Post on 30-Mar-2016
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SAS Consultoria
Valuation
Janeiro/14
Avaliação de Empresas
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Porque fazer valuation??
Porque tá no roll das coisas que temos obrigação de saber
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Todo empresário precisa saber.. O resultado (lucro ou prejuízo) de seu negócio
no ultimo ano e no último mês – prontamente
O valor atual do seu negócio e sua situação financeira
A evolução do valor na linha do tempo – 5 anos - e a tendência futura
O valor mínimo pelo qual estaria disposto a alienar seu negócio – sem sentimentalismos
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Resultado e situação financeira
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Pontos relevantes a observar Resultados devem ser determinados em bases
corretas e consistentes – bases conservadoras
Não podemos ter ilusão de lucro e nem de prejuízo – Em alguns casos é pior que não saber
Situação financeira – Requer cuidado com a gestão do capital de giro - mata lentamente
Não é perceptível facilmente – É a “praga” do momento pelo “boom de 2011 e 2012”
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E o valor da empresa??
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Entrevista de Aswath Damodaran
P - Um investidor comum consegue fazer a avaliação de uma empresa?
Entrevista Revista Isto É Dinheiro 191 – 19 set 2012
R - Claro
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Claro. E continuou... “ Três elementos determinam o valor de uma empresa:
• a capacidade de gerar lucro e fluxo de caixa a partir de investimentos já existentes;
• a capacidade de crescer; e
• os riscos envolvidos nesses dois projetos.
No fundo, a avaliação é matemática, mas é preciso haver uma boa história por trás de cada número”
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Contexto do valuation
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Contexto do Valuation • O objetivo é pontuar o provável valor atual do negócio
• Não objetiva avaliar a gestão e não determina a viabilidade ou não do negócio
• Não representa o provável valor de negociação – depende das circunstâncias
• O valor apurado sempre será questionado – tendente ao lado que está analisando
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Então o que é??
• É a estimativa de uma base;
• Uma tentativa de estabelecer, dentro de uma faixa, um valor referencial de tendência.
• Em torno do qual atuarão as forças de mercado. Primo Falcini
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O que não é??
• Não é uma fixação concreta de um preço ou valor de um bem
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Como se determina o valor
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Há duas metodologias básicas • Avaliação econômica – benefícios líquidos que se poderá extrair no presente e futuro
• Liquidação ordenada – valor dos ativos a preço de venda – líquido dos custos de venda e dos custos de encerramento da operação
• O valor do negócio será o maior entre estas duas alternativas – em marcha ou liquidação
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Benefícios líquidos presentes e futuros
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Fluxo de caixa descontado • É a metodologia mais usada para se medir ou extrair os resultados presentes e futuros
• Há algumas variações da metodologia que dependem da visão que se quer ter
• Mas em qualquer caso a plataforma inclui resultados presentes projetados
• Em dados e circunstâncias defensáveis
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Fluxo de caixa descontado • Parte da demonstração de resultados mais recente possível
• Projeta resultados para os próximos anos – normalmente 10 anos
• Calcula a perpetuidade – o negócio não acaba no 10º ano da projeção
• Traz os resultados futuros ao presente
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Liquidação ordenada • É utilizada principalmente para empresas onde o “negócio” não gera resultados
• Em algumas situações pode ter valor maior que o fluxo de caixa descontado
• Empresas antigas = Bens muito depreciados
• Muitas discussões sobre valor de venda – venda imediata, normal ou a longo prazo
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Modelo judicial • Temos visto uma mescla dos dois modelos
• Ajusta o PL contábil com ativos a mercado – impairment - e compara com o FCD
• Se diferença for positiva cria “good will” e ajusta o PL até o FCD. Se for negativa vale os ativos. !?!?
• Nas saídas de sócios pode ser um problema
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Simplificações dos modelos
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Múltiplos • Múltiplos da geração de caixa operacional
• Ebitda = Lajida – Lucro antes de encargos de dívidas, impostos s/ lucros, depreciações e amortizações
•Normalmente se situam entre 4 e 6 múltiplos da geração
• Variam para Ebit em alguns setores
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Múltiplos • Setores com sinergias naturais têm múltiplos alavancados – chegam a 30 X
• Exemplos: Laboratório, tecnologia, serviço
• Alguns setores têm outros balizadores
• Múltiplos de faturamento, do patrimônio líquido contábil, número de instalações em clientes - e já foram até sacos de farinha.
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Origens e riscos • São desenvolvidos pela repetição de transações, comparação com FCD ou tradição
• Servem de “testes” para aferição da qualidade dos FCD’s construídos
• Como toda simplificação traz em seu bojo riscos importantes a transações
• O maior é o de posicionamento incorreto de vendedores
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Ajustes ao valor
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Grandes ajustes ao valor • Investimentos requeridos para manter o negócio gerando o atual e o projetado. Inclui sistemas.
• Todo o endividamento e compromissos. Inclui R$, fiscais, trabalhistas, meio ambiente, etc
• Valor para cobrir contingências – determinado em processo de “due diligence” – pode virar “escrow”
• Ajuste necessário no capital de giro, de acordo com as práticas comerciais atuais da empresa
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Síntese do processo de avaliação
1. Valor do negócio fluxo de caixa ou ativos líquidos
5. Menos: perdas contingentes de procedimentos fiscais, comerciais, trabalhistas, societários etc... 6. Mais: Ativos não operacionais registrados no negócio 7. Mais: Ganhos contingentes
2. Menos: dívidas de todas as naturezas 3. Mais ou menos: ajuste do capital de giro 4. Menos: perdas esperadas em processos fiscais, trabalhistas e outros – avaliação dos advogados
8. Valor líquido do negócio
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Acaloradas discussões
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Acuidade dos resultados históricos e presente
Normalmente objeto de auditoria – due diligence
Que efetuam provisões para tudo e alteram resultados
Taxas de crescimento incluídas nas projeções
Taxa de desconto dos resultados futuros
Cenários projetados nos resultados
Investimentos requeridos
Discussões mais frequentes..
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Mesa de negociação
É lugar de falar e escutar “desaforos” e sem ficar vermelho.
Não é lugar para dono de empresa estar
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O valor do FCD é apenas um referencial
O setor e a atratividade do negócio são variáveis determinantes de aumento ou redução do valor
Ganhos de sinergia são do comprador mas podem influenciar no preço se bem negociado
O referencial de outros negócios é inevitável
A qualidade/segurança das informações é vital
Qual o valor para venda...
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Verdades que temos que saber.. Ninguém compra fígado, coração, história,
superação e brigas – não adianta valoriza-los
Somente negócios lucrativos e com boas perspectivas tem valor negocial relevante
Negociações não aceitam mentiras e nem maquiagem de dados - credibilidade essencial
Não adianta tentar “secar” a empresa antes da venda – curso normal
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Alguns mitos ou credos... Só o nome da empresa tem um valor enorme
Se gera está no resultado. Se não vale nada
A tradição e fatia de mercado são invejáveis
Precisamos saber como conseguimos a fatia de mercado e a reputação – se foi com prejuízo??
O patrimônio de prédios e máquinas entrou?
Claro. São eles que geram o resultado
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Alguns mitos ou credos... Temos um plano que melhora muito o resultado
Porque não melhorou? Faltou R$. Então é meu
Com a compra eles vão ganhar muito dinheiro
Claro. É por isso que estão comprando. Mas que fique claro que as sinergias são do comprador
Vão me pagar com resultado? Meu dinheiro?
Sim. Então não venda. Continue no risco
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Alguns mitos ou credos... O Brasil é a “bola da vez”. Eles querem entrar e
vão pagar o que pedirmos
Ninguém joga R$ na janela. Há outras opções sim e a “bola não está tão da vez assim”
Meu “caixa dois” é pequeno e o setor é assim
A opção é vender para empresário do setor. Gente séria não compra risco e não viabiliza negócios com impostos
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Alguns mitos ou credos... O ganho tributário do comprador é enorme
Foi compilado na equação de preço. Por ele.
Eles não têm outra opção como esta.
Mas se subordinam a estratégias, preço e risco
Por esse preço prefiro ficar mais 5 anos, ter esse dinheiro e fechar a empresa
Então faça isso. Mas controle seu negócio.
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Contato Marcos Sarsur
SAS Consultoria Empresarial Ltda.
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