MODELO DE SIMULAÇÃO PARA DECISÃO DE HEDGE Masakazu Hoji.

MODELO DE SIMULAÇÃO

PARA DECISÃO DE HEDGE

Masakazu Hoji

DECISÃO DE HEDGE

Simulação de alternativas de hedge, em condições reais de mercado • instrumentos financeiros: opção, collar e swap • cálculo de resultado financeiro de hedge • análise de despesa ou receita financeira líquida

Decisão de hedge • abordagem do custo e rentabilidade • abordagem da proteção do lucro líquido

Comparação Real x Simulado

Fundamentalmente, o hedge consiste em assumir uma posição no mercado, de forma que os resultados financeiros gerados por essa posição tenham o mesmo valor absoluto, porém, de sinal inverso, anulando os efeitos gerados pelos ativos ou passivos de risco.

Exemplos:a) contas a receber em dólar, com risco de

desvalorização do dólar: adiantamento de contrato de câmbio

b) financiamento do BNDES, com risco de aumento da TJLP: swap de TJLP (ativo) contra IGP-M (passivo)

Formas de eliminação de riscos:

a) Forma direta (eliminar do balanço): • ativo de risco: realização (venda) imediata • passivo de risco: pagamento imediato

b) Forma indireta (por meio de hedge):

• ativo de risco: venda com preço ajustado para entrega futura

• passivo de risco: compra de um ativo de mesma natureza,

pagando um preço razoável

Decisão de hedge: 2 alternativas

1. Paga o custo e faz o hedge

2. Não paga o custo e corre o risco

Toda proteção contra o risco tem custo !!(prêmio de seguro)

OS 5 OBJETIVOS DA FUNÇÃO PRODUÇÃO

• Qualidade

• Rapidez

• Confiabilidade

• Flexibilidade

• Custo

Dentre os cinco objetivos, o custo é o

mais importante.

(Slack et al., 1999:57)

O custo é importante porque seu aumento ou redução impacta inversamente o resultado da operação (o aumento do custo reduz o lucro e vice-versa).

Alguns tipos de custos estão sujeitos a riscos de naturezas econômica e financeira.

Exemplo: commodity negociado no mercado internacional (ferro, cobre, café, soja etc.)

Risco econômico: preço (negociado em moeda estrangeira)

Risco financeiro: taxa de câmbio

Projeção de resultado da operação do semestre que se encerraráem março de 2002, com taxa de câmbio estimada de R$ 2,65 no final doperíodo (os custos em moeda estrangeira, no valor de US$ 10 milhões,vencerão em 28-3-2002).

ProjeçãoOriginal

(Set/2001)Revisada 1 (Out/2001)

Revisada 2 (Out/2001)

Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada R$ 2,65 R$ 2,77 R$ 2,89

Vendas líquidas no mercado nacional 50.000 50.000 50.000

( ) Custos e despesas em moeda nacional (18.500) (18.500) (18.500)

( ) Custos em moeda estrangeira (US$ 10.000 x TCn)

(26.500) (27.700) (28.900)

(=) Lucro líquido 5.000 3.800 2.600

Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)

Suponha que surgiu a possibilidade de a taxa de câmbio subir paraR$ 2,77, e até R$ 2,89, na época do vencimento dos custos em moedaestrangeira, reduzindo substancialmente o lucro líquido projetado.

ProjeçãoOriginal

(Set/2001)Revisada 1 (Out/2001)

Revisada 2 (Out/2001)

Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada R$ 2,65 R$ 2,77 R$ 2,89

Vendas líquidas no mercado nacional 50.000 50.000 50.000

( ) Custos e despesas em moeda nacional (18.500) (18.500) (18.500)

( ) Custos em moeda estrangeira (US$ 10.000 x TCn)

(26.500) (27.700) (28.900)

(=) Lucro líquido 5.000 3.800 2.600

Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)

Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Condições gerais:

Data de início: 14-nov-01

Data de vencimento: 28-mar-02

Prazo em dias corridos: 134

Prazo em dias úteis: 91

Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53

Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65

Condições de instrumentos de hedge:

Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):

Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):

Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):

Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):

Valor inicial do contrato (em US$ mil):

Valor inicial do contrato (em R$ mil):

Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):

Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):

Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):

Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):

Avaliação de condições de mercado

Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Condições gerais:



















14/n

ov/0

1

28/m

ar/0

2

US$ 10.000x R$ 2,53R$ 25.300

Posição ativaUS$ 10.000x R$ 2,65R$ 26.500

Risco: custosUS$ 10.000x R$ 2,65R$ 26.500

Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Collar

2,77

2,59

10.000

26.500

10.000

25.300

32,00

320

Condições gerais:



















Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Collar

2,77

2,59

10.000

26.500

10.000

25.300

32,00

320

Condições gerais:



















Tipos de opção Comprador Vendedor deve pagar o prêmio recebe o prêmio

tem o direito de comprar (mas não a obrigação) pelo preço determinado

tem a obrigação de vender pelo preço determinado

deve pagar o prêmio recebe o prêmio

tem o direito de vender (mas não a obrigação) pelo preço determinado

tem a obrigação de comprar pelo preço determinado

Opção de compra (call )

Opção de venda (put )

Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Collar

2,77

2,59

10.000

26.500

10.000

25.300

32,00

320

Swap

10.000

26.500

9.921

25.099

2,15%

19,00%

Condições gerais:



















Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Collar

2,77

2,59

10.000

26.500

10.000

25.300

32,00

320

Swap

10.000

26.500

9.921

25.099

2,15%

19,00%

Condições gerais:


















V R R $ = [ V F U S $ / ( 1 + i U S $ ) ] T C 0

o n d e : V R R $ = v a l o r d e r e f e r ê n c i a d o c o n t r a t o , o u s e j a , o v a l o r p r e s e n t e e m r e a l ; V F U S $ = v a l o r f u t u r o e m d ó l a r , o u s e j a , v a l o r e m d ó l a r q u e s e d e s e j a t e r n o

v e n c i m e n t o ; i U S $ = t a x a d e j u r o e m d ó l a r ( c u p o m ) d o p e r í o d o ;

T C 0 = t a x a d e c â m b i o d a d a t a d a c o n t r a t a ç ã o .

[US$ 10,0 milhões / (1 + 0,0215 / 360 x 134)] x R$ 2,53 = R$ 25.099 mil

0,8003% no período

Opção

2,65

10.000

26.500

10.000

25.300

115,00

1.150

Collar

2,77

2,59

10.000

26.500

10.000

25.300

32,00

320

Swap

10.000

26.500

9.921

25.099

2,15%

19,00%

Sem hedge

10.000

26.500

10.000

25.300

Condições gerais:



















Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa

do período (valores em R$ mil)

Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59

Futuro/opção-call 2,65

2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89

Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)

Escala: R$ 0,06

faix

a d

e ri

sco

Projeção do mercado



Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89

Variação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%


(1 + 0,19)^(91d / 252d) – 1 = 6,48% no período



Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89

Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e

(valores em R$ mil) instrumento de hedge

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(625)

(25)

575

1.175

Opção

(2.141)

(1.541)

(941)

(341)

(341)

(341)

(341)

259

859

Collar

(2.626)

(2.026)

(1.426)

(826)

(226)

374

974

1.574

2.174

Swap

1.200

600

0

(600)

(1.200)

(1.800)

(2.400)

(3.000)

(3.600)

Sem hedgeVariação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

P = ( P h P 0 ) V R U S $

o n d e : P = v a r i a ç ã o d e p r e ç o ; P h = p r e ç o h i p o t é t i c o ; P 0 = p r e ç o i n i c i a l ;

V R U S $ = v a l o r d e r e f e r ê n c i a d o a t i v o o u p a s s i v o d e r i s c o , e m d ó l a r .

($ 2,65 R$ 2,53) x US$ 10 milhões x ( 1) = R$ 1.200 mil

Receita (despesa) de hedgeReceita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)



Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89



(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(625)

(25)

575

1.175

Opção

(2.141)

(1.541)

(941)

(341)

(341)

(341)

(341)

259

859

Collar

(2.626)

(2.026)

(1.426)

(826)

(226)

374

974

1.574

2.174

Swap

1.200

600

0

(600)

(1.200)

(1.800)

(2.400)

(3.000)

(3.600)

Sem hedgeVariação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

R F = [ ( P h P e x ) V R U S $ ] P R ( 1 + i R $ )

o n d e : R F = r e s u l t a d o f i n a n c e i r o ( d e s p e s a o u r e c e i t a d e h e d g e ) ; P e x = p r e ç o d e e x e r c í c i o d e o p ç ã o ; P R = p r ê m i o d e o p ç ã o ;

i R $ = t a x a e f e t i v a d e j u r o e m r e a l , d o p e r í o d o d e h e d g e .

[(R$ 2,77 R$ 2,65) x US$ 10 milhões] R$ 1.150 mil x (1 + 0,0648) = R$ 25 mil




Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89



(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(625)

(25)

575

1.175

Opção

(2.141)

(1.541)

(941)

(341)

(341)

(341)

(341)

259

859

Collar

(2.626)

(2.026)

(1.426)

(826)

(226)

374

974

1.574

2.174

Swap

1.200

600

0

(600)

(1.200)

(1.800)

(2.400)

(3.000)

(3.600)

Sem hedgeVariação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

RF =[(Ph Pex) VRUS$ ] PR (1 + iR$) (fórmula da opção)

[(R$ 2,83 R$ 2,77) x US$ 10 milhões] R$ 320 mil x (1 + 0,0648) = R$ 259 mil

Receita (despesa) de hedge

call

[(R$ 2,47 R$ 2,59) x US$ 10 milhões] R$ 320 mil x (1 + 0,0648) = R$ 1.541 mil


put



Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89



(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(625)

(25)

575

1.175

Opção

(2.141)

(1.541)

(941)

(341)

(341)

(341)

(341)

259

859

Collar

(2.626)

(2.026)

(1.426)

(826)

(226)

374

974

1.574

2.174

Swap

1.200

600

0

(600)

(1.200)

(1.800)

(2.400)

(3.000)

(3.600)

Sem hedgeVariação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

R F = V R R $ { [ P h / P 0 ( 1 + i U S $ ) ] 1 ] i R $ }

o n d e : R F = r e s u l t a d o f i n a n c e i r o ( d e s p e s a o u r e c e i t a d e h e d g e ) ; P h = p r e ç o h i p o t é t i c o ; P 0 = p r e ç o s p o t ;

i U S $ = t a x a d e j u r o s e m d ó l a r , d o p e r í o d o d e h e d g e ; i R $ = t a x a e f e t i v a d e j u r o e m r e a l , d o p e r í o d o d e h e d g e .

R$ 25.099 mil x {[R$ 2,65 / R$ 2,53 x (1 + 0,0215 / 360 x 134) 1] 0,0648} = R$ 226 mil




Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89



(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(625)

(25)

575

1.175

Opção

(2.141)

(1.541)

(941)

(341)

(341)

(341)

(341)

259

859

Collar

(2.626)

(2.026)

(1.426)

(826)

(226)

374

974

1.574

2.174

Swap

1.200

600

0

(600)

(1.200)

(1.800)

(2.400)

(3.000)

(3.600)

Sem hedgeVariação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

R$ 25.099 mil x {[R$ 2,65 / R$ 2,53 x (1 + 0,0215 / 360 x 134) 1] 0,0648} = R$ 226 mil

Receita (despesa) de hedge

Posição ativa (A)Variação cambial: (R$ 2,65 R$ 2,53) x US$ 9.921 mil 1.191 milCupom: (0,0215 / 360d x 134d) x US$ 9.921 mil x R$ 2,65 210 milTotal: 1.401 mil

Posição passiva (B)Taxa de juros em CDI: [(1 + 0,19)^(91d / 252d) 1] x R$ 25.099 mil 1.627 mil

Diferença a receber (a pagar) (A B): (226) mil


US$ 9.921 mil x R$ 2,53

US$ 9.921 mil x R$ 2,53 = R$ 25.099 mil

Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e

do período (valores em R$ mil) instrumento de hedge

Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor

Câmbio Cambial do período alternativa instrumento

2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200

2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)

Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (1.225) (341) (226) (1.200)

2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)

2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)

2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)

Sem hedgeOpção Collar Swap

Sem hedge

Sem hedge

Sem hedge

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap


Hipótese assumida: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma possibilidade.





2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200

2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)


2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)

2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)

2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)


Sem hedge

Sem hedge

Sem hedge

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap

Opção

Opção

Collar

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap


Hipótese assumida: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma possibilidade.

Sem hedge

(3.800)

(2.800)

(1.800)

(800)

200

1.200

2.200

2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89

Taxa de câmbio

Re

ce

ita

(d

es

pe

sa

) d

e in

str

um

en

tos

(e

m R

$ m

il)

..

Sem hedge

(3.800)

(2.800)

(1.800)

(800)

200

1.200

2.200

2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89

Taxa de câmbio

Re

ce

ita

(d

es

pe

sa

) d

e in

str

um

en

tos

(e

m R

$ m

il)

.. Swap

Sem hedge

(3.800)

(2.800)

(1.800)

(800)

200

1.200

2.200

2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89

Taxa de câmbio

Re

ce

ita

(d

es

pe

sa

) d

e in

str

um

en

tos

(e

m R

$ m

il)

.. Collar

Swap

Sem hedge

(3.800)

(2.800)

(1.800)

(800)

200

1.200

2.200

2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89

Taxa de câmbio

Re

ce

ita

(d

es

pe

sa

) d

e in

str

um

en

tos

(e

m R

$ m

il)

.. OpçãoCollarSwapSem hedge

(3.800)

(2.800)

(1.800)

(800)

200

1.200

2.200

2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89

Taxa de câmbio

Re

cei

ta (d

esp

esa

) d

e in

str

um

ento

s (e

m R

$ m

il)

.. Opção

CollarSwapSem hedge

Taxa de Variação Juros em R$

Câmbio Cambial do período

2,41 -4,7% 6,48% (25) (941) (1.426) 1.200

2,47 -2,4% 6,48% (625) (941) (1.426) 600

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.825) (941) (1.426) (600)

Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (2.425) (1.541) (1.426) (1.200)

2,71 7,1% 6,48% (2.425) (2.141) (1.426) (1.800)

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (2.400)

2,83 11,9% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.000)

2,89 14,2% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.600)

Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) financeira líquida



Receita (despesa) financeira líquida = Resultado de hedge + VC(em R$ mil)

(4.000)

(3.000)

(2.000)

(1.000)

0

1.000

2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89

Taxa de câmbio

Rec

eita

(des

pesa

) fin

ance

ira

líqui

da (e

m R

$ m

il)

.. Opção

Collar

Swap

Sem hedge

ABORDAGEM DE RESULTADO FINANCEIRO DE HEDGE

Custo e rentabilidade Proteção do lucro líquido



Abordagem do custo e rentabilidade: Avalia o resultado financeiro de hedge e a

eventual oportunidade de ganho financeiro; Considera a possibilidade de não fazer hedge.



Abordagem do custo e rentabilidade: Avalia o resultado financeiro de hedge e a

eventual oportunidade de ganho financeiro; Considera a possibilidade de não fazer hedge.

Abordagem da proteção do lucro líquido: Considera somente a proteção do lucro líquido,

em nível mínimo, qualquer que seja o resultado financeiro de hedge.





2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200

2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)


2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)

2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)

2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)


Sem hedge

Sem hedge

Sem hedge

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap

Opção

Opção

Collar

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap

Resultado financeiro (RF) de alternativas de hedge (em R$ mil)(considera somente os resultados financeiros de hedge)

Abordagem do custo e rentabilidade (1)Critério: menor “custo máximo”: collar • menor “custo máximo” = R$ 341 mil • custo constante de R$ 341 mil na faixa de risco





2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200

2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)


2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)

2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)

2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)


Sem hedge

Sem hedge

Sem hedge

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap

Opção

Opção

Collar

Collar

Swap

Swap

Swap

Swap

Swap

Abordagem do custo e rentabilidade (1)Critério: menor “custo máximo”: collar • menor “custo máximo” = R$ 341 mil • custo constante de R$ 341 mil na faixa de risco

Abordagem do custo e rentabilidade (2)Critério: maior rentabilidade: swap • maior receita: R$ 974 mil • desde que o eventual “custo máximo” (R$ 826 mil) seja suportável

Resultado financeiro (RF) de alternativas de hedge (em R$ mil)(considera somente os resultados financeiros de hedge)

Receita (despesa) financeira líquida = RF + VC (em R$ mil)(resultado de hedge + variação cambial)

Abordagem da proteção do lucro líquidoCritério: menor “custo máximo”: swap • menor “custo máximo” = R$ 1.426 mil • custo constante de R$ 1.426 mil na faixa de risco, ou em qualquer cenário econômico

Escolha de alternativa e

instrumento de hedge



2,41 -4,7% 6,48% (25) (941) (1.426) 1.200 Sem hedge Opção

2,47 -2,4% 6,48% (625) (941) (1.426) 600 Sem hedge Opção

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0 Sem hedge Collar

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.825) (941) (1.426) (600) Sem hedge Collar

Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (2.425) (1.541) (1.426) (1.200) Sem hedge Swap

2,71 7,1% 6,48% (2.425) (2.141) (1.426) (1.800) Swap Swap

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (2.400) Swap Swap

2,83 11,9% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.000) Swap Swap

2,89 14,2% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.600) Swap Swap

Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) financeira líquida





2,41 -4,7% 6,48% 4.975 4.059 3.574 7.400

2,47 -2,4% 6,48% 4.375 4.059 3.574 6.800

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% 3.775 4.059 3.574 6.200

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% 3.175 4.059 3.574 5.600

Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% 2.575 3.459 3.574 5.000

2,71 7,1% 6,48% 2.575 2.859 3.574 4.400

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.800

2,83 11,9% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.200

2,89 14,2% 6,48% 2.575 2.259 3.574 2.600



Possíveis cenários econômicos Lucro (prejuízo) líquido

Lucro ou prejuízo líquido = RF + VC + Lucro líquido R$ 5 milhões (em R$ mil)



Taxa de

Câmbio

2,41

2,47

Spot = Ptax 2,53

Collar-put 2,59


2,71

Collar-call 2,77

2,83

2,89



(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(1.225)

(625)

(25)

575

1.175

Opção

(2.141)

(1.541)

(941)

(341)

(341)

(341)

(341)

259

859

Collar

(2.626)

(2.026)

(1.426)

(826)

(226)

374

974

1.574

2.174

Swap

1.200

600

0

(600)

(1.200)

(1.800)

(2.400)

(3.000)

(3.600)

Sem hedgeVariação

Cambial

-4,7%

-2,4%

0,0%

2,4%

4,7%

7,1%

9,5%

11,9%

14,2%

Juros em R$

do período

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

6,48%

Efetivo 2,34 -7,5% 6,47% (1.224) (2.841) (3.323) 1.900

CONDIÇÕES PROJETADAS X CONDIÇÕES REAISResultado financeiro (RF) por alternativas (em R$ mil)



2,41 -4,7% 6,48% 4.975 4.059 3.574 7.400

2,47 -2,4% 6,48% 4.375 4.059 3.574 6.800

Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% 3.775 4.059 3.574 6.200

Collar-put 2,59 2,4% 6,48% 3.175 4.059 3.574 5.600

Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% 2.575 3.459 3.574 5.000

2,71 7,1% 6,48% 2.575 2.859 3.574 4.400

Collar-call 2,77 9,5% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.800

2,83 11,9% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.200

2,89 14,2% 6,48% 2.575 2.259 3.574 2.600



Possíveis cenários econômicos Lucro (prejuízo) líquido

Efetivo 2,34 -7,5% 6,47% (1.224) (2.841) (3.323) 1.900

Taxa de câmbio Juros em R$ Receita (despesa) por alternativaInicial Final do período Opção Collar Swap Sem hedge

Resultados reais 2,53 2,34 6,47% (1.224) (2.841) (3.323) 1.900

Receita (despesa) financeira líquida real 676 (941) (1.423) 1.900

Lucro líquido real 5.676 4.059 3.577 6.900

CONDIÇÕES PROJETADAS X CONDIÇÕES REAISLucro ou prejuízo líquido = RF + VC + Lucro R$ 5 milhões (em R$ mil)

Bibliografia

HOJI, Masakazu. Práticas de tesouraria : cálculos financeiros de tesouraria : operações com derivativos e hedge. São Paulo : Atlas, 2001.

__________. Administração financeira : umaabordagem prática. 4 ed. São Paulo : Atlas, 2003.

Evolução da taxa de câmbio

2,0000

2,1000

2,2000

2,3000

2,4000

2,5000

2,6000

2,7000

2,8000

2,9000

29/6

/200

1

14/7

/200

1

29/7

/200

1

13/8

/200

1

28/8

/200

1

12/9

/200

1

27/9

/200

1

12/1

0/20

01

27/1

0/20

01

11/1

1/20

01

26/1

1/20

01

Início de hedge

(14/nov/2001)

ProjeçãooriginalSet/2001 Revisão da

projeçãoOut/2001

Evolução da taxa de câmbio

1,5000

2,0000

2,5000

3,0000

3,5000

4,0000

4,500029

/12/

2000

28/2

/200

1

29/4

/200

1

29/6

/200

1

29/8

/200

1

29/1

0/20

01

29/1

2/20

01

28/2

/200

2

29/4

/200

2

29/6

/200

2

29/8

/200

2

29/1

0/20

02

29/1

2/20

02

28/2

/200

3

29/4

/200

3

29/6

/200

3

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/200

3

29/1

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03

29/1

2/20

03

29/2

/200

4

29/4

/200

4

MODELO DE SIMULAÇÃO PARA DECISÃO DE HEDGE Masakazu Hoji.

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