Road Show de Nivel Presidencial - Banco Santanderjunio (nótese que la información correspondiente...

Santander Investment Weekly Report | 1

I N F O R M E B U R S Á T I L Y E C O N Ó M I C O S E M A N A T E R M I N A D A E L 2 2 D E S E P T I E M B R E D E 2 0 0 6

Resumen del Mercado Nacional (VARIACIÓN SEMANA MES AÑO)

IPSA 2.231,9 0,0% 1,2% 13,6% IGPA 10.490,4 0,3% 1,9% 14,0% ADRian 1.570,4 0,7% 3,3% 11,2% Tasa 90 Días 0,45 -2 bp +1 bp -5 bp PRC 8 Años 3,05 -2 bp -2 bp -8 bp Peso/US$ 539,9 0,4% 0,1% 5,3% Euro/US$ 1,28 0,9% -0,2% 7,9% Yen/US$ 116,6 -0,8% -0,7% -1,0%

Informe preparado exclusivamente para clientes de

Santander Investment Corredores de Bolsa S.A. en

Santiago. This report is produced for exclusive distribution

within Chile

Road Show de Nivel Presidencial

Realizar un road show para mantener informada a la comunidad de inversionistas es una práctica bastante común entre las empresas chilenas. Sobre todo en aquellas que cuentan con equipos de relación con inversionistas, lo que, en general, se da entre las que cuentan con un programa de ADR. Sin embargo lo que ocurrió esta semana no es tan común: ver a las autoridades del gobierno chileno, con la Presidenta Bachelet a la cabeza, salir fuera de Chile para comentar acerca de la situación económica y sus perspectivas y, en esta ocasión en particular, de la coyuntura que vive el mercado eléctrico local y las oportunidades que ésta ofrece para inversionistas extranjeros especializados en el sector energético.

En el marco de este road show, a través de nuestra oficina de Nueva York, organizamos un encuentro en que se reunieron parte de las autoridades energéticas chilenas con un grupo de la comunidad de inversionistas estadounidenses. En éste, participó la Ministra de Energía y Minería, Karen Poniachick, junto a los Presidentes de Enersis, Pablo Yrarrázaval y de Chilectra, Jorge Rosenblut, quienes comentaron las oportunidades que actualmente se están dando en el mercado eléctrico chileno, en un momento en que se está lidiando con la fuerte dependencia de combustibles importados, especialmente del gas natural desde Argentina.

Conviene destacar la buena impresión que en nuestra opinión dejaron las autoridades ante la comunidad de inversionistas, a la hora de enfrentar la actual situación que vive el sector eléctrico local. Definitivamente, Chile tiene hoy un problema con respecto a su matriz energética, debido a la pérdida de seguridad de suministro de uno de sus principales componentes, el gas natural. Lo que no deja de ser destacable, es la forma en que este problema ha sido enfrentado por parte de las últimas administraciones: se ha mostrado un compromiso con un modelo eléctrico que ha demostrado su funcionamiento y al que se le han hecho perfecciones recientemente por medio de las llamadas leyes cortas.

Con la holgada posición fiscal de la actualidad, bien se pudo haber decidido tomar medidas poco ortodoxas, que afectaran la esencia del modelo, como por ejemplo la entrega de subsidios o la participación directa en capacidad instalada, con efectos nocivos en las señales económicas, que a fin de cuentas son la génesis de los problemas que se viven en el sector al otro lado de la cordillera. Como contrapartida la

CHILE | N° 573


autoridad está planteando medidas que incluyen mecanismos de mercado que buscan entregar los incentivos correctos para la participación de inversión privada en el sistema eléctrico chileno, lo que nos parece positivo para éste*. En este sentido vimos un road show con una visión realista y medidas atractivas, un road show de calidad…de hecho un road show de nivel presidencial.

* Para mayores detalles de las medidas presentadas por el gobierno en el marco de su road show, ver página 8.


Este informe ha sido preparado sólo con el objeto

de brindar información a los clientes de Santander

Investment S.A. Corredores de Bolsa en Santiago

de Chile. No es una solicitud ni una oferta para

comprar o vender ninguna de las acciones que en

el se mencionan. Esta información y aquella en la

que está basada, han sido obtenidas de fuentes

que hasta donde podemos estimar nos parecen

confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella

sea exacta ni completa. Las proyecciones y

estimaciones que aquí se presentan han sido

elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado

en las mejores herramientas disponibles. Sin

embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan.

Todas las opiniones y expresiones contenidas en

este informe pueden ser modificadas sin previo

aviso. Santander Investment y/o cualquier

sociedad o persona relacionada con este, puede

en cualquier momento tener una posición larga o

corta en cualquiera de las acciones mencionadas

en este informe, y puede comprar o vender esos

mismos instrumentos. El resultado de cualquier

operación financiera, realizada con apoyo de la

información que aquí se presenta, es de exclusiva

responsabilidad de la persona que la realiza.

Índice

Comentario semanal: Road Show de Nivel Presidencial 1

Calendario de eventos y recomendaciones semanales. 4

Noticias de la semana: 5

ADR: Desempeño positivo después de 4 meses

AFP: Continúa la tendencia positiva

Sector Bancario: Disfrutando de un cálido mes de agosto

Sector Eléctrico: Detalles del road show de las autoridades del sector a

inversionistas en Nueva York

Mercado accionario local. 10

Coyuntura económica. 11

Renta fija y dólar. 12

Mercados internacionales. 13

Fondos mutuos internacionales. 14

Cuadros estadísticos. 15

Endesa Chile: Tormenta Eléctrica 19

Enersis: Electric Light Orchestra 20


Calendario de Eventos (DESDE 18 SEPTIEMBRE HASTA 06 OCTUBRE)

Lunes 18 Martes 19 Miércoles 20 Jueves 21 Viernes 22 EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. Balance de Cuenta Corriente IPP Tasa FOMC Indicadores líderes (2T06) (Agosto) (Septiembre) (Agosto) -US$ 218.400 millones 0,1% MoM 5,25% -0,2% 3,7% YoY

Lunes 25 Martes 26 Miércoles 27 Jueves 28 Viernes 29 EE.UU. EE.UU. EE.UU. Producción Industrial EE.UU. Venta de viviendas usadas Confianza del consumidor Órdenes de bienes durables (Agosto) Ingreso personal

(Agosto) (Septiembre) (Agosto) Esperamos: 4,5 % (Agosto)

Consenso: -2,1% Consenso: 103,0 Consenso: 0,5% Producción Minera Consenso: 0,3%

Venta de viviendas nuevas (Agosto) Gasto personal

(Agosto) Esperamos: -8,7 % (Agosto) Consenso: -2,1% Desempleo Consenso: 0,2% (Junio-Agosto) PCE

Esperamos: 8,7% (Agosto)

Consenso: 3,2% YoY

Lunes 2 Martes 3 Miércoles 4 Jueves 5 Viernes 6 EE.UU. IPC IMACEC EE.UU. ISM Manufactura (Septiembre) (Agosto) Desempleo

(Septiembre) Esperamos: 0,2% MoM Esperamos: 4,6% (Septiembre)

Consenso: 54,3 3,0% YoY Consenso: 4,7% IPC Subyacente

(Septiembre)

Esperamos: 0,2%% MoM

Fuentes: Bloomberg y Santander Investment.

Recomendaciones para la Semana

Empresa - + Argumento Suben

La Polar ✔ Rendimiento semanal por debajo del mercado

Banco de Chile ✔ Positivos resultados mensuales

Bajan

CCU ✔ Retorno semanal excesivo, por sobre el rendimiento del mercado


Noticias de la Semana

ADR Desempeño positivo después de 4 meses De acuerdo a nuestras estimaciones, la inversión neta en ADRs chilenos en el mes de agosto alcanzó los US$33,3 millones, lo que se compara con la inversión neta promedio de US$7,2 millones registrada durante los primeros siete meses del año. Tras cuatro meses de importantes desinversiones (acumulando US$233,6 millones entre Abril y Julio de 2006), los flujos en ADRs chilenos volvieron a registrar un desempeño positivo. Creemos que la inversión neta mensual se apoyaría en la menor probabilidad de futuras alzas en la tasa de interés de EE.UU., que podría haber estimulado el apetito de los inversionistas extranjeros hacia mercados más riesgosos como Latinoamérica, y por lo tanto, en Chile. No obstante, debemos estar pendientes de este comportamiento, para confirmar que los flujos en ADRs recuperó la tendencia positiva observada en los primeros meses del año, antes del comienzo de la volatilidad global en mayo de 2006.

Por su parte, la inversión extranjera directa en instrumentos financieros en el mercado chileno al mes de julio continuó mostrando cifras positivas, con una inversión neta de US$24,1 millones en el mes, lo que se compara con los US$122,7 millones registrados en junio (nótese que la información correspondiente a agosto todavía no está disponible). Con la cifra de julio, el acumulado de los primeros siete meses del año alcanza US$489,6 millones, lo que representa un 93,7% de crecimiento respecto a igual período de 2005.

Por último, las mayores inversiones netas en ADRs chilenos de agosto fueron en Cencosud (US$26,1 millones), SQM-B (US$12,6 millones) y Enersis (US$6,2 millones), mientras que las mayores desinversiones se registraron en Lan Airlines (US$11,3 millones), Banco de Chile (US$5,9 millones) y Endesa Chile (US$3,8 millones). En los últimos doce meses, las mayores inversiones netas en ADRs chilenos fueron en IAM (US$303,9 millones), Cencosud (US$130,1 millones) y CCU (US$46,5 millones), mientras que las mayores desinversiones se registraron en CorpBanca (US$45,2 millones), CTC-A (US$43,2 millones) y SQM-B (US$5,9 millones).

TENENCIA DE ADRS CHILENOS, AGOSTO (EN MILLONES DE US$) CAPITALIZACION BURSATIL EN ADRs % SOBRE CAP. BURSÁTIL TOTAL INVERSIÓN NETA (DESINVERSIÓN) AGO-06 JUL-06 JUN-06 AUG-05 AGO-06 JUL-06 JUN-06 AUG-05 1 MES 3 MESES 12 MESES

MAYORES INVERSIONES CENCOSUD 176,7 167,1 163,2 91,3 4,1% 3,8% 3,8% 2,5% 26,1 34,5 130,1 SQM-B 347,0 340,6 329,3 398,2 27,0% 26,0% 26,6% 27,9% 12,6 -35,7 -5,9 ENERSIS 746,2 742,4 708,7 651,4 10,5% 10,4% 10,5% 10,1% 6,2 -6,3 28,5 MAYORES DESINVERSIONES LAN AIRLINES 295,8 308,6 359,0 268,4 14,6% 15,1% 17,5% 13,3% -11,3 -68,5 39,8 B. DE CHILE 55,2 61,7 58,0 27,8 1,2% 1,3% 1,2% 0,5% -5,9 -2,7 35,4 ENDESA CHILE 341,2 351,1 344,7 320,1 4,6% 4,7% 4,8% 4,5% -3,8 -31,1 17,9 TOTAL 4.395,3 4.403,5 4.391,0 3.996,0 8,6% 8,6% 8,7% 7,7% 33,3 -123,1 605,8

Fuente: Bolsa Electrónica y Santander Investment.


AFP Continúa la tendencia positiva En agosto, las AFPs mostraron una inversión neta de US$76,8 millones en acciones, que se compara con la inversión promedio mensual de US$27,1 millones registrada en los primeros siete meses del año. En nuestra opinión, el monto mensual se explicaría por modificaciones en las carteras de las AFPs, dado que algunos fondos de pensión que estaban rezagados en relación al benchmark, ajustaron sus posiciones al sistema. Creemos que la tendencia positiva mostrada por las AFPs durante el año podría continuar, dado que aún tienen algo de espacio para invertir en acciones luego de la corrección del mercado en mayo-junio 2006.

En cuanto a acciones en particular, las mayores inversiones netas del mes por parte de las AFPs fueron en Enersis (US$18,1 millones), CCU (US$15,3 millones) y Copec (US$15,1 millones). Mientras que las mayores desinversiones fueron en CAP (US$16,6 millones), Entel (US$11,1 millones) y Falabella (US$6,4 millones). En los últimos 12 meses, las mayores inversiones netas fueron realizadas en Enersis (US$68,9 millones), Madeco (US$56,4 millones) y Masisa (US$48,0 millones). Mientras que las mayores desinversiones fueron registradas en Entel (US$51,4 millones), Endesa Chile (US$36,6 millones) y CAP (US$29,0 millones).

AFP, ESTADÍSTICAS DEL SISTEMA, AGOSTO 2006 TOTAL DE CRECIMIENTO TOTAL INVERTIDO EN INVERSIÓN MENSUAL EXPOSICIÓN EXPOSICIÓN ACTIVOSA AÑO A AÑO (%) ACCIONES LOCALESA ACCIONES LOCALES B ACC. LOCALES (%) INVERSIÓN EXT. (%)

DIC-01 35,4 -1,4 3,8 14,8 10,6 13,4 DIC-02 35,5 -1,1 3,5 109,5 9,9 14,5 DIC-03 49,7 6,0 7,2 176,8 14,5 23,8 DIC-04 60,8 6,1 9,6 3,9 15,7 27,2 SEP-05 72,5 4,5 11,7 14,7 16,1 28,8 OCT-05 68,9 -4,9 11,1 -22,3 16,0 29,0 NOV-05 73,1 6,1 11,2 23,8 15,4 29,7 DIC-05 74,8 2,3 11,0 62,8 14,7 30,4 ENE-06 76,5 2,3 11,4 54,2 14,9 31,9 FEB-06 78,3 2,4 11,8 4,9 15,1 31,3 MAR-06 78,0 -0,4 11,8 -16,2 15,1 31,8 ABR-06 81,7 4,7 12,1 31,4 14,8 32,5 MAY-06 77,8 -4,8 11,2 37,5 14,4 31,8 JUN-06 75,6 -2,8 10,6 8,9 14,1 31,1 JUL-06 77,4 2,3 11,1 68,9 14,4 31,3 AGO-06 78,9 2,0 11,5 76,8 14,5 31,5

a en miles de millones de dólares. b En millones de dólares. Fuente: Superintendencia de AFP y Santander Investment.


Sector Bancario Disfrutando de un cálido mes de agosto La Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF) publicó los resultados del sector del mes de agosto. En términos agregados, la utilidad neta de alcanzó los $87.328 millones, lo que equivale a un aumento de 26,9% año a año, destacándose el buen desempeño que han tenido las colocaciones, las que mostraron un crecimiento anual de 15,5%, ratificando nuestras visión positiva del sector. Con respecto a los bancos bajo cobertura, el Banco de Chile reportó buenos resultados, con una utilidad neta de $18.563 millones, un 16,4% mayor que agosto de 2005, un aumento de 42 puntos base en su participación de mercado, la que alcanzó el 17,83% del total de las colocaciones. Por último, el ROE llegó a 26,5%, el mayor dentro de los bancos que cubrimos. Con respecto a CorpBanca, obtuvo una utilidad neta de $3.897 millones, un ROE de 9,0% y una participación de mercado de 6,24%. Durante el mes de agosto, la utilidad neta de CorpBanca cayó en 22,8%, lo que a pesar de ser un fuerte retroceso, no es sorpresivo, ya que continúa con la tendencia que ha venido mostrando el banco en los últimos meses, producto de la liquidación de sus inversiones financieras. Más aún, los niveles de caídas en resultados muestran una mejora con respecto a los meses anteriores. Finalmente, BCI reportó resultados débiles, por debajo de lo esperado. Después de una fuerte expansión en julio de 34,0%, durante agosto la utilidad neta del banco creció en sólo 2,1%. BCI reportó una utilidad neta de $11.970 millones, un ROE de 22,0% y un aumento en su participación de mercado de 31 puntos base, con respecto a agosto de 2005, representando el 12,46% de las colocaciones totales del sistema. Producto de estos resultados, podríamos esperar una reacción positiva en el precio de la acción de Banco de Chile, ya que obtuvo buenos resultados. En el caso de CorpBanca, a pesar de la fuerte caída en su utilidad neta, no esperamos una corrección significativa ya que esta no fue sorpresiva, producto de los cambios que el banco realizó en su cartera de inversiones. Por último, en cuanto a BCI, el débil crecimiento reportado, por debajo del de los últimos meses, nos podría llevar a esperar un reacción negativa en el precio de la acción.

En términos agregados, la fuerte expansión que han tenido las colocaciones del sistema fue impulsada principalmente por el aumento de 14,2% y 16,3% en los dos segmentos de mayor tamaño, comercial y vivienda, los que representan un 56,5% y 20,7% de las colocaciones totales, respectivamente. Los créditos de consumo por su parte, los que representan un 12,7% del total, siguen mostrando el crecimiento más acelerado, con un aumento de 22,5% año sobre año. En términos de rentabilidad, el sistema alcanzó un ROE acumulado de 17,3%, el que se compara con el 16,5% alcanzado en el mismo mes del año pasado. Finalmente, en términos de riesgo y eficiencia, la industria mostró durante este período un índice de riesgo (medido como colocaciones vencidas sobre colaciones totales) de 0,80%, lo que se compara positivamente con el 1,04% reportado en el mismo mes de 2005. Por su parte, el índice de eficiencia de la industria llegó a 48,7% versus el 51,7% mostrado hace un año atrás. En nuestra opinión, los resultados del mes de agosto fueron positivos, ya que el crecimiento en las colocaciones sigue siendo atractivo, sin mostrar signos de desaceleración. Lo anterior, junto con las sólidas cifras de crecimiento de utilidades y las mejoras en los índices de riesgo, rentabilidad y eficiencia, reafirman nuestra positiva visión que tenemos del sector mirando hacia delante.

SECTOR BANCARIO – RESULTADOS AGOSTO DE 2006 (EN MILLONES DE CH$ ) ROE* UTILIDAD NETA 2006 UTILIDAD NETA 2005 VARIACIÓN REAL AÑO A AÑO (%) % Ago-06 Jul-06 Jun-06 Ago-05 Jul-05 Jun-05 Ago-06 Jul-06 Jun-06

CHILE 26,5 18.653 17.481 16.255 16.020 15.433 17.345 16,4 13,3 -6,3 CORPBANCA 9,0 3.897 3.413 3.212 5.047 5.025 5.200 -22,8 -32,1 -38,2 BCI 22,0 11.970 12.164 9.201 11.721 9.032 11.825 2,1 34,7 -22,2 BSANTANDER 25,8 25.567 27.417 32.948 23.834 22.203 24.330 7,3 23,5 35,4 SUB TOTAL 60.087 60.474 61.616 56.622 51.693 58.700 6,1 17,0 5,0SECTOR 17,3 87.328 76.937 78.479 68.842 62.702 78.151 26,9 22,7 0,4

Fuentes: SBIF y Santander Investment. *ROE Acumulado anualizado


Sector Eléctrico Detalles del Road Show de las autoridades del sector a inversionistas en Nueva York Como mencionamos en el comentario de introducción de este informe, las autoridades chilenas ligadas al mundo eléctrico estuvieron visitando Nueva York, como parte de una iniciativa que busca mostrar a inversionistas y compañías eléctricas el nuevo Plan de Seguridad Energética, cuyo fin es afrontar la ajustada situación del sector con medidas tanto de corto como de mediano plazo, que provean incentivos a la inversión privada. Creemos que esto es positivo para el sector eléctrico nacional, ya que el regulador está buscando formas de diversificar la matriz energética (tanto en términos de tipos de combustibles como de participantes), de lograr una mayor autonomía energética y de incentivar el uso eficiente de la energía.

Dentro de las medidas presentadas, la Ministra Poniachik anunció que las acciones de corto plazo son:

1. Proyecto GNL Quintero: Se estima que la planta de regasificación estará operativa a su total capacidad en 2009, con la cual se podría enfrentar las restricciones de gas provenientes de Argentina.

2. Proyecto GNL en el norte de Chile: A través de Codelco, el gobierno anunció que asumirá un rol protagónico en promover los acuerdos necesarios para materializar la construcción de una planta de GNL en el norte de Chile.

3. Fomento a las prospecciones de hidrocarburos: Mientras Enap está realizando prospecciones de gas natural en Tierra del Fuego, varias empresas extranjeras han expresado interés en firmar contratos de exploración y explotación petroleros, frente a lo cual el Gobierno se ha mostrado favorable en implementarlos.

4. Licitaciones de suministro: Las empresas distribuidoras deberán efectuar licitaciones públicas para sus suministros a clientes regulados, estableciendo con ello un mecanismo de pago con precios estabilizados de largo plazo, creando así incentivos para invertir en adiciones de capacidad en el sector.

5. Planes de seguridad para operaciones de sistemas: La autoridad cuenta con la facultad de poder requerir a los Centro de Despacho Económico de Carga (CDEC) planes de operación más conservadores, con el fin de optimizar los recursos hídricos del sistema.

6. Estímulo a reducciones de demanda: Las empresas generadoras podrán ofrecer premios o incentivos al ahorro de energía a sus clientes regulados.

7. Catastro para localización de turbinas de respaldo: Tanto las empresas generadoras como las distribuidoras fueron consultadas acerca de las posibles ubicaciones de turbinas de respaldo en base de diesel, identificándose 25 sitios en los cuales se podrían emplazar unos 2.170 MW.

8. Dictación de norma de emisión para centrales térmicas: Se dictará una norma de emisión relativa a las plantas térmicas, simplificando así su evaluación de impacto ambiental.


9. Fortalecimiento de la campaña País Eficiencia Energética: Este programa busca enseñar a usar eficientemente la energía, en todos los sectores de la economía.

10. Abordar situación logística y comercial en el SING: Esto implica varias medidas, tales como aumentar la capacidad de almacenamiento de diesel de respaldo, agilizar los otorgamientos de permisos a los proyectos que cumplan la normativa, facilitar una mesa de trabajo generadoras-clientes-CDEC, y, conformar un grupo de acción gubernamental.

Dentro de estas medidas, es importante destacar las licitaciones de energía, las que han tenido una gran cobertura en la prensa en los último días, por encontrase actualmente en el desarrollo de los primeros procesos. En su conjunto, se contempla la licitación de más de 300.000 GWh por parte de las distribuidoras del país, requeridos para las necesidades de suministro del período 2010-2024 y avaluados en cerca de US$10.000 millones. Este proceso se está llevando a cabo en dos bloques, donde el primero corresponde a cinco grandes licitaciones, cuyas bases ya se han emitido y que tienen como fecha de recepción de ofertas el 31 de octubre. Este bloque agrupa a un conjunto de distribuidores que están licitando la energía en conjunto, y que totaliza un abastecimiento promedio anual de 9.936 GWh, a ser suministrados entre 2010 y 2024. El segundo bloque corresponde a tres grandes licitaciones que deberán desarrollarse durante 2007 y cuyas bases aún no han sido emitidas. El suministro agregado de este bloque totaliza un abastecimiento promedio anual de 10.135 GWh, a ser suministrado en el mismo período que el primer bloque.

Asimismo, las medidas de mediano plazo se orientan a proveer incentivos para el desarrollo de energía renovable no convencional y el establecimiento de una política de estado para el desarrollo de biocombustibles. En el primer caso, el gobierno se compromete a promover y desarrollar todas las acciones necesarias tendientes a que el 15% de la nueva capacidad instalada hacia el 2010 sea en base a energía renovable alternativa. Hoy en día, 18 proyectos están en su proceso de evaluación de impacto ambiental, representando 416MW (11 mini-hidráulicos, 2 de biomasa, 5 eólicos). Por otro lado, acerca del desarrollo de los biocombustibles, en mayo de 2006 se constituyó una mesa pública de trabajo para estudiar una propuesta de política de gobierno sobre los biocombustibles líquidos, la cual busca definir la norma nacional en cuanto a calidad que deben cumplir el etanol y biodiesel para ser comercializados en Chile. Este grupo está trabajando desde fines de mayo y busca avanzar, entre otros temas, en la determinación de la incidencia entre calidad de biocombustibles y factores de emisión vehicular, además de la dictación de la norma de calidad respectiva.


Mercado Accionario Local

EVOLUCIÓN DEL IPSA, IGPA Y ADRIÁN (MARZO 2005 = 100)

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander Investment.

IPSA – P/U NORMALIZADAS (PROYECTADAS A 12 MESES)

Utilidades Normalizadas = Ut. Neta ajustada por otros ingresos y egresos no operacionales, corrección monetaria y diferencias de cambio. Fuentes: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander Investment.

El mercado accionario local presentó un desempeño plano durante la semana. El IPSA no mostró variaciones, mientras que el IGPA registró una leve alza de 0,3%. Por su parte, el mercado estadounidense mostró rendimientos negativos, con el Dow Jones y el Nasdaq anotando caídas de 0,5%, y 0,7%, respectivamente.

A nivel de acciones individuales, los títulos que mostraron los mayores rendimientos de la semana fueron SM Unimarc (14,3%), Pacífico (6,2%) y Pucobre-A (5,7%). Por el contrario, las mayores bajas fueron anotadas por Campos (-7,7%), Iansa (-7,4%) y Cintac (-3,6%).

En cuanto a noticias de empresas, destacamos el anuncio de Lan Airlines respecto a la implementación de un plan piloto para probar su nuevo modelo de bajo costo para rutas de corto alcance. Éste consistirá en la introducción de dos nuevas frecuencias para las rutas Santiago - Puerto Montt y Santiago - Punta Arenas, las que tendrán su salida desde la capital alrededor de las 12:00 am y tarifas en torno a los US$100. Cabe destacar que este horario no estaba siendo explotado por Lan, y permitirá a la empresa incrementar su tasa de utilización diaria de aviones y ganar eficiencias operacionales, las que finalmente se traducirían en menores tarifas. Creemos que esta es una noticia positiva para Lan, ya que refleja los esfuerzos que están haciendo para enfrentar la futura competencia de aerolíneas de bajo costo, sobre todo en relación a Gol.

En relación a los volúmenes transados en la semana, observamos que éstos alcanzaron un promedio diario de US$69,7 millones, por debajo del volumen promedio de US$78,5 millones registrado la semana anterior. Asimismo, estos volúmenes fueron inferiores al promedio diario de US$85,4 millones registrado en los últimos tres meses. Además, la cifra semanal fue menor que el promedio diario de transacciones de US$84,4 millones evidenciado en el año 2005.

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IPSA IGPA ADRián

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Coyuntura Económica

EVOLUCIÓN PIB Y DEMANDA INTERNA (1T03 – 2T06)

Fuente: Banco Central y Santander Investment.

EVOLUCIÓN FBCF Y COMERCIO EXTERIOR (1T03 – 2T06)


Hemos realizado algunos cambios en nuestras estimaciones macroeconómicas tanto para este año como para 2007. Por el lado del desempeño de la actividad económica, esperamos un crecimiento del PIB de 5,1% este año y de 5,7% durante el 2007, versus el 5,6% y 5,2% estimado previamente. Estos cambios se basan, en el caso del PIB de este año, en un comportamiento esperado más tímido de la inversión, con una expansión proyectada de 5,3% en contraste con el 10,7% esperado previamente. Esta caída impactará fuertemente la expansión de la demanda agregada y del PIB. En cambio, para el 2007 creemos que el consumo privado crecerá más que lo estimado anteriormente –un 6,1% versus el 5,5% proyectado en junio- lo que en conjunto con un impulso fiscal expansivo (con un crecimiento en el gasto de gobierno de 8,1%) nos lleva a esperar una mayor actividad económica, con un crecimiento total del producto de 5,7%.

En este escenario, esperamos que la tasa de instancia de política monetaria termine el año en su nivel actual de 5,25%, con una inflación acumulada a diciembre de 3,4% y un tipo de cambio promedio de $535 por dólar. Respecto de la evolución de estas variables durante el año 2007, esperamos que la tasa de referencia sufra de dos alzas de 25 puntos bases durante el primer semestre del año, para cerrar en 5,75%. Así mismo, creemos que la inflación convergería lentamente hacia un nivel cercano al 3% acumulado en diciembre de 2007. Finalmente, en concordancia con un impulso monetario más moderado y un deterioramiento en los términos de intercambio, esperamos que el tipo de cambio nominal promedie $545 por dólar.

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12,0

16,0PIB Consumo total Demanda Interna

0,0

7,0

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4T03

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2T04

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3T05

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1T06

2T06

Ex portaciones Importaciones FBCF


Renta Fija y Dólar

EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander Investment.

EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF


TIPO DE CAMBIO (PESOS POR DÓLAR)


La tasa de interés nominal de corto plazo cerró en 5,66%, mostrando una caída de 12 puntos bases, revirtiendo los movimientos mostrados durante la semana pasada. Por otra parte, las tasas nominales de dos, cinco y diez años cerraron la semana en 5,70%, 5,85% y 6,00%. Así, los BCP-5 y BCP-10 mostraron un descenso de 1 punto base, en tanto que el BCP-2 mostró un alza de 5 puntos. Las tasas de los papeles en UF de cinco, siete y diez años cerraron la semana en niveles de 3,10%, 3,12% y 3,05% respectivamente, mostrando alzas de 1, 5 y 1 puntos bases en uno de estos tramos. Finalmente el BCU-20 cerró en 3,10%, sin cambios en relación al viernes anterior.

Los papeles indexados en UF han seguido influenciados por el movimiento a la baja en las tasas largas en EE.UU., lo que ha contrarestado la fuerte caída en las expectativas para el IPC de septiembre. Así, el bono del tesoro americano se ha llegado a transar incluso a niveles de 4,6% en su tramo a 10 años, lo que ha impedido un alza en la tasa real, sobretodo en la de 10 años, pese a que en el mercado el IPC de septiembre incluso se ha transado en niveles negativos.

El tipo de cambio registró una depreciación de Ch$2,0 respecto a la semana anterior, cerrando en Ch$539,05 por dólar. Los movimientos del real brasilero, que se depreció a la luz de los nuevos escándalos políticos que se destaparon en el país, influenciaron el movimiento del peso en el mercado local. Además, el dólar americano recuperó terreno frente a la mayoría de las monedas emergentes durante la semana. Sin embargo, hemos visto que el dólar no ha podido romper la resistencia al alza, manteniendo la barrera de Ch$541, en donde ya el mercado ha salido fuertemente a vender divisas.

1,0

2,5

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Dep.90 días BCP-2 BCP-5

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BCU-5 BCU-10 BCU-20

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CLP/USD


Mercados Internacionales

MERCADOS DE EEUU (MAR05 = 100, EN USD)


MERCADOS EUROPEOS (MAR05 = 100, EN USD)


MERCADOS LATINOAMÉRICA (MAR05 = 100, EN USD)


En EE.UU. la FED decidió, por segunda reunión consecutiva, mantener la tasa de política monetaria en 5,25%. En su comunicado hizo alusión a que el crecimiento se estaría moderando a la vez que las presiones inflacionarias pareciesen estar cediendo, sobretodo tras la disminución del precio del petróleo. Sin embargo, todavía existirían riesgos provenientes principalmente del aumento en los costos de mano de obra. Por su parte, los mercados bursátiles cayeron debido a que los datos de crecimiento, particularmente los del sector inmobiliario, estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado, reflejando una mayor desaceleración de la economía. El indicador de construcción de nuevas viviendas cayó 6,0% y el indicador manufacturero de Filadelfia también retrocedió inesperadamente. Estos datos afectaron al mercado de renta fija, en el cual la tasa del tesoro a 10 años cayó alrededor de 20 puntos base.

Las bolsas europeas cayeron levemente siguiendo al mercado norteamericano. La encuesta de confianza zew de agosto en Alemania, reflejó una caída en las expectativas de la economía por sobre lo que esperaba el mercado. A pesar de esto, el consumo interno sigue creciendo fuertemente. Por ejemplo en Francia, éste aumentó 3,3% muy por sobre lo esperado. Finalmente, los mercados de Europa emergente se vieron afectados por la caída del precio del crudo y los problemas políticos y macroeconómicos de Hungría.

En Latinoamérica, las bolsas cayeron en forma generalizada. Brasil se vio particularmente afectado tanto por el retroceso en el precio de los productos básicos, como por los escándalos de corrupción que han afectado al partido gobernante. A lo anterior se sumó que las ventas de comercio del mes de julio crecieron menos que lo esperado y que la inversión extranjera directa también estuvo por debajo de las expectativas del mercado.

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Nasdaq Dow Jones S&P500

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DAX Ftse 100 IBEX

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Mer (Arg) Ibov (Bra)IPC (Mex ) IPSA (Chi)


Fondos Mutuos Internacionales

Rendimiento de los fondos mutuos Morgan Stanley SICAV distribuidos por Santader Investment, registrados en la bolsa off- shore de la Bolsa de Comercio de Santiago.

RENDIMIENTOS NETOS DE LOS FONDOS MUTUOS MORGAN STANLEY SICAV CLASE A (AL 21/09/06) RENDIMIENTO EN US$ MONEDA AÑO 2003 AÑO 2004 AÑO 2005 AÑO 2006 SEPTIEMBRE SEMANA

Nota: Los rendimientos de períodos menores a un año no están anualizados. Los resultados anteriores no deben interpretarse como garantía de resultados futuros. Fuente: Bloomberg. Toda información proporcionada por Morgan Stanley SICAV (‘SICAV’) con el propósito de registrar las acciones en el Registro de Valores y Emisiones Extranjeras, está a disposición del público general en las oficinas de Santander Investment S.A. Corredores de Bolsa, en la dirección que se indica más adelante, Morgan Stanley Investment Limited (como distribuidor de SICAV) ha designado a Santander Investment S.A. Corredores de Bolsa subdistribuidor de SICAV para la oferta de acciones SICAV al público chileno. Santander Investment S.A. Corredores de Bolsa Bandera 140, Piso 14, Santiago, Chile. Teléfono (56-2) 336 3400 - Fax. (56-2) 696 2097.

ACCIONES EUROPA MS EUROPEAN EQUITY FUND EURO 27,92% 11,97% 8,39% 17,88% 0,79% 1,61% MS EUROPEAN VALUE EQUITY FUND EURO 29,23% 18,25% 5,10% 17,20% 1,35% 1,64% ESTADOS UNIDOS MS US VALUE EQUITY FUND US$ 28,93% 17,20% 3,60% 8,49% 1,94% 0,83% MS US EQUITY GROWTH FUND US$ 23,37% 6,68% 13,89% -4,48% 1,94% 0,19% MS US SMALL CAP GROWTH US$ 43,10% 17,28% 11,29% 0,73% 3,24% 0,83% JAPÓN MS JAPANESE VALUE EQUITY FUND YEN 32,15% 15,42% 16,72% 3,95% -1,26% 0,01% MERCADOS EMERGENTES MS EMERGING MARKETS EQUITY FUND US$ 54,01% 22,74% 32,71% 15,42% 0,25% 1,03% MS ASIAN EQUITY FUND US$ 48,67% 15,79% 18,60% 15,42% 4,42% 3,34% MS EMG EUR AND MIDDLE EAST EQUITY EURO 76,40% 35,65% 43,06% 16,75% -1,90% 0,04% MS LATIN AMERICA EQUITY FUND US$ 58,88% 44,77% 50,62% 19,02% -2,58% -1,63% RENTA FIJA EUROPA MS EURO STRATEGIC BOND FUND EURO 26,22% 14,51% -9,21% 6,82% -0,15% 0,61% MS EURO CORPORATE BOND FUND EURO 29,94% 15,01% -10,46% 7,96% -0,39% 0,47% ESTADOS UNIDOS MS US BOND FUND US$ 2,94% 3,64% 3,01% 1,51% 0,48% 0,34% MS DOLLAR SHORT DURATION FUND US$ 0,70% 0,69% 1,67% 2,90% 0,38% 0,19% MERCADOS EMERGENTES MS EMERGING MARKETS DEBT FUND US$ 27,35% 8,91% 11,66% 4,52% 0,43% 0,06%


Cuadros Estadísticos

EVOLUCIÓN DE PRECIOS Y RECOMENDACIONES DE LARGO PLAZO; ACCIONES LOCALES ($) RECOMENDACIONES PRECIO (CH$) VARIACIÓN PRECIO EN 12 MESES PAT, BUR,

COMPAÑÍA DE LARGO PLAZO 22-SEP SEMANA AÑO 12 MESES MAYOR MENOR (US$ MN)

AGUAS A SR 196,0 0,5% 5,9% -0,5% 200,0 170,0 2.221,3 ANDINA A SR 1.185,0 0,0% 3,0% -14,1% 1.320,1 1.070,0 834,3 ANDINA B COMPRAR 1.279,9 -0,7% 4,9% -12,3% 1.390,0 1.140,0 901,1 BBVA SR 1.579,0 0,0% 5,3% 2,9% 1.579,0 1.350,0 1.056,4 BCI MANTENER 14.700,0 0,0% 14,6% 0,0% 15.144,0 12.150,0 2.677,2 BSANTANDER SR 23,8 1,2% 6,7% 9,2% 25,1 19,6 8.307,0 CAP SR 6.730,0 -2,5% -0,1% -12,6% 7.600,0 6.155,0 1.862,9 CHILE COMPRAR 36,1 0,6% 4,6% 0,3% 37,9 32,0 4.438,2 CENCOSUD COMPRAR 1.380,0 0,7% 38,0% 17,5% 1.388,3 990,0 4.713,2 CERVEZAS MANTENER 2.835,1 2,0% 9,0% 1,1% 2.835,1 2.360,0 1.672,5 CMPC COMPRAR 15.250,0 -0,1% 19,1% 1,7% 15.600,0 12.550,0 5.649,1 COLBÚN COMPRAR 96,8 -0,7% 34,0% 21,2% 98,0 67,0 2.660,4 CONCHA Y TORO MANTENER 789,0 -0,1% 4,6% -13,3% 870,0 680,0 1.051,0 COPEC MANTENER 5.242,8 0,8% 16,8% 9,2% 5.242,8 4.380,0 12.622,2 CORPBANCA MANTENER 2,65 -0,7% -5,4% -16,7% 3,08 2,31 1.113,7 CRISTALES SR 5.050,0 1,0% -1,9% -21,4% 6.300,0 4.900,0 598,6 CTC-A MANTENER 960,0 0,0% -14,3% -34,9% 1.386,0 860,0 1.701,9 D&S MANTENER 144,5 0,3% -11,3% -25,3% 192,6 138,0 1.745,0 ENDESA CHILE COMPRAR 512,0 0,2% -1,5% 0,6% 558,0 461,0 7.777,8 ENERSIS COMPRAR 136,3 0,6% 22,2% 14,6% 136,3 110,5 8.239,7 ENTEL COMPRAR 5.150,0 -0,6% 2,0% -1,8% 5.970,0 4.725,0 2.256,1 ESVAL SR 70,0 -1,4% -1,8% -8,5% 76,1 62,0 429,7 FALABELLA MANTENER 1.585,0 -0,2% 12,4% 7,8% 1.720,0 1.260,0 7.014,6 FASA SR 1.300,0 0,0% 11,1% -3,0% 1.390,0 1.050,0 1.926,2 IAM COMPRAR 596,0 -0,3% 35,5% ND 625,0 430,0 1.103,9 LA POLAR COMPRAR 1.940,1 -0,7% 38,6% 19,0% 1.953,0 1.366,0 742,6 LAN COMPRAR 4.100,0 1,5% 8,5% 19,2% 4.250,0 3.250,0 2.421,8 MADECO SR 51,5 -1,0% 24,0% 0,9% 52,0 40,9 423,2 MASISA SR 88,0 -1,9% -8,3% 60,9% 129,0 79,5 822,9 PROVIDA SR 940,0 0,5% -1,5% -8,6% 1.050,0 850,0 576,8 QUIÑENCO SR 650,0 1,6% 12,1% -8,6% 725,0 560,0 1.299,9 RIPLEY COMPRAR 505,0 -0,4% 12,2% -0,4% 522,0 434,0 1.683,6 SAN PEDRO MANTENER 4,75 -1,7% -6,9% -25,2% 6,10 4,00 193,6 SK COMPRAR 378,00 -0,7% 5,0% ND 420,39 331,00 560,1 SQM MANTENER 6.050,0 1,1% 7,7% -9,4% 6.540,0 5.000,0 2.949,3 IPSA 2.231,9 0,0% 13,6% 3,4% 2.243,8 1.939,6 94.026,6 SR: Sin Recomendación. Fuente: Reuters, Bolsa de Comercio y Santander Investment.


EVOLUCIÓN DE PRECIOS Y RECOMENDACIONES DE LARGO PLAZO; ADRS (US$)*

RECOMENDACIONES PRECIO (US$) VARIACIÓN PRECIO EN 12 MESES PAT, BUR,

COMPAÑIA DE LARGO PLAZO 22-SEP SEMANA AÑO 12 MESES MAYOR MENOR (US$ MN)

ANDINA A SR 13,20 -0,3% 3,4% -12,9% 14,7 11,8 834,3 ANDINA B COMPRAR 14,23 -1,0% 3,0% -12,2% 15,9 13,0 901,1 EMBONOR B SR 7,02 0,0% 0,0% 0,0% 7,0 7,0 402,1 BSANTANDER SR 46,13 1,1% 3,8% 9,4% 49,7 37,4 8.307,0 CERVEZAS MANTENER 26,41 2,6% 6,7% 0,5% 27,2 21,3 1.672,5 CHILE COMPRAR 40,10 0,0% -1,2% 0,7% 43,9 34,9 4.438,2 CONCHA Y TORO MANTENER 29,37 -0,1% 0,4% -13,6% 30,9 25,2 1.051,0 CORPBANCA MANTENER 23,06 0,0% -16,6% -21,1% 29,6 22,5 1.113,7 CTC-A MANTENER 7,05 -1,7% -18,8% -36,7% 10,4 6,4 1.701,9 D&S MANTENER 15,98 -0,2% -17,2% -26,8% 21,5 15,0 1.745,0 ENDESA COMPRAR 28,60 1,2% -6,4% 0,2% 32,0 25,1 7.777,8 ENERSIS COMPRAR 12,50 -1,4% 16,3% 13,6% 12,7 10,3 8.239,7 LAN COMPRAR 38,13 1,0% 3,0% 19,7% 40,9 29,9 2.421,8 MADECO SR 9,50 -1,0% 19,8% 2,4% 10,1 7,7 423,2 MASISA SR 7,96 -3,0% -16,0% -39,2% 12,0 7,2 822,9 PROVIDA SR 25,98 0,0% -8,9% -10,4% 30,0 23,2 576,8 QUIÑENCO SR 12,00 3,4% 9,6% -8,4% 13,4 10,4 1.299,9 SQM MANTENER 111,36 0,1% 0,3% -10,9% 123,2 89,9 2.949,3 IPSA 2.231,9 0,0% 13,6% 3,4% 2.243,8 1.939,6 94.026,6 SR: Sin Recomendación. *: Precios a las 14:00 hrs. Fuente: Bolsa Electrónica, Bloomberg.

CÓDIGOS DE INVERSIÓN (HORIZONTE DE 12 A 24 MESES) RECOMENDACIÓN DEFINICIÓN COMPRA FUERTE Se espera que supere el rendimiento del IPSA en más de un 15%, COMPRAR Se espera que supere el rendimiento del IPSA entre un 5% y un 15%, MANTENER Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -5% y un 5%, respecto al IPSA REDUCIR Se espera que tenga un retorno entre un 5% y un 15% por debajo del IPSA, VENDER Se espera que tenga un retorno al menos de un 15% por debajo del IPSA,

Fuente: Santander Investment.


VALORACIÓN DE EMPRESAS PRECIO (CH$) UPA CPCU P/U FV/EBITDA B/L DIV. YIELD

COMPAÑIA 22-SEP 2004 2005 2006E 2 AÑOS 2004 2005 2006E 2004 2005 2006E 2005 2005

AGUAS A 196,0 10,2 12,4 ND ND 16,6 13,7 NA 11,3 11,0 ND 3,1 7,2% ANDINA A 1.185,0 52,8 65,4 75,6 17,7% 23,3 18,1 15,7 9,4 8,1 7,2 3,2 8,0% ANDINA B 1.279,9 52,8 73,7 92,3 30,1% 23,6 17,4 13,9 9,5 8,7 7,7 3,6 7,5% BBVA 1.579,0 40,3 81,3 ND ND 43,7 19,4 NA ND ND ND ND 0,0% BCI 14.700,0 902,0 1.074,8 1.212,4 14,1% 13,9 13,7 12,1 ND ND ND 2,9 3,1% BSANTANDER 23,8 1,5 1,3 ND ND 12,1 18,7 NA ND ND ND 4,1 0,0% CAP 6.730,0 465,5 641,4 ND ND 11,1 10,5 NA 7,5 10,8 ND 3,0 4,9% CHILE 36,1 2,3 2,7 3,2 15,2% 15,4 13,3 11,5 ND ND ND 3,1 4,5% CENCOSUD 1.380,0 32,8 55,3 74,5 48,3% 29,7 25,0 18,5 ND 16,4 12,3 2,1 1,2% CERVEZAS 2.835,1 146,6 150,2 174,5 7,4% 19,4 18,9 16,2 11,0 10,2 9,5 2,8 3,3% CMPC 15.250,0 840,6 608,1 530,4 -21,8% 15,7 25,1 28,8 9,9 15,0 15,9 1,3 2,9% COLBUN 96,8 8,0 5,9 6,7 -9,7% 9,5 16,5 14,4 13,1 13,8 9,5 1,2 1,7% CONCHA Y TORO 789,0 31,5 26,5 32,7 0,3% 25,1 29,8 24,1 16,1 18,4 16,8 3,3 1,8% COPEC 5.242,8 329,3 241,5 299,6 -6,1% 13,5 21,7 17,5 10,7 13,9 11,6 2,3 2,4% CORPBANCA 2,65 0,2 0,2 0,2 -8,1% 14,3 11,4 13,6 ND ND ND 1,5 2,5% CRISTALES 5.050,0 388,4 361,0 ND ND 14,4 14,0 NA 7,7 8,3 ND 1,2 3,6% CTC-A 960,0 325,6 26,3 72,9 -53,4% 4,8 36,5 13,2 6,1 4,6 4,3 1,0 12,6% D&S 144,5 0,2 1,5 1,8 190,5% 817,7 99,2 81,5 18,6 9,5 9,2 1,9 1,4% ENDESA CHILE 512,0 10,2 13,5 21,2 41,8% 32,8 37,9 24,1 12,6 15,0 12,1 2,6 2,0% ENERSIS 136,3 1,4 2,1 7,9 138,1% 69,6 65,4 17,1 9,7 10,4 8,1 1,7 2,8% ENTEL 5.150,0 200,3 300,3 384,6 36,4% 21,4 17,1 13,4 6,1 6,2 5,8 2,5 17,9% ESVAL 70,0 4,2 5,9 ND ND 16,5 11,9 NA 11,1 9,4 ND 1,1 5,9% FALABELLA 1.585,0 52,5 67,5 82,5 23,3% 25,7 23,5 19,2 19,7 17,9 15,3 3,5 1,5% FASA 1.300,0 22,6 -4,2 ND ND 64,1 NA NA 78,4 93,5 ND 18,2 0,3% IAM 596,0 ND 17,1 18,0 ND NA 34,8 33,0 NA 8,2 7,8 1,2 6,8% LA POLAR 1.940,1 66,7 93,0 141,5 43,3% 18,0 20,9 13,7 11,4 14,1 10,8 4,5 1,0% LAN 4.100,0 285,9 235,6 312,0 2,8% 12,6 17,4 13,1 9,0 14,0 10,3 5,1 1,7% MADECO 51,5 1,9 2,7 ND ND 30,6 19,0 NA 10,6 7,9 ND 1,1 0,0% MASISA 88,0 4,6 2,7 ND ND 31,0 32,8 NA 17,2 11,0 ND 0,8 6,0% PROVIDA 940,0 82,2 88,7 ND ND 12,5 10,6 NA ND ND ND 1,7 0,0% QUIÑENCO 650,0 21,6 47,3 ND ND 32,4 13,7 NA 25,9 21,2 ND 1,0 2,2% RIPLEY 505,0 18,7 14,4 30,4 25,4% NA 35,2 16,6 NA 13,7 10,9 2,1 1,2% SAN PEDRO 4,75 0,1 0,0 0,0 -78,6% 46,3 328,2 737,9 20,4 21,6 21,3 1,3 0,7% SK 378,00 ND 27,5 30,6 ND NA 13,8 12,4 1,7 7,6 6,9 1,3 5,3% SQM 6.050,0 157,2 221,0 325,9 41,7% 21,9 27,4 18,6 10,2 13,7 10,2 3,0 1,7% IPSA 2.231,9 -0,4% 18,2 21,9 18,7 10,9 12,1 10,0 1,8 3,0%

E: Estimación de Santander Investment; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades. La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año. Fuente: Santander Investment.


PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E

CUENTAS NACIONALES PIB REAL (∆% ANUAL) 2,2% 3,9% 6,2% 6,3% 5,1% 5,7% DEMANDA INTERNA (∆% ANUAL) 2,4% 4,9% 8,1% 11,4% 7,0% 6,8% CONSUMO PRIVADO (∆% ANUAL) 2,4% 4,2% 6,1% 8,2% 7,3% 6,1% FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO (∆% ANUAL) 1,5% 5,7% 11,7% 24,7% 5,3% 8,5% PIB (US$ MIL-MILLONES) 67,3 73,7 95,0 115,3 133,6 143,6 PIB PER CAPITA (US$) 4.257 4.635 5.901 7.088 8.150 8.650 POBLACIÓN (MILLONES) 15,8 15,9 16,1 16,3 16,4 16,6 INDICADORES CAMBIARIOS Y MONETARIOS INFLACIÓN (IPC) 2,8% 1,1% 2,4% 3,7% 3,4% 3,0% TIPO DE CAMBIO (FIN) 719 594 557 514 542 555 TIPO DE CAMBIO (PROMEDIO) 689 691 610 560 535 545 TASA DE REFERENCIA DEL BCO. CENTRAL (FIN) 3,0% 2,25% 2,25% 4,5% 5,25% 5,75% TASA DE REFERENCIA DEL BCO. CENTRAL (PROM) 3,9% 2,7% 1,9% 3,5% 5,0% 5,6% M1A (∆%ANUAL) 11,4% 16,2% 19,9% 14,0% 13,7% 14,9% INDICADORES DE POLÍTICA FISCAL SALDO FISCAL, % DEL PIB (SPNF) -1,2% -0,4% 2,2% 5,4% 6,7% 4,2% BALANZA DE PAGOS BALANZA COMERCIAL (US$ MIL-MILLONES) 2,4 3,7 9,2 10,2 20,5 19,5 EXPORTACIONES DE BIENES (US$ MIL-MILLONES) 18,2 21,7 32,2 40,6 57,1 57,5 IMPORTACIONES DE BIENES (US$ MIL-MILLONES) 15,8 18,0 23,0 30,4 35,6 38,0 CUENTA CORRIENTE (US$ MIL-MILLONES) -0,6 -1,0 1,6 0,7 4,0 3,3 CUENTA CORRIENTE (% DEL PIB) -0,9% -1,3% 1,7% 0,6% 3,0% 2,3% INVERSIÓN EXT. DIRECTA NETA (US$ MIL-MILLONES) 2,2 2,7 5,6 4,5 4,6 4,5 INDICADORES DE DEUDA RESERVAS INTERNACIONALES (US$ MIL-MILLONES) 15,4 15,9 16,0 15,7 16,5 16,7 DEUDA EXTERNA TOTAL (US$ MIL-MILLONES) 40,5 43,1 43,3 44,8 45,7 46,9 MERCADO LABORAL SALARIOS REALES (∆% PROM ANUAL) 2,0% 0,9% 1,8% 1,9% 1,9% 2,3% DESEMPLEO (PROM) 8,9% 8,5% 8,8% 8,0% 8,3% 7,6% MASA SALARIAL (REAL, ∆% ANUAL) 3,1% 4,0% 3,7% 5,0% 5,6% 4,4%

Cambios recientes en negrilla. Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander Investment.

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS MENSUALES FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO

IMACEC (VAR % ANUAL) 4,9 5,0 2,8 6,1 4,5 4,2 4,6 PRODUCCIÓN MINERA (VAR % ANUAL) 4,9 -0,8 6,1 0,4 8,3 8,1 -11,0 PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (VAR % ANUAL) 5,0 7,6 0,9 6,9 2,3 1,9 4,5 VENTAS INDUSTRIALES (VAR % ANUAL) 3,4 5,9 3,1 6,3 3,2 2,0 4,2 TASA DE DESEMPLEO (%) 7,3 7,9 8,3 8,7 8,9 8,8 8,7 EMPLEO (VAR % ANUAL) 2,7 3,1 3,4 3,6 3,5 0,8 1,0 VENTAS COMERCIO INE (VAR % REAL ANUAL) 4,0 8,4 5,2 7,2 7,8 3,2 6,6 EXPORTACIONES (VAR % ANUAL) 33,6 35,9 15,6 76,5 39,9 68,7 46,0 IMPORTACIONES (VAR % ANUAL) 19,4 14,0 2,3 34,2 22,7 8,9 21,4 BALANZA COMERCIAL (US$ MILLONES) 1.038 2.198 1.596 2.340 1.899 2.645 1.837 DINERO M1 REAL (VAR % ANUAL) 5,6 6,1 6,7 5,5 8,9 7,7 8,9 IPC (VAR % MES) -0,1 0,6 0,6 0,2 0,6 0,5 0,3 DÓLAR OBSERVADO (PROMEDIO) 525,0 528,8 517,32 520,8 542,5 540,6 538,5 PRECIO COBRE (US$C PROMEDIO) 225,7 230,5 289,7 364,3 327,6 350,5 348,6 PRECIO PETRÓLEO BRENT (US$ PROMEDIO) 61,7 62,8 70,2 71,1 69,7 74,7 74,3

Variación real anual en % (estimaciones subrayadas y en cursiva). En negrilla los indicadores que se darán a conocer durante la semana. Fuente: Banco Central, INE, CNC y Santander Investment Chile.

Latin American Equity Research Informe de Empresas

Santiago, 19 de septiembre de 2006 Chile – Sector Eléctrico

ENDESA CHILE COMPRARTormenta Eléctrica Raimundo Valdés* Felipe Mercado* Diego Celedón*Chile: Santander Investment Chile Limitada Chile: Santander Investment Chile Limitada Chile: Santander Investment Chile Limitada(562) 336-3387 (562) 336-3386 (562) [email protected] [email protected] [email protected]

(14/09/06) PRECIO ACTUAL: US$28,36/CH$509,9 PRECIO OBJETIVO: US$32,30/CH$615,0

¿Qué ha Cambiado? Recomendación: Aumentando a Comprar Precio Objetivo: Introduciendo Ch$615 Estimaciones ’06 de Ch$663.381 a Ch$721.287 EBITDA ’07 de Ch$685.219 a Ch$781.788 (Millones) ’08 Introduciendo Ch$824.656

Estadísticas de la Empresa Bloomberg ENDESA CI Rango 52-Semanas (Ch$) 461-558 2006E P/E Rel a IPSA (x) 0,8 2006E P/E Rel a Comercio (x) 0,6 IPSA (Ch$) 2.224 3-Yr TCPP (05-08E) 32,9% Capitalización Bursátil (US$ Millones) 7.753,4Float (%) 40,0Volumen Transado 3 M (US$ 000) 5.512,7Acciones (Millones) 8.201,8Deuda Neta/Patrimonio(x) 0,9Valor Libro por Acción (Ch$) 12,9

Estimaciones y Razones de Valoración 2005 2006E 2007E 2008E Ut. Neta (Ch$) 110.853 173.909 295.207 365.407 UPA 13,5 21,2 36,0 44,6 Ut. Neta (US$) 216,3 310,9 518,0 634,8 UPA (US$) 0,8 1,1 1,9 2,3 P/U (x) 38,6 24,9 15,0 12,2 P/Ventas (x) 0,0 0,0 0,0 0,0 P/FC (x) 15,2 12,0 8,8 7,6 VE/EBITDA (x) 15,3 12,4 11,0 9,8 VE/Ventas (x) 7,7 6,7 6,0 5,6 Rend. FC (%) 5,0% 5,4% 7,7% 10,2%Div por Acción (US$) 0,6 0,6 0,9 1,2 Rend Div (%) 2,0% 2,1% 3,3% 4,1%

Fuentes: Bloomberg, reportes de la compañía, y estimaciones de Santander Investment.

Tesis de Inversión: Estamos aumentando nuestra recomendación para las acciones de Endesa Chile desde Mantener a Comprar. Esperamos que los resultados de la compañía estén fuertemente sustentados por sus operaciones en Chile, las que en nuestra opinión deberían beneficiarse en el corto plazo de los altos niveles de energía embalsada y de la tendencia alcista en los precios de nudo. En el mediano plazo, creemos que apalancada en su 76% de exposición a centrales hídricas, Endesa Chile continuará favoreciéndose de un escenario con mayores restricciones de gas natural y con ausencia de expansiones significativas de capacidad planeadas en el SIC. Además, los resultados de Central Costanera en Argentina nos han sorprendido positivamente, al lograr compensar en parte el impacto de la interrupción del contrato con la primera línea de CIEN a través de pagos de capacidad domésticos. Estos factores, en conjunto con el desempeño por debajo del mercado que ha mostrado la acción de Endesa Chile durante el año, nos llevan a mejorar nuestra recomendación.

Razones para Cambiar las Estimaciones. Estamos aumentando nuestras estimaciones de EBITDA para los años 2006 y 2007, desde Ch$663.381 millones y Ch$685.219 millones, a Ch$721.287 millones y Ch$781.788 millones, respectivamente, implicando un crecimiento año a año de 25,9% y 8,4%. Este cambio de estimaciones está sustentado en un mejor escenario de precios en Chile, junto con la mayor generación hidroeléctrica esperada para el año 2007 y los mayores ingresos de Central Costanera en Argentina. Además, estamos incorporando la participación de Endesa Chile en Endesa Brasil, la que está contabilizada a nivel de la utilidad por inversión en empresas relacionadas. Valoración y Riesgos a la Tesis de Inversión. Valoramos Endesa Chile a través de una metodología de suma de partes para reflejar correctamente los distintos riesgos de los países donde la compañía opera. Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para fines de 2007 de Ch$615 por acción, implicando un 20,6% de upside potencial, lo que sumado a un 3,3% de dividend yield, lleva a un retorno total esperado de 24,0%, 7,7% por sobre el retorno esperado para el mercado durante el mismo período. Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión se relacionan con: los ruidos provenientes de la OPA por Endesa España, las condiciones hidrológicas en Chile, el escenario de precios en Argentina y el resultado final del proyecto Aysén.

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U.S. investors’ inquiries should be directed to Santander Investment Securities Inc. at (212) 407-7809.

Latin American Equity Research Informe de Empresas

Santiago, 19 de septiembre de 2006 Chile – Sector Eléctrico

ENERSIS COMPRARElectric Light Orchestra Raimundo Valdés* Felipe Mercado* Diego Celedón*Chile: Santander Investment Chile Limitada Chile: Santander Investment Chile Limitada Chile: Santander Investment Chile Limitada(562) 336-3387 (562) 336-3386 (562) [email protected] [email protected] [email protected]

(14/09/06) PRECIO ACTUAL: US$12,47/CH$134,5 PRECIO OBJETIVO: US$14,60/CH$165,0

¿Qué ha Cambiado? Recomendación: Reiterando Comprar Price Objetivo 2007: Introduciendo Ch$165,0 Estimaciones ’06 Ch$1.216.262 a Ch$1.493.041 EBITDA ’07 Ch$1.252.152 a Ch$1.647.221 (Millones) Introduciendo ’08 Ch$1.695.692

Estadísticas de la Empresa Bloomberg ENERSIS CIRango 52-Semanas (Ch$) 110,5-135,62006E P/E Rel a IPSA (x) 1,22006E P/E Rel a Comercio (x) 0,9IPSA (Ch$) 4,13-Yr TCPP (05-08E) 32,0%Capitalización Bursátil (US$ Millones) 8.143,2Float (%) 34,9Volumen Transado 3 M (US$ 000) 5.935,6Acciones (Millones) 32,651Deuda Neta/Patrimonio(x) 0,8Valor Libro por Acción (Ch$) 8,1

Estimaciones y Razones de Valoración 2005 2006E 2007E 2008E Ut. Neta (Ch$) 68.018 259.429 207.359 231.654UPA 2,1 7,9 6,4 7,1Ut. Neta (US$) 132,7 463,8 363,9 402,5UPA (US$) 0,20 0,71 0,56 0,62P/U (x) 52,89 17,56 22,38 20,2P/Ventas (x) 1,1 1,1 1,0 1,0P/FC (x) 8,3 6,5 6,7 6,3VE/EBITDA (x) 8,89 8,23 7,40 7,1VE/Ventas (x) 3,2 3,1 2,9 2,8Rend. FC (%) 17,5% 9,5% 10,3% 14,1%Div por Acción (US$) 0,36 0,39 0,39 0,49Rend Div (%) 3,4% 3,1% 3,1% 4,0%

Fuentes: Bloomberg, reportes de la compañía, y Santander Investment.

Tesis de Inversión: Creemos que la “orquesta de luz” de Enersis ha venido tocando armónicamente durante los últimos 12 meses, y esperamos que continúe así mirando hacia adelante. El pilar central de nuestra tesis de inversion anterior (detallada en nuestro informe “Santiago, B.A. and Rio: Bright Lights Big Cities”, publicado el 23 de agosto de 2005) estaba basado en el potencial de las operaciones de distribución de Enersis en sus distintos mercados, algo que hoy estamos reforzando, junto con mejorar nuestra visión sobre el negocio de generación, principalmente Endesa Chile. Por el lado de distribución, esperamos que los resultados de Enersis estén impulsados por las operaciones en Brasil, que se están beneficiando de mayores tarifas y menores pérdidas de energía. Además, el marco general para Endesa Chile ha mejorado, en nuestra opinión, impulsado por las operaciones en Chile, que se están beneficiando de mejores precios y condiciones hidrológicas. También estamos presentando nuestra valoración para el holding Endesa Brasil, que agrupa los distintos activos de Enersis en Brasil, y que de acuerdo a nuestras estimaciones, está transando a un VE/EBITDA 2007 de 5,4 veces, en línea con el múltiplo de nuestra muestra sectorial en Brasil. Estamos aumentando nuestras estimaciones para los años 2006 y 2007 para Enersis. A nivel operacional, estamos incrementando nuestras estimaciones debido a la incorporación de nuevos activos en Brasil (a través de Endesa Brasil), junto con mejores condiciones para el negocio de distribución en dicho país, que nos sorprendió positivamente en el 2S05 y 1S06, y con un positivo escenario para Endesa Chile. En consecuencia, esperamos que el EBITDA consolidado de Enersis crezca 26,2% en 2006 y 10,3% en 2007. Valoración y Riesgos a la Tesis de Inversión: Hemos valorado las operaciones de Enersis mediante una metodología de suma de partes para diferenciar los riesgos existentes en cada país en que opera la compañía. Nuestro precio objetivo 2007 de Ch$165,0 por acción se basa en este análisis e implica un retorno total potencial de 25,8% (considerando un dividend yield de 3,1%) que se compara con el 16,2% esperado para el mercado chileno en igual período. Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de Comprar. Los principales riesgos para nuestra tesis de inversión son: las noticias en torno a la OPA por Endesa España, un desempeño más débil de las operaciones de distribución en Brasil, los riesgos asociados al desempeño de Endesa Chile, y un deterioro del mercado argentino.

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Equipo Editorial

Fernando Massú : Director General Raimundo Valdés : Director de Research, Sector Eléctrico Pablo Correa : Economista, Sector Bancario, Renta Fija Francisco Errandonea : Analista Sector Forestal, Minería, Telecomunicaciones Antonio Cruz : Analista Sector Comercio Diego Celedón Analista Sector Bebidas Mariana Fuchs : Analista Sector Sanitario, Conglomerados Felipe Mercado : Analista Sector Aerolíneas José Antonio Merino : Analista Juan Pablo Castro : Analista Nicolás Besa : Analista Mercados Internacionales Denisse Bocaz : Analista Operador Renta Fija Ana María Erazo : Asistente SANTANDER INVESTMENT CORREDORES DE BOLSA (56-2) 336 34 00 SANTANDER SANTIAGO CORREDORES DE BOLSA (56-2) 679 30 00

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Road Show de Nivel Presidencial - Banco Santanderjunio (nótese que la información correspondiente...

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