Post on 23-Jan-2018
Brasil: cenário econômico
Tatiana Pinheiro
Economic Research - Brasil | Abril 2016
2
Economia InternacionalRiscos que podem reverter o recente fluxo de capital para Emergentes
•Ajuste da taxa de câmbio chinesa (mais rápido do que o esperado)
•Brexit (seus efeitos no mercado de moedas)
•Elevação da expectativa de inflação nos US (aumento da precificação de alta de juros)
•Crise de dívida em emergentes (classe de crédito C)
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Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16
International Reserves
REER (US$ trillion)
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4.0
Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16
1Y inflation expectations
Crude Oil WTI
Reservas Internacionais vs Taxa real de câmbio - ChinaFontes: BIS and Bloomberg
Expectativa de Inflação vs Preço do Petróleo - USAFonte: Bloomberg
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Economia InternacionalRiscos que podem reverter o recente fluxo de capital para Emergentes
3
Crescimento do PIB USA% contribuição. Fonte: Bureau of Economic Analysis.
Cresc. PIB vs Cresc. Produção Industrial - China%. Fonte: National Bureau of Statistics of China.
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2T05 4T05 2T06 4T06 2T07 4T07 2T08 4T08 2T09 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T14 2T14 4T14 2T15 4T15
PIB Produção Industrial (%T/T-4)
3.9%2.0%
0.7%
-10.0
-8.0
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2008.II 2008.IV 2009.II 2009.IV 2010.II 2010.IV 2011.II 2011.IV 2012.II 2012.IV 2013.II 2013.IV 2014.II 2014.IV 2015.II 2015.IV
Crescimento do PIB - Contribuição (em pontos percentuais)
Consumo do governo Exportações líquidas Investimento
Consumo das famílias PIB
4
• Cenário internacional desfavorável
• Alta dos juros americanos
• Desaceleração chinesa
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Preços desalinhadosBaixa competitividade
Gastos públicos elevadosEstímulos para-fiscais
“Pauta bomba”Resistência a medidas de ajuste fiscal
Entendendo a situação atual
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O que fizemos até agora?
Realinhamento da taxa de câmbio
Realinhamento dos preços regulados
Realinhamento da taxa de juros
Redução do crédito subsidiado
Ajuste do mercado de trabalho
Ajuste fiscal de curto, médio e longo prazo
Mudança na regra do salário mínimo
Reversão do protecionismo
Recessão e inflação no curto prazo; no médio prazo,
condições para um crescimento mais equilibrado
Volatilidade nos preços dos ativos, enquanto não se
vislumbrar avanço nestes fronts
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Política fiscalNão há risco de insolvência no curto prazo, mas situação pede medidas
6
Dívida pública% do PIB. Fonte: BCB.
Governo central: receitas e despesas% do PIB. Fonte: STN.
35.6
67.0
30.0
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50.0
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Dec-06 Apr-07 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15
Net Public Debt ratio to GDP Gross Public Debt ratio to GDP
Investment GradeInvestment Grade
Up grade
Junk bond
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Nov-02 Jun-03 Jan-04 Aug-04 Mar-05 Oct-05 May-06 Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 Sep-15
Net Revenues ratio to GDP Federal Spending ratio to GDP
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Política fiscalPreocupação com trajetória da dívida se reflete em preços de ativos
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Primário necessário para estabilizar dívidaDívida bruta: 66,2% do PIB. Fonte: Santander.
CDS 5-yr: países selecionadosEm 4/4/2016. Pontos-base. Fonte: Bloomberg.
263389
378375
269289
275262
207151
315162
236104
88172172
12896
155
Cyprus BB -Guatemala BB
Brazil BBBahrain BBCroatia BB
Russia BB+Portugal BB+
Turkey BB+Indonesia BB+
Hungria BB+Safrica BBB-
Bulgaria BBB-Colombia BBBPhilipinas BBB
Poland BBB+Peru BBB+
Mexico BBB+Thailand BBB+
Spain BBB+Malasia A-
Graude
Investimento
Grau especulativo
real GDP Nominal interest rate (Selic rate) growth 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
0% 3.5% 4.2% 4.8% 5.5% 6.1% 6.8% 7.5%1% 2.8% 3.4% 4.1% 4.7% 5.4% 6.0% 6.7%2% 2.1% 2.7% 3.4% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9%4% 0.7% 1.3% 1.9% 2.6% 3.2% 3.8% 4.5%
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Taxa de câmbioBRL parece ajustado ao risco atual; volatilidade deve persistir
8
BRL/USDFonte: BCB.
Taxa de câmbio real e efetiva1988-2014=100. Fontes: BCB e Santander.
9
Setor externoFinanciamento deve ser suficiente para necessidades em declínio
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Déficit em transações correntesFontes: BCB e Santander.
Fontes de financiamento externoUSD bi, acumulado em 12 meses. Fonte: BCB.
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Atividade econômicaSetor externo limita queda adicional do PIB
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PIBDados dessazonalizados. Fontes: IBGE e Santander.
PIB: principais componentes% aa. Fonte: Santander.
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Atividade econômicaAjuste no mercado de trabalho ajuda competitividade mas piora consumo
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Taxa de desempregoFonte: IBGE.
Massa salarial e Redimento real% a/a. Fonte: IBGE.
7.5
6.77.1
10.0
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7.0
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1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16
2.7
-3.7 -2.5
9.0
5.54.5
-4.0
0.0
4.0
8.0
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*
Real Wages Nominal Wages
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Colapso no crescimento sempre foi perigoso para líderes políticos no Brasil
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-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
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6,0%
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10,0%
12,0%
1900 1905 1910 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Real GDP growth per capita (USD, 2013 constant prices)
1930, end of the “Old Republic”
1964, military coup
1984, redemocratization
1992, Collor impeached
GDP per capita (US$ thousand, 2013 constant prices)
1950s 4,02%1960s 3,11%1970s 6,12%1980s 0,94%1990s 0,08%2000s 2,06%2010 - 15 0,95%
I World War
PIB per capita (em US$, média móvel de 3 anos)Fonte: IPEA.
PIB per capita (em US$) médiaFonte: IPEA.
Atividade econômica
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Atividade econômicaAjuste no mercado de trabalho ajuda competitividade mas piora consumo
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Custo Unitário do Trabalho (em US$)Até jan/16. Fontes: BCB e IBGE.
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Average = 100
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InflaçãoSem nova pressão cambial, haverá desinflação à frente
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Inflação de preços Regulados vs Livresindice. Fontes IBGE.
Projeção de inflaçãoFonte: Santander estimativa.
2013 2014 2015 2016 (f) 2017 (f)
Regulated 1.5 5.3 18.1 7.5 5.5
Water and Sewage 5.9 -2.7 14.8 6.0 6.0Electric energy -15.7 17.1 51.0 6.5 5.5Urban transportation 2.3 3.9 15.1 5.5 10.0Gasoline 6.5 2.9 20.1 10.0 0.0Diesel 15.6 6.9 13.3 10.0 0.0Medicines 4.7 4.9 6.9 10.0 7.0Healthcare plan 8.7 9.5 12.2 10.0 7.0Fixed telephone -0.9 -1.4 1.7 0.0 4.0Market 7.3 6.8 8.5 6.9 6.1IPCA 5.9 6.4 10.7 7.0 6.0
15
Política monetáriaRecessão e expectativas desancoradas colocam um dilema para o Copom
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Taxa Selic: nominal e real (ex-ante)Fontes: BCB e Santander.
Trade-off entre atividade e inflação% aa. Fonte: Bloomberg.
6,657.25
14.25
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2-jan-09 2-mai-09 2-set-09 2-jan-10 2-mai-10 2-set-10 2-jan-11 2-mai-11 2-set-11 2-jan-12 2-mai-12 2-set-12 2-jan-13 2-mai-13 2-set-13 2-jan-14 2-mai-14 2-set-14 2-jan-15 2-mai-15 2-set-15 2-jan-16Real interest rate (ex-ante) Selic rate
700bps
-0.7
-0.2
0.3
0.8
1.3
1.8
-2 -1 0 1 2
Output Gap
Inflation Expectations Deviation from Target
2006
2007
2009
2010
2008
2005
20112012
20132014
Longo prazo: oportunidades e desafios
17
Oportunidade: amplo mercado internoMesmo com queda recente, mercado continua atraindo investimentos
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Consumo das famílias2014, USD bi. Fontes: Banco Mundial e OCDE.
Investimento estrangeiro direto2014, USD bi. Fonte: UNCTAD.
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Oportunidade: baixo risco financeiroReservas tornam controle de capital improvável; bancos são sólidos
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Dívida externa x reservas internacionaisFontes: BCB e Santander.
Solidez dos bancosFonte: WEF(GCR 2015-16).
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Oportunidade: solidez das instituiçõesJustiça e imprensa limitam risco de perdas impostas a investidores
19
Proteção ao investidorFonte: WEF(GCR 2015-16).
Liberdade de imprensaFontes: WEF(GCR 2015-16) e RWoutB (2015).
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Oportunidade: bônus demográficoExpansão da força de trabalho permite crescer com baixa produtividade
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Pirâmide etária (2010)Fonte: IBGE.
PEA/população total%. Fonte: Nações Unidas.
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Desafio: baixa produtividade do trabalhoEducação teve expansão quantitativa, mas pouco avanço qualitativo
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População ocupada: escolaridadeFontes: IBGE e Santander.
PISA – proficiência de leitura2009, 15 anos de idade. Fonte: WEF.
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Desafio: infraestrutura precáriaInvestimento insuficiente limita quantidade e qualidade de infraestrutura
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Infraestrutura: plano de concessões (2012)Fonte: Ministério do Planejamento.
Qualidade da infraestruturaComparação com Brasil. Fonte: WEF – GCR 2015-16.
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Desafio: tributos pesados e complexosCarga tributária deve permanecer alta; alguma simplificação é possível
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Tempo para preparação de impostosHoras por ano. Fonte: Banco Mundial (DB 2015).
Aspectos mais problemáticos % das respostas. Fonte: WEF (GCR 2014-15).
Em resumo...
25
Projeções Santander: 2016-1725
2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB (%)
Crescimento do PIB 1.9 3.0 0.1 -3.8 -3.7 1.2
Inflação (%)
IPCA-IBGE 5.8 5.9 6.4 10.7 7.0 6.0
IGP-M 7.8 5.5 3.7 10.5 7.5 6.0
Taxa de Câmbio
R$/US$ - final de período 2.04 2.34 2.66 3.90 4.10 4.20
R$/US$ - média 1.95 2.16 2.35 3.33 3.89 4.15
Taxa de Juros (% a.a.)
SELIC - final de período 7.25 10.00 11.75 14.25 13.00 11.50
Mercado de Trabalho
Taxa Média de Desemprego (%) 7.3 7.2 6.8 8.3 11.9 12.5
Balança de Pagamentos
Exportações (US$ bi) 242.3 241.6 224.1 190.1 199.4 224.8
Importações (US$ bi) 224.9 241.2 230.7 172.4 145.0 152.5
Saldo Comercial (US$ bi) 17.4 0.4 -6.6 17.7 54.4 72.3
Conta Corrente (US$ bi) -74.2 -74.8 -104.2 -58.9 -21.2 -7.0
Conta Corrente (% PIB) -3.3 -3.0 -4.3 -3.3 -1.4 -0.4
Contas Fiscais
Resultado Primário (% PIB) 2.2 1.8 -0.6 -1.9 -1.0 0.0
Dívida Pública Líquida (% PIB) 32.3 30.6 33.1 36.0 42.7 42.1
Dívida Pública Bruta (% PIB) 53.8 51.7 57.2 66.2 74.4 77.3