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CONFIDENCIAL LEBLON 3T2017 Outubro 2017
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CONFIDENCIAL
LEBLON 3T2017 Outubro 2017
2
Os fundos citados nesta apresentação utilizam estratégias com derivativos como parte
integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas,
podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas.
Os fundos de ações podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos
emissores, com os riscos daí decorrentes.
Fundos de investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da
carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos – FGC.
A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura.
É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto, quando disponível e regulamento dos
fundos de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos.
AVISO
Leblon Equities
4
Tópicos
Mercado de Ações
A Leblon Equities (Atualização)
Leblon Ações FIA e Leblon Previdência
Estudo de Caso: Eletrobras
Private Equity
Perguntas
MERCADO DE AÇÕES
6
Por que Ações?
1. CRESCIMENTO: PIB saindo da pior recessão da história brasileira.
2. CUSTO DE CAPITAL: Juros cairão + de 700 bps ao longo do ciclo de redução 2016-
2017. Inflação sob controle, abaixo das expectativas.
3. VALUATION: Ações negociadas a múltiplo (P/L) um pouco acima da média histórica de
10 anos, no entanto, as Margens de lucro (EBITDA e Lucro líquido) estão em níveis
baixíssimos.
4. FLUXOS: Investidores locais e globais com alocação muito pequena em ações brasileiras.
5. CICLOS HISTÓRICOS: Ações brasileiras tem histórico de fortes valorizações nos
ciclos positivos “pós-crises”.
• RISCO: ELEIÇÕES 2018
7
Histórico IbovUSD – Ciclos positivos + 10x
1970´s 1980´s 1990´s 2000´s 2010´s
Impeachment
da Dilma
Eleição do
Lula
Fim da Ditadura
Militar
12
x
16
x
30
x
19
x
100
1.000
10.000
40.000
Golpe Militar
Impeachment
do Collor
Fonte: Economatica, Leblon Equities.
8
Baixa alocação em ações brasileiras Alocação em Ações brasileiras Global GEM BRIC LatAm
Abril 2010 2,0% 16,0% 25,0% 66,0%
Abril 2012 2,3% 16,3% 31,1% 65,5%
Outubro 2014 (pré eleições) 1,4% 11,7% 26,3% 57,1%
Fevereiro 2016 0,6% 6,2% 14,0% 42,7%
Junho 2016 0,7% 8,2% 17,8% 51,4%
Outubro 2016 1,0% 9,3% 19,7% 56,4%
Julho 2017 0,8% 7,4% 16,6% 53,8%
Fonte: EPFR
63 74 74 90 98 115 174 306
179 268 274 251 259 250 206 147 148 174
6,4%
7,1% 8,7%
7,9%
8,1%
8,0%
9,9%
15,2%
11,8%
8,4%
6,6% 4,7% 4,3%
4,4%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
AUM Equity (R$ bn) AUM Total (R$ bn) Parcela de Equity Média Anual SELIC
9
Destaques 3T2017
PERFORMANCE
• Leblon Ações: 26,2% no 3T2017 vs. 18,1% do
Ibovespa.
• Melhor do que 91% da indústria em 2017
• Leblon Previdência: 15,7% no 3T2017 vs. 2,3% do
CDI
LEBLON EQUITIES • Empresa completou 9 anos em Julho e Fundo
Leblon Ações completou 9 anos em Setembro /
2017
EQUIPE • Contratação de uma sócia para a área comercial/RI.
Cristiane Lemos conta com 20+ anos de
experiencia nas áreas Comercial e Análise.
10
Filosofia de Investimento
Company By-laws
Earnings Quality
Controlling Shareholder’s
Profile
Management
Compensation
Normalized FCF
Long-term Business
Fundamentals
Management Execution
Quarterly Results
EBITDA
“Momentum” Management speech
Short-term scenario
Preços no curto prazo
Foco do Mercado
Valor no longo prazo
Foco da Leblon
11
Diferenciais da Gestão
FOCO • Ações
• Brasil
• Círculo de Competências
EXPERIÊNCIA • Equipe de Gestão: 4 sócios (20 anos de experiência)
+ 3 analistas
ACIONISTA
COLABORATIVO
• Participação em Conselhos de administração das
Empresas
• Interação frequente com todos os stakeholders
PUBLIC + PRIVATE
EQUITIES • Sinergia de Análise
• OBJETIVO: Conhecer algumas empresas melhor do que a maioria dos investidores e
concentrar portfolio neste Círculo de Competências. Ser sócio desejável pelos bons
empresários.
12
Análise / Cobertura Setorial
Ped
ro C
herm
ont
Ma
rcelo
Mesq
uita
Bru
no P
ere
ira
Ma
rcelo
Ag
uia
r
SERVIÇOS
ÓLEO & GÁS
VAREJO 18
EDUCAÇÃO
CONSUMO
SAÚDE
FARMA SERVIÇOS
IMOBILIÁRIO
FINANCEIRO
COMMODITIES
INDÚSTRIA
AGRO
INFRA
25 23 48 30
Existem 343 ações “realmente” listadas na Bovespa (Market Cap de R$3,1 trilhões);
Baseado em screening qualitativo e liquidez mínima, a Leblon cobre um universo de 126 empresas.
4
3
6
12
2
3
18
25
5
12
7
3
8
13
# D E A Ç Õ E S 15 – 25
E X P O S I Ç Ã O 80% - 95%
P R A Z O D O S
I N V E S T I M E N TO S Em média 2,5 anos, com alto desvio padrão (<1 ano >5)
M A R K E T C A P Sem restrição (Setembro/17: 68% large, 17% mid, 15% small caps)
TA M A N H O D A S
P O S I Ç Õ E S Tipicamente 2% - 10%. “Top 5” normalmente 40%.
Construção do Portfolio
14
Gestão de Riscos
M A R G E M D E
S E G U R A N Ç A
Utilizamos premissas conservadoras para determinar o
valor justo das empresas em nossos modelos de fluxo de caixa
descontado.
L I Q U I D E Z
De acordo com a nossa Regra de Liquidez, o fundo deve ser
capaz de liquidar 50% do portfolio em 30 dias (uma janela de
resgate). Assume-se que o fundo é capaz de vender seus ativos a
uma média diária igual à metade do volume médio diário
negociado nos últimos 3 meses para cada investimento.
C O N C E N T R A Ç Ã O Limite de 10% (a custo) do fundo em uma única posição.
15
Evolução dos Recursos sob Gestão (R$MM)
115
275
460
515
615 635
550
449 430
575
0
100
200
300
400
500
600
700
DEZ 2008 DEZ 2009 DEZ 2010 DEZ 2011 DEZ 2012 DEZ 2013 DEZ 2014 DEZ 2015 DEZ 2016 SET 2017
Ações Private Equity
16
Composição do AUM
PE LOCAL 43%
PE OFFSHORE 9%
LONG ONLY LOCAL 37%
LONG ONLY OFFSHORE
11% EFPPS 23%
HNWI 45%
SÓCIOS 16%
DISTRIBUIDORES 16%
Leblon Ações e Leblon Previdência
18
Histórico Leblon Ações
* Retorno líquido de taxas desde início em 30/09/2008
2 2 9 % d e s d e S e t / 0 8 v s .
5 0 % I b o v e s p a
Rentabilidade Anuais (R$)
Período Leblon
Ações Ibovespa IPCA+6 CDI
2017 (até 29/09/17) 46,1% 23,4% 6,2% 8,0%
2016 43,1% 38,9% 12,7% 14,0%
2015 -12,7% -13,3% 17,3% 13,2%
2014 -19,5% -2,9% 12,8% 10,8%
2013 -5,9% -15,5% 12,3% 8,1%
2012 27,1% 7,4% 12,1% 8,4%
2011 -14,0% -18,1% 12,9% 11,6%
2010 20,2% 1,0% 12,2% 9,7%
2009 100,1% 82,7% 10,5% 9,9%
2008* -9,5% -24,2% 2,6% 3,3%
Retornos Anualizados (R$)
Período Leblon
Ações Ibovespa IPCA+6 CDI
1 ano 58,1% 27,3% 8,6% 11,6%
2 anos 48,0% 28,5% 11,8% 12,9%
3 anos 16,9% 11,2% 13,2% 12,8%
4 anos 9,5% 9,2% 13,2% 12,2%
5 anos 8,9% 4,7% 13,0% 11,2%
Desde o início* 14,2% 4,6% 12,4% 10,8%
Volatilidade* 18,2% 27,0% 0,2% 0,2%
229%
50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
Leblon Ações Ibovespa
19
Histórico Leblon Previdência
8 3 % d e s d e D e z / 0 9 v s .
8 % I b o v e s p a
* Retorno líquido de taxas desde início em 02/12/2009
83%
123%
8% 0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
Leblon Previdência* CDI Ibovespa
Rentabilidade Anuais (R$)
Período Leblon
Previdência Ibovespa CDI
2017 (até 29/09/17) 26,3% 23,4% 8,1%
2016 29,6% 38,9% 13,9%
2015 -3,7% -13,3% 13,2%
2014 -7,7% -2,9% 10,8%
2013 -1,5% -15,5% 8,1%
2012 15,5% 7,4% 8,4%
2011 -3,5% -18,1% 11,6%
2010 12,8% 1,0% 9,7%
2009* 1,6% 0,0% 0,7%
Retornos Anualizados (R$)
Período Leblon
Previdência Ibovespa CDI
1 ano 24,6% 22,3% 12,1%
2 anos 26,9% 23,3% 13,1%
3 anos 9,7% 4,9% 12,8%
4 anos 8,7% 9,1% 12,2%
5 anos 7,8% 4,4% 11,2%
Desde o início* 7,4% 0,4% 10,9%
Volatilidade* 9,3% 22,8% 0,2%
20
Fonte: Economatica – Gráfico: Leblon Equities
Leblon Ações vs. Concorrência (desde o início)
Rentabilidade superior a
91% da indústria de fundos
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Reto
rno
Volatilidade
Retorno x Volatilidade 30/09/08 - 28/09/2017
Concorrência
Leblon Ações
Ibovespa
21
Evolução da cota ao longo dos ciclos
Leblon: 115%
IBOV: 47% Leblon: -37%
IBOV: -49%
Leblon: 143%
IBOV: 98%
Fonte: Economática, Leblon Equities. Data de pico do Ibovespa 04/11/2010, data de vale 26/01/2016.
229%
50%
50
100
150
200
250
300
350
set-
08
mar-
09
set-
09
mar-
10
set-
10
mar-
11
set-
11
mar-
12
set-
12
mar-
13
set-
13
mar-
14
set-
14
ma
r-1
5
set-
15
mar-
16
set-
16
mar-
17
set-
17
30/09/2008 até 29/09/2017
Leblon Ações FIC Ibovespa
22
Leblon Ações – Performance
D e s t a q u e s p o s i t i v o s e n e g a t i v o s n o 3 T 2 0 1 7
To t a l d e 2 6 , 2 % n o t r i m e s t r e
IBOVS60
(PUT)
ARZZ3
GUAR4
SGPS3 ELET3
IBOVV70
(PUT)
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
23
Leblon Ações – Mudanças 3T2017
Compramos
GUAR3 3,5%
GUAR4
0,3%
Aumentamos
BRML3 De 2% para 2,9%
NATU3
De 3,3% para 5,4%
Zeramos
ALSC3 2,2%
Reduzimos
ARZZ3 De 6,6% para 2,5%
LREN3 De 5,4% para 3,8%
24 Fonte: Leblon Equities; Carteira do Leblon Ações em 29/09/2017, podendo sofrer modificações diariamente.
Fundo Leblon Ações
Alavancagem Operacional/Financeira
Special Situation
Melhoria de Governança
Crescimento Barato
25
Composição da Carteira
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
RF SMALL LARGE
Small Caps: Empresas com valor de mercado inferior a R$1 Bilhão
26
Prazo dos Investimentos
ANO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
SGPS3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
PETR4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
BVMF3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
BBAS3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
HYPE3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
GOAU4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
ELET3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
NATU3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
PRIO3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
RAIL3 1 1 1 1 1 1 1
KROT3 1 1 1 1 1 1
TGMA3 1 1 1 1 1 1 1
LREN3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
GUAR3 1
BRML3 1 1 1 1 1
ARZZ3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
BRSR6 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
VLID3 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
GUAR4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
GOAU3 1 1 1 1 1
CAMB4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Prazo do Investimento
Membro do Conselho de Administração
27
Valuation
Data: 29/09/2017. Fonte: Bloomberg, Economática e Leblon Equities
Ticker Portfolio Weight Price Target Price Upside
EV/EBITDA P /E E CAGR
2017 2018 2017 2018 2017-2019
SGPS3 9,4% R$ 13,00 R$ 20,00 53,8% 5,3 4,5 10,7 8,5 41,0%
PETR4 8,4% R$ 15,30 R$ 25,00 63,4% 5,5 4,7 12,0 9,1 41%
BVMF3 7,8% R$ 23,95 R$ 30,00 25,3% 19,8 15,7 24,7 22,3 15%
BBAS3 6,6% R$ 34,90 R$ 50,00 43,3% n.m. n.m. 9,2 7,8 18%
GOAU4 6,4% R$ 5,29 R$ 10,24 93,6% 7,5 5,9 20,6 14,0 44%
HYPE3 6,4% R$ 32,20 R$ 44,57 38,4% 15,5 13,9 23,0 20,3 10%
ELET3 5,9% R$ 19,76 R$ 38,64 95,5% 6,5 4,6 10,1 5,9 53%
NATU3 5,5% R$ 31,20 R$ 45,00 44,2% 10,3 9,2 24,5 21,6 20%
PRIO3 5,0% R$ 46,41 R$ 60,00 29,3% 0,8 0,8 8,6 8,6 1%
RAIL3 4,2% R$ 12,09 R$ 14,31 18,4% 9,4 8,0 n.m. 29,7 n.m.
KROT3 4,1% R$ 20,05 R$ 26,25 30,9% 13,1 12,0 15,5 14,0 8%
TGMA3 3,9% R$ 20,20 R$ 22,50 11,4% 13,6 10,6 28,7 22,8 28%
LREN3 3,8% R$ 36,06 R$ 40,00 10,9% 17,9 15,2 34,0 27,7 21%
GUAR3 3,5% R$ 150,00 R$ 208,50 39,0% 12,3 10,5 28,7 22,8 24%
BRML3 2,9% R$ 14,07 R$ 19,00 35,0% 17,8 14,6 31,4 20,2 44%
ARZZ3 2,5% R$ 50,00 R$ 55,00 10,0% 20,8 17,5 31,5 26,5 19%
BRSR6 2,3% R$ 17,64 R$ 20,00 13,4% n.m. n.m. 9,5 8,1 14%
VLID3 1,4% R$ 20,36 R$ 30,00 47,3% 7,1 5,9 17,1 11,8 24%
GUAR4 0,3% R$ 145,39 R$ 208,50 43,4% 12,3 10,5 27,9 22,1 24%
CAMB4 0,2% R$ 4,90 R$ 7,00 42,9% 4,5 4,0 7,0 5,0 10,0%
Leblon Ações 44%
28
• O critério de gerenciamento de liquidez dos Fundos consiste em garantir a possibilidade de liquidar (i) 50% da carteira em 30
dias (uma janela de resgate)
• A liquidação dos ativos poderá ser desproporcional à composição da carteira, resultando em modificação na concentração
dos ativos
• Para calcular a quantidade dos ativos que os fundos conseguem liquidar no período, consideramos a venda de um número de
ações igual à metade da média diária negociada dos ativos nos últimos 3 meses.
• 29/09/2017
Gestão de Risco - Liquidez
0
98%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Início 20 dias
Relatório de Liquidez
(Estratégia Long Only)
CASE STUDY: ELETROBRAS
30
Eletrobras (ELET3): maior potencial apreciação
entre ações de empresas estatais
Eletrobras é holding que controla empresas com foco em Geração, Transmissão e Distribuição de energia no Brasil.
Eletrobras – ativo geração
Capacidade 2016 EBITDA* (R$mi)
Geração 46,9GW (32% Brasil) 3.469
Transmissão 63.571km (47% Brasil) -603
Distribuição 4,3mi clientes -1.063
* Gerencial ajustado informado pela Eletrobras
Fonte: Eletrobras
31
Mudanças estruturais na empresa/segmento
mudaram tese de investimento e upside
Leblon Equities entrou em ELET3 @ R$13 em meados 2016
• Ação estava extremamente descontada ainda não refletindo mudança de gestão;
• Histórico de resultados ruins e elevada alavancagem
Execução planejamento estratégico + privatização podem levar ELET3 > R$50/ação
32
Nova gestão, governança e estratégia são
catalizadores pra geração de valor
Indicação novo CEO
Lei das Estatais
Nova composição conselho administração
Novo planejamento
estratégico (2017-21)
ELET está implementando inúmeras medidas anunciadas no Plano Estratégico:
Programa de Aposentadoria Extraordinaria (PAE): redução de R$875mi/ano.
EXECUTADO
Restruturação organizacional: redução despesas de R$44mi/ano.
EXECUTADO
Centro serviços compartilhado: redução despesas R$600mi/ano (53%
concluido). EM EXECUÇÃO
Privatização distribuidoras: venda de 6 distribuidoras no 1T18. EBITDA em 2016
negativo -R$1,1bi. EM EXECUÇÃO
Venda de SPEs: Ativos totalizam patrimônio líquido de R$4,6bi. EM
EXECUÇÃO
Upside não precificado - Novo modelo setor elétrico com descotização usinas hidrelétricas
33
Risco/retorno investimento em ELET é muito
favorável • Cenário privatização/eleição 2018 favorável: ação a R$68 upside +214%
• Cenário sem privatização/eleição 2018 desfavorável: ação a R$14,21 downside -
35% . Negociaria com 20% desconto pros peers ou 4,2x 2018E EV/EBITDA.
P/BV
2017 2018
Eletrobras 6,9 4,9 0,64
Cemig 6,7 5,9 0,79
Copel 5,0 4,5 0,52
EDP 6,7 6,1 1,18
Light 6,1 5,0 1,25
Média ex-ELET 6,3 5,3 0,9
Premio/(desconto) ELET 9,1% -7,9% -26,8%
EV/EBITDA
ANÁLISE ELETROBRAS - múltiplos de mercado pra Geração, Transmissao e Distribuição
Em R$mi Valor firma 2T17A Div Líq Valor Equity R$/ação
Geração & Transmissão 124,503 40,725 83,778 61.9
Distribuição 3,170 9,006 -5,837 -4.3
Passivos & custos holding -18,100 -7,730 -10,370 -7.7
RBSE 29,982 - 29,982 22.2
Dívida c/ Petrobras + reembolso CCC/CDE - 4,816 -4,816 -3.6
TOTAL - NAV 139,555 46,817 92,738 68.6
Valor mercado ELET3 29,487 21.8
Valor mercado como % NAV 32% 32%
Upside ELET3 pra NAV 214% 214%
Private Equity
35
Private Equity History
100 100
154
167 161 161 135 135
100
179 185 200 200
117
39
25
25
180
340 360 360
440
144
281
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Equi
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BRHC Priner CityShoes Tamboro Mills S.A.
Perguntas
37
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