CAPÍTULO 5 Orçamento de Capital ou Análise de Investimentos
Deveríamos construir
esta fábrica?
IMES-FAFICABertolo 5.2
CRITÉRIOS ECONÔMICOS BASEADOS NO PRINCÍPIO DE EQUIVALÊNCIA DE FLUXOS DE CAIXA
Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades de re-investimento, o custo de oportunidade, etc.
Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas decisões, em alguns casos (investimentos iguais, de mesma duração e fluxos de caixa homogêneos), a análise da maioria das situações só pode ser feita adequadamente pelos critérios econômicos detalhados a seguir.
IMES-FAFICABertolo 5.3
CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
DEFINIÇÃO DE RENTABILIDADE
A rentabilidade de uma série de investimentos é dada pela taxa de juros que permitiria ao capital empregado fornecer um certo retorno
De um modo geral existem várias aplicações possíveis de capital, interessando apenas as mais rentáveis. Ao se considerar uma nova proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar recursos disponíveis e, portanto, deixar-se-á de auferir retorno de outras possíveis
IMES-FAFICABertolo 5.4
CUSTO DE CAPITAL
Definição de taxa mínima de atratividade
Uma nova proposta para ser atrativa deve render, no mínimo, a taxa de juros equivalente à ren tabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. Esta taxa também é chamada de custo de oportunidade ou custo do capital
Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidade de investimentos diferentes, haverá uma taxa mínima de atratividade para cada uma.
Cumpre ressaltar que um estudo econômico recai sempre na escolha entre alternativas; dever-se-á tomar uma decisão entre não fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir em novos projetos, etc.
IMES-FAFICABertolo 5.5
OS MÉTODOS Os métodos de comparação baseados nos princípios
de equivalência determinam quantias únicas que representem, do ponto de vista econômico, cada alternativa de investimento.Serão três os métodos aqui apresentados:
Método do valor presente líquido. Método do equivalente uniforme anual. Método da taxa interna de retorno.
IMES-FAFICABertolo 5.6
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO – VPL
;
4.4
Como funciona?
No método do valor presente líquido calcula-se o valor atual do fluxo de caixa, com o uso da taxa mínima de atratividade ; se este valor for positivo , a proposta de investimento é atrativa.
Um investimento vale a pena quando cria valor para seus proprietários. Por isso que as propostas de investimento ou projetos deverão valer mais do que o seu custo, uma vez implantado. Esta diferença entre o valor de mercado de um investimento e seu custo é denominada valor presente líquido, abreviadamente VPL.O processo de avaliação de um investimento descontando seus fluxos de caixa futuros, usando o custo de capital, é chamado de avaliação de fluxo de caixa descontado.
IMES-FAFICABertolo 5.7
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO – VPL
O valor presente líquido (VPL) é a diferença entre entradas de caixa futuras descontadas e as saídas de caixa descontadas para um projeto.
T
0=n n
n
i) + (1F
= VPL ou
caixa de saídas das VP - caixa de entradas das VP = VPL
C
IMES-FAFICABertolo 5.8
MÉTODO DO VALOR PRESENTE
LÍQUIDO – VPL, cont.
De um projeto cujo VPL é maior que zero espera-se elevar a riqueza dos proprietários.
VPL > 0 AceitarVPL < 0 RejeitarVPL = 0 Indiferente
IMES-FAFICABertolo 5.9
Valor presente líquido - exemplo
Periodo FC ($MM)
fator desconto
VP ($MM)
1 $1.0 0.9091 $0.9091
2 $3.5 0.8264 2.8926
3 $2.0 0.7513 1.5026
$5.3043
VPL = $5.3043 - $5 = $0,3043 milhões
Investimento = $ 5 milhões
IMES-FAFICABertolo 5.10
Outro Exemplo Problema: Considere um projeto que exige
um gasto inicial de $2,5 milhões e que tenha fluxos de caixa nos três anos seguintes de $1, $1,5, e $0,5 milhões, respectivamente. Se a taxa de retorno exigida é 10%, Qual é o VPL e o IR do projeto?
Resposta: VPL = $0.0244; IR =1.00976
IMES-FAFICABertolo 5.11
O perfil do investimento O perfil do investimento (também referido
como perfil do VPL) é a ilustração do VPL de um projeto à várias taxas de desconto.
IMES-FAFICABertolo 5.12
Perfil do Investimento - exemplo
-$1
$0
$1
$2
0% 3% 6% 9% 12% 15%
taxa de desconto
VPLem
$MM
IMES-FAFICABertolo 5.13
Problema para resolver na classe
Final do Período
Projeto Um Fluxos de Caixa
Projeto Dois Fluxos de Caixa
1998 -$100.000 -$100.000
1999 20.000 80,000
2000 80.000 20.000
2001 40.000 40.000
IMES-FAFICABertolo 5.14
Problema para resolver na classe, cont.
Calcular o seguinte para cada projeto: Payback period Payback period descontado Valor presente líquido,
Assuma um custo de capital de 10%
IMES-FAFICABertolo 5.15
Problema para resolver na classe : payback period
Ambos projetos têm o “pay back” do investimento original no final do segundo ano.
Payback period = 2 anos
IMES-FAFICABertolo 5.16
Problema para resolver na classe, cont.
O payback period descontado para o Projeto Um são 3 anos
Período FC VP VP Acumulado
1 20.000 18.182 18.182
2 80.000 66.116 84.298
3 30.000 30.052 114.350
IMES-FAFICABertolo 5.17
Problema para resolver na classe, cont.
Período FC VP VP Acumulado
1 $80.000 $72.727 $72.727
2 20.000 16.529 89.256
3 40.000 30.053 119.309
O payback period descontado para o Projeto Dois são 3 anos
IMES-FAFICABertolo 5.18
Problema para resolver na classe, cont.
O valor presente líquido para o Projeto Um é $14.351
Periodo FC VP
0 -$100.000 -$100.000
1 20.000 18.182
2 80.000 66.116
3 40.000 30.052
VPL = $14.351
IMES-FAFICABertolo 5.19
Problema para resolver na classe, cont.
O VPL do Projeto Dois é $19.309
Periodo FC VP 0 -$100.000 -$100.000 1 80.000 72.727 2 20.000 16.529 3 40.000 30.053 VPL = $19.309
IMES-FAFICABertolo 5.20
Problema para resolver na classe, cont.
Projeto Um:
Taxa Desconto VPL
0% $40.000
10% 14.351
16% 2.321
17% 510
18% -1.251
IMES-FAFICABertolo 5.21
Problema para resolver na classe, cont.
Perfil Investimento do Projeto Um
($10.000)$0
$10.000$20.000$30.000$40.000$50.000
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Custo de capital
VPL
5.22
Problema de Orçamento de CapitalProblema de Orçamento de Capital
Fim do Ano Fluxo Caixa 0 -$1.000.000 1 800.000 2 400.000 3 70.000 4 30.000
5.23
Requisitos do problemaRequisitos do problema
a. Calcular o seguinte: O payback period O valor presente líquido, usando um custo de
capital de 10%
b. Desenhe o perfil do investimento do projeto
5.24
Problema: Payback periodProblema: Payback periodResposta: Payback period é de dois anos
$800.000 + 400.000 >$1.000.000CF1 + CF2 > investimento
5.25
Problema: Valor presente líquidoProblema: Valor presente líquido
Resposta: Valor presente líquido é $130.934
Fim do ano Fluxo Caixa VP Fluxo Caixa0 -1.000.000 -$1.000.0001 800.000 727.2732 400.000 330.5793 70.000 52.5924 30.000 20.490
$130.934
IMES-FAFICABertolo 5.26
Problema: Perfil
-$50.000
$0
$50.000
$100.000
$150.000
$200.000
$250.000
$300.000
$350.000
0% 4% 8% 12% 16% 20%
VPL
IMES-FAFICABertolo 5.27
EXEMPLO 1
- 10.000 + 2.000 a10101. - 10.000 + 2.000 6,144567 = 2.289,13. Conclui-se, pois, que o investimento é atrativo.
1 Para se calcular a1010 na HP-12C, basta digitarmos : f fin f 6 ; 1 CHS PMT; 10 n; 10 i; PV
OBS:- Quando se consideram alternativas de investimento com durações idênticas, escolhe-se a de maior valor presente líquido.
Considere- a proposta de investimento que envolve investir R$ 10.000,00 hoje para receber R$ 2.000,00 anuais, nos próximos 10 anos, conforme o dia grama de fluxo de caixa que se segue:
2.000 2.000 ......................................................................... 2.000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 R$ 10.000,00 A taxa mínima de atratividade é de 10% a.a.. É atrativo o investimento?
Na HP-12C f FIN f 2 10000 CHS g CF0 2000 g CFj 10 g Nj 10 i f NPV
Resultado: 2.289,13
IMES-FAFICABertolo 5.28
No Excel
IMES-FAFICABertolo 5.29
EXEMPLO 2
Se, competindo com a proposta de investimento acima, houvesse uma alternativa B, de se investir R$ 14.000,00 para obter-se R$ 3.000,00 anuais durante 10 anos, qual seria a proposta escolhida?
Solução
O valor atual da proposta B é: -14.000 + 3.000. a1010 . -14.000 + 3.000. 6,144567 = 4.433,70
Na HP-12C f FIN 14000 CHS g CF0 3000 g CFj 10 g Nj 10 i f NPV...........4.433,70
Por ter maior VALOR PRESENTE LÍQUIDO, esta proposta é escolhida de preferência à anterior.
IMES-FAFICABertolo 5.30
EXEMPLO 2 – Cont...
IMES-FAFICABertolo 5.31
Racionamento do Capital
• Racionamento de capital é uma situação em que existe um limite no orçamento de capital.
• Racionamento de capital exige observar todas as combinações possíveis de projetos para encontrar a combinação que maximiza a riqueza dos proprietários.
• Racionamento de capital pode resultar na rejeição de projetos lucrativos.
IMES-FAFICABertolo 5.32
OBSERVAÇÃO
No caso de comparar propostas de durações diferentes, alguma hipótese será exigida sobre o que será feito após o término da proposta de menor duração. (Ver exercício proposto-1).
IMES-FAFICABertolo 5.33
EXERCÍCIO PROPOSTO 1
Compare os custos anuais de 2 equipamentos destinados a fazer um mesmo serviço, usando uma taxa de atratividade de 5% a.a.. Não há inflação. EQUIPAMENTO
A B Investimento (em R$ 1.000,00) 10 23 Vida média (em anos) 20 60 Valor residual (em R$ 1.000,00) 3 Manutenção anual (em R$ 1.000,00) 0,6 0,1
IMES-FAFICABertolo 5.34
EXERCÍCIOS
Suponha que você tenha sido chamado para decidir se um novo produto de consumo deveria ou não ser lançado. Com base nas projeções de vendas e custos, esperamos que o fluxo de caixa durante os cinco anos de vida do projeto seja de $ 2.000 nos dois primeiros anos, $4.000 nos dois anos seguintes e $ 5.000 no último ano. O custo para iniciar a produção será cerca de $ 10.000. Utilizando um custo de capital de 10% para avaliar novos produtos, o que devemos fazer neste caso? Resp: $12.313
IMES-FAFICABertolo 5.35
EXERCÍCIOS Uma empresa avalia todos os seus projetos por meio da
regra de decisão VPL. Se o custo de capital é de 10%, a empresa deveria aceitar o projeto a seguir? E se o custo de capital fosse de 14%?
Ano Fluxo de Caixa 0 - 30.000 1 25.000 2 0 3 10.000
IMES-FAFICABertolo 5.36
EXERCÍCIOS Dados os seguintes fluxos de caixa de um projeto:
Ano Fluxo de Caixa 0 - 1.300 1 400 2 300 3 1.200
Qual é o VPL a uma taxa mínima de atratividade de 0%? E sae a taxa mínima de atratividade for de 10%? E se for de 20%? E se for de 30%?
IMES-FAFICABertolo 5.37
EXERCÍCIOS A Tecnologias Obsoletas está considerando a
compra de um novo computador para ajudar a lidar com seus estoques nos armazéns. O sistema custa $50.000, deve durar 4 anos, e deve reduzir o custo de gerenciar os estoques em $22.000 ao ano. O custo de oportunidade do capital é de 10% a.a.. A Obsoletas deveria ir em frente? Resp: $19.740
IMES-FAFICABertolo 5.38
INVESTIMENTOS INDEPENDENTES E
MUTUAMENTE EXCLUDENTES Dizemos que dois ou mais investimentos são
independentes quando a aceitação/rejeição de um deles não altera a aceitação/rejeição do outro
Dizemos que dois ou mais investimentos são mutuamente excludentes quando ao se aceitar um deles, significa rejeitar os outros. Por exemplo, se possuirmos um terreno de esquina, poderemos construir um posto de gasolina ou um prédio de apartamentos, mas não os dois.
Surge, então, uma questão correlata: dados dois ou mais projetos mutuamente excludentes, qual é o melhor? A resposta é simples: aquele que tiver maior VPL
IMES-FAFICABertolo 5.39
Exemplo de Projetos Mutuamente Exclusivos
PONTE vs. BARCO para buscar produtos através
de um rio.
IMES-FAFICABertolo 5.40
Problema Prático
Qual projeto você escolheria entre os dois projetos mutuamente exclusivos :
Fluxos de CaixaPeriodo Projeto A Projeto B 0 - $100 -$100 1 + 80 0 2 + 120 + 210
O custo de capital para ambos projetos é de 10%.
IMES-FAFICABertolo 5.41
IMES-FAFICABertolo 5.42
Próximas atrações ...Mais detalhes sobre o Método do Valor
Presente Líquido - VPL
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