencia a ingresos mostraría un mayor deterioro en comparación con el escenario base derivado de una menor generación de ingresos de la operación. Se espera que bajo el escenario de estrés el índice

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HR AAA

HR+1

de eficiencia a ingresos cierre el 4T12 en 8.1%, el 4T13 en 8.9% y el 4T14 en 9.0% (vs. 8.1%, 7.9% y 8.0% bajo un escenario económico base). Sin embargo, esto se mantendría en un rango adecuado dentro de la industria.

En cuanto al índice de eficiencia a activos, este se mantiene en niveles similares a los actuales, derivado de que se plantea el mismo crecimiento proporcional tanto en activos como en los gastos de administración. Esto lleva a que el índice de eficiencia a activo cierre el 4T12, 4T13 y 4T14 en 0.5%, 0.4% y 0.5%, respectivamente (vs. 0.5% al 4T12, 0.4% al 4T13 y 0.4% al 4T14 dentro de un escenario económico base). Lo anterior indica la posición de fortaleza que la Casa de Bolsa mantiene en cuanto a sus gastos. Con respecto a la rentabilidad de Inversora Bursátil, se espera que dentro del escenario económico de estrés el resultado neto se presione de manera importante. De esta manera al 2012 se espera un resultado neto acumulado de P$477.2, al 2013 de -P$23.1m y al 2014 de P$188.1m (vs. P$494.6m, P$577.3m y P$631.9m bajo el escenario base). Con ello, el ROA Promedio para finales del 4T12 se espera que cierre en 0.7%, para el 4T13 en 0.0% y al 4T14 en 0.2% (vs. 0.7% para los mismos periodos bajo un escenario económico base). Esto se debe a la reducción del resultado neto, así como por el crecimiento dentro de los activos totales. Por otra parte, el ROE Promedio se vería deteriorado por la misma reducción de la utilidad, así como por el pago de dividendos, lo que ocasionaría un cierto debilitamiento dentro del capital contable. Esto lleva a que a finales del 4T12, 4T13 y 4T14 el ROE Promedio cierre en 14.6%, -0.8 y 0.2%, respectivamente (vs. 15.1%, 17.2% y 17.5% bajo el escenario económico base).

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HR AAA

HR+1

Derivado del debilitamiento del capital global a causa de la reducción del resultado neto, así como por el pago de dividendo proyectado en el 2013 de P$350.0m y en el 2014 de P$300.0m, las métricas de solvencia mostrarían un serio deterioro dentro del escenario de estrés. Esto lleva a que el índice de consumo de capital cierre el 4T12 en 40.8%, el 4T13 en 53.2% y el 4T14 en 58.6% (vs. 40.5%, 43.6% y 42.1% dentro del escenario base). Asimismo, el índice de capitalización se espera que cierre el 4T12 en 19.6%, el 4T13 en 15.0% y el 4T14 en 13.7% (vs. 19.7%, 18.3% y 19.0% bajo el escenario base). Esto reflejaría el impacto al cual estaría expuesta Inversora Bursátil dentro de un escenario económico adverso. No obstante HR Ratings consideraría que las métricas de solvencia no se mostrarían altamente presionadas.

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HR AAA

HR+1

En cuanto al riesgo de mercado, se espera que el VaR a capital global de Inversora Bursátil muestre una mayor presión que bajo el escenario económico base por la adversidad de las condiciones macroeconómicas. Esto se traduce en que al 4T12 el VaR a capital global cierre en 1.9%, el 4T13 en 2.3% y el 4T14 2.4% (vs. 1.9%, 1.9% y 1.7% dentro de un escenario económico base). A pesar de este deterioro, Inversora Bursátil seguiría mostrando condiciones de riesgo aceptables siendo una fortaleza.

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

Por otro lado, bajo un escenario económico de alto estrés, se espera que la razón de liquidez de la Casa de Bolsa se mantenga dentro de los mismos niveles ajustados al igual que el escenario base. De esta manera para el 4T12, 4T13 y 4T14 se espera que la razón de liquidez cierre en 1.0x.

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de “HR AAA” y la calificación crediticia de corto plazo de “HR+1” para Inversora Bursátil, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Grupo Financiero Inbursa. Dentro de los factores analizados se tomo en cuenta el sólido desempeño financiero que la Casa de Bolsa muestra. Por el lado cualitativo, se toma en cuenta la elevada experiencia con la que cuentan los directores de la Casa de Bolsa, fortaleciendo el modelo de negocio y acotando el riesgo operativo. Asimismo se toma en consideración la alta probabilidad de soporte por parte de los accionistas, así como los beneficios económicos por las operaciones realizadas con las empresas relacionadas de los mismos. Por el lado negativo, se toma en consideración la debilidad en cuanto al posible crecimiento en la industria pudiendo afectar el crecimiento en los ingresos operativos. Por otra parte, se considera que se tiene una alta sensibilidad a las condiciones económicas y de los mercados de deuda y capitales.

Hoja 20 de 26

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HR AAA

HR+1

ANEXOS

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HR AAA

HR+1

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

Hoja 25 de 26

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

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6 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

HR AAA

HR+1

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de

activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

www.hrratings.com/es/metodologia.aspx