Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões...

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1 Perspectivas para a Inflação Relatório Trimestral de Inflação Carlos Viana de Carvalho Março de 2017 Versão com alteração no slide 40

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1

Perspectivas para a Inflação

Relatório Trimestral de Inflação

Carlos Viana de Carvalho

Março de 2017

Versão com alteração no slide 40

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I. Introdução

II. Cenário Básico

i. Atividade Econômica

ii. Cenário Externo

iii. Inflação

III. Projeções Condicionais

Índice

2

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I. Introdução

3

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• Assegurar a estabilidade do poder de compra da

moeda e um sistema financeiro sólido e eficiente

• O cumprimento da missão de assegurar a estabilidade

de preços se dá por meio do regime de metas para a

inflação, definidas pelo Conselho Monetário Nacional

(CMN)

Missão do Banco Central

Introdução

4

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• Inflação baixa, estável e previsível: melhor contribuição

da política monetária para o crescimento sustentável

• Inflação alta e volátil:

• gera distorções, aumenta riscos, encurta horizontes de

planejamento, prejudica investimentos e o crescimento

econômico

• regressiva

• em resumo, reduz crescimento potencial, afeta geração

de empregos e renda, piora distribuição de renda

Princípios Básicos

Introdução

5

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II. Cenário Básico

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i. Atividade Econômica: • sinais mistos mas compatíveis com estabilização no curto prazo

• retomada gradual da atividade ao longo de 2017

• nível de ociosidade elevado

ii. Cenário Externo: • cenário bastante incerto

• atividade econômica global mais forte

• impacto positivo nos preços de commodities

• incertezas sobre continuidade do crescimento e preços de

commodities

iii. Inflação: • dinâmica favorável, com sinais de menor persistência

• sinais de desinflação mais difundida

• choque favorável de alimentos

• recuo das expectativas para 2017 e ancoragem em horizontes

mais distantes

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i. Atividade Econômica

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Produção Industrial

Atividade Econômica

20

12

=10

0,

des

saz.

80

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mai

15

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15

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mai

16

set

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9

Fonte: IBGE

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IBC-Br

Atividade Econômica

20

02

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des

saz.

132

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MM3m

mensal

Mês: -0,26% (a.s.)Trimestre: -0,36% (a.s.)T/(T-4): -2,83%

10

Fonte: BC

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Expectativas de Mercado para o PIB 2017

Atividade Econômica

% d

e cr

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0,47

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

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até 24/3

11

Fonte: BC (Focus)

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Confiança dos Agentes – Expectativas de

Empresários

Atividade Econômica

Obs.: Proporção de respostas favoráveis – proporção de respostas desfavoráveis + 100

MM

3m

, des

saz.

MM

3m

, des

saz.

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16

jun

16

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17

serviços

indústria60

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16

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6

fev

17

construção

comércio

12

Fonte: FGV

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NUCI

Atividade Econômica

%, d

essa

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13

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6

fev

17

13

Fonte: FGV

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Mercado de Trabalho

Atividade Econômica

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(%

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mai

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17

POforça de trabalho (PEA)

População Desemprego

%

12,6

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

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12,5

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16

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16

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16

jan

17

14

Fonte: IBGE (PNADC)

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Boxe: Projeções para o PIB

Boxe

15

Variação em 2017 de 0,5% (demanda interna, 0,6 p.p.; e

exportações líquidas, -0,1 p.p.):

Oferta:

• Agropecuária: 6,4% (-6,6% em 2016)

• Indústria: -0,1% (-3,8% em 2016)

• Serviços: 0,1% (-2,7% em 2016)

Demanda:

• Investimentos: -0,3% (-10,2% em 2016)

• Consumo das Famílias: 0,5% (-4,2% em 2016)

• Consumo do Governo: 0,2% (-0,6% em 2016)

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• Descreve as principais diferenças entre a Pesquisa Mensal de

Serviços (PMS) e as Contas Nacionais, contribuindo para melhor

avaliação do setor com maior participação na economia

Boxe: Comparabilidade entre Indicadores

de Serviços

Boxe

16

vari

ação

% t

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-8

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6

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6

CN

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4

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5

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5

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6

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6

CN

PMS

TransportesServiços de Informação e

Comunicação

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• Analisa e traz projeções para a produtividade do trabalho e nível da ocupação,

com base em ciclos econômicos e expectativas de mercado para o

crescimento da atividade nos próximos anos

Boxe: Evolução da Produtividade do

Trabalho e do Nível de Ocupação no Brasil

Boxe

17

-6

-4

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96

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12

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16

PIBprodutividade do trabalho

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%

PIB e Produtividade do Trabalho

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• Discute a dinâmica dos indicadores de utilização da capacidade

instalada (NUCI) e da produção de bens de capital (como proxy de

investimento) no Brasil durante as duas últimas décadas

Boxe: Relações Dinâmicas entre o NUCI e o

Investimento em Bens de Capital no Brasil

Boxe

18

72

74

76

78

80

82

84

86

90

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130

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210

230

jan

02

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5

jan

17

NUCI (dir.)

PIM BK (esq.)

20

03

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Produção de Bens de Capital e NUCI

%

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• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45%

do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos

em 2016

• Balança comercial: projeção de superavit elevada de US$44

bilhões para US$51 bilhões (superavit de US$45 bilhões em 2016)

• Exportações: US$200 bilhões (+8,4% relativamente a 2016)

• Importações: US$149 bilhões (+6,9% relativamente a 2016)

• Ingressos líquidos de Investimento Direto no País (IDP) previstos

em US$75 bilhões permitirão financiar o BP de forma

confortável

Boxe: Projeções para o BP 2017

Boxe

19

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ii. Cenário Externo

20

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Perspectiva de Crescimento Global

Moderado

Cenário Externo

21

cres

cim

ento

an

ual

do

PIB

-%

2,8

2,9

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15

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17

2016

2017

2018

2019

Fonte: Bloomberg

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Atividade – Crescimento Anual do PIB

Cenário Externo

22

2017/18: projeção

%%

%

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15

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16

20

17

20

18

20

19

Fonte: Bloomberg

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Inflação

Cenário Externo

23

%%

%

2,50

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1,5

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2,52

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19

%

Estados Unidos

China

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2,50

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20

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20

19

2017/18: projeção

Fonte: Bloomberg

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Juros de Longo Prazo

Cenário Externo

24

% a

.a.

10 anos

-0,5

0,0

0,5

1,0

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16

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6

set

16

no

v 1

6

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17

EUAZona do EuroJapão

até 24/3

Fonte: Bloomberg

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Preços de Commodities

Cenário Externo

25

até 24/3

índ

ice

(19

67

=10

0)

Índice CRB

500

550

600

650

700

750

800

850

900

300

360

420

480

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5

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15

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5

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16

mar

16

mai

16

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6

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16

no

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6

jan

17

mar

17

CRB (esq.)alimentos (esq.)matérias-primas (esq.)metais (dir.)

337,3

431,9

512,2

861,8

índ

ice

(19

67

=10

0)

Fonte: Bloomberg

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iii. Inflação

26

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IPCA Mensal – Expectativas x Projetado

Inflação

27

dif

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(p.p

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-0,20

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15

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15

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15

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15

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16

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6

dez

16

fev

17

IPCA ocorrido > IPCA projetado

IPCA ocorrido < IPCA projetado

*projetado nas datas de referência do Top 5 de IPCA

Fontes: IBGE e BC (Focus)

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IPCA - Alimentos

Inflação

28

% a

.m.

-2

-1

0

1

2

3

jan

fev

mar

abr

mai

jun jul

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set

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no

v

dez

Faixa 2007-14

2016

2017

faixa sombreada: valores mínimos e máximos para cada mês de 2007 a 2014

Fontes: IBGE e BC

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4

5

6

7

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10

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15

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15

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fev

17

IPCAmédias aparadas com suavizaçãoexclusão monitorados e alimentos no domicíliodupla ponderação

% e

m 1

2 m

eses

IPCA Cheio, Núcleos e Índice de Difusão

Inflação

29

50

55

60

65

70

75

80

abr

15

jun

15

ago

15

ou

t 1

5

dez

15

fev

16

abr

16

jun

16

ago

16

ou

t 1

6

dez

16

fev

17

%

IPCA Índice de Difusão

Fonte: IBGE

Page 30: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

2

3

4

5

6

7

8

9

10

112

01

1

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

IPCA

Focus

Preços ao Consumidor

Inflação

30

meta (4,5%)

fev 174,76%%

em

12

mes

es

Focus: expectativas em 24/3

Fonte: BC (Focus)

Page 31: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Evolução das Expectativas de Mercado para o

IPCA 2017-2021

Inflação

31

%

4,304,354,50

até 24/3

4,124,25

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5ju

l 15

ago

15

set

15

ou

t 1

5

no

v 1

5

dez

15

jan

16

fev

16

mar

16

abr

16

mai

16

jun

16

jul 1

6

ago

16

set

16

ou

t 1

6

no

v 1

6

dez

16

jan

17

fev

17

mar

17

20172018201920202021

Fonte: BC (Focus)

Page 32: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18ja

n 1

1

jul 1

1

jan

12

jul 1

2

jan

13

jul 1

3

jan

14

jul 1

4

jan

15

jul 1

5

jan

16

jul 1

6

jan

17

dez

17

dez

18

preços administrados

preços livres

Preços Livres e Administrados

Inflação

32

% e

m 1

2 m

eses

*expectativas em 24/3

IPCA Administrados (%)2015 18,072016 5,50expectativas 2017* 5,50

2018* 4,55

IPCA Livres (%)

2015 8,512016 6,54expectativas 2017* 3,68

2018* 4,48

4,7

4,8

3,7*

5,5*

4,5*

4,6*

Fontes: IBGE e BC (Focus)

Page 33: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Boxe: Taxa de Juros Real durante

Desinflações 1/

Boxe

33

%

0

3

6

9

12

15d

ez 0

1

dez

03

dez

05

dez

07

dez

09

dez

11

dez

13

dez

15

Selic real ex-postSelic real ex-ante

Taxa Selic Real Ex-Post 2/ e Ex-Ante 3/

1/ Áreas hachuradas correspondem a períodos de desinflação2/ Selic efetiva deflacionada pela inflação acumulada nos últimos 12 meses3/ Expectativa da Selic para os próximos 12 meses deflacionada pela expectativa para a inflação para o mesmo período, ambas de acordo com a pesquisa Focus

4,7

8,8

Page 34: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Boxe: Taxa de Juros Real durante

Desinflações

Boxe

34

2

4

6

8

10

12

jan

15

jul 1

5

jan

16

jul 1

6

jan

17

jul 1

7

jan

18

jul 1

8

Selic real ex-post Selic real ex-anteIPCA 12m

% e

m 1

2 m

eses

Inflação e Taxa Selic Real Ex-Ante e Ex-Post 1/ Respostas da Inflação e das Taxas Reais de Juros Ex-Ante e Ex-Post 2/

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

1 2 3 4 5 6 7 8 91

01

11

21

31

41

51

6

ex-ante

ex-post

inflação acum. 4 trim.

Períodos

mar 17

1/ Valores ocorridos até fev/17; a partir de mar/17, as taxas reais são calculadas com base nas expectativas para a Selic e para a inflação acumuladas nos últimos 12 meses (Selic ex-post), ou nas expectativas para a Selic e para a inflação acumuladas nos próximos 12 meses (Selic ex-ante). Em todos os casos, as expectativas são da pesquisa Focus2/ Respostas a impulso baseadas no modelo Samba

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Boxe: Decomposição da Inflação de 2016

Boxe

35

p.p

.

Contribuição para a Variação do IPCA

6,29

1,84

0,69

-0,17

0,67

2,62

0,64

-1,5

0,0

1,5

3,0

4,5

6,0

7,5

IPC

A

Inér

cia

ano

an

teri

or

*

Exp

ecta

tiva

s *

Rep

asse

cam

bia

l

Ch

oq

ue

ofe

rta

Dem

ais

fato

res

(liv

res)

Dem

ais

fato

res

(ad

m.)

* desvio da meta

100,0%

29,2%

10,9%

-2,6%

10,6%

41,7%

10,2%

Page 36: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Boxe: Choque de Preços de Alimentos

Boxe

36

• Identificação de choques de preços de alimentos e exclusãode seus impactos primários sobre o IPCA

• Com essa exclusão, inflação acumulada nos últimos 2 trimestres

seria mais elevada, em aproximadamente 0,3 p.p.

% n

o t

rim

estr

e

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

1T1

1

3T1

1

1T1

2

3T1

2

1T1

3

3T1

3

1T1

4

3T1

4

1T1

5

3T1

5

1T1

6

3T1

6

1T1

7

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2T1

5

3T1

5

4T1

5

1T1

6

2T1

6

3T1

6

4T1

6

1T1

7

ocorridosem choques primários

Choques Primários sobre a

Inflação de Alimentos

Inflação de Alimentação no

Domicílio

Para o primeiro trimestre de 2017, consideram-se os valores efetivos de janeiro e fevereiro, e projeção para março

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III. Projeções Condicionais

37

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variação %

2017

mar abr maino

trimestre12 meses até mai

Cenário do Copom1/ 0,28 0,53 0,42 1,23 4,15

1/ Cenário na data de corte

variação %

2016 2017

dez jan fevno

trimestre12 meses

até fev

Cenário do Copom1/ 0,48 0,61 0,55 1,65 5,42

IPCA observado 0,30 0,38 0,33 1,01 4,76

Surpresa (p.p) -0,18 -0,23 -0,22 -0,64 -0,66

1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de dezembro de 2016

Revisões e Projeções de Curto Prazo

Projeções Condicionais

38

IPCA – Projeções de Curto Prazo

IPCA – Surpresa Inflacionária

Fontes: IBGE e BC

Page 39: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Projeções Condicionais para a Inflação

Projeções Condicionais

39

Cenário com Juros e Câmbio Focus

PeríodoCopom de Fevereiro

RI de Março

2017 1 4,8 4,6

2017 2 3,9 3,9

2017 3 3,4 3,4

2017 4 4,2 4,0

2018 1 4,6 4,4

2018 2 4,5 4,2

2018 3 4,6 4,2

2018 4 4,5 4,5

2019 1 - 4,6

Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%)

Fonte: BC

Page 40: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Projeções Condicionais para a Inflação

Projeções Condicionais

40

Cenários Reportados

PeríodoJuros e Câmbio Focus

Juros Focus e Câmbio Constante

Juros e Câmbio

Constantes

JurosConstantes

e Câmbio Focus

2017 1 4,6 4,6 4,6 4,6

2017 2 3,9 3,9 3,9 3,9

2017 3 3,4 3,3 3,3 3,3

2017 4 4,0 3,9 3,6 3,7

2018 1 4,4 4,3 3,9 4,0

2018 2 4,2 4,0 3,4 3,6

2018 3 4,2 4,0 3,2 3,4

2018 4 4,5 4,3 3,3 3,5

2019 1 4,6 4,4 3,3 3,5

Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%)

Fonte: BC

Page 41: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

Projeções Condicionais para a Inflação

Projeções Condicionais

41

% e

m 1

2 m

eses

Cenário com Juros e Câmbio Focus

0

2

4

6

8

10

1T

16

2T

16

3T

16

4T

16

1T

17

2T

17

3T

17

4T

17

1T

18

2T

18

3T

18

4T

18

1T

19

Fonte: BC

Page 42: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

42

• Reunião do Copom em fevereiro:

• Decisão, por unanimidade, pela redução da taxa básica de juros para

12,25% a.a. sem viés

• Cenário básico para a inflação apresentava riscos em ambas as

direções: (i) o alto grau de incerteza no cenário externo poderia

dificultar o processo de desinflação; (ii) o choque de oferta favorável

nos preços de alimentos poderia produzir efeitos secundários e,

portanto, contribuir para quedas adicionais das expectativas de

inflação e da inflação em outros setores da economia; e (iii) a

recuperação da economia poderia ser mais (ou menos) demorada e

gradual do que a antecipada

• O Comitê destacou ainda a importância da aprovação e

implementação das reformas, notadamente as de natureza fiscal, e

de ajustes na economia brasileira para a sustentabilidade da

desinflação e para a redução de sua taxa de juros estrutural

Condução da Política Monetária - 1

Page 43: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

43

• Nesse contexto, considerando o cenário básico, o balanço

de riscos e o amplo conjunto de informações disponíveis, oCopom entendeu que a convergência da inflação para a

meta de 4,5% no horizonte relevante para a condução da

política monetária, que inclui os anos-calendário de 2017 e,

com peso gradualmente crescente, de 2018, é compatível

com o processo de flexibilização monetária

• O Copom ressaltou que uma possível intensificação doritmo de flexibilização monetária dependeria da estimativa

da extensão do ciclo de distensão, mas também da

evolução da atividade econômica, dos demais fatores de

risco então destacados e das projeções e expectativas de

inflação

Condução da Política Monetária - 2

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44

• Desde então, a consolidação do cenário de desinflação

mais difundida, que abrange os componentes da inflação

mais sensíveis ao ciclo econômico e à política monetária,

fortalece a possibilidade de uma intensificação moderadado ritmo de flexibilização da política monetária, em relação

ao ritmo imprimido nas duas últimas reuniões do Copom

Condução da Política Monetária - 3

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45

• O Copom entende que a extensão do ciclo de

flexibilização monetária, inclusive as taxas vigentes aolongo de 2018, dependerá das projeções e expectativas

de inflação para 2019, mas também das estimativas da

taxa de juros estrutural da economia brasileira. Essas

estimativas naturalmente envolvem incerteza e poderão ser

reavaliadas pelo Comitê ao longo do tempo

Condução da Política Monetária - 4

Page 46: Relatório Trimestral de Inflação• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos em 2016 •

46

Perspectivas para a Inflação

Relatório Trimestral de Inflação

Carlos Viana de Carvalho

Março de 2017