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Todos perderam com a recessão em 2015?Fernando Maccari Lara Pesquisador em Economia

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Taxa de câmbio e o regime de metas de inflação

• Nos anos em que a meta de inflação não foi alcançada, houve desvalorização do câmbio nominal

• Foi o caso do ano de 2015

• A intensidade da inflação e/ou de sua aceleração após ou durante uma desvalorização do câmbio nominal é fator fundamental para a desvalorização cambial em termos reais

• Centralidade dos condicionantes distributivos

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Taxa de câmbio nominal (1994-2016)

1995.011996.041997.071998.102000.012001.042002.072003.102005.012006.042007.072008.102010.012011.042012.072013.102015.012016.040.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

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Taxa de câmbio real

𝐸=𝑒 .𝑃∗

𝑃Desvalorização nominal do câmbio (e) resulta em desvalorização real do câmbio (E) dependendo do comportamento:- dos preços internacionais (P*);- dos preços domésticos (P), ou seja, da taxa de inflação

doméstica;

No caso do Brasil, em 2015:- Desvalorização nominal de 46,7% ao longo do ano;- Baixa inflação internacional / queda de preços de commodities;- Taxa de inflação doméstica de 10,7% (IPCA).

Desvalorização real de cerca de 20-25%

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Variações do IPCA, preços monitorados e preços livres (2014-2015)

FONTE: IBGE

IPCA monitorados livres0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%

2014 2015

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Variações dos preços livres, comercializáveis e não

comercializáveis (2014-2015)

FONTE: IBGE

livres comercializáveis não comercializáveis0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

2014 2015 aceleração

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Canal de transmissão pelos custos

Desvalorização cambial

Custo de insumos importados

Custo global de produção

Preço final do produto

Repasse dos custos aos preços pode ser:- Completo- Incompleto

Isto determina variação ou não da margem bruta de lucros

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Canal de transmissão pela margem

Depreciação cambial

Preços dos comercializáveis em R$

Teto para o preço doméstico

Margem bruta

• No caso das exportações, o aumento dos preços em R$ é automático;• Nos comercializáveis para o mercado interno, há espaço para elevar os

preços;• Se o aumento efetivo do preço for maior do que os custos, aumenta a

margem.

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Variações dos índices de rentabilidade das exportações (2014-2015)

-40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%

FONTE: FUNCEX

Obs.: as barras do gráfico correspondem a cada um dos 29 setores (primários e industriais) cuja rentabilidade das exportações são avaliadas pela FUNCEX.

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FONTE: BANCO CENTRAL DO BRASIL

2013 2014 20150.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

Câmbio real corrigido pela produtividade

Relação câmbio/salário

Relação câmbio/salário corrigida pela produtividade

Câmbio real e relação câmbio/salário(variação em relação ao ano anterior 2012-2015)

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Taxa real de juros (2014-2015)(ex ante – CDI deflacionado pela expectativa de

inflação)

jan-14fev-14

mar-14abr-14

mai-14jun-14jul-14

ago-14set-14out-14

nov-14

dez-14jan-15fev-15

mar-15abr-15

mai-15jun-15jul-15

ago-15set-15out-15

nov-15

dez-15

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

FONTE: BANCO CENTRAL DO BRASIL

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FONTE: Relatório DIEESE / Demonstrações financeiras dos bancos

Lucro Líquido Rentabilidade sobre o patrimônio líquido

Bradesco 16,4 0,4

Itaú/Unibanco 15,6 -0,1

Santander 13,2 1,3

Banco do Brasil 28,0 1,9

Caixa 0,9 -3,8

Resultados dos cinco maiores bancos (taxas de variação 2014/2015)

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Variação do custo unitário do trabalho (US$)

(médias anuais comparadas)

FONTE: BANCO CENTRAL DO BRASIL

2011 2012 2013 2014 2015

-25.0%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

16.6%-3.4% -4.5%

-0.6%

-21.6%

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Fundação de Economia e Estatística Siegfried Emanuel Heuser

Diretoria

Presidente: Igor Alexandre Clemente de MoraisDiretor Técnico: Martinho Roberto Lazzari

Diretora Administrativa: Nóra Angela Gundlach Kraemer

Rua Duque de Caxias, 1691Centro Histórico, Porto Alegre

CEP: 90010-283(51) 3216.9000

Fernando Maccari Lara

Núcleo de Estudos de Política EconômicaCEES / FEE

(fernando@fee.tche.br)

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