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PREVENDO A RECEITA LÍQUIDA DA PETROBRAS

COM O AUXÍLIO DO PREÇO DO PETRÓLEO.

( Texto escrito por Alisson Rocha da Silva1. Encontra-se disponível para visualização em:

http://alissonconsultoria.blogspot.com/2009/09/prevendo-receita-liquida-da-petrobras.html )

RESUMO

Este artigo objetiva fazer a previsão da Receita Líquida da Petrobras, empregando para

isto um modelo estatístico preditivo com o auxílio do preço do petróleo. Assim, é possível

fazer simulações – construções de cenários – e medir qual será a Receita Líquida de

acordo com diversos preços para o petróleo. Concluímos que, de fato, os resultados

financeiros da Petrobras são muito influenciados pelo preço do petróleo. Além disto, o

crescimento da produção da empresa – que espera atingir 5 milhões de bpd em 2020 –

aliado a alta nos cotações do petróleo sinalizam expansão da sua Receita Líquida para os

próximos anos.

Observações para o texto a seguir:

Bpd = Barris de petróleo por dia;

Receita Líquida é igual à Receita Bruta menos as deduções;

03T2008 = terceiro trimestre de 2008, 01T2009 = primeiro trimestre de 2009 e assim

sucessivamente.

1 Alisson Rocha da Silva é Bacharel em Economia pela Universidade Federal do Rio Grande do Norte. Dúvidas,

sugestões, etc., podem ser enviadas para o e-mail alisson.consultoria@gmail.com

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1 – A Petrobras: descrição da empresa e variáveis de interesse.

A Petrobras é uma sociedade anônima de capital aberto, com sede no Rio de Janeiro.

Classificada como grau de investimento, tem ações e recibos negociados em diversas bolsas

de valores ao redor do mundo, inclusive São Paulo2 e Nova Iorque. Atua de forma integrada e

especializada nos seguintes segmentos da indústria de óleo, gás e energia: exploração e

produção; refino, comercialização, transporte e petroquímica; distribuição de derivados; gás

natural; biocombustíveis e energia elétrica. Criada em 1953, é hoje a 9ª maior companhia

petrolífera do mundo com base no valor de mercado e está presente em 27 países, além do

Brasil.

Um resumo do desempenho operacional da empresa encontra-se na tabela abaixo:

Tabela 1 – Resumo Operacional das atividades da Petrobras (2007 – 2008).

Fonte: Relatório Anual da Petrobras. Ano: 2008.

2 A Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) é a principal do Brasil. A BOVESPA calcula e divulga o chamado

Índice BOVESPA (IBOVESPA) que é o mais importante indicador do desempenho médio das cotações do mercado

brasileiro de ações. Dentre as diversas empresas que compõem o IBOVESPA, a Petrobras é a que possui maior

peso (18,348%).

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Operacionalmente, os anos de 2007 e 2008 foram bem parecidos para a empresa. A

produção média diária subiu pouco mais de 4% entre 2007 e 2008. O número de poços

produtores caiu de 14.194 para 13.174 unidades, o que, dado o aumento da produção, mostra

o crescimento da produtividade média dos poços em operação. As reservas3 provadas

permaneceram praticamente estáveis na faixa de 15 bilhões de barris.

Um resumo do desempenho financeiro, por sua vez, é descrito na tabela abaixo:

Tabela 2 – Resumo Financeiro das atividades da Petrobras (2007 – 2008).

Fonte: Relatório Anual da Petrobras. Ano: 2008.

Financeiramente, a Petrobras apresentou uma boa evolução de 2007 para 2008. A

Receita Líquida passou de 170,578 bilhões de reais para 215,118 bilhões (alta de 26,11%); o

Lucro Líquido cresceu 53,34%, de R$ 21,512 bilhões para R$ 32,988 bilhões; o EBITDA

(também chamado, no Brasil, de LAJIDA) teve expansão de R$ 50,156 bilhões para R$ 57,170

bilhões.

Quando comparamos o desempenho operacional (tabela 1) versus o desempenho

financeiro (tabela 2), por que os resultados financeiros da Petrobras foram tão superiores aos

resultados operacionais? Possivelmente, há vários fatores por trás disto, mas o principal é que

o preço médio anual do barril de petróleo subiu de U$ 71,12 (em 2007) para U$ 97,03 (em

2008).

Como uma empresa do setor petrolífero, o preço do petróleo está entre as principais

variáveis de interesse da Petrobras. Desta forma, uma alta no preço do petróleo parece

3 As reservas da chamada “camada pré-sal” ainda não tinham sido incorporadas no ano de 2008. Mais informações

sobre a mesma pode ser obtida em: http://www1.folha.uol.com.br/folha/dinheiro/ult91u440468.shtml

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contribuir fortemente para o crescimento da Receita Líquida da empresa. Esse fato fica bem

visível no gráfico a seguir:

Gráfico 1 – Receita* Líquida e preço* do barril de petróleo (01T1998-01T2009).

* A receita líquida e o preço médio do barril de petróleo são para o período trimestral.

Fonte: Elaboração própria a partir dos dados do IPEADATA.

No gráfico (1) vemos o quanto o preço do petróleo e a receita da Petrobras “andaram”

juntos entre o primeiro trimestre de 1998 e o primeiro trimestre de 2009. A correlação linear4

entre estas duas variáveis foi de 0,93 para o período em análise. Entretanto, outros fatores

também afetam os resultados financeiros de uma empresa petrolífera. A própria Petrobras

descreve que os principais riscos a que está submetida são: preço do petróleo e seus

derivados, a taxa de juros interna e externa e as taxas de câmbio.

Assim sendo, existem alguns períodos em que o preço do petróleo cai e a receita da

Petrobras sobe, e vice-versa. Isso fica mais evidente no gráfico abaixo:

Gráfico 2 – Dispersão: variação* da Receita Líquida trimestral da Petrobras versus variação do preço do petróleo (01T1998 – 01T2009).

* variação percentual em escala decimal. Por exemplo: 0,2=20%

Fonte: Elaboração própria a partir dos dados do IPEADATA.

4 Grosso modo, a correlação linear é um valor (entre -1 e 1) que mede o quanto duas variáveis variam juntas. No

entanto, correlação não deve ser analisada como causalidade, ou seja, nem sempre o fato de duas variáveis

“andarem” juntas significa que uma tem influência no comportamento da outra.

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No gráfico (2), a área cinza representa aquela na qual a variação do preço do petróleo e

a variação da Receita Líquida da Petrobras possuem o mesmo sinal (sobem ou caem juntos).

Como é de se esperar, é isto que ocorre na maioria das vezes, pois os pontos de dispersão –

representados pelas “cruzes vermelhas” – localizam-se, quase sempre, na área cinza, ou seja,

em boa parte dos trimestres, entre 1998 e o primeiro trimestre de 2009, a Receita Líquida da

Petrobras caiu nos períodos de enfraquecimento do preço do petróleo e subiu junto com a

cotação do mesmo.

Desta maneira, esta seção (1) mostrou como o preço do petróleo é uma variável chave

na hora de analisar e estimar as receitas das companhias petrolíferas e, especificamente, da

Petrobras.

2 – Previsão da Receita Líquida da Petrobras a partir do preço do petróleo.

É fundamental para qualquer empresa ter uma noção do quanto ela vai faturar em

determinado mês, trimestre ou ano. Melhor ainda é poder simular qual será o comportamento

do seu Resultado Financeiro de acordo com uma determinada variável de interesse.

Os analistas de mercado também precisam prever os resultados das empresas antes da

sua divulgação oficial, pois podem vender suas ações – caso esperem resultados abaixo do

esperado – ou comprá-las se os resultados esperados forem bons.

Nesta seção (2), iremos utilizar os dados entre o 01T1998 e o 02T2008 para ajustar um

modelo de previsão e os valores entre o 03T2008 e o 01T2009 para testar a precisão desse

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modelo. As previsões também incorporarão três diferentes preços médios para o petróleo: 60

dólares, 40 dólares e o preço efetivamente observado no respectivo trimestre.

Assim, os cenários5 para a Receita Líquida da Petrobras, de acordo com os preços para

o petróleo anteriormente definidos, encontram-se na figura abaixo:

Figura 1 – Cenários para a Receita Líquida trimestral da Petrobras, de acordo com o preço do

petróleo.

Fonte: Elaboração própria. Resultados estimados no software Gretl6.

Os números nos retângulos verdes correspondem às previsões para as Receitas

considerando o preço médio trimestral do petróleo em U$ 60,00; os números nos retângulos

vermelhos são as previsões para as Receitas considerando o preço médio trimestral do

petróleo em U$ 40,00; por fim, nos retângulos azuis estão as Receitas calculadas de acordo

com o preço médio trimestral do petróleo observado7 para aquele período.

Assim sendo, o modelo prevê que, para um preço médio do petróleo em U$ 60,00, a

Receita líquida da Petrobras seria de R$ 53.184.204.000 (no 03T2008), R$ 48.698.412.000 (no

04T2008) e R$ 46.355.940.000 (no 01T2009). Por sua vez, em um cenário com preço médio

do petróleo em U$ 40,00 a Receita líquida seria R$ 49.057.812.000 (no 03T2008), R$

44.920.058.000 (no 04T2008) e R$ 42.759.331.000 (no 01T2009). Como era de se esperar em

uma companhia do setor petrolífero, quanto menor o preço médio do petróleo, menores são as

Receitas previstas para a empresa.

Anteriormente, dissemos que é importante ter uma estimativa sobre o resultado trimestral

de uma empresa antes da sua divulgação oficial. Essa é uma das atribuições dos analistas de

5 Neste artigo, chamamos de cenário o comportamento da Receita Líquida da Petrobras de acordo com

determinada cotação do petróleo e determinado trimestre do ano.

6 Site: http://gretl.sourceforge.net/gretl_portugues.html

7 O preço médio do petróleo foi de U$ 115,47 no terceiro trimestre de 2008, U$ 56,08 no quarto trimestre de

2008 e U$ 44,2 no primeiro trimestre de 2009. Fonte: IPEADATA.

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mercado8 que são os profissionais responsáveis por estudar determinadas empresas – ou

setores – e definir se é uma boa hora de investir naquela empresa/setor. As nossas previsões9

para os resultados trimestrais da Petrobras estão na tabela a seguir:

Tabela 3 – Receita líquida observada versus estimada (03T2008 – 01T2009)

Período preço médio do petróleo (em U$)

Receita observada (em R$)

Receita estimada (em R$) Diferença (em %)

03T2008 115,47 67.459.568.000 60.591.974.000 -10,18%

04T2008 56,08 46.197.176.000 48.048.621.000 4,01%

01T2009 44,2 42.595.572.000 44.920.058.000 5,46% Fonte: Elaboração própria. Resultados estimados no software Gretl.

Na tabela (3), levamos em consideração o preço médio do petróleo efetivamente

observado em cada trimestre para estimar a Receita Líquida trimestral. Feitos os cálculos,

chegou-se a uma Receita estimada em R$ 60.591.974.000 (no 03T2008), R$ 48.048.621.000

(no 04T2008) e R$ 44.920.058.000 (no 01T2009). Isso representa uma diferença de -10,18%

em relação ao valor observado no terceiro trimestre de 2008, 4,01% em relação ao quarto

trimestre de 2008 e 5,46% quando comparamos o estimado e o observado no primeiro

trimestre de 2009.

O quão boas são estas previsões? Analisando-as, individualmente, o maior erro foi

subestimar a Receita em 10,18% no terceiro trimestre de 2008 e o menor erro foi superestimar

em 4,01% a Receita no quarto trimestre de 2008. Somando as três Receitas estimadas na

tabela (3), chegamos ao valor R$153.560.653.000 versus R$ 156.252.316.000 quando são

somadas as três Receitas observadas, ou seja, uma diferença de -1,72%. Desta forma, um

modelo de previsão como o aqui utilizado nos parece adequado para ajudar os analistas de

mercado – e demais profissionais interessados – a terem uma boa noção10

a respeito do

comportamento da Receita Líquida da Petrobras em determinado trimestre.

Assim, vimos nesta seção (2) como um modelo estatístico pode ser utilizado para, dados

determinados preços de interesse para a atividade de uma empresa, prever as Receitas – ou

outras variáveis – da mesma.

8 A lista dos profissionais que cobrem a Petrobras encontra-se disponível em:

http://www2.petrobras.com.br/ri/port/ConsensoMercado/AnalistasCobrem.asp

9 Convém lembrar que as Receitas calculadas na tabela (3) foram estimadas de acordo com o valor do preço médio

do petróleo efetivamente observado nos respectivos trimestres.

10 Vale dizer que é muito difícil ter uma precisão de 100% – ou algo próximo a isso – nas previsões, pois as Receitas

da Petrobras são afetadas por outras variáveis além do preço do petróleo.

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3 – Conclusão: A expansão na produção da empresa e o aumento no preço do petróleo

serão decisivos para que as Receitas da Petrobras continuem a crescer.

A conclusão deste artigo reflete tudo que foi exposto nas seções (1) e (2). A continuidade

do bom rendimento que a Petrobras teve nos últimos anos dependerá da manutenção dos

mesmos fatores que a levaram a ter esse desempenho: aumento na produção e continuidade

da alta no preço do petróleo. A boa notícia é que a Petrobras tem como meta11

produzir 5

milhões de bpd em 2020, mais do que o dobro do patamar atual de 2,4 milhões de bpd. No

tocante ao preço, o Departamento de Energia Americano12

estima que o barril de petróleo

esteja cotado entre 50 e 184 dólares em 2020.

Mesmo no cenário “pessimista” para os preços do petróleo, a Receita Líquida da

Petrobras irá, muito provavelmente, dobrar de valor e ultrapassar os R$ 400 bilhões por ano.

Para que se possa comparar, em 2008, a Receita Líquida anual da Petrobras foi de R$ 215

bilhões.

Esse quadro, que se mostra bastante favorável, sinaliza que o setor petrolífero brasileiro

– como um todo – continuará sendo um dos principais responsáveis pelo crescimento do

Produto Interno Bruto do Brasil. Por sua vez, no cenário descrito acima (produção de 5 milhões

de bpd e preço entre 50 e 184 dólares), a Petrobras poderá atingir a sua meta13

de estar entre

as cinco maiores empresas integradas de energia do mundo no ano de 2020.

11 Fonte: Plano de Negócios 2009-2013, Petrobras.

Disponível em: http://www2.petrobras.com.br/ri/port/ConhecaPetrobras/EstrategiaCorporativa/pdf/PN_2009-

2013_Port.pdf

12 Fonte: http://www.eia.doe.gov/oiaf/aeo/pdf/appc.pdf

13 Fonte: http://www2.petrobras.com.br/Petrobras/portugues/visao/vis_index.htm