Princípios de Política Monetária I FEUC 2005 - 2006 Adelaide Duarte.
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Princípios de Política Monetária I Princípios de Política Monetária I FEUC FEUC
2005 - 20062005 - 2006
Adelaide DuarteAdelaide Duarte
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 22
SumárioSumário
Política monetária única Política monetária única Enquadramento histórico-económicoEnquadramento histórico-económico Quadro institucionalQuadro institucional Mecanismo de transmissão da Mecanismo de transmissão da
política monetária política monetária Estratégia monetária do BCEEstratégia monetária do BCE
ObjectivosObjectivos Instrumentos Instrumentos
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Política Monetária ÚnicaPolítica Monetária Única
Transição sem sobressaltosTransição sem sobressaltos Instituto Monetário Europeu e Bancos
Centrais Nacionais – desde 1994 Banco Central Europeu – Junho de 1998 Quadro Geral da Política Monetária consta
do Tratado de Amesterdão de 1997
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Enquadramento histórico-económicoEnquadramento histórico-económico
Sucesso do SME e do MTC na estabilização Sucesso do SME e do MTC na estabilização das taxas de câmbio por volta de 1987.das taxas de câmbio por volta de 1987.
Mercado Único entrou em funcionamento Mercado Único entrou em funcionamento em 1 de Julho de 1987em 1 de Julho de 1987
Cimeira de Hanover, 27 e 28 de Junho de Cimeira de Hanover, 27 e 28 de Junho de 1988, confirmada a intenção da realização 1988, confirmada a intenção da realização progressiva da UEM. É solicitado à progressiva da UEM. É solicitado à Comissão a elaboração de relatório a Comissão a elaboração de relatório a discutir na Cimeira de Madrid de 1989. discutir na Cimeira de Madrid de 1989. Relatório DelorsRelatório Delors - as diferentes fases, com - as diferentes fases, com
vista à criação da UEM, são delineadas. vista à criação da UEM, são delineadas.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 55
Quadro institucionalQuadro institucional Sistema Europeu de Bancos Centrais Sistema Europeu de Bancos Centrais
(SEBC)(SEBC) Banco Central Europeu Bancos Centrais dos Estados-Membros da
União Europeia Eurosistema (ES)Eurosistema (ES)
Banco Central Europeu Bancos Centrais dos Estados Membros da
área EURO Enquanto existirem países fora da área
Euro, o SEBC e o ES coexistirão.
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Quadro institucional (cont.)Quadro institucional (cont.) O objectivo primordial do SEBC é a manutenção da
estabilidade dos preços” [Tratado (nº 1 do artigo 105] e que sem prejuízo do objectivo de estabilidade dos preços, o SEBC apoiará as políticas económicas gerais na Comunidade tendo em vista contribuir pa-ra a realização dos objectivos da Comunidade, tal como se encontram definidos no artigo 2º.
“um elevado nível de emprego(...), um crescimento susten-tável e não inflacionista, um alto grau de competitividade e de convergência dos comportamentos das economias”.
É estabelecida uma hierarquia de objectivos. Funções do Eurosistema:
a definição e execução da política monetária da Comunidade;
a realização das operações cambiais a detenção e gestão das reservas cambiais oficiais dos
Esta-dos-Membros; a promoção do bom funcionamento dos sistemas de paga-
mentos.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 77
Quadro institucional – orgãos de decisão do Quadro institucional – orgãos de decisão do BCEBCE
Conselho do BCE (CCCE)Conselho do BCE (CCCE): : é composto pelos 6 membros da Comissão Executiva e pelos Governadores dos Bancos Centrais da área euro.
Comissão Executiva (CE)Comissão Executiva (CE):: é composto pelo Presidente e pelo Vice-Presidente do BCE e por mais quatro membros, indicados de comum acordo pelos Chefes de Estado dos países da área euro.
Conselho Geral (CG)Conselho Geral (CG):: é composto pelo Presidente e Vice-Presidente do BCE e pelos Governadores dos Bancos Centrais de todos os Estados-Mem-bros da EU. Este Conselho existirá enquanto existirem países que não pertençam à área euro.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 88
Quadro institucional: funções dos orgãos de Quadro institucional: funções dos orgãos de
decisãodecisão do BCEdo BCE Conselho do BCE (CBCE)Conselho do BCE (CBCE)
Adopção das directivas e tomada de decisões que garantem o cumprimento das funções atribuídas ao Eurosistema.
Formulação da Política Monetária na área do euro. Comissão ExecutivaComissão Executiva
Prepara as reuniões do CBCECBCE. Executa a política monetária de acordo com as orientações e
decisões estabelecidas pelo CBCECBCE e, para tal, dá as instruções necessárias aos Bancos Centrais da área do euro;
É responsável pela gestão das actividades correntes do BCE; e
Assume certos poderes que lhe são delegados pelo CBCE, incluindo os de natureza regulamentar.
Conselho GeralConselho Geral Contribui para a recolha de informação estatística e ajuda os
estados membros que ainda não aderiram à área do euro na preparação da fixação irrevogável das suas taxas de câmbio.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 99
Mecanismo de transmissão das taxas de juro para os preçosMecanismo de transmissão das taxas de juro para os preços
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1010
Mecanismo de transmissão da política Mecanismo de transmissão da política
monetáriamonetária Através da fixação de taxas de juro de refinanciamento
ou de montantes de refinanciamento e de reservas mínimas, o BCE afecta as condições do mercado monetário, as taxas de juro de curto-prazo e pode influenciar através das expecta-tivas sobre as taxas de juro de curto-prazo futuras, as ta-xas de juro de prazo mais alargado.
Incerteza quanto às características precisas do mecanismo de transmissão da política monetária. Aquele mecanismo caracteriza-se pela existência de desfasamentos longos e variáveis.
Estudos aplicados à área euro confirmam que a política monetária é neutra no longo-prazo: efeito transitório sobre o produto real e efeito permanente sobre os preços.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1111
Desfasamentos longos e incertosDesfasamentos longos e incertos
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1212
Estratégia monetária do ECBEstratégia monetária do ECB
Fornece um quadro de análise que permite decisões sobre as taxas de juro de curto-prazo de molde a influenciar a ta-xa de inflação de médio prazo.
Estratégia monetária do BCE baseia-se na definição quantitativa de estabilidade de preços abordagem dos riscos para a estabilidade dos
preços baseada em dois pilares Análise económica Análise monetária
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1313
Objectivo primordial: a estabilidade dos Objectivo primordial: a estabilidade dos PreçosPreços
Definição quantitativa de estabilidade dos preçosDefinição quantitativa de estabilidade dos preços: Taxa de crescimento anual do IPCH para a área
euro inferior a 2%. É um objectivo de médio prazo. Em 8 de Maio de 2003, inferior a 2%2% foi
clarificado: é inferior, mas próximo dos 2%, no médio prazo.
Porquê uma margem de segurança acima de uma taxa de inflação nula?
Enviesamento em alta da medida do IPCH Rigidez à baixa dos salários nominais Diferenciais de inflação na área euro Limite inferior zero para as taxas de juro
nominais/risco de deflação
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1414
Estratégia monetária do ECB (cont.)Estratégia monetária do ECB (cont.)
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1515
Estratégia da política monetária: os dois Estratégia da política monetária: os dois
pilarespilares Análise EconómicaAnálise Económica
Análise de curto-prazoAnálise de curto-prazo Variáveis económicas Variáveis económicas
Análise MonetáriaAnálise Monetária Análise de Médio e Longo-Análise de Médio e Longo-
prazoprazo
M3 valor de referência: 4.5%M3 valor de referência: 4.5% Modelo implícito:Modelo implícito:
m + v = p + ym + v = p + y
m + m + v = v = p + p + yy
m = m = p* + p* + yyff - - vvff
Desde Maio de 2003 o valor Desde Maio de 2003 o valor de referência do M3 deixou de referência do M3 deixou de ser revisto numa base de ser revisto numa base anual. anual.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1616
Agregado Monetário M3Agregado Monetário M3
Suas componentes Circulação monetária Depósito à ordem
Depósitos a prazo até dois anos Depósitos com pré-aviso até três meses
Acordos de re-compra Acções/unidades de participação em fundos do
mercado monetário Títulos de dívida com prazo até dois anos
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1717
Instrumentos
Tipos de instrumentos: Operações de mercado aberto Facilidades permanentes Reservas mínimas
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1818
Instrumentos - operações de mercado abertoInstrumentos - operações de mercado aberto
As operações de mercado aberto são os principais instrumentos utilizados pelo BCE para afectar as condições monetárias. São operações de compra e venda de obrigações do BCE com vista a aumentar ou a diminuir a liquidez na economia.
Ao aumentar ou diminuir a taxa de juro das principais operações de refinanciamento, afecta as taxas de juro de mercado.
Por outro lado, ao alterar a dimensão dos montantes colocados, afecta directamente o montante da liquidez.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 1919
Instrumentos – facilidades Instrumentos – facilidades permanentes permanentes
Facilidades permanentes: cedência ou absorção de liquidez overnight.
Facilidade permanente de cedência de liquidez: as comtra-partes podem obter liquidez dos bancos centrais por um prazo overnight a uma taxa anunciada. Esta taxa estabelece um limite máxima para a taxa de juro do mercado over-night.
Facilidade permanente de depósito: as contrapartes podem recorrer à facilidade permanente de depósito a fim de cons-tituírem depósitos nos bancos centrais nacionais pelo prazo overnight. Os depósitos são remunerados a uma taxade juro anunciada antecipadamente. A taxa de juro desta facilidade estabelece um limite mínimo à taxa de juro do mercado overnight.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 2020
Fonte: Montly Bulletin
Com efeito a partir de
Facilidades de depósito
Principaisde
Operaçõesrefinanciamento
Facilidades de cedência
Data Taxa fixa Taxa variável
2003 6 Jun. 1.00 - 2.00 3.00
7 Mar. 1.50 - 2.50 3.50
2002 6 Dec. 1.75 - 2.75 3.75
2001 9 Nov. 2.25 - 3.25 4.25
18 Sep. 2.75 - 3.75 4.75
31 Aug. 3.25 - 4.25 5.25
11 May 3.50 - 4.50 5.50
2000 6 Oct. 3.75 - 4.75 5.75
1 Sep. 3.50 - 4.50 5.50
28 Jun. ( 3 ) 3.25 - 4.25 5.25
9 Jun. 3.25 4.25 - 5.25
28 Apr. 2.75 3.75 - 4.75
17 Mar. 2.50 3.50 - 4.50
4 Feb. 2.25 3.25 - 4.25
1999 5 Nov. 2.00 3.00 - 4.00
9 Apr. 1.50 2.50 - 3.50
22 Jan. 2.00 3.00 - 4.50
4 Jan. ( 2 ) 2.75 3.00 - 3.25
1 Jan. 2.00 3.00 - 4.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 2121
Intrumentos – taxas de juro directoras do BCE
A taxa de juro das principais operações de refinancia-mento. O Eurosistema pode fazer os seus leilões através de taxa fixa ou de taxa variável. Desde 27 de Junho de 2000, a taxa de juro das principais operações de refinanciamento tem sido considerada va-riável, como uma taxa mínima proposta.
A taxa de facilidade de depósito, que os bancos podem utilizar para fazerem depósitos overnight no Eurosiste-ma.
A taxa de facilidade de cedência marginal, à qual é ofe-recida crédito overnight aos bancos pelo Eurosistema.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 2222
Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável.
Banco 1 Banco2 Banco 3 Total das
propostas Taxa de juro% 3.15 0 0
3.10 5 5 10 10
. 3.09 5 5 10 20 3.08 5 5 10 30 3.07 5 5 10 20 50 3.06
3.05 5 10 15 30 80
10 10 15 35 115 3.04 5 5 5 15 130 3.03 5 10 15 145
Total 30 45 70 145 .
. Fonte: EMI , The Single Monetary Policy in Stage Three, 1997
Propostas
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 2323
Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont.)
Três contrapartes submetem propostas que constam do quadro. O BCE decide colocar 94 milhões de Euros.
Todas as propostas acima de 3.05% são colocadas (para um montante acumulado de 80 milhões de Euros)
À taxa de 3.05 as propostas não são totalmente satisfeitas e a percentagem de colocação é:
[(94-80)/35]x100=40% com 35=115-80 A colocação junto do banco 1 à taxa marginal de 3.05% é:
0.4x10=4 A colocação total junto dos Bancos 1, 2 e 3 e total 5+5+4=14; 5+5+5+5+10+0.4x10=34; 5+5+5+10+15+0.4x15=46;
total= 94 Total das propostas dos Bancos 1, 2 e 3: 30; 45; 70; total=145
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 2424
Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao
mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont.)
Se o procedimento de colocação for o do leilão holandês (taxa única), a taxa de juro aplicada aos montantes colo-cados é de 3.05%.
Se o procedimento de colocação for o do leilão americano (taxa múltipla), diferentes montantes são colocados a taxas diferentes. Exemplificando para o Banco 1: recebe 5 milhões de euros à taxa de 3.07%; 5milhões de euros à taxa de 3.06% e 4 milhões de euros à taxa de 3.05%.
Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 2525
Política alvo de inflação ou política Política alvo de inflação ou política alvo de stock monetário?alvo de stock monetário?
Política do BCE – política alvo de agregado monetário (M3)
Svensson (1993) – superioridade da política alvo de inflação Previsão da taxa de inflação