Petróleo Brasileiro S.A. – PetrobrasOferta pública en la Argentina
Presentación en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires - 10 de marzo de 2006
Almir BarbassaDiretor Financeiro
La autorización para hacer oferta pública de los valores negociables a que se refiere el presente ha sido solicitada a la Comisión Nacional de Valores con arreglo a las normas vigentes y, hasta el momento, ella no ha sido otorgada. La información que será provista en la mencionada presentación está sujeta a cambios y modificaciones y no puedeser considerada como definitiva por aquellas personas que tomen conocimiento de ella. La presentación no constituye una oferta de venta, ni una invitación a formular oferta de compra, ni podrán efectuarse compras o ventas de los valores negociables aquí referidos, hasta tanto la oferta pública haya sido autorizada por la ComisiónNacional de Valores.
Petrobras 2015
2
Las presentaciones pueden contener previsiones sobre eventos futuros. Estas previsiones reflejan únicamente las expectativas de los administradores de la Compañía. Los términos "anticipa", "cree", "espera", "prevé", "pretende", "planea", "proyecta", "tiene por objeto", "deberá", así como otros similares, sirven para identificar dichas previsiones, lo que puede implicar, evidentemente, riesgos o incertidumbres previstos o no por la Compañía. Siendo así, es posible que los resultados futuros de las operaciones de la Compañía difieran de las actuales expectativas, por lo que los presentes no deben basarse exclusivamente en las informaciones contenidas aquí. La Compañía no está obligada a actualizar las presentaciones y previsiones en razón de nuevas informaciones o de sus desdoblamientos futuros.
Aviso a los inversores Norteamericanos:
La SEC sólo permite que las compañías de petróleo crudo y gas incluyan en sus informes archivados reservas probadas que la Compañía haya comprobado mediante la producción o pruebas conclusivas que seanviables económica y legalmente en las condiciones económicas y operativas vigentes. Utilizamos algunos términos en esta presentación, tales como descubrimientos, que las orientaciones de la SEC nos prohíben usar en nuestros informes archivados.
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Aprimoramento do Sistema de Governança CorporativaGobierno Corporativo en Petrobras
Apertura del Capital
• La búsqueda por el perfeccionamiento del sistema de gobierno corporativo en Petrobras fue una evolución natural del proceso de desregulación del sector de petróleo y la apertura del capital de la Compañía en Brasil;
• Compromiso con la transparencia:cotización en NYSE, reglas de “disclosure” de acuerdo con la SEC, informes financieros trimestrales en US GAAP;
• Reformas del Estatuto Social;• Más visibilidad y transparencia en el mercado de capitales con cotización en
Latibex.
Evolución iniciada en 1995 con la Modificación Estatutaria
Sarbanes
Oxley
Nuevo EstatutoSocial
Marzo yJun/ 2002
Precio delpetróleo
bruto cotizadoen mercado
Jul / 1998
Cotizaciónen
NYSE
Ago/2000
Mercado totalmente
des-regulado
Ene/ 2002
1° Subasta pública
para
exploraciónde petróleo
Jun /1999
Reorganización
Corporativa
Mar /1999
Modificaciónestatutaria
Nov / 1995
Cotizaciónen
Latibex
Jul/2002
Cotización en BCBA
2006
Petrobras 2015
4
Modelo de Gobierno Corporativo
Comités de CA:
• Auditoria• Medio Ambiente• Remuneración y Sucesión
Comités de Gestión:
• Abastecimiento• E&P• Gas y Energía• RH• SMS• Análisis de Organización y
Gestión• Tecnología de la
Información• Responsabilidad Social y
Ambiental• Riesgo• Marcas y Marketing• Seguridad Empresarial• Sarbannes Oxley
Definición de Estrategia y Supervisión
Ejecución de la Estrategias y
Desarrollo de las operaciones
Comités de Negocios
Relatores
Consejo Fiscal
Consejo de Administración
Comitésde CA
Comitésde Gestión
Dirección Ejecutiva
Presidente
Directores
Auditorias
Apertura del Capital
Ombudsman
Petrobras 2015
5
Crecimiento Rentabilidad ResponsabilidadSocial y Ambiental
Expandir selectivamente
la actuación internacional
de forma integrada con los negocios
de la Cía.
Desarrollar y liderar el mercado brasileño de gas
natural y actuar de forma integrada en los mercados de gas y energía
eléctrica del Cono Sur
Actuar de forma
selectiva en el
mercado de
energías renovables
Expandirselectivamente la actuación en
el mercado petroquímico
brasileño y del Cono Sur
Consolidar y ampliar las
ventajas competitivas en
el mercado brasileño y
sudamericanode crudos y derivados
Liderar el mercado de crudos, gas natural y derivados en América Latina, actuando como empresa integrada de energía, con expansión selectiva en la petroquímica y en la actividad
internacional
Excelencia operativa, de gestión y dominio tecnológico
Objetivo Empresarial
Petrobras 2015
6
2006 – 45,002007 – 30,00
2008~2010 – 25,00Brent para financiabilidad (US$/bbl)
Parametrizados por los precios del mercado internacional, sin
alteración en los precios relativos
Precios de Derivados
19,00Brent de robustez (US$/bbl)
4,2PBI – Mundo (% al año) – PPP3,7PBI – América Latina (% al año) – PPP (*)
3,0Tasa de Cambio (R$/US$)4,0PBI – Brasil (% al año)
2006-2010Indicadores
(*) PPP – paridad del poder de compra
Premisas y Tendencias Macroeconómicas
Petrobras 2015
7
Upstream• Las grandes empresas están reduciendo su aversión al riesgo
en E&P y aumentando sus inversiones
Downstream• Inversiones en el crecimiento de la capacidad de destilación y
conversión; aumento de la eficiencia operativa, en un ambiente sujeto a mayores exigencias de calidad con especificaciones más restrictivas de los productos
Gas, Energía y Renovables• Supermajors y majors aumentan el grado de integración
vertical en la cadena del gas natural, principalmente vía GNL, para monetizar reservas y garantizar el acceso a mercados en crecimiento
Premisas y Tendencias de la Industria
Petrobras 2015
8
OTC1992OTCOTC19921992
OTC2001OTCOTC20012001
Exploration Wells Vs. MaximunWater-Depths by year
Evolución de la exploración y producción en aguas profundas• Dos veces ganadora del premio OTC
Petrobras 2015
9
12%4%
2%20%
60%
2%
E&P AbastecimientoG&E PetroquímicaDistribución Corporativo
Plan de Inversiones
Nota: Incluye Internacional
Período 2006-10(US$ mil millones)
8%2%
2%
26%
59%
2%
20,3
9,1
0,6 2,90,80,7
PE 2006-10 Antiguo PN 2006-10 NuevoUS$ 34,5
El PN 2006-10 totaliza inversiones de US$ 56,4 mil millones, en el período, representando un promedio anual de US$ 11,3 mil millones, manteniendoel énfasis en proyectos de E&P y Abastecimiento.
34,1
6,7
11,41,11,0
2,1
US$ 56,4
Petrobras 2015
10
Década de 1970: Medio Oriente, Norte África, Colombia
Garantía de suministro1972 - creaciónde BRASPETRO
Década de 1980:Medio Oriente, África, EEUU, Mar del Norte,
Colombia
Década de 1990:
Década de 2000:2002
INCORPORACIÓN BRASPETRO
Crecimiento y Consolidación
Sinergias (Cono Sur); Direccionamiento estratégico
Argentina, Bolivia, Nigeria, EEUU, Angola, Colombia, Reino Unido
Readecuación de la cartera -Nuevas inversiones
2001Eg3
2000 – creación delÁrea Internacional
2002 – compra del control de PeCom
Expansión de los negocios
Expansión Internacional - Historia
Petrobras 2015
11
El 87% de las inversiones para el área internacional se destinarán a E&P.
Inversiones de US$ 7,1 mil millones
Internacional
87%
3%
7%1%
1%1%E&P Gas y EnergíaRefinería y Marketing PetroquímicaDistribución Corporativo
Inversión por región
Las inversiones en las Áreas Clave, totalizan el 82% de las inversiones totales del Área Internacional
44%
18% 20%
18%
América Latina Oeste de África
América del Norte Otros
3,1
1,41,3
1,3
Internacional - Inversiones
Petrobras 2015
12
Internacional - Actuación Regional
Houston
Colombia
Argentina
Angola
Reino Unido
EEUU
BRASIL
BoliviaRío de Janeiro
Trinidad &Tobago Nigeria
Venezuela
EcuadorPerú
México
Tanzania
Arabia Saudita
Irán
Nueva York
TokioPekín
Singapur
Líbia
(mil boed)
Mozambique
Uruguay
Guinea Ecuatorial
Turquía
Paraguay
E&PCOMERCIALIZAICIÓN Y DISTR.
OFICINA CENTRAL
REFINACIÓN
EN EVALUACIÓN
OFICINA REPRESENTATIVA
Petrobras 2015
13
ExploraciónExploraciónDesarrollo ProducciónDesarrollo ProducciónTotalTotal
$ 4.1 mil millones$ 4.1 mil millones$ 23.9 mil millones$ 23.9 mil millones$ 28.0 mil millones$ 28.0 mil millones
Proyectos Exploración & Producción (2006-2010) Brasil
$ 1.2 mil millones$ 1.2 mil millones$ 26.8 mil millones$ 26.8 mil millones$ 28.0 mil millones$ 28.0 mil millones
Project Project FinanceFinanceFlujo de Caja y Deuda CorporativaFlujo de Caja y Deuda CorporativaTotalTotal
En Brasil En Brasil Internacional Internacional TotalTotal
$ 28.0$ 28.0 mil millonesmil millones$ 6.1$ 6.1 mil millonesmil millones$ 34.1$ 34.1 mil millonesmil millones
Proyectos en Exploración & Producción (2006-2010)
E&PE&P Internacional 10%Internacional 10%Petroquímico 4%Petroquímico 4%
Corporativo 2%Corporativo 2%Distribución 2%Distribución 2%
Gas & Energía 12%Gas & Energía 12%Refinación, Transporte y Ventas 20% Refinación, Transporte y Ventas 20%
E&PE&PBrasilBrasil50%50%
U$ 56.4 mil U$ 56.4 mil millonesmillones
E&P: Inversiones
Petrobras 2015
14
1.50 0 1.54 0 1.4 9 3 1.6 8 4
2 6 5 2 7416 8 16 3
1.3 3 62 .3 0 02 3 2
2 52 2 50
56 0
4 3 3 5 16 1
3 3 9
2 59 4
9 6
2 0 6
2 38 5
2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 M et a 2 0 10
C rud o + GN L B rasil Gas N at ural B rasilC rud o + GN L Ot ro s Paises Gas N at ural Ot ro s Paises
2.036
3.405
1.8101.636
9,0% a.a.
Mil
bpd
2.020 2.217
E&P: Producción Total – Crudo & GNL y Gas Natural
• A partir de 2006 la producción de crudo liviano de nuevos proyectossuperará los 150 mil bpd.
• Volumen de ventas del excedente de petróleo brasileño de 522 mil bpd
Petrobras 2015
15
2.200
2.100
2.000
1.910
1.684
2.300
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Albacora LesteP-50
180.000 bpdAbril/2006
Albacora LesteP-50
180.000 bpdAbril/2006
BarracudaP-43
150.000 bpdCaratinga
P-48150.000 bpd
2005
BarracudaP-43
150.000 bpdCaratinga
P-48150.000 bpd
2005
JubarteFase 1P-34
60.000 bpdMar/2006
JubarteFase 1P-34
60.000 bpdMar/2006
Marlim LesteP-53
180.000 bpd2008
Marlim LesteP-53
180.000 bpd2008
GolfinhoMód. 1
100.000 bpd2006
GolfinhoMód. 1
100.000 bpd2006
RJS-409Espadarte
100.000 bpd2007
RJS-409Espadarte
100.000 bpd2007
Frade100.000 bpd
2009
Frade100.000 bpd
2009
RoncadorP-52
180.000 bpd2007
RoncadorP-52
180.000 bpd2007
RoncadorP-54
180.000 bpd2007
RoncadorP-54
180.000 bpd2007
Marlim SulMódulo 2
P-51180.000 bpd
2008
Marlim SulMódulo 2
P-51180.000 bpd
2008
Piranema20.000 bpd
2006
Piranema20.000 bpd
2006
GolfinhoMód. 2
100.000 bpd2007
GolfinhoMód. 2
100.000 bpd2007
Albacora Complementar100.000 bpd
2010
Albacora Complementar100.000 bpd
2010
RoncadorP-552010
RoncadorP-552010
GolfinhoFPSO Mod. 3100.000 bpd
2010
GolfinhoFPSO Mod. 3100.000 bpd
2010
JubarteFase 2P-572010
JubarteFase 2P-572010
E&P: Producción de Crudo en BrasilM
il bo
ed
El promedio de la producción doméstica de crudo crecerá un 6,2% a.a.
Petrobras 2015
16
E&P: Producción de Gas en Brasil
26,531,4
43,050,8
58,3 59,0
69,6
61,5
54,3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Peroá-Cangoa(PPER)
Golfinho(FPSO 3)
2010
Barracuda (P-43)Caratinga (P-48)
Albacora Leste(P-50)
Golfinho Mód 12006
Jubarte –Fase 1(P-34)2006
Manati2006
Piranema2006
UrucuInício da
venda do gás2007
GolfinhoMód 22007
Roncador (P-54)2007
Peroá-CangoaFase 22007
Roncador(P-52)2007
RJS-409Espadarte
2007
Marlim Leste(P-53)2008
Mexilhão2008
Marlim SulMód 2(P-51)2008
Frade2009
Roncador(P-55)2010
Jubarte Fase 2(P-57)2010
BS-5002010
AlbacoraExtensão
2010
En 2010 la entrega de gas natural por Petrobras será de 59 MM m3/d mientras que la de todos los productores será de aproximadamente 70 MM m3/d.
GN
asociado
GN
No asociado
Petrobras 2015
17
13,02 12,350,88
2004 2005
Descubiertas en bloques exploratorios:• Papa-Terra, en la Cuenca de Campos;• Uruguá e Tambaú, en la Cuenca de Santos;• Canapu, en la Cuenca del Esp. Santo – Mar;• Inhambu, en la Cuenca del Esp. Santo – Tierra; • Acauã, en la Cuenca del R.G.Norte; • Anambé, en la Cuenca de Alagoas – Tierra y Jandaia, en la Cuenca del Recôncavo.
Descubiertas en áreas de concesión de campos de producción (Ring-Fence)• Marlim Leste (Área del MLL-14/20) en la Unidad de Negocio de E&P Rio de Janeiro - UN-RIO.
Revisión en campos existentes en 2005• Albacora Leste en la Unidad de Negocio de E&P do Rio de Janeiro - UN-RIO;• Marlim y Albacora en la Unidad de Negocio de E&P de la Cuenca de Campos - UN-BC.
Producción(0,67 billón boe)
13,23
Reposición Interna 2005 (SPE)
0,88
0,67= 131 %
E&P: Reservas Probadas
Petrobras 2015
18
E&P: Precios del crudo en Brasil
• Elevados márgenes internacionales de refinación resultaron en un aumento del factor de utilización de las refinerías y el consecuente aumento de los spreads;• Incertidumbre sobre los verdaderos niveles de reserva de los países productores;• Stocks de derivados por debajo de la media histórica.
US$
10,8
5 bb
l
51,59
43,04
54,24
46,05
56,90
61,53
32,0235,38
29,43
44,0041,59
47,83
37,48
26,79
32,8829,53
35,1136,14
52,70
56,39
49,33
44,19
28,7930,77
34,38
38,98 39,70
4T03 1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 2T05 3T05 4T05
US
$/bb
l
Brent (promedio) Precio medio de venta Cesta OPEP
Petrobras 2015
19
E&P Internacional – Produccion de Crudo y Gas
Producción (mil boed)
168 163
33996
206
94
2004 2005 Meta 2010Crudo & GNL Gas Natural
262 259
545∆110%
Petrobras 2015
20
E&P Internacional – producción y reservas
3%
40%
21%
6%4%
6%
18%
2%
Angola Argentina Bolivia Colombia Ecuador EEUU Perú Venezuela
Producción en 2005: 259 mil boed
1% 18%
6%
4%9%
2%25%
10%
25%
Angola Argentina BoliviaColombia Ecuador EEUUNigéria Perú Venezuela
Reservas Probadas en 2005 (Crudo y Condensado): 955,1 Mboe Criterio SPE
Petrobras 2015
22
E&P: Argentina
E&PE&PProducción de 104,1 mil boed (2005)
61,9 mil bpd de crudo y LGN42 mil boed de gas natural
Operación y participación en 28 bloques17 en producción11 en fase exploratoria
Gasto de extracción (2005)US$ 3,76 por boe
Cartera integrada en la Argentina
Activos E&PPetrolera Santa Fe
Activos E&P Petrobras Energía
Austral
San Jorge
Neuquén
Cuyo
Noroeste
Activos E&PPetrobras Argentina
Petrobras 2015
23
2,000m
1,000m
2,000m
1,000m
Oeste de África
315
Arranque / Pico de Producción:AGBAMI:- Primer Crudo: 2008 - Producción 280.000 bpd (30.000 participación Petrobras)
AKPO:- Primer Crudo: 2008- Producción 185.000 bpd (36.000 participación Petrobras)
Reservas Probadas (SPE): 273 millones bbl
Producción (Enero, 2005):10.000 bpdReservas Probadas (SPE):11.7 millones bbl
E&P internacional: Nigeria
• Expansión de la base de reservas en áreas productoras en el exterior
Petrobras 2015
24
Sector Americano del GoM
UNITED STATES
MEXICO
HoustonNew Orleans
Cascade
ChinookSt Malo
Cuencas productorasDescubrimientosProspects
Coulomb NorthZion
Bryce Sedona
Das Bump
Hadrian
Deep Shelf Gas Prospects
Hadrian S
Monte BeloCottonwood
Live Oak
Aquarius
CentaurusAndromeda
Claudius
Flavian
Aurelian
Redbud
Cygnus
Crater
Aquila
Pegasus
Scorpio
Posición de la Cartera de Proyectos:
• 80 Bloques de agua rasa
• 197 Bloques de Agua Profunda
• 6 campos en producción
• 5 descubrimientos (en evaluación)
• 1 prospecto en tierra
• Pozo de 11.000 m de profundidad
• Reservas Probadas (SPE, 2004): 36,2 mm boe
• Producción (2004): 5,100 boe/d
E&P internacional: EEUU
Petrobras 2015
25
E&P internacional: América LatinaOperación en 9 países: Brasil, Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador, Perú, Venezuela, Paraguay y Uruguay.
Colombia :• Primera producción de petróleo en el exterior.
Bolivia :• Mayor reserva en el exterior (681 Mmboe)• Principal fuente de gas natural para Brasil (25MMm3/d)• 17% de la recaudación de impuestos del país (2004)
Uruguay :• Participación en la distribución de gas natural
Destaques:México :• Contrato de servicios
Venezuela :• Actuación a través de PESA• 4 activos en producción y 2 en exploración• Producción de 44,2 mil bpd de crudo y LGN, y 3,4 mil boed de gas natural
Petrobras 2015
26
Refinación
41%
14%12%
25%
8%
Calidad diesel y gasolina AmpliaciónMantenimiento y SMS ConversiónOtros
US$ 3,3
US$ 2,0US$ 1,1 US$ 1,0
US$ 0,6
US$ 8 mil millones de inversiones en la refinación
Petrobras 2015
27
Refinación
16 refinerías:• 11 en Brasil• 5 en el exterior
Capacidad nominal instalada:• 2.115 mil barriles/día
Carga promedio procesada:• Brasil: 1.728 mil barriles/día• Exterior: 119 mil barriles/día
Producción promedio de derivados:• 1.797 mil barriles/día
Refinería Guillermo Elder Bell(Bolivia)
Refinería Ricardo Eliçabe(Argentina)
Refinería Duque de Caxias (Brasil)
Petrobras 2015
28
Precio Medio de Realización - PMR
• La política de precios de la Compañía refleja los movimientos de los precios internacionales, evitando la volatilidad de corto plazo; • Al acabar la temporada de huracanes, los precios en EEUU volvieron al nivel de pretemporada.
Refinación : precio en Brasil
20
40
60
80
100
Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05PMR Brasil (US$/bbl)Precio Medio Brent (US$/bbl)PMR EEUU (US$/bbl c/ volumenes vendidos en Brasil)
68,9
74,05
56,9
4T05Médio
MEDIAS ANUALES en (US$/bbl) 2005 2004P M R B rasil 58.61 40.61P M R EEUU 65.36 46.35P recio medio B rent 54.15 38.08
60,26
73,20
61,54
3T05Médio
Petrobras 2015
29
Gas Natural – Red de Transporte de Gas Natural
Red de transporte en expansión para integrar mercados del NE y del SE
Plan de Desarrollo del transporte de Gas -PDEG
Inversiones en Gasoductos US$ 4,5 mil millones para el período 2006-10
Gasoducto Paulínea-JacutingaProyecto Malhas Se y NeGasoducto Bolivia-Brasil (hasta 34 MM m3/día)Ampliación GasbelGasoducto Urucu-Coari-ManausRed de Gasoductos del NordesteGasoducto Sudeste-Nordeste (GASENE)
Principales Proyectos en Gasoductos
Petrobras 2015
30
Petrobras Moneda Local
A2
B3B1
B1
Caa1B3
B2 B2 B1
Ba3Ba3
B2B1
B2
Ba1Ba2
Ba1
Baa2
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Riesgo Moneda Local Riesgo Soberano Moneda Local Petrobras Moneda Extranjera
• Títulos de Renta Fija son “Investment Grade”
Rating Petrobras PIFCO comparado con el Riesgo Soberano (Moody's)
Investment Grade
Financiero
Petrobras 2015
31
Utilidad Neta para dividendos
R$ millones2005 2004 % 2003
Utilidad Neta del Ejercicio 23,450 17,754 32% 17,525 Reserva Legal (1,173) (888) 32% (876) Ajuste de ejercicios anteriores - - 2,374 Reserva de reevaluación 9 12 22 Utilidad Neta para Dividendos 22,286 16,878 32% 19,045 Interés sobre el Capital Propio 5,483 4,386 25% 4,551 Dividendos 1,535 658 133% 1,096 Total de dividendos propuestos 7,018 5,044 39% 5,647 Percentual de la Utilidad Neta 31.49% 29.89% 5% 29.65%
AÑO
Financiero
• Distribución regular de dividendos
Petrobras 2015
32
Dividend Yield
4.6%
2.0%
4.6%
6.3%
4.8%
6.2%
4.3% 3.9%3.4%
1.8%
4.9%
6.5%5.4%
6.8%
4.7% 4.3%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Acciones Ordinarias Acciones Preferidas
FinancieroDividend Payout y Dividend Yield
Dividend Payout43,4%
52,1%
34,8%28,2%
32,2% 29,9%26,6% 28,2% 31,5%29,9%29,7%28,3%26,5%25,9%30,7% 29,6%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
% de la Utilidad Neta % de la Utilidad Neta Ajustado
Dividend Yield: Dividendo declarado para cada año / Precio por acción al final del mismo año
Petrobras 2015
33
2005 (1) 2004 (2)
(=) Efectivo Generado por las Actividades Operatvas 36.594 23.153 (-) Efectivo Utilizado en Actvidades de Inversión (22.409) (22.707) (=) Flujo de Efectivo Net 14.185 446 (-) Efectivo Utilizado en Actvidades de Financiación (10.755) (8.036) Financiones (5.604) (2.566) Dividendos (5.151) (5.470) (=) Generación de Efectivo en el Ejercicio 3.430 (7.590) Efectivo al Inicio del Ejercicio 19.987 27.577 Efectivo al Cierre del Ejercicio 23.417 19.987
R$ millones
Demonstración del Flujo de Caja – Consolidado
(1) A partir del 01.01.2005, las Sociedades de Propósito Específico, cuyas actividades operativas son controladas, directa o indirectamente, por Petrobras, fueron incluídas en los Estados Contables Consolidados, conforme lo determina la Instrucción CVM n°408/2004.
(2) Para facilitar la comparabilidad, las Sociedades de Propósito Específico fueron incluidas también en los estados contables del 4T-2004 y en el ejercicio de 2004.
• La elevada generación de efectivo viabiliza el aumento de las inversiones y al mismo tiempo permite la reducción del endeudamiento neto.
Financiero
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