$QiOLVH GDV 'HPRQVWUDo}HV )LQDQFHLUDV · $qiolvh gh %dodqor h 'hprqvwudo}hv )lqdqfhludv 3ijlqd...

Análise das Demonstrações Financeiras

Reinaldo Luiz Lunelli

Análise de Balanço e Demonstrações Financeiras Página 2

Reinaldo Luiz Lunelli www.cadernodenegocios.com.br

Reinaldo Luiz Lunelli

ANÁLISE DE BALANÇO E

DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS

Uma contabilidade diferenciada

As melhores técnicas para análise financeira

Abordagem essencial da contabilidade

Curitiba - PR



ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS

Autor: Reinaldo Luiz Lunelli

Distribuição: Caderno de Negócios

IMPORTANTE: Este material já contempla as alterações trazidas pela Lei nº 11.638/2007 e pela Lei 11.941/2009; no entanto neste material, ainda são tratados alguns tópicos inerentes às contas hoje extintas, justamente por tratar-se de um material aplicável inclusive às demonstrações anteriores à atualização legal da Lei nº 6.404/1976.

SOBRE O AUTOR E A OBRA Reinaldo Luiz Lunelli é Contabilista, Especialista em Planejamento e Gestão de Negócios, auditor, consultor de empresas com experiência contábil, tributária e societária. Experiência acumulada em controladoria, planejamento tributário e recuperação de créditos tributários extemporâneos, é professor universitário, palestrante e membro da redação dos sites Portal Tributário e Portal de Contabilidade. Autor de diversos artigos técnicos e obras eletrônicas atualizáveis, tais como o Manual Prático de Contabilidade, o Manual de Obrigações Tributárias Acessórias, ISS - Incidências e Retenções, Contabilidade Pública, SPED - Sistema Público de Escrituração Digital, Plano de Contas e Contabilidade IFRS para Pequenas e Médias Empresas. As outras obras deste autor podem ser adquiridas pelo contato direto através da área de contato do site Caderno de Negócios (www.cadernodenegocios.com.br). Importante: Este material está em constante ampliação e atualização. Direitos autorais REGISTRADOS. A cópia, reprodução, distribuição ou comercialização por qualquer meio somente será permitida mediante autorização POR ESCRITO do detentor de direitos autorais. Esta publicação é obra intelectual protegida pela Lei de Direitos Autorais (Lei 9.610/1998). Observar que todos os exemplos são meramente ilustrativos. Em situações reais, verificar a adequação dos cálculos à efetiva realidade fiscal do contribuinte e legislação vigente à época.

CADERNO DE NEGÓCIOS – TODOS OS DIREITOS RESERVADOS



SIGLAS UTILIZADAS

CLT: Consolidação das Leis do Trabalho (Decreto-Lei 5.452/43) CNAE: Classificação Nacional de Atividades Econômicas COFINS: Contribuição Social para o Financiamento da Seguridade Social (Lei Complementar 70/1991) CPMF: Contribuição Provisória sobre Movimentação Financeira (Lei 9.311/1996) CSL ou CSLL: Contribuição Social sobre o Lucro Líquido (Lei 7.689/1988) EPP: Empresa de Pequeno Porte FCPJ: Ficha Cadastral da Pessoa Jurídica ICMS: Imposto sobre Circulação de Mercadorias e Prestação de Serviços (Lei Complementar 87/1996) GPS: Guia da Previdência Social IN: Instrução Normativa INSS: Instituto Nacional de Seguridade Social IR: Imposto de Renda IRF: Imposto de Renda na Fonte IRPF: Imposto de Renda – Pessoa Física IRPJ: Imposto de Renda – Pessoa Jurídica ISS: Imposto sobre Serviços (Lei Complementar 116/2003) LALUR: Livro de Apuração do Lucro Real LC: Lei Complementar LCMEPP: Lei Complementar do Estatuto Nacional da Microempresa e da Empresa de Pequeno Porte – Lei Complementar 123/2006 ME: Microempresa OS: Ordem de Serviço PIS: Programa de Integração Social (Lei Complementar 7/70) RF: Região Fiscal RIPI: Regulamento do Imposto sobre Produtos Industrializados (Decreto 4.544/2002) RIR/99: Regulamento do Imposto de Renda (Decreto 3.000/1999) RPS: Regulamento da Previdência Social (Decreto 3.048/1999) SRF: Secretaria da Receita Federal SRRF: Superintendência Regional da Receita Federal TJLP: Taxa de Juros a Longo Prazo



Sumário

Introdução ........................................................................................................................ 7 1. Conceitos Introdutórios ............................................................................................... 8

1.1. Finanças ................................................................................................................. 8 1.2. Mercado Financeiro ............................................................................................... 8 1.3. Dados ..................................................................................................................... 9 1.4. Informações ........................................................................................................... 9 1.5. Análise Financeira ............................................................................................... 11 1.6. A Importância da Análise Financeira de Balanços .............................................. 11

2. A Função Financeira nas Empresas ........................................................................ 13

2.1. Conceitos Fundamentais Básicos ........................................................................ 13 2.2. Finanças Empresariais ......................................................................................... 13 2.3. Principais Atribuições do Administrador Financeiro .......................................... 14

3. Estrutura e Divulgação das Demonstrações Contábeis ........................................... 21

3.1. Balanço Patrimonial ............................................................................................ 22 3.2. Demonstração do Resultado do Exercício ........................................................... 25 3.3. Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido .......................................... 29 3.4. Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados ........................................... 31 3.5. Demonstração de Origens e Aplicações de Recursos .......................................... 36 3.6. Demonstração do Fluxo de Caixa ........................................................................ 41 3.7. Demonstração do Valor Adicionado ................................................................... 45

4. Relatórios e Informações Auxiliares ........................................................................ 47

4.1. Relatório da Administração ................................................................................. 47 4.2. Notas Explicativas ............................................................................................... 49 4.3. Parecer de Auditoria ............................................................................................ 51

5. Preparando-se Para a Análise .................................................................................. 53

5.1. Utilização da Análise Econômico-Financeira ..................................................... 53 5.2. Tipos de Análise Contábil ................................................................................... 54 5.3. Processos e Métodos de Análise Contábil ........................................................... 54 5.4. Aspectos das Demonstrações Passíveis de Análise ............................................. 55 5.5. Condições das Demonstrações Financeiras Utilizadas para Análise................... 56 5.6. Ajustes das Demonstrações Contábeis para Efeito de Análise............................ 56

6. Metodologias de Análise das Demonstrações Contábeis ......................................... 58

6.1. Análise Vertical ................................................................................................... 58 6.2. Análise Horizontal ............................................................................................... 60 6.3. Análise de Indicadores e Quocientes ................................................................... 62 6.4. EBITDA .............................................................................................................. 63

7. Análise Através de Indicadores ................................................................................. 67

7.1. Índices de Liquidez (Solvência) .......................................................................... 67 7.2. Índices de Estrutura ............................................................................................. 70



7.3. Índices de Eficiência (Atividade) ........................................................................ 71 7.4. Índices de Rentabilidade ...................................................................................... 74 7.5. Sistema DuPont de Análise ................................................................................. 78

8. Estudo da Alavancagem ............................................................................................ 80

8.1. Alavancagem Operacional ................................................................................... 81 8.2. Ponto de Equilíbrio (Break Even Point) .............................................................. 82

9. Necessidade de Capital de Giro ................................................................................. 85

9.1. Capital de Giro .................................................................................................... 85 9.2. Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro ................................................................. 86 9.3. Cálculo da Necessidade de Capital de Giro......................................................... 88 9.4. Capital de Giro e Tesouraria ................................................................................ 89 9.5. Efeito Tesoura...................................................................................................... 89 9.6. Overtrading e Undertrading ................................................................................. 90

10. Análise de Investimentos ......................................................................................... 93

10.1. Terminologia Básica .......................................................................................... 93 10.2. Métodos de Avaliação ....................................................................................... 94 10.3. Payback .............................................................................................................. 94 10.4. Payback Descontado .......................................................................................... 96 10.5. Valor Presente Líquido - VPL ........................................................................... 97 10.6. Taxa Interna de Retorno - TIR ........................................................................ 100

11. Outros Fatores de Análise Financeira ................................................................. 102

11.1. Conciliação do Risco, Retorno e Lucratividade .............................................. 102 11.2. Natureza da Relação entre Risco e Retorno .................................................... 103 11.3. Análise do Ponto de Equilíbrio, Custos e Alavancagem ................................. 104 11.4. Alavancagem sobre os Resultados .................................................................. 105 11.5. O Valor do Dinheiro no Tempo ....................................................................... 106

12. Elaboração do Relatório de Análise ..................................................................... 108

12.1. Estrutura do Relatório ...................................................................................... 108 12.2. Outras Considerações ...................................................................................... 109

13. Estudo de Caso ....................................................................................................... 110

13.1. Empresa Miska Indústria de Calçados Ltda. ................................................... 110 13.2. Demonstrações Contábeis................................................................................ 110 13.3. Análises Iniciais ............................................................................................... 112 13.4. Análise dos Indicadores ................................................................................... 116 13.5. Outras Análises ................................................................................................ 127



Introdução

Mais uma vez tenho o orgulho e a satisfação de prover aos interessados na ciência contábil, profissionais que a utilizam diariamente e à comunidade em geral mais uma publicação especial, que oferece aos seus interessados o estudo da Análise das Demonstrações Contábeis, sua importância e limitações.

Neste material são abordadas as demonstrações contábeis obrigatórias e não obrigatórias e demais informações complementares. São objetos de estudo as etapas do processo de análise, iniciando com conceitos de padronização, consolidação e qualidade das demonstrações contábeis, sugestões das principais metodologias e indicadores a serem utilizados para a elaboração da melhor ferramenta de suporte ao analista financeiro.

O material é inovador no sentido de optar pela inclusão de um estudo de caso resolvido, já que a proposta é mostrar ao leitor, a partir da teoria apresentada, como funciona a prática da análise financeira, seguindo os roteiros constantes nos capítulos desta obra.

Acreditando que o material possa se constituir em relevante recurso didático no desenvolvimento do conteúdo programático da disciplina de análise contábil e contabilidade gerencial, procurou-se contemplar os principais tópicos desta técnica contábil, tais como: conceituações, importância, objetivos, finalidades, funções, tipos, processos, metodologias, condições e ajustes essenciais das demonstrações contábeis; um aprofundamento no estudo dessas demonstrações e de vários indicadores econômico-financeiros.

Esta obra está atualizada de acordo com a nova legislação contábil, que alterou a Lei das Sociedades por Ações e prevê a internacionalização dos informes contábeis.

Desde já, coloco-me à disposição dos interessados para debater, receber sugestões e críticas ou esclarecer eventuais dúvidas, com o objetivo de aperfeiçoar o material e agregar conhecimentos correlatos. Jamais ousaria no sentido de buscar o esgotamento de tão importante tema do conhecimento contábil e humano, restringindo-me, apenas, ao básico desta relevante técnica da Ciência Contábil.

O Autor



1. Conceitos Introdutórios

A análise das Demonstrações Contábeis constitui-se num processo de meditação sobre os mesmos, objetivando uma avaliação da situação da empresa em seus aspectos Econômicos, Patrimoniais e Financeiros.

A análise de balanços deve ser entendida e estudada de maneira abrangente, isto é, deve ser designada mais propriamente como “Análise Contábil” ou “Análise das Demonstrações Financeiras”, vez que a mesma tem como objeto de estudo, análise e interpretação, não apenas o Balanço Patrimonial, como também todas as demais demonstrações contábeis ou financeiras, elaboradas pela empresa e prescritas nos textos legais.

1.1. Finanças

É a arte e a ciência de se administrar fundos, isto é, aplicar princípios econômicos, contábeis e conceitos do valor do dinheiro no tempo às tomadas de decisões em negócios. A palavra “arte” implica que existem algumas oportunidades para ser criativo na administração de dinheiro. E a palavra “ciência” implica que existem alguns fatos comprovados subjacentes às decisões financeiras.

Praticamente todos os indivíduos e organizações obtêm receitas ou levantam fundos, gastam ou investem. O processo, as instituições, os mercados e os instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas, empresas e governos, formam os fundamentos do estudo das Finanças.

Tradicionalmente, os tópicos de finanças são agrupados em quatro áreas principais:

a) Finanças Empresariais (Corporate Finance). b) Investimentos c) Instituições Financeiras d) Finanças Internacionais

As Finanças estão estreitamente relacionadas com algumas áreas em especial, onde se destacam o Marketing, a Contabilidade e a Administração.

1.2. Mercado Financeiro

O mercado financeiro, assim como qualquer mercado (de peixe, barraquinhas, etc.), é apenas uma forma de reunir compradores e vendedores. Nos mercados financeiros, os produtos vendidos e comprados são títulos de dívida e ações. Os mercados financeiros, no entanto, são diferentes entre si em alguns detalhes.

Os mercados financeiros funcionam tanto como mercados primários quanto como mercados secundários para títulos de dívidas e ações.

O mercado primário refere-se à venda original dos títulos por governos e empresas. O mercado secundário é aquele onde os títulos são comprados e vendidos após a venda



original. Existem dois tipos de mercado secundário: bolsas organizadas e mercados de balcão.

Em termos gerais, os distribuidores no mercado de balcão compram e vendem a seu próprio risco. Um distribuidor, ou revendedor de carros, por exemplo, compram e vendem automóveis. Já corretores e agentes procuram casar compradores e vendedores, e não necessariamente possuem a mercadoria que será comprada ou vendida. Um corretor de imóveis, por exemplo, normalmente não compra e vende casas, ele apenas intermédia uma ação entre as duas pontas.

O mercado de distribuidores de ações e dívidas a longo prazo é denominado mercado de balcão. A maior parte dos negócios de títulos de dívida acontece no mercado de balcão. A expressão mercado de balcão refere-se aos tempos antigos, quando os títulos eram literalmente comprados e vendidos em balcões de escritórios por todo o país. Hoje, uma parcela significativa do mercado de ações e quase todo o mercado de dívidas a longo prazo não têm localização central; os distribuidores estão ligados eletronicamente.

As bolsas de valores diferem dos mercados de balcão de duas maneiras. Em primeiro lugar, a bolsa de valores possui uma localização física (como, por exemplo, Wall Street). Em segundo lugar, no mercado de balcão, a maior parte da compra e venda é realizada por distribuidores.

O primeiro objetivo de uma bolsa de valores, por outro lado, é juntar os que desejam vender àqueles que desejam comprar. Os distribuidores desempenham papel limitado.

A maior bolsa de valores do mundo é a Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE = New York Stock Exchange). No Brasil, a maior é a BOVESPA (Bolsa de Valores de São Paulo).

Além das bolsas de valores, existe um grande mercado de balcão para negociação de ações. A NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) que tem um número de empresas três vezes maior do aquele registrado na NYSE, mas o valor total das ações do NASDAQ corresponde a apenas 20% do valor total das ações da NYSE.

1.3. Dados

Tecnicamente, são os itens básicos de informação, antes de serem processados por um sistema, ou seja, alimentam, dão entrada no sistema.

Representam algo puro cujo conteúdo não permitirá a compreensão e nem mesmo o julgamento sobre determinado assunto e consistem em qualquer elemento identificado em sua forma bruta, que por si só não conduz a uma compreensão de determinado fato ou situação.

1.4. Informações

São os relatórios, os resultados do processamento dos dados. As informações são produzidas, saem do sistema, seja este manual ou computacional. Este conjunto de



dados sobre algo ou sobre alguém, servirá de base para a tomada de alguma decisão ou a execução de algumas ações;

A representação gráfica apresentada abaixo demonstra como acontece o processo contábil dentro das organizações. Da análise da mesma, pode-se perceber que a análise de balanços, portanto preocupa-se, em coletar junto às demonstrações contábeis os dados, processá-los e fornecer informações para os mais variados tipos de decisões que envolvem a empresa. Estas informações podem ser de caráter e utilização interna ou externa e podem esclarecer, por exemplo, se a empresa merece ou não crédito, se está em situação de solvência, se suas atividades estão sendo eficientes, se é ou não lucrativa, dentre outros.

Processo

Contábil

Técnicas de

Análise Financeira

Eventos Dados Resultado

Fatos Econômicos e

Financeiros

Informações Base para de

Decisões

Demonstrações Finaceiras

É importante destacar que muitos dos usuários que utilizam estas informações, são leigos, sendo assim, vários cuidados devem ser tomados quando da sua execução e apresentação. Entende-se que dois pontos merecem ser referenciados: a) O grau de excelência da Análise de Balanços é dado exatamente pela qualidade e

extensão das informações que conseguir gerar; b) Os relatórios devem estar dotados de uma linguagem simples e descomplicada,

como se fossem dirigidos a leigos e, sempre que possível, estarem acompanhados de gráficos.

A ideia então é utilizar-se do raciocínio científico, ou seja, se o fim pretendido pela análise é fornecer informações para tomada de decisão, então é preciso conhecer como se dá o processo de tomada de decisão.

Na maioria das ciências, ainda que cada uma tenha as suas especificidades, a sequencia do processo decisório tem as seguintes etapas: a) Escolha dos indicadores; b) Comparação com padrões; c) Diagnósticos ou conclusões; e d) Decisões. Para a realização da análise financeira de balanços pode-se adaptar a mesma sequencia, isto é: a) Apuram-se os índices junto às demonstrações contábeis; b) Comparam-se os índices com os padrões do mercado e com a concorrência; c) Ponderam-se as diferentes informações obtendo um diagnóstico a conclusão; e d) Tomam-se decisões.



Enfim, quando se procede à análise de balanços, os relatórios provenientes desta análise podem estar compostos de informações do tipo: a) Situação financeira e causas das alterações; b) Situação econômica e causas das alterações; c) Desempenho; d) Eficiência e eficácia na utilização dos recursos; e) Adequação das fontes às aplicações de recursos; f) Evolução, tendências e perspectivas; g) Pontos fortes e fracos; h) Etc.

As formas para se realizar a análise é o que será visto a partir de agora. Neste estudo, serão discutidas as análises vertical, horizontal, através de índices e através da taxa de retorno sobre investimentos.

1.5. Análise Financeira

Podemos definir análise de balanço como a aplicação do raciocínio analítico dedutivo sobre os valores dos elementos patrimoniais e suas inter-relações, expressos nas demonstrações contábeis de uma entidade, com a finalidade de conseguir uma avaliação econômico-financeira da sua situação e do andamento das suas operações. O objetivo geral é obter elementos para o processo de avaliação da continuidade financeira e operacional da entidade analisada. Em outras palavras, a análise de balanço ou análise financeira consiste em um processo meditativo sobre os números de uma entidade, para avaliação de sua situação econômica, financeira, operacional e de rentabilidade. Da avaliação obtida pelos números publicados, o analista financeiro extrairá elementos e fará julgamentos sobre o futuro da entidade objeto de análise. Portanto, é parte conclusiva da análise de balanço o julgamento do avaliador sobre a situação da empresa e suas possibilidades futuras. A metodologia da análise de balanço foi desenvolvida primeiramente tendo em vista as necessidades dos usuários externos, ou seja, pessoas e empresas com algum interesse na empresa analisada, mostrando-se um instrumento extremamente útil para os fins a que se destina. Da mesma forma, a mesma metodologia pode e deve ser utilizada pelos usuários internos, ou seja, os responsáveis pela gestão da empresa. Em termos práticos, a metodologia de análise de balanço aplicada pela própria empresa torna-se mais rica em utilidade, uma vez que as informações apresentam-se com maior grau de detalhamento e há um conhecimento mais objetivo, específico e direto das relações de causa e efeito das transações dos seus eventos econômicos.

1.6. A Importância da Análise Financeira de Balanços

Tanto a prática como a literatura tem revelado que a análise financeira e de balanços é uma das tarefas mais difíceis e complexas entre as inúmeras que os contadores possuem na missão de contribuir para o desenvolvimento das empresas.



Ora, talvez se pudesse questionar: a análise financeira e de balanços não se constitui numa mera apuração de índices cujas formas já se encontram montadas ou formalizadas? Onde reside, então, a complexidade e a dificuldade?

A resposta é extremamente simples. Apurar ou calcular índices é uma tarefa bastante simplista, tendo em vista que as fórmulas já se encontram padronizadas. O que se precisa é meramente um conhecimento de matemática básica ou financeira e saber classificar e extrair as contas das demonstrações a fim de se aplicá-las às fórmulas, atividades estas estudadas em qualquer curso técnico ou superior de Contabilidade. O grande desafio do problema em questão é justamente a análise ou interpretação destes cálculos ou dos índices extraídos. Calcular é muito simples, mas não é uma atividade que se encerra em si. Indispensável é reforçar a necessidade de bem interpretar os dados e informações.

Partindo-se da hipótese de que parte do elenco de informações que as empresas utilizam para tomar decisões está nas demonstrações contábeis, especialmente no suplemento de análise destas demonstrações, há que se afirmar que a importância em se proceder a análise financeira e de balanços é de um grau de relevância extremamente alto.

Portanto, ainda sobre a questão de importância da análise e talvez com um desejo de eliminar as ideias de dificuldades e complexidades anteriormente discutidas fica um alerta:

É mais interessante e válido utilizar-se de uma quantidade limitada e direcionada de índices e quocientes apurados período a período e compará-los com os padrões do mercado atual e concorrente para expressar quais são os reais problemas merecedores de especial atenção, do que apurar dezenas de indicadores sem qualquer inter-relação e sem bases comparativas com significados absolutos e teóricos.

Enfim, é possível sintetizar ainda uma série de razões para realçar quão importante é esta análise para as empresas: Se bem manuseada, pode se constituir num excelente e poderoso "painel de

controle" da administração; Se não for feita a partir de uma contabilidade "manipuladora" ou "normatizante",

pode trazer resultados bastante precisos; É uma poderosa ferramenta à disposição das pessoas que se relacionam ou

pretendem relacionar-se com a empresa, ou seja, os usuários da informação contábil ou financeira, sejam eles internos ou externos;

Permite diagnosticar o empreendimento, revelando os pontos críticos e permitindo apresentar um esboço das prioridades para a solução dos problemas;

Permite uma visão estratégica dos planos da empresa, bem como estima o seu futuro, suas limitações e suas potencialidades.



2. A Função Financeira nas Empresas

2.1. Conceitos Fundamentais Básicos

A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os administradores financeiros gerenciam ativamente as finanças de todos os tipos de empresas, financeiras ou não financeiras, privadas ou públicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma variedade de tarefas, tais como orçamentos, previsões financeiras, administração do caixa, administração do crédito, análise de investimento e captação de recursos. Qual o principal objetivo da Administração Financeira? O principal objetivo da Administração Financeira é o de maximizar a riqueza dos sócios ou acionistas. Para tanto, as atribuições do Administrador Financeiro podem ser sintetizadas em três atividades básicas: a) Realização de análise e planejamento financeiro; b) Tomada de decisões de investimentos; e c) Tomada de decisões de financiamento. As atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obtenção de lucros. Os recursos investidos na empresa pelos proprietários (capital próprio – Patrimônio Líquido) e por terceiros (capital de terceiros – Passivo Exigível) encontram-se aplicados em ativos empregados na produção e/ou comercialização de bens ou na prestação de serviços. As receitas obtidas com as operações devem ser suficientes para cobrir todos os custos e despesas incorridos e ainda gerar lucros. Paralelamente a esse fluxo econômico de resultados, ocorre uma movimentação de numerário que deve permitir a liquidação dos compromissos assumidos, o pagamento de dividendos e a reinversão da parcela remanescente dos lucros. Nesse contexto, a função financeira compreende um conjunto de atividades relacionadas com a gestão dos recursos (tanto o numerário movimentado pelas empresas, quanto os direitos e obrigações decorrentes das transações realizadas a crédito) movimentados por todas as áreas da empresa. Tal função, que possui um papel muito importante no desenvolvimento de todas as atividades operacionais, é responsável pela obtenção dos recursos necessários e pela formulação de uma estratégia voltada para a otimização da aplicação desses recursos, contribuindo significativamente para o sucesso do empreendimento.

2.2. Finanças Empresariais

A administração financeira está concentrada na manutenção e criação de valor econômico ou riqueza. Consequentemente, este material focaliza a tomada de decisão com os olhos voltados para a criação de riqueza.



Para ilustrar, considere duas empresas, a Merck e a General Motors (GM). No final de 1998, o valor de mercado total da Merck, uma grande empresa farmacêutica, era de $153 bilhões. Durante a vida do negócio, os investidores da Merck investiram cerca de $30 bilhões no negócio. Em outras palavras, os administradores criaram $123 bilhões adicionais em riqueza para os acionistas. A GM, por outro lado, estava avaliada em $ 67 bilhões no final de 1998; mas durante os anos, os investidores da GM investiram realmente $85 bilhões - uma perda no valor de $17 bilhões. Portanto, a Merck criou riqueza para os seus acionistas, enquanto a GM perdeu riqueza dos acionistas. Ao introduzir as técnicas de tomadas de decisões, enfatizaremos a lógica por detrás daquelas técnicas, com isso podemos garantir que nós não perderemos a visão dos conceitos quando tratarmos com os cálculos. Para o estudante de finanças pela primeira vez, isto pode soar um pouco preocupante. Entretanto, como veremos, as técnicas e ferramentas introduzidas neste curso são todas motivadas pelos princípios subjacentes que nos guiarão através dos processos de tomada de decisão. Para poder sobreviver e prosperar, uma empresa precisa satisfazer seus clientes. Ela deve, também, produzir e vender produtos e serviços obtendo um lucro. Para poder produzir, ela precisa de muitos ativos - fábrica, equipamentos, escritórios, computadores, tecnologia, etc. A empresa precisa decidir quais ativos comprar e como pagar por eles. Em ambas as decisões o administrador (ou gestor) financeiro tem uma função importante. A decisão de investimento, isto é, a decisão para investir em ativos do tipo fábrica, equipamentos e conhecimentos práticos, é, em grande parte, responsabilidade do gestor financeiro. As decisões financeiras, a escolha de como pagar esses tais investimentos, também são de responsabilidade do gestor financeiro. Não devemos nos esquecer ainda das atividades financeiras cotidianas, como cobrança e pagamento a fornecedores. A administração destas atividades chama-se administração de capital de giro. As Finanças Empresariais consistem, em linhas gerais, no estudo destas decisões.

2.3. Principais Atribuições do Administrador Financeiro

As funções do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas em relação às demonstrações contábeis básicas da empresa. Suas três atribuições primordiais são: a) análise e planejamento financeiro: esta função envolve: 1) transformação dos dados financeiros em uma forma que possa ser utilizada para orientar a posição financeira da empresa e promover a sua continuidade; 2) avaliação da necessidade de aumento ou redução da capacidade produtiva; e 3) determinação de que tipo de financiamento adicional deve ser realizado. Essas três atividades são sustentadas pelas decisões de natureza estratégica, tática e operacional. Os demonstrativos contábeis, principalmente o Balanço Patrimonial e a Demonstração do resultado do Exercício, são importantes



fontes de informações para elaboração de análise e planejamento financeiro. Cabe ressaltar que o enfoque do caixa é essencial para o gestor financeiro. Assim, a utilização dos Fluxos de Caixa também é imprescindível, destacando a principal diferença entre a ótica do contador e a do administrador. Enquanto o primeiro gera informações com base no regime de competência, o segundo precisa aplicá-las com base no regime de caixa, denotando a importância dos Fluxos de Caixa nesta atividade; b) Administração da estrutura de ativo da empresa (Decisão de Investimento): o administrador financeiro determina a combinação e os tipos de ativos que fazem parte do Balanço Patrimonial da empresa. Essa atividade está relacionada ao lado esquerdo do Balanço. A composição refere-se ao montante de recursos aplicados em Ativos Circulantes e em Ativos Permanentes (fixos). Depois que a composição estiver definida, o administrador financeiro deve fixar e tentar manter níveis ótimos para cada tipo de Ativo Circulante. Deve também decidir quais são os melhores Ativos Permanentes a adquirir e saber quando os ativos existentes se tornarão obsoletos e precisarão ser modificados, substituídos ou liquidados. A determinação da melhor estrutura de ativo para a empresa não é uma tarefa simples; requer o conhecimento das operações passadas e futuras das empresas e a compreensão dos objetivos que deverão ser alcançados a longo prazo. Existem várias técnicas para avaliação dessas decisões, como a Taxa Média de Retorno, Payback (Prazo de Retorno), VPL (Valor Presente Líquido) e TIR (Taxa Interna de Retorno). c) Administração da estrutura financeira da empresa (Decisão de Financiamento): relaciona-se com o lado direito do Balanço Patrimonial da empresa e envolve as fontes de recursos. Dois enfoques sustentam esta atividade do administrador financeiro: 1) a decisão de qual a composição mais apropriada entre financiamento a curto e a longo prazo a ser estabelecida, o que é bastante importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global; e 2) o juízo de quais as fontes individuais de financiamento, a curto ou a longo prazo, são as melhores, em dado momento. Algumas decisões dessa natureza exigem uma análise profunda das alternativas disponíveis, de seus custos e de suas implicações a longo prazo. O Custo Médio Ponderado de Capital é uma medida eficaz para este tipo de decisão. As atividades Financeiras podem ser assim sintetizadas: Levantamento e Alocação de Recursos a) Levantamento de recursos: relacionado à terceira função descrita acima, envolve o suprimento dos recursos necessários às operações normais da empresa e captação de vultosos valores para investimentos em projetos com longos períodos de maturação. As fontes de recursos à disposição de uma empresa podem ser classificadas de várias formas: Recursos próprios (capital integralizado, reservas e lucros retidos) e recursos de

terceiros (compromissos assumidos e dívidas contraídas); Recursos permanentes (recursos próprios e dívidas a longo prazo) e recursos

temporários (compromissos e dívidas a curto prazo); e Recursos onerosos (provocam despesas financeiras) e recursos não onerosos. É importante a adequação entre as fontes e as aplicações de recursos em termos de prazos e custos. A compra de um equipamento, cujo valor investido somente será recuperado em alguns anos por meio das receitas de vendas, deverá ser financiada com



recursos permanentes. Se forem utilizados recursos provenientes de um empréstimo com prazo inferior ao da maturação financeira desse investimento, a empresa poderá enfrentar dificuldades para liquidar a dívida no vencimento do contrato. Os juros e demais encargos incidentes sobre os empréstimos e financiamentos oneram o resultado econômico, reduzindo a parcela de lucro que restará aos acionistas. Além disso, os emprestadores de recursos podem exigir garantias reais e impor condições contratuais que reduzam a flexibilidade de gestão da empresa. Mesmo os créditos obtidos junto aos fornecedores envolvem custo financeiro, representado pelo desconto para pagamento a vista que deixou de ser desfrutado. Observa-se a existência de custos explícitos, perfeitamente mensuráveis em termos de valor e taxa. Somente umas poucas fontes de recursos de curto prazo não provocam custos financeiros, como salários, impostos a pagar, contribuições a recolher, etc. Os recursos próprios envolvem um custo implícito que corresponde à expectativa de lucros dos acionistas que não deve ser frustrada, sob pena de haver desinteresse em se continuar participando do negócio. Assim, os recursos adicionais a serem fornecidos pelos acionistas por meio de novas integralizações de capital e os lucros reinvestidos envolvem um custo de oportunidade. Esse custo corresponde ao retorno que os acionistas obteriam com tais recursos em outras aplicações com o mesmo grau de risco suportado por seus investimentos na empresa. b) Alocação de recursos: relacionada à segunda função descrita acima, envolve a constante busca da otimização na aplicação dos recursos para que seja alcançada a rentabilidade desejada e preservada a capacidade da empresa de pagar seus compromissos nos vencimentos. Essa responsabilidade amplia bastante os limites da gestão financeira, obrigando os executivos da área a conhecer todas as fases de funcionamento da empresa e a analisar profundamente os novos projetos de investimento. Alguns ativos são essenciais para o desenvolvimento das operações, denominados ativos operacionais, constituídos por Ativos Fixos e Ativos Circulantes (estoques, duplicatas a receber e disponibilidades), enquanto outros poderão estar ou não relacionados com as atividades básicas do empreendimento, formados por ativos de natureza operacional ou não (créditos diversos a curto e longo prazo, participações societárias em outras empresas, imóveis alugados a terceiros, determinadas aplicações financeiras, etc.). Os recursos aplicados nos ativos não são encontrados em abundância e envolvem custos financeiros e custos de oportunidade. Assim, é de se esperar que cada ativo contribua direta ou indiretamente para a geração de receitas e, consequentemente, de lucros.

Meta da Administração Financeira Quando alguém se dispõe a investir sua poupança em uma empresa, em vez de aplicá-la em alternativas mais seguras, está disposto a assumir certo risco em troca de um aumento no seu patrimônio ou riqueza pessoal. Assim, pode-se admitir que o objetivo principal da empresa, e, por conseguinte, de todos os administradores e empregados, é o de maximizar a riqueza de seus proprietários. A riqueza dos proprietários de uma sociedade anônima é medida pelo preço da ação, representado pelo valor de mercado da empresa, ou seja, pelo valor que seria alcançado na venda dos direitos de participação no seu capital.



Cada decisão financeira deve ter como meta o aumento do valor da ação. Nessa busca, duas variáveis conduzem as decisões: o retorno e o risco. São dois elementos diretamente proporcionais: quanto maior o retorno esperado, maior o risco. Como exemplo, podemos citar os investimentos em Caderneta de Poupança e em Ações. Enquanto o primeiro tem menor retorno e menor risco, o segundo deve apresentar maior retorno em função do risco maior.

Maximização do Preço da Ação Em um mercado de capitais, plenamente desenvolvido, as cotações alcançadas pelas ações nas bolsas de valores devem refletir o valor de mercado das empresas. Nos momentos de desequilíbrio, tais cotações podem apresentar-se superavaliadas ou subavaliadas, porém a médio prazo os preços das ações demonstram quanto o mercado está disposto a pagar pelas frações do capital de cada empresa. O fato de uma empresa não ter ações cotadas em bolsa não constitui impedimento na determinação de seu valor de mercado. Resumidamente, pode-se dizer que o valor de mercado de uma empresa corresponde ao valor atual de seus lucros futuros. Desse modo, o valor de mercado de uma empresa é determinado pela sua capacidade de gerar lucros mediante o uso dos ativos, pela sua tecnologia e competência gerencial e pelo seu conceito junto aos credores e clientes. A meta da Administração Financeira coincide com o objetivo básico dos proprietários ou acionistas. As decisões financeiras são orientadas para o aumento do valor de mercado da empresa. A meta da administração financeira é a maximização da riqueza dos acionistas, que constitui algo mais amplo e profundo do que a maximização dos lucros. A maximização da riqueza envolve os seguintes aspectos: a) retorno do capital próprio: os acionistas esperam ser remunerados por intermédio de dividendos e, principalmente, pela valorização de suas ações. O proprietário de uma ação possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de pagamentos periódicos de dividendos ou por meio de valorizações no preço da ação, ou ambos. O preço de mercado de uma ação reflete um valor de dividendos futuros esperados, bem como de dividendos correntes; a riqueza do acionista (proprietário) na empresa em qualquer instante é medida pelo preço de mercado de suas ações. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participação, irá vender a ação ao preço vigente no mercado ou bem próximo a dele. Uma vez que o preço de mercado da ação, e não os lucros, é que reflete a riqueza do proprietário numa empresa, num dado momento, a meta do administrador financeiro deve ser maximizar essa riqueza; Exemplo: quatro anos atrás, o Sr. JK comprou uma ação da Cia. Alfa e uma ação da Cia. Beta, cada uma ao preço de $100. Ambas as empresas operam no mesmo ramo de negócio. Durante o período de quatro anos, cada uma das empresas pagou um dividendo anual de $1 por ação. A Alfa obteve um lucro anual de $2 por ação, ao passo que o lucro anual da Beta foi $3 por ação. Atribui-se a diferença nos lucros ao fato de que a Alfa despendeu uma grande importância para desenvolver um produto inovador, portanto baixando seus lucros. A ação da Alfa está atualmente sendo vendida por $130 enquanto a da Beta está sendo negociada por $110. Essa situação não é incomum, reflete o fato de que, apesar dos maiores lucros da Beta, a ação da Alfa tem preço maior,



atribuído à expectativa de que a venda bem sucedida do novo produto gerará maiores lucros futuros, o que mais do que compensará os baixos lucros experimentados durante o período de desenvolvimento. A riqueza do Sr. JK na Cia. Alfa é maior do que sua riqueza na Beta, apesar de os lucros da Beta serem maiores. b) perspectiva de longo prazo: a empresa deve ser perpetuada e, para tanto, tem de realizar investimentos em tecnologia, novos produtos, etc., que poderão sacrificar a rentabilidade atual em troca de maiores benefícios futuros. A maximização do lucro é uma abordagem de curto prazo; a maximização da riqueza considera o longo prazo. Do exemplo anterior, deve-se depreender que o maior preço da ação da Cia. Alfa resultou do fato de que suas decisões de curto prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto prazo, produzirão maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais também de baixa qualidade, ao mesmo tempo em que faria um tremendo esforço de vendas dos seus produtos por um preço que rendesse um elevado lucro por unidade. Essa estratégia de curto prazo poderia resultar em lucros elevados para o corrente, porém, em anos subsequentes, os lucros declinariam significativamente, pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manutenção associado à maquinaria de baixa qualidade. O impacto das vendas decrescentes e custos crescentes tenderiam a reduzir os lucros a longo prazo e, se não combatido, poderia resultar na eventual falência da empresa. As consequências potenciais da maximização do lucro a curto prazo provavelmente estejam refletidas no preço corrente da ação, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratégia de prazo mais longo; c) valor do dinheiro no tempo: os projetos de investimento envolvem fluxos de desembolsos e de entradas de caixa. Existem diversas técnicas para avaliar tais projetos, e algumas delas transformam os fluxos futuros de caixa em valores atuais, por meio da aplicação de determinada taxa de desconto. Essa taxa de desconto deve refletir um custo de oportunidade dos recursos a ser investidos. Tal custo de oportunidade corresponde a uma taxa mínima de retorno exigida do projeto para que o valor de mercado da empresa não se altere. Considerando o valor do dinheiro no tempo, a seleção dos projetos a ser implementados visará a aumentar ou, pelo menos, manter o valor de mercado da empresa; d) risco: o retorno deve ser compatível com o risco assumido. Maior risco implica a expectativa de maior retorno. A maximização do lucro não considera o risco, porém a maximização da riqueza considera explicitamente diferenças no risco. Uma premissa básica na Administração Financeira é de que existe uma relação entre risco e retorno; os acionistas esperam perceber maiores retornos de investimentos de maior risco, e vice-versa. Os administradores financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliar investimentos potenciais; Tendo em vista que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, é importante que o administrador financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A abordagem da maximização da riqueza considera o risco,



enquanto a maximização do lucro o ignora. A maximização da riqueza é, portanto, a abordagem preferível. e) dividendos: deve ser adotada uma política de distribuição regular de dividendos, independentemente das flutuações dos lucros, minimizando os efeitos negativos que possam afetar as cotações das ações. A empresa não deve desapontar aqueles acionistas que apreciam receber dividendos periódicos. Os administradores financeiros devem reconhecer que a política de dividendos da empresa afeta a atratividade de sua ação para tipos particulares de investidores. Acredita-se que, se o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado, tal fato terá um efeito positivo sobre o preço das ações, garantindo o sucesso de futuros lançamentos de novas ações no mercado.

Áreas de Decisões Financeiras De uma maneira bastante abrangente, podemos identificar três áreas de decisões financeiras: a) decisões de investimento: referem-se tanto à administração da estrutura do ativo quanto à implementação de novos projetos. A grande concorrência existente nas modernas economias de mercado obriga as empresas a se manter tecnologicamente atualizadas. Nenhuma empresa pode sentir-se segura em boa posição conquistada, pois a qualquer momento algum concorrente poderá surgir com um produto melhor e mais barato. Assim, as empresas são obrigadas a desenvolver continuamente novos projetos e a tomar decisões sobre a sua implantação. Normalmente, isso significa a necessidade de vultosas somas adicionais de recursos e elevação no risco do empreendimento, uma vez que investimentos em novos tipos de ativos fixos têm efeitos prolongados sobre a vida da empresa, e uma decisão inadequada poderá comprometer irremediavelmente o seu futuro; b) decisões de financiamento: enquanto as decisões de investimento envolvem importantes aspectos de natureza não financeira, as decisões de financiamento constituem responsabilidade exclusiva do administrador financeiro. As decisões de financiamento visam a montar a estrutura financeira adequada às operações normais e aos novos projetos a ser implantados na empresa. As questões envolvidas nas decisões de financiamento referem-se à composição das fontes de recursos, que exigem análise profunda das alternativas existentes e de suas implicações futuras. São questões do tipo: Qual deveria ser a proporção entre recursos permanentes e temporários? Quanto de recursos próprios e quanto de financiamentos a longo prazo? O reinvestimento de lucros seria suficiente para atender às necessidades de recursos

próprios? O mercado reagiria bem ao lançamento de novas ações? Qual seria o impacto dos custos financeiros provocados pelos financiamentos a

longo prazo e pelos empréstimos a curto prazo? Em vez de comprar ativos fixos, não deveríamos arrendá-los?

c) decisões relativas à destinação do lucro: o lucro obtido em cada exercício social representa a remuneração do investimento dos proprietários da empresa. Quanto desse lucro deveria ser distribuído aos acionistas e quanto seria retido para financiar a expansão dos negócios? Tal indagação revela que a política de distribuição de dividendos está diretamente relacionada com as decisões de financiamento. Distribuindo



somente uma pequena parcela dos lucros, a empresa ficará menos dependente das fontes onerosas de recursos e ampliará a participação do capital próprio na estrutura financeira. Quando a empresa pertence a reduzido número de pessoas, essas decisões são tomadas por consenso ou por imposição do sócio majoritário. A dificuldade surge quando existe grande número de acionistas, e as ações são negociadas nas bolsas de valores. Nesse caso, a política de dividendos estará orientada para a maximização das cotações, devendo basear-se na avaliação das expectativas do mercado acionário, que são influenciadas por diversos fatores conjunturais. Se a rentabilidade da empresa for satisfatória, pode-se supor que a maioria dos proprietários prefira abrir mão dos dividendos. Porém, não deve ser desconsiderado que sempre existirão acionistas desejosos de realizar, pelo menos, parte dos lucros. Uma empresa bem sucedida sempre terá novos planos de investimentos que implicam a necessidade de recursos adicionais. Parte dessas necessidades poderá ser atendida com a retenção de lucros, e o restante terá de ser financiado por meio de outras fontes. Uma política de dividendos adequada favorece a manutenção dos preços das ações em níveis elevados, e isso poderá garantir o sucesso de futuros lançamentos de novas ações no mercado.



3. Estrutura e Divulgação das Demonstrações Contábeis

De acordo com o artigo 176 da Lei 6404/76, as demonstrações contábeis obrigatórias até 31/12/2007 eram: o balanço patrimonial, a demonstração dos lucros ou prejuízos acumulados, a demonstração do resultado do exercício, a demonstração das origens e aplicações de recursos e as notas explicativas.

Para as companhias abertas, segundo o § 8 da Deliberação CVM nº 488/05, é composto pelo balanço patrimonial, demonstração das mutações do patrimônio líquido, demonstração do resultado, demonstração do fluxo de caixa ou, alternativamente, enquanto requerida pela legislação societária, a demonstração de origens e aplicações de recursos, demonstração do valor adicionado, se divulgada pela entidade; notas explicativas, incluindo a descrição das práticas contábeis.

Percebe-se que a Deliberação CVM 488, buscou a aproximação com as normas internacionais, pois, de acordo com o IAS 1, o conjunto de demonstrações financeiras que deverão ser emitidos pelas companhias são: balanço patrimonial (balance sheet); demonstração do resultado (income statement); outras demonstrações que evidenciem todas as mudanças no patrimônio líquido, ou as mudanças no patrimônio líquido, exceto as modificações no capital e as distribuições para os proprietários; demonstração do fluxo de caixa (cash flow statement); políticas contábeis e outras notas explicativas (explanatory notes).

Pelas novas normas brasileiras existe a possibilidade de apresentar a demonstração do fluxo de caixa, buscando a harmonização ao IAS 7, ou, alternativamente, enquanto requerida pela legislação societária, a demonstração de origens e aplicações de recursos e a demonstração do valor adicionado, se divulgada pela entidade. A demonstração das origens e aplicações de recursos, ainda obrigatória para as empresas não atingidas pela Deliberação CVM 488, tem por objetivo apresentar de forma ordenada e sucinta as variações ocorridas no capital circulante líquido da entidade, ou seja, a movimentação relativa às operações de financiamento (origens) e investimento (aplicações) da entidade.

Segundo Santos e Schmidt (2002), o termo recurso é utilizado para expressar a diferença entre os ativos circulantes e os passivos circulantes e não somente a variação ocorrida nas disponibilidades, que é apresentada na demonstração de fluxos de caixa. A demonstração do valor adicionado, segundo as normas brasileiras de contabilidade, busca evidenciar de forma concisa, os dados e as informações do valor da riqueza gerada pela entidade em determinado período e sua distribuição. A Demonstração do Valor Adicionado deve evidenciar os seguintes componentes: a receita bruta e as outras receitas; os insumos adquiridos de terceiros; os valores retidos pela entidade; os valores adicionados recebidos (dados) em transferência a outras entidades; valor total adicionado a distribuir; e distribuição do valor adicionado.

Com a publicação das novas normas contábeis por força da Lei 11.638/2007, foi alterado, dentre outros, o artigo 176 da Lei das S/A, sendo que desta forma as demonstrações contábeis obrigatórias a partir de 01.01.2008 são: o balanço patrimonial, a demonstração dos lucros ou prejuízos acumulados, a demonstração do resultado do



exercício, a demonstração do fluxo de caixa e a demonstração do valor adicionado, complementadas pelas notas explicativas.

Assim, serão discutidas com maior profundidade as principais convergências existentes entre a legislação societária brasileira, (Lei 6404/1976), a nova lei contábil (Lei 11.638/2007) e as normas internacionais, especialmente os seus reflexos no Balanço Patrimonial, na Demonstração do Resultado, e nas mais novas obrigatoriedades de publicação, a DFC – Demonstração do Fluxo de Caixa e a DVA – Demonstração do Valor Adicionado.

3.1. Balanço Patrimonial

No balanço patrimonial, as contas deverão ser classificadas segundo os elementos do patrimônio que registrem, e agrupadas de modo a facilitar o conhecimento e a análise da situação financeira da empresa.

As empresas obrigadas a publicar seus demonstrativos financeiros devem estar em consonância com o disposto no § 1º do art. 176 da Lei nº 6.404/76, que estabelece a publicação das demonstrações de cada exercício com a indicação dos valores correspondentes nas demonstrações do exercício anterior.

Procedimentos Iniciais para Elaboração do Balanço

No balancete são relacionadas todas as contas utilizadas pela empresa, sejam patrimoniais ou de resultado, demonstrando seus débitos, créditos e saldos.

As contas do balancete levantado no fim do exercício, nem sempre representam, os valores reais do patrimônio, naquela data, nem as variações patrimoniais do exercício, porque os registros contábeis não acompanham a dinâmica patrimonial no mesmo ritmo em que ela se desenvolve.

Desta forma, muitos dos componentes patrimoniais aumentam ou diminuem de valor, sem que a contabilidade registre tais variações, bem como muitas das receitas e despesas, recebidas ou pagas durante o exercício, não correspondem realmente aos ingressos e ao custo do período.

Daí a necessidade de se proceder ao ajuste das contas patrimoniais e de resultado, na data do levantamento do balanço, para que elas representem, em realidade, os componentes do patrimônio nessa data, bem como suas variações no exercício.

Para elaboração do balanço patrimonial devem ser efetuados vários ajustes na contas patrimoniais, entre os quais citamos os mais comuns:

1. Na data da elaboração do balanço, geralmente 31 de dezembro, prepara-se o balancete de verificação, da mesma forma ao que se faz mensalmente;

2. Elabora-se o inventário dos materiais, das mercadorias, dos produtos manufaturados, dos móveis e utensílios, das máquinas e equipamentos, das duplicatas a receber e a pagar, e de outros componentes suscetíveis de serem inventariados;



3. Confronta-se o saldo de cada conta do razão com os livros e documentos auxiliares tais como: boletim de caixa, extratos bancários, registros de duplicatas, registros de inventário, controles do ativo imobilizado, etc.;

4. Após confrontar os saldos das respectivas contas e dos registros específicos de cada conta, caso seja constatado divergências, e apurada suas causas, deve-se proceder aos ajustes necessários;

5. Efetuam-se os cálculos de depreciação dos bens, procedendo-se aos respectivos lançamentos. Nas empresas que apuram custos mensais, as depreciações são apropriadas mensalmente;

6. Procede-se a regularização das contas de despesas e receitas antecipadas; 7. Apurar o resultado da conta mercadorias, calculando o custo da mercadoria vendida

e transferindo-o para a conta de resultados. 8. Encerram-se as contas de despesas e receitas, transferindo seus saldos para a conta

de resultados no patrimônio líquido; 9. Após essas operações, estão encerradas as contas de resultado, restando somente as

contas patrimoniais; 10. Elabora-se novo balancete de verificação, no qual aparecerá, em lugar das contas de

despesas e de receitas, a conta lucros ou prejuízo, que resume todo o resultado do exercício;

11. Efetua-se a destinação do resultado do exercício de acordo com o previsto nos atos constitutivos, ou seja, se for lucro poderá ser destinado à formação de reservas ou ser distribuído aos sócios ou acionistas, se for prejuízo deverá ser absorvido por lucros/reservas de exercícios anteriores;

12. Elabora-se a demonstração do resultado do exercício, demonstrando as receitas e despesas, bem como o destino dado ao lucro;

13. Após os ajustes mencionados, as contas remanescentes, são apenas as contas patrimoniais, que serão separadas e classificadas no balanço patrimonial, sendo o saldo do ativo igual ao do passivo, da seguinte forma:

a) No Ativo as contas são dispostas em ordem decrescente do grau de liquidez dos elementos registrados, ou seja, as contas com maior liquidez aparecem antes. Assim, obedecendo ao prescrito no Art. 178, desde 01.01.2009 o ativo divide-se em circulante e não circulante.

De acordo com o artigo 179 da Lei das S/A, no Ativo as contas serão classificadas do seguinte modo:

Ativo Circulante: as disponibilidades, os direitos realizáveis no curso do exercício social subsequente e as aplicações de recursos em despesas do exercício seguinte;

Ativo Realizável a Longo Prazo: os direitos realizáveis após o término do exercício seguinte, assim como os derivados de vendas, adiantamentos ou empréstimos a sociedades coligadas ou controladas (artigo 243), diretores, acionistas ou participantes no lucro da companhia, que não constituírem negócios usuais na exploração do objeto da companhia;

Investimentos: as participações permanentes em outras sociedades e os direitos de qualquer natureza, não classificáveis no ativo circulante, e que não se destinem à manutenção da atividade da companhia ou da empresa;

Ativo Imobilizado: os direitos que tenham por objeto bens corpóreos destinados à manutenção das atividades da companhia ou da empresa ou exercidos com essa



finalidade, inclusive os decorrentes de operações que transfiram à companhia os benefícios, riscos e controle desses bens;

Intangível: os direitos que tenham por objeto bens incorpóreos destinados à manutenção da companhia ou exercidos com essa finalidade, inclusive o fundo de comércio adquirido.

b) No Passivo as contas são dispostas em ordem decrescente de grau de exigibilidade dos elementos registrados, ou seja, as contas com maior exigibilidade aparecem antes. Como no ativo, observado o Art. 178, desde 01.01.2009 o passivo também é dividido em circulante e não circulante, com a particularidade de ainda receber o saldo das contas do patrimônio líquido.

De acordo com o artigo 180 e seguintes da Lei nº 6.404/76, no passivo as contas são classificadas da seguinte forma:

As obrigações da companhia, inclusive financiamentos para aquisição de direitos do ativo não circulante, serão classificadas no passivo circulante, quando se vencerem no exercício seguinte, e no passivo não circulante, se tiverem vencimento em prazo maior, observado o disposto no parágrafo único do art. 179.

Para efeitos de registro contábil das obrigações, a empresa deve obedecer ao princípio contábil da competência de exercícios e serão avaliados de acordo com os critérios estabelecidos no artigo 184 da Lei nº 6.404/76, ou seja:

a) As obrigações, encargos e riscos, conhecidos ou calculáveis, inclusive Imposto sobre a Renda a pagar com base no resultado do exercício, serão computados pelo valor atualizado até a data do balanço;

b) As obrigações em moeda estrangeira, com cláusula de paridade cambial, serão convertidas em moeda nacional à taxa de câmbio em vigor na data do balanço;

c) as obrigações, encargos e riscos classificados no passivo não circulante serão ajustados ao seu valor presente, sendo os demais ajustados quando houver efeito relevante.

Dentro do ativo, outra mudança proposta pela Deliberação 488 e que busca a aproximação da contabilidade internacional, é a classificação no circulante. Para ser circulante, se espera que o ativo seja realizado, ou mantido para venda, negociação ou consumo dentro dos 12 meses seguintes à data do balanço; ou, quando é um ativo em dinheiro ou equivalente, cuja utilização não está restrita.

Essa classificação busca a convergência à normatização internacional, pois, diferentemente da Lei 6.404, a CVM não adota a expressão “até o término do exercício seguinte”, mas sim “doze meses”, o que acaba com uma discussão antiga sobre as reclassificações para curto prazo, nas demonstrações contábeis intermediárias. Assim, de acordo com a CVM o prazo para a classificação de um ativo como circulante é sempre de doze meses, exceto quando o ciclo operacional for maior. Essa classificação em doze meses está de acordo com o procedimento adotado internacionalmente.



3.2. Demonstração do Resultado do Exercício

O artigo 187 da Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (Lei das Sociedades por Ações), instituiu a Demonstração do Resultado do Exercício.

A Demonstração do Resultado do Exercício tem como objetivo principal apresentar de forma vertical e resumida, o resultado apurado em relação ao conjunto de operações realizadas num determinado período, normalmente compreendido de doze meses.

De acordo com a legislação mencionada, as empresas deverão na Demonstração do Resultado do Exercício, discriminar a receita bruta das vendas e serviços, as deduções das vendas, dos abatimentos e dos impostos e a receita líquida das vendas e serviços.

Critério Adotado

Na determinação da apuração do resultado do exercício serão computados em obediência ao princípio da competência:

a) As receitas e os rendimentos ganhos no período, independentemente de sua realização em moeda; e

b) Os custos, despesas, encargos e perdas, pagos ou incorridos, correspondentes a essas receitas e rendimentos.

Definição dos Títulos da DRE

1. Receita Bruta das Vendas e Serviços

Nesta conta registra-se a receita bruta das vendas de bens e serviços prestados em operações realizadas pela empresa.

Na legislação do Imposto de Renda, o conceito de receita líquida é o mesmo da Lei nº 6.404/76, no entanto, em relação ao conceito de receita bruta, o artigo 279 do RIR/99 define que, "na receita bruta não se incluem os impostos não cumulativos, cobrados do comprador ou contratante (Imposto sobre Produtos Industrializados) e do qual o vendedor dos bens ou prestador dos serviços seja mero depositário. Dessa forma para fins de Imposto de Renda, o ICMS faz parte da receita bruta, mas o IPI não.

Assim sendo, em função do problema apresentado, pode-se adaptar a demonstração do resultado do exercício da seguinte forma:

I - Faturamento bruto

(-) IPI faturado

II - Receita bruta de vendas e serviços

2. Deduções das Vendas

I - Vendas Canceladas



Nesta conta, de natureza devedora, são registradas as devoluções de vendas relativas a anulação de valores registrados como receita bruta de vendas e serviços. Assim sendo, as devoluções não devem ser deduzidas diretamente da conta de vendas, mas registradas nessa conta devedora.

II - Abatimentos sobre vendas

Nessa conta serão registrados os descontos concedidos aos clientes relativos às vendas e serviços que devem ser excluídos da Receita Bruta.

III - Impostos e Contribuições Incidentes sobre Vendas

A receita bruta deve ser registrada pelos valores totais, incluindo os impostos sobre ela incidentes (exceto IPI), que são registrados em contas devedoras. Desta forma os valores dos impostos incidentes sobre as vendas, tais como: ISS, ICMS, ISS, PIS, COFINS, serão diminuídos da receita bruta.

3. Custo das Mercadorias Vendidas e Serviços Prestados

Estas contas registram os custos de produção de bens ou serviços vendidos, compreendendo o seguinte:

a) custos diretos e indiretos da produção de bens ou de realização de serviços, inclusive encargos de depreciação, amortização e exaustão dos bens aplicados ou relacionados na ou com a produção;

b) custos até o ponto de venda das mercadorias entregues a clientes.

A apuração dos custos dos produtos vendidos está diretamente relacionada aos estoques da empresa, pois representa a baixa efetuada nas contas dos estoques por vendas realizadas no período. Nas empresas comerciais a apuração dos custos pode ser feita através da seguinte fórmula:

Onde:CMV = Custo das Mercadorias VendidasEI = Estoque de Mercadorias no Início do PeríodoC = Compras ou Entradas no PeríodoEF = Estoque de Mercadorias no Final do Período

CMV = EI + C - EF

No caso das empresas industriais, é necessário um sistema de contabilidade de custos, cuja complexidade vai depender da estrutura do sistema de produção e suas necessidades internas de controle.

Fazem parte deste grupo as receitas e despesas operacionais, as despesas com as vendas, as despesas financeiras, deduzidas das receitas financeiras, as despesas administrativas e outras despesas enquadradas como operacionais.



4. Despesas de Vendas e Administrativas

I - Despesas com vendas

As despesas de vendas representam os gastos de promoção, colocação e distribuição dos produtos da empresa, bem como os riscos assumidos pela venda, tais como:

a) Despesas com o pessoal da área de vendas: salários, gratificações, férias, 13º salário, encargos sociais, assistência médica, comissões sobre vendas;

b) Propaganda e publicidade; c) Gastos com garantia de produtos d) Utilidades e serviços: transporte, depreciação e manutenção de bens, energia

elétrica, telefone, água.

II - Despesas administrativas

As despesas administrativas representam os gastos, pagos ou incorridos, para direção ou gestão da empresa, tais como:

a) Despesas com o pessoal: salários, gratificações, férias, encargos, assistência médica, transporte;

b) Utilidades e serviços: energia elétrica, água, telefone, fax, correio, seguros; c) Despesas gerais: material de escritório, material de limpeza, viagens, alimentação,

jornais e revistas, despesas legais e judiciais, serviços profissionais contratados, depreciação e manutenção de bens;

d) Impostos e taxas: IPTU, IPVA, ITR, Contribuição Sindical.

5. Receitas e Despesas Financeiras

Nesse grupo são incluídos os juros, os descontos e a atualização monetária pré-fixada, além de outros tipos de receitas ou despesas, bem como aquelas decorrentes de aplicações financeiras.

As atualizações monetárias ou variações cambiais de empréstimos são registradas separadamente no grupo variações monetárias.

I - As receitas financeiras englobam:

a) Descontos obtidos, decorrentes de pagamentos antecipados de duplicatas de fornecedores ou outros títulos;

b) Juros recebidos referente aos juros cobrados pela empresa de seus clientes, por atraso de pagamento e outras operações similares;

c) Receitas de aplicações financeiras que engloba as receitas decorrentes de aplicações financeiras, correspondente a diferença entre o valor aplicado e o valor resgatado;

d) Outras receitas de investimentos temporários;

II - As Despesas financeiras abrangem:

a) Descontos concedidos aos clientes pelo pagamento antecipado e outros títulos; b) Juros de empréstimos, financiamentos, descontos de títulos e outras operações;



c) Comissões e despesas bancárias cobradas pelos bancos nas operações de desconto, de concessão de crédito, etc.

d) Correção monetária prefixada de empréstimos.

III - Variações monetárias de obrigações e créditos englobam:

a) Variação cambial incorrida pela atualização periódica de obrigações ou créditos a serem pagos ou recebidos em moeda estrangeira;

b) Atualização monetária que registra as atualizações sobre obrigações ou créditos sujeitos à cláusula de atualização monetária.

6. Outras Receitas e Despesas Operacionais

Engloba outras receitas e despesas operacionais decorrentes de atividades acessórias do objeto da empresa, tais como:

a) Lucros e prejuízos em participações societárias; b) Vendas de sucatas ou sobras de estoques.

7. Resultados Não Operacionais

Nesse grupo são segregados os resultados não operacionais, ou seja, aqueles decorrentes de outras operações não ligadas às atividades principais ou acessórias da empresa, tais como:

a) Ganhos e perdas na alienação de investimentos permanentes; b) Ganhos e perdas na alienação de bens e direitos do ativo imobilizado; c) Ganhos e perdas por desapropriação, baixa por perecimento, extinção, desgaste,

obsolescência de bens do ativo imobilizado.

8. Imposto de Renda e Contribuição Social Sobre o Lucro

Nessas contas devem ser registrados o valor relativo à Contribuição Social Sobre o Lucro e do Imposto de Renda devido sobre o resultado.

9. Participações e Contribuições

Essas participações e contribuições devem ser contabilizadas na própria data do balanço, mediante débito nas contas de participações no resultado e crédito nas contas de provisão no Passivo Circulante.

De acordo com o artigo 189 da lei das S/A, do resultado do exercício serão deduzidos, antes de qualquer participação, os prejuízos acumulados e a provisão para o imposto sobre a renda.

Dessa forma, toma-se o lucro líquido depois do imposto de renda e contribuição social, antes das participações e dele se deduz o saldo eventual de prejuízos acumulados, apurando-se assim a base inicial de cálculo das participações.



Ressalte-se que o cálculo das participações não é feito sobre o mesmo valor. Deve ser calculado extra contabilmente, primeiramente a participação das debêntures, do lucro remanescente se calcula a participação dos empregados, do lucro remanescente desse cálculo, se calcula a participação dos administradores e do saldo, a participação das partes beneficiárias.

Exemplo:

Considerando-se que determinada empresa tenha definido no seu estatuto, que as debêntures, empregados, administradores e partes beneficiárias tenham direito a participação de 5% do lucro do exercício. A empresa tem um saldo de prejuízos acumulados no valor de $ 20.000,00, e o seu resultado do exercício após o Imposto de Renda e Contribuição Social corresponde a $ 100.000,00, teremos:

Descrição Valor - $Lucro após Imposto de Renda e Contribuição Social 100.000,00(-) prejuízo acumulado 20.000,00(=) Base de cálculo das participações 80.000,00(-) Debêntures = 5% de $ 80.000,00 4.000,00(=) Nova base de cálculo 76.000,00(-) Empregados = 5% de $ 76.000,00 3.800,00(=) Nova base de cálculo 72.200,00(-) Administradores = 5% de $ 72.200,00 3.610,00(=) Nova base de cálculo 68.590,00(-) Partes beneficiárias = 5% de $ 68.590,00 3.429,50(=) Lucro líquido após as participações 65.160,50

10. Lucros Por Ação

O artigo 187 da Lei nº 6.404/76, determina a indicação do montante do lucro ou prejuízo líquido por ação do Capital Social, o que possibilita melhor avaliação pelos investidores dos resultados apurados pela companhia em relação às ações que possui.

O lucro por ação é apurado, pela divisão do lucro líquido de exercício pelo número de ações em circulação do capital social:

a) Lucro por ação = lucro líquido b) Nº de ações

3.3. Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido

A elaboração da demonstração das mutações do Patrimônio Líquido é facultativa e, de acordo com o artigo 186, parágrafo 2º, da Lei das Sociedades Anônimas, a demonstração de lucros ou prejuízos acumulados poderá ser incluída nesta demonstração.



Por ser uma demonstração mais completa e abrangente, uma vez que evidencia a movimentação de todas as contas do patrimônio líquido durante o exercício social, inclusive a formação e utilização das reservas não derivadas do lucro, observam-se, anualmente, em virtude desse aspecto positivo, que a maioria das empresas opta pela sua elaboração.

1. Mutações nas Contas Patrimoniais

As contas que formam o Patrimônio Líquido podem sofrer variações por inúmeros motivos, tais como:

I - Itens que afetam o patrimônio total:

a) Acréscimo pelo lucro ou redução pelo prejuízo líquido do exercício; b) Redução por dividendos; c) Acréscimo por reavaliação de ativos; d) Acréscimo por doações e subvenções para investimentos recebidos; e) Acréscimo por subscrição e integralização de capital; f) Acréscimo pelo recebimento de valor que exceda o valor nominal das ações

integralizadas ou o preço de emissão das ações sem valor nominal; g) Acréscimo pelo valor da alienação de partes beneficiárias e bônus de subscrição; h) Acréscimo por prêmio recebido na emissão de debêntures; i) Redução por ações próprias adquiridas ou acréscimo por sua venda; j) Acréscimo ou redução por ajuste de exercícios anteriores;

II - Itens que não afetam o total do patrimônio

a) Aumento de capital com utilização de lucros e reservas; b) Apropriações do lucro líquido do exercício reduzindo a conta Lucros Acumulados

para formação de reservas, como Reserva Legal, Reserva de Lucros a Realizar, Reserva para Contingência e outras;

c) Reversões de reservas patrimoniais para a conta de Lucros ou Prejuízos acumulados; d) Compensação de Prejuízos com Reservas.

2. Procedimentos a Serem Seguidos

A elaboração da Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido é relativamente simples, pois basta representar, de forma sumária e coordenada, a movimentação ocorrida durante o exercício nas diversas contas do Patrimônio Líquido, isto é, Capital, Reservas de Capital, Reservas de Lucros, Reservas de Reavaliação e Lucros ou Prejuízos Acumulados.

Deve-se utilizar um papel de trabalho, utilizando uma coluna para cada uma das contas do patrimônio da empresa e abrindo uma conta total, que representa a soma dos saldos ou transações de todas as contas individuais. Essa movimentação deve ser extraída das fichas de razão dessas contas.

As transações e seus valores são transcritos nas colunas respectivas, mas de forma coordenada. Por exemplo, se temos um aumento de capital com lucros e reservas, na linha correspondente a essa transação, transcreve-se o acréscimo na coluna de capital



pelo valor do aumento e, na mesma linha, as reduções nas contas de reservas e lucros utilizados no aumento de capital pelos valores correspondentes.

3.4. Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados

Esta demonstração possibilita uma avaliação precisa das alterações ocorridas no saldo da conta de lucros ou prejuízos acumulados em relação aos dois últimos exercícios sociais.

De acordo com o artigo 186, parágrafo 2º da Lei nº 6.404/76, a companhia poderá, à sua opção, incluir a demonstração de lucros ou prejuízos acumulados nas demonstrações das mutações do patrimônio líquido.

"A demonstração de lucros ou prejuízos acumulados deverá indicar o montante do dividendo por ação do capital social e poderá ser incluída na demonstração das mutações do patrimônio líquido, se elaborada e publicada pela companhia."

Deve-se lembrar que a referida demonstração é também obrigatória para as sociedades limitadas e outros tipos de empresas, conforme a legislação do Imposto de Renda.

A demonstração de lucros ou prejuízos acumulados deverá discriminar:

a) O saldo do início do período e os ajustes de exercícios anteriores; b) As reversões de reservas e o lucro líquido do exercício; e c) As transferências para reservas, os dividendos, a parcela dos lucros incorporada ao

capital e o saldo ao fim do período.

Ajustes Contábeis de Exercícios Anteriores

1. Conceito

Os registros dos fatos contábeis são suscetíveis de erros, que poderão ou não interferir na apuração do resultado e, consequentemente, na base imponível do Imposto de Renda relativo ao exercício em determinado período.

Partindo do pressuposto de que a escrituração contábil é a fonte de informações para a apuração do lucro ou prejuízo fiscal, qualquer erro no registro de um fato, via de regra, poderá provocar o aumento ou diminuição do imposto devido em determinado exercício.

2. Critério para Utilização da Conta "Ajustes de Exercícios Anteriores"

Segundo a Lei da S/A, o lucro líquido do exercício não deve estar influenciado por efeitos que pertençam a exercícios anteriores, ou seja, deverão transitar pelo balanço de resultados somente os valores que competem ao respectivo período.

Como ajustes de exercícios serão considerados apenas os decorrentes de efeitos da mudança de critério contábil, ou da retificação de erro imputável a determinado exercício anterior, e que não possam ser atribuídos a fatos subsequentes.



a) Mudança de Critério Contábil

A modificação de métodos ou critérios contábeis poderá ter ou não efeitos relevantes e, também, poderão influenciar ou não a apuração do lucro líquido do exercício.

Observe-se que quando a modificação de métodos ou critérios contábeis afetar a apuração do lucro líquido do exercício, o efeito correspondente deverá ser lançado, conforme o caso, a débito ou a crédito da conta de "Lucros ou Prejuízos Acumulados".

São exemplos de alterações de critérios contábeis que afetam a apuração do lucro líquido do exercício:

A alteração do método de avaliação dos estoques, quando se utiliza o custeio direto e altera-se para o custeio por absorção;

Utilização do regime de caixa para o regime de competência, na contabilização do Imposto de Renda ou outros passivos;

Mudança no método de avaliação dos investimentos deixando de utilizar o método do custo para aderir à equivalência patrimonial.

b) Retificação de Erros de Exercícios Anteriores

A retificação de erros de exercícios anteriores poderá afetar, também, o lucro líquido do exercício. Nesse caso, o valor correspondente à retificação será lançado, conforme o caso, a débito ou a crédito da conta de "Lucros ou Prejuízos Acumulados". Note-se que os ajustes são aqueles resultantes de efeitos na retificação de erro imputável a determinado exercício anterior e que não possam ser atribuídos a fatos subsequentes.

É necessária bastante cautela e prudência para registrar ajustes por erros de exercícios anteriores diretamente na conta de Lucros Acumulados, não oferecendo esse tratamento a pequenos valores.

3. Erros com Contas Patrimoniais

Regra geral, os erros cometidos com contas patrimoniais, tais como inversão de lançamento, contrapartida a débito em conta indevida ou contrapartida a crédito em conta indevida, não provoca influência na determinação do lucro e, por inferência, no resultado tributável do exercício.

O reflexo na determinação do resultado do exercício, via de regra, só ocorre quando a contrapartida das contas patrimoniais transitar pelo balanço de resultados e, consequentemente, se traduz em aumento, redução ou postergação do pagamento do Imposto de Renda.

4. Aumento Indevido do Resultado na Escrituração Contábil

Os erros contábeis mais comuns que se traduzem em aumento indevido do resultado podem ocorrer devido a:

a) Despesa lançada a menor do que a efetivamente paga ou incorrida;



b) Receita lançada a maior ou manutenção na contabilidade de valor de receita, cuja nota fiscal já foi objeto de cancelamento;

c) Falta de registro referente a baixa de bens do ativo imobilizado.

Fora os casos retro descritos, é óbvio, existem outros que podem causar distorções na determinação do resultado.

5. Procedimento Contábil para Regularização do Erro

Supondo-se que os erros que provocam aumento indevido do resultado tenham sido detectados após o encerramento do período, o procedimento contábil a ser seguido pela empresa será o seguinte:

a) Lançamento de ajuste a débito da conta "Ajustes de Exercícios Anteriores"; b) Transferência do valor do ajuste da conta "Ajustes de Exercícios Anteriores" para a

conta "Lucros ou Prejuízos Acumulados"; c) Diminuir do valor a ser retificado a parcela correspondente ao Imposto de Renda.

Exemplo:

Imaginemos que no ano-calendário de XXX1 a empresa, inadvertidamente, não efetuou o registro contábil referente ao cancelamento de uma nota fiscal no valor de $ 60.000,00, ocorrendo a sua regularização no período subsequente.

Os ajustes contábeis, no exemplo proposto, serão efetuados da seguinte forma:

D - Ajustes de Exercícios Anteriores - (Patrimônio Líquido)C - Duplicatas a Receber - (Ativo Circulante)

60.000,00

Histórico: Valor relativo baixa da duplicata nº ..... referente a nota fiscal nº ..... de ........, cancelada.

D - Lucros ou Prejuízos Acumulados - (Patrimônio Líquido)C - Ajustes de Exercícios Anteriores - (Patrimônio Líquido)

60.000,00

Histórico: Transferência referente ajustes efetuados no período de XXX1:

D - Provisão para Imposto de Renda - (Passivo Circulante)C - Lucros ou Prejuízos Acumulados - (Patrimônio Líquido)

9.000,00



Histórico: Valor relativo Imposto de Renda calculado sobre o valor contido no resultado do ano-calendário de XXX1 ($ 60.000,00 x 15%).

Caso não haja saldo na conta de provisão para Imposto de Renda, em virtude da empresa já ter efetuado o pagamento do mesmo, o ajuste deverá ser efetuado, tendo como contrapartida a conta de impostos a recuperar no Ativo Circulante.

6. Redução Indevida do Resultado na Escrituração Contábil

Por sua vez, os erros de natureza contábil que implicam redução indevida do resultado, via de regra, são ocasionados por:

a) Registro em conta indevida referente ao recebimento de uma duplicata; b) Subavaliação do estoque final de mercadorias, resultando em aumento excessivo do

CMV; c) Inobservância do regime de competência na escrituração da receita, rendimento,

custo ou dedução; d) Registro a débito em conta de resultado referente conserto de bens do ativo

imobilizado, que resulte em aumento da vida útil superior a um ano em relação a sua (s) data (s) de aquisição;

e) Constituição da provisão para férias em desacordo com a legislação; f) Constituição de outras provisões ou excesso em relação ao limite fiscal previsto na

legislação.

7. Procedimento Contábil para Regularização do Erro

Supondo-se que os erros que provocam a redução indevida do resultado tenham sido detectados após o término do exercício, o procedimento contábil a ser seguido pela empresa será o seguinte:

a) Lançamento de ajuste a crédito da conta "Ajustes de Exercícios Anteriores"; b) Transferência do valor do ajuste da conta "Ajustes de Exercícios Anteriores" para a

conta "Lucros ou Prejuízos Acumulados"; c) Diminuir do valor a ser retificado a parcela correspondente ao Imposto de Renda.

Exemplo:

Imaginemos que determinada empresa tenha desembolsado a importância de $ 10.000,00 na reforma de um veículo e, em decorrência dessa reforma, houve um aumento de vida útil superior a um ano.

O registro contábil foi feito erroneamente, da seguinte forma:

D - Despesas de Conservação de Veículos - (Resultado)C - Fornecedores - (Passivo Circulante)

10.000,00

Histórico: Valor relativo nota fiscal nº .... de ......... da ............Ltda.



No exercício seguinte, o erro foi detectado e o ajuste contábil foi procedido da seguinte forma:

D - Veículos - (Ativo Permanente)C - Ajustes de Exercícios Anteriores - (Patrimônio Líquido)

10.000,00

Histórico: Valor relativo nota fiscal nº .... de ....... da ........... Ltda. referente a reforma do veículo marca.....tipo.....motor......

D - Ajustes de Exercícios Anteriores - (Patrimônio Líquido)C - Lucros ou Prejuízos Acumulados - (Patrimônio Líquido)

10.000,00

Histórico: Transferência referente ajustes efetuados no ano-calendário de XXX1.

D - Lucros ou Prejuízos Acumulados - (Patrimônio Líquido)C - Provisão para Imposto de Renda - (Passivo Circulante)

1.500,00

Histórico: Valor relativo a IR incluso no valor retificado ($ 10.000,00 x 15%)

Reversões de Reservas

Representa as alterações ocorridas nas contas que registram as reservas, mediante a reversão de valores para a conta Lucros Acumulados, em virtude daqueles valores não serem mais utilizados.

Lucro ou Prejuízo Líquido do Exercício

É o resultado líquido do ano apurado na Demonstração do Resultado do Exercício, cujo valor é transferido para a conta de Lucros Acumulados.

Transferências Para Reservas

São as apropriações do lucro feitas para a constituição das reservas patrimoniais, tais como: reserva legal, reserva estatutária, reserva de lucros a realizar, reserva para contingências.

Substituição pela Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido

De acordo com o § 2º do artigo 186 da Lei nº 6.404/76 a Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados poderá ser incluída na demonstração das mutações do patrimônio líquido, se elaborada e divulgada pela companhia, pois não inclui somente o movimento



da conta de lucros ou prejuízos acumulados, mas também o de todas as demais contas do patrimônio líquido.

3.5. Demonstração de Origens e Aplicações de Recursos

A demonstração das origens e aplicações de recursos não é mais uma demonstração de publicação obrigatória, pois fora substituída pela DFC, através da edição da Lei nº 11.638 de 28 de dezembro de 2007, no entanto foi obrigatória até o encerramento das demonstrações em 31/12/2007. Ela indica a ideia de movimentação de recursos financeiros e algumas empresas tendem a continuar utilizando-a internamente.

Segundo o TEIXEIRA, Paulo Henrique, em sua obra Fechamento de Balanço - Edição Eletrônica Atualizável, 2005-2009 - Portal Tributário Editora, origens e aplicações de recursos indica as modificações na posição financeira da companhia. Não se pode considerar como tais os valores resultantes de ajustes por correção monetária e cambial, receitas ou perdas derivadas de participações societárias avaliadas por equivalência patrimonial, custos ou despesas comportadas no resultado sem que tenha havido desembolso de caixa ou geração de direitos ou obrigações a curto prazo.

Em virtude das normas do artigo 188 da Lei das Sociedades por Ações não preverem um número bastante amplo de ajustes do Resultado Líquido do Exercício de elementos que não influenciam o Capital Circulante Líquido, exceto depreciação, amortização, exaustão e variações nos resultados de exercícios futuros, muitas empresas têm apresentado a DOAR de forma incorreta, afetando sua finalidade na análise financeira.

Forma de Apresentação

A demonstração das origens e aplicações de recursos indicará as modificações na posição financeira da companhia, discriminando:

I - as origens dos recursos, agrupadas em:

a) Lucro do exercício, acrescido de depreciação, amortização ou exaustão e ajustado pela variação nos resultados de exercícios futuros;

b) Realização do capital social e contribuições para reservas de capital; c) Recursos de terceiros, originários do aumento do passivo exigível a longo prazo, da

redução do ativo realizável a longo prazo e da alienação de investimentos e direitos do ativo imobilizado.

II - as aplicações de recursos agrupadas em:

a) Dividendos distribuídos; b) Aquisição de direitos do ativo imobilizado; c) Aumento do ativo realizável a longo prazo, dos investimentos e do ativo diferido

(vigente até 04.12.2008); d) Redução do passivo exigível a longo prazo.

III - o excesso ou insuficiência das origens de recursos em relação às aplicações, representando aumento ou redução do capital circulante líquido.



IV - os saldos no início e no fim do exercício, do ativo circulante e passivo circulante, o montante do capital circulante líquido e o seu aumento ou redução durante o exercício.

Origens de Recursos

As origens de recursos são representadas pelos aumentos no Capital Circulante Líquido, e as mais comuns são:

a) Das próprias operações, quando as receitas (que geram ingressos de capital circulante líquido) do exercício são maiores que as despesas, ou seja, resultam do lucro líquido apurado exclusivamente das operações regulares da empresa. Assim, se houver lucro, teremos uma origem de recursos, se houver prejuízo, teremos uma aplicação de recursos.

b) Dos acionistas, pelos aumentos de capital integralizados pelos mesmos no exercício, já que tais recursos aumentaram as disponibilidades da empresa e, consequentemente, seu capital circulante líquido.

c) De terceiros, por empréstimos obtidos pela empresa, pagáveis a longo prazo, bem como dos recursos oriundos da venda a terceiros de bens do Ativo Imobilizado, ou de transformação de Realizável a Longo Prazo em Ativo Circulante.

Os empréstimos feitos e pagáveis a curto prazo, não são considerados como origem de recursos para fins dessa demonstração, pois não alteram o Capital Circulante Líquido. Nesse caso há um aumento de disponibilidades e, ao mesmo tempo, do Passivo Circulante.

Enfatize-se que a depreciação, amortização ou exaustão, por representarem uma recuperação de fundos, devem ser adicionadas ao lucro líquido apurado no exercício, para efeito de elaboração da demonstração das origens e aplicações de recursos.

Aplicações de Recursos

As aplicações de recursos são representadas pela redução do Capital Circulante Líquido entre o início e o término de determinado período.

As aplicações de recursos mais comuns que implicam na variação do Capital Circulante Líquido são as seguintes:

a) Imobilizações

Ocorrendo a aquisição de bens para o Ativo Imobilizado, investimentos permanentes ou aplicação de recursos no Ativo Diferido (vigente até 04.12.2008), tais fatos representam aplicação de recursos e, consequentemente, refletem numa variação líquida negativa do Capital Circulante Líquido.

b) Redução do passivo exigível a longo prazo

A amortização de empréstimos a longo prazo significa, em princípio, uma redução do passivo exigível a longo prazo e, representa uma aplicação de recursos. Por outro lado, a obtenção de um novo financiamento representa uma origem de recursos.



Tendo em vista que o conceito de recursos é o de Capital Circulante Líquido, a mera transferência de um saldo de empréstimo do Exigível a Longo Prazo para o Passivo Circulante, por vencer no exercício seguinte, representa uma aplicação de recursos, pois reduziu o Capital Circulante Líquido.

c) Remuneração de dividendos

A remuneração de acionistas, decorrente de dividendos, representa uma aplicação de recursos, refletindo numa variação negativa do Capital Circulante Líquido.

Conceito de Capital Circulante Líquido

Na linguagem simplista, conceitua-se o Capital Circulante Líquido como sendo a diferença entre o ativo circulante (disponível, contas a receber, estoques e despesas pagas antecipadamente) e o passivo circulante (fornecedores, contas a pagar e outras exigibilidades do exercício seguinte) em determinada data.

Capital Circulante Líquido = Ativo Circulante - Passivo Circulante

Quando o Ativo Circulante é maior do que o Passivo Circulante, tem-se um Capital Circulante Líquido próprio.

Quando o Ativo Circulante é menor do que o Passivo Circulante, tem-se um Capital Circulante Líquido negativo ou de terceiros.

Quando as operações consomem Capital Circulante Líquido, isso representa uma aplicação e, como tal, deve ser apresentado na demonstração, no grupo de aplicações, como o primeiro item do grupo.

Isso ocorre quando a empresa está operando com prejuízo. Entretanto, se a empresa está com prejuízo, mas em decorrência dos ajustes citados, as operações próprias apresentam uma origem de recursos (lucro), a apresentação do prejuízo e de seus ajustes deve ser no agrupamento das origens.

No caso da empresa apresentar lucro, mas os ajustes evidenciarem uma aplicação de recursos (prejuízo), a apresentação do lucro e seus ajustes deve ser no agrupamento de aplicações.

Transações Que Não Afetam o Capital Circulante Líquido

Além das origens e aplicações relacionadas anteriormente, há inúmeros tipos de transações efetuadas que não afetam o Capital Circulante Líquido, mas são representadas como origens e aplicações simultaneamente, como por exemplo:

a) Aquisição de bens do Ativo Não Circulante (Investimentos ou Imobilizado) pagáveis a Longo Prazo. Nesse caso, há uma aplicação pelo acréscimo do Ativo Não Circulante e, ao mesmo tempo, uma origem pelo financiamento obtido pelo



acréscimo no Exigível a Longo Prazo no exercício, como se houvesse entrado um recurso que fosse imediatamente aplicado.

b) Conversão de empréstimos de longo prazo em capital, caso em que há uma origem pelo aumento do capital e, paralelamente, uma aplicação pela redução do Exigível a Longo Prazo, como se houvesse ingresso de recurso de capital aplicado na liquidação da dívida.

c) Integralização de Capital em bens do Ativo Imobilizado, situação também sem efeito sobre o Capital Circulante Líquido, mas representada na origem (aumento de capital) e na aplicação (bens do Ativo Imobilizado recebidos), como se houvesse essa circulação do recurso.

d) Venda de bens do Ativo Imobilizado recebível a Longo Prazo, operação que também deve ser demonstrada na origem, como se fosse recebido o valor da venda e, na aplicação, como se houvesse o empréstimo sido feito para recebimento a longo prazo.

e) Depreciação, amortização e exaustão, tais valores lançados como despesa do exercício, diminuem o resultado, mas não reduzem o capital circulante líquido; representam redução no Ativo Não Circulante e redução no Patrimônio Líquido, mas não alteram os valores de Ativo e Passivo Circulantes. Desta forma, o valor desses itens registrados no ano deve ser adicionado ao lucro líquido para apuração do valor efetivo dos recursos gerados pelas próprias operações.

f) Variação nos resultados de exercícios futuros, representa lucros que, pelo regime de competência, pertencem a exercícios futuros, porém, já afetaram o CCL, ou seja, se o saldo de Resultados de Exercícios Futuros tem um aumento no exercício, significa que a empresa já o recebeu, aumentando o CCL, mas sem que o tenha registrado como receita. Assim, como se trata de recebimento originário pelas operações da empresa, deve ser agregado ao resultado do exercício. Se houver redução do saldo desse grupo, deve ser diminuído do lucro líquido.

g) Lucro ou prejuízo registrado pelo método da equivalência patrimonial para investimentos em coligadas ou controladas, esse resultado, que afeta o lucro da investidora, não afeta o seu capital circulante líquido. Por isso, na apuração da origem de recursos das operações, esse valor deve ser diminuído do lucro líquido, se for receita; ou a ele acrescentado, se for despesa.

h) Ajustes de exercícios anteriores: esses ajustes são registrados diretamente na conta de Lucros ou Prejuízos Acumulados, não afetando, portanto, o lucro líquido do ano. Neste caso, os ajustes são efetuados nos saldos iniciais do balanço, nas contas a que se refere, como se já houvesse sido registrado nos anos anteriores, assim sendo, as origens e aplicações de recursos do ano já ficarão expurgadas desse efeito.

i) Variações monetárias de dívidas de longo prazo: essas despesas afetam o lucro mas, por reduzirem o Patrimônio Líquido e aumentarem o Exigível a Longo Prazo, não alteram o capital circulante líquido. Devem, por isso, também ser adicionadas ao lucro líquido do exercício.

Tratamento Aplicável no Caso de Prejuízo

As considerações acima foram feitas na situação em que as operações geram recursos, partindo do pressuposto de lucro líquido no exercício. Entretanto, se a situação é inversa, ou seja, quando as operações consomem capital circulante líquido, isso representa uma aplicação e, como tal, deve ser apresentado na demonstração, no grupo de aplicações, como o primeiro item do grupo. Isso ocorre quando a empresa está operando com prejuízo. Entretanto, se a empresa está com prejuízo, mas em decorrência



dos ajustes citados, as operações próprias apresentam uma origem de recursos (lucro), a apresentação do prejuízo e de seus ajustes deve ser no agrupamento das origens.

No caso da empresa apresentar lucro, mas os ajustes evidenciarem uma aplicação de recursos (prejuízo), a apresentação do lucro e seus ajustes devem ser no agrupamento de aplicações.

Modelo do Demonstrativo

Devemos ressaltar que esse modelo, não deve inibir a apresentação de demonstração mais detalhada e melhor adaptada ao segmento de negócio da empresa. Caso a empresa julgue necessária, poderá apresentar essas informações também em notas explicativas às demonstrações contábeis.

Descrição Valor - $1. Origens de Recursos

Das OperaçõesLucro Líquido do Exercício(+) Depreciação, Amortização e Exaustão(+) Variações Monetárias de Empréstimos a Longo Prazo(+) Perda por Equivalência Patrimonial(+) Prejuízo na Venda de Bens do Ativo Permanente(+) Recebimentos no Período Classificados como REF(-) Ganhos por Equivalência Patrimonial(-) Lucro na Venda de Bens do Ativo Permanente(-) Transferência de REF para o Resultado do Exercício(±) Outras Despesas e Receitas que não afetam o CCLDos Proprietários(+) Realização do Capital SocialDe Terceiros(+) Redução do Ativo Realizável a Longo Prazo(+) Valor de alienação de Bens do Ativo Permanente(+) Aumento do Passivo Exigível a Longo Prazo

2. Aplicações de RecursosDividendos Pagos, Creditados ou PropostosAumento do Ativo Realizável a Longo PrazoAquisição de Bens do Ativo PermanenteRedução do Passivo Exigível a Longo Prazo

3. Variação do Capital Circulante Líquido

Após o encerramento do demonstrativo é feita uma conferência simples através dos elementos patrimoniais circulantes, sendo que o valor da variação apontada na DOAR deve ser exatamente igual à variação apurada na tabela de conferência:



Elementos Início Fim Variação+ Ativo Circulante 0,00 0,00 0,00- Passivo Circulante 0,00 0,00 0,00= Capital Circulante Líquido 0,00 0,00 0,00

3.6. Demonstração dos Fluxos de Caixa

A Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC), ao contrário da DOAR, passou a ser um relatório obrigatório pela contabilidade para todas as sociedades de capital aberto ou com patrimônio líquido superior a R$ 2.000.000,00 (dois milhões de reais). Esta obrigatoriedade vigora desde a publicação da Lei nº 11.638 de 28/12/2007 e desta forma torna-se mais um importante relatório para a tomada de decisões gerenciais.

De forma condensada, esta demonstração indica a origem de todo o dinheiro que entrou no caixa em determinado período e, ainda, o Resultado do Fluxo Financeiro. Assim como a Demonstração de Resultados de Exercícios, a DFC é uma demonstração dinâmica e também está contida no balanço patrimonial.

A Demonstração dos Fluxos de Caixa irá indicar quais foram às saídas e entradas de dinheiro no caixa durante o período e o resultado desse fluxo.

As Principais Transações que Afetam o Caixa

A seguir, relacionaremos em dois grupos as principais transações que afetam o caixa.

a) Transações que Aumentam o Caixa (Disponível)

- Integralização do Capital pelos proprietários em dinheiro; - Empréstimos bancários e financiamentos oriundos das instituições financeiras; - Vendas de Ativos Permanentes; - Outras entradas (juros recebidos, indenizações de seguros, etc.).

b) Transações que Diminuem o Caixa (Disponível)

- Pagamento de dividendos aos acionistas; - Pagamento de juros, correção monetária de dívidas; - Aquisição de itens do Ativo Não Circulante; - Compra à vista e pagamento de fornecedores; - Pagamentos de despesas/custo, contas a pagar e outros.

c) Transações Que Não Afetam o Caixa

Dentre as transações realizadas pela empresa, algumas não afetam o caixa, isto é, não há encaixe e nem desencaixe de dinheiro, como por exemplo: - Depreciação, amortização e exaustão; - Provisão para devedores duvidosos; - Correção monetária de balanço; -



Acréscimo ou diminuições de investimentos avaliados pelo método de equivalência patrimonial, sem significar que houve vendas ou novas aquisições.

Apresentação do Relatório de Fluxo de Caixa

Seguindo as tendências internacionais, o fluxo de caixa pode ser incorporado às demonstrações contábeis tradicionalmente publicadas pelas empresas. Basicamente, o relatório de fluxo de caixa deve ser segmentado em três grandes áreas:

I - Atividades Operacionais;

II - Atividades de Investimento;

III - Atividades de Financiamento.

As Atividades Operacionais são explicadas pelas receitas e gastos decorrentes da industrialização, comercialização ou prestação de serviços da empresa. Estas atividades têm ligação com o capital circulante líquido da empresa.

As Atividades de Investimento são os gastos efetuados no Realizável a Longo Prazo ou no Ativo Imobilizado, bem como as entradas por venda de ativos imobilizados.

As Atividades de Financiamento são os recursos obtidos do Passivo não circulante e do Patrimônio Líquido. Devem ser incluídos aqui os empréstimos e financiamentos de curto prazo. As saídas correspondem à amortização destas dívidas e os valores pagos aos acionistas a título de dividendos, distribuição de lucros.

Montagem do Fluxo de Caixa

a) Método Direto

Pelo Método Direto a empresa fará o confronto direto entre as contas da Demonstração de Resultado e as contas do Balanço Patrimonial, detalhando as entradas e saídas de caixa.

Agora é só uma questão de ordenamento das entradas e saídas de caixa, conforme a estrutura internacional pelo Método Direto. Para os ingressos de recursos, considerar os valores positivos, para as saídas, negativos.

A seguir mostraremos um modelo simplificado de DFC pelo método direto, baseado no modelo FAS 95, ou seja, fazendo uma segregação dos tipos de atividades:



Descrição Valor - $1. Das Atividades Operacionais

(+) Recebimentos de Clientes e outros(-) Pagamentos a Fornecedores (-) Pagamentos a Funcionários (-) Recolhimentos ao Governo (-) Pagamentos a Credores Diversos

2. Das Atividades de Investimentos(+) Recebimento de Venda de Imobilizado(-) Aquisição de Ativo Permanente(+) Recebimento de Dividendos

3. Das Atividades de Financiamentos(+) Novos Empréstimos(-) Amortização de Empréstimos(+) Emissão de Debêntures(+) Integralização de Capital(-) Pagamento de Dividendos

4. Aumento/Diminuição Nas Disponibilidades

b) Método Indireto

O Método Indireto é aquele pelo qual os recursos provenientes das atividades operacionais são demonstrados a partir do lucro líquido, ajustado pelos itens considerados na contas de resultado, porém sem afetar o caixa da empresa. O Método Indireto é feito com base nos ajustes do lucro líquido do exercício que se encontra na Demonstração de Resultado.

Primeiro passo: Os itens operacionais que não usaram dinheiro, mas foram deduzidos como despesas devem ser acrescentados de volta ao lucro do exercício. Exemplo: depreciação.

Segundo passo: As alterações ocorridas no Capital Circulante Líquido (AC e PC) também devem ser ajustadas, porque estão relacionadas com as atividades operacionais.



Descrição Valor - $1. Fluxo de Caixa Operacional Líquido

Lucro Líquido(-) Aumento de Estoques(+) Depreciação(-) Aumento de Clientes (+) Pagamento a Funcionários (+) Contas a Pagar (+) Pagamentos de Impostos e Tributos(+) Aumentos de Fornecedores

2. Das Atividades de Investimentos(+) Recebimento de Venda de Imobilizado(-) Aquisição de Ativo Permanente(+) Recebimento de Dividendos

3. Das Atividades de Financiamentos(+) Novos Empréstimos(-) Amortização de Empréstimos(+) Emissão de Debêntures(+) Integralização de Capital(-) Pagamento de Dividendos

4. Aumento/Diminuição Nas Disponibilidades

Quando há um aumento nos ativos circulantes (estoques, contas a receber), o raciocínio é que foi usado dinheiro do caixa, para comprar estoques ou conceder crédito a clientes. De maneira inversa, se os estoques ou clientes diminuírem é porque a empresa está tendo receita ou recebimento de clientes.

Os aumentos do AC usam caixa, as diminuições produzem caixa.

Os aumentos do Passivo Circulante têm o efeito oposto sobre o caixa. Quando os fornecedores concedem créditos, o caixa é liberado para outras atividades. Quando a empresa diminui a conta de fornecedores, é que ela está usando caixa para solver compromissos.

Os aumentos do PC produzem caixa, as diminuições usam caixa.

Todos estes ajustes fazem parte das atividades operacionais. As demais atividades de investimento e de financiamento serão elaboradas nos mesmos moldes do Método Direto, usando-se para tanto os dados do Balanço Patrimonial.



Conclusão

A demonstração é uma ferramenta que permite ao administrador financeiro melhorar o planejamento financeiro da empresa, conseguindo, com isso, que o Caixa fique livre de excessos e que a empresa conheça antecipadamente as suas necessidades de dinheiro.

Dessa maneira, deverá sempre ser comparada com o efetivo desempenho de Caixa da empresa para poder alcançar toda a sua utilidade nas previsões orçamentárias e de investimentos, assim como ser aperfeiçoada para tornar-se cada vez mais objetiva e próxima da realidade.

3.7. Demonstração do Valor Adicionado

Outra demonstração de publicação obrigatória para as sociedades de capital aberto, por força da Lei nº 11.638 de 28/12/2007. A riqueza gerada pela empresa, medida no conceito de valor adicionado é calculada a partir da diferença entre o valor de sua produção e o dos bens produzidos por terceiros utilizados no processo de produção da empresa.

A atual e a potencial aplicação do valor adicionado mostram o aspecto econômico e social que o seu conceito envolve: (a) como índice de avaliação do desempenho na geração da riqueza, ao medir a eficiência da empresa na utilização dos fatores de produção, comparando o valor das saídas com o valor das entradas, e (b) como índice de avaliação do desempenho social à medida que demonstra, na distribuição da riqueza gerada, a participação dos empregados, do Governo, dos Agentes Financiadores e dos Acionistas.

O valor adicionado demonstra, ainda, a efetiva contribuição da empresa, dentro de uma visão global de desempenho, para a geração de riqueza da economia na qual está inserida, sendo resultado do esforço conjugado de todos os seus fatores de produção.

O Valor Adicionado constitui-se da receita de venda deduzida dos custos dos recursos adquiridos de terceiros. É, portanto, o quanto a entidade contribuiu para a formação do Produto Interno Bruto (PIB) do país.

A Demonstração do Valor Adicionado, que também pode integrar o Balanço Social, constitui desse modo, uma importante fonte de informações à medida que apresenta esse conjunto de elementos que permitem a análise do desempenho econômico da empresa, evidenciando a geração de riqueza, assim como dos efeitos sociais produzidos pela distribuição dessa riqueza.

Desde 1992, a CVM tem apoiado e estimulado a divulgação da DVA, por meio do Parecer de Orientação CVM nº 24/92. No Ofício Circular CVM/SNC/SEP/ no 01/00, a CVM sugeriu a utilização de modelo elaborado pela Fundação Instituto de Pesquisa Contábeis, Atuariais e Financeiras da USP (FIPECAFI).

Considerando a obrigatoriedade que as companhias abertas têm na divulgação desta demonstração e objetivando orientar e incentivar as demais empresas que ainda não são obrigadas e por isso não aderiram a ela é que apresentamos um modelo simplificado de Demonstração do Valor Adicionado com instruções para o seu preenchimento.



Modelo do Demonstrativo

Devemos ressaltar que esse modelo não deve inibir a apresentação de demonstração mais detalhada e melhor adaptada ao segmento de negócio da empresa. Caso a empresa julgue necessária, poderá apresentar essas informações em notas explicativas às demonstrações contábeis.

Descrição Valor - $1. Receitas

1.1. Vendas de mercadorias, produtos e serviços1.2. Provisão para Credito de Liquidação Duvidosa1.3. Não Operacionais

2. Insumos Adquiridos de Terceiros2.1. Materias Primas Consumidas2.2. Custo da Mercadoria e dos Serviços2.3. Materiais, Energia, Serviço de Terceiros e Outros2.4. Perda / Recuperação de Valores Ativos

3. Valor Adicionado Bruto (1-2)4. Retenções

4.1. Depreciação, Amortização e Exeustão5. Valor Adicionado Líquido Produzido (3-4)6. Valor Recebido em Transferência

6.1. Resultado de Equivalência Patrimonial6.2. Receitas Financeiras

7. Valor Adicionado Total a Distribuir (5+6)8. Distribuição do Valor Adicionado

8.1. Pessoal e Encargos8.2. Impostos Taxas e Contribuições8.3. Juros e Aluguéis8.4. Juros sobre o Capital Próprio e Dividendos8.5. Lucros Retidos / Prejuízo do Exercício

Obs: O valor apurado a distribuir (item 7), deve ser totalmente distribuido (item 8).

Pode-se verificar a utilização do critério de cálculo do valor adicionado com base nas vendas, o que torna mais simples a elaboração da DVA e mais fácil seu entendimento, uma vez que, assim, o valor adicionado fica relacionado com os princípios contábeis utilizados nas demonstrações contábeis tradicionais, possibilitando sua conciliação com a demonstração do resultado. Parte-se, desse modo, das receitas brutas e subtrai-se o valor dos bens adquiridos de terceiros que foi incorporado ao produto final alienado ou serviço prestado, para que se conheça o valor efetivamente gerado pela companhia. Deve-se destacar, ainda, que a depreciação de ativos avaliados pelo custo de aquisição deve ser subtraída do valor adicionado bruto para se calcular o valor adicionado líquido, não devendo ser classificados tais valores como retenções do lucro do período.



4. Relatórios e Informações Auxiliares

4.1. Relatório da Administração

De acordo com a Lei 6.404/76, o relatório da administração deve ser publicado juntamente com as demonstrações financeiras do encerramento do exercício social, mas de maneira geral os relatórios de administração não têm sido apresentados na forma mais adequada e com suficiente divulgação.

Em razão disso, a CVM pronunciou-se através do Parecer da Orientação nº 15 de 28.12.87, recomendando que este relatório contenha informações sobre:

a) Aquisição de debêntures de sua própria emissão (art. 55, § 2º da Lei 6.404/76); b) Política de reinvestimento de lucros e distribuição de dividendos constantes de

acordo de acionistas (art. 118, § 5º da Lei 6.404/76); c) Negócios sociais e principais fatos administrativos ocorridos no exercício (art. 133,

inciso I da Lei 6.404/76); d) Relação dos investimentos em sociedades coligadas e/ou controladas evidenciando

as modificações ocorridas durante o exercício (art. 243 da Lei 6.404/76).

Desde o advento da Lei nº 6.404/76, a CVM vem examinando o conteúdo dos relatórios apresentados anualmente pelas companhias abertas, e tem sido expressivo o número de empresas que o apresentam de modo sucinto utilizando diversas justificativas, dentre as quais a de que os informes necessários para análise de todos os aspectos, estão contidos nas notas explicativas.

Este procedimento, além de infringir a lei, não é compatível com a postura que se espera de uma companhia aberta, acarretando a perda de uma valiosa oportunidade da companhia ser mais bem conhecida e avaliada pelo público investidor, por seus clientes, fornecedores e credores.

Outro ponto que deve ser observado na confecção dos relatórios diz respeito ao conteúdo. Não é válida a simples apresentação de percentuais que podem ser obtidos por qualquer leitor das demonstrações financeiras, visto que as informações realmente relevantes ao usuário são os comentários e apreciações dos fatores que influenciaram as variações ocorridas.

Somente neste exercício foi determinada a republicação de centenas de relatórios por não atenderem o mínimo requerido pelas disposições legais. Na maior parte desses relatórios os administradores se limitaram tão somente a apresentar as demonstrações financeiras agradecendo a colaboração de funcionários, credores, etc. e se colocando à disposição dos acionistas para maiores esclarecimentos. Outros relatórios apresentavam informações incompletas ou não condizentes com as demonstrações publicadas.

A divulgação de informações úteis, fidedignas e detalhadas, que possibilitem o conhecimento da companhia e de seus objetivos e políticas, é um direito essencial do acionista. O relatório da administração não pode ser excluído dessa premissa, assim, tanto a falta de informações quanto a inclusão de estudos e fatos genéricos que não



dizem respeito à situação particular da companhia constituem desatendimento ao interesse e ao direito do investidor.

O relatório, como peça integrante das demonstrações financeiras, deverá complementar as peças contábeis e notas explicativas, observadas a devida coerência com a situação nelas espelhada, formando um quadro completo das posturas e do desempenho da administração na gestão e utilização dos recursos que se encontram a ela confiados.

Deve ser redigido com simplicidade de linguagem para ser acessível ao maior número possível de leitores, devendo ser evitados adjetivos e frases tais como "excelente resultado", "ótimo desempenho", "baixo endividamento", "excelentes perspectivas", a menos que corroborado por dados comparativos ou fatos.

A complexidade crescente dos negócios e a instabilidade do ambiente econômico e o seu reflexo inevitável na vida das companhias, exige uma postura cada vez mais profissional das administrações e o relatório pode e deve se transformar num valioso elemento de comunicação entre a companhia, seus acionistas e a comunidade em que está inserida.

A Lei nº 6.385 de 07.12.76, dá competência à CVM para estabelecer normas sobre o relatório da administração. Com base nessa competência está sendo estudado, e deverá ser emitido parecer de orientação específico contemplando as informações mínimas a serem divulgadas no relatório. Entretanto, é requerido, no mínimo, a apresentação das informações determinadas pela Lei das Sociedades por Ações.

A título de recomendação e exemplo, apresentamos a seguir relação dos itens que constituem informações que atendem às linhas gerais e que já foram apresentadas por muitas companhias no Brasil (e comumente em alguns outros países):

a) Descrição dos negócios, produtos e serviços: histórico das vendas físicas dos últimos dois anos e vendas em moeda de poder aquisitivo da data do encerramento do exercício social. Algumas empresas apresentam descrição e análise por segmento ou linha de produto, quando relevantes para a sua compreensão e avaliação.

b) Comentários sobre a conjuntura econômica geral: concorrência nos mercados, atos governamentais e outros fatores exógenos relevantes sobre o desempenho da companhia.

c) Recursos humanos: número de empregados no término dos dois últimos exercícios e "turnover" nos dois últimos anos, segmentação da mão de obra segundo a localização geográfica; nível educacional ou produto; investimento em treinamento; fundos de seguridade e outros planos sociais.

d) Investimentos: descrição dos principais investimentos realizados, objetivo, montantes e origens dos recursos alocados.

e) Pesquisa e desenvolvimento: descrição sucinta dos projetos, recursos alocados, montantes aplicados e situação dos projetos.

f) Novos produtos e serviços: descrição de novos produtos, serviços e expectativas a eles relativas.

g) Proteção ao meio-ambiente: descrição e objetivo dos investimentos efetuados e montantes aplicados.

h) Reformulações administrativas: descrição das mudanças administrativas, reorganizações societárias e programas de racionalização.



i) Investimentos em controladas e coligadas: indicação dos investimentos efetuados e objetivos pretendidos com as inversões.

j) Direitos dos acionistas e dados de mercado: políticas relativas à distribuição de direitos, desdobramentos e grupamentos; valor patrimonial das por ação, negociação e cotação das ações em Bolsa de Valores.

k) Perspectivas e planos para o exercício em curso e os futuros: poderá ser divulgada a expectativa da administração quanto ao exercício corrente, baseada em premissas e fundamentos explicitamente colocados, sendo que esta informação não se confunde com projeções por não ser quantificada.

Em se tratando de companhia de participações, o relatório deve contemplar as informações acima mencionadas, mesmo que de forma mais sintética, relativas às empresas investidas.

Convém observar que essas são apenas sugestões coletadas em publicações diversas e de grande importância, mas elas não devem inibir a criatividade da administração em elaborar um relatório próprio e personalizado.

4.2. Notas Explicativas

As Notas explicativas - (NE) contêm informação adicional em relação à apresentada nas demonstrações contábeis, elas oferecem descrições narrativas ou segregações e aberturas de itens divulgados nessas demonstrações e informação acerca de itens que não se enquadram nos critérios de reconhecimento nas demonstrações contábeis, portanto são necessárias e úteis para melhor entendimento e análise das demonstrações contábeis, ou seja, aplicáveis em todos os casos que forem pertinentes.

A Resolução do CFC 1.185/09 - NBC TG 26 que trata da apresentação das demonstrações faz menção a forma de como se fazer e estruturar as referidas Notas Explicativas.

Com base na legislação contábil e profissional vigente e de acordo com os novos entendimentos do próprio CFC, podemos afirmar que desde a implantação do IFRS no Brasil, não existe mais Demonstrações Contábeis que não devam ser complementadas por Notas Explicativas, que passam a ser de elaboração obrigatória para todas as entidades, independentemente de porte, atividade ou forma de tributação.

As notas explicativas são normalmente apresentadas na seguinte ordem, que ajuda os usuários no entendimento das demonstrações contábeis e na comparação com as de outras entidades:

a) Contexto operacional; b) Declaração quanto à base de preparação das demonstrações contábeis; c) Menção das bases de avaliação de ativos e passivos e práticas contábeis aplicadas; d) Informações adicionais para itens apresentados nas demonstrações contábeis,

divulgadas na mesma ordem. e) Outras divulgações, incluindo:

Contingências e outras divulgações de caráter financeiro; e Divulgações não financeiras, tais como riscos financeiros da entidade, as

correspondentes políticas e objetivos da administração, que não se confundam



com as informações a divulgar no relatório da administração, incluindo, mas não se limitando, a políticas de proteção cambial ou de mercado, hedge etc.

Em algumas circunstâncias, pode ser necessário ou desejável modificar a sequencia de itens específicos dentro das notas explicativas. Por exemplo, informações sobre taxas de juros e ajustes a valor de mercado podem ser combinadas com informações sobre vencimento de instrumentos financeiros apesar de os primeiros serem divulgações de demonstração do resultado e os últimos referirem-se ao balanço. Não obstante, uma estrutura sistemática para as notas explicativas deve ser mantida sempre que praticável.

Nota sobre Operações

A nota explicativa inicial que geralmente inicia a lista das notas trata das operações ou do contexto operacional e declara o objetivo social da empresa. O objetivo declarado nas notas deve manter coerência com os objetivos declarados no estatuto social da empresa, que estabelece a relação contratual entre os acionistas e é o principal documento sobre as regras de governança da sociedade. A nota sobre o contexto operacional deve incluir aspectos que sejam relevantes sobre a continuidade normal dos negócios e da utilização da capacidade de produção e/ou prestação de serviços.

Critérios de Avaliação

Deverão ser divulgados os principais critérios de avaliação dos elementos patrimoniais, especialmente dos estoques, dos cálculos de depreciação, amortização e exaustão, de constituição de provisões para encargos ou riscos e dos ajustes para atender a perdas prováveis na realização de elementos do ativo.

A nota explicativa sobre as principais práticas contábeis tem evoluído ao longo do tempo e o seu objetivo é informar sobre a escolha de políticas e práticas contábeis feita pela empresa. Essa divulgação permite que se possa depreender sobre a influência dessas práticas sobre os números apresentados pela empresa e tem grande importância na inferência sobre a sua situação patrimonial, ou seja, a situação do balanço patrimonial, da posição financeira e dos resultados das operações. Essa nota deve também divulgar os critérios contábeis de transações típicas da indústria, na medida em que esses critérios são específicos e podem variar de um tipo de indústria para outro.

Diferenças entre os Procedimentos Nacionais e Internacionais

Considerando a referência internacional alcançada pelo IASB (IFRS/IAS) e o compromisso e o esforço dos órgãos reguladores e emissores de normas de buscar a convergência com as mesmas, recomenda-se que as companhias abertas divulguem em nota explicativa a conciliação das diferenças entre as práticas contábeis adotadas no Brasil e as práticas contábeis internacionais. Entretanto, não existe impedimento para que seja preparada em relação às normas contábeis de outros países em que a companhia aberta divulgue, obrigatoriamente, ao mercado suas demonstrações contábeis, em função da obtenção de registro para negociação dos títulos de sua emissão.

Ao decidir pela divulgação da conciliação, a administração da entidade deverá observar o quão equivalentes são essas práticas. As demonstrações contábeis preparadas



conforme uma determinada prática contábil, podem ser consideradas equivalentes às preparadas de acordo com as práticas contábeis adotadas no Brasil quando ambas as análises, de ambos os conjuntos de demonstrações, possibilitarem aos investidores decisão similar em termos de investimento ou alienação de investimento anteriormente detido. Se as práticas contábeis de ambos os conjuntos forem equivalentes e, portanto, não indicarem a falta de similaridade nas decisões do investidor, não haverá necessidade de inclusão de nota explicativa, conciliação ou reclassificações de números. A questão surge, então, se os princípios e/ou as práticas não forem equivalentes e, portanto, indicarem falta de similaridade nas decisões do investidor.

Neste último caso, a apresentação da conciliação das diferenças entre as práticas contábeis adotadas no Brasil e outras práticas contábeis deve ser quantitativa e qualitativa. Assim, a divulgação da conciliação requer a preparação e a divulgação, no mínimo, das seguintes informações:

a) Conciliação entre os lucros (prejuízos) líquidos do período e/ou exercício; b) Conciliação entre os patrimônios líquidos na data do balanço; c) Explicação da natureza dos principais itens de conciliação.

Em determinados casos, é possível que as divergências sejam de tal magnitude que apenas a preparação de novas demonstrações contábeis segundo outro conjunto de princípios contábeis que não os prevalentes no Brasil seja a solução. Em outros casos, poderão existir algumas instâncias de parcial equivalência que podem ser resolvidas ou remediadas, dependendo da natureza das divergências. Essas divergências podem incluir divulgações adicionais, reconciliações etc. Esse julgamento deverá ser feito pela administração e anuído pelos auditores independentes da companhia aberta, e deverá estar apoiado em procedimentos aceitos por órgãos reguladores e emissores de normas contábeis.

Diante do exposto, verifica-se que existe uma extensa gama de informações que devem constar de Notas Explicativas e que precisam, portanto, ser cuidadosamente analisadas por ocasião da elaboração das demonstrações financeiras; é necessário verificar que tipos de informações devem constar dessas notas, não se restringindo apenas aos requisitos mínimos da Lei das S/A, mas considerando ainda informações complementares necessárias a um melhor esclarecimento da posição patrimonial e financeira e dos resultados das operações da empresa, particularmente no que se refere à práticas contábeis específicas no ramo de atividades da empresa.

4.3. Parecer de Auditoria

O parecer dos Auditores Independentes é o documento mediante o qual o auditor expressa sua opinião de forma clara e objetiva, sobre as demonstrações contábeis quanto ao adequado atendimento, ou não, a todos os aspectos relevantes.

O parecer emitido pelo auditor independente compõe-se basicamente, de três parágrafos, como se segue:

a) Parágrafo referente à identificação das demonstrações contábeis e à definição das responsabilidades da administração e dos auditores;

b) Parágrafo referente à extensão dos trabalhos;



c) Parágrafo referente à opinião sobre as demonstrações contábeis.

O parecer deve expressar, claramente, a opinião do auditor sobre se as demonstrações contábeis da entidade representam, em todos os aspectos relevantes:

a) Sua posição patrimonial e financeira; b) O resultado de suas operações para o período a que correspondem; c) As mutações de seu patrimônio líquido para o período a que correspondem; d) As origens e aplicações de recursos para o período a que correspondem.

O auditor deve ter como base e fazer referência aos Princípios Fundamentais de Contabilidade como definidos e aceitos em nosso país.

O auditor deve, no seu parecer, declarar se o exame foi efetuado de acordo com as normas de auditoria. Normas de auditoria significam aquelas emitidas ou aprovadas pelo Conselho Federal de Contabilidade. Na ausência de disposições específicas, prevalecem as normas já consagradas pela Profissão Contábil, formalizadas ou não pelos seus organismos próprios.

O parecer deverá, ainda, conter a descrição concisa dos trabalhos executados pelo auditor, compreendendo: planejamento dos trabalhos; avaliação do sistema contábil e de controles internos da entidade; execução dos exames com base em testes; avaliação das práticas e das estimativas contábeis adotadas, bem como da apresentação das demonstrações contábeis tomadas em conjunto.

O parecer deve ser datado, visando informar ao leitor que o auditor considerou o efeito, sobre as demonstrações contábeis e sobre seu parecer, de eventos ou transações da entidade, dos quais ele teve conhecimento, ocorridos entre a data de encerramento do período a que se referem às demonstrações contábeis e a data do parecer.

Tipos de Parecer

O parecer sem ressalva é emitido quando o auditor está convencido sobre todos os aspectos relevantes dos assuntos tratados no âmbito de auditoria, O parecer do auditor independente deve expressar essa convicção de forma clara e objetiva.

O parecer com ressalva é emitido quando o auditor conclui que o efeito de qualquer discordância ou restrição na extensão de um trabalho não é de tal magnitude que requeira parecer adverso ou abstenção de opinião.

O auditor dever emitir parecer adverso quando verificar que as demonstrações contábeis estão incorretas ou incompletas, em tal magnitude que impossibilite a emissão do parecer com ressalva.

O parecer com abstenção de opinião é emitido quando houver limitação significativa na extensão de seus exames que impossibilitem o auditor expressar opinião sobre as demonstrações contábeis por não ter obtido comprovação suficiente para fundamentá-la.



5. Preparando-se Para a Análise

Cada empresa tem as suas peculiaridades próprias, o que leva o analista a partir de processos ou aspectos gerais no seu trabalho, tendo-se a cautela em considerar: a) A natureza jurídica da organização (S/A., LTDA., etc.); b) O ramo de negócio da empresa; c) A dimensão e alcance da empresa; d) As condições de giro do negócio; e) O processo de formação do resultado; f) As condições legais (leis que atingem para restringir ou incrementar as atividades); g) As condições econômicas (conjunturas gerais dos negócios); h) A localização da empresa (mercado no qual atua). 5.1. Utilização da Análise Econômico-Financeira Antes de detalharmos o processo para a realização da análise das demonstrações contábeis e financeiras, gostaria de esquematizar a utilização da análise econômico-financeira, para facilitar o entendimento e sua real aplicabilidade, conforme segue:

Caracterização da Análise Econômico-Financeira

Exame dos DadosConhecimento da Situação

eJulgamento da Realidade

Verificar a Capacidade de Solvência

Conhecer a Estrutura Patrimonial

Apontar o Potencial deGeraçaõ de Lucros

Indicadores da Análise Econômico-Financeira

SituaçãoEconômica

SituaçãoFinanceira

SituaçãoPatrimonial



5.2. Tipos de Análise Contábil No que se refere ao tipo de análise, ela poderá se classificada da seguinte forma: Análise por série temporal É aquela desenvolvida com a finalidade de mapear ou acompanhar a evolução de determinado elemento patrimonial ou de resultado da empresa em determinados períodos de tempo, isto é, pode avaliar a evolução, por exemplo, das vendas líquidas em três, quatro ou mais exercícios sociais. Análise comparativa É aquela desenvolvida com a finalidade de estabelecer comparações dos índices ou elementos apresentados pela empresa com dados históricos, orçamentos e outros da mesma natureza, visando a definição de um juízo de valor. 5.3. Processos e Métodos de Análise Contábil Processos de análise são as técnicas, materializadas por procedimentos e cálculos, com a utilização de papéis de trabalho, adotados pelo analista para desenvolver os vários tipos de análise, podendo ser: Análise vertical (De estrutura) é o processo onde é analisada a estrutura de composição de um grupo ou subgrupo de determinados elementos patrimoniais ou de resultado em determinado período, calculando a participação de cada elemento em relação ao todo, como por exemplo, a participação percentual dos estoques em relação ao ativo total ou ao grupo do circulante, ou do lucro operacional bruto em comparação com o valor das vendas líquidas; Análise horizontal (De evolução), é o processo desenvolvido com a finalidade de calcular a variação de um ou mais elementos em determinados períodos, buscando estabelecer tendências, se houve crescimento real ou não desse elemento, como por exemplo, as vendas do exercício cresceram, em termos reais, X% em relação ao ano anterior; Análise por quociente, é o processo implementado para calcular a relação numérica entre dois elementos patrimoniais ou de resultado, como exemplo, o valor do ativo circulante representa 2,50 em relação ao valor do passivo circulante do mesmo período. Métodos de análise são as formas de decompor ou calcular os resultados dentro dos processos de análise, permitindo a formação de avaliações parciais e globais sobre o patrimônio, os seus resultados e tendências, podendo ser: Valores diretos, é o método das diferenças absolutas, sem se preocupar com eventuais variações decorrentes de índices inflacionários; Valores percentuais, é o método dos coeficientes, encontrados mediante a divisão do percentual encontrado por 100; Quocientes, é o método dos índices financeiros, que demonstra a relação numérica entre dois elementos;



Matricial, é método pelo qual se busca estabelecer uma correspondência ou vinculação entre os elementos ativos, aplicações de recursos, com os elementos passivos, origens de recursos, podendo, por exemplo, medir até quanto os recursos próprios (patrimônio líquido) financiam as aplicações no ativo não circulante, ou quanto do exigível a curto prazo está investido em valores circulantes do ativo da empresa. 5.4. Aspectos das Demonstrações Passíveis de Análise Ao longo do trabalho do analista devem ser adotados vários instrumentos de análise, todos visando à interpretação e formulação de conclusões relativas aos diversos aspectos que envolvem a situação geral da empresa, quais sejam: Aspecto da estrutura patrimonial (análise estrutural), dividido em: Estrutura de capitais, onde são evidenciadas as origens dos recursos colocados à disposição da empresa, com o mapeamento das participações destes recursos no empreendimento, se próprios ou de terceiros, bem como as aplicações dos recursos, suas classificações na estrutura patrimonial, as participações dos valores circulantes e não circulantes no investimento total, etc.; Endividamento, onde é analisada a composição do seu endividamento perante terceiros, com mapeamento das participações dos recursos fornecidos por terceiros, se a curto ou longo prazo. Aspecto financeiro (análise financeira), dividido em: Liquidez, onde são elaborados indicadores que demonstram a capacidade da empresa liquidar seus compromissos para com terceiros, em termos restrito ou global; Solvência, onde se pode, com a composição ou junção de vários tipos de índices, avaliar a capacidade de solvência do empreendimento a médio e longo prazos, com a previsão da possibilidade da empresa experimentar um processo de concordata ou falência; Aspecto econômico (análise econômica), dividido em: Rentabilidade, onde é avaliada a capacidade da empresa remunerar o capital investido, mediante a geração de lucros, isso em termos da atividade operacional e não operacional; Produtividade, onde é avaliado o potencial dos elementos ativos da empresa em produzir elementos de receitas e de ganhos, podendo ser evidenciado, por exemplo, o que cada unidade monetária de ativo operacional produziu, em unidades monetárias, de vendas líquidas no período analisado; Rotatividade, onde são elaborados índices capazes de medir a capacidade de giro ou rotação de certos elementos patrimoniais, cujos resultados podem provocar alterações na rentabilidade da empresa, podendo ser evidenciada, por exemplo, a rotação ou giro dos estoques ou contas a receber ou a pagar. Para alguns estudiosos desta técnica contábil, as demonstrações financeiras de determinada empresa podem ser analisadas sob apenas dois aspectos, financeiro e



econômico, onde os indicadores relativos à estrutura de capitais são considerados dentro do aspecto financeiro, sem prejuízos nos resultados do trabalho do analista. 5.5. Condições das Demonstrações Financeiras Utilizadas para Análise Para que se constituam em base válida e permitam ao analista atingir seu objetivo, as demonstrações financeiras devem contar com as condições naturais e fundamentais preconizadas pela ciência contábil, destacando-se as que seguem: Exatidão, cuja condição é essencial para permitir o maior grau de confiabilidade possível ao analista; Clareza, condição essencial que permita ao analista a total inteligibilidade das informações patrimoniais ou de resultado; Técnica, condição fundamental para evidenciar que a demonstração foi elaborada de acordo com as técnicas (tecnicidade), normas e princípios que norteiam a ciência da contabilidade, permitindo melhor entendimento e padronização de procedimentos pelo analista; Essas condições naturais e essenciais têm sido prejudicadas por fatores voluntários, onde o empirismo sobrepõe a ciência, em função do despreparo do profissional em muitas ocasiões, e por fatores compulsórios, onde se assiste a uma forte interferência da legislação tributária na implementação das técnicas de escrituração e evidenciação dos fatos econômicos produzidos pelo patrimônio da empresa. 5.6. Ajustes das Demonstrações Contábeis para Efeito de Análise Para que as demonstrações financeiras se constituam, efetivamente, em boa matéria-prima no trabalho do analista, este deve manter uma estreita relação de intimidade com as demonstrações da empresa, de modo a que essa familiaridade com o estudo das contas facilite suas interpretações, além de lhe permitir a implementação de alguns ajustes nas demonstrações, priorizando-se os seguintes: Simplificação, ajuste voltado para a adoção de procedimentos capazes de apresentar as informações contábeis da maneira mais simples possível, com agrupamento de contas ou elementos de uma mesma natureza, por exemplo, de modo a facilitar a sua decomposição e interpretação; Padronização, ajuste implementado com vista a preparar as demonstrações para a análise, onde devem ser feitas: a) Conversões dos valores para uma única moeda e de uma mesma data, cuja

uniformização é necessária para efeito de comparações; b) Agrupamento de saldos de contas e transferências de certas contas de um grupo ou

subgrupo para outro, em função da natureza de seus saldos; c) Apresentação dos valores de forma reduzida, em milhares ou milhões de unidades

monetárias, para facilitar os cálculos; Reclassificação de contas, por este ajuste o analista deve buscar atingir um alto grau de precisão nas classificações de contas, evitando classificações de elementos fora de seus



grupos ou subgrupos originais, o que pode causar distorções nos resultados da análise, como por exemplo, investimentos permanentes classificados no ativo circulante; despesas do exercício classificadas em despesas do exercício seguinte, ativo diferido (vigente até 04.12.2008) que deveria ser despesa prontamente apropriável ao resultado; e empréstimos a curto prazo classificados no longo prazo, etc.; Identificação de erros, aqui o analista deve buscar o descobrimento de erros nas demonstrações, principalmente aqueles relacionados com valores, vez que existe a possibilidade de ocorrência de algumas distorções, como exemplo, os valores dos estoques iniciais e finais do balanço, aliados ao valor das compras, não conferem com o valor de custo das mercadorias vendidas na demonstração do resultado do exercício; o valor da provisão para devedores duvidosos no balanço não coincide com o valor do respectivo encargo inserido na demonstração do resultado; e dificuldade de conciliar o valor do patrimônio líquido final com o resultado do exercício mais o valor do PL inicial, etc.



6. Metodologias de Análise das Demonstrações Contábeis

Os vários grupos de interessados buscam examinar as demonstrações financeiras das empresas, e cada um deles tem interesses específicos nesta análise.

Os acionistas, por exemplo, estão interessados na capacidade da empresa em gerar lucros, já os bancos querem saber da sua capacidade de pagar seus empréstimos e os fornecedores precisam saber se a empresa poderá honrar seus compromissos. Além do governo que visa à arrecadação dos impostos, há também os funcionários, sempre preocupados com o seu futuro profissional querendo avaliar a solidez da empresa, sem contar as pessoas preparadas para identificar novas oportunidades de negócios, os chamados investidores.

Geralmente, esses grupos de interesse e possíveis outros procuram respostas para algumas perguntas, tais como:

Qual é a situação econômico-financeira da empresa? Qual sua capacidade de gerar lucros? Como estão sendo gerenciados seus ativos? Como a empresa está financiando suas atividades? Quais são seus pontos fortes e fracos, se comparados com outras empresas? Como a empresa está evoluindo, em termos de desempenho, ao longo do tempo?

Na análise das demonstrações é dada maior atenção ao balanço patrimonial e ao demonstrativo de resultados, para a obtenção das informações básicas, e que poderão, se necessário, serem complementadas pela análise dos demais relatórios e demonstrativos.

6.1. Análise Vertical

Esta análise visa avaliar a composição de itens em relação a um todo considerado como 100% onde cada conta contribui para a formação de todo o investimento. Procurando-se focar as contas com saldos mais representativos deste percentual. É realizada sobre o balanço patrimonial e o demonstrativo de resultados de um período.

Para o balanço patrimonial, cada item é expresso como uma porcentagem do total do ativo ou do passivo ou como uma porcentagem de seu grupo, de acordo com a seguinte fórmula:

x 100AVBP =Elemento Patrimonial do Ativo (Passivo)

Ativo (Passivo) Total

Para o demonstrativo de resultados, de modo geral, cada item é expresso como uma porcentagem em relação à receita operacional líquida (receita líquida de vendas), e pode ser assim obtido:



AVDR =Elemento da Despesa (Receita)

x 100Receita Operacional Líquida

A fim de facilitar o entendimento do assunto relatado, elaboramos uma análise vertical dos demonstrativos apurados na “Empresa Miska Industrial Ltda.”.

Salientamos que para a elaboração deste exemplo, utilizamos apenas as contas sintéticas dos demonstrativos contábeis, o que não significa que as contas analíticas não devam ser cuidadosamente analisadas, até porque é através da apuração destas que poderemos identificar mais precisamente onde estão as grandes discrepâncias.

R$ % R$ %51.600,00 100,00% 55.800,00 100,00%

16.512,00 32,00% 13.950,00 25,00% 7.224,00 14,00% 10.044,00 18,00% 24.252,00 47,00% 26.226,00 47,00% 3.612,00 7,00% 5.580,00 10,00%

51.600,00 100,00% 55.800,00 100,00% 18.576,00 36,00% 22.320,00 40,00% 9.288,00 18,00% 5.580,00 10,00% 2.580,00 5,00% 2.790,00 5,00% 21.156,00 41,00% 25.110,00 45,00%

2006Contas

Realizável a Curto Prazo Imobilizado Diferido

Passivo Circulante

Patrimõnio Líquido Resultado de Exercícios Futuros

Balanço Patrimonial da Empresa Miska Industrial Ltda.

Ativo Circulante

2007

Exigível a Longo Prazo

R$ % R$ %84.000,00 113,64% 79.800,00 113,64%

(10.080,00) -13,64% (9.576,00) -13,64%

73.920,00 100,00% 70.224,00 100,00%(37.800,00) -51,14% (39.900,00) -56,82%

36.120,00 48,86% 30.324,00 43,18%(21.000,00) -28,41% (11.970,00) -17,05%

15.120,00 20,45% 18.354,00 26,14%(5.040,00) -6,82% (6.384,00) -9,09%10.080,00 13,64% 11.970,00 17,05%(1.680,00) -2,27% (1.596,00) -2,27%

8.400,00 11,36% 10.374,00 14,77%

( = ) Resultado Operacional

( = ) Resultado Líquido do Período

( - ) Despesas Não Operacionais( = ) Resultado antes do IRPJ( - ) Provisão para o IRPJ

( - ) Custo dos Produtos Vendidos( = ) Resultado Bruto ( - ) Despesas Operacionais

2007

Demonstração de Resultados da Empresa Miska Industrial Ltda.

Contas2006

( - ) Deduções das Vendas ( = ) Receita Oeracional Líquida

Receita Bruta de Vendas



Fatores que Interferem na Análise Vertical

Alguns valores podem prejudicar a correta visualização e comparação da análise vertical, como por exemplo, valores significativos que foram incorporados nos ativos ou passivos da empresa, ou eventuais resultados provocados por eventos específicos e não comuns na atividade da empresa, como por exemplo:

Reavaliações realizadas nos ativos permanentes; Reestruturação de passivos financeiros; Baixas de bens de valor relevante; Novas integralizações de capital de valor expressivo; Realização ou resgate de mútuos eventuais; Realização de eventos não operacionais específicos; Ajustes realizados em exercícios anteriores, etc.

Provavelmente estes itens serão detectados na análise horizontal ou em algum dos indicadores e quocientes apurados da forma descrita no próximo capítulo deste livro.

O principal fator que pode prejudicar a análise vertical da demonstração de resultados e a estrutura de custos e despesas é a evolução das receitas de vendas quando ocorrem sem proporcionalidade com a evolução dos custos e despesas. É necessária atenção especial neste caso, pois pode ser oriunda de receitas esporádicas que com certeza irão prejudicar a conclusão se analisadas de forma a não contemplar tais eventos.

6.2. Análise Horizontal

A finalidade principal da análise horizontal é apontar a evolução de itens dos balanços assim como de outros demonstrativos através dos períodos, a fim de verificar tendências. Antes de tudo para qualquer análise é preciso fazer uma padronização das contas. Depois são as diretrizes peculiares de cada tipo de análise.

Por exemplo, a critério da análise horizontal, toma-se como período base, o exercício mais antigo do intervalo que se queira analisar. Nesse momento lhe é atribuído um fator de 100% que através de cálculos financeiros mostrará um percentual de aumento ou de redução em cada conta e em relação a períodos distintos. Assim apurado na fórmula:

AH =Elemento Patrimonial (Resultado) no período X2Elemento Patrimonial (Resultado) no período X1

O resultado obtido estará na forma decimal; caso se deseje apresentá-lo na forma de percentual, basta multiplicá-lo por 100, conforme realizamos no exemplo a seguir.

Em um simples exemplo podemos verificar, um possível fator de aumento de custo de vendas que esteja implícito nos resultados financeiros de uma empresa. Uma situação deste tipo pode acarretar numa estagnação do lucro bruto na mesma.



Para se ter uma ideia mais clara é preciso levar em consideração os vários tipos de índices, antes de serem tomadas conclusões antecipadas. O contador ou analista com seus conhecimentos procurará auxiliar o diretor financeiro a como proceder em toda essa sistemática.

R$ % R$ %51.600,00 100,00% 55.800,00 108,14%

16.512,00 100,00% 13.950,00 84,48% 7.224,00 100,00% 10.044,00 139,04% 24.252,00 100,00% 26.226,00 108,14% 3.612,00 100,00% 5.580,00 154,49%

51.600,00 100,00% 55.800,00 108,14% 18.576,00 100,00% 22.320,00 120,16% 9.288,00 100,00% 5.580,00 60,08% 2.580,00 100,00% 2.790,00 108,14% 21.156,00 100,00% 25.110,00 118,69%

Exigível a Longo Prazo Resultado de Exercícios Futuros Patrimõnio Líquido

Diferido

Passivo Circulante

Ativo Circulante Realizável a Curto Prazo Imobilizado

Balanço Patrimonial da Empresa Miska Industrial Ltda.

Contas2006 2007

R$ % R$ %84.000,00 100,00% 79.800,00 95,00%

(10.080,00) 100,00% (9.576,00) 95,00%

73.920,00 100,00% 70.224,00 95,00%(37.800,00) 100,00% (39.900,00) 105,56%

36.120,00 100,00% 30.324,00 83,95%(21.000,00) 100,00% (11.970,00) 57,00%

15.120,00 100,00% 18.354,00 121,39%(5.040,00) 100,00% (6.384,00) 126,67%10.080,00 100,00% 11.970,00 118,75%(1.680,00) 100,00% (1.596,00) 95,00%

8.400,00 100,00% 10.374,00 123,50%

( = ) Resultado antes do IRPJ( - ) Provisão para o IRPJ( = ) Resultado Líquido do Período

( = ) Resultado Bruto ( - ) Despesas Operacionais ( = ) Resultado Operacional( - ) Despesas Não Operacionais

Receita Bruta de Vendas( - ) Deduções das Vendas ( = ) Receita Oeracional Líquida( - ) Custo dos Produtos Vendidos


Contas2006 2007

Fatores que Interferem na Análise Horizontal

Para que haja fidedignidade aos parâmetros da análise horizontal, a base escolhida é de alta relevância, o componente deve ser “100” ou “1,00”. Se acaso for feita a opção por um período com base a evidenciar crescimentos nos períodos seguintes, cujos dados não tenham suficiente representatividade, todo o processo de análise fica comprometido.



Sendo assim, se o período escolhido (mês ou ano), estiver baseado em um período totalmente atípico na vida da empresa, a grande maioria dos dados e índices obtidos estará distorcida e não apresentará a conclusão exata de crescimento ou queda.

A inflação, quando existente, também interfere diretamente na apuração destes indicadores e deve ser considerada para cálculo do resultado, onde o valor da análise horizontal obtido será ainda dividido pelo índice da variação da inflação apurada no período da análise.

6.3. Análise de Indicadores e Quocientes

Os indicadores utilizados devem estar de acordo com a visão da alta administração da companhia e deverão acompanhar as atividades, rentabilidade e situação patrimonial desta, no entanto sempre serão escolhidas por gestores ou responsáveis financeiros, não existindo forma básica para apresentação destes.

Assim, cada grupo de interessados pode solicitar as informações conforme lhe convêm. O acionista vai precisar de um tipo de informação, como rentabilidade e retorno do capital investido, já as instituições financeiras necessitam avaliar outros pontos de vista e resultados apurados para decidir sobre as linhas de crédito, enquanto os fornecedores necessitam das informações sobre a capacidade de pagamento. É por isso que quando se trata de licitações, os órgãos licitantes definem não só os indicadores a serem avaliados, mas também o índice mínimo desejável para cada operação.

Os indicadores econômico-financeiros são os elementos que representam o conceito tradicional de análise de balanços. Eles são apurados através de cálculos matemáticos efetuados levando em conta valores extraídos das demonstrações contábeis e financeiras em busca de números que auxiliem no processo de decisão e entendimento da real situação da empresa em seus aspectos patrimoniais, financeiros, de rentabilidade e giro, dentre outros.

O objetivo básico dos índices que serão apurados nesta etapa da análise é de evidenciar a posição da empresa no cenário atual e ao mesmo tempo projetar cenários que refletirão a situação da empresa nos períodos subsequentes se a situação assim permanecer ou se decisões estratégicas interferirem o andamento dos negócios.

Assim os analistas devem não só calcular os resultados matemáticos, como também utilizá-los na projeção dos eventos futuros e dos atos reais presentes que afetarão os resultados empresariais e as atividades desenvolvidas pela empresa a fim de elaborar e apresentar um relatório onde as mais diversas possibilidades foram tratadas.

Caso os indicadores e as perspectivas apontem problemas de continuidade, a administração terá condições de deter a deterioração da situação patrimonial, financeira e de rentabilidade da empresa e procurará reverter à situação com decisões estratégicas e gerenciais.

Da mesma forma se os números apresentarem excesso de liquidez, rentabilidade ou estrutura patrimonial, decisões precisam ser tomadas para promover o ajuste à realidade da necessidade de recursos para a operacionalização e financiamento das atividades.



6.4. EBITDA

Um indicador financeiro bastante utilizado pelas empresas de capital aberto e pelos analistas de mercado é o chamado EBITDA, cujo conceito ainda não é claro para muitas pessoas. A sigla corresponde a “Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization”, ou seja, lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização. a) Conceito Em linhas gerais, o EBITDA representa a geração operacional de caixa da companhia, ou seja, o quanto a empresa gera de recursos apenas em suas atividades operacionais, sem levar em consideração os efeitos financeiros e de impostos. Difere do Ebit, conhecido como o lucro na atividade, no que se refere à depreciação e amortização, pois o Ebit considera estes efeitos contábeis. A utilização do EBITDA ganha importância, porque analisar apenas o resultado final da empresa (lucro ou prejuízo) muitas vezes tem sido insuficiente para avaliar seu real desempenho em um dado período, já que muitas vezes é influenciado por fatores difíceis de serem mensurados. b) Cálculo do EBITDA Um primeiro passo é calcular o lucro operacional, que, de acordo com o critério utilizado no Brasil, é obtido como a subtração, a partir da receita líquida, do custo dos produtos vendidos (CPV), das despesas operacionais e das despesas financeiras líquidas (despesas menos receitas com juros e outros itens financeiros). Vale lembrar que a definição de lucro operacional em boa parte do mundo exclui o resultado financeiro. Já para calcular o EBITDA, é preciso somar do lucro operacional a depreciação e amortização inclusas no CPV e nas despesas operacionais. Isso porque essas contas não representam saída de caixa efetiva no período. Em resumo, a depreciação de um equipamento quantifica a perda de sua capacidade produtiva graças ao uso ou tempo, e, portanto, a perda de seu valor para a empresa. Essa perda, vale ressaltar, é econômica e não financeira, ou seja, não há um desembolso efetivo de recursos no período. Outra conta que deve ser acrescentada no EBITDA é a despesa financeira líquida, que foge do escopo de análise do indicador, ou seja, de efetivo desempenho operacional. Ou seja, para o cálculo do EBITDA, adicionam-se os juros, depreciação e amortização ao Lucro Operacional Líquido antes dos impostos. Vale lembrar que muitas empresas já publicam diretamente o indicador, que não é de divulgação obrigatória de acordo com as regras da CVM. Isso tende a facilitar a análise, embora muitos analistas critiquem as diferentes metodologias adotadas, principalmente em relação a itens extraordinários. No exemplo a seguir utilizamos a demonstração de resultados da empresa Miska Industrial de Calçados Ltda., que será ajustada para o efetivo levantamento do EBITDA.



-18.000,00 -7.850,00

-3.000,00 -4.120,00

-7.000,00 -8.900,00

1.960,00 2.516,00

-1.596,00

10.374,00

Despesas Financeiras

Receitas Financeiras

Despesas Administrativas

Despesas Comerciais

8.400,00

79.800,00

-9.576,0070.224,00

-39.900,00

30.324,00

-11.970,00

18.354,00

-6.384,00

11.970,00

36.120,00

-21.000,00

15.120,00

-5.040,00

10.080,00

-1.680,00

( = ) Resultado antes do IRPJ

( - ) Provisão para o IRPJ

( = ) Resultado Líquido do Período

R$R$

84.000,00

-10.080,0073.920,00

-37.800,00

( = ) Receita Operacional Líquida

( - ) Custo dos Produtos Vendidos

( = ) Resultado Bruto

( - ) Despesas Operacionais


( - ) Outras Receitas e Despesas

Contas2006 2007


( - ) Deduções das Vendas


Com base nesta demonstração de resultados veja como ficaria o cálculo do EBITDA:

-18.000,00 -7.850,00

-3.000,00 -4.120,00

-7.000,00 -8.900,00

1.960,00 2.516,00

1.500,00 2.000,00

7.000,00 8.900,00

-1.960,00 -2.516,00

( = ) EBITDA 16.620,00 20.354,00

( + ) Depreciação

( + ) Despesas Financeiras

( - ) Receitas Financeiras

Despesas Financeiras

Receitas Financeiras

( = ) Resultado antes do IRPJ 10.080,00 11.970,00

Despesas Administrativas

Despesas Comerciais

( = ) Resultado Operacional 15.120,00 18.354,00

( - ) Outras Receitas e Despesas -5.040,00 -6.384,00

( = ) Resultado Bruto 36.120,00 30.324,00

( - ) Despesas Operacionais -21.000,00 -11.970,00

EBITDA da Empresa Miska Industrial Ltda.

Contas2006 2007

R$ R$

Receita Bruta de Vendas 84.000,00 79.800,00

( - ) Deduções das Vendas -10.080,00 -9.576,00

( = ) Receita Operacional Líquida 73.920,00 70.224,00

( - ) Custo dos Produtos Vendidos -37.800,00 -39.900,00



Note que a DRE fora reproduzida até o resultado apurado antes dos impostos e só então foram registrados os valores que alteram este indicador para a apuração final. Neste nosso caso consideramos que as depreciações estavam registradas dentro no grupo de despesas administrativas nos valores de R$ 1.500,00 e R$ 2.000,00 para os anos de 2006 e 2007, respectivamente. Enfim, existem outras maneiras de se demonstrar este indicador, como por exemplo, partindo do resultado operacional e retirando somente as depreciações e amortizações apuradas. Alguns autores demonstram o EBITDA onde o resultado financeiro aparece depois do indicador, juntamente dos valores econômicos para só então apontar então o verdadeiro resultado líquido antes dos impostos. Acabei optando por esta forma um pouco mais repetitiva para facilitar a visualização e o entendimento deste importante índice financeiro. c) Aplicação do EBITDA O indicador pode ser utilizado na análise da origem dos resultados das empresas e, por eliminar os efeitos dos financiamentos e decisões contábeis, pode medir com mais precisão a produtividade e a eficiência do negócio. Como percentual de vendas, ou margem EBITDA, pode ser utilizado para comparar as empresas quanto à eficiência dentro de um determinado segmento de mercado. Além disso, a variação do indicador de um ano em relação a outro mostra aos investidores se uma empresa conseguiu ser mais eficiente ou aumentar sua produtividade. Por outro lado, como ressalva, vale lembrar que o EBITDA pode dar uma falsa ideia sobre a efetiva liquidez da empresa. Além disso, o indicador não considera o montante de reinvestimento requerido (pela depreciação), fator especialmente crítico nas empresas que apresentam ativos operacionais de vida curta. Assim, o EBITDA é um indicador financeiro muito relevante, mas que deve ser utilizado combinado com outros indicadores de desempenho para fornecer uma visão mais apropriada da performance da empresa. Ainda assim, é certamente o mais acompanhado pelos analistas e acaba ganhando bastante importância também na análise de crédito e nos múltiplos de avaliação de empresas. Tratando-se de uma medida popular entre alguns analistas e investidores, importa refletir um pouco sobre o que ela representa de fato, ou como deve ser interpretada. A circunstância de uma empresa apresentar um EBITDA mais elevado do que outra, ou mais alto do que no ano anterior, significa, forçosamente, um melhor desempenho e, consequentemente, um bom sinal para o mercado? Provavelmente, não... Há quem encare o EBITDA como indicador da capacidade de uma empresa gerar “dinheiro”, antes de reembolsar o capital alheio (“pagar juros”) e de pagar impostos. Se estiver de acordo com esta definição, reflita nas seguintes deficiências do EBITDA: a) Ignora os investimentos (em equipamentos, na aquisição de outras empresas, etc.)

efetuados pela empresa. Estes investimentos podem corresponder a desembolsos incomparavelmente superiores ao propalado montante do EBITDA para um determinado ano;



b) Não tem em conta a capacidade de a empresa cobrar as suas dívidas (isto é, para o seu cálculo não interessa saber se os clientes pagam à empresa – não constituirá grande novidade dizer que “vender é fácil; já receber é mais difícil”);

c) Não considera os níveis de estoques existentes na empresa (quanto mais estoques existirem, maior o capital “empatado”, o que pode ser sintoma de dificuldades comerciais e, mais tarde ou mais cedo, de tesouraria);

d) Em sentido inverso, esquece que as empresas podem gerar fundos pela simples negociação de melhores condições de pagamento com os seus fornecedores (este ponto é especialmente importante no caso dos “hipermercados” que, como se sabe, tendem a receber a vista e a pagar a prazo).

No cenário descrito, uma empresa pode apresentar um EBITDA verdadeiramente “astronômico” e nem sequer ter dinheiro para pagar os salários (basta que tenha vendido a clientes que não pagam, ou que tenha efetuado avultados investimentos). A famosa Worldcom é um bom exemplo disso: um investidor que se tenha deixado “guiar” pelo EBITDA, foi enganado pelas “manipulações contábeis” efetuadas.



7. Análise Através de Indicadores

Uma empresa utiliza, para sustentar seu processo produtivo, recursos ditos permanentes que têm um período de renovação mais lento, tais como imóveis, máquinas, instalações e também recursos de renovação mais acelerada, como os estoques, disponibilidades financeiras e as contas a receber que formam o seu capital circulante.

A análise dos circulantes está relacionada diretamente com o ativo circulante e o passivo circulante que registram estes recursos e obrigações de curto prazo. Assim capital de giro líquido ou capital circulante líquido, como é mais comum ser chamado, é igual ao ativo circulante menos o passivo circulante, assim representado:

Capital de Giro Líquido = Ativo Circulante - Passivo Circulante

Quando o capital circulante líquido – CCL é positivo, significa que o maior valor está localizado no ativo circulante e portando os bens de curto prazo são maiores que as obrigações, também de curto prazo. Neste caso a empresa está financiando parte de seu capital de giro com recursos de longo prazo.

Por outro lado, quando o CCL é negativo, as obrigações sobrepõem-se aos recursos de curto prazo, então denota uma situação em que a empresa está financiando parte de seus ativos permanentes com a utilização de recursos de curto prazo.

7.1. Índices de Liquidez (Solvência)

Esses indicadores medem a capacidade da empresa em pagar suas dívidas dentro do vencimento e mostram sua estrutura de endividamento. Tais indicadores são extraídos tão somente do balanço patrimonial, razão pela qual são considerados indicadores estáticos, já que qualquer pequena mudança no momento imediatamente posterior ao do cálculo acarretara na alteração sumária do resultado apurado. Quer dizer que o simples fato de comprar uma mercadoria a vista ou para pagamento a curto prazo, bem como o recebimento de qualquer valor, irá alterar o resultado ora obtido.

De modo geral, as alterações se processam de forma gradual, razão pela qual estes indicadores devem estar sempre atualizados, pois o acompanhamento sistemático destes sinalizadores é de vital importância para a alta administração. Lembrando sempre que acontecimentos extraordinários podem afetar estes indicadores fazendo com que a situação evidenciada não reflita a normalidade da empresa e acarrete mudanças bruscas.

a) Liquidez Corrente

O principal objetivo deste indicador é verificar a capacidade de pagamento que a empresa tem dos valores a curto prazo. Assim se o índice apurado for de “2,30” significa que para cada R$ 1,00 de dívidas a curto prazo a empresa dispõe, neste



momento de R$ 2,30 de recursos imediatos (circulantes) para pagar as dívidas constantes no passivo circulante (obrigações de curto prazo).

A fórmula utilizada para a apuração deste indicador é:

Liquidez Corrente =Ativo Circulante

Passivo Circulante

O ponto de parâmetro é que o resultado obtido da aplicação desta fórmula deve ser sempre superior a “1,00” sendo classificado, na maioria dos casos, como ótimo o índice a partir de “1,50”. É importante lembrar a qualidade dos valores apurados a receber, bem como a relevância dos saldos em estoque.

Quando o valor foi inferior a “1,00”, significa que está faltando recursos para cumprir as obrigações de curto prazo. Por exemplo, se o resultado for de “0,80”, a empresa dispõe de apenas 80% do valor das dívidas vencíveis a curto prazo, faltando então R$ 0,20 para cada R$ 1,00 de dívida assumida.

b) Liquidez Seca

Este indicador tem o mesmo objetivo do anterior, no entanto para este cálculo é excluído o valor dos estoques do total do ativo circulante. Este indicador é um pouco mais rigoroso que a Liquidez Corrente, no sentido de que a exclusão dos estoques transforma a parcela restante do ativo apenas em valores recebíveis, considerando que nada mais será comercializado pela empresa.

A forma de cálculo é igual a anterior, apenas deduzindo o valor dos estoques do ativo circulante, ficando assim representada:

Liquidez Seca =Ativo Circulante - Estoques

Passivo Circulante

A questão central deste indicador está na análise da capacidade de realização dos estoques, por isso não há um claro referencial para o cálculo. Assim, uma empresa onde os estoques predominantes são os de produtos em processo (inacabados), tem sua realização mais demorada do que uma empresa comercial que normalmente tem estoque de mercadorias com grande facilidade de venda e alta rotatividade.

Para empresas industriais é conveniente um indicador superior a “0,70” analisado sempre em conjunto com a liquidez corrente. Para as empresas comerciais este índice poderia chegar até “0,50” e ser considerado normal, desde que, os estoques formem liquidez corrente superior a “1,00”.

c) Liquidez Imediata



A liquidez imediata também tem o objetivo de verificar a capacidade de pagamento dos valores a curto prazo, mas é um índice altamente pessimista e considera que além de nenhuma mercadoria mais ser comercializada, ainda sugere que não sejam utilizados os valores contabilizados como a receber. Desta forma são utilizados somente os valores disponíveis em caixa ou instituições financeiras de uso imediato para dar a quitação destes valores.

Então, para este cálculo são excluídos os estoques e demais valores a curto prazo, restando somente às disponibilidades para serem confrontadas com as obrigações de curto prazo, da seguinte forma:

Liquidez Imediata =Disponibilidades

Passivo Circulante

Assim, o indicador aqui localizado indicará apenas quanto a empresa possui de recursos financeiros disponíveis de forma imediata para o pagamento das contas a curto prazo, não existindo um referencial para este indicador, já que inúmeros fatores alteram estes valores diariamente e numa velocidade que muitas vezes foge do controle da administração da empresa.

d) Liquidez Geral

Também objetiva verificar a capacidade de pagamento, no entanto, analisa agora as condições totais dos valores a receber e a realizar em confronto com os valores a pagar, considerando tanto os valores de curto como os de longo prazo.

O índice apurado significa quanto a empresa possui de bens e direito para saldas todas as suas dívidas de curto e longo prazo e é assim calculada:

Liquidez Geral =Ativo Circulante + Realizável a Longo PrazoPassivo Circulante + Exigível a Longo Prazo

Não há um referencial para tal indicador, apesar de alguns entenderem que é interessante ser sempre acima de “1,00”. É claro que se o indicador for superior ao limite de 1 para 1, significa que a empresa está em condições de saldar todas as suas obrigações, se é claro todos os valores se realizarem, conforme provisionados.

Assim, torna-se o ponto especial deste indicador, além do que já tratamos na liquidez corrente e seca, a qualidade dos itens de longo prazo, bem como o perfil do exigível a longo prazo. Se o exigível a longo prazo é apurado para os próximos 2 anos, a análise é diferente de, se por outro lado, ele for resgatado, por exemplo, em dez anos. O que irá validar um resultado inferior a “1,00” é a capacidade de geração de lucros da empresa que deve ser analisada paralelamente a este indicador.



e) Endividamento

A finalidade deste indicador é medir a estrutura de financiamento da empresa. O número resultante evidencia o reflexo das políticas de alavancagem financeira utilizadas pela empresa e o financiamento do capital de giro ao final de cada período. É assim, um parâmetro de garantia dos credores.

Em outras palavras, significa quanto a empresa tem de capital de giro próprio para garantir as dívidas contratadas e os financiamentos, por isso o confronto dos valores a pagar é realizado diretamente com o patrimônio líquido da sociedade:

Endividamento =Passivo Circulante + Exigível a Longo Prazo

Patrimônio Líquido

Neste caso um ponto referencial é que este indicador deva ser sempre inferior a “1,00”, pois valores superiores a este limite sugerem excesso de endividamento da empresa através de empréstimos e financiamentos já assumidos.

O excesso de endividamento pode não trazer problemas em situações normais de demanda, mas obviamente temos que analisar também o perfil do endividamento de longo prazo juntamente com a capacidade de geração de lucros através das vendas.

7.2. Índices de Estrutura

Os índices de estrutura mostram a participação relativa das contas que constituem o capital de giro em relação ao valor total do ativo circulante. Esses indicadores podem ser analisados por intermédio de sua evolução temporal, comparando-se os balanços de períodos sucessivos, ou também por comparação com empresas ligadas ao mesmo setor.

Aliás, a análise de comparabilidade com empresas do mesmo setor é sempre recomendável, já que um indicador abaixo do padrão recomendado pode ser comum em determinado ramo de mercado, o que poderá ser facilmente detectado pela análise comparativa. Importante salientar que quanto mais afins forem os negócios das empresas comparadas, melhor será a análise dos resultados.

a) Participação das Disponibilidades

O índice de participação das disponibilidades financeiras mostra qual a participação dos recursos de liquidez imediata na estrutura atual do capital de giro. Sua fórmula de cálculo é:

Indice de Participação das Disponibilidades =DisponibilidadesAtivo Circulante



b) Participação dos Estoques

O índice de participação dos estoques mostra o peso desse item em relação ao capital de giro. Um índice elevado pode indicar uma má gestão dos estoques.

Indice de Participação dos Estoques =Estoques

Ativo Circulante

c) Participação de Contas a Receber

Outro indicador da estrutura do capital de giro é o índice de participação de contas a receber. Este indicador mostra qual o peso das contas a receber sobre o total do ativo circulante.

Quando este indicador é muito elevado, pode indicar uma política de concessão de crédito muito flexível o que aumenta o risco de inadimplência.

Indice de Participação do Contas a Receber =Contas a ReceberAtivo Circulante

d) Financiamento

O índice de financiamento informa qual o percentual do capital de giro é financiado por empréstimos bancários de curto prazo. Um resultado alto é indicador de forte dependência de empréstimos de curto prazo e que irão pressionar o caixa da empresa.

Para a apuração deste indicador é importante salientar que se entende por financiamentos todos os empréstimos bancários de curto prazo, registrados no passivo circulante.

Indice de Participação dos Financiamentos =FinanciamentosAtivo Circulante

7.3. Índices de Eficiência (Atividade)

Esses índices estão relacionados com as contas resultantes da operação da empresa, obtidos tanto no balanço patrimonial quanto no demonstrativo de resultados do exercício e buscam evidenciar a dinâmica operacional da empresa. Os indicadores são calculados inter-relacionando o produto das transações da companhia e o saldo constante ainda no balanço patrimonial.



De modo geral, os indicadores devem refletir as políticas que norteiam a administração do fluxo de caixa, bem como da capacidade da empresa em manter um fluxo de caixa contínuo. Além disso, evidenciam ainda a produtividade dos ativos da sociedade.

a) Giro de Estoques

O indicador de giro dos estoques mostra o número de vezes ao ano que o estoque girou por causa das vendas. Sempre que ocorrer uma venda, há uma saída do estoque, e esse valor transforma-se em custo dos produtos vendidos.

A princípio, quanto maior o giro dos estoques, maior a eficiência da empresa no gerenciamento deste ativo. Este é um dos indicadores de produtividade operacional e da eficiência dos valores empatados em estocagem de materiais e produtos.

Giro de Estoques =Custo dos Produtos Vendidos

Estoque Médio

O estoque inicial é o valor da conta estoques no balanço do ano (período) anterior ao da análise e o estoque final compreende ao montante no balanço do ano atual.

Estoque Médio =Estoque Inicial + Estoque Final

2

O prazo médio de renovação dos estoques mostra o número de dias entre a entrada da matéria-prima (ou mercadoria a ser revendida) e sua venda no mercado.

b) Giro de Contas a Receber

Este índice indica quantas vezes ao ano a empresa gira suas contas a receber, ou seja, está relacionada ao tempo médio que uma duplicata emitida pela empresa fica em cobrança.

Em princípio, quanto mais alto esse índice, melhor. Ele deve ser apurado da seguinte forma:

Giro do Contas a Receber =Receita Operacional Líquida

Contas a Receber Médio



O valor das contas a receber inicial corresponde às contas a receber (duplicatas) no balanço do ano anterior e o contas a receber final é o valor dessa conta no balanço do ano atual.

Contas a Receber Médio =Contas a Receber Inicial + Contas a Receber Final

2

O prazo médio de recebimento indica o número de dias que a empresa consome, em média, para receber o valor fruto de suas vendas. Normalmente quando calculamos este indicador baseado em dados anuais com valores obtidos das demonstrações contábeis, o dado obtido tende a ser pouco significativo, portanto recomendamos que sejam realizados mensalmente, para isto basta adaptar a fórmula a seguir para o período que se deseja calcular.

Prazo Médio de Recebimento =360

Giro do Contas a Receber

Da mesma forma que nos indicadores anteriores, é importante a comparação com o setor e com a concorrência, par tentar vislumbrar como a empresa analisada se encontra no contexto setorial, bem como se as políticas de crédito adotadas internamente estão surtindo efeito em comparação com as demais empresas.

c) Giro de Contas a Pagar

A finalidade desse indicador é mostrar o prazo médio que a empresa consegue para pagar seus fornecedores de materiais e serviços. Para esta análise a empresa depende da política de crédito adotada pelos seus fornecedores.

Quanto maior é o giro de conta a pagar, menores os tempos médios que ela utiliza para pagar seus fornecedores.

Giro do Contas a Pagar =Compras

Contas a Pagar Médio

O valor de contas a pagar inicial está registrado em contas a pagar no balanço do ano anterior, e o contas a pagar final é o valor dessa conta no balanço do ano atual. Compras é igual ao custo dos produtos vendidos apurado na DRE somados ao estoque final e deduzido do estoque inicial.



Contas a Pagar Médio =Contas a Pagar Inicial + Contas a Pagar Final

2

O prazo médio de pagamento indica o número de dias que a empresa gasta, em média, para pagar seus fornecedores. Considera-se como o tempo decorrido entre a compra da matéria-prima ou mercadoria e o efetivo pagamento da fatura do fornecedor.

Prazo Médio de Pagamento =360

Giro do Contas a Pagar

É importante salientar que tanto a análise do giro de contas a receber como de contas a pagar pode ser realizada individualmente, por cliente ou fornecedor, se a empresa necessitar de uma análise mais detalhada para rever ou renegociar as políticas de crédito com cada grupo de interessados.

d) Posicionamento Relativo

O posicionamento relativo, como o próprio nome já diz, é a relação direta entre o prazo médio de recebimento e o prazo médio de pagamento.

Esse índice deve, preferencialmente, ser inferior a “1,00”, para não comprometer de maneira negativa o fluxo de caixa da empresa, gerado pelo descompasso entre os recebimentos e os pagamentos efetuados. É apurado utilizando-se a seguinte expressão:

Posicionamento Relativo =Prazo Médio de RecebimentoPrazo Médio de Pagamento

7.4. Índices de Rentabilidade

É importante para o administrador financeiro analisar a lucratividade das operações, assim como a rentabilidade do negócio como um todo. Os investidores esperam que a empresa seja capaz de gerar lucros, e mais ainda, que estes lucros atinjam um determinado nível mínimo de rentabilidade. Muito embora a lucratividade e rentabilidade apareçam frequentemente como sinônimos, cabe definir com mais clareza esses termos:

Lucro (ou Prejuízo) – Pode-se dizer que seja o valor que sobra das receitas, depois de abatidos todos os custos, despesas e os impostos.

Índices de Lucratividade – Fornecem uma medida comparativa desses lucros. Rentabilidade – Está associada aos ganhos obtidos pela empresa e seus investidores

pela aplicação de recursos no negócio.



O lucro é apurado através do demonstrativo de resultados do exercício, enquanto a rentabilidade considera o lucro em proporção a certos itens do balanço patrimonial.

a) Margem de Lucro Bruto

A margem de lucro bruto mede o percentual da receita operacional líquida que sobra após o pagamento dos custos dos produtos comercializados. Quanto mais alto for este indicador, melhor, pois menor será o custo relativo dos produtos analisados.

Margem de Lucro Bruto =Lucro Bruto

Receita Operacional Líquida

O lucro bruto e a receita operacional líquida (conhecida como receita de vendas) serão obtidos diretamente no demonstrativo de resultados emitido pela contabilidade.

b) Margem de Lucro Operacional

É a proporção do lucro operacional (também intitulado de resultado operacional) sobre a receita operacional líquida. Este item representa o percentual de lucro que a empresa obteve, depois de pagos os custos dos produtos vendidos e as despesas operacionais, mas antes do pagamento dos juros sobre os empréstimos e do imposto de renda. Para este indicador, quanto mais elevadas forem as taxas, melhores são os resultados.

Margem de Lucro Operacional =Lucro Operacional


O lucro operacional também é obtido no demonstrativo de resultados do exercício em análise.

c) Margem de Lucro Líquido

É considerada a medida de sucesso da empresa, pois a margem de lucro líquido indica qual o percentual da receita operacional líquida que restou após a dedução de custos, despesas, impostos e juros.

O valor percentual aceitável está relacionado com o setor de atuação da empresa e é apurado mediante utilização da seguinte relação:

Margem de Lucro Líquido =Lucro Líquido




O valor do lucro líquido é obtido diretamente no demonstrativo de resultados do exercício que está sendo realizada a análise.

d) Lucro por Ação

O lucro por ação – LPA indica, em unidades monetárias, o quanto realmente rendeu cada ação para o acionista. Deve-se notar que o lucro por ação não significa dinheiro efetivamente repassado aos acionistas, mas sim a quantia que estaria disponível para isso. Os valores efetivamente pagos aos detentores de ações são registrados como dividendos por ação.

Lucro por Ação =Lucro Líquido

Número de Ações em Circulação

Ações que não pagam dividendos continuadamente ou em valores reduzidos tendem a perder atratividade no mercado, porque grande parte dos investidores deseja a disponibilidade de rendimentos financeiros e de preferência com fluxo contínuo.

e) Retorno sobre o Ativo Total

O (return on total assets - ROA) é também conhecido como retorno sobre o investimento (return on investment – ROI), e é o item que mede o desempenho gerencial na geração de lucros com os ativos disponíveis, através do percentual obtido pela divisão do lucro líquido pelo valor total dos ativos da empresa.

Lucro LíquidoAtivo Total

Retorno Sobre o Ativo Total =

O lucro líquido vem do demonstrativo de resultados do exercício e o valor do ativo total é extraído do balanço patrimonial.

Um número geralmente aceito como mais exato, considera no denominador, o valor do ativo médio total que é obtido pela média aritmética dos ativos totais registrados nos balanços dos dois últimos exercícios ou dos últimos doze meses do período de apuração.

O resultado, apresentado na forma decimal, deve ser lido sob a forma de porcentagem (multiplicando o resultado por cem). Quanto mais alto o valor, melhor o resultado.

O ROA pode ser decomposto, para que se possa examinar a influência da margem líquida e do giro do ativo na formação do retorno sobre os ativos. Para isso é preciso conhecer o índice de giro dos ativos, que não é um indicador de lucratividade, mas sim de eficiência.



Giro do Ativo =Receita Operacional Líquida

Ativo Total

O giro do ativo é um dos principais indicadores da atividade da empresa. Essa relação mostra a eficiência com que a administração empresarial utilizou seus ativos para gerar receita, ou seja, a velocidade com que o investimento total se transforma em volume de vendas. O número obtido comprova, em unidades monetárias, quanto foi realizado de vendas para cada unidade de ativo.

Um indicador elevado demonstra que a empresa usou seus ativos com eficácia para gerar vendas. Um índice baixo pode indicar que a empresa não está utilizando toda a capacidade de seus ativos e deve aumentar esforços de vendas ou então desfazer-se de alguns de seus ativos.

Normalmente, as empresas comerciais devem ter indicadores de giro do ativo maiores que as empresas industriais, que por sua vez, são diferenciadas também entre si pelo ciclo de produção. Ciclos mais longos tendem a refletir necessidade de mais ativos e, portanto, o giro apurado deverá ser menor.

Assim, vamos reescrever a fórmula do ROA utilizando o conceito de giro do ativo:

ROA =Lucro Líquido

Receita Operacional Líquidax

Receita Operacional LíquidaAtivo Total

Então: ROA = Margem de Lucro Líquido x Giro do Ativo.

Ao analisar o ROA decomposto desta forma, o administrador financeiro terá mais clareza para identificar os pontos fracos ou os pontos fortes disponíveis na sua taxa de retorno sobre os ativos.

f) Retorno do Capital Próprio

Apelidado de ROE - return ou common equity, este indicador mede o retorno obtido no investimento do capital dos acionistas da empresa, que é o capital próprio e está representado contabilmente nas contas do patrimônio líquido no balanço patrimonial.

Também nesse caso, para se obter maior precisão no resultado, deve-se utilizar o valor do patrimônio líquido médio, considerando-se dois exercícios seguintes ou doze meses consecutivos para o primeiro ano de análise.



Retorno do Capital Próprio =Lucro Líquido


O resultado, apresentado na forma decimal, deve ser lido sob forma de porcentagem (multiplicado seu resultado por cem). E o resultado deve ser o maior possível.

O ROE também pode ser decomposto, para facilitar a análise do índice obtido, de tal forma que se possa identificar a influência do retorno sobre os ativos (ROA) e da utilização de capital de terceiros para a formação do retorno sobre o patrimônio líquido.

No entanto, para isso é necessário que se conheça um indicador intitulado de Multiplicador de Alavancagem Financeira – MAF, que mostra o efeito do uso de capital de terceiros sobre a formação dos ativos, já que esse resultado indica quantas unidades monetárias existem em dívidas para cada unidade monetária de capital próprio. O MAF é obtido através da seguinte relação:

Multiplicador de Alavancagem Financeira =Ativo Total


Assim podemos reescrever a fórmula do ROE como sendo: ROE = ROA x MAF, representado da seguinte maneira:

xPatrimônio Líquido

Ativo TotalAtivo Total

ROE =Lucro Líquido

7.5. Sistema DuPont de Análise

As fórmulas modificadas de ROA e ROE são conhecidas como sistema DuPont de análise, e podem ser melhor compreendidas pela ilustração apresentada na figura a seguir.

O objetivo da decomposição dos componentes que propiciam a maximização da rentabilidade do capital próprio é possibilitar o estudo de quais componentes ainda eventualmente carecem de adequações corretivas.

Os três caminhos fundamentais para se maximizar o lucro do capital próprio são:

a) A eficiência/produtividade do investimento, evidenciada pelo giro do ativo total, ou seja, a capacidade que a empresa tem de faturar mais vezes com a mesma estrutura e quantidade de recursos (ativos) a sua disposição;



b) A lucratividade sobre vendas, ou seja, o quanto a empresa consegue obter para cada valor faturado, evidenciando a estrutura ótima de despesas e custos;

c) A estrutura ótima de passivo, ou seja, o mínimo de recursos próprios utilizado para financiar os ativos, obtendo o máximo rendimento do capital próprio investido.

Graficamente o sistema de análise DuPont, fica assim representado:

Esta figura é como uma espécie de “mapa do lucro”, auxiliando o analista financeiro a identificar os componentes chaves na formação do lucro e suas contribuições ou problemas para a formação dos resultados obtidos.



8. Estudo da Alavancagem

Alavancagem, segundo o dicionário Aurélio é o ato ou efeito de alavancar. Segundo as ciências econômicas seria a utilização de recursos de terceiros no capital de uma empresa, com a finalidade de aumentar os lucros com consequente aumento da rentabilidade do capital próprio.

A alavancagem, ainda na área econômica, também pode ser definida como importante ou elevada parcela de recursos financeiros de terceiros, utilizada na estrutura de capital de uma empresa, tal como a captação de recursos no mercado de capitais efetuado pelas sociedades anônimas de capital aberto.

Optar pela alavancagem financeira e operacional é passo decisivo no gerenciamento de qualquer tipo de empreendimento. Essa decisão pode ser perigosa, porque tanto pode levar ao crescimento lucrativo como à falência.

A alavancagem operacional inicialmente reivindica capital próprio. Ou seja, para que se possa aumentar a produção é preciso investimentos em bens móveis e imóveis ou em recursos humanos. Para que se faça esse investimento, não basta querer crescer, é preciso ter mercado. É preciso que existam consumidores querendo o produto que se está fabricando e que só não está sendo produzido porque se encontra esgotada a capacidade de produção da unidade fabril, a capacidade de venda da unidade comercial ou a capacidade de atendimento da unidade prestadora de serviço.

Quando não há capital próprio e não se consegue os sócios capitalistas necessários à alavancagem do empreendimento é preciso buscar dinheiro no sistema financeiro nacional e internacional. Mas, os grandes empresários não cometem essa loucura. Eles geralmente procuram empréstimos governamentais, que são mais baratos. Até os ditos investidores que compraram as empresas estatais privatizadas fizeram isto: pegaram dinheiro do governo brasileiro e não dos banqueiros. É aquela máxima da privatização dos lucros e da socialização dos prejuízos. Se o negócio der certo, o lucro é dos empresários "investidores"; se der errado, o prejuízo é assumido pelo governo.

Por isso podemos dizer que a alavancagem financeira e operacional é uma faca de dois gumes. Tanto pode trazer o sucesso como a falência. O principal exemplo desse insucesso oriundo da alavancagem financeira e operacional é a VARIG e outro exemplo foi o Banco Santos.

A maioria das pequenas e médias empresas fecha nos seus dois primeiros anos de vida justamente por essa razão de inconsequente alavancagem financeira e operacional sem os necessários controles contábeis para se saber se o negócio está dando lucro ou impingindo prejuízo.

Porém, muitos aventureiros, que iniciaram seus negócios sem dinheiro, pedindo emprestado, ficaram ricos. Estes são minoria. Desses aventureiros, os que faliram, deixaram o prejuízo para quem lhe emprestou o dinheiro. É o que está acontecendo com algumas empresas estatais privatizadas, que em pouco tempo mudaram de proprietários várias vezes e algumas estão sobrevivendo com a obtenção de recursos governamentais.



8.1. Alavancagem Operacional

Alavancagem operacional é a variação obtida no lucro operacional, a partir de uma variação no volume das receitas, considerando-se o efeito dos custos fixos. De modo geral, um aumento no volume das receitas será acompanhado por um aumento no volume dos custos variáveis. Entretanto, os custos fixos vão se manter inalterados. Logo, a variação do resultado operacional será mais que proporcional à variação das receitas operacionais líquidas.

Grau de Alavancagem Operacional é a capacidade que a empresa possui, de acordo com a sua estrutura de custos fixos, para implementar um aumento nas vendas e gerar um incremento ainda maior nos resultados, ou, para diminuir as vendas e produzir uma redução maior nos resultados. O Grau de Alavancagem Operacional é determinado pelo montante de Custos Fixos existentes na estrutura de resultados dos vários departamentos operacionais da empresa.

O grau de alavancagem operacional – GAO, entre dois períodos é apurado através da aplicação da seguinte fórmula:

Grau de Alavancagem Operacional =Variação % do Lucro Líquido

Variação % da Receita Operacional Líquida

Sempre que essa relação resultar em um número maior que “1,00”, há alavancagem operacional. O lucro operacional irá aumentar na razão do aumento percentual da receita operacional líquida multiplicado pelo GAO.

Quanto maior for o Grau de Alavancagem Operacional, maiores serão os riscos, pois o Resultado Operacional ficará muito sensível a qualquer variação na Receita Bruta, tanto para mais como para menos. Em épocas de dificuldades de vendas, a empresa sentirá fortemente os reflexos.

Grau de Alavancagem Negativa: Ocorre quando um aumento na Receita Bruta provoca uma queda no Resultado Operacional. Isso acontece nas seguintes situações: a Margem de Contribuição é negativa ou o crescimento da Receita Bruta é acompanhado pelo aumento das despesas fixas.

Grau de Alavancagem Modesta: É registrado quando a empresa opera no prejuízo e quando os seus Custos Fixos estão acima do dobro da Margem de Contribuição. Nesse caso, um aumento na Receita Bruta de x% colabora para diminuir o prejuízo, mas em uma porcentagem menor.

Grau de Alavancagem em Equilíbrio: Ocorre quando a empresa opera no prejuízo e quando os seus Custos Fixos são exatamente o dobro da Margem de Contribuição. Nesses casos, um aumento na Receita Bruta de x% colabora para diminuir o prejuízo, na mesma proporção.



Grau de Alavancagem Operacional: É o que ocorre na maioria dos casos, ou seja, um aumento ou uma diminuição da Receita Bruta de x% gera um aumento ou uma diminuição do Resultado Operacional num porcentual sempre maior.

Dependendo do Grau de Alavancagem Operacional, o Distribuidor pode identificar as áreas de negócio mais sensíveis aos aumentos de vendas, as quais devem, portanto, receber mais atenção.

Outra forma de calcular o GAO, para um dado nível de referência de receita operacional líquida, é a seguinte:

GAO =Receita Operacional Líquida - Custos Variáveis

Receita Operacional Líquida - Custos Variáveis - Custos Fixos

O grau de alavancagem operacional permite que se estime o impacto sobre o lucro operacional resultante de um esforço de aumento das vendas, ou, por outro lado, a queda do lucro operacional que resultaria de uma diminuição de vendas.

Deve-se ter em mente que o valor do grau de alavancagem operacional não é uma constante. De fato, ele se altera conforme são alterados os valores das receitas operacionais líquidas; quanto mais se elevarem as receitas, menor ficará o GAO.

55.743,55

4,003,142,632,292,051,871,731,631,5430.000,00

10.000,0014.000,0018.400,0023.240,0028.564,0034.420,4040.862,4447.948,68116.923,03

128.615,33

30.000,0030.000,0030.000,0030.000,0030.000,0030.000,0030.000,0030.000,00

177.156,10194.871,71214.358,88

60.000,0066.000,0072.600,0079.860,0087.846,0096.630,60

106.293,66

121.000,00133.100,00146.410,00161.051,00

Receita Oper. Líquida Variáveis Fixos

Custos Lucro Operacional

GAO

100.000,00110.000,00

Mantida a estrutura de custos fixos, naturalmente sua capacidade de alavancagem diminuirá para cada nível mais elevado de receitas. Deve-se observar também que, a partir de determinado ponto de crescimento das receitas, poderá ser preciso recompor a estrutura de custos fixos, já que não parece razoável que as receitas possam crescer infinitamente com os mesmos custos fixos.

8.2. Ponto de Equilíbrio (Break Even Point)



Vale lembrar que, para obter lucro, qualquer empresa precisa gerar um volume de receitas operacionais líquidas que ultrapasse a soma dos custos, despesas e impostos. Então, somente a partir de um determinado volume de receitas é que obterá lucro.

A análise do ponto que equilíbrio operacional permite a determinação do valor das receitas operacionais líquidas necessárias para igualarem-se à soma dos custos e despesas ocorridas no processo de produção, ou seja, o ponto de equilíbrio operacional é aquele no qual a receita operacional líquida produz um lucro operacional igual a zero.

Para se determinar esse ponto de equilíbrio, o primeiro passo é identificar na estrutura de custos e despesas:

A parte fixa (custo fixo), que é aquela cujos valores não são influenciados pelo volume de vendas, ou seja, que não alteram com o aumento ou redução da quantidade comercializada;

A parte variável (custo variável), que está diretamente relacionada ao volume de vendas. Se este sobe, a parte variável dos custos também sobe; se o volume de vendas cai, a parte variável dos custos também sobre uma queda.

Identificados os componentes fixos da estrutura de custos, determina-se o seu valor. Naturalmente, esse valor pode sofrer alterações como em qualquer despesa ou custo, no entanto estas variações não serão nunca ocasionadas em função do volume de vendas.

Outro conceito importante é o de margem de contribuição, que nada mais é que o valor que sobra da receita operacional líquida após serem deduzidos os custos e despesas variáveis. É o valor que resta para fazer frente aos custos e despesas fixas. Assim temos:

Margem de Contribuição = Receita Operacional Líquida - Custos Variáveis

Se formos colocar esta fórmula em termos percentuais teremos uma nova fórmula, assim representada:

Margem de Contribuição % =Margem de Contribuição


Levando em consideração que para o cálculo do ponto de equilíbrio operacional, devemos considerar que o valor do lucro obtido é igual a zero teremos:

(Receita Operacional Líquida x Margem de Contribuição %) - Custos Fixos = 0



Então, transformando esta equação de forma matemática teríamos:

Receita Operacional Líquida x Margem de Contribuição % = Custos Fixos

E finalmente, o ponto de equilíbrio operacional será representado por:

Receita Operacional Líquida =Custos Fixos

Margem de Contribuição %

O gráfico a seguir ilustra o conceito de ponto de equilíbrio operacional. São apresentados, para diversos níveis de receita operacional líquida, os custos variáveis e também os custos fixos, assim como a margem de contribuição calculada para estes valores. Salientamos que os valores utilizados são hipotéticos e foram utilizados somente com fins de exemplificação.

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

Receita Operacional Líquida 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 75.000 80.000

Custos Variáveis 35.000 38.500 42.000 45.500 49.000 52.500 56.000

Custos Fixos 21.000 21.000 21.000 21.000 21.000 21.000 21.000

Margem de Contribuição 15.000 16.500 18.000 19.500 21.000 22.500 24.000

1 2 3 4 5 6 7

Assim, para uma receita de $ 50.000,00, a margem de contribuição foi de $ 15.000,00, insuficiente para cobrir os custos fixos; o resultado operacional seria então negativo. Já para uma receita de $ 70.000,00 a margem de contribuição é de $ 21.000,00, valor igual ao dos custos fixos; este é o nosso ponto de equilíbrio, pois o resultado operacional neste caso será igual à zero já que serviu somente para cobrir os custos. Neste exemplo a margem de contribuição percentual é de 30% (ou 0,30).



9. Necessidade de Capital de Giro

A necessidade de capital de giro é função do ciclo de caixa da empresa. Quando o ciclo de caixa é longo, a necessidade de capital de giro é maior e vice-versa. Assim, a redução do ciclo de caixa - em resumo, significa receber mais cedo e pagar mais tarde - deve ser uma meta da administração financeira.

Entretanto, a redução do ciclo de caixa requer a adoção de medidas de natureza operacional, envolvendo o encurtamento dos prazos de estocagem, produção, operação e vendas. O cálculo através do ciclo financeiro possibilita mais facilmente prever a necessidade de capital de giro em função de uma alteração nas políticas de prazos médios ou no volume de vendas.

9.1. Capital de Giro

Capital de giro é o conjunto de valores necessários para a empresa fazer seus negócios acontecerem (girar). Existe a expressão "Capital em Giro", que seriam os bens efetivamente em uso.

Em geral de 50 a 60% do total dos ativos de uma empresa representam a fatia correspondente a este capital. Além de sua participação sobre o total dos ativos da empresa, o capital de giro exige um esforço para ser gerido pelo administrador financeiro maior do que aquele requerido pelo capital fixo.

O capital de giro precisa ser acompanhado e monitorado permanentemente, pois está sofrendo o impacto das diversas mudanças no panorama econômico enfrentado pela empresa de forma contínua.

As dificuldades relativas ao capital de giro numa empresa são devidas, principalmente, à ocorrência dos seguintes fatores:

Redução de vendas Crescimento da inadimplência Aumento das despesas financeiras Aumento de custos

Denominando-se de "aplicação permanente" as contas não circulantes do ativo e de "fonte permanente" as contas não circulantes do passivo, define-se como Capital de Giro (C.D.G.) a diferença entre as fontes permanentes e aplicações permanentes.

C.D.G. = Passivo Permanente - Ativo Permanente



O Capital de Giro também é um conceito econômico - financeiro e não uma definição legal, constituindo uma fonte de fundos permanente utilizada para financiar a Necessidade de Capital de Giro.

O Capital de Giro apresenta-se razoavelmente estável ao longo do tempo. O Capital de Giro diminui quando a empresa realiza novos investimentos em bens do ativo imobilizado (aumento dos imobilizados).

Todavia, esses investimentos são, em geral, realizados através de "Autofinanciamento" (empréstimos a longo prazo, aumento do capital em dinheiro e lucros líquidos) que por sua vez, aumentam o Capital de Giro (aumento das fontes permanentes) compensando, aproximadamente, a diminuição provocada pelos novos investimentos.

O Capital de Giro pode ser negativo. Neste caso, as aplicações permanentes são maiores do que as fontes permanentes, significando que a empresa financia parte de seu ativo não circulante com fundos de curto prazo. Embora esta condição aumente o risco de insolvência, a empresa poderá se desenvolver, desde que sua Necessidade de Capital de Giro seja, também negativa.

Em Contabilidade, existe o Capital de Giro Circulante, que seria a diferença do Ativo Circulante e do Passivo Circulante, grupos de contas do Balanço Patrimonial.

Esse índice é decomposto na Demonstração conhecida legalmente como Demonstração de Origens e Aplicação, fonte de valiosas informações econômicas da Entidade Contábil. Essa Demonstração (que antes da lei das S/A também já foi chamada de Demonstração de Fundos), pode ser combinada com a Demonstração de Fluxo de Caixa, acrescentado-se informações financeiras de uso gerencial.

Os conceitos financeiros e contábeis provieram de pontos clássicos da Economia. O Capital Circulante, sob essa abordagem, é um conceito criado como o oposto do Capital Fixo.Adam Smith e principalmente David Ricardo, foram os primeiros a estudar essa matéria de uma forma científica, própria da Ciência Econômica.

9.2. Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro

Ciclo financeiro, também chamado de ciclo de caixa, é o tempo decorrido do momento em que a empresa efetua o pagamento das compras de mercadorias aos seus fornecedores até o momento em que ela recebe o valor das vendas efetuadas aos seus clientes.

O Ciclo Financeiro pode ser definido ainda como sendo o prazo médio desde a aquisição da mercadoria até a venda aos clientes, chamado Prazo Médio de Renovação de Estoques, mais o Prazo Médio concedido aos clientes para Recebimento das Vendas, menos o Prazo Médio recebido do fornecedor para Pagamento das Compras, assim:

CF = PMRE + PMRV - PMPC



Exemplo:

Prazo médio de renovação de estoques: 40 dias; Prazo médio de recebimento de vendas: 20 dias; Prazo médio de pagamento de compras: 25 dias; Ciclo Financeiro: 40 + 20 – 25 = 35 dias.

Para fixar: o PMRE representa o tempo médio de estocagem de mercadorias. O PMRV expressa o tempo decorrido entre a venda e o recebimento. O PMPC traduz o tempo entre a compra de mercadorias e o pagamento aos fornecedores.

O ciclo operacional (CO) é mais amplo, englobando desde a data das compras até o recebimento de clientes, sem descontar o PMPC, sendo representado da seguinte forma:

CO = PMRE + PMRV

Exemplo:

Prazo médio de renovação de estoques: 40 dias; Prazo médio de recebimento de vendas: 20 dias; Ciclo operacional: 40 + 20 = 60 dias.

Pode-se dizer que o ciclo operacional é o período em que são investidos recursos nas operações, sem que ocorram entradas de caixa correspondentes. Parte desse capital de giro é financiado pelos fornecedores que concederam prazo para pagamento (PMPC).

Até o momento do pagamento aos fornecedores, a empresa não precisa se preocupar com o financiamento, que é automático. Se o PMPC for superior ao PMRE, então os fornecedores estarão financiando também uma parte das vendas da empresa. O ideal seria que o PMPC fosse maior ou igual à soma de PMRE e PMRV, quando os fornecedores financiariam completamente o ciclo operacional, mas tal situação é muito difícil de se obter.

Após o pagamento a fornecedores, a empresa terá que financiar as operações com seu próprio capital de giro, uma vez que o numerário destinado aos fornecedores, que estava sendo utilizado na manutenção das atividades, já terá sido pago. O período em que ela efetua este financiamento com recursos próprios é justamente o ciclo financeiro da empresa.

O capital de giro é o montante de recursos necessários à manutenção das atividades operacionais da empresa, enquanto não ocorre o recebimento das vendas. Note que, quanto maior o ciclo financeiro da empresa, maior será a necessidade de capital de giro.

Imaginemos que haja necessidade de operar sem recebimento de clientes por um período de 3 meses, e que o capital de giro necessário para um mês seja de 25.000.



Neste caso, precisaríamos de 75.000 para financiar nossas operações, antes dos primeiros recebimentos.

Uma maneira de entender a necessidade de capital de giro durante os ciclos financeiro e

operacional é lembrar que durante este período a empresa continua tendo que cumprir outras obrigações, como pagamento de salários, impostos etc. Assim, enquanto não ocorre o recebimento de clientes, estas despesas terão que ser honradas, seja pelo uso de recursos operacionais de terceiros, durante o PMPC, seja pelo uso de recursos operacionais próprios, durante o ciclo financeiro. Note que estamos considerando apenas os recursos gerados pelas operações (fornecedores e recebimento de clientes), sem levar em conta recursos que podem ser obtidos no sistema financeiro, como os empréstimos, por exemplo.

9.3. Cálculo da Necessidade de Capital de Giro

Algumas contas do AC e do PC se renovam de maneira cíclica, juntamente com as operações da empresa. As contas do AC com esta característica são chamadas de aplicações cíclicas e as do PC, de fontes cíclicas. São chamadas também de Ativo Circulante Operacional e Passivo Circulante Operacional, respectivamente, justamente por esta característica de renovação de saldos, no decorrer da atividade operacional. O exemplo típico de fonte cíclica (operacional) são os fornecedores. O exemplo típico de aplicação cíclica são os clientes e os estoques.

A necessidade de capital de giro (NCG) é a diferença entre as aplicações cíclicas (AC) e as fontes cíclicas (FC):

NCG = Aplicações Cíclicas - Fontes Cíclicas

Aplicações e fontes cíclicas típicas:

AC: Clientes, Estoques e Despesas Antecipadas (AC Operacional) FC: Fornecedores, Salários a Pagar; Impostos e Taxas a Pagar (PC Operacional)

A necessidade de capital de giro (NCG) indica o montante de recursos necessários para se manter o giro dos negócios, devido à insuficiência das fontes operacionais. Havendo insuficiência de FC, em relação às AC, a empresa terá que buscar novas fontes de financiamento para continuar operando. Estas novas fontes serão as fontes do sistema financeiro, como veremos à frente.

Embora incomum, é possível termos AC = FC ou mesmo AC < FC. Nestes casos, não haverá necessidade de a empresa buscar novas fontes de financiamento para suas operações. A necessidade de capital de giro (NCG) pode ser calculada pela utilização dos saldos das contas cíclicas, constantes do Balanço Patrimonial, conforme a definição acima.



9.4. Capital de Giro e Tesouraria

Inicialmente, vejamos o conceito de saldo de tesouraria (T). O saldo de tesouraria é a diferença entre as contas do ativo circulante e do passivo circulante que não guardam relação com a atividade operacional da empresa. Estas contas compõem o AC financeiro e o PC financeiro.

Saldo em Tesouraria = Ativo Circulante Financeiro - Passivo Circulante Financeiro

Exemplos de Ativo Circulante Financeiro - ACF e Passivo Circulante Financeiro - PCF:

ACF: Caixa, Bancos, Aplicações Financeiras etc. PCF: Empréstimos Bancários, Financiamentos etc.

O ACF e o PCF também são chamados de AC e PC erráticos, justamente pelo fato de as variações dos saldos de suas contas não guardarem relação com as atividades operacionais, como ocorre com as contas cíclicas. Assim, é correto dizer que o saldo de tesouraria é a diferença entre o Ativo Circulante errático e o Passivo Circulante errático.

Resumindo:

AC = AC Operacional (cíclico) + AC Financeiro (errático)PC = PC Operacional (cíclico) + PC Financeiro (errático)

Se o saldo de tesouraria for positivo (folga financeira), haverá disponibilidade de recursos para financiar a NCG. Sendo negativo ou insuficiente o saldo de tesouraria, a empresa necessitará de mais recursos a curto-prazo (empréstimos) para financiar suas operações. Isto poderá levar a empresa a uma situação de insolvência, com consequente falência.

9.5. Efeito Tesoura

O efeito tesoura ocorre quando a empresa expande demasiadamente suas vendas, sem que o capital de giro disponível cresça na mesma proporção. O crescimento das vendas faz com que a NCG aumente também. Se não houver o suporte de capital de giro (saldo de tesouraria) necessário à manutenção deste novo patamar operacional, o crescimento exagerado poderá deixar a empresa em dificuldades financeiras, podendo mesmo levá-la à falência.

Uma empresa que tenha um saldo de tesouraria insuficiente ou negativo precisará tomar recursos a curto prazo no sistema financeiro, com taxas de juros altas. As despesas financeiras crescerão além do suportável, comprometendo a organização.



O efeito tesoura pode ser caracterizado pelo seguinte indicador:

Efeito Tesoura = Saldo em Tesouraria / Necessidade de Capital de Giro

Se este índice crescer negativamente, em exercícios seguidos, teremos caracterizado o efeito tesoura.

Exemplo:

0,56(0,28)(0,65)

T NCG T / NCG

(1.300,00) 2.000,0020042003

500,00(500,00)

900,001.800,00

2002

Ano

Veja que o indicador “T/NCG” está crescendo negativamente, ao longo dos anos, neste caso a empresa está sofrendo o chamado “Efeito Tesoura”.

9.6. Overtrading e Undertrading

Mesmo dispondo de muitas condições, planos de sucesso e entusiasmo inicial, muitas empresas, enfrentam sérias e grandes “crises”, especialmente de cunho financeiro. É importante descobrir os caminhos que levam à crise, à morte dos planos empresariais, e ao não cumprimento equilibrado dos dois principais mandamentos. Normalmente eles estão ligados a RENTABILIDADE e LIQUIDEZ, que futuramente ocasionam a deficiência econômico-financeira que por sua vez se não for detectada e analisada a tempo, leva a sociedade a falência. Dois são os caminhos principais que levam à crise e são conhecidos nos meios empresariais por: Overtrading – Negociações Excessivas; e Undertrading – Negociações Insuficientes. a) Overtrading Considera-se uma empresa em situação de overtrading, ou caminhando para ela quando seu movimento geral de negócios vai suplantando proporcionalmente seu capital próprio (Patrimônio Líquido). Figurativamente, e num dizer bem popular, é uma situação onde o empresário está tentando “dar um passo maior que as pernas” e, portanto, acima das reais possibilidades da empresa.



A falência da empresa se caracteriza pelo desequilíbrio econômico-financeiro. Este desequilíbrio ocorre quando o capital de giro da empresa se revela insuficiente para bancar o seu nível de atividade. Desta forma podemos afirmar que a empresa está em “overtrade” - ou a caminho - quando os proprietários fazem a compania carregar um peso que excede suas reais possibilidades de força ou permitem que ela “afunde” a tal ponto que dificilmente a consiga trazer a tona novamente. O overtrade é, portanto, o estágio anterior à concordata ou falência. Se a entrada em situação de overtrading não for percebida e interrompida logo, pela adoção das medidas cabíveis, a empresa entrará brevemente em crise financeira grave, levando-a a um regime falimentar. Indícios de desequilíbrio econômico-financeiro podem ser verificados através do Balanço Patrimonial e da Demonstração do Resultado do Exercício, notadamente quando se observa o comportamento histórico dos indicadores estudados. b) Undertrading Quando uma empresa tem um volume de vendas inferior ao que sua estrutura permite, encontra-se em situação de “undertrading”, isto é, com lucros menores do que poderia obter se utilizasse toda a sua capacidade e, portanto, com a rentabilidade sobre o capital, inferior do que a que lhe é possível obter. Como se percebe, “Undertrading” é uma situação inversa a do “Overtrading”. Aumento de vendas inferior ao aumento do Patrimônio Líquido. As causas podem ser tanto um superdimensionamento da capacidade produtiva devido, principalmente, a uma falsa estimativa de mercado, ou a uma recessão deste, ou, ainda, ao acirramento da concorrência , dentre outros. As conseqüências, por outro lado, são similares às do overtrading. Conforme verificamos nas definições, os fatores mais importantes para a análise do over/undertrading são: o capital; as vendas; a rentabilidade sobre as vendas; os custos de capital e os prazos de pagamento e recebimento. Para cada caso particular existem diversas soluções e aspectos a serem analisados de acordo com o problema específico. As linhas gerais para as soluções de problemas de overtrading são: a) Aumento do capital próprio; b) Redução de vendas; c) Redução de investimentos em ativos; d) Aumento da rentabilidade sobre as vendas; e) Procurar maior prazo de pagamento. Para cada solução existem considerações, por exemplo, o aumento do capital deve ser proporcionar uma redução nas despesas financeiras de tal ordem que proporcione um acréscimo na rentabilidade sobre o capital agora aumentado.



Para os casos de undertrading as soluções também são várias: a) Aumentar vendas reduzindo a margem de lucro; b) Diversificar os produtos; c) Criação de novas filiais ou novas fábricas se o produto for de demanda elástica; d) Distribuição de lucros e dividendos; e) Investir em outro ramo; f) Adotar a política de “trading-down” ou “up-trading”.



10. Análise de Investimentos

A análise de investimentos envolve decisões de aplicação de recursos com prazos longos (maiores que um ano), com o objetivo de propiciar retorno adequado aos proprietários desse capital.

Orçamento de capital é um processo que envolve a seleção de projetos de investimento e a quantificação dos recursos a serem empregados e busca responder a questões como:

a) O projeto vai se pagar? b) O projeto vai aumentar a riqueza dos acionistas ou vai diminuí-la? c) Esta é a melhor alternativa de investimentos?

O orçamento de capital requer uma estimativa de fluxos de caixa livres que serão obtidos com o projeto de análise. As previsões de investimentos em ativos, de vendas, também de preços, de custos e despesas devem ser elaboradas da forma mais realista a acurada possível.

De qualquer modo, a incerteza em orçamentos de capital é elevada, pois envolve cenários econômicos e políticos de longo prazo.

10.1. Terminologia Básica

Os projetos de investimentos, conforme sua contribuição para geração de fluxo de caixa, podem ser divididos em dias categorias:

Independentes – são aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados entre si, de modo que a aceitação de um não elimina os outros; cada projeto será analisado de forma separada.

Mutuamente excludentes – são aqueles que competem entre si, de tal maneira que apenas um deles poderá ser escolhido; assim a aceitação de um elimina os demais.

Fluxo de caixa convencional é aquele que, para casos de investimento, apresenta um desembolso no momento inicial (saída de Caixa) e, em seguida, oferece uma série de receitas; tem apenas uma inversão de sinal, como mostra a figura a seguir.

1.450 1.500

1 2 3 4 5

(5.000)

1.200 1.250 1.350

Nos casos de empréstimo, um fluxo decaixa convencional apresenta uma entrada no momento inicial seguida de várias saídas que são os pagamentos do valor tomado.



Por outro lado, um fluxo de caixa não convencional apresenta alternância entre desembolsos e receitase tem mais de umainversão de sinal, como no exemplo a seguir.

(2.000) (2.000)

3

2.000 2.000 2.000 2.000

1 2 4 5

10.2. Métodos de Avaliação

Os métodos mais comuns de avaliação de projetos de investimento são:

Payback; Payback descontado; Valor presente líquido – VPL; Taxa interna de retorno – TIR.

A taxa ‘i’ deve ser aquela que corresponde ao custo médio ponderado de capital da empresa, mas como em algumas situações esse custo é desconhecido, algumas empresas podem arbitrar um valor para essa taxa. Também é conhecida como taxa mínima de atratividade (TMA), taxa de desconto, retorno exigido ou, ainda, custo de oportunidade.

10.3. Payback

É o período de tempo necessário para que as entradas de caixa do projeto se igualem ao valor a ser investido, ou seja, o tempo de recuperação do investimento realizado.

Se levarmos em consideração que quanto maior o horizonte temporal, maiores são as incertezas, é natural qu as empresas procurem diminuir seus riscos optando por projetos que tenham um retorno do capital dentro de um período de tempo razoável.

Ecomomias estáveis significam menor grau de risco e podem favorecer projetos com payback maior. Por outro lado, economias instáveis pedem projetom com payback menor. E quando uma empresa enfrenta problemas de liquidez, procura dar prioridade a projetos com retorno mais rápido.

Como critéio de decisão aplica-se a seguinte regra:

Se o período de payback for menor ou igual ao máximo aceitável, então o projeto poderá ser aceito.

Se o período de payback for maior que o período de recuperação aceitável, então o projeto será descartado.

O período máximo de recuperação aceitável para projetos é fixado pela direção da empresa, com base na sua interpretação de variáveis econômicas, sociais e políticas do ambiente, entre outras.



Dito de um outro modo, não existe uma regra clara ou fórmula para se determinar um período máximo aceitável de recuperação, ficando sujeito a um alto grau de subjetividade.

É um método de fácil entendimento, porém apresenta algumas limitações, a saber:

Não considera o valor do dinheiro no tempo, pois trabalha com os valores nominais do fluxo de caixa;

Exige que se estabeleça arbitrariamente um limite de tempo dentro do qual se aceita um determinado projeto;

Despreza, para a tomada de decisões, os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback.

A figura a seguir mostra a linha de tempo de um projeto, assinalando o investimento inicial e os recebimentos subsequentes, em um período total de 5 anos.

(50.000)

1 2 3 4 5

10.000 20.000 20.000 40.000 60.000

O fluxo de caixa do projeto apresentado acima tem um período de payback de três anos, pois (50.000) + 10.000 + 20.000 + 20+000 = 0

Se esse período de tempo está enconformidade com o padrão estabelecido pela empresa, o projeto é aceito, caso contrário será rejeitado.

Nem sempre o período de payback resulta em um número inteiro. Por exemplo, qual o período de payback po projeto apresentado abaixo?

450.000,00 650.000,00 800.000,00

1.300.000,00 1.050.000,00 700.000,00 250.000,00

R$ R$(1.300.000,00)

250.000,00 350.000,00

Ano 01Ano 02Ano 03Ano 04Ano 05

PeríodoFluxo de Caixa Livre Valor a Recuperar

Ano 00

A coluna valor a recuperar mostra os saldos a serem recuperados ao final de cada período. Assim, no momento inicial do projeto, o valor a recuperar corresponde ao valor inicialmente invbestido. No final do ano 1 o valor a recuperar diminuiu para R$ 1.050.000, pois há uma entrada de caixa no valor de R$ 250.000 e assim por diante.



Ao final do ano 3 o capital ainda não havia sido recuperado; faltando R$ 250.000 para igualar as entradas de caixa ao investimento inicial. Porém, o fluxo de caixa livre do ano 4 supera este valor. O payback, neste caso, está entre o ano 3 e o ano 4.

Se os fluxos de caixa ocorrem continuamente ao longo decada etapa, ou seja, as entradas de caixa ocorrem ao longo de cada período, e não apenas no momento exato do fim desse, então o procedimento para o cálculo mais exato do período de payback é:

O capital a recuperar ao final do ano 3 é de R$ 250.000 calculado da seguinte forma:

1.300.000 - 250.000 – 350.000 – 450.000 = 250.000

Como o flxo de caixa esperado para o ano 4 é de R$ 650.00, teremos o seguinte cálculo:

250.000 / 650.000 = 0,3846

Assim, o período de payback é de 3,3846 anos. Como o ano tem 12 meses, teremos:

0,3846 x 12 = 4,6152

Então o período de payback é de 3 anos e 4,6152 meses. Levando em consideração que um mês tem 30 dias, teremos:

0,6152 x 30 = 18,456

Desta forma, concluímos que o período de payback do projeto analisado é de 3 anos, 4 meses e 19 dias.

10.4. Payback Descontado

É o período de tempo necessário para recuperar o investimento, avaliando-se os fluxos de caixa descontados, ou seja, considerando-se o valor do dinheiro no tempo.

No exemplo a seguir, a coluna fluxo de caixa descontado mostra o valor presente de cada fluxo de caixa, considerando uma taxa de desconto de 15% a.a.

Ano 00Ano 01Ano 02Ano 03Ano 04Ano 05

PeríodoFluxo de Caixa

R$(50.000,00)10.000,00 20.000,00 20.000,00 40.000,00 60.000,00

22.870,13 29.830,60

15.122,87 26.181,48 13.150,32 13.031,16

(50.000,00) 50.000,00 8.695,65 41.304,35

Fluxo de Caixa Valor a RecuperarDescontado - R$ R$

O cálculo efetuado para localizarmos o fluxo de caixa descontado é realizado através da seguinte fórmula:



FCn / (1 + i)n

Onde:

FC = Valor do fluxo de caixa líquido no período n. i = taxa considerada para desconto ao valor presente dos fluxos de caixa líquidos do

projeto (custo médio ponderado de capital ou TMA). n = período de tempo considerado na análise.

Então para o ano 1 teremos: 10.000 / (1 + 0,15)1 = 8.695,65

Assim como para o ano 2 o cálculo seria: 20.000 / (1 + 0,15)2 = 15.122,87

Apurados desta forma, o capital a recuperar ao final do ano 3 é de R$ 13.031,16, assim representado:

50.000,00 – 8.695,65 – 15.122,87 – 13.150,32 = 13.031,16

Como o flxo de caixa esperado para o ano 4 é de R$ 22.870,13, teremos o seguinte cálculo:

13.013,16 / 22.870,13 = 0,5690

Assim, o período de payback é de 3,5690 anos. Como o ano tem 12 meses, teremos:

0,5690 x 12 = 6,8280

Então o período de payback é de 3 anos e 6,8280 meses. Levando em consideração que um mês tem 30 dias, teremos:

0,8280 x 30 = 24,84

Neste caso analisdo, para o fluxo de caixa com valores nominais o período de payback é de 3 anos;. Já para o fluxo de caixa descontado o período de payback descontado é de 3 anos, 6 meses e 25 dias.

10.5. Valor Presente Líquido - VPL

O cálculo do valor presente líquido – VPL, leva em conta o valor do dinheiro no tempo. Portanto, todas as entradas e saídas de caixa são tratadas no tempo presente. O VPL de um investimento é igual ao valor presente do fluxo de caixa líquido do projeto em análise, descontado pelo custo médio ponderado de capital.

Assim, a sua fórmula de cálculo é representada por:



... +FCn

(1 + i)n+FC1

(1 + i)1

FC2

(1 + i)2 +VPL = FC0 +

Onde:

FC0 = Fluxo de caixa líquido no momento zero (inicial). FCn = Fluxo de caixa líquido no período n. n = último período de tempo considerado na análise. i = taxa considerada para desconto ao valor presente dos fluxos de caixa líquidos do

projeto (custo médio ponderado de capital ou TMA).

A figura a seguir mostra a linha de tempo do fluxo de caixa de um projeto, para um período de tempo de 5 anos.

1 2 3 4 5

(100.000)

30.000 32.000 38.000 40.000 40.000

No quadro demonstrado abaixo, a coluna valor presente monstra o valor presente de cada um dos fluxos de caixa do projeto, considerando-se uma taxa de desconto de 20% ao ano. O valor apresentado como VPL é resultado da soma dos valores calculados na coluna valor presente.

Ano 05 40.000,00 16.075,10 Ano 04 40.000,00 19.290,12

VPL 4.578,18

PeríodoFluxo de Caixa Valor Presente

R$ R$Ano 00 (100.000,00) (100.000,00)Ano 01 30.000,00 25.000,00 Ano 02 32.000,00 22.222,22 Ano 03 38.000,00 21.990,74

O mesmo fluxo de caixa nominal é consideradono quadro a seguir, que, entretanto, utiliza uma TMA de 25% ao ano para o cálculo do valor presente de cada um dos fluxos de caixa. Nesse caso o valor obtido para o VPL é negativo, deixando claro que uma mudança de taxa de desconto altera o VPL apurado.



VPL (6.572,80)

Ano 04 40.000,00 16.384,00 Ano 05 40.000,00 13.107,20

Ano 02 32.000,00 20.480,00 Ano 03 38.000,00 19.456,00

Ano 00 (100.000,00) (100.000,00)Ano 01 30.000,00 24.000,00

PeríodoFluxo de Caixa Valor Presente

R$ R$

Um gráfico de perfil de VPL pode ser traçado, de modo que possa ajudar o analista financeiro conhecer os diversos VPL que serão obtidos para as diversas taxas de desconto, conforme iluistra o esquema a seguir:

1 2 3 4 5

VPL 34.426,36 18.026,37 4.578,19 (6.572,80) (15.913,58)

TMA 10% 15% 20% 25% 30%

(20.000)

(10.000)

-

10.000

20.000

30.000

40.000

O valor do VPL será positivo para taxas superiores a aproximadamente 22%, que é o ponto em que a curva do VPL intercepta o eixo X. Para as taxas de desconto superiores a 22%, o valor do VPL será negativo. Então, este projeto somente será viável se a traxa de desconto utilizada for inferior a 22% ao ano.

Interpretação do VPL (do ponto de vista financeiro):

Projetos com VPL positivo são vantajosos, pois oferecem um retorno superior ao investimento, considerada a taxa de desconto aplicada. Em outras palavras, o projeto remunera o investimento pela taxa exigida e ainda produz um excedente e não havendo outra condição a ser considerada, um projeto com VPL positivo pode ser aceito.

Projetos com VPL igual a zero remuneram o investimento exatamente pela taxa exigida, sem excedente, e também podem ser aceitos.

Projetos com VPL menor que zero devem ser descartados, pois sequer remuneram o investimento pela taxa exigida.

Ao examinarem-se projetos mutuamente excludentes, deve-se optar pelo que apresente o maior valor de VPL.



10.6. Taxa Interna de Retorno - TIR

A Taxa Interna de Retorno é a taxa i que se iguala as entradas de caixa ao valor a ser investido em um projeto. Em coutras palavras, é a taxa que iguala o VPL de um projeto a zero.

É dita interna no sentido de que depende somente dos fluxos de caixa do projeto em análise, sem vínculos com taxas do mercado ou com a TMA. Sua expressão é:

(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)nFC0 + = 0

FC1+

FC2+ ... +

FCn

Onde:

FC0 = Fluxo de caixa líquido no momento zero (inicial). FCn = Fluxo de caixa líquido no período n. n = último período de tempo considerado na análise. i = taxa que torna o valor da equação igual a zero, ou seja, a TIR do fluxo em

análise.

Não existe fórmula simples para se calcular a TIR. Dada a dificuldade de se calcular manualmente a TIR, seu uso apenas se difundiu com o avanço da tecnologia, por intermédio da utilização de computadores, planilhas eletrônicas e calculadoras financeiras. A maioria das planilhas eletrônicas tem uma fórmula simplificada onde basta digitar “=TIR(célula inicial:célula final)”.

Um problema com a TIR é que quando o fluxo de caixa não é convencional, existirá mais de uma TIR, dificultando a decisão.

Outro aspecto que deve ser considerado é que a utilização exclusiva da TIR como ferramenta de análise pode levar ao equívoco de se aceitar projetos que não remuneram adequadamente o capital investido, por isso deve ser uma ferramente complementar à análise.

O quadro abaixo monstra a TIR calculada para alguns projetos hipotéticos:

TIR18,00% ao ano15,00% ao ano19,00% ao anoProjeto C

Projeto AProjeto B

Projeto

Para análise da TIR, o projeto escolhido seria o C, que apresenta a maior taxa interna de retorno.



Entretanto, se o custo de capital da empresa for de 20% ao ano, este não seria um bom projeto, pois seu retorno não seria suficiente para cobrir o custo do capital (TMA), o que significa um VPL negativo.

Assim, para decisão, a TIR deve ser utilizada apenas para fluxos de caixa convencionais e será avaliada do seguinte modo:

TIR > TMA – Aceita-se o projeto; TIR = TMA – Aceita-se o projeto; TIR < TMA – Rejeita-se o projeto.

Vale ainda notar que todos os projetos que tenham VPL positivo, têm também a TIR maior que a TMA.



11. Outros Fatores de Análise Financeira

Existem ainda outros fatores internos e externos que precisam ser considerados para uma adequada análise das demonstrações financeiras. Pontuamos alguns deles.

11.1. Conciliação do Risco, Retorno e Lucratividade

Existe uma relação entre o retorno e o risco de uma empresa. O retorno, nesse contexto, é medido pelas receitas menos os custos, enquanto o risco é medido pela probabilidade de a empresa tornar-se tecnicamente insolvente (incapaz de pagar suas contas no vencimento). O lucro de uma empresa pode ser aumentado de dois modos: f) Por intermédio de um volume maior de receitas; e g) Por meio da redução dos custos; Os custos podem ser reduzidos pagando-se menos por um item ou serviço ou usando-se os recursos existentes de maneira mais eficiente. Qualquer redução nos custos deve aumentar o lucro de uma empresa. O lucro pode também ser aumentado investindo-se em ativos mais rentáveis, que possam gerar níveis mais elevados de receitas. É fundamental compreender como o lucro é aumentado e reduzido para se ter idéia da relação entre retorno e risco.

Uma das formas mais comuns de se mensurar o risco de insolvência técnica é por meio do montante do capital circulante líquido (CCL) ou do índice de liquidez corrente. Supõe-se que quanto maior o montante de CCL possuído pela empresa, menos risco ela apresenta. Em outras palavras, quanto mais CCL ela tiver, mais líquida será e, portanto, menor será a probabilidade de insolvência técnica. O oposto também é considerado verdadeiro: níveis baixos de liquidez estão relacionados a altos níveis de risco da empresa. A relação entre CCL, liquidez e risco é tal que, se o CCL ou a liquidez aumentarem, o risco da empresa diminuirá, e vice-versa. Ao analisarmos a relação entre o risco, retorno e lucratividade, é necessário fazer inúmeras suposições básicas. A primeira refere-se à natureza da empresa a ser analisada; a segunda diz respeito às diferenças básicas na capacidade de gerar lucros dos ativos; e a terceira relaciona-se ao custo dos vários métodos de financiamento. a) A natureza da empresa: o tipo de empresa em análise é o industrial, uma vez que

esse tipo de negócio oferece o melhor meio para se investigar a maioria dos princípios básicos da Administração Financeira.

b) A capacidade de gerar lucros: espera-se que uma empresa industrial possa ganhar

mais com seus ativos permanentes do que com seus ativos circulantes. Os ativos permanentes (consistem basicamente em imobilizado e investimentos) representam os verdadeiros ativos rentáveis da empresa. Terrenos, prédios, máquinas e equipamentos possibilitam à empresa elaborar seus produtos acabados que finalmente possam ser vendidos com lucro.



Em geral, os ativos circulantes da empresa, excetuando-se os títulos negociáveis, não são ativos mais rentáveis. Os ativos circulantes permitem à empresa vender e conceder crédito, sendo absolutamente necessários para a efetiva operação da empresa. Porém, a empresa não pode operar sem os ativos permanentes para gerar produtos acabados que possam ser convertidos em dinheiro, títulos negociáveis, duplicatas a receber e estoques.

Se a empresa pudesse ganhar mais dinheiro comprando estoque do que produzindo-o, ou investindo seu dinheiro em títulos negociáveis, não deveria estar no ramo industrial. Em outras palavras, caso uma empresa não possa obter mais nos investimentos em ativo não circulante do que nos ativos circulantes, deve vender todos os seus ativos permanentes e usar o produto da venda para adquirir ativos circulantes. Na análise, supõe-se que a empresa possa ganhar mais em ativos permanentes do que em ativos circulantes.

c) Custo do financiamento: a empresa pode obter o financiamento que necessita por

intermédio de qualquer uma das seguintes fontes: Passivos Circulantes: são origens de recursos a curto prazo; e Recursos a Longo Prazo: o Exigível a Longo Prazo e o Patrimônio Líquido são

origens de recursos de longo prazo. Geralmente os passivos circulantes consistem em duplicatas a pagar, títulos a pagar e despesas provisionadas (provisões de passivos, salários e ordenados a pagar, juros a pagar, etc. que resultam da aplicação do regime de competência no reconhecimento de despesas já incorridas, mas ainda não pagas), eles são tipicamente uma fonte não barata de recursos. Dos passivos circulantes básicos, somente os títulos a pagar normalmente têm um custo estabelecido. Isso porque os títulos a pagar representam a única forma negociada de financiamento. Duplicatas a pagar e despesas provisionadas a pagar, representando cerca de 75% dos passivos circulantes das empresas industriais, são fontes mais baratas de recursos, uma vez que não possuem qualquer tipo de pagamento de juros. Em razão do nível excepcionalmente elevado das taxas de juros, a expectativa geral de menores taxas futuras levou os credores a cobrar taxas maiores sobre empréstimos a curto prazo do que a longo prazo. Tendo em vista que apenas cerca de 25% dos passivos circulantes estão representados por esses empréstimos a curto prazo com custo (títulos a pagar), sendo o restante basicamente sem custos (duplicatas a pagar e despesas provisionadas a pagar), pode-se supor seguramente que os passivos circulantes são uma forma de financiamento mais barata do que os recursos a longo prazo. A forma de financiamento mais barata para a empresa é, portanto, o Passivo Circulante.

11.2. Natureza da Relação entre Risco e Retorno

Caso uma empresa queira aumentar seu retorno, é necessário também aumentar seu risco. Se quiser reduzir o risco, vai precisar diminuir o retorno. A relação entre essas variáveis é de tal natureza que, independentemente de como a empresa aumenta seu retorno por meio da manipulação do capital de giro, a conseqüência é um acréscimo correspondente no risco, medido pelo nível de CCL.



a) Ativos Circulantes: os efeitos do nível de ativos circulantes na relação risco-retorno podem ser ilustrados mediante o uso de um simples índice: (ativos circulantes / ativos totais). Esse índice indica a porcentagem dos ativos totais representada por ativos circulantes, que pode aumentar ou diminuir. Efeitos de um aumento: à medida que o índice aumenta, tanto o retorno como o

risco decrescem. A lucratividade é reduzida porque os ativos circulantes são menos rentáveis do que os ativos permanentes. O risco de insolvência técnica diminui porque, supondo não haver alteração nos passivos circulantes, o aumento nos ativos circulantes elevará o CCL.

Efeitos de uma diminuição: a diminuição no índice provocará um retorno maior na empresa, já que o aumento de seus ativos permanentes gera maiores retornos do que os ativos circulantes. Contudo, o risco também crescerá, pois o seu CCL diminuirá com a redução dos ativos circulantes. As conseqüências de uma redução no índice ativos circulantes e ativos totais são exatamente o oposto dos resultados de um aumento nesse índice.

b) Passivos Circulantes: Os efeitos das variações no nível de passivos circulantes da

empresa sobre sua relação risco/retorno também podem ser demonstrados, usando-se um simples índice: (passivos circulantes / ativos totais). Esse índice denota a porcentagem dos ativos totais da empresa financiada pelos passivos circulantes, podendo essa porcentagem ser aumentada ou diminuída. Efeitos de um aumento: à medida que se aumenta o índice, a lucratividade da

empresa cresce, mas o seu risco também aumenta. A lucratividade aumenta em razão dos menores custos relacionados com a utilização de mais financiamento a curto prazo e menos a longo prazo. Posto que o financiamento a curto prazo envolvendo duplicatas, títulos e despesas provisionadas a pagar é menos dispendioso do que o financiamento a longo prazo, os custos da empresa se reduzem, elevando seus lucros. Supondo que os seus ativos circulantes fiquem inalterados, o CCL baixará, ao passo que os passivos circulantes aumentarão. Uma redução no CCL significa um aumento do risco global.

Efeitos de uma diminuição: uma redução no índice, diminuirá a lucratividade da empresa, uma vez que um montante maior de financiamento precisa ser obtido por intermédio de meios mais dispendiosos a longo prazo. Haverá uma queda correspondente no risco, em decorrência do menor nível de passivos circulantes, que provocará uma elevação no CCL da empresa. As conseqüências de um decréscimo no indicadore são exatamente o oposto de um aumento nesse índice.

11.3. Análise do Ponto de Equilíbrio, Custos e Alavancagem

A análise do Ponto de Equilíbrio (break-even point) permite compreender como o lucro pode ser afetado pelas variações nos elementos que integram as receitas de vendas e os custos e despesas totais. Do ponto de vista contábil, o ponto de equilíbrio corresponde a certo nível de atividades em que o lucro será nulo. À medida que o volume de operações se deslocar acima do ponto de equilíbrio, surgirão lucros crescentes; abaixo desse ponto, ocorrerão prejuízos cada vez maiores. A análise distingue dois pontos de equilíbrio contábeis relacionados com o lucro operacional (PEO) e com o lucro líquido (PEG).



Também é possível calcular um ponto de equilíbrio econômico em que o lucro líquido corresponderia à remuneração esperada pelos acionistas sobre o capital próprio. Complementarmente, essa análise permite determinar o valor das vendas necessárias para cobrir os desembolsos relativos aos custos operacionais e financeiros e às amortizações das dívidas. Margem de Contribuição Total corresponde à parcela remanescente das receitas de vendas após serem deduzidos os custos variáveis totais. Abatendo dessa margem de contribuição os custos operacionais fixos, obtém-se o Lucro Operacional, que nesse tipo de análise é chamado de LAJI ou LAJIR (lucro antes dos juros e do Imposto de Renda). O valor do LAJI deve ser suficiente para cobrir os custos financeiros fixos e, após o Imposto de Renda, restar a parcela que corresponderá ao Lucro Líquido do Período. A margem de contribuição total e a margem de contribuição unitária constituem elementos importantes nas análises do ponto de equilíbrio e dos efeitos de alavancagem. Tipos de Pontos de Equilíbrio: para um único produto, a análise do ponto de equilíbrio pode ser realizada em relação ao Lucro Operacional (LAJI) ou ao Lucro Antes do Imposto de Renda (LAIR). No primeiro caso, tem-se o ponto de equilíbrio operacional (PEO), que corresponde ao nível de atividades em que as receitas de vendas são iguais ao total dos custos operacionais, variáveis e fixos, determinando um valor nulo para o LAJI. Nesse nível, a margem de contribuição total é igual aos custos operacionais fixos (Fo = custos fixos totais - custos fixos financeiros).

PEO: p.q = v.q + Fo :. q (p-v) = Fo :. LAJI = 0

Ponto de Equilíbrio Global (PEG): corresponde ao nível de atividades em que as receitas de vendas se igualam aos custos fixos totais, operacionais e financeiros, apresentando um LAIR nulo. No volume de produção e vendas correspondente ao PEG, a margem de contribuição total possui o mesmo valor dos custos fixos totais.

PEG: p.q = v.q + Ft :. q (p-v) = Ft :. LAIR = 0

11.4. Alavancagem sobre os Resultados

A análise dos efeitos da alavancagem sobre os resultados baseia-se nas mesmas relações entre os custos, o volume e o lucro. Os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos de variação do volume de operações. Mantidos os preços de venda dos produtos, verificamos que, para cada intervalo, a um acréscimo de volume



corresponderão idênticas taxas de aumento de receitas de vendas, nos custos variáveis totais e na margem de contribuição. Contudo, a maior absorção dos custos fixos fará que o lucro cresça mais do que proporcionalmente. Por outro lado, uma queda nas vendas acarretaria decréscimos muito maiores nos lucros. A ação de uma alavanca também provoca respostas mais do que proporcionais à força empregada. Assim, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da existência de custos fixos que figurativamente correspondem ao fulcro ou ponto de apoio da alavanca. Nesse raciocínio, temos:

a) Alavancagem operacional: a força empregada corresponderia ao acréscimo nas

receitas totais de vendas (ΔRTV), a posição do fulcro seriam os custos operacionais fixos (Fo) e a resultante determinaria o acréscimo no lucro operacional (LAJI);

b) Alavancagem financeira: a ΔLAJI representando a força, as despesas financeiras (Ff) sendo a posição do fulcro e o acréscimo no lucro líquido (ΔLL) correspondendo à resultante;

c) Alavancagem total ou combinada: decorrente das duas alavancagens anteriores, em que teríamos: força = ΔRTV, posição do fulcro os custos fixos totais (Ft = Fo + Ff) e resultante = ΔLL.

11.5. O Valor do Dinheiro no Tempo

Já que consideramos a continuidade de uma empresa, seu valor e as decisões do administrador financeiro devem ser avaliados à luz tanto dos fluxos de caixa presentes como futuros (entradas e saídas). Possuir uma visão de longo prazo requer que o administrador financeiro reconheça o valor do dinheiro no tempo. Para tanto, é necessário o conhecimentos de alguns conceitos importantes.

Simbologia Adotada

n = número de períodos em que o tempo foi dividido, podendo tomar os valores 0, 1, 2, 3, 4,.. Assim, por exemplo, se um contrato tiver o seu tempo medido em meses, ter-se-á: a) n = o indicativo da data inicial do contrato. Exemplo: n = 1 indicativo do final do

primeiro mês do contrato, e assim por diante; b) r = taxa de juros em cada período de capitalização, dada em percentagem (%), e

sempre mencionando a unidade de tempo considerada. Exemplo: r = 10% ao ano; c) i = taxa de juros em cada período de capitalização, dada em fração decimal. Guarda,

portanto, com r, a seguinte relação: i = r dividido por 100. Desta forma, se r = 10% a.a., então i = 0,10. Essa taxa i é que será usada no desenvolvimento de todas as fórmulas, ao passo que a taxa r será aquela utilizada na fixação dos juros;

d) P = Principal, ou seja, capital inicial empregado. Na escala horizontal do tempo, representa sempre os valores colocados na data inicial, isto é, no ponto correspondente a n = 0;

e) S = Montante, ou seja, capital no fim do período n. Na escala horizontal do tempo representa, sempre os valores colocados em datas futuras, isto é, nos pontos correspondentes a n = 1, 2, 3...



Juros Simples Aqui, os juros de cada período são calculados sempre em função do capital inicial empregado. O crescimento do dinheiro se dá segundo uma linha reta, o que nos leva a fazer as seguintes afirmativas: a) A juros simples, o dinheiro cresce linearmente ao longo do tempo; b) A juros simples, o dinheiro cresce em progressão aritmética ao longo do tempo.

Fórmulas: S = P(1 + i . n) ou P = S / (1+i . n) Juros Compostos Já aqui, os juros de cada período são calculados sempre em função do saldo existente no início do período correspondente. Comparativamente ao regime de juros simples, temos que: a) O dinheiro cresce mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples; b) A juros compostos, o dinheiro cresce exponencialmente ao longo do tempo; c) A juros compostos, o dinheiro cresce em progressão geométrica ao longo do tempo.

Fórmulas: S = P(1 + i)n ou P = S / (1 + i)n No regime de juros compostos, após cada período, os juros são incorporados ao saldo anterior e passam, por sua vez, a render juros. A esse processo dá-se o nome de capitalização de juros, e o período de tempo considerado é denominado período de capitalização. Assim, a juros simples, apenas o principal rende juros, ao passo que a juros compostos os rendimentos são calculados sobre os montantes, havendo, portanto, uma incidência de juros sobre juros.



12. Elaboração do Relatório de Análise

É importante salientar que calcular os índices, elaborar a análise quantitativa é somente o primeiro passo de uma análise das demonstrações financeiras. Um relatório que apresentasse dados em vez de informações não seria um bom relatório, pois transforma um tipo de dado encontrado nas demonstrações em outros dados, o que para o leitor pouco, ou nada valem. Por este motivo é que se torna necessário que o analista tenha esta capacidade de interpretação, para então elaborar um relatório completo da análise. Os relatórios de análise, ao contrario das demonstrações financeiras, devem ser elaborados como se fossem dirigidos a leigos, ainda que não o sejam. A linguagem utilizada deve ser clara ao nível de ser entendida por qualquer dirigente de empresa, gerente de banco ou de crédito, por menor que sejam seus conhecimentos contábeis e financeiros. Obviamente isto não acontece com as demonstrações financeiras, que não apresentam nenhuma preocupação nesse sentido, já que são elaborados por técnicos do assunto e exclusivamente para outros técnicos, assim normalmente estão carregadas de termos usuais de contabilidade e no mercado financeiro, a tal ponto de permitirem frequentes manipulações. Assim, o relatório de análise de balanços deve assumir também o papel de tradutor dos elementos contidos nas demonstrações financeiras.

12.1. Estrutura do Relatório

Para que o analista faça um relatório de análise das demonstrações contábeis, é indispensável um conjunto de informações e conhecimentos básicos, que são pré-requisitos a correta elaboração do relatório final, dentre os quais se destacam: Conhecimento Básico de Contabilidade; Conhecimento de Técnicas de Análise; Atividade da Empresa; Políticas e Estratégias da Empresa; Perfil dos Administradores; Influências dos ambientes interno e externo na empresa; Capacidade de Interpretação. Além destes pré-requisitos, é preciso entender qual é o raciocínio que o analista deve seguir para poder analisar as demonstrações. A análise de Demonstrações Financeiras baseia-se em raciocínio científico, tendo como objetivo a conversão das demonstrações contábeis em relatórios de linguagem simples, clara e direta. Depois de toda análise quantitativa elaborada, é necessário saber o que incluir no relatório. A seguir, estão listadas algumas informações importantes que devem ser produzidas pela análise de balanços e que sugerimos fazer parte do relatório de análise financeira. a) Situação financeira;



b) Situação econômica; c) Desempenho; d) Eficiência na utilização dos recursos; e) Pontos fortes e fracos; f) Tendências e perspectivas; g) Quadro evolutivo; h) Adequação das fontes às aplicações dos recursos; i) Causas das alterações na situação financeira; j) Causas das alterações na rentabilidade; k) Evidências de erros da administração; l) Providências que deveriam ser tomadas e não foram; m) Avaliação de alternativas econômico-financeiras futuras. Além das informações de ordem contábil e econômico financeira é importante fazer constar informações inerentes ao histórico e características da empresa que está sendo analisada, conforme sugerido. a) Caracterização da empresa; b) Mercado; c) Aspectos internos da empresa; d) Aspectos contábeis; e) Análise econômico financeira; f) Conclusão.

12.2. Outras Considerações

Para que se possa realizar a análise das demonstrações financeiras, é fundamental que o analista tenha pleno conhecimento das demonstrações contábeis, das técnicas de análise, de como elaborar e interpretar uma análise, enfim, dos conceitos que foram especificados neste material. A Contabilidade deve servir não apenas como controle patrimonial, mas como ferramenta gerencial nas empresas. Com a aplicação das técnicas de análise apresentadas, aliada a capacidade de interpretação do analista, a qual deve ser adequada à realidade da empresa analisada, ou do usuário que está solicitando a análise, pode-se, então, elaborar relatórios os quais traduzam a situação econômico-financeira da empresa, podendo, assim, a administração ter um auxílio para a tomada de decisões. Apesar de algumas limitações por ser feito com base em fatos já ocorridos, tais informações proporcionam comparativos entre períodos, preferencialmente no menor período possível, mês a mês, já que algumas informações contábeis são apropriadas mensalmente. Com base nos fatos ocorridos torna possível projetar os fatos futuros, avaliando os ocorridos e os projetados ou orçados. Deste modo, a análise elaborada com o maior número possível de informações é de grande valia para a tomada de decisões. Não havendo um modelo padrão ou um modelo ideal para elaborar uma análise, e sim quanto maior a quantidade e a qualidade das informações maiores serão os subsídios para os gestores avaliarem, compararem e projetarem para só então tomar as decisões necessárias.



13. Estudo de Caso

Para facilitar o entendimento dos conceitos abordados neste material e sua devida aplicação prática, foi desenvolvido um estudo de caso onde serão aplicadas as fórmulas, os indicadores e os métodos de análise financeira. A empresa “Miska Industrial de Calçados Ltda.”, bem como os números existentes e os dados constantes deste estudo de caso, foram criados especificamente para fins didáticos, não sendo relacionados com qualquer sociedade real. Salientamos que as formas de análise e o grau de detalhamento aplicado devem ser definidos pela própria diretoria da empresa, pelo gestor financeiro ou pelo responsável na elaboração deste relatório.

13.1. Empresa Miska Indústria de Calçados Ltda.

A empresa Miska Industria de Calçados Ltda., começou suas atividades no mercado nacional em janeiro de 2006, produzindo e comercializando calçados, bolsas e acessórios. Com o crescimento da renda, após os planos de estabilização econômica, verificou-se uma demanda para esse tipo de produto. Além de existirem muitos concorrentes instalados em sua cidade, a possibilidade de novos produtores se instalarem também é considerada elevada. Segundo seus levantamentos a demanda desse mercado, na sua cidade, cresce a uma taxa de 10% ao ano. Entretanto os preços permaneceram constantes, pelo menos nos primeiros dois anos, em função da concorrência, que ainda tende a aumentar e principalmente porque a diretoria sabe que nesse mercado, além da qualidade, os preços são decisivos na hora da compra. Tendo posse de alguns relatórios contábeis e de algumas informações gerenciais obtidas nos relatórios elaborados pela administração da sociedade, queremos calcular o maior número de indicadores possíveis inerentes aos dois primeiros anos de atividade da empresa a fim de informar aos acionistas a real posição da empresa, frente ao mercado.

13.2. Demonstrações Contábeis

A seguir foram relacionados os principais demonstrativos contábeis da empresa em análise com o devido comparativo dos dois primeiros anos de atividade (2006 e 2007). As demonstrações contábeis foram expressas em moeda nacional corrente na data do encerramento do respectivo Balanço Patrimonial que foi representado de forma sintética, a fim de destacar o saldo dos principais grupos de contas patrimoniais. O mesmo acontece com as contas de resultado que foram apresentadas na Demonstração do Resultado do Exercício de forma não analítica. Quando oportuno, as aberturas serão realizadas no seu devido momento e de acordo com a necessidade.



a) Balanço Patrimonial Comparativo O Balanço Patrimonial fora levantado em consonância com os Princípios Fundamentais de Contabilidade e com a legislação fiscal e societária vigente nos anos de seu encerramento. Todas as contas estão amparadas em controles internos e circularizações desenvolvidas internamente pelos departamentos responsáveis e também em documentos idôneos permitidos legalmente. Os saldos dos resultados apurados já estão contemplados no Patrimônio Líquido da entidade, portanto a demonstração ficou assim representada:

17.023 19.067 126.795 148.213 57.531 66.729 670 225

1.765 920 19.540 14.674

Bens em Operação 31.060 34.812 (-) Depreciação (6.212) (6.587)

3.160 8.198 (-) Amortização (632) (1.136)

Fornecedores 13.994 25.524 (-) Adiantamento de Clientes (1.088) (382) Contas a Pagar 28.307 42.036 Obrigações Tributárias 2.035 4.495 Empréstimos e Financiamentos 34.584 26.598

Empréstimos e Financiamentos 34.821 27.542 Contas a Pagar 5.484 3.636

1.508 2.489

120.000 120.000 11.055 33.177

7.062

98.271 285.115

Capital Social

Resultados Operacionais

77.832 250.700



234.234

Diferido

285.115 Circulante

Clientes

Impostos a Recuperar Estoques

250.700

15.594

28.225

202.019

21.305

24.848

2.528

Resultado de Exercícios Futuros

Resultados Acumulados

40.305

1.508

131.055 153.177

31.178

2.489

Passivo Circulante

Ativo

Disponibilidades

Imobilizado Depósitos Judiciais Créditos com Pessoas Ligadas

Gastos com Pesquisa

Realizável a Longo Prazo

Balanço Patrimonial da Empresa Miska Indústria de Calçados Ltda.

Contas2006 2007R$ R$



b) Demonstração do Resultado do Exercício Assim como o Balanço Patrimonial, a DRE também está em conformidade com os Princípios Fundamentais de Contabilidade e as legislações fiscal e societária vigentes. Existem controles auxiliares e relatórios analíticos amparando todos os valores apurados e estão de acordo com os procedimentos e normas contábeis utilizadas no Brasil.

384.395 545.770 (91.385) (118.015)

(234.731) (316.448)

(32.547) (59.407)

(12.726) (25.874)

(1.951) (3.904)

293.010

58.279

25.732 51.900

111.307

427.755


( - ) Provisão para o IRPJ( = ) Resultado Líquido do Período

13.006

11.055 22.122

26.026


( - ) Despesas Operacionais ( = ) Resultado Operacional

( - ) Resultado Não Operacional

Receita Bruta de Vendas( - ) Deduções das Vendas



Contas2006 2007R$ R$

Demonstração de Resultados da Empresa Miska Industria de Calçados Ltda.

13.3. Análises Iniciais

Para iniciar o nosso relatório de análises, optamos pela realização das análises diretas do Balanço Patrimonial e da Demonstração do Resultado do Exercício, através da aplicação das análises vertical e horizontal. a) Análise Vertical do Balanço Patrimonial Para a análise vertical foram utilizados como valores base, os saldos totais dos grupos “ativo” e “passivo”. Lembrando que esta análise também pode ser calculada utilizando como valor de referência o valor de cada subgrupo a que a conta patrimonial pertence. Os valores foram apurados utilizando a fórmula apresentada no tópico específico do tema e estão apresentados em valores percentuais a fim de facilitar o entendimento e a análise por parte do administrador financeiro. Após analisado e apurado individualmente o valor representativo de cada conta, apresentamos novamente o balanço patrimonial com os devidos valores percentuais ao lado de cada rubrica contábil que compõem o demonstrativo em análise, representado da seguinte maneira:



R$ % R$ %250.700 100,00% 285.115 100,00%

202.019 80,58% 234.234 82,15% 17.023 6,79% 19.067 6,69% 126.795 50,58% 148.213 51,98% 57.531 22,95% 66.729 23,40% 670 0,27% 225 0,08% 21.305 8,50% 15.594 5,47% 1.765 0,70% 920 0,32% 19.540 7,79% 14.674 5,15% 24.848 9,91% 28.225 9,90%

Bens em Operação 31.060 12,39% 34.812 12,21% (-) Depreciação (6.212) -2,48% (6.587) -2,31%

2.528 1,01% 7.062 2,48% 3.160 1,26% 8.198 2,88%

(-) Amortização (632) -0,25% (1.136) -0,40%

250.700 100,00% 285.115 100,00% 77.832 31,05% 98.271 34,47%

Fornecedores 13.994 5,58% 25.524 8,95% (-) Adiantamento de Clientes (1.088) -0,43% (382) -0,13% Contas a Pagar 28.307 11,29% 42.036 14,74% Obrigações Tributárias 2.035 0,81% 4.495 1,58% Empréstimos e Financiamentos 34.584 13,79% 26.598 9,33%

40.305 16,08% 31.178 10,94% Empréstimos e Financiamentos 34.821 13,89% 27.542 9,66% Contas a Pagar 5.484 2,19% 3.636 1,28%

1.508 0,60% 2.489 0,87% 1.508 0,60% 2.489 0,87% 131.055 52,28% 153.177 53,72% 120.000 47,87% 120.000 42,09% 11.055 4,41% 33.177 11,64%

Patrimônio Líquido Capital Social Resultados Acumulados

Diferido Gastos com Pesquisa

Passivo

Resultado de Exercícios Futuros Resultados Operacionais

Estoques Impostos a Recuperar Realizável a Longo Prazo Créditos com Pessoas Ligadas Depósitos Judiciais Imobilizado

Ativo Circulante Disponibilidades Clientes

Balanço Patrimonial da Empresa Miska Industria de Calçados Ltda.

Contas2006 2007

Circulante


b) Análise Vertical da Demonstração do Resultado do Exercício Para a realização desta análise, utilizamos sempre como valor base o valor da “Receita Operacional Líquida”, pois é a partir dela que efetuaremos quase que a totalidade das nossas análises as contas de resultado. Para este demonstrativo também trouxemos os valores a representações percentuais com o intuito de parâmetros e facilidade na visualização rápida dos resultados. Indicamos que sempre seja utilizada esta forma de cálculo para dar a imediata visualização do resultado obtido pela aplicação da fórmula devida a esta questão.



R$ % R$ % 384.395 131,19% 545.770 127,59% (91.385) -31,19% (118.015) -27,59%

293.010 100,00% 427.755 100,00%

(234.731) -80,11% (316.448) -73,98% 58.279 19,89% 111.307 26,02%

(32.547) -11,11% (59.407) -13,89% 25.732 8,78% 51.900 12,13%

(12.726) -4,34% (25.874) -6,05% 13.006 4,44% 26.026 6,08%

(1.951) -0,67% (3.904) -0,91% 11.055 3,77% 22.122 5,17%


( - ) Despesas Não Operacionais( = ) Resultado antes do IRPJ


( - ) Deduções das Vendas


( - ) Custo dos Produtos Vendidos( = ) Resultado Bruto

( - ) Despesas Operacionais


Contas2006 2007


c) Análise Horizontal do Balanço Patrimonial A análise horizontal é realizada comparando-se o valor das contas contábeis em diferentes exercícios sociais ou períodos que se deseja analisar, sendo assim como a empresa iniciou suas atividades no ano de 2006, não possuímos base comparativa anterior ao encerramento deste exercício e por isto consideramos este valor como base para a análise do exercício encerrado em 31/12/2007.

R$ % R$ %250.700 100,00% 285.115 113,73%

202.019 100,00% 234.234 115,95% 17.023 100,00% 19.067 112,01% 126.795 100,00% 148.213 116,89% 57.531 100,00% 66.729 115,99% 670 100,00% 225 33,58% 21.305 100,00% 15.594 73,19% 1.765 100,00% 920 52,12% 19.540 100,00% 14.674 75,10% 24.848 100,00% 28.225 113,59%

Bens em Operação 31.060 100,00% 34.812 112,08% (-) Depreciação (6.212) 100,00% (6.587) 106,04%

2.528 100,00% 7.062 279,35% 3.160 100,00% 8.198 259,43%

(-) Amortização (632) 100,00% (1.136) 179,75%


Contas2006 2007

Impostos a Recuperar

Disponibilidades Clientes

Ativo Circulante

Gastos com Pesquisa

Realizável a Longo Prazo

Diferido

Estoques

Imobilizado

Créditos com Pessoas Ligadas Depósitos Judiciais



R$ % R$ %250.700 100,00% 285.115 113,73%

77.832 100,00% 98.271 126,26% Fornecedores 13.994 100,00% 25.524 182,39% (-) Adiantamento de Clientes (1.088) 100,00% (382) 35,11% Contas a Pagar 28.307 100,00% 42.036 148,50% Obrigações Tributárias 2.035 100,00% 4.495 220,88% Empréstimos e Financiamentos 34.584 100,00% 26.598 76,91%

40.305 100,00% 31.178 77,36% Empréstimos e Financiamentos 34.821 100,00% 27.542 79,10% Contas a Pagar 5.484 100,00% 3.636 66,30%

1.508 100,00% 2.489 165,05% 1.508 100,00% 2.489 165,05% 131.055 100,00% 153.177 116,88% 120.000 100,00% 120.000 100,00% 11.055 100,00% 33.177 300,11%


Contas2006 2007

Circulante

Patrimônio Líquido Capital Social

Resultado de Exercícios Futuros Resultados Operacionais

Resultados Acumulados

Passivo


b) Análise Horizontal da Demonstração do Resultado do Exercício Não existe maiores diferenças entre as análises horizontais do Balanço Patrimonial e da Demonstração do Resultado do Exercício, por isso utiliza-se a mesma metodologia descrita no item analisado anteriormente e neste caso também trouxemos os resultados para valores percentuais. Assim a DRE fica analisada horizontalmente, para os exercícios findos em 31/12/2006 e 31/12/2007, da seguinte maneira:

R$ % R$ % 384.395 100,00% 545.770 141,98% (91.385) 100,00% (118.015) 129,14% 293.010 100,00% 427.755 145,99% (234.731) 100,00% (316.448) 134,81% 58.279 100,00% 111.307 190,99% (32.547) 100,00% (59.407) 182,53% 25.732 100,00% 51.900 201,69% (12.726) 100,00% (25.874) 203,32% 13.006 100,00% 26.026 200,11% (1.951) 100,00% (3.904) 200,11% 11.055 100,00% 22.122 200,11%




( - ) Despesas Operacionais ( = ) Resultado Operacional

( - ) Despesas Não Operacionais

Receita Bruta de Vendas( - ) Deduções das Vendas



Contas


2006 2007



13.4. Análise dos Indicadores

Neste tópico iremos analisar os indicadores financeiros passíveis de cálculo através das informações disponibilizadas nas demonstrações contábeis da empresa “Miska Indústria de Calçados Ltda.”, conforme orientações e fórmulas descritas nos capítulos anteriores. Antes de analisar os indicadores de solvência, estrutura, eficiência e rentabilidade, dentre outros é importante realizar a análise do capital circulante líquido da empresa e já que não temos a DOAR disponibilizada, iremos realizar o cálculo diretamente pelo Balanço Patrimonial, seguindo a fórmula onde encontraremos o valor esperado, subtraindo o saldo do Ativo Circulante do saldo do Passivo Circulante. Assim teremos para os anos de 2006 e 2007 os seguintes indicadores: - Fórmula:

Capital de Giro Líquido = Ativo Circulante - Passivo Circulante

- Resolução:

Capital de Giro Líquido 2006 = 202.019 - 77.832 = 124.187

Capital de Giro Líquido 2007 = 234.234 - 98.271 = 135.963

Assim podemos notar que nos dois anos a empresa tinha um capital de giro líquido positivo e que mesmo em 2007 quando as obrigações de curto prazo foram majoradas, o resultado foi compensado pelo aumento proporcional dos direitos de curto prazo. Podemos afirmar então que, dos valores de curto prazo em 2006, temos um resultado positivo de 62,67% (= 77.832 / 124.187) e em 2007 o saldo positivo passa a ser de 72,28% (= 98.271 / 135.963). Esta é a proporção da sobra de recursos em caixa, considerando o pagamento de todas as obrigações de curto prazo. a) Índices de Liquidez (Solvência) - Liquidez Corrente:

Liquidez Corrente 2006 = 202.019 ÷ 77.832 = 2,60

Liquidez Corrente 2007 = 234.234 ÷ 98.271 = 2,38



A interpretação deste indicador mostra que no momento em que foi apurado o Balanço Patrimonial de 31/12/2006, a empresa possuía R$ 2,60 para cada real que possuía em dívidas de curto prazo. Para o demonstrativo de 2007, o valor disponível para a quitação completa das obrigações de curto prazo era de R$ 2,38 para cada real de obrigações. - Liquidez Seca:

Liquidez Seca 2006 = 202.019 - 57.531 ÷ 77.832 = 1,86

Liquidez Seca 2007 = 234.234 - 66.729 ÷ 98.271 = 1,70

Este índice também apresenta o valor disponível para a quitação das obrigações de curto prazo, no entanto, este indicador é um pouco mais rigoroso por não considerar o valor dos estoques no cálculo. Sendo assim a empresa teria para cada um real de dívida de curto prazo, o valor de R$ 1,86 para saldá-las em 2006 e R$ 1,70 no ano de 2007, considerando que nenhuma das mercadorias constantes no estoque seja comercializada.

- Liquidez Imediata:

Liquidez Imediata 2006 = 17.023 ÷ 77.832 = 0,22

Liquidez Imediata 2007 = 19.067 ÷ 98.271 = 0,19

Na análise deste indicador temos a capacidade de pagamento imediata, ou seja, quanto a empresa analisada possui em recursos disponíveis em caixa para saldar todas as suas dívidas de curto prazo na data do encerramento do Balanço, desconsiderando as mercadorias em estoques e os valores a receber de clientes e demais direitos de curto prazo. Desta forma a empresa possui R$ 0,22 em 31/12/2006 e R$ 0,19 em 31/12/2007. Com a análise deste indicador não podemos refletir qualquer situação da empresa já que inúmeros fatores são responsáveis por mudanças significativas que ocorrem diariamente nas contas dos recursos disponíveis. - Liquidez Geral:

Liquidez Geral 2006 = 202.019 + 21.305 ÷ 77.832 + 40.305 = 1,89

Liquidez Geral 2007 = 234.234 + 15.594 ÷ 98.271 + 31.178 = 1,93

Este indicador de liquidez aponta que no exercício encerrado em 31/12/2006 a empresa analisada possuía um valor de R$ 1,89 para cada um real de dívida assumida, seja ela de curto ou longo prazo. Já no ano de 2007 o valor passou a ser de R$ 1,93 melhorando ainda mais o grau de liquidez da organização.



Importante salientar que para este cálculo foram utilizados os recursos totais de curto e longo prazo da mesma forma como ocorreu com as obrigações. - Endividamento:

Endividamento 2006 = 77.832 + 40.305 ÷ 131.055 = 0,90

Endividamento 2007 = 98.271 + 31.178 ÷ 153.177 = 0,85

A melhoria deste indicador de 2006 para 2007 indica que a empresa está reduzindo o seu grau de endividamento através de empréstimos e financiamentos assumidos, quando comparados com o capital de giro próprio. Sendo assim o parâmetro de garantia dos credores foi melhorado de um ano para o outro mesmo sem o aumento do capital social. Os números resultantes evidenciam claramente o reflexo positivo das políticas de alavancagem financeira utilizadas pela empresa. b) Índices de Estrutura - Participação das Disponibilidades:

Indice de Participação das Disponibilidades 2006 = 17.023 ÷ 202.019 = 0,0843 ou 8,43%

Indice de Participação das Disponibilidades 2007 = 19.067 ÷ 234.234 = 0,0814 ou 8,14%

No índice de participação das disponibilidades obtemos uma espécie de análise vertical desta rubrica com relação ao grupo a qual ela pertence. Assim podemos afirmar que no ano de 2006, cerca de 8,43% dos valores constantes do ativo circulante estavam alocados nas contas do disponível. Podemos perceber ainda que apesar do aumento nos dois valores, a representatividade sofreu uma pequena queda no ano de 2007, passando a significar 8,14% do total do ativo circulante. Existe uma relação direta com o indicador de liquidez imediata que também sofreu uma pequena queda pelo mesmo motivo, a representatividade dos valores disponíveis, mesmo com seu aumento financeiro percebido de um exercício social para o outro imediatamente posterior. - Participação dos Estoques:

Indice de Participação dos Estoques 2006 = 57.531 ÷ 202.019 = 0,2848 ou 28,48%

Indice de Participação dos Estoques 2007 = 66.729 ÷ 234.234 = 0,2849 ou 28,49%



Assim como no indicador anterior esta análise visa somente demonstrar a representatividade, agora da conta Estoques, com relação às demais contas do grupo ao qual pertence. Assim nota-se que apesar do aumento no volume monetário dos estoques, eles seguiram mais ou menos a mesma proporção do aumento ocorrido no total do Ativo Circulante e por isto os indicadores sofreram uma variação quase que imperceptível. - Participação de Contas a Receber:

Indice de Participação do Contas a Receber 2006 = 126.795 ÷ 202.019 = 0,6276 ou 62,76%

Indice de Participação do Contas a Receber 2007 = 148.213 ÷ 234.234 = 0,6328 ou 63,28%

No caso das contas a receber existiu um pequeno aumento no índice que, aliás, representa o maior montante registrado nas contas dos bens e direitos de curto prazo. A representatividade das contas a significa mais da metade do montante do seu grupo, merecendo desta forma, especial atenção com relação aos controles internos, já que um indicador muito elevado pode significar uma política de concessão de crédito muito flexível e apesar de não possuirmos os valores de inadimplência, eles precisam ser considerados devido ao elevado risco de perda de capital. A elaboração de uma Provisão para Créditos de Liquidação Duvidosa - PCLD é sempre positiva para fins gerenciais. - Participação dos Financiamentos:

Para a apuração deste indicador é importante salientar que se entende por financiamentos todos os empréstimos bancários de curto prazo, registrados no passivo circulante.

Como em nosso caso não foram demonstrados estes valores no curto prazo, significa que o capital de giro da empresa e totalmente financiado pelo capital próprio, ou seja, a empresa não está dependendo de empréstimos bancários para custear suas atividades a curto prazo e desta forma o indicador não pode ser calculado.

c) Índices de Eficiência (Atividade) - Giro dos Estoques:

Estoque Médio 2006 = 0 + 57.531 ÷ 2 = 28.766

Estoque Médio 2007 = 57.531 + 66.729 ÷ 2 = 62.130



Giro de Estoques 2006 = 234.731 ÷ 28.766 = 8,16

Giro de Estoques 2007 = 316.448 ÷ 62.130 = 5,09

Antes de apurar o valor do Giro dos Estoques é necessário efetuar o cálculo do estoque médio e para isto consideramos o valor dos estoques inicial e final de acordo com o saldo contábil. Assim o saldo do estoque inicial para o ano de 2006 era zero, já que as atividades da empresa tiveram início em janeiro deste exercício e o saldo final foi o apurado em 31/12/2006, que consequentemente também será o saldo inicial em 2007, tendo como valor final o saldo da conta em 31/12/2007. Percebemos assim, que o indicador de 2006 foi superior ao giro no exercício de 2007 e isto pode ser comprovado através do cálculo do prazo médio de renovação doe estoques apurado a seguir e de acordo com a metodologia estudada nos capítulos anteriores.

Prazo Médio de Renovação dos Estoques 2006 = 360 ÷ 8,16 = 44

Prazo Médio de Renovação dos Estoques 2007 = 360 ÷ 5,09 = 71

O prazo médio de renovação dos estoques demonstra que de 2006 para 2007 os estoques passaram a girar de forma mais lenta, gerando um aumento na ordem de 27 dias, se comparado ao saldo apurado no ano anterior. Assim temos a evidência de uma queda na eficiência da empresa em gerir estes ativos, que desta forma, estão sendo transformados em receita mais lentamente. A leitura do indicador demonstra que no ano de 2007, por exemplo, o estoque levou em torno de 71 dias para girar completamente, ou seja, passaram-se 71 dias desde o momento da compra da matéria prima (ou produto para revenda) até a venda final do produto no mercado consumidor. - Giro de Contas a Receber:

Contas a Receber Médio 2006 = 0 + 126.795 ÷ 2 = 63.398

Contas a Receber Médio 2007 = 126.795 + 148.213 ÷ 2 = 137.504

Giro do Contas a Receber 2006 = 293.010 ÷ 63.398 = 4,62

Giro do Contas a Receber 2007 = 427.755 ÷ 137.504 = 3,11

Assim como no caso dos estoques, para o correto cálculo do giro de Contas a Receber, é necessário anteriormente calcular o saldo do contas a receber médio utilizando-se de



seus saldos iniciais e finais. Lembrando sempre que a empresa analisada iniciou suas atividades no exercício de 2006 e, portanto seu saldo inicial deste período era zero. O indicador de giro para o período de 2006 superou o indicador do período subsequente devido ao maior prazo concedido aos clientes para pagamento, conforme apuração do prazo médio analisado a seguir:

Prazo Médio de Recebimento 2006 = 360 ÷ 4,62 = 78

Prazo Médio de Recebimento 2007 = 360 ÷ 3,11 = 116

Este índice evidencia que no ano de 2007 a empresa demorou cerca de 38 dias a mais para receber os saldos escriturados. No ano de 2006 uma venda que levava em torno de 78 dias para se ter a completa realização passou a levar 116 dias para transformar-se em dinheiro efetivo e disponível completamente no caixa da empresa. Percebe-se então que quanto maior o índice de giro, menor será o prazo médio para recebimento. - Giro de Contas a Pagar:

Contas a Pagar Médio 2006 = 0 + (13.994 + 28.307) ÷ 2 = 21.151

Contas a Pagar Médio 2007 = (13.994 + 28.307) + (25.524 + 42.036) ÷ 2 = 54.931

Giro do Contas a Pagar 2006 = (234.731 + 0 - 57531) ÷ 21.151 = 8,38

Giro do Contas a Pagar 2007 = (316.448 + 57.531 - 66.729) ÷ 54.931 = 5,59

Utilizando a mesma metodologia dos dois indicadores anteriores, calculamos o valor do contas a pagar médio para os períodos destacados a fim de posteriormente utilizá-los na apuração do giro de contas a pagar para os períodos de 2006 e 2007. Lembramos que para cálculo do valor das compras é preciso somar ao custo do produto vendido o valor do estoque inicial e subtrair o saldo do estoque final, conforme demonstrado analiticamente na aplicação acima. O valor do contas a pagar para a apuração do contas a pagar médio é apurado pela soma das contas de fornecedores com o saldo da conta “contas a pagar” e assim, como aconteceu no giro do contas a receber, o indicador de 2006 foi maior que o valor apurado no ano de 2007, significando um maior prazo médio em 2007 se comparado com o exercício social imediatamente anterior.



Prazo Médio de Pagamento 2006 = 360 ÷ 8,38 = 43

Prazo Médio de Pagamento 2007 = 360 ÷ 5,59 = 64

Neste caso, o aumento no prazo médio significa um benefício que a empresa conseguiu obter com os fornecedores, estendendo seu prazo de pagamento em cerca de 21 dias e passando a pagar suas faturas em uma médias de 64 dias. É necessário notar que a empresa está tendo um menor prazo de pagamento se comparado com o tempo que está concedendo para receber seus valores negociados. - Posicionamento Relativo:

Posicionamento Relativo 2006 = 78 ÷ 43 = 2

Posicionamento Relativo 2007 = 116 ÷ 64 = 2

Verificamos que o nosso indicador nos dois anos foi basicamente o mesmo, se arredondado, é claro. Com um indicador superior a 1,00, estamos comprometendo de forma negativa o fluxo de caixa da empresa pois estamos pagando as contas em um prazo menor ao que estamos recebendo e este descompasso irá, na medida do tempo comprometer seriamente os valores disponíveis na empresa que terá um valor a pagar em determinado momento que não estará amparado por valores a receber. Se este problema não tiver uma rápida solução, certamente irá ocorrer a redução do capital de giro da empresa, inclusive das aplicações financeiras que terão de suprir esta lacuna até o real recebimento dos valores; interferindo negativamente nos indicadores de liquidez, estrutura, eficiência e na própria rentabilidade da empresa em análise. d) Índices de Rentabilidade - Margem de Lucro Bruto:

Margem de Lucro Bruto 2006 = 58.279 ÷ 293.010 = 0,1989 ou 19,89%

Margem de Lucro Bruto 2007 = 111.307 ÷ 427.755 = 0,2602 ou 26,02%

Neste indicador temos a representação de que o resultado operacional líquido, apesar das inconformidades gerenciais apresentadas para o ano de 2007, apresentou um ligeiro aumento.



Assim, se no ano de 2006 sobrava em torno de 19,89% da receita operacional após o pagamento dos custos de produção, para o exercício de 2007 este ganho passou a ser de mais de 26%, representando um aumento de quase 7% na apuração do lucro Bruto da empresa. - Margem de Lucro Operacional:

Margem de Lucro Operacional 2006 = 25.732 ÷ 293.010 = 0,0878 ou 8,78%

Margem de Lucro Operacional 2007 = 51.900 ÷ 427.755 = 0,1213 ou 12,13%

Da mesma forma que a margem de lucro bruto, este indicador apresentou um aumento em 2007, comparado ao período anterior. Significa que após o pagamento dos custos de produção e das despesas operacionais, restam 12,13% da receita operacional líquida. Para este indicador não são considerados as despesas com juros sobre empréstimos e também o pagamento do imposto de renda provisionado. - Margem de Lucro Líquido:

Margem de Lucro Líquido 2006 = 11.055 ÷ 293.010 = 0,0377 ou 3,77%

Margem de Lucro Líquido 2007 = 22.122 ÷ 427.755 = 0,0517 ou 5,17%

Este é exatamente o índice de sucesso da empresa, pois é apurado após dedução de todos os custos, despesas, impostos e juros. Neste caso podemos verificar que o indicador apresentou uma melhora no exercício de 2007 já que o indicador que era de 3,77% em 206, passou a representar 5,17%, aumentando a lucratividade da empresa com relação ao período anterior e que é refletido diretamente no resultado final apurado pela empresa. - Lucro por Ação:

Lucro por Ação 2006 = 11.055 ÷ 12.000 = 0,9213

Lucro por Ação 2007 = 22.122 ÷ 12.000 = 1,8435

Neste indicador também nota-se o aumento obtido de 2006 para 2007 e neste caso o retorno positivo foi para o acionista que retirou o valor em espécie ou reinvestiu na sociedade.



Para este cálculo utilizamos os dados fornecidos no Contrato Social, onde estão previstas 12.000 (doze mil quotas) no valor nominal de R$ 1,00 (um real) ou mesmo de 24.000 e desta forma calcula-se que os acionistas estarão recebendo R$ 1,8435 para cada quota que lhe pertencer. - Retorno sobre o Ativo Total:

Retorno Sobre o Ativo Total 2006 = 11.055 ÷ 250.700 = 0,0441 ou 4,41%

Retorno Sobre o Ativo Total 2007 = 22.122 ÷ 285.115 = 0,0776 ou 7,76%

Na análise deste indicador verificamos que o desempenho gerencial na geração de lucros com os ativos disponíveis teve um aumento no ano de 2007, na ordem de aproximadamente 76%, o que significa que o aumento dos ativos de um ano para o outro fora utilizado de forma correta para a geração de lucros destinados à empresa.

Giro do Ativo 2006 = 293.010 ÷ 250.700 = 1,17

Giro do Ativo 2007 = 427.755 ÷ 285.115 = 1,50

ROA 2006 = (11.055 ÷ 193.010) x (293.010 ÷ 250.700) = 0,0441 ou 4,41%

ROA 2007 = (22.122 ÷ 427.755) x (427.755 ÷ 285.115) = 0,0776 ou 7,76%

Ao analisarmos a fórmula do ROA de forma detalhada vemos que a margem de lucro líquido e o giro do ativo interferem diretamente neste índice que mesmo sendo positivo, está relativamente baixo, simbolizando a utilização de forma não eficiente para a geração de vendas. Os ciclos de venda longos estão refletindo a necessidade de mais ativos e portando, um giro deficiente. - Retorno sobre o Capital Próprio:

Retorno do Capital Próprio 2006 = 11.055 ÷ 131.055 = 0,0844 ou 8,44%

Retorno do Capital Próprio 2007 = 22.122 ÷ 153.177 = 0,1444 ou 14,44%

Neste caso o comparativo reflete o retorno obtido no investimento do capital dos acionistas da empresa, que alias, também apresentou um aumento no ano de 2007 se comparado ao período anterior. Este resultado representa um acréscimo aproximado de 71% no ano corrente.



Multiplicador de Alavancagem Financeira 2006 = 250.700 ÷ 131.055 = 1,91

Multiplicador de Alavancagem Financeira 2007 = 185.115 ÷ 153.177 = 1,86

ROE 2006 = (11.055 ÷ 250.700) x (250.700 ÷ 131.055) = 0,0844 ou 8,44%

ROE 2007 = (22.122 ÷ 285.115) x (285.115 ÷ 153.177) = 0,1444 ou 14,44%

O ROE decomposto analisa também o multiplicador de alavancagem financeira que mostra a utilização do capital de terceiros sobre a formação dos ativos, assim, a resolução para o ROE é verificada com o ROA e o MAF, representando o aumento descrito acima, que também é baixo e não remunera os acionistas de acordo com sua necessidade. e) Sistema DuPont de Análise A mesma análise realizada nos dois indicadores anteriores pode ser obtido pelo Sistema DuPont que representamos graficamente, conforme ilustração detalhada dos valores utilizados que foram descritos no capítulo 7.5 deste material. Para análise deste sistema destacamos os valores utilizados em cada quadro de dados, conforme relacionado: Descrição 2006 2007 Lucro Líquido 11.055 22.122 Vendas Líquidas 293.010 427.755 Total de Ativos 250.700 185.115 Patrimônio Líquido 131.055 153.177 Todos os valores relacionados foram retirados das demonstrações contábeis da empresa em análise. Os demais valores foram apurados conforme cálculo detalhado no esquema analítico. Após a completa solução, obtivemos os mesmos resultados apurados nas fórmulas anteriores, mas com maior riqueza de detalhes para o analista financeiro.



- Para o exercício encerrado em 31/12/2006:

11.055

0,03877

1,1688

0,0844

Dividido por

250.700

293.010

Dividido por

131.055

Dividido por

Multiplicado por

1,9129

0,0441

Multiplicado por

Ano Base: 2006

- Para o exercício encerrado em 31/12/2007:

22.122

0,0517

1,5003

0,1444

Dividido por

285.115

427.755

Dividido por

153.177

Dividido por

Multiplicado por

1,8616

0,0776

Multiplicado por

Ano Base: 2007



13.5. Outras Análises

Existem diversas análises que podem ser feitas com a obtenção de dados gerenciais e analíticos que compõem as demonstrações contábeis encerradas em 2006 e 2007. Com estes dados será possível o cálculo e análise da alavancagem, do ponto de equilíbrio e da necessidade de capital de giro que também são informações valiosas na análise financeira das organizações. Com fins a detalhamento e cálculo destes indicadores detalhamos alguns valores que não podemos constatar na simples análise dos demonstrativos anteriormente descritos. - Despesas Operacionais: Descrição 2006 2007 Despesas com Vendas 10.047 36.907 Despesas Administrativas 20.000 20.000 Despesas Financeiras 2.500 2.500 Total 32.547 59.407 - Classificação dos Custos: Custo Contas Custos Fixos Despesas Administrativas + Despesas Financeiras Custos Variáveis Custo dos Produtos Vendidos + Despesas com Vendas - Valor das Compras Compras = Custo do Produto Vendido + Estoque Inicial – Estoque Final Com os dados gerenciais somados às demonstrações contábeis publicadas, podemos então apurar os seguintes indicadores financeiros para complementar nosso relatório: a) Alavancagem Operacional

GAO 2006 = (293.010 - 244.778) ÷ (293.010 - 244.778 - 22.500) = 1,87

GAO 2007 = (427.755 - 353.355) ÷ (427.755 - 353.355 - 22.500) = 1,43

b) Ponto de Equilíbrio

Margem de Contribuição 2006 = 293.010 - (234.731 + 10.047) = 48.232

Margem de Contribuição 2007 = 427.755 - (316.448 + 36.907) = 74.400



Margem de Contribuição % 2006 = 48.232 ÷ 293.010 = 0,1646 ou 16,46%

Margem de Contribuição % 2007 = 74.400 ÷ 427.755 = 0,1739 ou 17,39%

Receita Operacional Líquida 2006 = 22.500 ÷ 0,1646 = 136.695

Receita Operacional Líquida 2007 = 22.500 ÷ 0,1739 = 129.385

c) Necessidade de Capital de Giro Em nosso caso prático, não temos dados suficientes para a análise dos indicadores que envolvem a necessidade de capital de giro, no entanto para os relatórios gerenciais, é de grande importância que estes resultados constem na íntegra e devidamente analisados. O ciclo de caixa interfere diretamente no resultado do capital de giro e requer controles internos paralelos a fim de melhor abordar este assunto e servir de parâmetros para a estruturação de uma estratégia financeira bem definida. A forma de cálculo, as fórmulas utilizáveis bem como os exemplos práticos foram detalhados no capítulo 9 deste material e são merecedores de especial atenção.

$QiOLVH GDV 'HPRQVWUDo}HV )LQDQFHLUDV · $qiolvh gh %dodqor h 'hprqvwudo}hv )lqdqfhludv 3ijlqd...

Documents

Transcript of $QiOLVH GDV 'HPRQVWUDo}HV )LQDQFHLUDV · $qiolvh gh %dodqor h 'hprqvwudo}hv )lqdqfhludv 3ijlqd...