Post on 22-Apr-2015
Distribuição aos Acionistas.
Os lucros gerados podem ser reinvestidos em
ativos operacionais, utilizados para aquisição
de valores mobiliários ou cancelamento de
dívidas como também podem ser distribuídos
para os acionistas sob a forma de dividendos.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
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Distribuição aos Acionistas.
Quando a distribuição dos lucros aos
acionistas é definida três aspectos devem ser
considerados: (1) qual o montante a ser
distribuído; (2) os dividendos são pagos em
dinheiro ou é feita a recompra de ações e (3)
qual o nível de estabilidade da distribuição.BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
Os gestores financeiros tem em mente que o
objetivo da empresa é a maximização do
preço da ação. Portanto, o índice de
distribuição-alvo deve ser baseado na
preferência do investidor por dividendos
versus ganhos de capital.BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
gk
DP
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0
A política de dividendos ótima deve
proporcionar um equilibrio entre dividendos
correntes e o crescimento futuro de modo a
maximizar o preço da ação.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Teoria da Irrelevância dos Dividendos
A política de dividendo não afeta o preço da
ação de uma empresa ou seu custo. Para
Miller e Modigliani o valor de uma empresa é
dado apenas pela sua capacidade de gerar
lucros e pelo risco do negócio.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Teoria da Irrelevância dos Dividendos
Se uma empresa não paga dividendos e o
investidor deseja um dividendo de 5% ele
pode vender 5% de suas ações. Ao contrário,
se a empresa pagar dividendos mais elevado
que o desejado ele pode comprar ações.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Teoria do “Pássaro na Mão”
Para Gordon e Lintner o retorno requerido
pelos investidores ks diminui conforme
aumenta a distribuição dos dividendos
porque os investidores tem menos certeza de
receber os ganhos de capital.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Teoria do “Pássaro na Mão”
Na verdade, para Gordon e Lintner mais vale
uma unidade de dividendos esperados do que
uma unidade monetária de ganhos de capital
esperados pois o componente D1/P0 oferece
risco menor que o componente g.
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9Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Teoria da Preferência Tributária
(1) Como os ganhos de capital de longo prazo
tem uma tributação menor é melhor que a
empresa retenha e reinvista os lucros no
negócio porque o crescimento dos lucros iria
aumentar o preço das ações.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Teoria da Preferência Tributária
(2) Os impostos sobre os ganhos não são
pagos até que a ação seja vendida.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Ilustração das Três Teorias
Uma empresa pode na definição de sua
política de distribuição de dividendos: (1)
reter o total dos lucros sem qualquer
distribuição; (2) distribuir 50% dos lucros e (3)
distribuir 100% dos lucros.
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Dividendos versus Ganhos de Capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Ilustração das Três Teorias
Uma empresa tem um ROE de 15%. Com um
valor patrimonial de $30,00 por ação, o LPA
será de 0,15($30,00)=$4,50. Supondo que o
ROE é constante a taxa de crescimento
constante (g) irá variar de 0% até 15%.
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Ilustração das Três Teorias.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Porcentagem de Distribuição
Porcentagem Retida
DPA g
0% 100% 0,00 15,00%
50% 50% 2,25 7,50%
100% 0% 4,50 0,00%
P0 D1/P0 Ks
$30,00 0,00 15,00%
$30,00 7,50 15,00%
$30,00 15,00 15,00%
MM: Irrelevância dos Dividendos13
Ilustração das Três Teorias.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Porcentagem de Distribuição
Porcentagem Retida
DPA g
0% 100% 0,00 15,00%
50% 50% 2,25 7,50%
100% 0% 4,50 0,00%
P0 D1/P0 Ks
$30,00 0,00 15,00%
$35,00 6,43 13,93%
$40,00 11,25 11,25%
Teoria do Pássaro na Mão14
Ilustração das Três Teorias.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Porcentagem de Distribuição
Porcentagem Retida
DPA g
0% 100% 0,00 15,00%
50% 50% 2,25 7,50%
100% 0% 4,50 0,00%
P0 D1/P0 Ks
$30,00 0,00 15,00%
$25,00 9,00 16,50%
$20,00 22,50 22,50%
Teoria da Preferência Tributária15
Ilustração das Três Teorias.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Após a realização de muitos testes sobre a
melhor teoria os seus resultados não foram
claros porque (1) os demais fatores deveriam
ser mantidos constantes e (2) deveria ser
medido o custo de capital de cada empresa
de forma precisa.
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Ilustração das Três Teorias.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Não há como estabelecer um relacionamento
entre políticas de dividendos e custo de
capital. Embora existam preferências por
dividendos de um lado e por ganhos de
capital do outro os investidores gostam de
políticas de dividendos previsíveis e estáveis.
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Política de Dividendos na Prática.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Na definição do montante a ser distribuído é
necessário ter em mente que (1) o principal
objetivo é a maximização do valor da ação e
(2) os fluxos de caixa da empresa pertencem
efetivamente aos acionistas. Portanto, deve-
se evitar a retenção de lucros.
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Política de Dividendos na Prática.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
A não ser que eles possam ser reinvestidos
para produzir retornos superiores aos que os
próprios investidores obteriam caso
aplicassem o dinheiro em investimentos de
igual risco.
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Política de Dividendos na Prática.
20BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Algumas empresas produzem caixa mas tem
oportunidades de investimentos limitados –
setores lucrativos, maduros e com pouca
oportunidade de crescimento. Desta forma,
distribuem grande porcentagem de dinheiro
para os acionistas.
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Política de Dividendos na Prática.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Outras empresas geram pouco caixa, mas tem
oportunidade de bons investimentos. Embora
distribuam pouco dinheiro, fazem bom uso
crecente dos seus lucros atraindo aqueles
investidores que preferem ganhos de capital,
ou seja, aumento do preço da ação.
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Política de Dividendos na Prática.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
A decisão sobre a política de dividendos não é
independente – ela é tomada em conjunto
com as decisões de estrutura de capital e de
orçamento de capital. A razão disto é que
essas decisões exercem influência sobre as
medidas administrativas, conforme:
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Política de Dividendos na Prática.
23BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
(1) Os administradores preferem usar os
lucros acumulados do que emitir nossas ações
ordinárias;
(2) As mudanças nos dividendos podem
oferecer sinais de mudança da crença dos
administradores, reduzido o preço da ação.
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Desdobramento de Ações.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
A Porter Eletronic vem se expandindo e
desfrutado crescimento em vendas e lucro.
Parte dele tem sido pago em dividendos e a
outra parte retido, provocando aumento no
LPA e, consequentemente, no seu preço.
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Desdobramento de Ações.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Com a elevação do seu preço atualmente os
investidores apresentam dificuldades para
aquisição de um lote de ações desta empresa.
A fim de corrigir esta situação a Porter realiza
o desdobramento de sua ações, por exemplo,
em dois por um.
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Desdobramento de Ações.
26BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Como consequência imediata ao crescer o
número de ações o LPA é reduzido pela
metada e desta forma o preço da ação cai,
permitindo que investidores possam comprar
agora o lote da ação sem prejuízo aos
detentores das ações.
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Compra de Ações de Própria Emissão.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
De modo geral a recompra de ações aumenta
o valor para o acionista. São três os principais
tipos de recompra de ações: (1) quando a
empresa tem caixa disponível para distribuir
aos acionistas e o distribui recomprando
ações em circulação;
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Compra de Ações de Própria Emissão.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
(2) quando a empresa chega a conclusão que
sua estrutura de capital não é adequada e (3)
quando a empresa tem opções emitidas aos
funcionários e usa a recompra no mercado
para obter ações quando as opções forem
exercidas.
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Vantagens das Recompras.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
(1) É motivada pela convicção da
administração de que as ações da empresa
estão subavaliadas; (2) permite que os
acionistas que queriam vender suas ações
possam faze-lo; (3) remover um bloco de
ações do mercado;
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Vantagens das Recompras.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
(4) Permite aumentar os dividendos aos
acionistas sem aumentar a distribuição dos
lucros e (5) pode alterar a estrutura de capital
da empresa.
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