Prepared by: Fernando Quijano and Yvonn Quijano 20 C A P Í T U L O © 2004 by Pearson...

Prepared by:Prepared by:

Fernando Quijano and Yvonn Fernando Quijano and Yvonn QuijanoQuijano

2020C A P Í T U L OC A P Í T U L O

© 2004 by Pearson Education© 2004 by Pearson Education Macroeconomia, 3ª ediçãoMacroeconomia, 3ª edição Olivier BlanchardOlivier Blanchard

Produto, Taxa Produto, Taxa de Juros e Taxa de Juros e Taxa de Câmbiode Câmbio


Cap

ítu

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, T

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de

Juro

s e

Tax

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e C

âmb

io Produto, Taxa de Juros e Produto, Taxa de Juros e

Taxa de CâmbioTaxa de Câmbio

O modelo desenvolvido neste capítulo é uma O modelo desenvolvido neste capítulo é uma extensão do modelo extensão do modelo IS-LMIS-LM para economias para economias abertas conhecido como abertas conhecido como modelomodelo Mundell–Mundell–FlemingFleming..

As principais questões que tentamos resolver As principais questões que tentamos resolver são:são: O que determina a taxa de câmbio?O que determina a taxa de câmbio? Como os formuladores de política econômica Como os formuladores de política econômica

podem afetar a taxa de câmbio?podem afetar a taxa de câmbio?


Cap

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io Equilíbrio no Mercado de Equilíbrio no Mercado de

BensBens

O equilíbrio no mercado de bens pode ser O equilíbrio no mercado de bens pode ser descrito pelas seguintes equações:descrito pelas seguintes equações:

20-1

ε ε ε*Y C(Y T ) I(Y ,r ) G IM(Y , ) X(Y , )= - + + - +( ) ( , ) ( , ) ( , )

ε ε ε*NX(Y ,Y , ) IM(Y , )º -

ε*Y C(Y T ) I(Y ,r ) G NX(Y ,Y , )= - + + +( ) ( , ) ( , , )


Cap

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io

Equilíbrio no Mercado de BensEquilíbrio no Mercado de Bens

Neste capítulo fazemos duas simplificações:Neste capítulo fazemos duas simplificações: Ambos os níveis de preços interno e externo são Ambos os níveis de preços interno e externo são

dados, então, as taxas de câmbio nominal e real dados, então, as taxas de câmbio nominal e real variam juntas:variam juntas:

1 ε*P

EP

= Þ =

Não há inflação, nem atual nem esperada.Não há inflação, nem atual nem esperada.π 0e , so r i= =

Assim, a condição de equilíbrio se torna:Assim, a condição de equilíbrio se torna:Y C Y T I Y r G N X Y Y E ( ) ( , ) ( , , )*

( ) ( , ) ( , , )


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io O Equilíbrio nos Mercados O Equilíbrio nos Mercados

FinanceirosFinanceiros

Títulos de Dívida Internos Títulos de Dívida Internos versusversus Externos Externos Que combinação de títulos de dívida internos Que combinação de títulos de dívida internos

e externos os investidores financeiros devem e externos os investidores financeiros devem escolher para maximizar o retorno esperado?escolher para maximizar o retorno esperado?

20-2

i iE E

Et t

et t

t

* 1

A taxa de juros interna deve ser igual à taxa A taxa de juros interna deve ser igual à taxa de juros externa mais a taxa de depreciação de juros externa mais a taxa de depreciação esperada da moeda nacional.esperada da moeda nacional.


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Se a taxa de câmbio futura esperada for Se a taxa de câmbio futura esperada for dada, então:dada, então:

i iE E

Et t

et t

t

* 1

i iE E

E

e

*

A taxa de câmbio atual é:A taxa de câmbio atual é:

EE

i i

e

1 *

i E

i E


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Um aumento na taxa de juros norte-Um aumento na taxa de juros norte-americana, digamos, após uma contração americana, digamos, após uma contração monetária, elevará a taxa de juros e a monetária, elevará a taxa de juros e a demanda por títulos da dívida dos EUA. À demanda por títulos da dívida dos EUA. À medida que os investidores trocam moeda medida que os investidores trocam moeda estrangeira por dólares, há uma apreciação do estrangeira por dólares, há uma apreciação do dólar.dólar.


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io

O Equilíbrio nos Mercados FinanceirosO Equilíbrio nos Mercados Financeiros

Quanto mais o dólar se aprecia hoje, mais os Quanto mais o dólar se aprecia hoje, mais os investidores esperam que se desvalorize no investidores esperam que se desvalorize no futuro.futuro.

A apreciação inicial do dólar deve ser tal que a A apreciação inicial do dólar deve ser tal que a depreciação futura esperada compense o depreciação futura esperada compense o aumento na taxa de juros norte-americana. aumento na taxa de juros norte-americana. Quando isso ocorre, a escolha entre títulos volta Quando isso ocorre, a escolha entre títulos volta a ser indiferente para os investidores e o a ser indiferente para os investidores e o equilíbrio prevalece. equilíbrio prevalece.


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Relação entre a taxa de Relação entre a taxa de juros e a taxa de câmbio juros e a taxa de câmbio decorrente da paridade decorrente da paridade de jurosde juros

Uma taxa de juros menor Uma taxa de juros menor leva a uma taxa de leva a uma taxa de câmbio mais elevada – a câmbio mais elevada – a uma depreciação da uma depreciação da moeda nacional. Uma moeda nacional. Uma taxa de juros interna mais taxa de juros interna mais alta leva a uma taxa de alta leva a uma taxa de câmbio mais baixa – a câmbio mais baixa – a uma apreciação da moeda uma apreciação da moeda nacional.nacional.


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io Reunindo os Mercados de Reunindo os Mercados de

Bens e FinanceiroBens e Financeiro

O equilíbrio do mercado de bens implica que O equilíbrio do mercado de bens implica que o produto depende, entre outros fatores, das o produto depende, entre outros fatores, das taxas de juros e de câmbio:taxas de juros e de câmbio:

20-3

Y C Y T I Y i G N X Y Y E ( ) ( , ) ( , , )*


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io Reunindo os Mercados de Bens e Reunindo os Mercados de Bens e

FinanceiroFinanceiro

A taxa de juros é determinada no mercado A taxa de juros é determinada no mercado financeiro por: financeiro por:

M

PY L i ( )

A condição de paridade de juros implica uma A condição de paridade de juros implica uma relação negativa entre a taxa de juros interna e relação negativa entre a taxa de juros interna e a taxa de câmbio:a taxa de câmbio:

EE

i i

e

1 *

i E

i E


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io Reunindo os Mercados de Bens Reunindo os Mercados de Bens

e Financeiroe Financeiro

As versões da relações As versões da relações ISIS e e LM LM para uma para uma economia aberta são:economia aberta são:

Variações na taxa de juros afetam a economia Variações na taxa de juros afetam a economia diretamente, através do investimento, e diretamente, através do investimento, e indiretamente, através da taxa de câmbio.indiretamente, através da taxa de câmbio.

IS C Y T I Y i G N X Y YE

i i

e

: ( ) ( , ) , ,* * Y

1

L MM

PY L i: ( )


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io Reunindo os Mercados de Bens Reunindo os Mercados de Bens

e Financeiroe Financeiro

O modelo O modelo IS-LMIS-LM na na economia abertaeconomia aberta

O aumento do taxa de O aumento do taxa de juros reduz o produto juros reduz o produto tanto direta como tanto direta como indiretamente (através da indiretamente (através da taxa de câmbio): a curva taxa de câmbio): a curva ISIS tem inclinação tem inclinação descendente. Dado o descendente. Dado o estoque real de moeda, o estoque real de moeda, o aumento da renda eleva aumento da renda eleva a taxa de juros: a curva a taxa de juros: a curva LM LM tem inclinação tem inclinação ascendente.ascendente.


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io Efeitos das Políticas Fiscal e Efeitos das Políticas Fiscal e

Monetária na Economia AbertaMonetária na Economia Aberta

Efeitos do aumento Efeitos do aumento dos gastos do dos gastos do governogoverno

Um aumento dos Um aumento dos gastos do governo gastos do governo leva ao aumento do leva ao aumento do produto, da taxa de produto, da taxa de juros e a uma juros e a uma apreciação cambialapreciação cambial.

20-4

Um aumento dos Um aumento dos gastos do governo gastos do governo não afeta nem anão afeta nem a curvacurva LMLM nem a curva de nem a curva de paridade de juros.paridade de juros.


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io Efeitos da Política Monetária nas Efeitos da Política Monetária nas

Economias AbertasEconomias Abertas

Efeitos da contração Efeitos da contração monetáriamonetária

A contração monetária A contração monetária provoca a redução do provoca a redução do produto, o aumento da produto, o aumento da taxa de juros e a taxa de juros e a apreciação cambial.apreciação cambial.

A redução na oferta A redução na oferta de moeda não afeta de moeda não afeta nem a curva nem a curva ISIS nem a nem a curva de paridade de curva de paridade de juros.juros.


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io Contração Monetária Contração Monetária

e Expansão Fiscal e Expansão Fiscal

Os dados referem-se a anos fiscais, que têm início em outubro do ano civil anterior. Todos os números estão expressos como porcentagem do PIB.

2,02,01,61,61,61,62,32,32,62,6Impostos pessoa jurídicaImpostos pessoa jurídica

8,28,28,88,89,99,99,69,69,49,4Impostos pessoa físicaImpostos pessoa física

5,65,6

19,419,4

25,025,0

19831983

4,54,5

19,219,2

23,723,7

19841984

Tabela 20-1 Surgimento de grandes déficits orçamentários nos EUA, 1980-1984

3,53,5 2,02,0 1,81,8Superávit orçamentárioSuperávit orçamentário

20,520,520,820,820,220,2Receita Receita

24,024,022,822,822,022,0Gastos Gastos

198219821981198119801980


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e Expansão Fiscale Expansão Fiscal

Economistas da oferta Economistas da oferta — grupo de — grupo de economistas que argumentavam que um economistas que argumentavam que um corte nas alíquotas dos impostos estimularia corte nas alíquotas dos impostos estimularia a atividade econômica.a atividade econômica.

O aumento do produto e a apreciação do O aumento do produto e a apreciação do dólar no início da década de 1980 resultou no dólar no início da década de 1980 resultou no aumento do déficit comercial. A combinação aumento do déficit comercial. A combinação do déficit comercial elevado com o alto déficit do déficit comercial elevado com o alto déficit orçamentário ficou conhecida como orçamentário ficou conhecida como déficits déficits gêmeosgêmeos da década de 1980. da década de 1980.


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e Expansão Fiscale Expansão Fiscal

2,72,7 1,51,5 0,60,6 0,40,4 0,50,5

Superávit comercial Superávit comercial

(( = déficit) (% do PIB) = déficit) (% do PIB)

77778585898999991111

77Taxa de câmbio realTaxa de câmbio real

5,95,95,15,16,06,04,94,92,52,5real (%)real (%)

9,69,68,68,610,610,614,014,011,511,5Taxa de juros nominal (%)Taxa de juros nominal (%)

3,93,9

7,57,5

6,26,2

1984

3,83,8

9,79,7

2,22,2

1982

3,83,8

9,69,6

3,93,9

1983

Inflação: taxa de variação do IPC. A taxa de juros nominal é a taxa da T-bill de três meses. A taxa real de juros é igual à taxa nominal menos a previsão de inflação da DRI, empresa privada de previsões. A taxa real de câmbio é a taxa real multilateral dos EUA, normalizada de modo que em 1973 = 100.

8,98,9

7,67,6

1,81,8

1981

Inflação (CPI) (%)Inflação (CPI) (%)

Taxa de desemprego (%)Taxa de desemprego (%)

Crescimento do PIB (%)Crescimento do PIB (%)

Principais variáveis macroeconômicas dos EUA, 1980-1984

Tabela 20-2

12,512,5

7,17,1

0,50,5

1980


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io

Taxas de Câmbio FixasTaxas de Câmbio Fixas 20-5

Os bancos centrais atuam sobre a taxa de Os bancos centrais atuam sobre a taxa de cambio com base em metas, implícitas ou cambio com base em metas, implícitas ou explícitas, e usam a política monetária para explícitas, e usam a política monetária para atingi-las.atingi-las.

Alguns Alguns atrelamatrelam suas moedas ao dólar, a suas moedas ao dólar, a outras moedas ou a uma cesta de moedas na outras moedas ou a uma cesta de moedas na qual os pesos das diferentes moedas refletem qual os pesos das diferentes moedas refletem a composição de seu comércio exterior.a composição de seu comércio exterior.


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io

Taxas de Câmbio FixasTaxas de Câmbio Fixas

Alguns países operam com Alguns países operam com minidesvalorizações cambiaisminidesvalorizações cambiais (crawling (crawling peg). peg). O aumento do nível de preços interno O aumento do nível de preços interno em relação ao nível de preços dos Estados em relação ao nível de preços dos Estados Unidos leva a uma apreciação da moeda que Unidos leva a uma apreciação da moeda que pode tirar rapidamente a competitividade dos pode tirar rapidamente a competitividade dos bens do país. Para evitar tal efeito, esses bens do país. Para evitar tal efeito, esses países escolhem uma taxa de depreciação países escolhem uma taxa de depreciação predeterminada em relação ao dólar.predeterminada em relação ao dólar.


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io


O O SMESME ( (Sistema Monetário EuropeuSistema Monetário Europeu) ) determinou a variação das taxas de câmbio determinou a variação das taxas de câmbio na União Européia de 1978 a1998. na União Européia de 1978 a1998.

Países-membro concordaram em manter Países-membro concordaram em manter suas taxas de câmbio dentro de suas taxas de câmbio dentro de bandasbandas dede variação, em torno de uma variação, em torno de uma paridade centralparidade central..

Alguns países deram um passo adiante e Alguns países deram um passo adiante e adotaram uma moeda comum, adotaram uma moeda comum, o o euroeuro, , adotando uma taxa de câmbio fixa.adotando uma taxa de câmbio fixa.


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io

Âncora Cambial e Controle MonetárioÂncora Cambial e Controle Monetário

A condição de paridade de juros é:A condição de paridade de juros é:

i iE E

Et t

et t

t

* 1

Atrelando a taxa de câmbio, a relação de Atrelando a taxa de câmbio, a relação de paridade torna-se:paridade torna-se:

i iE E

Eit t t

* *


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io

Âncora Cambial e Controle MonetárioÂncora Cambial e Controle Monetário

Aumentos na demanda interna por moeda Aumentos na demanda interna por moeda devem corresponder a aumentos na oferta devem corresponder a aumentos na oferta para que a taxa de juros se mantenha para que a taxa de juros se mantenha constante, satisfazendo a seguinte condição:constante, satisfazendo a seguinte condição:

Se espera-se que a taxa de câmbio Se espera-se que a taxa de câmbio permaneça inalterada, a taxa de juros interna permaneça inalterada, a taxa de juros interna deve ser igual à taxa de juros externa.deve ser igual à taxa de juros externa.

M

PY L i ( )


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io Política Fiscal sobPolítica Fiscal sob


Efeitos de uma Efeitos de uma expansão fiscal sob expansão fiscal sob taxas de câmbio fixastaxas de câmbio fixas

Sob taxas de câmbio Sob taxas de câmbio flexíveis, a expansão flexíveis, a expansão fiscal eleva o produto fiscal eleva o produto dede YYAA para para YYBB. Sob . Sob

taxas de câmbio fixas, taxas de câmbio fixas, o produto aumenta deo produto aumenta de YYAA para para YYCC..

O Banco Central deve acomodar o crescimento resultante na O Banco Central deve acomodar o crescimento resultante na demanda por moeda.demanda por moeda.


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io

Termos-ChaveTermos-Chave

modelo Mundell–Flemingmodelo Mundell–Fleming economistas do lado da oferta economistas do lado da oferta déficits gêmeosdéficits gêmeos âncora cambialâncora cambial minidesvalorizações cambiaisminidesvalorizações cambiais

Sistema Monetário Europeu Sistema Monetário Europeu (SME)(SME)

bandasbandas paridade centralparidade central euroeuro

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