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Obama gerade ein weiteres - schuldenfinanziertes - Kon-junkturpaket ir Höhe von 200 Milliarden DoIIar angekün-digt. Sparwille sieht anders aus.

Prinzip Hoffnung. Auch in Euro-Land deutet nichts aufeine Wende in der Finanzpolitik hin. Mit den Griechen-land-Hilfen wurde ein gefährlicher Präzedenzfall geschaf-fen. Der nächste Krisenherd könnte lrland werden, wo diestaatseigene Anglo Irish Bank ins Straucheln geraten ist -EU-Finanzkommissar Joaquin Almunia hat schon mal an-gekündigt, die EU werde bei der Sanierung ,,Rückende-ckung" geben. Portugal bringt seine Anleihen kaum nocham Markt unter, und auch in Frankreich zeichnen sich grie-chische Verhältnisse ab: Die nach Deutschiand zweitgrößteVolkswirtschaft der EU wächst nur mit Miniraten.

Dabei ist Wachstum dringend nötig, wenn überhauptnoch ein Weg aus dem Schuldturm führen soll. Realistischist das ohnehin nicht: Bei jeweils zwei Prozent Wachstum,Budgetüberschuss und Zinsen bräuchte Griechenland von2015 an 57 Jahre, um wieder die Maastricht-Kriterien zuerfüllen (s. Grafik I.). Die USA benötigten 22 Jahre undDeutschland immerhin 13. Selbst wenn das Wachstumdauerhaft bei wenig wahrscheinlichen drei und der Haus-haltsüberschuss bei vier Prozent läge, würde Griechen-land erst in 22 Jahren das Maastricht-Examen bestehen.

Damoklesschwert Demografie. Eines der größten Hin-demisse auf dem Konsolidierungskurs ist die Demogra-fie. In fast allen Industriestaaten müssen immer wenigerErwerbstätige immer mehr Ruheständler alimentieren.Wegen der Renten und der explodierenden Gesund-heitsausgaben rollt eine gewaltige Kosteniawine auf dieSozialkassen zu, die ein Absenken der Staatsschuldenverhindert. Auch in Deutschland: Die implizite Staats-schuld, die auch die Garantien der Sozialsysteme berück-sichtigt, verdreifacht die Schuldenlast, erklärt ÖkonomWilheim Hankel im FOCUS-MoNEY-Interview (s. r.).

Die Entwicklung ist faktisch nicht mehr umzudrehenrDa die ZahI der gebärfähigen Frauen heute bereits nied-rig ist, müsste für eine Tiendwende schon ein beispiello-ser Baby-Boom einsetzen. Und selbst bei einer massiv stei-genden Geburtenrate wären die Kinder frühestens in 20Jahren am Arbeitsmarkt verfügbar. 2050 kommen daherauf einen Rentner lm OECD-Durchschnitt 2,2 Erwerbstä-tige, in Deutschland sind es gar nur 1,6 (s. Grafik l.) - derendgültige Sozial-Kollaps. Abwenden könnte das allen-falls ein Maßnahmenbündel aus höherem Renteneintritts-alter, Rentenkürzungen, höheren Beiträgen, niedrigerenGesundheitskosten, Privatisierung der Vorsorge und deut-lich gesteigertem Wachstum. Schon ein Blick nach Frank-reich oder Griechenland zeigt, dass solch drastische Ein-schnitte nicht durchsetzbar wären.

Ganz anders ist die Situation der Schwellen- und Ent-wicklungsländer. Sie profitieren von ihrer jungen Bevölke-rung, die Arbeitskräfte und Konsumenten garantiert. Ihreheute schon vergleichsweise niedrige Verschuldung dürf-te nach Einschätzung des IWF in den kommenden Jahrensogar noch unter 40 Prozent des BIP sinken. Auch wenn es

die westliche Welt nicht wahrhaben will: Die Big Player derZukunft heißen Brasilien, China oder Korea (s. S. B0). I

BERND JOHANN/MARKUS VOSYTHOMAS WOLF

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76 FOCUS-MONEY 38/2010

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Rating

Briten meiden, Korea kaufenDie offiziellen Rating-Noten erzählen nur die halbe Wahrheit.

Eine Analyse aus der Schweizzeigt auf, wo lhr Geld wirklich sicher ist

I i f olfqanq Schäuble muss sich täglich mit SparpaketenUU ""ä Stäbiliri"-.rgsmaßnahmen für die Euro-Zoneauseinandersetzen. Und doch ist der Bundesfinanzminis-ter ein Profiteur der Krise. Denn er kann bieten, wonachder Markt giert: ausfallsichere Zinspapiere. Weil die In-vestoren sicher sind, dass die Bundesrepublik ihre Anlei-hen bedienen und am Ende der Laufzeit tilgen wird, hatein nie da gewesener Ansturm eingesetzt. Die Folge: DieKurse der Bundesanleihen steigen, und ihre Umlaufren-diten sinken entsprechend. Die 3O-jährige Bundesanleihe,die im Jahr 2000 ml| 6,25-Prozent-Kupon aufgelegt wur-de, kostet derzeit 150 Prozent ihres Nennwerts. Bis zurRückzahlung im Jahr 2030 ist damit nur noch eine Jahres-rendite von2,75 Prozent zu erzielen. Schon sprechen die

Kommentatoren von ,, Bond-Bubble " . Den Finanzministerfreut's. Dank Anleiheblase kann er die Zinskonditionenbei neuen Anleihen auf das aktuelle Niveau senken.

Heißt ,,A/fuq" wirklich sicher? Der Ansturm auf Schäub-Ies Schuldscheine ist auch deshalb so groß, weil die Zahlder Länder, die langfristig als verlässlich gelten, im Lich-te der überbordenden Hauhaltsdefizite stetig abnimmt.Zwar tragen auch Staatsanleihen aus den USA, Großbri-tannien oder Frankreich die Top-Note A"A"\, dig lnvss-toren,,null Ausfallwahrscheinlichkeit" suggeriert. Dochangesichts sich auftürmender Schuldenberge, beschei-dener Wachstumsaussichten und halbherziger Sparpa-kete verdichtet sich bei den Investoren die Sorge, dassdie Noten der Rating-Agenturen die Lage zu rosig malen.

82 Foto: Phottras Composinq: Focus-MoNEY Focrrs-MoNEY 38/201,0

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Wo lhr Geld wirklich sicher istDie Ratings des Schweizer Analysehauseslndependent Credit View (lCV) basieren aufmehr als 40 Einzelfaktoren, die neben kon-junkturellen. geldpolitischen und fiskali-schen Kriterien erstmals auch die demogra-

i fische Entwicklung berücksichtigen. DerZustand der Banken im Land spielt ebenfallseine Rolle. Darüber hinaus wurden mögli-che Entschuldungsszenarien durchgespielt.Am Ende steht ein Rating-Score zwischen

null und 20. Die Grenze für das lnvestment-Grade (Note BBB-) verläuft bei elf Punkten.Das Ergebnis (blaue Spalten) weicht deutlichvon den offiziellen Noten der Rating-Agen-turen ab. Nach Einschätzung von lCVverdie-nen nur noch die Schweiz, Deutschland undSchweden die Top-Note AAA. Die USA undGroßbritannien rangieren vier Stufen unterihrem off iziellen Rating.

EI Schweiz 19,55 AAA + Exportstärke, Leistungsbilanzüberschuss, flexihle Geldpolitik, niedrige Verschuldungsquote, tiefesZinsniveau, hohe Spar- und niedrige Steuerquote;

- hoheAbhänqigkeitv0mWirtschaflszyklus in Deutschland,l)ruckaul Finanzplatz

E Deutschland AAA Aaa AAA 19,14 AAA +schnelleErholungvtlnderRezession,diversifizierteWirtschaft,exportstark,steigende Produktivität und langsam steigende Lohnkosten erhöhenWettbewerbskraft;

- tronö Steuer- uno Sraaiiquote, stä* steigönoe Staatischuiden, angeschlagener Bankensektor

4! Schweden AAA Aaa AAA 19,06 AAA + faldqlp-und Leistu.ngsbilanzüberschuss,geringes Haushaltsdefizil,niedrige Staatsverschuldung;

- hohe Steuerraten, steigende Arbeitslosenrate, merkliche Verlusle im Bankensektor (Baltikum, 0steuropa)

m Südkorea A1 A+ 1 8,46 AA + konkurrenzfähige Exportwirtschaft, relativ niedriqe Staalsverschuldung, hohe WährunUsreserven;

- hohe Auslandsverschuldung des Bankenseklors, drohender Konflikt mit Nordkorea

I China A+ A1 A+ 17,90 AA + niedrige Staalsverschuldung, hohe Sparrate, Leistungsbilanzüberschuss, hohes Wachstum;

- hohe Exportabhängigkeit, künstlich tief gehaltenerYuan, boomender lmmobiliensektor

iF Finntand AAA Aaa AAA 17,87 AA + exportstarke Wirtschaft, verbesserte Wirtschafts- und Bankenstruktur ge0enüber den 90er-Jahren;

- stark konjunklurzyklische Wirtschaft, steigende Arbeilslosenrale, steigende Staatsverschuldung

fl Australien AAA Aaa Aa1 17,77 AA .;l1lffiJöirrJl$flJf,illJüilülrzuasiatischenAbsatzmärkten,flexibleFiskal-undGeldpolitik,

- innätionsoiüctr, rrorre VeäcüirtUung der Haushalte,Außenverschuldun0 der Banken, Rohstoffabhängigkeit

l*l Kanada AAA Aaa AAA 17,58 AA + Wirtschaftserholun0 nach ,,flachel' Rezession, gutes Wachstumspotenzial, stabiler Bankensektor;

- steigende Arbeitslosenrate, negative Handels- und Ertragsbilanz, deutlicher Anslieg der Staats-verschuldunq, starke Abhängigkeit von der US-W|rtschaft

.'4. JaPan AA Aa2 AA 10,84 AA- + hohe Spar- und niedrige Steuerquote, tiefes Zinsniveau, relativ starker Bankensektor, NettokreditUeber;

- extrem hohe Staatsschulden, Reformstau, weniq Wachstum, Deflationsdruck, hohe Exportabhängigkeit

I I Frankreich AAA Aaa AAA 10,06 AA- + diversifizierleWirtschaft,gerinleVerschuldung des Privatseklors,solides Bankensystemj

- anhaltende Budgetdefizite, stark steigende Staatsverschuldung, abnehmende l{onkurrenzfähigkeit

lil Brasilien BBB- Baa3 BBB- 15,98 A+ + gutes Geschäftsklima, Rohsloffreichtum, intakter Bankensektor, hohe Wachstumsraten;

- relativ hohe Auslandsverschuldung, steigende Staatsverschuldung, hohe Zinsen, geringes Volkseinkommen,hohe lnflations- und Arbeitslosenrate

€ usA AAA Aaa AAA 1 5,49 A + breite Wirtschaftsbasi$' niedrige Steuerraten, US-Dollar als Welthandels- und Refinanzierungswährung;

- massiver Anstieg der Staalsverschuldung, relativ hoch verschuldeter Privatsektor, hohe Defizite in

Handels- und Leistungsbilanz, hohe Arbeitslosenrate, schlechte lnfrastruktur

X Enqland AAA Aaa AAA 15,01 A + Regierungswechsel,unabhängige Geldpolitik,diversifizierteWirtschaftsbasis;

- hohe Zunahme der Staatsverschuldung, niedrige Sparquote, hohe Privatverschuldung, abnehmendeWetlbewerbskraft, Handelsbilanzdefizit

Itl Mexiko BBB Baal BBB 14,41 A- + starke Exportwirtschaft, Erdälproduktion (allerdings kurze Lebensdauer der Beserven);

- Zyklik der Wirtschaft, schwaches Wachstum, politische Probleme, schmale Steuerbasis, hohe

wirtschaftliche Abhänqiqkeiten (USA), Außenverschuldun0

ry lndien BBB- Baa3 BBB- 14,08 A- + hohes Wachstum, gut diversifizierte Wirtschaft, hohe []evisenreserven, geringe Außenverbindlichkeiten;

- finanzpolitische Verschlechterung (Budget), niedriger Enlwicklungssland, ungleiche Einkommensverteilung

- lndonesien BB Ba2 BB+ 13,35 BBB+ + unahhängige Geldpolilik,Bohstoffbasis,steigende Devisenreserven,Wachstum,Niedriglohrland;

- lntransparenz, hohe Zinskosten, politische Probleme, hohe Außenverschuldung, illiquider Kapitalmarkt

l_l ltalien A+ AaZ AA- 11,90 BBB +relativintakterBankensektor,geringeAußenverschuldunq,niedrigeZinsen,0erin0ePrivatverschuldung;

- schwacher Exportsektor, 0erinUe Konkunenzfähigkeil, hohe Staatsverschuldung, Schattenwirtschaft

f Türkei BB Ba2 BB+ 11,14 BBB- + zurückhaltende Fiskalpolitik,geringeVerschuldung des Privatsektors;

- hohe Außenverschuldung, hohe lnflalion, Handels- und Leistungsbilanzdefizit, hohe Arbeitslosenrate

Fl Snanien AA- Aaa AA+ 1 1,00 BBB- + erfolgreiche multinationale Unlernehmen, inlakter Großbankensektor (Ausnahme: Sparkassen);

- tiefe Bezession, hohe Verschuldung des Staates, mangelnde Konkunenzfähi0keit, hohe Arbeitslosenrate

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E[ Portusal A- A1 AA- 8,45 BB- + Euro-Mitgliedschaft erleichtert ßefinanzierung und minimiertWährungsrisiken;

- geringe Konkurrenzfähigkeit und Produktivität, hohe Arbeitslosi0keit, hohe Abhän0igkeit von Spanien

E Griechenland BB+ Ba1 BBB- 6,59 B + Mitgliedschaft im Euro, Stützungsprogramm EU/lWE Stabililätsprogramm der Regierunq;

- geringe Konkurrenzfähigkeit, hohe Ertragsbilanzdefizite und Staatsverschuldun0, politische

und institutionelle Schwächen, mangelndeTransparenz

84 FOCUS-MONEY 38/2OTO