Sistema Financeiro Internacional: de Bretton Woods ao Não-

Sistema

Prof. Dr. Diego Araujo Azzi

2017.2

Aula 4

Leitura

Conti et alli. O sistema monetário internacional e seu caráter hierarquizado. In: Cintra; Martins.

As transformações no sistema monetário internacional. IPEA, Brasília, 2013.

• A “moeda” tem a natureza de um bem coletivo, um equivalente geral do qual todos se beneficiam, e sua utilidade aumenta quanto mais pessoas a utilizam

• Porém, a economia mundial nunca teve uma moeda propriamente internacional

– De todas as moedas, o dólar é hoje a única moeda que tem alcance global em todas três as funções clássicas da moeda

• Funções clássicas da moeda (usos público e privado)

– Meio de pagamento (moeda veicular; moeda de intervenção)

– Unidade de conta (moeda de denominação; equivalente geral)

– Reserva de valor (moeda de poupança, investimento e financiamento)

• Sistema monetário internacional: um sistema de competição monetária por zonas de influência

• Elementos políticos e econômicos fazem com que algumas moedas sejam utilizadas em âmbito internacional e outras não

• Um sistema monetário hierarquizado, medido pela maior ou menor internacionalização das moedas

• A força de uma moeda não é igual a sua valorização

• A hierarquia das moedas, internacionalização (% turnover cambial acima de 5%, 2010)

– Dólar (85%) – Global

– Euro (40%) – Concentrado em UE e África

– Iene (19%) – Sudeste Aisático e EUA

– Libra esterlina (13%) – Atlântico Norte e UE

– Dólar australiano (7,6%) – Ásia-pacífico; EUA

– Franco suíço (6,4%) – PIB “baixo”, alta hierarquia

– Dólar canadense (5,3%) – NAFTA (+ CETA)

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– Real brasileiro (0,7%) – Mercosul (+ BRICS)

– Renminbi chinês (0,3%) – PIB alto, baixa hierarquia • Economia ainda muito fechada e mercado de capitais

muito regulamentado (em transformação) Fonte: CINTRA, 2013.

• Toda ordem monetária internacional repousa sobre uma ordem política (R. Gilpin, 2001)

• Numa economia nacional, a moeda é geralmente imposta pelo Estado

• No sistema internacional nenhuma moeda é explicitamente imposta, pois não há um Estado supranacional que tenha poder para tanto

– Opções estratégicas de cada país

• Determinação do uso internacional de uma moeda: dinâmica dada pela oferta ou pela demanda?

• Hipótese Demanda: a internacionalização das moedas se dá pela escolha dos investidores internacionais, um processo conduzido pelo mercado

• Hipótese Oferta: a internacionalização das moedas se dá num contexto de competição entre moedas, ligado à relação de forças entre os Estados

• Autores buscam relativizar a soberania dos agentes na escolha das moedas internacionais – Agentes escolhem moedas apenas enquanto ativos,

mas não determinam seu grau de internacionalização

• Aspectos determinantes: hipótese Oferta – tamanho da economia nacional e integração com a

economia mundial

– poder geopolítico (inclusive militar)

– voluntarismo político

– instituições fortes e/ou favoráveis

– política econômica responsável e bons resultados macroeconômicos

• Principais determinantes da internacionalização

– tamanho da economia nacional e integração global

– poder geopolítico (inclusive militar)

– voluntarismo político

• Determinantes Secundários

– aparato institucional

– práticas econômicas “responsáveis”

• Tamanho da economia nacional e integração global

Determinantes

– A) Economia de rede: quanto maior a rede de atores utilizando certa moeda, maior o estímulo para que outros também utilizem (facilidades de intercâmbio e redução da incerteza)

– B) Economia de escala: quanto mais volumosas forem as trocas realizadas com uma certa moeda, mais baixos serão os custos de transação das operações

• Tamanho da economia nacional e integração global

– É consenso na literatura que o tamanho da economia nacional emissora de determinada moeda (seu PIB) tem relação com seu uso internacional

– Exceções:

– China: apesar da escala da economia e do volume de comércio, é uma economia ainda relativamente fechada e bastante regulada do ponto de vista financeiro

– Suíça: economia de pequena escala mas com fortes fluxos financeiros, em virtude da abertura do setor financeiro e do papel do sistema bancário suíço (paraíso fiscal)

• Poder Geopolítico

– Poder (Strange, 1986): a capacidade de uma pessoa ou um grupo de pessoas de influir sobre o estado das coisas de tal maneira que suas preferências tenham prioridade sobre as preferências dos demais

– Os países mais poderosos podem impor aos demais países o uso de suas moedas.

– No sistema financeiro internacional, no entanto, esta imposição acontece de forma implícita (via sistema bancário; influência nas instituições multilaterais; etc.).

• Voluntarismo político

As autoridades governamentais podem

– A) se esforçar para internacionalizar o uso de sua moeda (EUA; Inglaterra) – diplomacia monetária

– B) adotar uma postura neutra (BCE; Japão)

– C) evitar quer sua moeda seja usada no âmbito internacional (China)

• Voluntarismo político

– Apesar de ser considerado um aspecto importante na internacionalização do uso das moedas...

– ... É importante notar que o voluntarismo político está condicionado pelo poder geopolítico de cada país

Periferia do sistema:

– Moedas periféricas tenderão a continuar sendo mais demandadas pelo mercado na sua condição de ativos financeiros, e não de moeda

– Dessa forma, moedas periféricas tenderão a ter o seu espaço de circulação restrito ao âmbito doméstico

• As características e a hierarquia do sistema não são estáticas, mas as transformações se processam no longo prazo (ex. libra>dólar)

• Características de inércia e histerese no uso internacional das moedas

• Decisões nacionais isoladas tendem a ter pouco

efeito sobre o grau de internacionalização monetária (voluntarismo político inócuo)

• Tais transformações são sobretudo fruto de alternações no contexto geopolítico e geoeconômico mundiais

A hierarquia do atual sistema monetário internacional